交通建設BOT計畫特許年期與特許年期調整機制構建
92
0
0
全文
(2) 交通建設 BOT 計畫特許年期與特許年期 調整機制構建 Concession Period a for Tranportation BOT Projects and Its Adjustment Mechanism. 研 究 生：陳孟慧. Student：Meng-Hui Chen. 指導教授：馮正民. Advisor：Cheng-Min Feng. 康照宗. Chao-Chung Kang. 國 立 交 通 大 學 交 通 運 輸 研 究 所 碩 士 論 文. A Thesis Submitted to Institute of Traffic and Transportation College of Management National Chiao Tung University In Partial Fulfillment of the Requirements For the Degree of Master In Traffic and Transportation June 2005 Taipei, Taiwan, Republic of China. 中 華 民 國 九 十 四 年 六 月.
(3) 交通建設 BOT 計畫特許年期與特許年期調整機制構建 研究生：陳孟慧. 指導教授 馮正民 教授 康照宗 教授 交通大學交通運輸研究所. 摘要 BOT 計畫之特許年期是財務計畫中重要的參數，而且是補貼機制 項目之一。由於此特許年期課題在相關研究與文獻少有科學性與系統性的 討論，因此本研究透過相關理論研究分析，構建 BOT 計畫之特許年期訂 定與調整機制。 本文以政府角度為主，兼顧特許公司報酬率與營運風險下，構建特許 年期決定模式，並利用營收隨機的模擬方式，求出各種營收不確定下之最 適特許年期。此外，以民間企業期望內部報酬率，作為特許年期調整的主 要變數，構建特許年期調整機制。為了驗證本研究模式之可用性，本文利 用停車場與港埠計畫案進行簡例分析。 本研究所提出之特許年期模式，可以提供政府單位在考量計畫案可能 營收之風險下，與民間企業應分擔之風險，計算出最適的特許年期區間。 該區間可作為 BOT 計畫招商時，特許年期決定之參考。特許年期調整機 制，由政府決定民間企業適當之收益上限與下限，在議約階段列入考量， 作為日後特許計畫實際營運後，營收與預期情況不同時，調整特許年期之 參考。 關鍵字：BOT 計畫；特許年期；隨機模擬. i.
(4) Concession Period for Tranportation BOT Projects and Its Adjustment Mechanism Student: Meng-Hui Chen. Advisor: Dr. Cheng-Min Feng Dr. Chao-Chung Kang. Institute of Traffic and Transportation, National Chiao Tung University Abstract The purpose of this study was to establish an analytical model for determing the concession period and propose its adjustment mechanism for subsidy policy. The concession period is not only a critical factor for evaluating financial plan in BOT (Build, Operation, and Transfer) projects, but also the subsidy mechanism. To determine the concession period for either BOT projects is an important issue for public utility or private sector, however this issue has seldom been explored according to the past studies. This study used a stochastic approach to take the operation revenue as a stochastic variable to evaluate concession period of BOT projects from the public sector viewpoint. We have developed the analytical concession period model based on the maximum internal rate of return of private sector. Based on the risk-sharing concept, the concession period will be interval values rather than a fixed value. The model also showed a characteristic that is large different in concession period and large changed in revenue. Two parties, government and private sector, determine the optimal concession period based on the interval values for BOT projects through the negotiation procession. Also the concession period can be adjusted by public sector according to the different revenue. This study conducted a case study to analyze the stochastic concesseion period model and to find the interval values of concession period for two parties, respectively. The case study showed that the analytical concession period model could be used to determe the concession period for BOT projects. Key Words: BOT, Concession Period, Stochastic Simulation. ii.
