研究方法

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此種類型的購併很可能是企業組織上的策略變動、或是母子公司合併重整，

與本研究欲探討之主題有違，故不納入樣本。

(3) 主併公司之股價及相關資料充足

在 TEJ 資料庫中有主併公司完整之股價資訊者，且股價估計期和事件期皆 無資料缺失，才可記入樣本中。

第三節   研究方法  

一、事件研究法

事件研究法(Event Study)主旨為探討當市場上某一事件發生時(如企業購併、

公司股利宣告或盈餘發布等事件)，股價是否會產生異常波動，進而產生異常報 酬率(Abnormal Returns;簡稱 AR)，透過此種方法可瞭解到股價的波動與該事件是 否具有關聯性。

二、時間參數設定

圖3-­‐1 估計期與事件期  

1. 事件日：取宣告日(第 t=0 日)為事件日，定義為主併公司正式向主管機關申 報並公開宣佈併購事件當日

2. 估計期：以購併宣告日前 110 日(t=-110)，至宣告日前 11 日(t=-11)，共 100 日為購併事件之觀察期

t1=-­‐110                                             t2=-­‐11       t3=-­‐10             事件日 t=0             t4=10        

估計期長度 事件期長度

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3. 事件期：以購併宣告日前 10 日(t=-10)，至宣告日後 10 日(t=+10)，共 21 日 為購併事件之觀察期

4. 窗口：以事件日前期(-10,0)、(-5,0)、(-1,0)，與事件日當日(0,0)，和事件日 後期(0,1)、(0,5)、(0,10)，以及事件日前後(-1,1)、(-5,5)、(-10,10)這十個窗 口來觀察其標準化累積平均異常報酬。

資料皆以日報酬為主，若選取的事件期愈長，雖然愈能夠掌握事件對股價造成的 反應，但相對的亦容易受到其他因素干擾，造成統計檢定力下降(沈中華、李建 然，2000)。國外學者大都將事件窗口訂定為事件日前後 2 日到前後 22 日，因 考慮台灣證券市場有漲跌幅 7% (重大事件發生可能縮小為 3.5%)之限制，使股價 無法立即反應新資訊，因此本研究將事件期設為宣告日前後 10 日，共 21 日。

三、預期報酬模式

以事件研究法來求出股票預期報酬有三種主要方式：

(1)平均值調整報酬率法 (2)市場調整報酬率法 (3)市場模式報酬率法

但根據 Brown & Warner(1985)研究指出，無論使用和種方式，所獲得的結果差 異不大，因此決定採最常被應用的市場模式報酬率法為研究方法，並以一般最小 平方法(OLS)求得迴歸參數，但若遇到有異質變異效果的樣本時，則使用一般化 自身迴歸異質條件變異數法(GARCH)來估計市場模式參數。另外，決定以臺灣證 券交易所加權股價指數，來代表市場模式報酬法中所需之市場投資組合參數。以 下對市場模式做一簡單介紹：

所謂市場模式是以估計期資料，利用普通最小平方法(Ordinary Least Square ;

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簡稱 OLS)建立以下回歸模式

R

_it

=

αi

+

βi

R

_mt

+

εit

,

其中， R_it：代表第 i 種證券在第 t 期之日報酬率

    R_mt：代表第 t 期時市場投資組合日報酬率     αi：代表市場模式之截距項

    βi ：用來衡量第 i 種證券報酬率隨市場報酬率變動之情形     εit：代表 i 證券於 t 期之殘差項，且

ε

_it ~

N

(0,

σ

²)

經由最小平方法即可以得到估計值α

^ˆ

與 β

^ˆ

，因此事件期 E 期的預期報酬率為

E( ˆ R

_iE

) = ˆ

α_i

+ ˆ

β_i

R

_mE

其中，

_{E( ˆ R}

_iE

₎

：代表第 i 種證券在第 t 期之日報酬率，由估計期計算而得     R_mE：代表第 E 期時市場投資組合日報酬率

四、異常報酬率與累積異常報酬率之計算

(一)異常報酬(Abnormal returns;簡稱 AR)：是指以事件期的實際報酬率減去預 期報酬率，亦即

AR

_iE

= R

iE

− E( ˆ R

_iE

)

其中， AR_iE：為 i 公司在事件期 E 之異常報酬率 R_iE：為實際報酬率與

_{E( ˆ R}

_iE

₎

：為預期報酬率

在不同文獻中，異常報酬率也被稱為超額報酬(excess return)、預測誤差 (prediction error)或殘差(residual)。

(二)平均異常報酬(average AR;簡稱 AAR)：從數據中取得各企業在事件期的各 別 AR_iE並無法獲得任何結論，因為各企業在事件期的各別 AR_iE隱含許多不確 定因素，例如在事件期間內，企業可能除了宣告購併外也在期間內宣布新產品

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(三)累積平均異常報酬率(cumulative AAR;簡稱 CAAR)：研究者會依其不同的研 究目或特殊因素，將平均異常報酬率進行事件期之累積加總，稱為累積平均異

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是否顯著異於零，且依據中央極限定理(Central Limit Theorem)，就算各企業在 事件期的異常報酬率可能不是常態分配，但只要樣本數夠大就能保證樣本橫剖面

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準化，來修正事件期異常報酬率的變異數 Patell(1976)。計算如下

∑

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第肆章   實證結果與分析  

本章節承接前述之研究方法對數據進行實證分析，並將此章節分成三部分，

第一節會先以敘述性統計描述樣本特性，第二節則將先前假設予以統計檢定且分 群探討，最後在對事件研究法之實證結果做小結。

在文檔中 相關與非相關購併對股價之影響 - 政大學術集成 (頁 38-45)