3.4.1 敘述性統計
表3-5 顯示主要變數之敘述性統計資料，顯示公司的規模、市值、直接碳排 放量、減碳金額、發行股數、股票投資報酬及美股減碳投資額分布很廣，差異很 大。
表 3-5 主要變數之敘述性統計資料
變數 N 平均值 標準差 第 25 個百
分位數
第 50 個百 分位數
第 75 個百 分位數
最小值 最大值
資產總額 1312 77,445.07 332,774.81 3,829.96 10,837.32 30,761.87 91 4,437,723 公司市值 1312 16,108.45 32,231.76 2,027.77 5,829.77 14,501.25 26 420,016 淨利 1312 1,341.79 4,954.08 61.51 369.73 1,506.29 - 80,053 66,290 直接碳排放量 1312 2,237,318.12 10,829,179.33 0 11,987.45 263,905.00 - 172,100,000 減碳投資金額 1312 13,108.25 274,762.98 0 0 0 - 8,291,850 期末股價 1312 45.47 173.47 6.79 19.96 43.18 0 3,988 風險係數 1312 0.99 0.64 0.64 0.99 1.31 - 5 4 每股盈餘 1312 2.17 33.62 0.14 1.05 2.97 - 1,040 253 發行股數 1312 1,068.31 3,457.06 105.41 290.45 829.16 1 56,312 短期股票報酬 1312- 0.08 0.29 - 0.25 - 0.05 0.08 - 1 1 長期股票報酬 1312- 0.04 1.46 - 0.37 - 0.19 0.05 - 1 44 每股減碳投資額 1312 8.77 147.23 0 0 0 - 4,470 每股淨利 1312 4.06 34.09 0.20 1.46 5.34 - 1,042 215
表3-6為樣本變數之Pearson and Spearman之相關係數，顯示各自變項間無高 度相關。表3-7則為自變項與依變項之膨脹係數，顯示變數間沒有超過10以上的 係數，說明本研究應無線性重合問題。
106
表 3-6 為樣本變數之 Pearson and Spearman 之相關係數
變數 短期股票報
酬
長期股票 報酬
每股減碳投 資額
是否有減 碳計畫
是否有減 碳目標
是否有減碳 獎勵計畫
是否參加 碳權買賣
是否有減 碳行動
是否為環境 敏感性產業
風險係數 每股盈餘 資產總額
短期股票報酬 1.000 0.249 0.125 -0.043 0.051 0.132 0.010 -0.004 0.027 -0.052 -0.039 -0.136 長期股票報酬 0.042 1.000 0.143 0.147 0.014 0.146 -0.011 0.020 0.119 -0.175 0.098 -0.164 每股減碳投資額 -0.067 (-0.003 1.000 0.181 0.221 0.273 0.013 0.158 0.014 0.058 -0.026 0.032 是否有減碳計畫 -0.062 0.069 0.067 1.000 0.310 0.312 0.149 0.061 0.112 -0.004 0.024 0.014 是否有減碳目標 0.025 -0.050 0.040 0.310 1.000 0.375 0.121 0.170 0.025 0.002 -0.002 0.047 是否有減碳獎勵計畫 0.100 0.003 0.044 0.312 0.375 1.000 0.118 0.189 0.024 0.019 0.022 0.055 是否參加碳權買賣 0.004 -0.013 0.011 0.149 0.121 0.118 1.000 0.048 0.072 0.033 0.043 0.155 是否有減碳行動 -0.007 -0.045 0.060 0.058 0.170 0.184 0.046 1.000 0.080 0.048 0.080 0.103 是否為環境敏感性產
業
0.054 0.029 0.016 0.112 0.025 0.024 0.072 -0.087 1.000 0.031 0.092 -0.016
風險係數 -0.033 0.081 0.004 0.006 0.014 0.041 0.054 0.057 -0.047 1.000 0.196 0.132 每股盈餘 0.081 0.010 0.008 0.011 -0.021 0.025 0.000 -0.035 0.061 0.207 1.000 0.471 資產總額 -0.173 -0.140 0.017 0.014 0.058 0.047 0.163 0.119 -0.058 0.122 0.056 1.000
107
