匯率波動與盈餘管理之關係
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(2) 謝辭 本論文之完成，首先感謝恩師張瑞當教授的指導與鼓勵。一年以來， 從文獻探討、研究方向選擇、觀念架構建立、研究方法設計，以迄本 文之撰寫，恩師不斷予以指導與啟迪，更對初稿逐字斧正，再加上博 班學長俊儒協助與幫忙，使本論文順利完成；此外，承蒙口試委員陳 安 琳 教 授 與 廖 源 星 博 士 許 多 寶 貴 的 建 議 與 指 正， 謹 致 以 最 深 的 謝 意 。 一起接受. 恩師指導的同學芳慈、君豪、昇旗、佳佳，感謝大家的陪. 伴 及 協 助， 才 能順 利 畢 業 。 感謝壘球隊的隊友韋志、安和、俊浩，跟大家打壘球是快樂的，也希 望將來有機會大家能再一起合作。 感謝 筱 惠及 甯 琇所組成的 啦啦隊 ， 看到妳們來加油，打球也特別快樂。 感謝陪伴在我身邊的冠婷，雖然相隔兩地，但有妳的關心與鼓勵，讓 我在研究所的生活充滿信心及希望。 最後感謝我的父母，你們的支持與付出，讓我能夠完成學業，衷心的 感謝你們。. 呂家安. 謹識. 于中山企研所 九十四年七月.
(3) 2.
(4) 摘要 關於匯率變 動與盈餘管理之關連性，文獻著重在匯率波動對企業 盈餘的影響，未有研究匯率波動與盈餘管理之關聯性。另外，有研究 發現對外貿易比重高的企業，較常使用衍生性金融商品來進行盈餘管 理 （ 高 祥 恆 ， 2002； 吳 秋 慧 2004）。 本 研 究 在 討 論 公 司 受 匯 率 波 動 影 響下，產生兌換損失、外銷比率與電子產業，與公司經營階層進行盈 餘管理的關係。 本 文 選 取 2001 年 至 2003 年 間 台 灣 上 市 上 櫃 公 司 742 家 ， 共 計 2226 個 樣 本 數 ， 以 Dechow et al.（ 1995） 之 Modified Jones Model 估 算此三年間之裁決性應計項目以做為盈餘管理的代理變數，探討匯率 波動產生的匯兌損失，公司外銷比率及電子產業與公司盈餘管理的關 係，並以多變量迴歸分析探討研究假說是否成立。 透過迴歸分析，本研究發現公司因匯率波動產生的兌換損失越 大，上市上櫃公司的盈餘管理程度越大，並且會向上操縱盈餘；外銷 比率越大的公司，在考量公司藉由衍生性金融商品進行匯率避險的情 形下，公司的盈餘管理程度越少；電子業公司因受匯率波動的影響較 大，更會因要避免匯損而進行盈餘管理。. 關鍵字：匯率波動、兌換損失、外銷比率、電子業、盈餘管理.
(5) 目錄 第一章. 緒論...........................................................................................................................................................1. 第一節 研究背景..............................................................................................................................................1 第二節. 研 究 動 機 與 目 的 ......................................................................................................................3. 第三節. 研 究 流 程 ......................................................................................................................................5. 第二章. 文獻探討與研究假說............................................................................................................................6. 第一節. 台 灣 匯 率 制 度 演 進 ...........................................................................................................6. 第二節. 匯 率 波 動 與 企 業 盈 餘 之 關 係 ......................................................................................7. 第三節. 盈 餘 管 理 ......................................................................................................................................9. 一 、 盈 餘 管 理 的 動 機 ...........................................................................................................................9 二 、 盈 餘 管 理 的 方 法 ........................................................................................................................ 12 第四節. 匯 率 波 動 與 盈 餘 管 理 .........................................................................................................14. 第五節. 假 說 發 展 ....................................................................................................................................15. 第三章 第一節. 研 究 方 法 ................................................................................................................................... 19 研 究 樣 本 ....................................................................................................................................19. ㄧ 、 研 究 對 象 及 樣 本 ........................................................................................................................ 19 第二節. 變 數 衡 量 ....................................................................................................................................20. ㄧ 、 裁 決 性 應 計 項 目 衡 量 ............................................................................................................. 20 二 、 自 變 數 ............................................................................................................................................. 22 三 、 控 制 變 數 ........................................................................................................................................ 23 四、 第四章 第一節. 模 型 建 立 ............................................................................................................................. 24 實 證 結 果 與 分 析 ................................................................................................................... 25 敘 述 統 計 分 析 ....................................................................................................................25. ㄧ 、 樣 本 組 成 ........................................................................................................................................ 25 二 、 敘 述 統 計 分 析 ............................................................................................................................. 27 第二節. 相 關 係 數 分 析 ....................................................................................................................31. ㄧ 、 P e a r s o n 相 關 係 數 分 析 .......................................................................................................... 31 二 、 共 線 性 分 析 ................................................................................................................................... 34 第三節. 實 證 結 果 分 析 .........................................................................................................................35. ㄧ 、 多 元 迴 歸 分 析 ............................................................................................................................. 35 二 、 假 說 驗 證 ........................................................................................................................................ 36 第五章 第一節. 結 論 與 限 制 .................................................................................................................................. 40 研 究 結 論 與 研 究 貢 獻 .........................................................................................................40. ㄧ 、 研 究 結 論 ........................................................................................................................................ 41. I.
(6) 二 、 研 究 貢 獻 ........................................................................................................................................ 43 第二節. 研 究 限 制 與 建 議 ....................................................................................................................44. ㄧ 、 研 究 限 制 ........................................................................................................................................ 44 二 、 後 續 研 究 建 議 ............................................................................................................................. 44 參 考 文 獻 ............................................................................................................................................................. 45 中 文 部 分 .........................................................................................................................................................45 英文部分.............................................................................................................................................................47. II.
(7) 表目錄 表 4 - 1 樣 本 公 司 產 業 別 分 佈 表 ........................................................................................................... 26 表 4-2 裁決性應計項目...................................................................................................................................... 27 表 4-3 裁決性應計項目絕對值 ........................................................................................................................ 27 表 4-4. 兌 換 損 失 ........................................................................................................................................ 28. 表 4-5. 外 銷 比 率 ........................................................................................................................................ 28. 表 4 - 6 控 制 變 數 － 公 司 規 模 ................................................................................................................. 29 表 4 -7 負 權 權 益 比 ....................................................................................................................................... 30 表 4 -8 營 運 活 動 現 金 流 量 ....................................................................................................................... 30 表 4-9 各變數之 PEARSON 相關係數表一 ................................................................................................. 32 表 4-10 各變數之 PEARSON 相關係數表二............................................................................................... 33 表 4 -11 自 變 數 與 控 制 變 數 之 共 線 性 統 計 量 ............................................................................... 34 表 4 -1 2 迴 歸 模 型 實 證 結 果 表 一 .......................................................................................................... 38 表 4 - 1 3 迴 歸 模 型 實 證 結 果 表 二 ......................................................................................................... 39 表 5-1. 實 證 結 果 彙 整 ........................................................................................................................... 41. III.
(8) 圖目錄 圖一、研究流程圖..................................................................................................................................................5 圖 二 ： 研 究 架 構 ............................................................................................................................................. 18. IV.
(9) 第一章 緒論 第一節. 研究背景. 台灣為一海島型國家，四面環海，內需市場規模小且天然資源缺 乏，許多原物料大多需仰賴進口，公司業務經營也不只侷限在小規模 的 本 土 內需市場。 單一經濟體， 透過經濟自由化及市場經濟體制，鼓 勵企業自由發展及創新，在國際貿易的環境中，透過 比 較 利 益 法 則 ， 選擇生產公司有效率及具比較利益產品，並利用國際貿易的市場進行 產品的流通，以滿足所有經濟體的消費需要。 台灣經濟對於國際貿易依存度相當高，屬於小而開放的經濟體， 所以國際經濟及貿易環境的變化對台灣的影響很大。台灣在經濟自由 化與國際化下，要能於高度競爭的世界市場中佔有一定的地位，國際 貿 易 極 為 重 要 ， 而 匯 率 的 變 化 對 於 國 際 貿 易扮 演 一 個 重 要 的 角 色 ， 匯 率的劇烈調整及波動不僅深刻影響進出口廠商的經營績效，也影響台 灣 產 業 國 際 競 爭 力 。 依 據 購 買 力 平 價 理 論，匯 率 的 變 動 ， 決 定 於 兩 國 相 對 物 價 變 動 率 ， 因此， 新 台 幣 匯 率 的 變 動 對 於 我 國 物 價 具 有 相 當 程 度的影響，而匯率波動將會直接衝擊到進出口物價指數，新台幣對美 元貶值可能產生輸入型通貨膨脹，進出口物價指數皆為構成躉售物價 指 數 之 因 素， 又 消 費 者 物 價 指 數 受 到 躉 售 物 價 指 數 之 影 響 ； 躉 售 物 價 指數 代表生產面，其原料成本之變動將隨著時間的長短而影響最終銷 售商 品物價，造成消費者物價的變動。就進出口方面而言，由於匯率 的貶 值 造 成 國 內 產 品 的 價 格 較 國 外 價 格 低 ， 故 有 利 於 國 內 產 品 的 出 口 ， 相 對地 ， 進 口 價 格 提 高 會 造 成 國 內 消 費 成 本 與 生 產 成 本 的 提 高 ， 進而造成物價上漲。 根 據 台 灣 經 濟 研 究 院 預 測 ， 我 國 去 年 出 口 成 長 率 為 17.14 ％ ， 今 年 成 長 幅 度 將 減 緩 至 8.07 ％ ， 換 言 之 ， 今 年 受 到 全 球 景 氣 走 緩 ， 出 口. 1.
