研究變數

本研究所選用的變數可分成兩類：財務會計變數與市場變數。財務會計變數可歸類 成八種財務指標，分別為財務結構、償債能力、經營效能、獲利能力、倍數分析、資產 負債分析、現金流量分析以及成長率。市場變數則包括市值比重、超額報酬率以及Sigma。

第1 個變數至第 53 個變數皆為財務會計變數，利用 TEJ 資料庫取得的資料進行會 計比率計算，整理如表4.9：

(表 4.9) 財務會計變數列表

財務類別 變數 財務比率 預期符號 來源

x1 固定資產／總資產 ＋ JCIC

x2 淨值／總資產 － JCIC

x3 銀行借款／淨值 ＋ JCIC

x4 長期銀行借款／淨值 ＋ JCIC

x5 固定資產／淨值 ＋ JCIC

x6 固定資產／長期資金 ＋ JCIC

x7 淨值／總負債 － JCIC

財務結構

x8 淨營運資金／總資產 － Altman、Ohlson

x9 流動資產／流動負債 － Ohlson

x10 速動資產／流動負債 － JCIC

x11 短期銀行借款／流動資產 ＋ JCIC

償債能力

x12 總負債／總資產 ＋ Ohlson

x13 營業成本／應付款項 ＋／－ JCIC

x14 營業收入淨額／應收款項 － JCIC

x15 營業成本／存貨 ＋／－ JCIC

x16 營業收入淨額／固定資產 － JCIC

x17 營業收入淨額／總資產 － Altman

x18 營業收入淨額／淨值 － JCIC

經營效能

x19 營業收入淨額／淨營運資金 － JCIC

x20 營業毛利／營業收入淨額 － JCIC

x21 營業利益／營業收入淨額 － JCIC

x22 (營業利益－利息費用)／營業收入淨額 － JCIC

x23 稅前損益／營業收入淨額 － JCIC

獲利能力

x24 稅後損益／營業收入淨額 － JCIC

x25 稅前損益／淨值 － JCIC

x26 稅後損益／淨值 － JCIC

x27 稅前損益／總資產 － JCIC

x28 稅後損益／總資產 － JCIC

x29 (稅前損益＋利息費用)／總資產 － Altman x30 (稅後損益＋利息費用)／總資產 － Ohlson

x31 (折舊＋攤提)／營業收入淨額 ＋ JCIC

獲利能力

x32 利息費用／營業收入淨額 ＋ JCIC

x33 (稅前損益＋利息費用)／利息費用 － JCIC

x34 (稅前損益＋利息費用＋折舊＋攤提)／利息費用 － JCIC

x35 營業活動淨現金流量／利息費用 － JCIC

x36 營業活動淨現金流量／總負債 － JCIC

x37 (來自營運之現金流量 －淨資本支出－淨營運資金)

／負債總額 － JCIC

x38 營業活動淨現金流量／淨資本支出 － JCIC

倍數分析

x39 淨資本支出／(折舊＋攤提) ＋／－ JCIC

x40 折舊／折舊資產毛額 ＋／－ JCIC

x41 累計折舊／固定資產毛額 ＋／－ JCIC

x42 淨資本支出／固定資產毛額 ＋／－ JCIC

資產負債 分析

x43 淨資本支出／固定資產 ＋／－ JCIC

x44 營業活動之淨現金流量／流動負債 － JCIC

現金流量

分析 x45 (營業活動之淨現金流量－現金股利)／(固定資產毛

額＋長期投資＋其他資產＋淨營運資金) ＋／－ JCIC

x46 保留盈餘／總資產 － Altman

x47 ROE*內部保留比率／(1－ROE) － JCIC

x48 市值／總負債 － Altman

x49 ln(總資產／國民生產毛額物價指數) － Ohlson x50 若總負債＞總資產，則為 1；其餘為 0 ＋／－ Ohlson

x51 (稅後淨利＋折舊)／總負債 － Ohlson

x52 近兩年有發生淨利為負的情形則為 1，其餘為 0 ＋ Ohlson 成長率

x53 (NIt－NIt-1)／(|NIt|＋|NIt-1|) － Ohlson

(註) JCIC：Joint Credit Information Center (金融聯合徵信中心)的縮寫

Altman：表示此變數來源為 Altman 在 1968 年發表的文章所使用的變數 Ohlson：表示此變數來源為 Ohlson 在 1980 年發表的文章所使用的變數 預期符號為＋：表示變數與違約機率呈現正相關

