資料來源：本文研究整理 經濟附加價值
第四節、 經營權更換前後市場附加價值(MVA)與風險分析 一、市場附加價值
本文市場價值 MVA 取得，以公司總價值扣除公司帳面價值進行計算，而計算 出來的 MVA 要越少越好。公司總價值，代表公司股東的出資金額，是使公司能從 設立到營運的運作資金來源，故不包括公司在經營過程中反應在股東權益上的所 累積的績效。而公司帳面價值，係指公司股東的出資金額以及包括公司在經營過 程中反應在股東權益上的所累積的成效，這個成效的會計科目計有資本公積–發 行溢價、資本公積–處分資產增益、法定盈餘公積、保留盈餘、未提撥保留盈餘 等。
其相關因子取得(如公式六、公式七、公式八)表示如下：
市場附加價值（MVA）
＝市值（MV）一 總資本（EBV）………(公式六) 其中令
市值＝公司總價值（股權總市值＋債權總市值）…………(公式七) 總資本＝公司帳面價值（債權＋股權淨值）………(公式八) 故可得
市場附加價值
＝公司總價值－公司帳面價值………(公式九) 故經過個案公司的財報整理後，1994 年 MVA 為-1,160,733 (千元)，至 1998 年時已上升至 3,240,666 (千元)，本文茲將個案公司 1994 年至 1998 年的市場附 加價值 MVA 金額取得之相關項式及金額表列如表 3.9 所示。
表 3.9 1994 年-1998 年
公司市場價值(
MVA) (單位千元)1994 10 112,009 2,318,458 3,438,548 2,318,458 2,280,823 4,599,281 -1,160,733
1995 10 153,300 2,919,151 4,452,151 2,919,151 3,126,974 6,046,125 -1,593,974 1996 10 211,776 8,327,082 10,444,842 8,327,082 3,417,092 11,744,174 -1,299,332
1997 10 273,900 3,531,453 6,270,453 3,531,453 4,404,543 7,935,996 -1,665,543 1998 10 380,000 4,717,712 8,517,712 4,717,712 559,334 5,277,046 3,240,666
資料來源：公開資料觀測站
在 1994 年-1998 年重整前個案公司總價值，由 3,438,548 (千元)上升到 4,717,712 (千元)代表個案公司的股東不斷增加，檢視這段期間個案公司的資金 需求迫切，不斷以增加股東的方式增資，1994 年股本到 1998 年時已膨脹 2 倍以上。
在 1994 年-1998 年重整前個案公司帳面值由 4,599,281 (千元)上升到 5,277,046 (千元)，1994 年-1998 年公司市場價值(MVA)由-1,160,733 (千元)上 升至 3,240,666 (千元)，代表個案公司的股東不斷增加，但股東權益增加的速度 比公司總價值高，至 1998 年卻產生異常公司帳面值卻低過公司總價值。其公司總 價值、公司帳面值及 MVA 走勢以圖 4.10、圖 4.11 及圖 4.12 示之。
公司總價值
1994 1995 1996 1997 1998 年度
金額
股權總數 債權總值 公司總價值
圖3.10 1994年-1998年公司總價值 資料來源：公開資料觀測站
1994 1995 1996 1997 1998 年度
金額
債權 股東權益 公司帳面值
圖3.11 1994年-1998年公司帳面價值 資料來源：公開資料觀測站
MVA
-5,000,000 0 5,000,000 10,000,000 15,000,000 20,000,000 25,000,000 30,000,000 35,000,000 40,000,000
1994 1995 1996 1997 1998 年度
金額 MVA
圖3.12 1994年-1998年市場附加價值(MVA) 資料來源：公開資料觀測站
再者個案公司因於 1998 年 11 月間部分關係企業發生股票違約交割，1999 年 銀行信用緊縮，股權總值為 380,0000(千元)、債權總值為 689,844(千元)，故公 司總價值為 11,489,844(千元)。1999 年 3 月 6 日經台灣台中地方法院裁定准予重 整，復於 2000 年 3 月 6 日裁定准予個案公司進行重整。2002 年 12 月 12 日經關係 人議可，決通過重整人所提報之重整計劃。
2004 年 2 月 17 日獲法院裁定認可確定並由重整人據以執行，2004 年及 2003 年度財務報表係基於繼續經營之假設編製，並未因繼續經營假設有重大疑慮而有 所調整，合計 2004 年公司總資產為 9,861,652 (千元)，至 2007 年，重整過程中 公司總資產為 7,768,258 (千元)。
至於公司帳面價值部份，個案公司於 1998 年 11 月間部分關係企業發生股票 違約交割，1999 年銀行信用緊縮，債權為 7,689,844 (千元)、股東權益為 -3,893,838 (千元)，故公司帳面價值為 3,796,006 (千元)。1999 年 3 月 6 日經 台灣台中地方法院裁定准予重整，復於 2000 年 3 月 6 日裁定准予個案公司進行重 整。2002 年 12 月 12 日經關係人議可，決通過重整人所提報之重整計劃。2004 年