(10) 貿易成長將減緩，又加上新台幣匯率的升值，對出口業是嚴重的負面 影響。 根 據 中 華 經 濟 研 究 院 對 今 年 經 濟 成 長 的 基 準 預 測 ， 台 灣 GDP（ 國 內 生 產 毛 額 ） 成 長 率 為 4.37 ％ ， 並 預 估 新 台 幣 對 美 元 平 均 匯 率 為 31.7 元 。 尤 其 中 經 院 在 台 灣 經 濟 預 測 2005 年 第 二 季 報 告 中 也 提 出 「 經 濟 模 擬 」 之 假 設 ， 如 果 今 年 新 台 幣 對 美 元 匯 率 升 值 到 29.43 元 後 ， 將 衝 擊 我 國 出 口 獲 利 ， 而 GDP 成 長 率 預 測 ， 也 將 由 原 本 預 估 的 4. 05 ％ 大 幅 降 至 3. 30 ％。可 見 新 台 幣 匯 率 波 動 對 我 國 經 濟 衝 擊 以 及 對 公 司 盈 餘 的影響是值得注意的。 台灣在國際競爭的市場下，匯率波動的風險為公司的ㄧ大課題， 匯率的大幅升值與貶值皆會對企業造成不小的衝擊，尤其是進出口比 率 高 的 公 司， 更 是 容 易 受 到 匯 率 波 動 的 影 響 。 進 出 口 商 可 能 原 本 以 外 幣 計 算 營 收 及 盈 餘 成 長， 部 份 因 匯 率 升 值 產 生 匯 兌 損 失 ， 使 得 改 為 最 終 以 本 國 幣 計 算 的 營 收 及 盈 餘 有 所 損 失 ， 因 此 公 司 經 營 階 層 可 能有 進 行盈餘管理的動機來消除匯兌損失對於盈餘的影響。. 2.
(11) 第二節. 研究動機與目的. 台灣經濟日漸國際化、自由化，當台灣企業陸續拓展至國外市場 的情 況下，首先要面對的就是匯率風險的挑戰，聶建中、林正寶及鄭 志宏（ 2000 ） 研 究 結 果 發 現 匯 率 波 動 與 企 業 盈 餘 存 在 長 期 均 衡 關 係 ； 發 現 所 有產 業 均 僅 受 自 身 前 期 盈 餘 影 響 ， 唯 有 電 子 業 及 出 口 比 例 在 50％ 以 上 的 企 業 盈 餘 會 受 匯 率 波 動 影 響 。 台 灣 的 對 外 貿 易 依 存 度 極 高 的 情 形 下 ，企 業 近 年 來 在 全 球 化 的 經 營策略下，早已將觸角擴展至海外各地，在從事跨國投資時，勢必會 暴 露 在 匯 率 風 險 之 中 。以 進 口 商 為 例 ， 新 台 幣 貶 值 ， 將 使 廠 商 付 出 更 高額的成本，相對而言，出口商所面臨的風險為新台幣升值，公司營 收及利潤下跌。因此，企業經營時必須要規避此類風險，以 免影響獲 利能力。經營企業必須注意國內外經濟金融情勢變化，台幣的升值， 對產業不完全都是負面影響，台幣升值較大受惠產業為內需型產業， 較大負面衝擊的產業以外銷比例占越大的產業影響越大，特別是電子 業，吳 承 璋（ 2004）發 現 電 子 業 的 外 匯 風 險 曝 露 值 顯 著 高 於 產 業 平 均 。 由於電子相關製造產業需要經過原物料加工程序，在進口機器設備或 原物料及出口成品時，會以外幣來支付或收取。若是業者的支出與收 取的幣別不同，更容易產生外幣匯兌上的匯兌損失。尤其對於跨國企 業，匯率升貶對各國分支機構的盈虧，也有重大的影響。舉 例 來 說 ， 分公司用當地貨幣計算，盈餘可能創新高，但換算回母公司當地貨幣 計算時，反而沒有達到盈餘目標。而且，由於買賣的契約及付款時間 越長，公司匯兌損失的風險就越大。 另 外 ，我 國 電 子 業 對 外 貿 易 依 賴 極 深 ， 且 以 出 口 導 向 為 主 。電 子 業為台灣產值大、重要性高且? 台灣主要的出口產品，且由於電子產 品的生命週期較短，產品及售價均深受國際市場情況所影響，在加上 全球經濟貿易化發展，可知匯率波動對台灣電子業經營的利潤與成本 3.
(12) 都會有相當大的影響。第二季是電子產業僅次於第四季的傳統接單旺 季 ， 以 2002 年 為 例 ， 第 二 季 新 台 幣 對 美 元 大 幅 度 升 值 ， 所 造 成 的 影 響中 較 重要 者 為業者對美貿易的 匯兌損失，電子零組件業者雖然接單 狀況有增加， 營收亦有成長，但未作匯率避險的業者更是認列匯兌損 失 ， 特 別是 外 銷 市 場 未 分 散 於 美 國 以 外 市 場 者 ， 且 未 做 匯 率 避 險 者 更 使盈餘受到匯率波動嚴重影響。當台幣兌換美元呈現升值趨勢，計算 企業盈餘損益時，會因轉換為新台幣幣值而產生虧損， 因此電子業 公 司經營階層不會忽略這種情況及 可能的影響，也因此有進行盈餘管理 的可能。 ㄧ 國 匯 率 的 變 動 可 能 造 成 該 國 物 價 、 進 出 口變 化 ， 舉 例 來 說 ， 在 匯率變動下，以出口為主的廠商，尤其出口到與我國貨幣相對貶值較 多 的 廠 商 所 受 的 負 面 衝 擊 較 大 ， 而 以進 口 貶 值 國 產 品 原 料 為 主 的 廠 商 則有較正面的影響。進一步而言，由於進口原物料價格的變動連帶會 影響 國內的物價。然而，即使各廠商所受到的衝擊相同，但因為各廠 商之屬性不相同，因應能力有別，在匯率波動下，表現也會有所不同。 近半年來美元出現走貶壓力，包含新台幣在內的各國貨幣因此呈現升 值壓力，新台幣匯率的長期走勢，將影響出口競爭優勢與產業發展。 總 言 之 ， 新 台 幣 匯 率 波 動 對 總 體 經 濟、 企 業 獲 利 及 台 股 走 勢 皆 有 影 響 。 因 此 公 司 經 營 階 層因 匯 率 波 動 產 生 匯 兌 損 失， 進 而 對 公 司 盈 餘 與 股價波動產生負面影響，而有進行盈餘管理的動機。 本 研 究 的 目 的 即在 探 討 匯 率 波 動 所 產 生 的 匯 兌 損 失 對 於 公 司 盈 餘 及 股價的影響及外銷比率、電子業或非電子業因素，是否使公司產生盈 餘管理的現象。. 4.
(13) 第三節. 研究流程. 研究背景、動機及目的. 相關文獻探討與研究假說推論 1、匯兌損失與盈餘管理關聯性 2、外銷比率與盈餘管理關聯性 3、電子業與盈餘管理關聯性. 資料收集與整理 1、兌換損失、外銷比率，電子業。 2、計算各公司盈餘管理相關變數 3、計算其他變數. 台灣經濟新報資料 庫. 研究假說之驗證 1、各項變數基本統計分析 2、盈餘管理多元迴歸. 實證結果分析. 結論與建議. 圖一、研究流程圖 5.
(14) 第二章 文獻探討與研究假說 第一節. 台灣匯率制度演進. 台灣是貿易導向的國家，出口商出口產品，賺取外匯；進口商進 口產品，付出外匯，因此在外匯市場產生外匯的供給者與需求者，成 為決定匯率的重要因素。不過，由市場供需來決定匯率走向，前提為 政府機構並未嚴格干預匯率市場，底下就我國外匯市場的成長過程予 以介紹： 第 一 階 段 ： 1949 年 至 1979 年 我 國 外 匯 市 場 成 立 於 1979 年 ， 在 此 之 前 ， 外 匯 的 買 賣 受 到 嚴 格 管 制 與 官定 匯率制度之下，並沒有市場機制可言。外匯皆由中央銀行 管制與調度，匯率則由政府部門決定，屬於官定匯率制度，匯率不隨 市 場 供 需 決 定 。 因 此，企 業 在 當 時 對 外 貿 易 的 部 份， 不 會 發 生 因 匯 率 波 動 而 產 生 匯 兌 損 益 ，影 響 企 業 以 新 台 幣 計 算 的 營 收 與 盈 餘 。 第 二 階 段 ： 1979 年 1987 年 我國在當時因經濟發展，出口貿易大幅增加，外匯存底累積快 速，國內貨幣供給增加，形成通貨膨脹的壓力，為減少外來因素衝擊， 政 府 於 1978 年 改 採 機 動 匯 率 制 度 ， 而 外 匯 市 場 則 於 1979 年 2 月 成 立 第 三 階 段 ： 1987 年 以 後 外 匯 市 場 成 立 後 ， 仍 屬 於 受 管 理 的 外 匯 市 場 ， 直 到 1987 年 政 府 解 除 大 部 分 的 外 匯 管 制， 後 續 經 由 持 續 的 「 管 理 外 匯 條 例 」 的 修 正 ， 使得台灣的外匯市場自由度上升。 外匯市場供需機制取代政府管制，匯率的波動也因此增加，使得 企業對外貿易開始受到匯率升貶值的影響增加。也因此使得企業必須 開 始 重 視 匯 率 波 動 產 生 的 匯 兌 損 失 ，對 於 企 業 盈 餘 的 關 連 與 影 響 。. 6.
(15) 第二節. 匯率波動與企業盈餘之關係. 國內 探 討 匯 率 波 動 對 於 盈 餘 或 股 價 影 響的 論 文中 ， 大 部 分 的 研 究 結果 顯 示 匯 率 的 波 動 對 於 企 業 盈 餘 與 股 價 是 有 影 響 的 。 Bo d na r 及 Gentry（ 1993） 認 為 匯 率 變 動 是 影 響 企 業 獲 利 的 主 要 因 素之ㄧ。而因為匯率變動所引起的公司價值變動可分成三種情況： 1、 本 國 出 口 商 相 對 外 國 廠 商 及 進 口 競 爭 者 在 競 爭 優 勢 上 的 改 變 。 2、 匯 率 變 動 改 變 了 以 外 國 計 價 的 原 物 料 成 本 。 3、 匯 率 變 動 改 變 了 以 外 國 計 價 的 公 司 實 質 資 產 價 值 。 關 於 匯 率 波 動 與 企 業 盈 餘 文 獻， 聶 建 中 、 林 正 寶 及 鄭 志 宏 （ 2000） 探討台灣出口企業之盈餘與匯率不確定性間的動態關係，作者群以 1988 年 至 1999 年 間 資 料 ， 實 證 探 討 兩 者 之 間 變 數 之 互 動 ， 研 究 結 果 發 現 唯 有 電 子 業 和 出 口 比 率 50 ％ 以 上 企 業 的 盈 餘 會 受 匯 率 波 動 的 影 響。方文碩、賴亦豪（ 2001 ）以 1989 年 1 月 至 1999 年 9 月 的 月 資 料 ， 其中包含造成台灣外匯市場波動與增加匯率風險的亞洲金融危機。 研 究匯率風險對出口貿易的影響， 探討匯率風險對於台灣出口貿易的衝 擊。 結 果 顯 示 ， 隨 時 間 變 動 的 匯 率 風 險 會 對 出 口 產 生 負 面 影 響 。 高 櫻 芬 、 施 衍礽（ 2002 ） 研 究 台 灣 主 要 出 口 企 業 公 司 價 值 與 匯 率 變 動 之 間 的關係，分析其營收與盈餘變動與未預測到知匯率變動的關連。結果 顯 示 ， 外 銷 比 率 越 高 的 產 業 ， 匯 率 暴 露 風 險 的 程 度 就 越 大 。 胥愛 琦 、 吳 清 豐（ 2003）以 1995 年 至 2001 年 台 灣 股 票 報 酬 及 匯 率 波 動 之 日 資 料 研 究 台 灣 股 市 報 酬 與 匯 率 波 動 之 波 動 性 之 波 動 性 外 溢 效 果。 結 果 顯 示， 股 價 與 匯 率 波 動 成 反 向 變 動 ， 匯 率 波 動 越 大 ， 股 價 容 易 呈 現 下 跌 情 況。廖 芳 吟（ 1998）以 民 國 74 年 第 四 季 到 民 國 86 年 第 三 季 之 資 料， 分 析 匯 率 變 動 對 30 家 台 灣 電 子 業 上 市 公 司 盈 餘 與 股 票 報 酬 的 影 響 ， 得到的實證結果? 實質有效匯率指數變動對公司盈餘變化在落後三 季時產生負向影響，即台幣升值造成三季後的盈餘下降。林美玲、林 7.
