第四章 實證結果分析
第一節 累積異常報酬率檢定分析
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第四章 實證結果分析
本章將呈現說明本研究之實證結果分析，並驗證本研究之六個假說模型是 否成立。本章將分成第一節解釋一般化累積異常報酬率檢定分析和第二節複迴 歸分析兩小節。
第一節 累積異常報酬率檢定分析
本節將分析說明本研究所採用的解釋變數—一般化累積異常報酬率的實 證結果。首先會先呈現在不同事件窗口下的 CAR 之敘述統計表，再說明一般化 累積異常報酬率在各不同事件窗口下的檢定結果。再來，檢定依本研究前述進 行劃分的宣告更換總經理前營運績效表現良好及營運績效表現不佳兩組樣本之 宣告效果是否存在顯著差異並進行詳細說明。
壹、 敘述統計
本研究之三組樣本—所有樣本組、宣告更換總經理前經營績效表現良好之 公司樣本、宣告更換總經理前經營績效表現不佳公司樣本，其個別樣本公司股 票之平均一般化累積異常報酬率(CAAR)的敘述統計表格如下方表格 6 至表格 8 所呈現。
於本研究全部樣本之中，更換前公司營運表現良好之樣本數共計 632 個，
更換前公司營運表現不佳之樣本數共計 631 個，兩組分類各半。而再依據總經 理特性進行細分，會發現新任總經理由董事長兼任時，多為過去公司經營績效 表現不佳；然新任總經理非董事長兼任時，有較高比例是公司過去經營績效表 現良好。
是否由董事長兼任總經理
獨立 兼任
公司經營績效良好 466
(53%)
166 (44%)
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貳、 檢定結果
本研究所有樣本及分組樣本之 CAR 顯著性檢定呈現於下方表格 9 與表格 10。
本研究分別對所有樣本組、董事長兼任總經理組、董事長與總經理獨立組於五 個事件窗口下進行單一樣本 T 檢定；可發現在所有樣本組中，各事件窗口之 CAR 中僅(-1,0)事件窗口於 1%信心水準下呈現顯著異於零，指出市場可能於宣告日 前提早接收事件消息而提前反映在股價上。然而其他四個事件窗口之 CAR 皆不 顯著異於零，造成不顯著之原因可能是因於宣告日發生後，營運績效表現良好 公司之負面宣告效果與營運績效表現不佳公司之正面宣告效果產生相互抵消。
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表格 10 研究樣本依績效與總經理特性分組後在不同事件窗口的 CAR 差異化檢 定
董事長兼任總經理 董事長與總經理獨立
績效好 績效差 績效好 績效差
(-1,0) 平均差異 0.1668 0.1596 0.0653 0.3501
自由度 164 210 465 419
t 統計量 1.0197 0.8715 0.5984 2.9017 顯著性 0.3094 0.3845 0.5498 0.0039 ***
(0,+1) 平均差異 0.0821 -0.0677 0.0151 0.1446
自由度 164 210 465 419
t 統計量 0.3555 -0.2779 0.1344 0.8208 顯著性 0.7227 0.7814 0.8932 0.4122 (-1,+1) 平均差異 0.0751 0.0450 0.0565 0.1884
自由度 164 210 465 419
t 統計量 0.4338 0.2386 0.6299 1.5041 顯著性 0.6650 0.8117 0.5291 0.1333 註：***表示在 1%水準下顯著，**表示在 5%水準下顯著，*表示在 10%水準下顯著，
資料來源：台灣經濟新報TEJ+、本研究整理