(5) 誌謝 當初以挑戰的心態選擇進入交通的領域，在這裡讓我體驗到的不只是 學術上的差異，還有與法學院截然不同的學習風氣與生活環境。而研究所 生活的重心—論文，讓我對於「學習」有了新的體會，由自己去蒐集文獻， 想研究方向到計畫書成形，看似簡單的幾頁，卻是無止盡文獻回顧與網路 資訊蒐集下，一點一滴累積而成，論文的題目與方向也是與老師不斷討論 切磋、討論、琢磨而漸漸清楚。論文的磨練我體會到自己的不足，以前大 學時可以在團體報告的保護傘下，挑自己比較熟悉的工作，但是在論文的 考驗下，所有的小細節都要自己負責，。 這一路走來我想感謝許多幫助我的師長與同學，雖然把論文出來的人 是我，但是這是在很多人的幫助與扶持下才能有的成就，在這段過程中， 要趕感謝康老師耐心的與我討論每個細節，總是幫文筆笨拙的我細心的修 改，感謝馮老師常在關鍵的時刻提點我，讓我對於研究的內容有更深的體 會。 感謝讓我剛踏進北交研的時候，離開已經熟悉到不能再熟悉的大學生 活，踏進陌生的環境，自己有些不能適應，不過大家的個性都很活潑外向， 班上的氣氛總是熱絡，讓人忍不住的想參與靠近。回顧兩年來，第一個跟 我有很多交談的敏華，雖然看似文靜，但其實是個有主見的大姊姊，感謝 他有耐心的與我攀談。看起來像個女強人的踢姐，其實是個容易親近的超 級好女人，活潑到不行的阿揪、偉成、明安，有你們在的時候，大家總是 笑聲不斷，還有維方、嘉宜、秀惠、建仁、小龜、彥倫讓我的研究室生活， 多采多姿。 論文中最困難的部分是模式構建的過程，歷經三個月漫長的思考，只 為了寫出幾條數學式，要感謝在這過程中，不斷聆聽我斷斷續續思緒的小 章，告訴我如何修改，寫出最適當的模式，感謝孟釗跟智詠藉助我數學系 的專長，幫我解除 paper 上面的疑惑與模式正確性的修改。 撰寫論文中有很多瓶頸，也有很多讓人氣餒的地方，不過經歷過困難 自己才會成長，曾經覺得自己不可能達成的事情，曾經想過要放棄的事， 我竟然可以達成，論文不是天上掉下來的禮物，是大家的肯定跟自己的心 血集結而成，完成論文，是對所有給我期許的人最大的回報，也是對自己 的負責與肯定，再次感謝所有人，謝謝你們，因為有你們，我辦到了！^^. iii.
(6) 目錄 中文摘要……………………………………………………………………ⅰ 英文摘要……………………………………………………………………ⅱ 誌謝.................................................................................................................... iii 表目錄................................................................................................................ vi 圖目錄............................................................................................................... vii 圖目錄............................................................................................................... vii 符號說明.......................................................................................................... viii 第一章 緒論....................................................................................................... 1 1.1 研究動機與目的.......................................................................................... 1 1.2 研究範圍與限制.......................................................................................... 2 1.2.1 研究範圍................................................................................... 2 1.2.2 研究限制................................................................................... 3 1.3 研究方法與流程.......................................................................................... 4 1.3.1 研究方法................................................................................... 4 1.3.2 研究流程................................................................................... 4 第二章 文獻回顧............................................................................................... 6 2.1 BOT財務評估相關研究............................................................................... 6 2.1.1 BOT計畫財務評估準則............................................................ 6 2.1.2 BOT計畫特許公司合理收益標準 ........................................... 8 2.2 BOT計畫特許年期相關文獻..................................................................... 10 2.2.1 BOT計畫特許年期相關研究.................................................. 10 2.2.2 特許年期影響因素................................................................. 12 2.2.3 BOT特許年期之案例整理分析.............................................. 13 2.2.4 特許年期推估模式................................................................. 15 2.3 彈性特許年期相關文獻............................................................................ 16 2.3.1 彈性特許年期模式................................................................. 16 2.3.2 國際彈性特許年期案例......................................................... 20 2.3.3 我國彈性特許年期相關文獻................................................. 22 2.4 營收不確定性............................................................................................ 22 2.5 文獻評析.................................................................................................... 23 第三章 理論架構與模式構建......................................................................... 25 3.1 研究課題分析............................................................................................ 25 3.2 特許年期之決定模式................................................................................ 31 3.2.1 模式概念................................................................................. 31 3.2.2 模式構建................................................................................. 32 3.2.3 營收之隨機模擬..................................................................... 36 iv.