(16) 武 村（ 2000 ）則 探 討 匯 率 變 動 對 台 灣 地 區 出 口 價 格 的 傳 遞 問 題 ， 試 圖 解釋民國七 十四年以後台幣大幅升值，台灣地區貿易餘額卻未見降低 的 情 形 。 研 究 結果 顯 示 ， 因 為 出 口 廠 商 採 取 不 完 全 傳 遞 與 採 取 市 場 價 格等策略，以降低自身利潤或提高國內價格方式來維持國際市場 上 的 價格競爭力。因此也可知出口廠商在新台幣升值的情形之下，常自 行 吸收匯率成本來保持市場競爭力，也因此降低營收與盈餘。 上 述 研 究 結 果 發現匯率波動會對 於 企 業股價或盈餘造成衝擊，新 台幣升值對企業盈餘皆屬於負面影響。由於台灣以對外貿易為主， 匯 率變動對企業盈餘的影響大，此一影響 很 有可 能 會引 發 管 理 當 局 進 行 盈 餘 管 理， 來 減 低 匯 率 波 動 產 生 的 匯 兌 損 失 對 於 企 業 盈 餘 的 負 面 影 響。. 8.
(17) 第三節. 盈餘管理. Schipper（ 1989）認 為 盈 餘 管 理 主 要 為 財 務 報 表 提 供 者 在 滿 足 私 人 意 圖 之 下 ， 利 用 對 會 計 損 益的 自 由 裁 量 權 ， 介 入 財 務 報 表 結 果 的 呈 現。管理者可以在任何報表的編制中，利用一般公認會計原則內，管 理 者 具 有 裁 量 的 會 計 原 則 選 擇 來 操 弄 盈 餘 。 Healy 及 Wahlen （ 1999） 則 認 為 盈 餘 管 理 為 管 理 當 局 利 用 實 務 上，具 有 彈 性 裁 量 權 與 會 計 交 易 認 列 選 擇 權 利 ，改 變 財 務 報 表 上 的 盈 餘 ， 誤 導 利 害 關 係 人 或 影 響 契 約，已達成特殊目的。 一、盈餘管理的動機 關 於 盈 餘 管 理 的 動 機 方 面 ， 根 據 Healy 及 Wahlen （ 1999）的 看 法， 盈餘管理動機可分為三類： （ ㄧ ）、 資 本 市 場 動 機 ： 市場投資人會運用各種財務資訊作為投資參考，公司? 了符合市 場預期、維持股價等因素進行盈餘管理。 在財務預測盈餘管理關係方 面，Kasznil 及 Mcnichols（ 2002 ）探 討 盈 餘 預 測 與 股 票 報 酬 間 之 關 係 。 實證結果發現公司能符合盈餘預測，則其股票異常年報酬率較高。因 此公司經營階層? 了符合自身公布或市場預期的盈餘目標，會利用盈 餘 管 理 手 段 來 達 成 盈 餘 目 標 。 林 嬋 娟 、 洪 櫻 芬 及 薛 敏 正（ 1997）探 討 經營 階層於公司瀕臨財務困難之際，是否企圖操弄盈餘，以避免遭變 更交易之處分。研究發現公司因財務狀況惡化，而有變更交易之可能 時，經營階層會利用裁決性應收帳款及存貨操縱盈餘，以掩飾公司財 務困境之真相。 金 成 隆 、 林 修 葳 及 黃 書 楣 （ 2000） 實 證 檢 視 國 內 上 市 公 司 在 現 金 增資的不同階段，股東大會決議日與繳款日，是否有不同的盈餘管理 行為，以及資本結構，經營與所有權集中度等企業特性及現金增資用 途是否影響盈餘管理的操控幅度。研究結果發現公司管理當局在增資 9.
(18) 繳款日當季，顯著增加裁決性應計盈餘，至下一季裁決性應計盈餘顯 著 回 轉 ， 裁 決 性應 計 項 目 於 股 東 大 會 當 季 ， 尚 未 出 現 正 向 變 動 ，結 果 與管理當局操縱交款日當季盈餘，以配合企業? 促成中籤投資人繳款 所釋放利多消息的假說相符。管理當局? 使公司在現金增資時能夠籌 措 到 的 成 本 較 低 ， 價 格 較 佳 的 資 金 ，而 進 行 盈 餘 管 理 來 達 成 目 的 。 Abarbanell 及 Lehavy（ 2003 ） 研 究 探 討 市 場 分 析 師 對 於 企 業 的 股 價評比對於管理當局的影響? 何。實證研究發現，被分析師評比為出 售 的 公 司 ， 越 會 進 行 負 向 的 盈 餘 管 理 （ 如 take bath）， 以 利 將 來 股 價評比因後期獲利改善而獲得較佳的評比，被評比為買進的公司，越 會 進 行 正 向 的 盈 餘 管理， 以 達 到 分 析 師 的 預 測 要 求 ， 力 保 公 司 穩 定 與 成長。另 外，Affleck- Graves、Callahan 及 Chipalhatti （ 2002 ）以 NASDAQ ? 樣本，實證發現盈餘預測率低的公司，有較高權益資金成本，除了 財務預測因素外，本益比變動也是有關股價與企業盈餘的部份。另 外， 張 文 ? （ 2003 ）以 本 益 比 發 生 變 動 作 為 管 理 者 面 臨 資 訊 問 題 之 情 境，研究目的為探討本益比變動公司的盈餘管理特性與後果， 是用以 顯 露 私 有 資 訊 來 促 使 股 價 理 性 反 應 公 司 之 實 質 價 值 ， 或 是透 過 盈 餘 管 理來改善其本益比以防股價下跌，投機性的盈餘管理而減低會計盈 餘 衡量公司價值的可靠性。實證結果顯示，首次出現本益比下降的公 司，管理者會利用會計制度中的裁量權，增加公司會計盈餘的持續性 與價值攸關性，符合訊息發放性的盈餘管理行為。另一方面，則是透 過盈餘管理來改善其本益比以防股價下跌。 在 可 轉 換 特 別 股 的 盈 餘 管 理 行 為 方 面 ， 樓 雍 儀 及 林 佳 渝 （ 2003 ） 研 究 我 國 上 市 公 司 發 行 可 轉 換 特 別 股 前 ， 是 否 以 裁 決 性 應 計 項 目進 行 盈餘管理，以求發生價格較高，並瞭解發行前後經營績效的變化與可 裁 決 性 應 計 項 目 對 發 行 後，長 期 股 票 報 酬 率 的 影 響。以 1989 年 至 2000 年 在 台 灣 證 券 交 易 所 上 市 發 行 可 轉 換 特 別 股 之 21 家 上 市 公 司 為 研 究 10.
(19) 標 的 。 結 果 發 現， 台 灣 發 行 可 轉 換 特 別 股 之 上 市 公 司 ， 存 在 以 裁 決 性 應計項目來進行盈餘管理之現象，發行後的股 價 報 酬 及 淨 利 有 下 降 趨 勢，裁決性應計項目與股票報酬率之間存在顯著負向關係。經營階層 進行盈餘管理使公司發行可轉換特別股的股價提高，以利公司的籌資 活動。在資本市場中，管理當局進行盈餘管理以利股價的穩定或是資 本市場籌資的順利。. （ 二 ）、 契 約 動 機 ： 契 約 動 機可 分 為 紅 利 契 約 、 債 務 契 約 及 工 作 保 障 契 約 三 類 。 Healy（ 1985 ） 認 為 經 營 階 層 在 公 司 有 紅 利 契 約 之 下 ， 若 未 達 目 標盈餘或超過紅利標準上 限，則經營階層會壓低公司當期盈餘數字， 將盈餘保留至後期，增加未來達到紅利標準的機會。若盈餘達到最低 目標但未達紅利目標上限，經營階層會提高當期盈餘使獲得之紅利增 加。楊朝旭、吳幸蓁（ 2003 ）研 究 發 現 總 經 理 報 酬 的 績 效 敏 感 度 越 高 ， 總 經 理 從 事 盈 餘 管 理 程 度 越 大 。 張 文 ? 、 周 玲 臺 及 林 修 葳（ 2003 ）以 內部人持股連續變動公司為研究對象，實證發現公司內部人持股降低 之公司會從事盈餘管理，持股增加則盈餘管理不顯著，公司透過盈餘 管理，延緩會計盈餘下降，以利內部持股者在股價位於較高的價位時 進 行 出 脫 ， 獲 取 較 高 的 資 本 利 得 。Watt 及 Zimmerman （ 1986）認 為 公 司 負 債 權 益 比 越 高 ， 其 受 債 務 契 約 的 限 制 越 大 ， 公 司 越可 能 進 行 盈 餘 管 理 ，以 免 違 反 債 務 契 約 規 定 。. （ 三 ）、 法 規 管 制 ： 此種動機之產生為 因政府政策或是法規的限制，造成公司進行盈 餘 管 理 的 動 機 。 Jones（ 1991 ） 研 究 發 現 美 國 國 際 貿 易 委 員 會 進 行 進 11.
