財務風險的處置

本研究發現在「衍生性金融商品」、「投資組合理論」等金融工具中的避險原理可發展成 財務風險處置的各項創新處置原則，例如風險切割、風險重組、風險移轉、風險分散、

風險交換等。首先，本研究將探討「衍生性金融商品」的商品特性及交易方式，進出瞭 解這些商品的避險原理並歸納出創新財務風險處置的基本原則。

(1)遠期契約(衍生性金融商品之一):遠期契約的交易方式及避險特性分析如表七及表八 所示。

表 七: 遠期契約的交易機制 交易物 遠期契約

(契約內容: 標的物、數量、價格、交易日期) 交易場所 無 (買賣私下雙方交易，不透過市場交易) 交易對象 標的物品的買賣雙方

交易方式 買方依據契約內容向賣方採購商品(契約不能轉讓買賣) 交易範例 若買賣雙方簽定一遠期契約，其內容如下:

標的物: 玉米 數量: 20 公噸

價格: 1000 USD / 公噸 交易日期: 2005.12.13

則於2005.12.13 時，無論當時玉米的市價如何，買方都必需依照契約，

以每公頓1000 美元的價格，向賣方採購 20 公頓的玉米；而賣方也需依 照契約，以每公頓1000 美元的價格，出售 20 公頓的玉米給買方。

資料來源：本研究整理

表 八: 遠期契約的避險特性分析 風險來源 標的物價格的變動

避險原理 利用契約(遠期契約)，固定標的物未來的價格，以趨避標的物價格的變 動的風險。

避險特性 風險仍由實體市場的買賣雙方共同承受。

避險範例 (a)若在交易日期時，標的物價格高於契約價格時

契約買方: 可用較低的價格向賣方購買標的物，享受獲利。

契約賣方: 要用較高的價格取得標的物，然後交給買方，承受損失。

(b)若在交易日期時,標的物價格低於契約價格時

契約買方: 必需用較高的價格，向賣方購買標的物，承受損失風險。　

契約賣方: 可用較低的價格取得標的物，然後交給買方，享受獲利。　

資料來源：本研究整理

(2)期貨(衍生性金融商品之二):期貨契約的交易方式及避險特性分析如表九及表十所示。

表 九: 期貨契約的交易機制 交易物 期貨契約

(契約內容: 標的物、數量、價格、交易日期) 交易場所 期貨交易所

交易對象 (多方)

z期貨市場的多方買方與多方賣方

(風險愛好者，享受標的物價格變動風險帶來的超額利潤)

z實體市場多方買方與多方賣方

(風險驅避者，避免標的物價格變動風險帶來的損失)

交易方式 z賣方透過期貨交易所將一期貨契約出售給買方，買賣雙方需將保證金 存入期貨交易所(不必繳交購買標的物所需的資金)。

z利用期貨契約上標的物的總價與現貨市場上標的物的總價之差額，計 算買賣雙方每日獲利或損失的金額。

z買賣雙方每日清算獲利或損失，若有損失，則需每日補足保證金。

交易範例 ^z在定約日時: 2005.6.1 賣方透過期貨交易所將一期貨契約出售給買方，

買賣雙方在契約交易成功時，各別將保證金3,000 USD 存入期貨交易 所。期貨契約其內容為:(a)標的物:玉米 (b)數量: 20 公噸 (c)價格: 1000 美元/公噸 (e)交易日期: 2005.12.13

z在契約存續期間(每日清算獲利或損失):若 2005.6.2 玉米的價格為每公 頓1010 美元。則期貨契約賣方損失 200 美元( 1010×20-1000×20=200)，

因此，期貨交易所會在2005.6.2 自期貨契約賣方保證金帳戶扣除 200 美 元。此時，期貨契約賣方所繳交的保證金餘額為2,800 美元

(3,000-200=2800)，所以必需再將 200 美元存入期貨交易所，以補足 3,000 美元的保證金。相對的，期貨契約買方獲利200 美元，期貨交易所會在 2005.6.2 將 200 美元存入期貨契約買方的帳戶中。

z在契約到期時:在 2005.12.13 期貨契約賣方需將 20 公噸的玉米提領憑 證交給期貨契約買方；而期貨契約買方則需依照契約支付20,000 美元 以取得玉米的提領憑證。