(7) 3.2.4 民間角度特許年期區間決定................................................. 37 3.2.5 特許年期決策分析................................................................. 38 3.3 特許年期之調整模式................................................................................ 41 第四章 簡例分析............................................................................................. 46 4.1 特許年期之決定簡例分析......................................................................... 46 4.1.1 特許年期決定簡例驗證一..................................................... 46 4.1.2 特許年期決定簡例驗證二..................................................... 48 4.2 特許年期調整簡例驗證............................................................................. 50 4.2.1 簡例三之基本資料................................................................. 50 4.2.2 簡例三模式運算結果............................................................. 52 第五章 結論與建議......................................................................................... 56 5.1 結論............................................................................................................ 56 5.2 建議............................................................................................................ 56 參考文獻........................................................................................................... 58 附錄一 BOT案例整理..................................................................................... 61 附錄二 案例一模擬統計................................................................................. 69 附錄三 案例二模擬統計................................................................................. 74. v.
(8) 表目錄 表 2-1 BOT相關研究整理............................................................................... 10 表 2-2 交通運輸計畫適當特許年期 .............................................................. 11 表 3-1 政府獨資興建與BOT方式之現金流量項目說明.............................. 33 表 4-1 簡例一特許年期決定模式運算結果 .................................................. 48 表 4-2 簡例二特許年期決定模式運算結果 .................................................. 50 表 4-3 簡例三計畫開始十年營收狀況........................................................... 53 表 4-4 簡例三計畫開始十五之營收狀況....................................................... 54 表 4-5 簡例三計畫開始二十年之營收狀況................................................... 54 表 4-6 簡例三計畫開始二十五年之營收狀況............................................... 55 表 A1-1 國外特許年期契約與適當特許年期案例整理 ............................... 61 表 A1-2 BOT計畫之特許年期案例整理........................................................ 63 表 A1-3 國內民間參與公共建設計畫案財務計畫案例 ............................... 65 表 A2-1 案例一 10%變量區間模擬結果次數統計....................................... 69 表 A2-2 案例一 20%變量區間模擬結果次數統計 ....................................... 70 表 A2-3 案例一 30%變量區間模擬結果次數統計 ....................................... 71 表 A2-4 案例一 40%變量區間模擬結果次數統計 ....................................... 72 表 A2-5 案例一 50%變量區間模擬結果次數統計 ....................................... 73 表 A3-1 案例二 10%變量區間模擬結果次數統計....................................... 74 表 A3-2 案例二 20%變量區間模擬結果次數統計 ....................................... 75 表 A3-3 案例二 30%變量區間模擬結果次數統計 ....................................... 76 表 A3-4 案例二 40%變量區間模擬結果次數統計 ....................................... 78 表 A3-5 案例二 50%變量區間模擬結果次數統計 ....................................... 80. vi.
(9) 圖目錄 圖 1-1 研究流程圖 ............................................................................................ 5 圖 3-1 各階段特許年期之決定 ...................................................................... 26 圖 3-2 BOT計畫財務計畫評估流程............................................................... 27 圖 3-3 BOT計畫財務監理機制流程圖........................................................... 28 圖 3-4 特許年期影響因素 .............................................................................. 30 圖 3-5 公共建設投資財務策略流程圖 .......................................................... 31 圖 3-6 BOT計畫現金流量示意圖................................................................... 34 圖 3-6 區間營收模擬示意圖 .......................................................................... 37 圖 3-7 T2 次數分配之可接受區間與風險示意圖 .......................................... 37 圖 3-8 特許年期決定模式決策流程 .............................................................. 38 圖 3-9 情境 1 之最適特許年期 ...................................................................... 40 圖 3-10 情境 2 之最適特許年期 .................................................................... 40 圖 3-11 情境 3 之最適特許年期 .................................................................... 41 圖 3-12 特許年期調整概念 ............................................................................ 42 圖 4-1 特許年期調整之營收模擬結果 .......................................................... 53. vii.
