第五章 實證結果與分析
第五節 預測能力的評比
上述四節的模型建構，經由機率分配表、錯誤分類表、ROC 曲線與 AUC 值的比較，
可得知模型間的優劣。本節將針對模型的預測能力，即樣本外公司的判別結果作一比 較。第一個小節先利用 EMC 的觀念分別比較 Logit 模型與離散時間危險模型在不同變 數組合下的優劣，第二個小節則是比較十八間樣本外違約公司由各個模型所估計出的違 約機率值與區別分數，藉以觀察模型的預測能力。
5.5.1 EMC 分析
根據(式 3.34)：EMC=0.17494×P NB B C NB B( )⋅ ( ) 0.82506+ ×P B NB C B NB( )⋅ ( )， 吾人可得到Logit 模型與離散時間危險模型在不同成本比之下的 EMC 值，如表 5.71 與 表 5.72。EMC 數值有重要的經濟意涵，貸放金額給違約公司會使銀行或創投等以投資 為目的的公司產生呆帳的機率增加，提高公司的營運成本；相反的，沒有將現金貸放給 正常營運的公司所產生的損失不過就是利息收入，未產生成本上的損失，所以一般會將 型一誤差看的較為重要。就模型上的意義來說，當然是以降低公司的營運風險為首要考 量，故加重型一誤差的權重是有理可據的，EMC 正好能解決這樣的問題。表 5.71 為四 個Logit 模型的 EMC 值比較，當成本比為 1、10 與 20 時，模型(3)的 EMC 值皆顯著的 高於其他三個模型；當成本比為50 至 100 時，模型(3)的 EMC 值又顯著的小於其他三 個模型，原因就在於其型一誤差率已變成 0，但其他三個模型仍未降至 0。然而，這並 不表示模型(3)優於其他三個模型，縱然型一誤差率降至 0，但型二誤差率卻相當接近 1，
這代表幾乎所有的正常公司都被模型(3)判定為違約公司，換句話說，公司的資金將無法 貸放出去，那公司要將如何營運下去？排除模型(3)後，吾人比較剩餘的三個 Logit 模型。
當成本比為1、10、80、90 與 100 時，以模型(4)的 EMC 值最小；成本比為 20 至 50 時，
以模型(1)的 EMC 值最小；成本比為 60 與 70 時，則以模型(2)的 EMC 值最小。在 EMC 值的衡量比較下，Logit 模型以模型(4)較佳。
表5.72 為離散時間危險模型的 EMC 值結果，模型(3)亦產生與 Logit 模型相同的問 題，故將其排除，比較剩餘的三個模型。當成本比為10、30 至 80 與 100 時，以模型(1) 的EMC 值最小；成本比為 1 與 20 時，以模型(4)的 EMC 值最小；成本比為 90 時，則 以模型(2)的 EMC 值最小。所以在 EMC 值比較之下，離散時間危險模型以模型(1)較佳。
不同統計模型間的比較，當成本比在30 以上時，離散時間危險模型的 EMC 值皆小 於Logit 模型，所以在 EMC 值的衡量下，離散時間危險模型是要優於 Logit 模型。
5.5.2 十八間樣本外違約公司的預測情形
表5.73 為本研究十八間樣本外違約公司在不同模型下的預測值，電子產業即佔去三 分之二。依據表 5.73 可以明確地找出模型預測的癥結。由於這十八間公司皆是違約公 司，理論上利用模型計算其違約機率值應當要相當高，或是判別分數值要相當低，但從 表5.73 可明顯看出有幾間公司的違約機率值過低或是區別分數過高，導致模型的預測失 準。例如，瑞智(4532)與力泰(5520)，不論是利用 Logit 模型或是離散時間危險模型，其 違約機率值都相低，利用MDA 模型得到的區別分數亦是相當高，也就是說冀望藉由模 型來預測其會發生財務危機是相當困難的，關鍵因素就在於其違約事件為掏空挪用，公 司內部用五鬼搬運的方式將公司資金掏空，其公司所公佈的財務報表或是市場資訊當然 無法反映出這樣的訊息，我們想利用模型預測其發生財務危機更可說是難上加難。除了 上述兩間公司外，其餘十六間公司發生財務危機的原因為重整、紓困財危、淨值為負、
跳票擠兌與繼續經營疑慮，利用本研究的十二個模型交互替補下，也似乎都能察覺其違 約傾向。例如，銳普(6132)發生財務危機的原因為跳票擠兌，利用 Logit 模型與離散時 間危險模型計算出違約機率值似乎都過低，但利用MDA 模型(4)得到的區別分數已經能 夠看出其違約傾向。津津(1204)發生財務危機的原因為繼續經營疑慮，利用 Logit 模型(4) 與MDA 模型(1.1)、模型(2)、模型(4)都能夠看出其違約傾向。所以交替使用財務危機預 警模型不失為一個良好的判別方法。
(表 5.71) 本研究四個 Logit 模型之 EMC 值
模型 模型(1) 模型(2) 模型(3) 模型(4)
