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第一章 緒論
本章第一節將說明本研究之研究背景與動機。第二節講述研究目的，第三 節則說明本研究之研究流程以及撰寫架構。
第一節 研究背景與動機
總經理是掌管公司經營權之最高策略執行者，其管理能力表現好壞攸關公 司未來發展存亡。在台灣上市公司，公司管理階層之最高領導者為總經理 (Genral Mananger)；而歐美國家的公司則將管理階層之最高領導者稱為 CEO(Chief Executive Manager)。基於兩者於企業中所扮演的角色與負責之職 責極為相似，故本研究將總經以與 CEO 視作相同職位，以利後續參考國外相關 CEO 異動之相關文獻。總經理的異動會影響著公司治理，實務上常列作重要考 量因素；總經理掌管整個企業組織之運作，負責掌管企業各大部門之決策走向 以及公司整體年度方向，並協助股東追求財富極大化。Berry, Bizjak, Lemmon and Naveen（2006: 797–817）指出經理之聘任與異動屬公司之重要決策，總 經理適任與否與公司之營運成敗，好的總經理會帶往公司走向欣欣向榮之獲利 榮景，而不適任之總經理則可能將公司帶往衰敗甚至滅亡。
公司從外部聘雇專業經理人固然可以提升管理績效並為公司帶來新氣象、
因思維，然而依據 Jensen and Meckling(1976)指出代理成本觀念，公司經營 管理者之持股比率高低會造成代理問題之輕重產生。當經營權與管理權分離，
管理者可能為追求自身效用極大化時產生自利動機而犧牲股東權益，進而造成 代理問題與代理成本發生。而為了降低代理問題對股東財富造成的傷害，衍生 出與多防範機制如董事會之監控機制，而聘請適任之總經理更是企業重要決策 之一，而總經理之特性亦顯得相對重要；而台灣多數企業由董事長兼任總經理，
雖能有效結合單一領導權加速公司決策速度並有效降低代理問題，但也因雙重
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身分使得即使管理績效不佳亦不易遭更換；而根據代理理論之自利動機說，董 事長亦有可能未領取員工分紅與員工認股權而不理會公司績效，引發更大的代 理問題。
故當企業宣告更換總經理之決策時，站在投資者的角度，市場會針對其異 動原因、新任總經理之特性、卸任總經理之特性結合企業過去經營績效與環境 進行衡量，進而反映在股市上。 過去多針對公司過去營運績效好壞與總經理異 動之關聯性進行探討，也透過實證研究結果發現營運不佳公司較易產生總經理 異動，故本研究欲建構在過去實證研究之上，探討總經理異動之原因如卸任總 經理是否離開公司、總經理本身之特性如新任總經理之來源為內部或外部人、
是否由董事長兼任、總經理選任時持股百分比等，搭配過去實證研究之相關變 數如經營績效好壞、獨立董事占比等因素納為控制變數，探討總經理特性對更 換總經理之宣告效果影響。
第二節 研究目的
本研究先透過事件研究法自台灣經濟新報 TEJ+資料庫取得股票市場對於 台灣上市公司宣告總經理異動之反應；再透過複迴歸分析分別探討股市對各公 司更換總經理之宣告之差異因素。本研究主要目的是了解台灣上市公司更換總 經理之宣告效果是否受以下數種總經理特性之影響：
(一)總經理是否由董事長兼任
(二)總經理是否由公司最終控制者出任 (三)卸任總經理在任職時間長度
(四)卸任總經理是否離開公司
此外，因台灣上市公司多具備家族企業之特性，故本研究決定將公司之控 制型態亦納入探討因素之一。透過探討上述所列可能因素，本研究期望能透過
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觀察市場反應找出總經理相關特性分別對台灣上市公司總經理更換之宣告效果 以及公司股東財富的影響。
第三節 研究架構
結合研究背景、動機與過去國內外之文獻，進行歸納和探討後進而架構出 本研究之假說。針對本研究之樣本範圍之選擇，透過觀察過去相關研究資料多 為五年上下，故本研究決定擴大研究範圍以強化本研究之假說，故選定 2005 年至 2014 年宣告更換總經理之台灣上市公司作為研究範圍樣本，透過台灣經濟 新報 TEJ+(源頭取自公開資訊觀測站之各公司發布重大資訊)取得初步樣本後，
在逐步剔除缺少本研究後續研究所需資料之樣本。
確認最終樣本之後，再開始進行實證研究。首先，透過 TEJ+內建事件研究 系統對各樣本進行宣告日前後之累積異常報酬之計算，並透過統計檢定市場對 宣告更換總經理反應之顯著程度，並將透過事件研究法所取得之個別樣本公司 之累積異常報酬作為本研究之宣告效果被解釋變數，而總經理是否由董事長兼 任、總經理是否由公司最終控制者出任(總經理內部化)、公司為家族控制型態、
卸任總經理在任職時間長度、卸任總經理是否離開公司等及其他控制變數列為 解釋變數，本研究之目的即為研究前述所列之各是總經理特性代表因素對更換 總經理宣告效果之影響。
最後總結實證結果與假說比對驗證成立與否，並說明本研究之限制以及對 後續研究發展方向提出建議。
下圖表 1 為本研究之研究架構流程圖：
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圖表 1 本研究之架構流程圖
研究背景與動機
文獻回顧與假說發展
研究方法設計
研究樣本資料蒐集
累積異常報酬率之計算與檢定
模型之複迴歸分析
研究結論與建議