(10) 符號說明 NPVG ：政府獨資興建計畫之淨現值 IFt G ：t 點時之政府現金流入. OFt G ：t 點時之政府現金流出 Tmax :計畫案最大特許年期 r1 ：政府角度之折現率. Wt G ：t 點時之政府出資部分興建成本 RtG = Pt G × QtG ：政府獨資興建 t 點時之收益（票箱收入） OtG :政府獨資興建 t 點時之其他附屬事業收入 OCtG ：政府獨資興建 t 點時之營運成本 MCtG ：政府獨資興建 t 點時之維護成本 Pt G ：政府獨資興建 t 點時之票價 QtG ：政府獨資興建 t 點時之運量 NPVGBOT ：從政府角度計算 BOT 計畫之淨現值. T ：BOT 計畫特許年期 IFt P ：t 點時之民間企業現金流入 OFt P ：t 點時之民間企業現金流出 TAX t ：t 點時之賦稅 CFt ：t 點時之權利金 RTt ：t 點時之土地租金 S t ：t 點時之營運期間補貼 Pt P ：民間經營 BOT 計畫 t 點時之票價 QtP ：民間經營 BOT 計畫 t 點時之運量 Wt P ：t 點時之特許公司投入興建成本 RtP = Pt P × QtP ：民間經營 BOT 計畫 t 點時之收益 OtP :民間經營 BOT 計畫 t 點時之其他附屬事業收入 OCtP ：民間經營 BOT 計畫 t 點時之營運成本 viii.
(11) MCtP ：BOT 計畫 t 點時之維護成本 T1* ：當 NPVGBOT ＝0 時之回收年期 T1′ ： T * 取高斯值 T1 ：滿足政府角度之特許年期. NPVP ：從民間企業角度所計算之淨現值 T2 ：民間企業角度之特許年期. T2* ：當 NPV P ＝0 時之回收年期 T2′ ： T2* 取高斯值 r2 ：民間角度之折現率. Rt' ：模擬 t 時之營收 Rt ：計畫案中 t 時之預期營收 Pr ：區間機率值 RAND ：隨機變量 n ：計畫案開始第 n 年. T R ：契約中確定之特許年期 T A ：調整後之特許年期 IRRT ：實際計算內部報酬率. IRRmax ：特許公司收益上限 r3 ：特許公司收益下限 r4 ：BOT 計畫案停損點. ix.