2 月 17 日獲法院裁定認可確定並由重整人據以執行，2004 年及 2003 年度財務報 表係基於繼續經營之假設編製， 並未因繼續經營假設之重大疑慮而有所調整，合 計 2004 年公司債權為 6,061,652 (千元)、股東權益為-1,603,784 (千元)，故公 司帳面價值為 4,457,868 (千元)。如表 3.10 所示。
1999 10 380,000 7,689,844 11,489,844 7,689,844 -3,893,838 3,796,006 7,693,838 2000 10 380,000 8,193,695 11,993,695 8,193,695 -4,419,649 3,774,046 8,219,649
2001 10 380,000 8,327,082 12,127,082 8,327,082 -4,888,659 3,438,423 8,688,659 2002 10 380,000 9,137,649 12,937,649 9,137,649 -5,392,675 3,744,974 9,192,675
2003 10 380,000 9,813,395 13,613,395 9,813,395 -5,623,886 4,189,509 9,423,886 2004 10 380,000 6,061,652 9,861,652 6,061,652 -1,603,784 4,457,868 5,403,784
2005 10 380,000 4,002,532 7,802,532 4,002,532 1,153,406 5,155,938 2,646,594 2006 10 380,000 3,612,004 7,412,004 3,612,004 1,967,522 5,579,526 1,832,478
2007 10 380,000 3,968,258 7,768,258 3,968,258 2,555,166 6,523,424 1,244,834
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在 1999 年-2007 年重整前個案公司總價值，由 11,489,844 (千元)下降到 7,768,258 (千元)，個案公司進行重整後認列損失，故檢視這段期間個案公司的 公司總價值下滑。
在 1999 年-2007 年重整後個案公司帳面值由 3,796,006 (千元)上升到 6,523,424 (千元)，而 1999 年-2007 年
公司市場價值(
MVA)由 7,693,838 (千元) 下降至 1,244,834 (千元)，代表個案公司的股東權益除股本外，受益於負債的減 少。其公司總價值、公司帳面值及 MVA 走勢以圖 4.13、圖 4.14 及圖 4.15 示之。公司總價值
1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 年度
金額
數列1 數列2 數列3
圖3.13 1999年-2007年公司總價值 資料來源：公開資料觀測站
1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007
年度
金額
債權 股東權益 公司帳面價值
圖3.14 1999年-2007年公司帳面價值 資料來源：公開資料觀測站
MVA
0 5,000,000 10,000,000 15,000,000 20,000,000 25,000,000 30,000,000 35,000,000 40,000,000 45,000,000 50,000,000
1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007
MVA
圖3.15 1999年-2007年市場附加價值(MVA) 資料來源：公開資料觀測站
二、經營權更換後市場附加價值率 (MVAr)分析
因為市場附加價值由公司總價值與公司帳面價值相減而得(如公式九所 示)，呈現的金額為大額整數，因此運用負債因子的作用，取得相關項式、金 額以及百分比，作為後續的統計檢定運用，以得出市場附加價值率 (MVAr)，
而其值變成越大越好。因此其相關因子的取得過程如公式九、十所示：
產生市場附加價值率(如公式十所示)。
市場附加價值
＝公司總價值－公司帳面價值………(公式九) 負債／市場附加價值
＝市場附加價值率
＝負債／公司總價值－負債／公司帳面價值………(公式十) 故個案公司 1994 年市場附加價值率(本文亦稱為資產短絀率，MVAr) 為 44.98%，1998 年市場附加價值率(MVAr) 為 3.15%。本文綜合整理 1994
年至 1998 年重整前市場附加價值率 MVA 變動情形，如表 3.11、圖 3.16
1994 1995 1996 1997 1998
年度
百分比