成本比 切割點 P NB B( ) P B NB( ) EMC P NB B( ) P B NB( ) EMC P NB B( ) P B NB( ) EMC P NB B( ) P B NB( ) EMC 1 0.5000 0.4444 0.0462 0.1159 0.5000 0.0474 0.1266 1.0000 0.0118 0.1847 0.3333 0.0581 0.1062 10 0.0909 0.1667 0.2618 0.5076 0.2222 0.2038 0.5569 0.1667 0.5166 0.7178 0.1111 0.3175 0.4564 20 0.0476 0.1111 0.3863 0.7074 0.1667 0.2903 0.8226 0.1111 0.8365 1.0789 0.1111 0.4692 0.7759 30 0.0323 0.1111 0.4739 0.9742 0.1667 0.3495 1.1631 0.0556 0.9479 1.0736 0.1111 0.5699 1.0533 40 0.0244 0.1111 0.5308 1.2155 0.1667 0.4159 1.5094 0.0556 0.9834 1.2001 0.1111 0.6540 1.3171 50 0.0196 0.1111 0.5806 1.4509 0.1667 0.4550 1.8332 0.0000 0.9882 0.8153 0.1111 0.7133 1.5604 60 0.0164 0.1111 0.6209 1.6785 0.1111 0.4917 1.5720 0.0000 0.9882 0.8153 0.1111 0.7571 1.7909 70 0.0141 0.1111 0.6481 1.8954 0.1111 0.5095 1.7810 0.0000 0.9893 0.8163 0.1111 0.7891 2.0117 80 0.0123 0.1111 0.6742 2.1113 0.1111 0.5367 1.9979 0.0000 0.9917 0.8182 0.0556 0.8092 1.4452 90 0.0110 0.1111 0.6908 2.3193 0.1111 0.5592 2.2108 0.0000 0.9941 0.8202 0.0556 0.8329 1.5619 100 0.0099 0.1111 0.7073 2.5274 0.1111 0.5770 2.4198 0.0000 0.9953 0.8211 0.0556 0.8424 1.6669
(表 5.72) 本研究四個離散時間危險模型之 EMC 值
模型 模型(1) 模型(2) 模型(3) 模型(4)
成本比 切割點 P NB B( ) P B NB( ) EMC P NB B( ) P B NB( ) EMC P NB B( ) P B NB( ) EMC P NB B( ) P B NB( ) EMC 1 0.5000 0.5556 0.0273 0.1197 0.5556 0.0284 0.1207 1.0000 0.0012 0.1759 0.5556 0.0261 0.1187 10 0.0909 0.2222 0.3128 0.6468 0.2778 0.3104 0.7421 0.1667 0.6303 0.8116 0.2222 0.3720 0.6957 20 0.0476 0.1667 0.4834 0.9820 0.1667 0.4822 0.9810 0.0000 0.8152 0.6726 0.0556 0.5758 0.6695 30 0.0323 0.0556 0.5924 0.7803 0.0556 0.6031 0.7891 0.0000 0.8756 0.7224 0.0556 0.6694 0.8439 40 0.0244 0.0000 0.6600 0.5445 0.0000 0.6635 0.5474 0.0000 0.9064 0.7478 0.0000 0.7275 0.6002 50 0.0196 0.0000 0.7097 0.5856 0.0000 0.7227 0.5963 0.0000 0.9360 0.7723 0.0000 0.7820 0.6452 60 0.0164 0.0000 0.7512 0.6198 0.0000 0.7595 0.6266 0.0000 0.9502 0.7840 0.0000 0.8270 0.6823 70 0.0141 0.0000 0.7796 0.6432 0.0000 0.7879 0.6501 0.0000 0.9680 0.7987 0.0000 0.8531 0.7038 80 0.0123 0.0000 0.8069 0.6657 0.0000 0.8128 0.6706 0.0000 0.9787 0.8075 0.0000 0.8709 0.7185 90 0.0110 0.0000 0.8329 0.6872 0.0000 0.8294 0.6843 0.0000 0.9799 0.8084 0.0000 0.8780 0.7244 100 0.0099 0.0000 0.8460 0.6980 0.0000 0.8483 0.6999 0.0000 0.9834 0.8114 0.0000 0.8851 0.7302