(12) 第一章 緒論 1.1 研究動機與目的 過去十年間公共建設民營化成為一個普遍的現象，由政府管制經營轉變為民 間企業特許經營，讓財政困窘的政府引入民間 資金，提供人民需要的公共建設。 但如果想要吸引民間企業參與公共建設，必須要有財務上的誘因。一般財務計畫 會以自償率（Self-liquidation ratio, SLR）為主要評估指標之一，如果自償率小於 一，成本無法完全回收，政府可給予補貼或投資興建一部份，如果自償率大於一， 成本可以完全回收，特許公司可得到額外之利潤，且政府基於社會公平原則，可 向特許公司收取權利金。政府進行一民間參與計畫案前，會評估計畫案能否完全 自償，再決定民間參與的方式，對於可以完全或部分自償回收的新建（興建）公 共建設參與案，政府多半採用 BOT（Build-Operate-Transfer）的方式，由民間企 業興建、經營，在特許年期屆滿時，設施所有權歸政府所有。 一般以 BOT 方式興建公共建設需要長時間的經營，特許年期往往超過數十 年，計畫案進行期間存在許多不確定因素存在，特許公司必須承擔許多風險，包 括興建風險、營運風險、市場風險、利率風險等。過去有學者在 BOT 財務計畫 評估的研究中（Malik Ranasinghe， 1999、行政院公共工程委員會，2001、孫秀 芝，2002） ，以特許年期、收取費用與政府補貼等作為評估項目，但是這樣的評 估都只限於特許計畫案開始之前，提供選擇最適策略方案的參考。對於計畫案開 始執行後，與預期產生差異的應變方式，並沒有提出解決的辦法。因此，有學者 希望透過風險的概念（李建銘，2000、嚴順利，2004），以模擬的方式將風險量 化，提供計畫案參與者風險資訊，做為決策參考，但仍舊沒有提出在風險產生時 如何應變。 另外，有從社會公平的角度探討權利金之給付（吳善楹，2002、黃思綺，2003） 以及在權利金收取上，加入實質選擇權的觀念（蕭心怡，2004），希望藉由增加 權利金給付的彈性，讓政府與特許公司共同承擔風險與收益。但是特許計畫產生 風險時，可以調整的因素並不僅限於權利金，其他與整個財務計畫的相關變數都 可以具有彈性的調整。 當營運風險與市場風險產生，特許公司所獲得的收益可能會不如預期。此時 收益可能不足以完全自償的情況下，特許公司可以透過收取費用、政府補貼或調 1.
(13) 整特許年期的經營狀況，但是增加收取費用會增加人民負擔，補貼在公平性上亦 有所爭議。調整特許年期在這三者之中，是比較不具爭議性，也比較符合社會福 利。 相關 BOT 計畫特許年期之訂定並無相關法令規範，亦無理論依據可循，以 高速鐵路 BOT 計畫而言，為何特許年期訂為 35 年？在某些情形下其又可以展延 5 年？而法國迪斯奈 BOT 計畫特許年期為何 50 年？政府於招標須知公告特許年 期如何訂定？以目前國內相關 BOT 計畫案特許期限訂定而言，在實務運作上， 都採固定式特許年期，亦即，高速鐵路計畫特許期限 35 年，此特許期限是由主 管機關於招商前，透過財務評估的假設，並參酌過去相似案例而定。由於，此課 題在相關研究與文獻少有科學性與系統性的討論，因而本研究所要思考的問題 是，此特許年期之訂定影響財務可行性分析甚大，對於財務風險分攤影響亦甚 距，因此，如果能提出相關理論依據分析，BOT 計畫之特許年期訂定問題，將有 助於政府推動 BOT 計畫財務分析與變更彈性特許期限之參考。 由此觀之，政府訂定特許期限之年期攸關該計畫之財務可行性高低，亦與政 府獎勵誘因範圍大小有關，對於投資者之財務利益與風險影響甚大。因此，在討 論其他 BOT 計畫之財務自償、財務風險議題時，應先討論計畫之特許年期如何 訂定似乎方為根本。 根據本文之前述研究動機說明，本研究目的如下： 1. 構建 BOT 計畫特許年期決定模式，作為日後有關 BOT 訂定年期之參考。 2. 構建 BOT 計畫特許年期調整模式，作為 BOT 計畫特許年期調整機制之參考。. 1.2 研究範圍與限制 1.2.1 研究範圍 1.2.1.1 促參法第八條第一款第一項 一般而言 BOT 係指民間參與公共建設計畫，包含了其他 OT、ROT 等方式， 但本研究所稱 BOT 僅限於促參法第八條第一款中所述七種興建方式的第一項， 由民間機構投資興建並為營運；營運期間屆滿後，移轉該建設之所有權予政府。 1.2.1.2 以交通建設為主要探討範圍 促參法所適用範圍廣泛，涵蓋交通、公園綠地、焚化爐、學校等設施。但因 2.