表 3-7 自變項與依變項膨脹係數
3.4.2 單變項統計分析 區域性環境治理政策比較
表3-8為區域性環境治理政策總分比較，表中說明完全沒有實施任何環境治 理政策(總分為0)的地區有亞洲區有33.06％顯然高於歐洲和美國。歐洲區英德法 至少有實施一項合計約占84.44%比率最高。顯示歐洲企業在減碳治理方面還是領 先其他地區。
變 數 變 異 數
膨 脹 美 國 區 虛 擬 變 數 2.56745 歐 洲 區 虛 擬 變 數 2.70795 每 股 減 碳 投 資 額 2.28055 每 股 減 碳 投 資 帄 方 2.27463 環 境 治 理 總 分 1.10929 減 碳 行 動 ： 改 變 營 運 2.16808 減 碳 行 動 ： 資 本 支 出 1.29938 減 碳 行 動 ： 同 時 改
變 營 運 與 資 本 支 出 1.50206 環 境 敏 感 性 產 業 1.08621 企 業 規 模 1.12413 每 股 直 接 排 放 量 1.06265 風 險 係 數 1.09412 每 股 盈 餘 1.05755 前 期 股 票 報 酬 1.03865 年 度 控 制 變 數 1.05553
108
表 3-8 為區域性環境治理政策總分比較
環境治理總分
次數 百分比 次數 百分比 次數 百分比
0 77 15.46 84 18.75 121 33.06
1 158 31.73 118 26.34 34 9.29
2 123 24.7 122 27.23 89 24.32
3 112 22.49 107 23.88 92 25.14
4 28 5.62 17 3.79 30 8.2
小計 498 100 448 100 366 100
卡方值 Prob
88.171 <0.0001 ***
英德法 美國 亞洲地區
表3-9則是區域減碳治理政策分項比較，表中顯示三個區域在是否有減碳目 標和是否參加碳權買賣顯示有顯著差異，是否有減碳計畫及減碳獎勵計畫雖也有 差異但是未達到統計上顯著水準。在有減碳目標之及參加碳權買賣企業比率歐洲 地區顯著的高於其他地區。
表 3-9 區域性環境治理政策分項比較
區域 否/是
英德法 次數 312.00 / 186.00 134.00 / 364.00 279.00 / 201.00 397.00 / 101.00 百分比 62.65 / 37.35 26.91 / 73.09 59.64 / 40.36 79.72 / 20.08
美國 次數 266.00 / 182.00 162.00 / 268.00 233.00 / 215.00 380.00 / 68.00 百分比 59.38 / 40.63 36.16 / 63.84 52.01 / 47.09 84.82 / 15.18 亞洲 次數 227.00 / 139.00 136.00 / 230.00 190.00 / 760.00 303.00 / 63.00 百分比 62.02 / 37.98 37.16 / 62.84 20.00 / 80.00 82.79 / 17.21
合計 次數 805.00 / 507.00 432.00 / 862.00 702.00 / 1176.00 1080.00 / 232.00 百分比 61.36 / 38.64 33.38 / 66.62 37.38 / 62.62 82.32 / 17.68
卡方值 Prob 卡方值 Prob 卡方值 Prob 卡方值 Prob
統計量 1.162 0.559 13.258 0.001*** 4.295 0.117 7.3469 0.025**
是否參加碳權買賣
是否有減碳計畫 是否有減碳目標 是否有減碳獎勵計畫
表3-10為區域性環境治理行動比較，三個區域機率分配差異的卡方值為 662.9，達到統計上之顯著差異，不過有趣的是亞洲區域國家填答沒有行動的比 率為18.58％遠低於美國的25.45％及歐洲的44.58％。在低碳行動上僅有資本支出 的比率亞洲地區66.67％的比率也遠高於美國的6.7％和歐洲的2.01％，美國和歐 洲填答營運改變和資本支出兩者都有的比則明顯高於亞洲國家，有可能是填答者 對低碳資本支出的定義或認知不一致所致。
109
0/沒有 222 44.58 114 25.45 68 18.58
1/低碳資本支出 10 2.01 30 6.7 244 66.67
2/營運改變 60 12.05 92 20.54 8 2.19
3/兩者都有 206 41.37 212 47.32 46 12.57
合計 498 100 448 100 366 100
0 111 20.71 171 22.04
1 150 27.99 160 20.62
2 155 28.92 179 23.07
3 105 19.59 206 26.55
4 15 2.80 60 7.73
統計量 16.416 <0.0001*** 0.806 0.396 0.7857 0.375 6.8509 0.009***