(20) 口救濟調查，公司經營階層會透過裁決性應計項目來降低淨利，以獲 得 政 府 的 補 貼 。 C a h a n（ 1992 ） 研 究 發 現 ， 當 公 司 面 對 反 托 拉 斯 的 調 查時，經理人會調整裁決性應計項目來降低被司法機關提出訴訟的機 率 。 林 世 銘 、 林 宗 輝 及 蔡 彥 卿 （ 2001） 研 究 台 灣 地 區 於 民 國 87 年 所 實 施 的 兩 稅 合 一 制 度 ， 發 現 公 司 有 進 行 盈 餘 管 理 的 行 為 ， 將 86 年 部 份 盈 餘 延 至 87 年 認 列 ， 以 享 受 稅 負 上 減 少 的 好 處 。. 二、 盈 餘 管 理 的 方 法 盈 餘 管 理 方 法， 從 文 獻 中 可 歸 納 進 行 盈 餘 管 理 的 方 法 分 別 為 下 列 四 種 類型 （ ㄧ ）、 會 計 方 法 的 選 擇 ： 對 於 許 多交 易 事 項 而 言 ， 會 計 原 則 允 許一 種 方 法 以 上 的 會 計 處 理 方法。例如，折舊方法分為直線法與加速折舊法。存貨會計處理分為 後進先出法、先進先出法及平均成本法。長期契約則區分為全部完工 法及完工百分比法。此種會計方法之選擇與變動，外部人士較易觀察 的到。會計原則並不是具有彈性的盈餘管理工具，並不能一再重複使 用，經由會計方法所造成的淨利的增加在未來期間將會具有反轉的效 果。. （ 二 ）、 交 易 時 點 的 控 制 ： 利用交易時點來改善盈餘數字，例如在特定時間下出售投資之資 產以 實 現 特 有 損 益 或 年 底 處 分 價 值 較 高 的 固 定 資 產 ， 如 土 地 或 廠 房 。 Herrma n、 Inoue 及 Thomas（ 2003） 以 日 本 為 樣 本 ， 實 證 結 果 發 現 ， 當公司當期盈餘低於經營階層的預測時，公司會透過出售固定資產及 有價證券來增加盈餘，以達到經營階層原先的期望預測。 （ 三 ）、 裁 決 性 應 計 項 目 12.
(21) 某 些 交 易 之 會 計 處 理 ， 如 設 備 維 修 費 、 存 貨 與 設備 之 沖 減 等， 都 是經由經營階層決定。當經營階層使用上述裁決權時， 外界人士無法 得 知 其 是 否 進 行 盈 餘 管 理 的 行 為 。 Healy（ 1985 ） 定 義 會 計 盈 餘 與 營 運 活 動 現 金 流 量 之 差 為 應 計 項 目 ， 進 一 步 而 言， 再 依 據 公 司 經 營 階 層 能 否 控 制 而 分 為 裁 決 性 應 計 項 目（ discretionary accruals ）與 非 裁 決 性 應 計 項 目 （ n o n- discretionary accruals ）， 而 其 中 裁 決 性 應 計 項 目 的 部 份 即 是 經 營 階 層 可 以 操 縱 的 部 份 。 Healy（ 1985 ） 認 為 來 自 營 運 活 動 的 現 金 流 量 越 大 ， 盈 餘 可 由 裁 決 性 應 計 項 目 決 定 的 部 份 越 少。. （ 四 ）、 衍 生 性 金 融 商 品 ： Barton（ 2001） 的 研 究 探 討 公 司 使 用 裁 決 性 應 計 項 目 及 衍 生 性 金 融 商 品 ， 來 進 行 盈 餘 平 穩 化 及 兩 者 之 間 的 關 係 。 作 者 使 用 1994 年 至 1996 年 之 Fortune500 大 之 企 業 ， 排 除 無 相 關 資 料 的 公 司 ， 共 計 3 0 4 家公司進行分析。結果發現，裁決性應計項目與衍生性金融商品呈現 負相關，代 表 衍 生 性 金 融 商 品 可 以 影 響 現 金 流 量 平 穩 盈 餘 波 動 ， 與 裁 決 性 應 計 項 目 具 有 相 互 替 代 的 關 係 ，因 此 衍 生 性 金 融 商 品 可 以 用 做 為 進行盈餘管理的工具。. 13.
(22) 第四節. 匯率波動與盈餘管理. 大部分論文以研究匯率波動對企業盈餘的影響，未有文章研究匯 率波動與盈餘管理之關聯性。只有少數論文研究發現對外貿易比重高 的 企 業 ， 較 常 使 用 衍 生 性 金 融 商 品 來 進 行 盈 餘 管 理 。 如 高 祥 恆（ 2002） 發 現 裁 決 性 應 計 項 目 及 衍 生 性 金 融 商 品 在 盈 餘 管 理 的 操 作 上具 有 互 補、替代性的關係。其研 究 也發現當公司的債務風險越高、越有成長 機會、企業規模越大或經營階層對於會計處理的方式越有彈性及獲利 水準越低的公司，越會利用裁決性應計項目來達到盈餘平穩化的目 的，而 出 口 比 重 越 大 的 公 司 ， 越 偏 好 使 用 衍 生 性 金 融 商 品 來 達 成 公 司 避險及管理盈餘的目的。 吳 秋 慧 （ 2004 ） 探 討 遠 期 外 匯 契 約 操 作 與 裁 決 性 應 計 項 目 之 關 係，以 2000 年 至 2002 年 從 事 遠 期 外 匯 避 險 之 台 灣 上 市 公 司 電 子 資 訊 公 司 67 家 為 樣 本 ， 實 證 結 果 發 現 兩 者 於 盈 餘 管 理 決 策 中 具 有 替 代 性 之 關 係 。 此 外 ， 當 公 司 的 債 務 風 險 越 高 、 出 口 比 重 越 高 的 公 司，越 會 利 用 裁 決 性 應 計 項 目 ，來 達 到 損 益 平 穩 化 的 目 的 。 另 一 方 面 ， 管 理 者 酬 勞 越高、 出 口 比 重 越 大 或 是 資 產 短 期 流 動 越 低 的 公 司 ， 則 越 偏 好 使 用衍生性金融商品 ， 以達 到 公 司 避 險 與 管 理 盈 餘 的 目 的 。. 14.
(23) 第五 節. 假說發展. 台 幣 的 升 值 常 導致 以 外 銷 的 主 的 公 司 有重大的營收損失 ，而貶值 卻 常 常 可 以 讓 以 外 銷 為 主 的 公 司， 有 重 大 的 營 收 成 長 ， 此 外 公 司 多 少 都 有 外 幣 的 需 求 或 持 有 以 外 幣 計 價 的 資 產 ，外 匯 的 變 化 常 常 是 導 致 上 市 公 司 有 匯 兌 盈 餘 或 損 失 的 重 要 原 因，因 此 擬 以 匯 兌 損 益 做 為 匯 率 波 動對盈餘影響的代理因素。 新台幣的升貶值，雖然可能在產業界的預 料中，但 廠 商 仍 可 能 因 為 避 險 不 及 或 操 作 衍 生 性 金 融 商 品 造 成 大 幅 虧 損。 Klapper、 Allayannis 及 Brown（ 2000 ）研 究 認 為 東 亞 地 區 的 公 司 利用衍生性金融商品規避波動風險的效果不如美國公司，無法進行完 整的避險。因此利用衍生性金融商品不代表就能夠完全規避匯率波動 的風險，而且一旦匯率預測錯誤，操作衍生性金融商品亦可能產生虧 損，因此管理當局可能進行盈餘管理以減少匯兌損失對於盈餘數字的 負面影響。 在匯兌損失情況下，公司會進行盈餘管理，因此 本 文 推 測 假說一如下：. 假說一：匯兌損失越大的公司，盈餘管理程度越大. 由 於 匯 率 波 動 所 產 生 的 匯 兌 損 失 對 於 公 司 的 影 響 效 果為負面，林 美 玲 、 林 武 村 （ 2000 ） 研 究 結 果 顯 示 ， 出 口 廠 商 採 取 不 完 全 傳 遞 與 市 場 價 格 等 策 略 ， 以 降 低 自 身 利 潤 或 提 高 國 內 價 格 方 式， 來 維 持 國 際 市 場上的價格競爭力。因此，出口廠商在新台幣升值的情形之下，常 會 自行吸收匯率成本來保持市場競爭力，也因此將降低營收與盈餘。 因 此 在 新 台 幣 升 值 的 情 形 下， 企 業 ? 維 持 產 品 的 競 爭 力 ， 極 可 能 不 因 新 台幣升值比例來提高售價， 而自 行 吸收匯率成本及產生匯兌損失。公 司? 避免公司盈餘受匯兌損失而 下降，會進行盈餘管理來提升當期盈 餘。因此，假說二建立如下： 15.
(24) 假說二：匯兌損失的公司會進行正向盈餘管理. 外貿比例較高的企業，由於與外國進行商業交易活動的數量及 頻率較高，其營收及盈餘受到匯率波動的影響較大。 方文碩及賴亦豪 （ 2001 ） 實 證 結 果 發 現 隨 匯 率 風 險 對 出 口 有 負 面 的 影 響。高 櫻 芬 及 施 衍 礽（ 2 0 0 2） 實 證 結 果 發 現 外 銷 比 率 越 高 的 產 業 ， 匯 率 暴 露 風 險 的 程 度 就 越大。 外 銷 比 例 越 高 的 企 業 ， 其 營 收 及 盈 餘 受 到 匯 率 波 動 所 產 生 的匯? 損失相對於外銷比例較小的公司越大。一旦外銷比例越高的企 業， 受 到 匯 率 波 動 產 生 匯 兌 損 失， 使 公 司 無 法 達 到 財 務 預 測 目 標 或 是 以 盈 餘 績 效 為 連 結 的 紅 利 制 度會 比 外 銷 比 例 較 低 的 公 司 更 具 有 盈 餘 管理的動機 則 經 理 人 會運 用 盈 餘 管 理 來 修 飾 匯 率 波 動 所 造 成 匯 兌 失，以求不低於財務預測或達到紅利標準的動機會比外銷比例較低的 公 司 更 具 有 動 機。 因 此 假 說 三 建 立 如 下 ：. 假 說 三 ： 外 貿 比 例越 高 的 公 司 會 進 行 盈 餘 管 理 程 度 越 大. 台灣的電子 業對外貿易依賴極深，且以出口導向為主。 電 子業 為 台灣產值大、重要性高且? 台灣主要的出口產品，又由於電子產品的 生命週期較短，產品及售價均深受國際市場情況所影響，在加上全球 經濟貿易化發展，可知匯率波動對台灣電子業經營的利潤與成本都會 有相當大的影響，也因此讓公司經營階層較其他產業更容易進行盈餘 管理來避免盈餘方面的損失。 對 於 以 出 口 導 向 的 電 子業 而 言 ， 匯 率 變 動 的 趨 勢 ， 勢 必 會 影 響 公 司 營 收 與 獲 利 。 聶 建 中 、 林 正 寶 及 鄭 志 宏 （ 2000 ）發 現 電 子 業 和 出 口 16.