預期符號為－：表示變數與違約機率呈現負相關

第54 個變數是公司年齡取對數值，公司年齡的定義是指從公司上市或上櫃當年度

第 57 個變數是 Sigma，本研究定義為股票月報酬率波動度之標準差。先利用 TEJ

(表 4.10) 市場變數

X1 0.25327 0.17604 0.00034 0.22022 0.92046 X2 0.56546 0.15766 -0.51394 0.56030 0.97498 X3 0.16273 0.39153 -2.20475 0.05597 12.59843 X4 0.13605 0.36596 -1.10238 0.04323 12.59843 X5 0.49112 0.49265 -1.17716 0.39181 8.58110 X6 0.39372 0.31040 -1.50999 0.33090 3.53360 X7 1.80879 1.97185 -0.33947 1.27425 38.96803 X8 0.18644 0.19120 -1.07126 0.17928 0.84166 X9 2.05448 2.52211 0.10563 1.59639 83.54219 X10 1.39959 1.49056 0.01474 1.05759 30.94021 X11 0.04283 0.11156 0.00000 0.00125 1.87989 X12 0.43454 0.15766 0.02502 0.43971 1.51394 X13 2.07410 4.68251 -0.34112 1.40409 158.24953 X14 1.95618 3.52901 -1.42148 1.18678 53.25333 X15 4.33099 27.22943 -0.07145 1.59174 919.92754 X16 5.24104 63.73925 -34.76811 0.84526 2209.86976 X17 0.24040 0.17477 -0.04734 0.19902 1.86722 X18 0.48637 0.55417 -6.68184 0.34307 9.71256 X19 0.95717 22.84052 -618.30103 0.91992 274.19738 X20 0.14945 0.89496 -36.51020 0.15634 1.27189 X21 -0.35734 15.80910 -671.77551 0.04710 10.63915 X22 -0.38506 15.99344 -679.42857 0.03903 11.19608

變數 平均數 標準差 最小值 中位數 最大值 X23 -0.50456 17.01999 -718.75510 0.04309 24.17275 X24 -0.51201 17.02248 -718.75510 0.03820 24.17275 X25 -0.04803 1.16156 -46.45402 0.01795 4.50392 X26 -0.05114 1.24780 -50.11635 0.01679 4.44406 X27 -0.00102 0.06856 -1.26830 0.00978 0.14969 X28 -0.00337 0.08115 -1.87128 0.00906 0.13993 X29 0.00092 0.06770 -1.26206 0.01209 0.15469 X30 -0.00191 0.08041 -1.85438 0.01056 0.14369 X31 0.13281 3.54216 -3.05388 0.02869 150.59184 X32 0.02772 0.24852 -0.58031 0.00564 7.65306 X33 527.37426 13017.10633 -329492.00000 6.89650 262214.00000 X34 666.97643 13064.84779 -342703.00000 11.78219 269793.00000 X35 389.89913 11397.58147 -277991.00000 13.84821 173784.00000 X36 0.07964 0.26574 -0.86145 0.05325 8.73177 X37 -0.57813 1.06988 -22.37383 -0.40512 1.37594 X38 1.19412 42.38452 -390.28998 -0.11427 1133.34507 X39 -22.93323 53.44721 -1581.34426 -16.45221 508.55191 X40 0.01435 0.03272 -0.16717 0.01057 0.85535 X41 -0.00239 0.05011 -1.42210 0.00000 0.00000 X42 -1.04105 17.27870 -273.36249 -0.42359 243.96883 X43 -0.78118 3.04165 -111.49344 -0.46854 0.88126 X44 0.12873 0.55772 -1.23725 0.08452 21.41406 X45 0.04285 0.77488 -26.69011 0.04256 9.90042 X46 0.06608 0.17159 -1.63734 0.08889 0.54939 X47 -0.04856 0.10443 -1.37864 -0.02888 0.55744 X48 2.56019 3.51258 0.04464 1.62849 65.07958 X49 15.13287 1.23129 12.12162 14.98394 19.91637 X50 0.00111 0.03330 0.00000 0.00000 1.00000 X51 0.02661 0.18436 -3.37784 0.03524 1.54065 X52 0.41000 0.49000 0.00000 0.00000 1.00000 X53 -0.06928 0.62330 -1.00000 -0.02041 1.00000 X54 1.67512 0.86618 0.00000 1.60944 3.76120 X55 0.00174 0.00654 0.00000 0.00050 0.13490 X56 -0.04968 0.48288 -1.18414 -0.12383 6.17702 X57 0.10855 0.05534 0.02355 0.09702 0.51500