(14) 不同公共設施在服務性質截然不同，可能會造成特許期限訂定有所所差異，因 此，本研究範圍之二乃是以交通運輸設施為討論範圍，其餘促參法所適用範圍之 公共設施則不在本研究討論範圍內。 1.2.1.3 特許年期 按照目前所適用之規定，特許年期的計算方式為，特許契約中所訂之履約期 間開始日至履約期間結束日的這段時間。各種不同的計畫案履約期間開始日的決 定也會不同，一般會於特許合約決履約期間開始日，也有計畫以某一天或計畫案 中某一項工作完成（如取得地上權或取得建築執照等）日作為履約期間開始日。 許多文獻對於特許年期亦有不同的名稱，在促參中稱為營運年期，在獎參中稱為 許可年限，而民間參與公共建設投資契約及要項之研議成果報告書（2002）中稱 則為投資契約期間，在本研究中以「特許年期」作為統一的名稱。 1.2.1.4 以政府角度為主兼顧民間企業報酬率與營運風險 政府與民間企業對特許年期要求不同，民間會期望特許年期越長越好，但 是，政府則期望給予適當特許年期即可。因此，本文希望由於從政府角度為主兼 顧民間企業效益，來討論此一研究課題。 1.2.1.5 特許年期調整 在本研究中所稱特許年期的調整為，「特許計畫履約期間，特許公司預期收 益與實際收益出入達到需調整特許年期標準時，主管機關對原先契約所設定的履 約年限進行延長或縮短」 。此與促參法第十一條第四項營運期間屆滿之續約，特 許契約之延長不同。. 1.2.2 研究限制 1.2.2.1 以財務效率為主要考量 對於特許年期決定與調整，以財務觀點為主要考量，對於經濟效益層面所考 慮之外部效益，由於牽涉範圍廣大為簡化分析起見，本研究乃以財務角度來分析。 1.2.2.2 未考慮交易成本 交易成本所牽涉範圍較廣，為簡化模式，本研究不考慮特許計畫案進行中， 可能產生的交易成本。 1.2.2.3 假設風險產生並非特許公司引起為主要考慮的狀況 3.
(15) 假設特許計畫期間營運與市場風險產生造成虧損，並非由特許公司或政府任 一方缺失而造成。. 1.3 研究方法與流程 1.3.1 研究方法 1.3.1.1 文獻評析法 以特許年期為主軸，針對國內國外期刊、政府機關刊物、論文與網路蒐集相 關資料，進行統整評析。 1.3.1.2 模擬方法 利用本文所展模式，運用國內相關 BOT 計畫進行案例隨機營收模擬分析， 以了解本文模式之可用性。. 1.3.2 研究流程 本研究的流程如圖 1-1，步驟說明如下： 步驟一：確定本研究動機與目的。 步驟二：界定本研究問題與範圍。 步驟三：針對 BOT 財務評估、特許年期相關文獻與 BOT 案例之特許年期三方面， 從網路、期刊與論文三方面，進行資料蒐集。 步驟四：統整蒐集的 BOT 案例資料與收益標準並評析之。 步驟五：構建模式，構建特許年期決定模式與特許年期調整模式。 步驟六：針對所構建之特許年期決定模式與調整模式，進行實例模擬驗證。 步驟七：綜合相關文獻與模式驗證結果，提出本研究結論與建議。. 4.
(16) 研究動機與目的. 研究問題界定. 文獻回顧. BOT計畫 財務評估文獻. 特許年期 相關文獻. 文獻統整評析. 特許年期決定 模式構建 營收模擬與 實例分析. 特許年期調整 機制構建. 結論與建議. 圖 1-1 研究流程圖. 5. BOT案例之 特許年限.
