第三章 研究方法
第四節 複迴歸分析之模型
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X�a、X�b：營運績效表現良好與不佳組之樣本平均數 na、nb：營運績效表現良好與不佳組之樣本個數 Sa2、Sb2：營運績效表現良好與不佳組之樣本變異數 t(na+ nb− 1)：自由度為na+ nb− 1之 t 分配
(2) 若 F 檢定出兩組變異數為不相等，則後續採統計 t 檢定之統計量為：
T = X�a− X�b
�Sna2a+ Snb2b
~t(df)
其中，
df = (Sna2a+ Snb2b)2
�Sna2a�2
na +�Snb2b�
2
nb X�a、X�b：營運績效表現良好與不佳組之樣本平均數 na、nb：營運績效表現良好與不佳組之樣本個數 Sa2、Sb2：營運績效表現良好與不佳組之樣本變異數 T(df)：自由度為 df 之 t 分配
第四節 複迴歸分析之模型
本節第一部分將說明本研究迴規模型中所採用的被解釋變數、主要解釋變數以 及控制變數，第二部分說明本研究所建立之迴歸分析模型。
壹、 變數定義 一、被解釋變數-CAR
透過 TEJ 取得本研究樣本所有公司股票之累計異常報酬(CAR)之後，本研 究將以複迴歸模型分析來研究哪些可能因子會影響台灣上市各別公司更換總經 理的宣告效果。故取個別公司在事件期間之異常報酬作為本研究迴歸模型的被
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解釋變數，本研究除了探討整體樣本之 CAR 之外，會再依據前述總經理是否由 董事長兼任與更換前營運績效好壞細分成四組 CAR。
二、主要解釋變數
(一)董事長是否兼任總經理—虛擬變數
為探討總經理之特性對總經理更換之宣告效果影響，本研究將上市公司之 新任總經理與董事長是否由同一人擔任那為迴歸因子。當董事長兼任總經 理，則變數值為 1；當董事長與總經理並非同一人，則變數值為 0。
(二)新任總經理是否內部化—虛擬變數
當新任總經理是由公司之最終控制者出任，則變數值為 1；若非最終控制 者出任，則變數值為 0。在此最終控制者指 對公司決策具有最大及最後影 響力者，最終控制者之定義涵蓋公司之大股東、董事長、總經理或其家族 成員及經營團隊等
(三)公司型態是否為家族控制—虛擬變數
依據本研究之二分法，當公司屬家族控制型態時，變數值為 1；若不屬於 家族控制型態時，變數值為 0。
(四)卸任總經理之任職時間長短
為探討卸任總經理於公司之任職年數越長，是否會對總經理更換之宣告效 果影響越大，故選定此變數為探討因子之一。
(五)卸任之總經理卸任後是否離開公司—虛擬變數
卸任之總經理卸任後是否離開公司可能會影響市場對總經理更換之反應，
故將其納為變數之一。卸任之總經理卸任後如離開公司，變數值為 1；卸 任之總經理卸任後如繼續留在公司，變數值為 0。
(六)新任總經理選任持股百分比
為探討新任總經理持股百分比越高，是否會對總經理更換之宣告效果影響 越大，故選定此變數為探討因子之一。
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(七)總經理內部化和公司型態是否為家族控制之交乘項
探討當公司為家族控制與總經理內部化之間是否存在交互關係。因兩項變 數皆為虛擬變數，因此當公司屬家族控制且總經理由董事長兼任時，交乘 項之變數值為 1；反之，交乘項之變數值為 0。
(八)卸任總經理之在位年數與卸任總經理是否離開公司之交乘項
探討卸任總經理之在位年數與卸任總經理是否離開公司之間是否存在交互 關係。
三、控制變數
(一)更換總經理前一年公司營運績效表現好壞—虛擬變數
基於本研究愈探討總經理之特性對宣告效果之影響，為避免受經營績效好 壞影響，故將其納為控制變數。依據本研究第三章之第二節所說明的營運 績效衡量標準，若樣本公司宣告更換總經理之前一年年底之淨值報酬率 (ROE)高於或等於其所屬產業之前一年 ROE 中位數，則其變數值為 1，表示 公司營運績效表現良好；若樣本公司宣告更換總經理之前一年年底之淨值 報酬率(ROE)低於其所屬產業之前一年 ROE 中位數，則其變數值為 0，表示 公司營運績效表現不佳。
(二)獨立董事佔董事席次百分比
基於本研究過半樣本數家族控制型態，Jensen(1993)表示獨立董事能善盡 兼督管理階層的職責，達到公司治理改善，故將獨立董事之百分比納為控 制變數。
(三)公司規模—以 log(Asset)衡量
為避免不同公司之規模大小影響研究結果，本研究對公司之資產總額取自 然對數作為模型之控制變數。
(四)成長性—以 P/B ratio 衡量
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當公司具有不同成長性時可能會影響研究結果，因此本研究取公司之市價 淨值比(Price-Book Ratio, P/B ratio)作為成長性代表之控制變數。
(五)年份—虛擬變數
由於本研究橫跨了 2005 到 2014 等十個年度，因此共設十個年份虛擬變數。
以DYeari，i=1~10 做為此變數之代號。
(六)產業—虛擬變數
由於本研究橫跨 2005 到 2014 等十個年度，期間經歷 TSE 新舊產業類型重 分類，故本研究採行 TSE 舊版產業類型進行歸納，本研究之研究樣本涵蓋 TSE 舊版分類當中的 22 類；但為了避免過多虛擬變數對回歸模型之解釋能 力造成影響，故將性質相近之產業進行合併，重新區分為九大產業大類，
因此共設八個產業虛擬變數。本研究之產業合併方式如下方表格所示：
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表格 4 本研究樣本公司所屬產業重分類合併方式
資料來源：本研究整理
重分類編號 原始產業分類編號
1 01：水泥工業、03：塑膠工業、04：紡織纖維、
09：造紙工業、10：鋼鐵工業、11：橡膠工業、
12：汽車工業、14：建材營照 2 02：食品工業
3 05：電機機械、06：電器電纜、63：電機機械 4 15：航運業、16：觀光事業
5 17：金融業、証券 6 18：貿易百貨
7 21：化學生技醫、22：化學生技醫、23：油電燃
8 13：電子工業、24：半導體業、25：電腦及週邊設備業、26：
光電業、27：通訊網路業、28：電子零組業、
29：電子通路業、30：資訊服務業、31：其他電子業 9 20：其他、32：文化創意業、
80：管理股票（由櫃買中心管理）、玻璃陶瓷
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CAR3−2= β0+ β1LEAVE + β2IND+β3SIZE + β4GROWTH + � β5iDYEARi 9
i=1
+ � β6iDINDUSTRYi 8
i=1
(三)模型三：卸任總經理之任職時間長短是否影響宣告效果
CAR3−2 = β0+ β1TENURE + +β2IND+β3SIZE + β4GROWTH + � β5iDYEARi
9 i=1
+ � β6iDINDUSTRYi 8
i=1
(四)模型四：探討總經理選任時持股百分比對宣告效果有影響
CAR3−2 = β0+ β1CEO_HOLDING + β2PER+β3IND+β4SIZE + β5GROWTH + � β6iDYEARi
9 i=1
+ � β7iDINDUSTRYi 8
i=1
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CHAIRMAN_CEO 新任總經理由董事長兼任
INSIDER_CEO 新任總經理內部化—總經理由公司最終控制者出任