(表 4.12) 離散時間危險模型的變數摘要統計

變數 平均數 標準差 最小值 中位數 最大值

X1 0.30351 0.18411 0.00034 0.28699 0.97098 X2 0.58852 0.15060 -0.51394 0.58941 0.97498 X3 0.14916 0.28004 -2.20475 0.06572 12.59843 X4 0.13485 0.25716 -1.10238 0.05936 12.59843 X5 0.54940 0.41861 -1.17716 0.47772 8.58110 X6 0.45712 0.29275 -1.50999 0.42522 3.53360 X7 1.94969 1.87381 -0.33947 1.43549 38.96803

X8 0.16938 0.17707 -1.07126 0.15829 0.84166 X9 1.98177 1.89456 0.04461 1.55845 83.50769

X10 1.28528 1.34824 0.00269 0.94902 30.94021 X11 0.02336 0.08195 0.00000 0.00000 1.87989 X12 0.41148 0.15060 0.02502 0.41060 1.51394 X13 1.93511 3.59137 -1.60782 1.35913 158.24953 X14 1.96055 4.42546 -2.02784 1.24998 164.64794 X15 3.02147 16.32865 -0.84443 1.39367 919.92754 X16 2.71632 36.17875 -34.76811 0.58989 2209.86976 X17 0.21165 0.15170 -0.16924 0.17430 1.86722 X18 0.40053 0.40797 -6.68184 0.29458 9.71256 X19 0.93621 54.93888 -3027.83333 0.89649 1545.11355 X20 0.16286 0.51072 -36.51020 0.15644 2.75184 X21 -0.08308 8.65749 -671.77551 0.04629 13.61185 X22 -0.10951 8.75936 -679.42857 0.03057 13.62628 X23 -0.13187 9.34758 -718.75510 0.04838 35.99130 X24 -0.13512 9.34912 -718.75510 0.04570 36.00630 X25 -0.00705 0.63920 -46.45402 0.01683 4.50392 X26 -0.00878 0.68614 -50.11635 0.01605 4.44406 X27 0.00539 0.04727 -1.26830 0.00969 0.40870 X28 0.00421 0.05255 -1.87128 0.00914 0.40870 X29 0.00833 0.04667 -1.26206 0.01282 0.40948 X30 0.00641 0.05207 -1.85438 0.01148 0.40928 X31 0.08005 1.93982 -3.05388 0.03768 150.59184 X32 0.02643 0.15735 -2.50385 0.01223 7.65306 X33 274.62640 7490.26788 -329492.00000 4.44714 262214.00000 X34 341.42559 7639.80338 -342703.00000 7.49187 269793.00000 X35 274.13497 7286.67994 -277991.00000 7.09808 173784.00000 X36 0.07793 0.24955 -2.64088 0.04963 9.04729

變數 平均數 標準差 最小值 中位數 最大值

X37 -0.60644 0.97736 -22.37383 -0.40040 1.37594 X38 -0.90673 72.30471 -4915.73171 -0.09524 1133.34507 X39 -19.23643 77.27004 -2064.25212 -16.67949 3333.71792 X40 0.01227 0.02173 -0.16717 0.01011 0.85535 X41 -0.00036 0.15652 -3.59654 0.00000 10.76204 X42 -0.38260 58.97223 -2240.99198 -0.42202 2642.37429 X43 -0.59564 1.78680 -111.49344 -0.41948 0.98626 X44 0.12445 0.44876 -2.66296 0.07955 21.41406 X45 0.04343 0.57512 -26.69011 0.03674 25.22541 X46 0.07657 0.13327 -1.63734 0.08265 0.57906 X47 -0.01871 0.07759 -1.37864 -0.00931 0.68547 X48 2.89791 5.15115 0.00000 1.74846 237.67049

X49 15.45632 1.19181 12.12162 15.36964 19.94819

X50 0.00033 0.01820 0.00000 0.00000 1.00000 X51 0.04641 0.19470 -3.37784 0.04021 10.38640 X52 0.39000 0.49000 0.00000 0.00000 1.00000 X53 -0.03960 0.63518 -1.00000 0.00444 1.00000 X54 1.67317 0.95665 0.00000 1.60944 3.76120 X55 0.00223 0.00660 0.00000 0.00080 0.14580 X56 0.04782 0.57237 -1.31603 -0.05095 6.75049 X57 0.12087 0.06596 0.01857 0.10610 0.87271