(17) 第二章 文獻回顧 本章針對 BOT 計畫之財務效益評估、特許年期與彈性特許年期相關研究、 案例三方面進行文獻整理，並提出文獻評析，其中特許年期相關研究包括學者對 於特許年期如何決定、影響因素與決定模式。. 2.1 BOT 財務評估相關研究 2.1.1 BOT 計畫財務評估準則 在 BOT 財務計畫中，自償率（Self-Liquidating Rate；SLR）可以用來評估計 畫案是否可行，而根據促參法施行細則第三十二條第一項規定，自償能力指營運 評估年期內各年現金淨流入現值總額，除以公共建設計畫工程興建年期內所有工 程建設經費各年現金流出現值總額之比例，此計算方式為： SLR＝（營運評估年期內各年現金淨流入總額現值）/ （興建年期內所有工程建設經費各年現金流出總額現值）×100% 自償率如果大於一，表示收益現值大於投入成本現值，該計畫具有自償能 力；如果自償率小於一表示，表示計畫案無法具有自償能力。而非自償部分，則 可藉由「1-自償率」計算特許計畫案無法完全自償的機率。對於無法完全自償的 計畫案，政府可從經濟的角度考量是否需要興建計畫，採用補貼或其他方式來進 行。 自償率的計算可檢視計畫案投入成本是否能完全回收，對於參與 BOT 計畫 之民間企業，除需評估計畫案的財務可行性，尚需評估計畫之獲利能力，此可透 過成本效益分析計算，進行財務評估。一般計畫之財務評估準則有以下幾種： 1. 淨現值（NPV；Net Present Value） 淨收益的計算方式為「將計畫各項收益現值總和減去各項支出現值總和」， 計算方式如下： n. NPV = ∑ Rt：每期收益. t =1. n Rt Ct − ∑ (1+ r)n t =1 (1+ r)n. Ct：每期支出成本. 6.
(18) r：折現率 n：評估年期 淨現值的優點在於考量時間的價值性，將所有現金流量折現到同一個時間 點，計算收益與成本之差。在一獨立計畫案中，如果 NPV＞0，表示淨收益大於 零計畫案此具有投資的價值；反之 NPV＜0，表示此方案收益小於成本，應該拒 絕投資。NPV 除可用來決定是否應該進行投資外，也可以作為計畫案選擇的指 標。但，當有許多方案時，可選擇淨現值最大者，作為最適方案。 2. 內部報酬率（IRR；Internal Rate of Return） 公共工程委員會（2002）對內部報酬率之定義為：未來現金流入的現值等於 期初資金投入時的折現率。計算重點為「當淨現值為零時的折現率」，計算方式 與淨現值相同，只是計算 NPV＝0 時，折現率 r 之值為何。如果 IRR 大於所要求 的報酬率，表示該計畫具有投資的效益；如果 IRR 小於所要求的報酬率，表示該 計畫未達到要求的投資效益門檻。 3. 回收年限（PB；Pay-Back） 從計畫案淨現金流量中，回收總成本所需要的時間，計算方式與淨現值相 同，只是計算當 NPV＝0 時，求 n 值為何（n 為評估年期） 。一般在進行計畫評估 時，回收年期越短，對投資公司越有利，如果預期投資年期小於回收年期，表示 該計畫無法在計畫期間回收成本，對經營者而言並不可行。 4. 股東投資報酬率(Equity IRR) 此比率係指使計畫現金流量（包含融資之借貸及還本付息）淨現值等於零時 之折現率，其計算公式與計畫內部報酬率（IRR）相同，唯一差別在於計算淨現 金流量之內容。計畫內部報酬率在計算各年現金淨流量時，不將融資還本利息包 含在內，其意義係將股權投資者與融資提供者同視為計畫資金提供者，進而估算 整體計畫之資金報酬率；股東投資報酬率(Equity IRR)則僅就股權投資者觀點，計 算投資報酬率。此比率適用於衡量投資者投資本計畫所可獲得之報酬率及其財務 槓桿效果。當此折現率大於投資者資金成本率時，即表示計畫對投資人具投資價 值，此率越高，對投資計畫更具吸引力。 5. 股東投資淨現值(Equity NPV) 股東投資淨現值係將計畫各年之現金淨流量(包含融資之借貸及還本付息)， 7.
