第四章 實證結果
4.5 ARIMA 模型預測的最適避險績效
ii 玉米
表 4.7 為玉米的 HEV避險績效值，由表中可看出，玉米 在選擇策略二時甚至有因避險而獲利的情況(HEV>100%)。
以不同策略來比較的結果，策略二的避險績效為最佳，
其次為策略一及策略三，因此在選擇避險策略時以策略二為 佳，亦即在考慮價格風險及匯率風險下，使用穀物期貨契約 來做避險。
以不同期間來比較的結果，在策略一的部份各月的避險 比率相差不多；策略二及策略三的部份均以十二個月的避險 績效為最佳；整體而言，較長避險期間的績效會優於短期的 避險期間。
表 4.6 HEV衡量的避險績效－黃豆
黃豆 策略一 策略二 策略三
一個月 0.194094 -900.75348 -2263.15 三個月 0.402499 -677.18178 -1368.12 五個月 0.168726 -935.27052 -1342.47 七個月 0.007725 -1087.15550 -1406.81 八個月 0.769101 -775.28874 -1086.39 九個月 0.238167 -506.05898 -1369.19 十一個月 0.499849 -529.50713 -742.29
資料來源：本研究
表 4.7 HEV衡量的避險績效－玉米
玉米 策略一 策略二 策略三
三個月 0.833430 271.2421 -3725.38 五個月 0.736401 74.8304 -5150.30 七個月 0.770214 193.1751 -1145.82 九個月 0.819631 286.3769 -390.66 十二個月 0.821511 364.7117 -322.76
資料來源：本研究
2、 以 HER模型衡量避險績效
以 HER來衡量之避險績效，表示避險後使成本下降的幅度，
若避險後可以降低現貨方面的成本，則 HER值會愈大，故在衡量 HER值時是愈大愈佳。
以 HER衡量黃豆及玉米的避險績效結果詳見表 4.8 及 4.9 所 示。
i 黃豆：
表 4.8 為黃豆的 HER 避險績效值，由表中可看出，黃豆 的避險績效並不佳，最佳情況僅可規避一成以上的價格風險。
以不同策略來比較的結果，策略一的績效最佳且策略二 優於策略三，因此在選擇避險策略時以策略一為佳，亦即僅 使用穀物期貨契約來做避險。
以不同期間來比較的結果，在策略一及策略二的部份均 以十一個月的避險績效為最佳；策略三的部份以八個月的避 險績效為最佳；整體而言，較長避險期間的績效會優於短期 的避險期間。
ii 玉米
表 4.9 為玉米的 HER 避險績效值，由表中可看出，玉米 的避險績效值並不佳，最多僅能規避一成以上的成本。
以不同策略來比較的結果，策略一的績效最佳且策略二 優於策略三，因此在選擇避險策略時以策略一為佳，亦即僅 使用穀物期貨契約來做避險。
以不同期間來比較的結果，在策略一的部份以一個月的 避險期間為最佳，最差為十二個月；策略二及策略三的部份 均以十二個月的避險績效為最佳；整體而言，較長避險期間 的績效會優於短期的避險期間。
表 4.8 HER衡量的避險績效－黃豆
黃豆 策略一 策略二 策略三 一個月 -0.05166 -26.3233 -37.30672093 三個月 -0.25566 -41.4782 -38.03388362 五個月 -0.17153 -38.4097 -35.62077128 七個月 0.02177 -31.5349 -33.85882512 八個月 0.10728 -31.2457 -26.39508768 九個月 0.05054 -26.3970 -31.89949723 十一個月 0.11785 -21.8241 -43.73209156
資料來源：本研究
表 4.9 HER衡量的避險績效－玉米
玉米 策略一 策略二 策略三 三個月 0.161806 -37.9382 -43.1038 五個月 0.131902 -36.8624 -43.4745 七個月 -0.019410 -32.0188 -34.5900 九個月 -0.057340 -30.7068 -31.6380 十二個月 -0.185670 -27.6422 -27.4783
資料來源：本研究
3、 以 HERV模型衡量避險績效
以 HERV 衡量之避險績效，表示減少了百分之一的風險後成 本相對變動的百分比，若避險後成本會隨著風險的降低而減少，
則 HERV值會愈大，故在衡量 HERV值時是愈大愈佳。
以 HERV衡量黃豆及玉米的避險績效結果詳見表 4.10 及 4.11 所示。
i 黃豆：
表 4.10 為黃豆的 HERV避險績效值，由表中可看出，黃豆 在策略一的部份有出現小於零的情形，表示避險後成本會增 加，這與一般認為成本與風險具有抵換關係是一致的。
以不同策略來比較的結果，策略一的整體績效最佳且策 略二優於策略三，因此在選擇避險策略時以策略一為佳，亦 即僅使用穀物期貨契約來做避險。
以不同期間來比較的結果，在策略一的部份以七個月避 險 績 效 為 最 佳 ； 策 略 二 的 部 份 均 以 三 個 月 的 避 險 績 效 為 最 佳；策略三的部份以十一個月的避險績效為最佳。
ii 玉米
表 4.11 為玉米的 HERV避險績效值，由表中可看出，玉米 在策略一及策略二的部份均出現小於零的情況，表示避險後 成本會增加，這與一般認為成本與風險具有抵換關係是一致 的。
以不同策略來比較的結果，策略三的績效最佳且策略一 優於策略二，因此在選擇避險策略時以策略三為佳，亦即僅 使用穀物期貨契約來做避險。
以不同期間來比較的結果，在策略一的部份以三個月的 避險期間為最佳，策略二及策略三的部份均以十二個月的避 險績效為最佳；整體而言；較長避險期間的績效會優於短期 的避險期間。
表 4.10 HERV衡量的避險績效－黃豆
黃豆 策略一 策略二 策略三 一個月 -0.266170 0.029224 0.016484 三個月 -0.635170 0.061251 0.027800 五個月 -1.016610 0.041068 0.026534 七個月 2.818228 0.029007 0.024068 八個月 0.139481 0.040302 0.024296 九個月 0.212195 0.052162 0.023298 十一個月 0.235776 0.041216 0.058915
資料來源：本研究
表 4.11 HERV衡量的避險績效－玉米
玉米 策略一 策略二 策略三 三個月 0.194145 -0.13987 0.011570 五個月 0.179117 -0.49261 0.008441 七個月 -0.025200 -0.16575 0.030188 九個月 -0.069960 -0.10723 0.080985 十二個月 -0.226010 -0.07579 0.085136
4、 不同避險期間
將上述分析結果根據不同避險期間的比較整理如下表 4.12。
以三種模型來衡量黃豆的避險績效時，以較長期間的避險績 效較佳。以三種模型來衡量玉米的避險績效時，發現策略二及策 略三的部份均以十二個月的避險績效為最佳，但策略一以三個月 的避險績效為佳。
5、 不同避險策略
根據不同避險策略的避險結果整理如下表 4.13。以三種模型 衡量黃豆及玉米避險績效時，大部份均以策略一為最適避險策略。
表 4.12 不同避險期間
黃豆 玉米
資 料型 態 預 測 月 模 型
策略一 策略二 策略三 策略一 策略二 策略三
HEV 8 9 11 3 12 12
HER 11 11 8 3 12 12
HERV 7 3 12 3 12 12
資料來源：本研究
表 4.13 不同避險策略
黃豆 玉米
資 料型 態 預 測 月 模 型
一 三 五 七 八 九 十一 三 五 七 九 十二
HEV 1 1 1 1 1 1 1 2 2 2 2 2 HER 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 HERV 2 2 2 1 1 1 1 1 1 3 3 3
資料來源：本研究