資料來源：本研究整理

表 十: 期貨契約的避險特性分析 風險來源 標的物價格的變動

避險原理 ^z將現貨市場(實體市場)買賣雙方(風險驅避者)所承受的風險加以切割

、移轉、分散至期貨市場(非實體市場)的多方買賣方 (風險愛好者)。

z利用一市場(期貨市場)的獲利去抵銷另一市場(現貨市場)的損失。

避險特性 現貨市場買賣雙方的風險可轉移至期貨市場的多方買賣方。

避險範例

現貨市場的買賣方，可以利用期貨契約進行避險

z 某一廠商 A 欲在 6 個月後向玉米供應商 B 買進 20 公噸的玉米。若現 貨市場玉米的價格為每公噸1000 美元。廠商 A 希望玉米的價格固定在 每公噸1000 美元，因此與供應商 B 簽定了遠期契約，以確保 6 個月後，

仍能以每公噸1000 美元的價格，買進 20 公噸的玉米。

但若6 個月後玉米的價格每公噸跌為 800 美元時，廠商 A 仍必需履行 遠期契約，以高於市價的價格(每公噸 1,000 美元)，向玉米供應商 B 買 進20 公噸的玉米，因而造成了廠商 A 共 4,000 美元的損失 [ 20 × (1000-800) = 4,000]。廠商 A 如何避免這種損失的風險呢? 期貨契約提 供了廠商A 避險的方法！

假若廠商A 在與現貨市場中供應商 B 簽定遠期契約的同時(2005.7.1)，

也在期貨市場賣出一期貨契約，契約內容為(a)標的物:玉米 (b)數量: 20 公噸 (c)價格: 1000 美元/公噸 (e)到期日期: 2005.12.31，則廠商 A 就可 以避免這種損失的風險。

若在2005.12.31 時，玉米的價格跌為每公噸 800 美元時，則廠商 A 可 以在期貨市場中獲利4,000 美元。此 4,000 美元的獲利可抵消廠商 A 因 簽定遠期契約所造成4,000 美元的損失。換句話說，廠商 A 都可以每公 噸1,000 美元或低於每公噸 1,000 美元的市價，買進 20 公噸的玉米。

從上述的說明可以發現，廠商A 共 4,000 美元的損失風險，實際上是由 期貨市場中購買期貨契約的買方所承受。因此，現貨市場買方的風險就 移轉至期貨市場中的買方。

資料來源：本研究整理

(3)選擇權(衍生性金融商品之三): 選擇權契約的交易方式及避險特性分析如表十一及表 十二所示。

表 十一: 選擇權契約的交易機制 交易物 選擇權契約

契約內容: 標的物、數量、執行價格、權力種類(買權或賣權)、到期日 交易場所 選擇權交易所

交易對象 (多方)

z選擇權市場的多方買方與多方賣方

(風險愛好者，享受標的物價格變動風險帶來的超額利潤)

z實體市場多方買方與多方賣方

(風險驅避者，避免標的物價格變動風險帶來的損失) 交易方式 z買方支付權利金購買選擇權。

z賣方收取權利金、並向交易所繳交保證金。

z在到期日前的任一天，買方可選擇執行權利或不執行權利。

z在執行權利時，結清買方及賣方之部位。

交易範例 ^z 2005.6.1 賣方透過選擇權交易所將一玉米的買權契約出售給買方，選 擇權契約其內容為:(a)標的物:玉米 (b)數量: 20 公噸 (c)執行價格: 1000 美元/公噸 (e) 執行日期: 2005.12.13。此時，賣方在契約交易成功時，

需將保證金3,000 美元存入選擇權交易所；而買方需支付 500 美元的權 利金給賣方。

z若在2005.12.13 時，玉米的現貨價格為每公噸 1200 美元，則買方可以 執行買權，亦即他可以用為公噸1000 美元的價格，買進 20 公噸的玉米。

若他立刻以現貨每公噸1200 美元價格，將此 20 公噸玉米賣回現貨市 場，那麼他便可獲利4,000 美元(20×1200-20×1000=4,000)。若在扣除他 所繳交的權利金，買權買方的淨獲利為3,500 美元 (4,000-500=3,500)。