(25) 比 率 5 0％ 以 上 企 業 的 盈 餘 會 受 匯 率 波 動 的 影 響 。 因 此 電 子 業 相 對 於 其他產業而言，所遭受的匯率風險比較大，也因此電子業的公司在進 行盈 餘管理的程度上，可能比非電子業的公司還要大。因此 本 文 建 立 假 說 如 下：. 假 說 四 ：電 子 業 公 司 的 盈 餘 管 理 程 度 大 於 非 電 子 業 公 司. 17.
(26) 本 文 所 欲 探 討 之 假 說 ，可 以 彙 整 成 觀 念 性 架 構 如 下 圖. 匯率波動相關變數 1、兌換損失 2、外銷比率 3、電子產業. 盈餘管理相關變數 1、裁決性應計項目 2、裁決性應計項目絕 對值. 控制變數 1、公司規模 2、負債權益比 3、來自營業活動之現金 流量. 圖二 ： 研 究 架 構. 18.
(27) 第三章 研 究方法 第一節. 研究樣本. ㄧ、研究對象及樣本 本 研 究 所有 公 司資 料 皆 取 自 台 灣 經 濟 新 報 文 化 事 業 股 份 有 限 公 司 之 台 灣 經 濟 新 報 資 料 庫 之 「 上 市 （ 櫃 ） 財 務 （ 累 計 ） － 一 般 產 業 」， 以 2001 年 到 2003 年 ? 測 試 期 間 ， 並 依 據 研 究 需 要， 將 不 合 下 列 標 準 的資料予以刪除： (ㄧ ) 、 樣 本 公 司 採 行 曆 年 制 ， 避 免 不 同 會 計 年 度 影 響 研 究 效 度 。 (二 )、 金 融 、 保 險 、 金 控 及 證 券 業 之 營 業 性 質 與 財 務 結 構 較 其 他 產 業 不同，因而予以排除。 (三 ) 、 相 關 變 數 資 料 不 足 者 予 以 刪 除 。 依 據 以 上 標 準 ， 本 研 究 選 取 公 司 樣 本 數 742 個 。. 19.
(28) 第二節. 變數衡量. ㄧ、裁決性應計項目衡量 裁 決 性 應 計 項 目 為 總 應 計 項 目 值 扣 減 非裁 決 性 應 計 項 目 值 之 差 額， 並 以 公 司 年 度 總 資 產 平 減， 平 減 前 一 期 資 產 總 額 原 因， 是 ? 了 減 少 變 異 數 不 齊 一 （ he teroscedasticity） 的 現 象 產 生 。 DAi,t /A i,t - 1 ＝ （ TAi,t － N D A i,t ） /A i,t - 1. DAi,t ： 第 i 家 公 司 於 第 t 年 之 裁 決 性 應 計 項 目 值 ； TAi,t ： 第 i 家 公 司 於 第 t 年 之 總 應 計 項 目 值 ； NDAi,t ： 第 i 家 公 司 於 第 t 年 估 計 之 非 裁 決 性 應 計 項 目 值 。 Ai,t - 1 ： 第 i 家 公 司 於 第 t- 1 年 總 資 產 。. 裁 決 性 應 計 項 目 之 計 算 中 ， 總 應 計 項 目 值 之 計 算 方 法， 以 經 常 利 益扣減營業活動現金流量之差 TAit /A it - 1 ＝ （ Earnings i, t － C F O i,t ） / Ai,t - 1. TAi,t ： 第 i 家 公 司 於 第 t 年 之 裁 決 總 應 計 項 目 ； Earnings i,t ： 第 i 家 公 司 於 第 t 年 經 常 利 益 ； CFO i,t ： 第 i 家 公 司 於 第 t 年 營 業 活 動 現 金 流 量 ； Ai,t - 1 ： 第 i 家 公 司 於 第 t -1 年 總 資 產 。. 本 研 究 採 用 Dechow、 S l o a n 及 S w e e n e y（ 1995 ） 提 出 之 Modified Jones Model 來 計 算 非 裁 決 性 應 計 項 目 。 該 模 型 除 考 量 經 濟 環 境 變 動 對 非 裁 決 性 應 計 項 目 的 影 響 外 ， 更 將 原 Jones Model（ 1991 ） 之 收 益 20.
(29) 區分為現銷與賒銷，並將賒銷視為裁決性應計項目。 其 模 型 定 義與 計 算步驟如下： 1、 利 用 最 小 平 方 法 估 計 迴 歸 係 數 TAi,t /A i,t - 1 ＝ ß 1 （ 1 / A i,t - 1 ） ＋ ß 2 （ △ REVit － △ REC i,t / A i,t - 1 ） ＋ ß 3 （ P P Ei,t / Ai,t - 1 ） ＋ e i,t. REVi,t ： 第 i 家 公 司 第 t 年 營 業 收 入 淨 額 ； P P Ei,t ： 第 i 家 公 司 第 t 年 之 可 折 舊 性 固 定 資 產 總 額 ； Ai,t - 1 ： 第 i 家 公 司 於 第 t- 1 年 總 資 產 ； e i,t ： 第 i 家 公 司 第 t 年 殘 差 值 ； ß1 、 ß2 、 ß3 ： 估 計 迴 歸 係 數 ；. 2、 依 據 以 下 模 型 ， 並 利 用 估 計 出 迴 歸 係 數 來 估 計 非 裁 決 性 應 計 項 目 值，列式如下： NDAC i,t /A i,t - 1 ＝ ß 1 （ 1 / A i,t - 1 ） ＋ ß 2 （ △ REVit － △ REC i,t ） it / Ai,t - 1 ＋ ß3 （ P P Ei,t / A i,t - 1 ） NDAC i,t ： 第 i 家 公 司 於 第 t 年 估 計 之 非 裁 決 性 應 計 項 目 值 ； △ REVi, t ： 第 i 家 公 司 第 t 年 銷 貨 收 入 減 第 t- 1 年 銷 貨 收 入 ； △ REC i,t ： 第 i 家 公 司 第 t 年 應 收 帳 款 減 第 t- 1 年 應 收 帳 款 ； P P Ei,t ： 第 i 家 公 司 於 第 t 年 可 折 舊 性 固 定 資 產 總 額 ； A i,t- 1 ： 第 i 家 公 司 於 第 t- 1 年 總 資 產 ； ß1 、 ß2 、 ß3 ： 估 計 迴 歸 係 數 ；. 21.
(30) 二、自變數 （ 一 ）、 匯 兌 損 失 （ ELt ） 取用台灣經濟新報文化事業股份有限公司之台灣經濟新報資料 庫 中 之 兌 換 損 失，做 為 公 司 因 匯 率 波 動 使 收 益 因 而 受 到 影 響 所 產 生 的 損 失 值 ， 並 以 t- 1 年 底 資 產 總 額 平 減 之 。 （ 二 ）、 外 銷 比 率 （ FS t ） 取用台灣經濟新報文化事業股份有限公司之台灣經濟新報資料 庫 中 各 公 司 之 外 銷 比 率， 做 為 自 變 數 之 ㄧ 。 （ 三 ）、 電 子 產 業 （ E） 將整體樣本公司產業分類依照「台灣證 券交易所」之「上市上櫃 公司證券編碼」資料予以分類。，區分為電子業與非電子 業，在多元 迴歸模型中以虛擬變數作為電子業與非電子業的代理變數，公司為電 子 業 者 為 1， 非 電 子 業 者 為 0 。 用 以 探 討 本 研 究 之 多 元 迴 歸 結 果 是 否 會因產業別而有不同之結果？. 22.
(31) 三、 控 制 變 數 （ 一 ）、 公 司 規 模 （ lnequityt ） Watt 及 Zimmerman（1978）、Moses（1987）認 為 規 模 越 大 之 企 業 ， 越 有 動 機 從 事 盈 餘 平 穩 化 （ earning smoothing）。 Shalit 及 Sanker（1977） 使 用 Stochastic 模 型 ， 證 明 公 司 資 產 總 額 或 股 東 權 益 為 衡 量 公 司 規 模 之適合指標。本研究採用股東權益的自然對數值做為衡量公司規模的 代 理 變 數 ， 預 期 其 與 裁 決 性 應 計 項 目絕 對 值 之 係 數 為 正 。. （ 二 ）、 負 債 比 （ Lt /Et ） Watt 及 Zimmerman （1986）認 為 公 司 負 債 權 益 比 越 高 ， 其 受 債 務 契 約 的 限 制 越 大 ， 公 司 越 有 可 能 進 行 盈 餘 管 理 ， 以 免 違 反 債 務 契 約之 規 定。本研究使用負債權益比做為控制變數之ㄧ，預期其與裁決性應計 項目 絕對值 之 係 數 為 正。. （ 三 ）、 營 運 活 動 現 金 流 量 （ O C F t /A t - 1 ） 根 據 Healy（ 1985 ） 之 研 究 ， 營 業 活 動 的 現 金 流 量 越 大 時 ， 盈 餘 由 裁 決 性 應 計 項 目 決 定 的 部 份 越 少 ， Dechow et al. （ 1995） 及 Becker et al.（ 1998）均 發 現 營 運 活 動 現 金 流 量 與 裁 決 性 應 計 項 目 之 係 數 負 。 本研究以公司之營業活動之現金流量平減前一期總資產作為變數，預 期其與裁決性應計項目絕對值之係數為負。. 23.
(32) 四、 模 型 建 立 本研究採多變量迴歸分析模式來驗證研究假說。假說之測試包含 兌 換 損 失 係 數 ， 與 外 銷 比 率 係 數 以 及 電 子 業 係 數 之 檢 定， 採 下 列 模 式 進行迴歸分析。 DAt /A t - 1 ＝ a 0 ＋ ß 1 ELt ＋ ß 2 F S t＋ ß 3 E＋ d 1 lnequityt ＋ d 2 Lt /Et ＋ d 3 OCF t /A t - 1 ＋ e t DAt ： 第 t 年 裁 決 性 應 計 項 目 值 。 At - 1 ： 第 t- 1 年 之 資 產 總 額 。 ELt ： 第 t 年 之 兌 換 損 失 。 FS t ： 第 t 年 之 外 銷 比 率 。 E： 電 子 業 或 非 電 子 業 ， 電 子 業 以 虛 擬 變 數 1 表 示 ， 否 則 為 0 。 Lnequityt ： 公 司 規 模 之 代 理 變 數 ， 第 t 年 年 底 股 東 權 益 取 自 然 對 數 。 Lt /Et ： 負 債 權 益 比 值 ， 第 t 年 之 負 債 總 額 除 以 第 t 年 之 股 東 權 益 。 OCF t /A t - 1 ： 來 自 營 運 活 動 流 量 之 現 金 流 量 ， 第 t 年 營 運 活 動 現 金 流 量 除 以 第 t- 1 年 年 底 資 產 總 額 。. 24.