是否有減碳計畫 是否有減碳目標 是否有減碳獎勵計畫 是否參加碳權買賣
110
表3-13 為產業別環境治理行動比較，表中顯示產業別環境治理行動達到統 計上的差異，而環境敏感性產業沒有減碳行動之企業有32.47％高於非環境敏感 性產業之28.36％，環境敏感性產業在低碳資本支出有25.26％企業高於非環境敏 感性企業的16.42％，而非環境敏感性企業在營運改變有16.79高於環境敏感性企 業的9.02％，而兩者行動都有非環境敏感性企業也高於環境敏感性企業（38.43
％：33.25％），顯示非環境敏感性企業可能因法令要求以及營運型態差異，在 減碳治理行動上方式讓產業選擇不同方式。
表 3-13 產業別環境治理行動比較
次數 百分比 次數 百分比
0/沒有 152 28.36 252 32.47
1/低碳資本支出 88 16.42 196 25.26
2/營運改變 90 16.79 70 9.02
3/兩者都有 206 38.43 258 33.25
合計 536 100 776 100
卡方值 Prob
31.295 <0.0001 ***
非環境敏感性產業 環境敏感性產業 是否有減碳行動
表3-14為投資別環境治理政策比較，全部樣本1312筆，其中高達76.2％（1000 筆）無減碳投資。有減碳投資企業在環境治理的分數上也明顯的遠高於無減碳投 資企業。在進一步細分可知有減碳投資企業在是否有減碳計畫、是否有減碳目標 及是否有減碳獎勵計畫部分顯著高於無減碳投資企業，直於是否有碳權買賣兩者 無顯著差異。
表 3-14 投資別環境治理政策比較
次數 百分比 次數 百分比
0 259 25.90 23 7.37
1 266 26.60 44 14.10
2 235 23.50 99 31.73
3 196 19.60 115 36.86
4 44 4.40 31 9.94
小計 1000 100 312 100
卡方值 Prob
102.66 <0.0001 ***
無減碳投資 有減碳投資
表3-15為投資別環境治理政策分項比較，各分項除了是否有參加炭權買賣未 達統計上顯著差異外，其餘各項都有顯著差異。
111
表 3-15 投資別環境治理政策分項比較
表3-16為投資別環境治理行動比較，表中顯示有減碳投資企業在低碳資本支 出及同時實施低碳資本支出與營運改變都顯著的高於無減碳投資企業，有減碳投 資企業沒有行動部分也遠低於，無減碳投資企業（16.03％：35.10％）。
表 3-16 投資別環境治理行動比較
次數 百分比 次數 百分比
0/沒有 354 35.40 50 16.03
1/低碳資本支出 199 19.90 85 27.24
2/營運改變 123 12.30 37 11.86
3/兩者都有 324 32.40 140 44.87
合計 1000 100 312 100
卡方值 Prob
45.41 <0.0001 ***
是否有減碳行動 無減碳投資 有減碳投資
3.4.3 多元迴歸分析 Model 1
Return
i,t+1=β
0+Σ
2k=1(β
1kAreaK
i) + β
2Inv
i,t+ β
3Inv
2i,t+ β
4Egove
i,t+
Σ
3m=1β
5mActionM
i,t+ β
6Industry
i,+ β
7Size
i,t+ β
8Scope + β
9Beta
i,t+ β
10EPS
i,t+ β
11PreReturn
i,t+ +β
12YearDummy +ε
i表3-17 Panel A 迴歸分析表顯示，每股減碳投資越多的公司，環境治理越高 的公司及短期股票投資報酬較低，而環境敏感性產業短期股票投資報酬較高。減 碳行動係數雖為正但是不顯著。
Panel B顯示美國地區長期股票投資報酬顯著高於其他地區，另外，以資本 支出之減碳行動與長期股票投資報酬成反比，其他環境變數則未達統計上顯著水
年度 否/是
2008 次數 422.00 / 234.00 248.00 / 408.00 430.00 / 226.00 549.00 / 107.00 百分比 64.33 / 35.67 37.80 / 62.20 65.55 / 34.45 83.69 / 16.31 2009 次數 383.00 / 273.00 184.00 / 472.00 290.00 / 366.00 531.00 / 125.00 百分比 58.38 / 41.62 28.05 / 71.95 44.21 / 55.79 80.95 / 19.05 合計 次數 805.00 / 507.00 432.00 / 880.00 720.00 / 592.00 1080.00 / 232.00 百分比 61.36 / 38.64 32.93 / 67.07 54.88 / 45.12 82.32 / 17.68
卡方值 Prob 卡方值 Prob 卡方值 Prob 卡方值 Prob
統計量 4.4889 0.027** 14.136 <0.0001*** 60.33 <0.0001*** 1.697 0.193