(表 5.73) 十八間樣本外違約公司在不同模型下的違約機率值與區別分數
統計模型 樣本外違約公司
Logit 模型 MDA 模型 離散時間危險模型
公司(代號) 產業別 模型(1) 模型(2) 模型(3) 模型(4) 模型(1) 模型(2) 模型(3) 模型(4) 模型(1) 模型(2) 模型(3) 模型(4) 津津(1204) 食品 0.1320 0.0170 0.1002 0.4897 1.5377 0.3918 0.3674 -0.8006 0.4119 0.3392 0.1782 0.2759 合發(1306) 塑膠 0.4525 0.1489 0.1045 0.2630 1.4044 0.3512 0.3990 -0.6812 0.1103 0.0907 0.0499 0.1264 大魯閣(1432) 紡織人纖 0.9825 0.9344 0.0855 0.7949 -0.8047 -1.4356 0.6145 -1.4858 0.9903 0.9771 0.3527 0.8684 佳和(1449) 紡織人纖 0.5494 0.6982 0.4304 0.6681 1.1986 -0.4627 -1.7731 -1.6730 0.3746 0.3734 0.3230 0.2768 和立(2479) 資訊電子 0.8703 0.8442 0.1679 0.8617 0.1329 -0.7550 -0.0955 -1.5370 0.4535 0.4450 0.1677 0.4314 瑞智(4532) 機電 0.0039 0.0017 0.0227 0.0044 3.9393 3.3387 1.8189 1.8600 0.0247 0.0266 0.0583 0.0308 得捷(5204) 資訊電子 0.8744 0.6732 0.1725 0.9794 -0.7285 -1.6185 -0.0319 -2.3020 0.7979 0.7709 0.1372 0.7636 祥裕電子(5301) 資訊電子 0.8614 0.6855 0.1967 0.7361 0.5260 -0.5513 -0.2945 -1.5170 0.5930 0.5945 0.3985 0.5166 九德(5321) 資訊電子 0.6040 0.6735 0.3510 0.8695 0.9294 -0.5883 -1.3048 -2.0083 0.5047 0.5189 0.2998 0.5501 磐英(5414) 資訊電子 0.4650 0.3467 0.1987 0.7904 1.2710 0.0950 -0.3883 -1.7147 0.4581 0.4473 0.2124 0.5052 力泰(5520) 營建 0.0064 0.0022 0.0454 0.0126 3.7434 2.8214 1.2562 1.2396 0.0358 0.0378 0.1253 0.0591 弘捷(6101) 資訊電子 0.2465 0.1687 0.1234 0.2963 1.9342 0.9013 0.1209 -0.4959 0.0834 0.0804 0.0902 0.0829 亞全(6130) 資訊電子 0.9297 0.9274 0.4643 0.9525 0.2772 -1.1222 -1.7523 -2.1523 0.7074 0.7474 0.1741 0.4375 銳普(6132) 資訊電子 0.0739 0.0585 0.2074 0.1422 2.6192 1.3830 -0.2916 -0.4189 0.0375 0.0463 0.1092 0.0668 新寶科(6137) 資訊電子 0.1399 0.1712 0.2013 0.5699 2.1981 0.9733 -0.3166 -1.4244 0.2085 0.2170 0.0955 0.3105 鴻源科(6162) 資訊電子 0.9237 0.9719 0.4828 0.9802 -0.1443 -1.7723 -2.0307 -3.0028 0.7011 0.7244 0.1437 0.6839 宇詮(6181) 資訊電子 0.8629 0.8918 0.4290 1.0000 -3.0783 -4.6715 -1.4595 -5.3786 0.9978 0.9965 0.1427 0.9987 享承(6241) 資訊電子 0.5544 0.3872 0.1743 0.9675 -0.1713 -1.0885 -0.0637 -2.3026 0.8065 0.8080 0.1761 0.8102 (註) 模型(1)代表使用變數為財務會計變數，模型(2)代表使用變數為財務會計變數加市場變數，模型(3)代表使用變數為市場變數，模型(4)則是
代表使用變數為 Shumway 變數。