(33) 第四章 實證結果與分析 本 章 分 為 三 節 ， 第 一 節 為 樣 本 資 料 的敘 述 統 計 分 析 ； 第 二 節 為 各 變數相關係數分析，檢驗應變數與自變數之相關程度及各自變數間是 否 具 有 共 線 性 （ multico llinearity）； 第 三 節 對 應 變 數 與 自 變 數 之 關 係 進行多元迴歸分析，並驗證本研究之假說。. 第一節. 敘述統計分析. ㄧ、樣本組成 本 研 究 採 用 我 國 上 市 櫃 公 司 為 研 究 對 象 ， 研 究 期 間 為 2001 年 至 2003 年 ， 依 據 前 一 章 樣 本 選 取 標 準 ， 選 取 上 市 公 司 507 家 、 上 櫃 公 司 235 家 ， 共 計 樣 本 公 司 家 數 為 742 家 ， 樣 本 總 數 2226 個 ， 樣 本 公 司 產 業 分類依照「台灣證券交易所」之 「 上市上櫃公司證券編碼 」資料予以 分 類 。 其 分 佈 狀 況 如 表 4-1 所 示 ：. 25.
(34) 表 4-1 樣 本 公 司 產 業 別 分 佈 表 產業名稱. 上市家數. 上櫃家數. 樣本 數. 樣本 百分比. 水泥. 8. 0. 8. 1.07. 食品. 22. 3. 25. 3.37. 塑膠. 22. 4. 26. 3.50. 紡織. 49. 11. 60. 8.10. 電子. 195. 73. 268. 36.12. 營造. 31. 24. 55. 7.41. 電機機械. 30. 15. 45. 6.06. 電器電纜. 14. 2. 16. 2.16. 化學. 28. 10. 38. 5.12. 玻璃. 7. 1. 8. 1.08. 造紙. 7. 0. 7. 0.94. 鋼鐵. 24. 8. 32. 4.31. 橡膠. 9. 1. 10. 1.35. 汽車. 4. 0. 4. 0.54. 航運. 15. 7. 22. 2.96. 觀光. 6. 3. 9. 1.21. 百貨. 12. 4. 16. 2.16. 通訊網路. 0. 4. 4. 0.54. 軟體. 0. 4. 4. 0.54. 生科. 0. 4. 4. 0.54. 其它. 48. 33. 81. 10.91. 總計. 507. 235. 742. 100. 26.
(35) 二、敘述統計分析 （ 一 ）、 裁 決 性 應 計 項 目 由 表 4 -2 可 知 ， 各 年 度決 性 應 計 項 目 平 均 數 均 ? 負 數 ， 顯 示 樣 本 公司多採減少會計盈餘數字來進行盈餘管理。. 表4-2 裁決性應計項目 N. 最小值. 最大值. 平均數. 標準差. 2001年DA. 742. -.48020. .26109. -.06656. .09487. 2002年DA. 742. -.56073. .54964. -.05588. .10269. 2003年DA. 742. -.47583. .73426. -.04251. .10495. 2001-2003 年DA. 2226. -.56073. .73426. -.05498. .10136. 表4-3 裁決性應計項目絕對值 N 2001年 ∣DA∣ 2002年 ∣DA∣ 2003年 ∣DA∣ 2001-2003 年∣DA∣. 最小值. 最大值. 平均數. 標準差. 742. .000014. .48020. .08762. .07582. 742. .000017. .56073. .08406. .08121. 742. .000001. .73426. .07856. .08152. 2226. .000001. .73426. .08341. .07961. 27.
(36) （ 二 ）、 自 變 數 本研究使用兌換損失、外銷比率與電子業或非電子業三個變數 1、 兌 換 損 失 （ ELt ） 由 表 4 -4 可 知 ， 樣 本 公 司 的 兌 換 損 失 以 2002 年 最 多 ， 推 測 是 當 年 度 新 台 幣 兌 美 元 匯 率大 幅 升 值 ， 出 口 業 者 因 此 產 生 較 大 的 匯 兌 損 失。 表 4-4 N 2001年ELt. 最大值. 平均數. 標準差. 742. 0. 0.04141. 0.00093. 0.0032833. 742. 0. 0.35389. 0.00218. 0.0134319. 742. 0. 0.08239. 0.00132. 0.0040462. 2226. 0. 0.35389. 0.00148. 0.0083306. 2002年ELt 2003年ELt 2001-2003年 ELt. 最小值. 兌換損失. 2、 外 銷 比 率 （ FS t ） 由 表 4 -5 所 示 ， 樣 本 公 司 平 均 外 銷 比 率 大 約 佔 公 司 銷 售 額 4 0％ 左 右，且逐年增加。 表 4-5 N. 最小值. 外銷比率 最大值. 平均數. 標準差. 2001年FSt. 742. 0. 100. 38.9945. 35.46193. 2002年FSt. 742. 0. 100. 39.6822. 35.36964. 2003年FSt. 742. 0. 100. 41.2416. 35.64235. 2001-2003 年FSt. 2226. 0. 100. 40.0272. 35.48125. 28.
(37) 3、 電 子 業 或 非 電 子 業 （ E ） 742 家 樣 本 公 司 中，計有 268 家 電 子 業 公 司，474 家 非 電 子 業 公 司。. （ 三 ）、 控 制 變 數 控 制 變 數 方 面 ， 本 研 究 共 選 取 公 司 規 模 （ Lnequity）、 負 債 權 益 比 （ FS t ） 與 營 運 活 動 現 金 流 量 （ OCF t /A t - 1 ） 三 個 變 數 。. 1、 公 司 規 模 （ Lnequity） 以當年年底股東權益取自然對數作為公司規模的代理變數。 結果 如 表 4 -6 。 就 全 體 樣 本 年 度 來 看 ， 公 司 規 模 代 理 變 數 介 於 10.32 到 19.61 之 間 。 以 個 別 年 度 觀 之 ， 差 異 並 不 大 。. 表 4-6 控 制 變 數 － 公 司 規 模 N 2001年 Lnequityt 2002年 Lnequityt 2003年 Lnequityt 2001-2003 年. 最小值. 最大值. 平均數. 標準差. 742. 11.12. 19.44. 14.6405. 1.21045. 742. 10.32. 19.51. 14.6532. 1.23620. 742. 10.78. 19.61. 14.6877. 1.27201. 2226. 10.32. 19.61. 14.6604. 1.23939. Lnequityt. 29.
(38) 2、 負 債 權 益 比 （ Lt /Et ） 以 當 年 年 底 公 司 負 債 除 以 股 東 權 益 計 算 之 ， 結 果 如 表 4-7 。. 表 4- 7 負 權 權 益 比 N. 最小值. 最大值. 平均數. 標準差. 2001年 Lt /Et. 742. .04. 34.97. .95. 1.51. 2002年 Lt /Et. 742. .04. 17.24. 1.04. 1.43. 742. 10.53. 41.91. 1.11. 2.18. 2226. 10.53. 41.91. 1.05. 1.74. 2003年 Lt /Et 2001-2003 年Lt /Et. 3、 營 運 活 動 現 金 流 量 （ OCF t /A t - 1 ） 來 自 營 運 活 動 的 現 金 流 量 以 去 年 底 總 資 產 平 減 之 （ OCF t /A t - 1 ）。 結 果 如 表 4-8 所 示 。 就 全 體 樣 本 來 看 ， 其 標 準 差 （ 0.0938 ） 低 ， 變 異 程度小。 表 4- 8 營 運 活 動 現 金 流 量 N. 最小值. 最大值. 平均數. 標準差. 2001年 OCF t /A t - 1. 742. -0.227. 0.421. 0.066. 0.0842. 2002年 OCF t /A t - 1. 742. -0.709. 0.538. 0.061. 0.0938. 742. -0.685. 0.495. 0.053. 0.1023. 2226. -0.709. 0.538. 0.060. 0.0938. 2003年 OCF t /A t - 1 2001-2003 年 OCF t /A t - 1. 30.
(39) 第二節. 相關係數分析. 本 節 先 以 Pearson 相 關 係 數 進 行 分 析 ， 檢 驗 應 變 數 與 各 個 變 數 之 相 關 程 度 。 接 著 進 行 共 線 性 分 析 （ multicollinearity ） 檢 視 各 變 數 之間是否存在共線性的問題。所謂共線性，係指兩個或多個自變數之 間具有高度線性相關之可能，當迴歸模型中自變數產生共線性時，較 難區別單一自變數對應變數的影響程度，亦可能影響迴歸分析的結 果。. ㄧ 、 Pearson 相 關 係 數 分 析 （ ㄧ ）、 應 變 數 與 自 變 數 相 關 程 度 由 表 4 -9 中 可 知 ， 應 變 數 之 裁 決 性 應 計 項 目 （ DAt /At-1 ）與 自 變 數 兌 換 損 失 呈 現 顯 著 正 相 關 ， 且 達 1％ 的 顯 著 水 準 ，與 虛 擬 變 數 呈 顯 著 負 相 關 ， 與 外 銷 比 率 並 無 顯 著 相 關 。 裁 決 性 應 計 項 目 （ DAt /At-1 ），與 控制變數公司規模呈顯著正相關，與負債權益比與營運活動現金流量 成顯著負相 關。 由 表 4 -10 可 知 ， 應 變 數 之 裁 決 性 應 計 項 目 之 絕 對 值 （∣DAt /At-1 ∣）與 自 變 數 兌 換 損 失及 虛 擬 變 數 呈 現 顯 著 正 相 關 ， 且 達 1％ 的 顯 著 水 準 ， 與 外 銷 水 準 無 顯 著 相 關。 裁 決 性 應 計 項 目 絕 對 值 與 控 制 變 數 公 司 規 模 呈顯著負相關，與負債權益比與營運活動現金流量成顯著正相關。. （ 二 ）、 自 變 數 與 控 制 變 數 相 關 程 度 由 表 4- 9 中 可 知 ， 兌 換 損 失、 外 銷 比 率 與 營 業 活 動 現 金 流 量 存 在 顯 著 正 相 關 ， 但 其 相 關 係 數 絕 對 值 為 0.194 與 0.105 ， 相 互 影 響 性 較 小，匯兌損失與負債權益比及公司規模皆為不顯著相關，外銷比率與 虛 擬 變 數與 公 司 規 模 、 負 債 權 益 比 與 營 業 活 動 現 金 流 量 皆 有 顯 著 相 關 ， 但 相 關 係 數 值 皆 低 於 0.8 之 存 在 共 線 性 （ multicollinearity ） 31.