是否有減碳計畫 是否有減碳目標 是否有減碳獎勵計畫 是否參加碳權買賣
112
準。
表3-18 Model 2 進一步將環境治理政策細分為四個構面，實證結果顯示除了 前述每股減碳投資與環境敏感性因素外，新增是否有減碳計畫，係數為顯著負 項，表示當企業有減碳目標時，反而短期股票報酬為負，暗示投資人認為公司未 來將增加成本負擔，因此預期股票投資報酬將會降低。減碳治理政策中是否有減 碳目標對長期股票報酬為顯著負向影響，而是否有減碳計畫對長期股票報酬為正 向影響。顯示環境治理政策對長短期股票投資報酬影響並不一致，說明投資人對 於企業不同減碳投資政策與股票報酬之關聯性並不相同。
113
表 3-17 Model 1
Model 1 Panel A Panel B
應變數 短期報酬 應變數 長期報酬
參數估計值
變 數 DF 參 數
估 計 值
標 準
誤 差 t 值 Pr >
|t|
參 數 估 計 值
標 準
誤 差 t 值 Pr >
|t|
截 距 1 -0.16219 0.02704 -6 <.0001 0.12618 0.17581 0.72 0.4731
美 國 區 虛 擬 變 數 1 0.02314 0.02028 1.14 0.2541 0.35053 0.13188 2.66 0.008
歐 洲 區 虛 擬 變 數 1 -0.02701 0.02035 -1.33 0.1847 -0.09591 0.13235 -0.72 0.4688
每 股 減 碳 投 資 額 1 -0.000122 0.00006159 -1.99 0.0471 0.00012153 0.0004 0.3 0.7616
每 股 減 碳 投 資 帄 方 1 1.578E-11 1.6143E-11 0.98 0.3285 -4.999E-12 1.05E-10 -0.05 0.962
環 境 治 理 總 分 1 -0.01424 0.00523 -2.72 0.0066 0.00058692 0.03399 0.02 0.9862
減 碳 行 動 ： 改 變 營 運 1 0.00269 0.02146 0.13 0.9004 -0.26748 0.13596 -1.97 0.0494
減 碳 行 動 ： 資 本 支 出 1 0.0001345 0.02091 0.01 0.9949 -0.21853 0.10005 -2.18 0.0291
減 碳 行 動 ： 同 時 改 變 營
運 與 資 本 支 出 1 0.016 0.01539 1.04 0.2985 -0.20764 0.13954 -1.49 0.137
環 境 敏 感 性 產 業 1 0.02186 0.01273 1.72 0.086 0.04843 0.08275 0.59 0.5585
企 業 規 模 1 -0.01539 0.00388 -3.97 <.0001 -0.13633 0.0252 -5.41 <.0001
每 股 直 接 排 放 量 1 -9.23E-09 1.1861E-07 -0.08 0.938 3.3732E-07 7.71E-07 0.44 0.6619
風 險 係 數 1 -0.03565 0.00984 -3.62 0.0003 0.19259 0.06399 3.01 0.0027
每 股 盈 餘 1 0.0007218 0.0001837 3.93 <.0001 -0.0002931 0.00119 -0.25 0.8062
前 期 股 票 報 酬 1 0.02093 0.00442 4.74 <.0001 -0.06935 0.02872 -2.41 0.0159
年 度 控 制 變 數 1 0.3573 0.01233 28.97 <.0001 0.38452 0.0802 4.79 <.0001
F 值 70.68 6.86
Pr > F <.0001 <.0001
調 整 R 帄 方 0.4266 0.0589
樣 本 數 1312 1312
參 數 估 計 值
114
表 3-18 Model 2
M o d e l 2 Panel A Panel B
應變數 短期報酬 應變數 長期報酬
參 數 估 計 值
變 數 D F 參 數
估 計 值
標 準
誤 差 t 值 P r >
| t |
參 數 估 計 值
標 準
誤 差 t 值 P r >
| t |
截 距 1 -0.16068 0.02723 -5.9 <.0001 0.162 0.17738 0.91 0.3613
美 國 區 虛 擬 變 數 1 0.02841 0.02024 1.4 0.1606 0.3275 0.1318 2.48 0.0131
歐 洲 區 虛 擬 變 數 1 -0.02772 0.02038 -1.36 0.174 -0.09299 0.13276 -0.7 0.4838
