第二章 文獻回顧與理論基礎
第三節 理論基礎
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第三節 理論基礎 一、 展望理論（prospect theory）
在傳統經濟學中，經濟人（Economic Man）是理論的基礎，假設人們的決 策行為是理性的，能做出對自己最有利的決定；然而當發生小公司效應、元月效 應、週末效應和假日效應等越來越多市場的異常現象（anomalies），經濟實證結 果與傳統經濟學的預期效用理論出現分歧，學者開始轉而尋求其他領域的解釋，
行為財務學的理念因此逐漸產生。自從行為財務學崛起之後，逐漸開始重視心理 學是否對於人們行為造成影響，而在相關研究中發現人們心理確實有時會影響其 評估決策，成功地說明了經濟學上許多無法解釋的非常態現象。Kahneman 及 Tversky 於 1979 年提出所謂的展望理論，認為人們在面對不確定性下，個人基於 參考點位置的不同，會有不同的風險態度，而不同的決策模式便會導致不同的決 策結果，此即為該理論之核心架構。展望理論指出傳統預期效用理論無法完全描 述人們在不確定情況下的決策行為，認為人們決策時並非以理性作為評估依據，
而是透過心理上主觀認定之評價作為依據，並以此來解釋現實生活中人們決策行 為與傳統預期效用理論所假設的理性行為相抵觸的現象，
描述非常態的經濟現 象之真實面
。Kaheman and Tversky 透過實驗方式，將人們決策行為違反傳統理論的現象 歸納出下列三個效果來說明：
(一) 確定效果（certainty effect）
人們在面對獲利時，往往會趨於保守而對於確定的事物賦予較高的決 策權數，不願冒風險；意即人們對於獲利通常比較小心翼翼、比較喜歡確 定性，屬於風險趨避（risk aversion）。
(二) 反射效果（reflection effect）
人們在面對損失時，其決策選擇偏好的順序恰好和面對獲利時相反，
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面對獲利時不喜歡風險，然而當面對損失時，人們會願意選擇嘗試可使損 失減少甚至免於損失的機會，此時屬於風險愛好（risk seeking）。這和預期 效用理論並不一致，可以看出人們注重的是相對於某個參考點（reference point）的財富變動而不是最終財富的預期效用；同時也說明了當人們面對 同樣數量的獲利和損失時，認為損失更加令他們難以忍受，此即為損失厭 惡（loss aversion）。
(三) 孤離效果（isolation effect）
人們面對特殊風險之認知習於簡化，將個別方案孤離起來考慮，以致 無法整體考量，產生以個別方案的決策結果會與整體考量時發生矛盾的情 形，此效果指出當人們面對特殊風險時是短視（myopia）的，會因為問題 描述方式的不同而有不同的選擇，此即框架相依的現象。
另外，Kaheman and Tversky 提出兩種函數的理論模型來說明人們的選擇行 為：一種是價值函數（value function），另一種是決策權數函數（decision weighting function）。價值函數取代了傳統的預期效用理論中的效用函數，決策權數函數將 預期效用函數的機率轉換成決策權數。
(一) 價值函數（value function）
價值函數是定義在相對於某個參考點的獲利和損失，而不是一般傳統 理論所重視的期末財富或消費。價值函數曲線係穿過中間參考點形成 S 型 曲線，表示人們面對獲利或損失時的價值函數。如下圖所示，面對獲利時 是凹函數（concave），而面對損失時是凸函數（convex），這說明每增加一 單位的獲利，其增加的效用低於前一單位所帶來的效用，而每增加一單位 的損失，其失去的效用也低於前一單位所失去的效用。此價值函數之特色 為，損失的斜率比獲利的斜率更陡峭，表示在相對應的利得與損失下，其 邊際損失比邊際利得敏感程度更高，亦即損失一單位的邊際痛苦大於獲取
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一單位的邊際利得，也就是所謂的損失趨避（loss aversion）傾向。
圖 4 價值函數圖
資料來源：Kahneman；Tversky（1979）
(二) 決策權數函數（decision weighting function）
決策權數函數是將預期效用函數的機率轉換成決策權數，指決策者的 心理會對於客觀機率分配卻會給予不同於客觀機率條件下的主觀評價。決 策者對於極小機率及機率為 1 的主觀評價會高於它們的客觀機率值，而對 於一般機率或很大（但不為 1）的機率之主觀評價，則會低於其客觀的機率 值。決策權數函數主要說明了人們對於極小的機率卻會因為心中的主觀而 給予偏高的評價。
從下列圖形說明，決策權數函數的特性是決策權數不是機率，𝜋𝜋是 P 的 遞增函數，它並不符合機率公式，當機率 P 很小時，𝜋𝜋（P） > P，表示決 策者對於機率很小的事件會過度重視（overweighted），而給予較高的評價；
但是當一般機率或機率很大時，𝜋𝜋（P） < P，則說明決策者會因為過度重 視極端但是機率很低的事件，而忽略了例行性的事件，因此給予之評價會 低於客觀的機率值。
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圖 5 決策權數函數圖
資料來源：Kahneman；Tversky（1979）
透過大量的實驗和函數的運用，展望理論得出四個基本結論：第一，人們在 面對獲利時，是風險趨避者（確定效果）；第二，人們在面臨損失時，是風險愛 好者（反射效果）；第三，人們對於得失與否之判斷，係根據參考點決定（參照 依賴）；第四，人們對於損失的心理感受，往往比獲利來的更強烈（損失厭惡）。
綜上，展望理論無論從心理學、心理決策過程及行為模型，均解釋了傳統預 期效用理論所無法解釋的現象：當人們在面對獲利時，寧願入袋而安，不冒風險；
然在面對損失時，因受損失之心理感受過大，寧願孤注一擲承受極大風險，也要 把損失減至最低；而損失和獲利之心理評價，係在於相對之參考點，若改變評價 事物時的參考點，就會改變對風險之態度。本研究將透過展望理論進一步探究當 所有權人面對協議價購時，是否存在理論所述之非屬傳統效用理論所假設的理性 行為。
二、 稟賦效果（endowment effect）
稟賦效果係由 Thaler（1980）所提出，是為前述展望理論中價值函數的延伸 應用，Thaler 認為若要人們放棄所擁有的物品，其必然將會要求所受到補償價格 要高於原來所購買的價格。故對於目前擁有的物品若要出售，因面臨失去的感覺，
而人們對於損失的評價較高，故要求補償之價格較高；相反地，若要買入物品，
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如同價值函數面臨獲利情形一樣，人們對獲利的評價會較低，故要求購入之價格 較低，此即為稟賦效果。
若以協議價購為例，如下圖所示，其中 X 軸為土地數量，Y 軸為貨幣數量，
政府預算線為 M，斜率為土地價格或願意支付之地價，土地所有權人的無異曲 線為 U，假設政府的預算線與土地所有權人在一般市價效用水準的無異曲線最適 點為 A 點，但是當政府進行土地徵收前的協議價購時，因所有權人面對失去土 地的感受較為強烈，故所有權人的無異曲線從 U 提高到 U’，此時政府要與所有 權人達成協議時，政府的預算線就必須從 M 提高到 M’，才能達到雙方最適點 B 點，若政府預算線無法提高時，則 A 點與 B 點中間的差距即造成雙方無法達成 協議。依上所述之稟賦效果可知，在政府進行協議價購時，土地所有權人可能會 因為對於失去土地的感受強烈，故心理預期願意出售的價格水準會較一般願意購 入的價格為高。
圖 6 協議價購之稟賦效果 資料來源：本研究整理
貨幣
土地