(40) 問題的判別值， 故 自 變 數 與 控 制 變 數 之 間 應 不 存 在 共 線 性 問 題 而 影 響 迴歸結果。. 表 4-9 各變數之 Pearson 相關係數表一. DAt /At-1 DAt / At-1 兌換 損平 減. 兌換損 平減. 外銷比 率. 電子虛 擬變數. 負債權 益比. 1 .102** （0.00）. 1. 外銷 比率 電子 虛擬 變數. .008 .065** （0.34） （0.00）. 公司 規模. .128** .024 .086** .080** （0.00） （0.12） （0.00） （0.00）. 負債 權益 比 營業 現金 流量. 公司規 模. 營 業 現 金 流 量. 1. -.081** .032 .443** （0.00） （0.06） （0.00）. 1. 1. -.173** -.018 -.133** -.107** -.225** （0.00） （0.20） （0.00） （0.00） （0.00）. 1. -.516** .094** .105** .045* .100** -.133** （0.00） （0.00） （0.00） （0.01） （0.00） （0.00） （ ＊ ＊ ： 1 ％ 顯 著 水 準 ； ＊ ： 5％ 顯 著 水 準 ）. 32. 1.
(41) 表4-10 各變數之Pearson相關係數表二. 兌換損 平減. ∣DAt /At-1 ∣. 外銷比 率. 電子虛 擬變數. ∣DAt /At-1 ∣. 1. .. 兌換損 平減. .080** （0.00）. 1. 外銷比 率. .009 .066** （0.34） （0.00）. 電子虛 擬變數. .111** .032 .444** （0.00） （0.06） （0.00）. 公司規 模 負債權 益比 營業現 金流量. 公司規 模. 營 業 現 金 流 量. 負債權 益比. .. . 1. 1. -.166** .024 .089** .080** 1 （0.00） （0.12） （0.00） （0.00） .210** -.018 -.133** -.107** -.227** （0.00） （0.20） （0.00） （0.00） （0.00）. -. 1. .111** .094** .105** .045* .099* -.133** （0.00） （0.00） （0.00） （0.01） （0.00） （0.00） （ ＊ ＊ ： 1 ％ 顯 著 水 準 ； ＊ ： 5％ 顯 著 水 準 ）. 33. 1.
(42) 二、共線性分析 由 表 4 -11 可 知 ， 各 自 變 數 與 控 制 變 數 之 允 差 （ 容 忍 值 , Tolerance） 介 於 0.8 到 0.988 之 間 ， 均 高 於 存 在 共 線 性 問 題 之 判 別 值 0.2， 各 自 變 數 與 控 制 變 數 之 膨 脹 係 數 （ VIF ） 介 於 1.04 到 1.269 之 間 ， 均 低 於 存 在 共 線 性 問 題 之 判 別 值 10 的 標 準 ， 故 各 自 變 數 與 控 制 變 數 之 間 不 存 在共線性的問題。. 表 4- 11 自 變 數 與 控 制 變 數 之 共 線 性 統 計 量. Tolerance. VIF. 兌換損失. 0.988. 1.012. 外銷比率. 0.787. 1.271. 虛擬變數. 0.799. 1.251. 公司規模. 0.939. 1.065. 負債權益比. 0.923. 1.083. 營業活動現金流量. 0.963. 1.038. 34.
(43) 第三 節. 實證結果分析. 本節以整體樣本之多元迴歸結果對本研究進行分析，來驗證實證 結果是否支持前述假說。. ㄧ、多元迴歸分析 首 先 ， 針 對 2001 年 至 2003 年 整 體 樣 本 進 行 多 元 迴 歸 分 析 ， 暸 解 各 變 數 對 於 盈 餘 管 理 之 影 響 。 結 果 發現， 裁 決 性 應 計 項 目 與 兌 換 損 失 呈 現 顯 著 相 關 （ ELt =1.794 ）， 達 1 ％ 顯 著 水 準 ， 亦 即 公 司 的 兌 換 損 失 越高者，其經營團隊越傾 向 利 用 裁 決 性 應 計 項 目 進行 向 上操 縱 盈 餘 。 裁 決 性 應 計 項 目 與 外 銷 比 率 呈 現 顯 著 相 關 （ FS t =0.00208 ）， 達 1 ％ 顯 著 水 準 ，代 表 公 司 外 銷 比 率 越 高 ， 經 營 團 隊 越 傾 向 進 行 向 上 操 弄 盈 餘 。 虛 擬 變 數 與 裁 決 性 應 計 項 目 呈 顯 著 相 關 （ E= -0.026 ）。 在 控 制 變 數方面，裁決性應計項目與公司規模呈顯著相關，與負債權益比與營 業 活 動 現 金 流 量 呈 顯 著 相 關 ， 皆 達 1％顯著水準。 裁 決 性 應 計 項 目 之 絕 對 值 （ ∣ DAt /A t - 1 ∣ ） 與 兌 換 損 失 、 外 匯 比 率、電子業、公司規模、 負債權益比與營業活動之現金流量 呈 顯 著 相 關， 皆 達 1％ 之 顯 著 水 準 。結 果 顯 示 ， 匯 兌 損 失 越 大 ， 公 司 越 會 進 行 盈餘管理；外匯比率越高的公司，盈餘管理程度越小；電子業公司相 對其他產業更容易進行盈餘管理。. 35.
(44) 二、假說驗證 以 下 依 據 表 4- 1 2、 表 4- 13 之 結 果 ， 依 照 第 二 章 第 五 節 所 提 出 之 研究假說分別進行探討。. 假 說 一 ：匯 兌 損 失 越 大 的 公 司 ， 盈 餘 管 理 程 度 越 大. 根 據 表 4- 13 之 結 果 ， 自 變 數 兌 換 損 失 與 應 變 數 裁 決 性 應 計 項 目 絕 對 值 （ ∣ DAt /A t - 1 ∣ ） 呈 現 1％ 之 顯 著 水 準 ， 與 預 期 方 向 相 同 。 此 結果顯示，當公司因匯率波動而遭受到的兌換損失越大，則公司的盈 餘管理程度越高，故假說 一得到多元迴歸結果的支持。. 假說二：匯兌損失的公司會進行正向盈餘管理. 根 據 表 4- 12 結 果 ， 自 變 數 兌 換 損 失 與 裁 決 性 應 計 項 目（ DAt /A t - 1 ） 呈 現 顯 著 1％ 之 顯 著 水 準 ， 與 預 期 方 向 相 同 。 此 結 果 顯 示 ， 當 公 司 因 匯 率 波 動 遭 受 到 兌 換 損 失 時 ， 公 司 經 營 團 隊 會 傾 向 向 上 調 整 盈 餘， 故 假說二得到支持。. 假說三：外貿比例高的公司會進行盈餘管理程度越大. 根 據 表 4- 12 之 迴 歸 結 果 ， 裁 決 性 應 計 項 目 （ DAt /A t - 1 ） 與 外 銷 比 率呈顯著相關，達 1％ 顯 著 水 準 。 此 結 果 顯 示 ， 當 公 司 的 外 銷 比 率 越 高，公司較有可能傾向向上調整盈餘。 根 據 表 4- 13 之 結 果 ， 自 變 數 外 銷 比 率 與 裁 決 性 應 計 項 目 絕 對 值 呈現 1％ 之 顯 著 水 準 ，但 與 預 期 方 向 相 反 。 結 果 顯 示 ， 當 公 司 外銷 比 率 越 高 ， 公 司 盈 餘 易 受 匯 率 波 動 影 響 ， 公 司 盈 餘 管 理 程 度 越 低。故 假 36.
(45) 說 三 不 得 到 多 元 迴 歸 結 果 的 支 持 。 本 文 推 論 外 銷 比 率 （ F St ） 與 裁 決 性 應 計 項 目 絕 對 值 （ ∣ DAt /A t - 1 ∣ ） 之 迴 歸 結 果 與 預 期 方 向 相 反 之 可 能原因如下： 由於匯率避險相關的衍生性金融商品有完整的發展，在浮動匯率 制度下，許多公司會預測 匯率走向並利用衍生性金融商品避險，減少 匯 率 波 動 所 造 成 匯 兌 損 失 ， 而 減 低 裁 決 性 應 計 項 目 的 使 用， 所 以 可 能 外銷比率高的公司，因為 匯率避險的需要，藉由衍生性金融商品來避 險，也因此使得裁決性應計項目做為盈餘管理代理變數時，外銷比率 越 高 ， 盈 餘 管 理 的 程 度 越 低 。另 一 方 面 ， 外 銷 比 率 高 的 公 司 的 經 營 階 層 傾 向 採 用 向 上 提 高 盈 餘 的 方 式，來 美 化 會 計 盈 餘 數 字 並 避 免 匯 損 的 影響。. 假說四：電子業公司的盈餘管理程度大於非電子業公司. 根 據 表 4- 13 之 結 果 ， 自 變 數 虛 擬 變 數 與 裁 決 性 應 計 項 目 絕 對 值 呈 現 顯 著相 關 ， 達 1％ 顯 著 水 準 ， 所 以 屬 於 電 子 業 的 公 司 ， 其 盈 餘 管 理 程 度 越大 。 故 假 說 四 獲 得 多 元 迴 歸 結 果 的 支 持 。. 37.
(46) 表 4- 12 迴 歸 模 型 實 證 結 果 表 一. DAt /A t - 1 ＝ a 0 ＋ ß 1 ELt ＋ ß 2 FS t ＋ ß 3 E＋ d 1 lnequityt ＋ d 2 L/Et ＋ d 3 OCF t /A t - 1 ＋ e t 變數名稱 自變數. 預期方向 截距項 兌換損失. 係數（顯著性） - 0.168***. ＋. 1.791***. ELt 外銷比率. 0.000211***. FSt 虛擬變數. - 0.027***. E 控制變數. 公司規模. 0.011 ***. Lnequityt 負債權益比. - 0.013***. Lt /Et 營業活動現. - 0.620***. 金流量 OCF t /A t - 1 Adjusted. 0.378. R2 （ ＊ ＊ ＊ ： 1％ 顯 著 水 準 ； ＊ ＊ ： 5 ％ 顯 著 水 準 ； ＊ ： 10 ％ 顯 著 水 準 ）. 38.