每 股 減 碳 投 資 額 1 -0.00011 0.00006145 -1.79 0.0745 0.0000927 0.0004 0.23 0.8169
每 股 減 碳 投 資 帄 方 1 1.354E-11 1.6099E-11 0.84 0.4006 -3.556E-12 1.05E-10 -0.03 0.973
是 否 有 減 碳 獎 勵 計 畫 1 -0.0039 0.01384 -0.28 0.7784 -0.07667 0.09014 -0.85 0.3952
是 否 參 加 碳 權 買 賣 1 0.01413 0.01629 0.87 0.3859 0.02303 0.10612 0.22 0.8282
是 否 有 減 碳 目 標 1 0.00937 0.01439 0.65 0.515 -0.18967 0.09374 -2.02 0.0433
是 否 有 減 碳 計 畫 1 -0.06093 0.01345 -4.53 <.0001 0.24461 0.08763 2.79 0.0053
減 碳 行 動 ： 改 變 營 運 1 0.000193 0.02137 0.01 0.9928 -0.19217 0.13921 -1.38 0.1677
減 碳 行 動 ： 資 本 支 出 1 -0.00545 0.02097 -0.26 0.7952 -0.21918 0.13662 -1.6 0.1089
減 碳 行 動 ： 同 時 改 變 營 運 與 資 本
支 出 1 0.01086 0.01543 0.7 0.4819 -0.18175 0.10051 -1.81 0.0708
環 境 敏 感 性 產 業 1 0.02367 0.01272 1.86 0.0629 0.03206 0.08282 0.39 0.6987
企 業 規 模 1 -0.017 0.0039 -4.36 <.0001 -0.13345 0.0254 -5.25 <.0001
每 股 直 接 排 放 量
風 險 係 數 1 -0.03676 0.0098 -3.75 0.0002 0.19428 0.06386 3.04 0.0024
每 股 盈 餘 1 0.0007375 0.00018299 4.03 <.0001 -0.0003478 0.00119 -0.29 0.7705
前 期 股 票 報 酬 1 0.02039 0.0044 4.63 <.0001 -0.06783 0.02866 -2.37 0.0181
年 度 控 制 變 數 1 0.35422 0.01241 28.55 <.0001 0.40537 0.08081 5.02 <.0001
F 值 59.65 6.31
P r > F <.0001 <.0001
調 整 R 帄 方 0.432 0.0644
樣 本 數 1312 1312
參 數 估 計 值
115
Model 3.4 為股價模式顯示美國地區和歐洲地區之虛擬變數的係數，為顯著 的負值，暗示亞洲地區股價高於其他地區。環境治理政策投入越多反而股價越 低，Panel Ｂ顯示有參加碳權買賣之企業股票價格反而較低。另外與敏感性產業 在前述模式中顯著為正，但在股價模式中為顯著的負值，暗示環境敏感性產業股 票價格較低，但是其短期股票投資報酬較高。
Model 5為區域邊際投資效果模型，實證結果顯示，歐洲區與每股投資額之 交乘成顯著負值，及暗示說歐洲區減碳投資越多，短期股票投資報酬越低。區域 與減碳投資交乘項目大小不影響長期股票投資報酬，但是減碳投資行動中之，營 運改變與同時營運改變與資本支出反而對長期股票報酬有顯著負向影響。說明影 響長短期股票投資報酬之環境因素並不相同。
Model 6 將Model 5之環境治理政策總分再拆成四個構面，實證結果發現主 要是環境治理政策中有減碳行動之企業短期股票報酬較低，其他影響變數與 Model 5 相同。長期股票投資報酬模式顯示雖然還境治理政策總分不顯著，但是 細分之下則發現環境治理政策中是否有減碳目標與長期股票投資報酬呈顯著負 相關，而是否有減碳計畫政策與長期股票投資報酬呈顯著正相關。Model 6 與 Model 8影響股價因素結果相同。Model 7至於股價模式顯示除了區域差異，環境 治理政策總分與環境敏感性產業因素為主，區域別和減碳投資交乘項無顯著影 響。
3.4.4 敏感性分析
1. 僅使用312家有減碳投資之企業來分析，實證結果顯示歐洲區在短期股票 報酬高於其他區域，與全部樣本實證結果相反，暗示歐洲區股票報酬雖含低，但 是有減碳投資的企業中帄均股票報酬反而較高。另外值得一提的是每股帄均碳排 放量與短期股票報酬呈顯著負相關，表示帄均排放量越高之企業股票投資報酬呈
1. 僅使用312家有減碳投資之企業來分析，實證結果顯示歐洲區在短期股票 報酬高於其他區域，與全部樣本實證結果相反，暗示歐洲區股票報酬雖含低，但 是有減碳投資的企業中帄均股票報酬反而較高。另外值得一提的是每股帄均碳排 放量與短期股票報酬呈顯著負相關，表示帄均排放量越高之企業股票投資報酬呈