在此同時，買權的賣方因必需從現貨市場，以每公噸1200 美元價格購 進20 公噸的玉米，所以共支出 24,000 美元，然後再將此 20 公噸的玉 米，以每公噸1000 美元價格，賣給買方，所以損失 4,000 美元。若計 入所收取的權利金500 美元，則買權賣方的淨損失為 3,500 美元 (4,000-500=3,500)。

z若在2005.12.13 時，玉米的現貨價格為每公噸 900 美元，則買方可以 選擇不執行買權，因此只損失了500 美元的權利金。在此同時，買權的 賣方因買方放棄執行買權，所以不需自現貨市場購進20 公噸的玉米，

所以不但沒有任何損失，反而賺取了由買方支付的500 美元權利金。

資料來源：本研究整理

表 十二: 選擇權契約的避險特性分析 風險來源 標的物價格的變動

避險原理 ^z將現貨市場(實體市場)買賣雙方(風險驅避者)所承受的風險加以切割

、移轉、分散至選擇權市場(非實體市場)的多方買賣方 (風險愛好者)。

z利用一市場(選擇權市場)的獲利去抵銷另一市場(現貨市場或期貨市 場)的損失。

避險特性 現貨市場買賣雙方的風險可轉移至選擇權市場的多方買賣方。

避險範例 投機性的投資者，可以利用選擇權契約進行避險

z某一投機性的廠商C，在 2005 年 6 月 1 日大量買進玉米的期貨契約，

契約標的物為玉米，數量為20 公噸，價格為每公噸 1000 美元，交易日 期在6 個月後。

z若在買進玉米的期貨契約的隔天，玉米的價格為每公噸1200 美元，則 廠商C 便有 4,000 美元( 20×1200-20×1000=4000)的獲利。

z若在買進玉米的期貨契約的隔天，玉米的價格為每公噸700 美元，則 廠商C 便損失 6,000 美元( 20×1000-20×700=6000)。廠商 C 如何避免此 損失風險？

z廠商C，在 2005 年 6 月 1 日可支付的 500 美元權利金向選擇權交易所 購買6 個月後到期的玉米買權契約，而不買期貨契約。若此買權契約的 執行價格為每公噸1000 美元，數量為 20 公噸。

z若在2005 年 6 月 2 日，玉米的價格為每公噸 1,200 美元，則廠商 C 便 可以執行買權，以每公噸1000 美元，買進 20 公噸的玉米。將此玉米以 市價(每公噸 1,200 美元)賣回現貨市場，便有 4,000 美元的獲利( 20×

1200-20×1000=4000)。

z若在2005 年 6 月 2 日，玉米的價格為每公噸 700 美元，則廠商 C 可選 擇放棄執行此買權，因此只損失了500 美元的權利金。

z因此，廠商C 可用選擇權達到「利潤最大化及損失有限」的避險目標。

資料來源：本研究整理

(4)交換交易契約(衍生性金融商品之四):期貨契約及選擇權契約雖然可作為市場交易員 的避險工具，但對這些市場交易員而言卻缺乏了某些彈性。相對於期貨契約及選擇權 契約而言，交換交易契約(SWAP)卻提供了較多的彈性。目前市場上常見的用來避險 的交換交易契約有，(a)利率交換契約 (b)貨幣交換契約 (c)商品交換契約及 (d)股價交 換契約。本研究將探討利率交換契約的避險原理，作為研究風險管理的參考。利率交 換契約的交易方式及避險特性分析如表十三及表十四所示。

表 十三: 利率交換契約的交易機制

交易物 原本雙方各自擁有的貸款契約中的利息條件。

交易場所 雙方私下進行議價及交易，無交易場所。

交易對象 在某市場具有財務優勢的一方與在另一個市場具有財務優勢的另一方。

交易方式 雙方同意在未來特定的日期，依據利率交換契約的內容，相互支付對方 一系列的利息。

交易範例 zA公司為了容易預估資金成本，希望以固定利率的方式，貸款 1,000 萬 美元，為期5 年。也就是說，A公司想要規避利率變動的風險。但A公 司的信用評等為BBB，因此只能借到固定利率為 10 %的貸款，或借到 浮動利率為LIBOR+1%。的貸款。因此，若A公司堅持以固定利率的方 式貸款，它只能借到固定利率為10 %的貸款。

zB 銀行則希望以浮動利率的方式，貸款 1,000 萬美元，為期 5 年。由於

zB 銀行則希望以浮動利率的方式，貸款 1,000 萬美元，為期 5 年。由於