財務比率與營運績效

評估目標公司的營運績效通常採行兩種方法，第一種為資料包絡法（Data Envelopment Analysis，DEA），DEA 特色在於衡量公司之多元投入與多元產出，計 算出投入是否最具生產效率地達到應有的產出，此為從經濟學觀點切入；另一種 為財務比率分析法，以資金管理理論為基礎，利用財務報表呈現的財務比率與同 業公司比較，判斷營運績效之優劣（黃玟瑜，2000），或是針對同一公司多年份的 數值，進行中長期趨勢分析。下圖 3-13 是以財團法人證券期貨基金會研習班（王 金來 2018）所提出影響經營績效的五個因素構面：獲利能力、現金流量、財務結 構、經營能力與償債能力，十九種常用之財務比率。

圖 3-13 財務比率五構面

資料來源：本研究整理自王金來（2018）

在這幾大類財務指標中，獲利能力最能夠代表一家公司整體營運績效，通常 也用來作為評估該家公司是否值得投資的依據，因此本文選擇與獲利能力相關的 六個財務比率：毛利率、營業利益率、淨利率、資產報酬率、權益報酬率、每股

盈餘，採用台灣菸酒公司 10 年期營業數據進行計算²⁹，並藉由數字與圖表所呈現

（千元） 16,780,288 15,868,334 18,201,314 18,383,759 17,445,518 16,692,892 16,633,022 16,361,369 14,604,445 13,099,399 營業收入

（千元） 57,293,116 64,436,185 80,119,832 78,264,457 75,561,984 74,343,288 73,458,616 74,011,133 71,487,847 61,870,800 毛利率

及計算得出的營業利益率。

表 3-13 民國 99 年至 108 年營業利益率

99 100 101 102 103 104 105 106 107 108

營業收入

（千元） 57,293,116 64,436,185 80,119,832 78,264,457 75,561,984 74,343,288 73,458,616 74,011,133 71,487,847 61,870,800 銷貨成本

（千元） 40,502,983 48,480,290 61,918,518 59,880,698 58,116,466 57,650,396 56,825,594 57,643,129 56,883,402 48,771,401 營業費用

（千元） 7,236,691 6,625,534 7,007,266 6,614,693 6,776,038 6,554,927 6,349,176 6,356,265 6,502,329 6,226,672 營業利益

（千元） 8,680,185 7,928,147 9,889,900 10,452,503 10,812,707 9,741,944 10,500,242 10,030,193 7,491,124 7,469,546 營業收入

（千元） 57,293,116 64,436,185 80,119,832 78,264,457 75,561,984 74,343,288 73,458,616 74,011,133 71,487,847 61,870,800 淨利率

年驟跌至 10.48%，淨利率平均介於 12%至 14%之間，尚稱平穩。

（千元） 8,680,185 7,928,147 9,889,900 10,452,503 10,812,707 9,741,944 10,500,242 10,030,193 7,491,124 7,469,546 資產總額

（千元） 105,544,779 109,663,141 115,878,892 119,046,731 121,858,325 120,043,534 112,566,554 116,332,077 116,716,695 119,837,888 資產報酬

（千元） 8,680,185 7,928,147 9,889,900 10,452,503 10,812,707 9,741,944 10,500,242 10,030,193 7,491,124 7,469,546 權益總額

（千元） 75,928,206 76,515,915 86,953,925 88,967,691 90,459,382 89,929,499 92,335,207 94,276,900 95,910,598 99,613,530 權益報酬

率（%） 11.43 10.36 11.37 11.75 11.95 10.83 11.37 10.64 7.81 7.50

資料來源：本研究整理自台灣菸酒股份有限公司民國 99 年至 108 年股東會年報

從表 3-16 趨勢看出，106 年以前縱有些浮動但都維持在 10%至 11%之間，但 107、108 年驟跌至 7.81%、7.50%，顯示最近兩年公司總體經營表現很不穩定。

（六）每股盈餘=本期淨利/平均股數 x100%

每股盈餘 EPS（Earnings Per Share）對於投資人而言就是每一單位股數能幫股

東賺取的金額大小。上市公司通常會利用每股盈餘來計算本益比³² ，表 3-17 為十 年期每股盈餘的計算值。

表 3-17 民國 99 年至 108 年每股盈餘

99 100 101 102 103 104 105 106 107 108

本期淨利

（千元） 8,680,185 7,928,147 9,889,900 10,452,503 10,812,707 9,741,944 10,500,242 10,030,193 7,491,124 7,469,546 平均股數

（千股） 3,500,000 3,500,000 3,770,973 4,385,500 4,385,500 4,385,500 4,385,500 4,385,500 4,385,500 4,393,850 每股盈餘

（元） 2.48 2.27 2.62 2.38 2.47 2.22 2.39 2.29 1.71 1.7 資料來源：本研究整理自台灣菸酒股份有限公司民國 99 年至 108 年股東會年報

圖 3-14、3-15、3-16、3-17、3-18、3-19 等折線圖，分別依據表 3-11、3-12、

3-13、3-14、3-15、3-16 之數據繪製而成，呈現出毛利率、營業利益率、淨利率、

資產報酬率、權益報酬率、每股盈餘等六項財務比率之長期曲線。

圖 3-14 民國 99 年至 108 年毛利率 圖 3-15 民國 98 年至 107 年營業利益率

圖 3-16 民國 99 年至 108 年淨利率

圖 3-17 民國 99 年至 108 年資產報酬率

32 P/E Ratio （Price/EPS）本益比= 每股市價/每股盈餘

圖 3-18 民國 99 年至 108 年權益報酬率 圖 3-19 民國 99 年至 108 年每股盈餘 資料來源：本研究整理自台灣菸酒股份有限公司民國 99 年至 108 年股東會年報

綜合台灣菸酒公司民國 99 至 108 年間之營業報表，從六項財務比率之數據圖 表分析發現，雖然個別年份偶爾有小幅度增加，但長期來說各項財務指標呈現不 斷下滑的趨勢，特別是 106 年起各項指標衰退幅度擴大，顯示市場競爭愈來愈激 烈，以及外部經營條件日趨嚴苛。

值得進一步探究的是，同樣面對嚴峻的經營環境，仍然有優秀的國內外民間 企業與新進廠商獲利不斷成長；反觀台酒公司，縱使公司努力調整經營策略、進 行組織精簡、嘗試多角化轉型，公司營運狀況仍然呈現衰退。究其根本原因，體 制包袱所致，國營企業受層層法規之束縛以及負擔過高的人事成本，導致公營企 業與私營企業間之不公平競爭，也就是說，限制台灣菸酒公司轉型的深層障礙在 於體制，改革與轉型都避不開體制問題。因此，下個章節將專論公營體制對企業 轉型的限制，以及探討體制變革的可能性。