第五章 結論與建議
第一節 研究結論
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第五章 結論與建議
本章將會為本研究做總結並講述本研究進行過程中所遇到的限制並給針 對後續相關研究提出建議。
第一節 研究結論
本研究以台灣上市公司作為研究對象，透過上市公司公布在台灣證券交易 所公開資訊觀測站之重大消息發布及台灣經濟新報所進行的彙整，蒐集 2005 年至 2014 年共計十年間有宣告更換總經理之公司作為研究樣本。
第一部分透過事件研究法計算得出樣本公司於宣告更換總經理事件日前 後之累積異常報酬，同時檢測市場給予公司宣告更換總經理之反應；第二部分 對更換總經理之年份、產業、公司規模、公司成長性、獨立董事占比、過去經 營績效好壞等因素進行控制後，再透過複迴歸分析依據各項總經理特性—新任 總經理由董事長兼任與否、新任總經理由內部或外部人出任、卸任總經理是否 離開公司、卸任總經理之任職年數長短與總經理選任時持股百分比等因素，逐 步檢測以上因素是否會對更換總經理之宣告效果造成影響且如何影響進行探討。
而透過多次分組實證研究之結果得出以下結論：
(一)更換總經理前經營績效表現良好之公司，而新任總經理之職雖然非由董事 長出面兼任，但公司之新任總經理仍是由內部最終控制成員中進行選派時，
會帶給市場顯著負面宣告效果。
(二)當新任總經理由董事長兼任，且公司過去經營績效表現良好時，若卸任總 經理離開公司，會對公司造成負面宣告效果，這顯示市場認為公司過去經 營績效表現良好與總經理之良好管理能力有關，故當新任總經理由董事長 兼任使得經營權與所有權合一時，不但會影響董事會監控之獨立性又無法 將卸任總經理之優秀才能保留延續，故卸任總經理又離開公司對公司來說 是個壞消息。
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第二節 研究限制與建議
壹、 研究限制
在樣本蒐集與篩選上，由於本研究之研究期間長達十年，但並非所有上市 公司皆會依照規定於台灣證券交易所公開資訊觀測站之重大訊息揭漏宣告更換 總經理之資訊，故造成樣本蒐集上有所缺漏。而於蒐集到之樣本中，有許多公 司於宣告更換總經理之公司時並未依照證交所之要求公布異動因素，也有許多 公司在短時間內頻繁宣告更換總經理，其中部分因素可能是因為尚未找到合適 人選而產生公司頻繁宣告(如當日就宣告了兩次以上的異動)。而為了使本研究 之總經理特性探討不受以上多次宣告或資訊不足之因素影響，故將這些樣本予 以刪除而造成樣本數銳減。
本研究一開始依據宣告日所篩選出之樣本公司，在進行事件研究法時產生 許多公司因估計期內即停止交易而使得估計期內之交易日不足 100 天，因此剔 除這些樣本。而在蒐集總經理相關特性時，基於各公司之公告異動消息之認定 標準以及詳細程度不同，故在判定如卸任總經理離開公司與否之特性上有模糊 地帶無法判定；而公司所提供資訊搭配台灣經濟新報 TEJ+之整合資訊也僅能得 知總經理內部化程度，但無法在各樣本公司上皆獲得是否由家族內部成員出任 新總經理，故在研究上所採行之內部化定義較廣至涵蓋所有最終控制者。此外，
針對卸任總經理之任職年數，本研究採行於新繼位者往前一任觀察，然許多公 司在更換期間會有暫代情況產生，又因暫代總經理持續期間長短不一且公司所 提供資訊並未進一步詳細說明，故在任職時間差距可能較大。
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貳、 後續研究建議
本研究透過發現即在新任總經理與董事長獨立結合公司過去經營績效表 現良好之前提假設下，總經理特性之一—新任總經理是否由內部最終控制者出 任會對宣告效果產生顯著負面影響。
本研究分組結果之總經理由董事長兼任時，若公司過去經營績效表現良好，
則總經理特性之卸任總經理若離開公司，將會對公司帶來負面宣告效果影響。
過去研究證實更換前績效表現不佳之公司，若卸任總經理離開公司將對公司帶 來正面顯著宣告效果，因此建議後續研究可繼續探討企業經營環境與總經理特 性之交互關係。
本研究之主要目的為探討總經理特性對更換總經理之宣告效果影響，而後 續研究可針對更細之總經理特性如總經理管理能力、過去任職背景產業特性加 深結合台灣上市公司之家族經營色彩特性、探討是否來自家族成員等個人特質 進行深入探討更換總經理後公司經營策略是否改變對宣告效果及公司經營績效 的影響。
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