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第一章 緒論
第一節 研究動機與目的
「滬港通」，全名為滬港股票市場交易互聯互通機制，由中國證監會與香港 證監會於2014 年 4 月 10 日聯合公告宣布，並於 2014 年 11 月 17 日正式啟動。
其功能在於使香港、中國兩地股票市場各自的投資者透過此機制，直接買賣對方 市場上市的指定股票。
中國大陸的股票市場因為不同的時空背景、政治環境、與總體經濟環境，根 據市場與投資人資格限制之不同，而分別存在A 股、B 股及 H 股股票市場。以 下簡述其各股票市場發展背景：
中國大陸的證券交易市場自1990 年 12 月上海證券交易所及 1991 年 7 月深 圳證券交易所的正式成立後，開始進入證券集中交易市場的新世代。這也是後來 所稱中國大陸A 股(人民幣普通股)股票集中交易市場的開端，其最早只能為中國 境內投資人以人民幣認購和交易，然而隨者大陸於 2001 年 12 月加入 WTO 之 後，大陸證券市場開始加速改革，於2002 年 12 月開始，「合格境外機構投資者」
(Qualified Foreign Institutional Investors)可經過申請及批准後，以所批准的額度範 圍內，以人民幣投資大陸A 股股票市場，不過，此時尚未開放一般投資者投資 A 股股票市場；另一方面，由於中國大陸方面希望能夠吸引外資投資其股票市場，
卻又不希望過度的外資對於其剛開始萌芽的股票市場產生太大的干擾，而於1911 年11 月開始發行 B 股股票，但只限於海外投資人才可以投資 B 股股票市場，這 也是中國大陸股票市場分別有A 股及 B 股股票市場的最初緣由1。不過，如前所 述，隨著證券市場的改革開放，於2001 年 2 月開始，上海交易所及深圳交易所
1 其中上海 A 股及深圳 A 股以人民幣計價；上海 B 股以美元計價而深圳 B 股則以港幣計價。
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的 B 股股票市場已開放給中國大陸本地投資者做交易。H 股的成立則是由於早 期中國股市的規模較小，許多中國大陸境內的知名企業為了獲得較多的資金募集 因而至海外掛牌上市，因為大多至香港掛牌上市而稱為H 股2，並且只限中國境 外投資人才能投資。
中國大陸企業由於前述的時空背景下，目前有許多同時在大陸 A 股市場及 香港 H 股市場掛牌上市的雙重上市公司。並且由於投資人限制的不同，H 股只 開放給中國境外投資人投資；A 股只開放給中國境內投資人投資3，使得A 股、
H 股股價長期以來存在折溢價的關係4，造成實質上相同投資標的之股票在不同 市場之下，有不同價格的現象。
然而，隨此次滬港通之開放，移除了原中國境外投資人投資上海交易所A 股 的資格限制，並放寬中國境內投資者投資H 股之資格限制，凡帳戶資產達 50 萬 人民幣之投資人即可直接經由港股通投資 H 股，促使本研究想了解滬港通的政 策開放是否會對A、H 股的折溢價關係造成影響。同時，因為本研究所選用的資 料為在A 股、H 股市場中雙重上市之中國企業5，而同一家公司的股價即使在不 同市場中仍應有相同或相近的價格變動趨勢。因此，本研究亦針對滬港通開放的 前、後期間及全期間，檢視A 股、H 股股價是否有共整合效果、領先落後關係，
期望可以從中了解不同股票標的在兩地市場滬港通政策前、後的資訊傳遞效果，
並進一步獲得有價值的投資策略資訊；也希望透過本研究可以對未來類似的深港 通6，甚至是滬台通啟動後，所可能產生的效果提供投資人及研究者一個參考。
2 在香港掛牌上市的H 股以港幣計價。
3 如前所述，中國大陸政府於 2002 年 12 月允許外國投資者可以透過合格境外機構投資人
(Qualified Foreign Institutional Investors，簡稱 QFII)的制度投資 A 股。
4 此處折溢價關係包含上海證券交易所 A 股及香港聯交所 H 股之折溢價關係及上海證券交易 A
股及香港聯交所之H 股之折溢價關係。
5 在本文後續的討論中我們會稱在 A 股、H 股市場皆有上市的中國企業為「雙重上市公司」。
6 深圳 A 股開放給香港的境外投資人直接投資，以及香港 H 股開放給深圳的投資人直接投資。
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第二節 研究架構
本文的研究架構依序為研究動機與目的、文獻回顧、研究方法、實證研究、結論 與建議。
圖 1 -1研究流程圖 結論與建議 實證結果分析
研究方法 文獻回顧 研究動機與目的
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