1.1 研究背景與動機
西元2001 年台灣歷經五十年來第一次經濟成長率呈負的困境，同時我國一 向引以為傲的電子資訊產業也因國際不景氣的影響也面臨衰退的危機，新興產業 發展態勢又不甚明朗，行政院提出的「六年國家總體建設計畫」即把「兩兆雙星」
列為重要政策推動重點。所謂的「兩兆雙星」，係指將半導體產值與彩色影像顯 示器兩項產業的產值在二００六年時，各自突破一兆元，並且推動數位內容與生 技產業成為具發展潛力的兩個明星產業。
我國平面顯示器自 1998 年起投入大面積 TFT- LCD 面板製造，2002 年各大 廠皆陸續投入第五代生產線，包括上游零組件及材料的總投資額超過新台幣五仟 億元以上，平面顯示器產業更被政府列為「二兆雙星」其中一兆的重點產業，預 期2006 年產值達壹兆參仟柒佰億台幣，全球佔有率為 35%，而 TFT- LCD 材料產 值達參仟陸佰壹拾億台幣，未來提昇零組件內製率達85%，顯示政府推動我國成 為全球第一大顯示器供應國之決心。
2005 年全球平面顯示器產業產值預估達 703 億美元，較前一年成長 19.9%，
其中TFT LCD 產業占 78%達 549 億美元，較前一年成長 22.3%。過去國內平面 顯示器投資重心明顯集中於TFT LCD 行業投資，主要投資廠商分別包含友達光 電、奇美、廣輝、華映、翰宇彩晶、群創等企業。
在這樣的環境背景下，我國的相關研究中，涉及光電產業併購的學術研究卻 幾乎沒有，令我產生研究動機，應可對於這產業做預測性的併購研究。光電產業 為一項技術門檻高的產業，初期投入資本高，沈沒成本大，加上政府的助力進入，
使得此產業然形成了一種寡占市場的局面。在面對韓國以及日本大廠的強力威脅 下，目前我國從事生產平面顯示器的廠商在未來幾年內發生合併案的機率是存在 的，將資源整合、資金集中在重要投資案上、降低營運或人事成本是合併案可能 可以帶來的好處，也就是所謂期待的「綜效」。
另一個重要的研究動機是在回顧過去研究企業併購評價的過程中發現，利用 傳統的淨現值法(Net Present Value Method; NPV)來評價企業併購有其侷限。因為 此方法忽略投資計畫彈性價值的考量，容易造成計畫價值被低估的現象。而透過 實質選擇權（Real Option）來調整，可以補足其不足，將投資計畫的實際價值以
較不失真的方式呈現出來。
1.2 研究目的
本研究的主要目的，在使用一套合理、明確、易使用的評價模型，來評估併 購活動的策略價值，提供國內面版廠商計畫併購的全盤策略思考。
併購案在美國已行之有年，但在台灣某一特定寡佔市場中的企業間併購並不 常見。因此期望藉由此篇研究，能為目前眾多的企業合併案，提供一套淺顯且易 於使用的併購模式。但傳統的評價方式往往會忽略投資方案的彈性價值，因而低 估該方案對股東的真實貢獻。因此希望藉由實質選擇權的方式為業者更為準確地 評鑑出合併方案的實際價值。
許多人視實質選擇權的評價方式是著重於繁雜的數學，因此望而卻步，因此 本文希望能藉由二項模型(binomial model)的方式，發展出一套簡單易於使用的實 質選擇權評價模型，以利實務界人士使用。
1.3 研究架構
本文的研究架構共分成六章，茲分述如下：
第一章為緒論，本章的主要內容為研究動機、目的及架構等三節，期望能為讀者 建立起對本文基本的了解與興趣。第二章為文獻探討，本章主要分為三大部分，
第一部分為「企業併購理論」，針對企業併購的定義、動機理論、併購常使用的 評價理論及併購價值何在等作說明；第二部分為「實質選擇權」，將國內外曾提 出的實質選擇權相關文獻、分類方式及評價使用方式等作文獻回顧；第三部份是 對於面版產業過去整合的經驗和相關的行為理論做回顧。第三章 為研究方法，
本章首節在描述傳統現金流量折現法的理論模型，第二節及第三節說明策略價值 的來源及介紹利用二項式模型為基礎所發展出來的二元樹選擇權模型和使用實 例。第四章為國內面版廠商現況與發展，第一節簡介薄膜電晶體液晶顯示器和面 版切割代數的演進，第二節為國內前三大面版廠商---友達、奇美和廣輝的公司簡 介以及在大尺寸LCD面版生產上，產能和近期願景等做介紹。第五章為個案模擬 分析，本章透過兩件合併案例子，採用三種不同的市場風險係數來實際操作現金 流量評價法以及針對合併案可能產生的各種選擇權價值做推測，並帶入二項數模 型，分別計算出合併後的綜效。第六章為結論，本章對本文的研究結果作歸納整 理，同時補充說明不足之處以及後續可做的研究方向。
確立研究主題
併購文獻回顧
選擇權評價方法 併購評價方法 實質選擇權文獻回顧
光電產業 產業分析
個案模擬分析
結論與建議 文獻回顧
產業發展與現況 個案公司現況
現金流量折現法 計算可能產生的選擇權
研究限制 後續研究
圖 1 研究架構圖
圖 2 研究流程圖 文獻探討
國內產業近況 分析探討
傳統企業評價 模式分析
實質選擇權 分析模式 確定研究主題 設定發展方向
個案模擬分析
結論與建議