(47) 表 4-13 迴 歸 模 型 實 證 結 果 表 二. ∣ DAt /A t - 1 ∣ ＝ a 0 ＋ ß 1 ELt ＋ ß 2 FS t ＋ ß 3 E＋ d 1 lnequityt ＋ d 2 L/Et ＋ d 3 OCF t /A t - 1 ＋ e t. 變數名稱 自變數. 預期方向 截距項 ELt. 係數（顯著性） 0.192***. ＋. 0.678***. ＋. - 0.000 0087*. ＋. 0.026***. ＋. - 0.009***. ＋. 0.010***. －. 0.123***. 兌換損失 FSt 外銷比率 E 虛擬變數 控制變數. Lnequityt 公司規模 Lt /Et 負債權益比 OCF t /A t - 1 營業活動現 金流量. Adjusted. 0.104. R2 （ ＊ ＊ ＊ ： 1％ 顯 著 水 準 ； ＊ ＊ ： 5 ％ 顯 著 水 準 ； ＊ ： 10 ％ 顯 著 水 準 ）. 39.
(48) 第五章. 結論與限制. 本章首先說明本研究獲得之結論，並說明本文的貢獻，其次說明 本研究的限制，最後則是對後續研究的建議。 第一節. 研究結論與研究貢獻. 關 於 匯 率 變 動 與 盈 餘 管 理 之 關 連 性 ，研 究 著 重 在 匯 率 波 動 對 企 業 盈餘的影響，未有研究匯率波動與盈餘管理之 關聯性。另外，有研 究 發現對外貿易比重高的企業，較常使用衍生性金融商品來進行盈餘管 理。 本 研 究 在 討 論 公 司 之 兌 換 損 失 、 外 銷 比 率 及 電 子 產 業， 與 公 司 經 營階層進行盈餘管理的關係。 本 文 選 取 2001 年 至 2003 年 間 台 灣 上 市 上 櫃 公 司 742 家 ， 共 計 2226 個 樣 本 數，以 Modified Jones Model 估 算 此 三 年 間 之 裁 決 性 應 計 項目 以 做 為 盈 餘 管 理 的 代 理 變數，探討匯率波動的影響與 公 司 盈 餘 管 理的關係，並以多變量迴歸分析探討研究假說是否成立。. 40.
(49) ㄧ、研究結論 本 研 究 假 說 與 實 證 結 果 彙 整 於 表 5 -1. 表 5-1. 假說一. 實證結果彙整 假說. 支持與否. 匯兌損失越大的公司，盈餘. 支持. 管理程度越大 假說二. 匯兌損失的公司會進行正. 支持. 向盈餘管理 假說三. 外貿比例高的公司 會進行. 不支持. 盈 餘 管 理程 度 越 大 假說四. 電子業公司的盈餘管理程. 支持. 度大於非電子業公司. 兌 換 損 失 與 應 變 數 裁 決 性 應 計 項 目 絕 對 值 （ ∣ DAt/At-1 ∣ ） 呈 現 顯著正相關，達 1％ 之 顯 著 水 準 ， 與 預 期 方 向 相 同 。 此 結 果 顯 示 ， 當 公司因匯率波動而遭受到的兌換損失越大，則公司的盈餘管理程度越 高， 此 結 果 顯 示 ， 公 司 因 當 年 度 匯 率 波 動 而 遭 受 到 兌 換 損 失 進 而 減 低 會 計 帳 上的 盈 餘 數 字 ， 公 司 的 經 營 階 層 可 能 因 為 績 效 要 求 或 是 薪 資 紅 利與會計盈餘具有關聯，導致在兌換損失越大的時候，經營階層越會 進行盈餘管理。另一方面，因匯率波動遭受到兌換損失時，公司經營 階 層 會 進 行 向 上 的 盈 餘 管 理 以 求 達 到 經 營 績 效 要 求 或 獎 酬 標 準 。故 假 說一得到多元迴歸結果的支持。 兌 換 損 失 與 裁 決 性 應 計 項 目 （ DAt/At-1 ） 呈 現 顯 著 正 相 關 ， 當 公 司因匯率波動遭受到兌換損失時，公司經營團隊會傾向向上調整盈. 41.
(50) 餘，故假說二得到支持。 外 銷 比 率 與 裁 決 性 應 計 項 目 絕 對 值 呈 現 顯 著 負 相 關 ， 達 1％ 之 顯 著水準，與預期方向相反。結果顯示，當公司外 銷比率越高，公司盈 餘易受匯率波動影響，公司盈餘管理程度越低。故假說三不得到多元 迴歸結果的支持。外銷比率高的公司，因為匯率避險的需要，藉由衍 生性金融商品來避險，也因此使得裁決性應計項目做為盈餘管理代理 變數時，外銷比率越高，盈餘管理的程度越低。另一方面，外銷比率 高的公司的經營階層傾向採用向上提高盈餘的方式來美化會計盈餘 數字並避免匯損的影響。 虛擬變數與裁決性應計項目絕對值呈現顯著正相關，達 1％ 顯 著 水準，表示屬於電子業的公司，其盈餘管理程度越大。電子業的公司 則 因 電 子產 品 的 生 命 週 期 較 短 ， 價 格 易 受 短 期 國 際 市 場 影 響 ， 而 台 灣 的電子產品，? 主要出口商品種類之ㄧ，因此電子業的營收與盈餘受 到 匯 率 的 影 響 極 大 ， 也 因 此 電 子 業 的 經 營 階 層， 更 會 因 要 避 免 匯 損 而 進行盈餘管理。. 42.
(51) 二、研究貢獻 本 研 究 旨 在 探 討公 司 受匯 率 波 動 影 響 而 進 行 盈 餘 管 理 之 情 形。 研 究 結 果 發 現，在 產 生 匯 兌 損 失 的 情 形 之 下 ， 公 司 的 確 會 進 行 盈 餘 管 理 的 行 為， 並 且 是 向 上 調 整 的 盈 餘 管 理， 來 減 低 匯 兌 損 失 所 造 成 的 影 響。 因 此 外 部 人 士 在 判 斷 公 司 是 否 進 行 盈 餘 管 理 時， 可 參 考 公 司 發 生 匯兌損失的程度大小。 另 外 ， 外 銷 比 率 的 越 高的 公 司 ， 其 盈 餘 管 理 程 度 越 小 ， 可 能是 外 銷 比 率 高 的 公 司 多 進 行衍 生 性 金 融 商 品 的 避 險 操 作 ， 減 少 了 裁 決 性 應 計項目之使用。因此， 外 部 人 士 考 量 外 銷 比 例 高 公 司 的 盈 餘 管 理 行 為 時， 可 同 時 參 考 其 衍 生 性 金 融 商 品 操 作 的 情 形 。 當 公 司 屬 於 電 子 業 時， 較 其 他 產 業 更 易 產 生 盈 餘 管 理 的 行 為 ， 因 此對於判斷 公 司是否進行盈餘管理，電子產業的屬性亦是可判斷參考 指標之ㄧ。. 43.
(52) 第二節. 研究限制與建議. ㄧ、研究限制 （ 一 ）、 資 料 取 得 限 制 ， 研 究 只 取 用 上 市 上 櫃 公 司 ， 且 某 些 公 司 資 料 並 不 完 全 ， 而 予 以 排 除 ， 因 此本 研 究 結 論 是 否 能 適 用 所 有 公 司 ， 尚 待 研究證明。 （ 二 ）、 研 究 期 間 只 為 2001 年 至 2003 年 ， 是 否 適 用 所 有 年 度 ， 尚 待 後續研究證明。 （ 三 ）、 本 研 究 以 Modified Jones Model 估 計 裁 決 性 應 計 項 目 ， 作 為 盈 餘 管 理 的 代 理 變 數 ，其 他 代 理 變 數 或 許 會 有 不 同 的 結 果 。 二、後續研究建議 （ 一 ）、 根 據 本 研 究 限 制 ， 後 續 研 究 者 可 將 樣 本 資 料 增 加 及 樣 本 年 度 增加 ，針對 本 研究 類 似 議 題 再 進 行 更 完 整 的 探 討 。 （ 二 ）、 本 文 未 考 慮 公 司 使 用 衍 生 性 金 融 商 品 進 行 盈 餘 管 理 的 效 果 ， 後 續 研 究 或 可 加 入 衍 生 性 金 融 商 品 操 作，對 於 匯 兌 損 失 與 裁 決 性 應 計 項目關係的影響。. 44.
(53) 參考文獻 中文部分 1、 方 文 碩 、 賴 奕 豪 ， 2001， 匯 率 風 險 對 出 口 貿 易 之 衝 擊 ， 台 灣 金 融 財務季刊，第二輯 第一期。 2、 中 華 經 濟 研 究 院 ， 2004， 台 灣 經 濟 預 測 2005 年 ， 2005 年 全 球 經 濟展望會議。 3、 台 灣 經 濟 研 究 院 ， 2004，2005 年 台 灣 總 體 經 濟 預 測 ， 2005 年 經 濟 景氣趨勢研討會。 4、 吳 承 璋 ， 2 0 04 ， 匯 率 波 動 與 產 業 結 構 對 多 國 籍 企 業 外 匯 風 險 暴 露 的影響，暨南國際大學經濟學研究所碩士論文。 5、吳秋慧，2004，外匯操作之盈餘管理研究，大葉大學會計資訊學研究所碩 士論文。 6、林蟬娟、洪櫻芬、薛敏正，1997，財務困難公司之盈餘管理實證研究，管理 學報，14 期，頁 15-38。 7、林美玲、林武村，2000，匯率變動對出口價格的影響— 台灣地區的個案研究， 台灣銀行季刊，第五十一卷第二期，頁 1-20。 8、林怡君，2001，衍生性金融商品影響盈餘管理決策之探討－以電子業為例， 中國文化大學會計研究所碩士論文。 9、林世銘、林宗輝、蔡彥卿，2001，兩稅合一與盈餘管理，會計理論與實務研 討會論文。 10、金成隆、林修葳、黃書楣，2000，國內現金增資企業盈餘管理之實証研究， 中山管理評論，第八卷 第四期，頁 709-744。 11、高櫻芬、施衍礽，2002，公司價值與匯率變動之間的關係：台灣上市公司之 實證研究， 風險管理學報，第四期，2002 年，頁 19-45。 12、高祥恒，2002，裁決性應計項目、衍生性金融商品與損益平穩化，國立成功. 45.
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