負債/公司 總價值 負債/公司 帳面價值 資產短絀率 (1)-(2)=(3)
圖3.16 1994年-1998年市場附加價值率(MVAr) 資料來源：公開資料觀測站
而在1999年-2007年重整後市場附加價值率(MVAr) ，本文整理計算後，
1999年MVAr為-34.64%至2007年MVAr為-14.88%，如表4.12及圖4.16所示。
表 3.12 1999 年-2007 年市場附加價值率(MVAr) (單位%)
1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007
年度
百分比
負債/公司 負債/公司 資產短絀率
圖3.17 1999年--2007年資產短絀率 資料來源：公開資料觀測站
三、重整前、後EVAr、MVAr、beta 分析
個案公司 1994 年經濟附加價值率(EVAr)為 1.96%、市場附加價值率(MVAr) 為 44.98%、beta 為 2；1998 年經濟附加價值率為-20.06%、市場附加價值率 為 3.15%、beta 為 15。自 1994 年到 2007 年之間 beta 與 EVAr、MVAr 之間的 走勢離異過大，代表在市場上購買個案公司的股票所冒的風險比個案公司內 部擁有股本的股東所冒的風險要大。會有這種情形乃因股票市場的投資人無 法接收到該公司資金告急的訊息，對於即將到期確無法支付的銀行借款與公 司債，即將產生的重大虧損並不知覺，事後反應在 beta 上，才知所冒的風險 極大，若重整案無法通過，股票將成為壁紙，不論是在股票市場購買的投資 人，還是參與股本的投資人，都將會損失慘重。本文綜合整理 1994 年-1998 年重整前 EVAr、MVAr、beta 變動情形，如表 3.13 及圖 3.18 所示。
表3.13 1994年-1998年重整前EVAr、MVAr、beta 數值
經濟附加價值率 市場附加價值率 beta 1994 1.96% 44.98% 2 1995 14.43% 46.73% 3 1996 20.76% 26.62% 2 1997 4.22% 48.30% 1 1998 -20.06% 3.15% 15 資料來源：本文研究整理
EVA MVA beta走勢圖
-200.00%
0.00%
200.00%
400.00%
600.00%
800.00%
1000.00%
1200.00%
1400.00%
1600.00%
1994 1995 1996 1997 1998 年度
百分比 經濟附加價值率
市場附加價值率 BETA
圖3.18 1994年-1998年EVAr、MVAr、beta 走勢圖 資料來源：公開資料觀測站
再者，個案公司於 1999 年受到銀行信用緊縮，經濟附加價值率為 -48.18%、市場附加價值率為-34.64%，beta 為 30。2004 年 2 月 17 日獲法院 裁定認可確定並由重整人據以執行，2004 年及 2003 年度財務報表係基於繼續 經營之假設編製， 並未因繼續經營假設之重大疑慮而有所調整，合計 2004 年經濟附加價值率為 46.09%、市場附加價值率為-29.19%，beta 為 5。至 2007 年，重整過程中經濟附加價值率為 7.75%、市場附加價值率為-14.88%，BETA 為 1.2。本文綜合整理 1999 年-2007 年重整後 EVAr、MVAr、beta 變動情形，
如表 3.14 以及圖 3.19 所示。
由 1999 年觀察重整後經濟附加價值率(EVAr)由-48.18%上升至 7.75%，代 表重整公司盈餘不斷地增加使負債減少，故其數值越高代表重整有成。而市 場附加價值率由-34.64%上升至 2007 年的-14.88%，代表股東權益的增加率大 於負債的增加率，故其數值越高代表重整有成。在 beta 風險值上由 30 下降 到 1.2，代表購買個案公司所冒的風險下降。beta 風險值在 2004 年至 2006
年的走勢與 EVAr 相當貼近，代表 beta 與稅後盈餘的關聯性較為密切。
表3.14 1999年-2007年重整後EVAr、MVAr、beta 數值(單位%) 經濟附加價值率 市場附加價值率 beta 1999 -48.18% -34.64% 30 2000 -31.43% -34.73% 25 2001 -17.38% -34.19% 20 2002 -15.67% -36.95% 15 2003 -8.89% -39.52% 10 2004 46.09% -29.19% 5 2005 31.03% -27.40% 3 2006 10.52% -22.21% 2 2007 7.75% -14.88% 1.2 資料來源：公開資料觀測站
BETA EVA MVA走勢圖
-100.00%
-50.00%
0.00%
50.00%
100.00%
150.00%
200.00%
250.00%
300.00%
350.00%
1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007
年度
EVA MVA BETA
圖3.19 1999年--2007年EVA、MVA、beta走勢圖 資料來源：本文研究整理