(19) 以適當之折現率折現後加總。如股東投資淨現值(Equity NPV)大於零，表示計畫 對投資者具有投資價值；故當 Equity NPV 總額越高，表示該計畫越具投資吸引 力。. 2.1.2 BOT 計畫特許公司合理收益標準 部分 BOT 計畫，政府會最低保證收益，最低保證收益之目的在於維護特許 公司之財務效益，希望計畫收益足以支付特許計畫支出，而特許公司之支出與合 理收益計算，分述如下。 2.1.2.1 折現率 1. 加權資金成本 特許公司投資，所投入之資金需支付一定的成本，亦即利息，通常會以加權 資金成本（Weighted Average Cost of Capital, WACC）做為資金成本的計算的指 標。此 WACC 可定義為：各種不同的資金來源之資金成本按各類資金佔公司總資 本比率加權平均所得的平均成本。換言之，若有 N 種資金來源，每一種資金來源 ，則加權平均成本計算式如下： 的資金成本為 ki，佔總資本的比重為 W（i＝1~N） i WACC = W 1 k 1 + W 2 k 2 + " + W N k N =. N. ∑W k i. i. 1. 其中 ，W 1 + W 2 + " + W N = 1. 在進行一般性投資計畫時，所使用的資金常來自於不同的融資，因此，以整 體平均融資成本來代表取得資金的平均成本，可作為設定投資計畫之必要報酬 率。如果投資報酬率低於 WACC 所計算出之資金成本，表示計畫不具有投資效益。 許多 BOT 投資計畫會以 WACC 作為折現率，因為資金未來值的計算可按利 率之複利的方式計算，因而未來資金現值也可利用相同的利率折算成現值，所以 有許多 BOT 計畫都令加權平均資金成本(WACC)作為折現率。 2. 無風險利率 進行 BOT 財務計畫時，會設定 BOT 計畫的各項基本參數，特許公司的收益 便是其中一項，特許公司預期收益的設定，關係到特許計畫對民間機構的誘因。 ㄧ般進行計畫案時，可選擇相同產業中風險規模相當之公司，以資本資產定價模 式（Capital Asset Pricing Model, CAPM） ，計算其預期報酬，此預期報酬計算方式 為： 8.
(20) 預期報酬 = 無風險報酬率+ 風險係數 ×（公司報酬率－無風險報酬率） 無風險報酬率則可採 90 天期之國庫券利率代替之，公司報酬率則以所選擇 公司之各年股息分配及股價增值之平均值為年報酬率，並以其各年報酬波動計算 其風險係數。 2.1.2.2 最小保證收益 BOT 計畫案中為增加私人企業投資誘因，讓私人企業與政府共同分攤風險， 會設定最低保證收益或最低保證運量。利用此最低保證收益與最低保證運量，可 計算特許公司在該最低保證運量與最低保證收益下的報酬率，這個報酬率可以作 為特許公司合理收益標準下限的參考。 以智利推動 BOT 案而言，許多民間參與之公共建設案，係由 MOP(Ministry of Public Works)負責招標前的準備工作，為了讓特許計畫更具有實際財務效益並且 降低參與特許計畫民間機構的風險，會政府會在招標時提供最低保證收益，如 El Melon 隧道計畫案與 La Madera 城際公路計畫案。但是各個計畫案有各個不同的 收益與計費方式，採用固定金額的方式缺乏彈性與公平性。近幾年智利政府透過 每年最低保證收入設定，作為最低保證收益的計算依據。最低保證收益的計算是 以「總投入成本×0.7」為最低總收益標準，在此收益標準下，每年所需要的回收 收益作為最低保證收益，對於每年收益不足的部分，再給予補貼。 2.1.2.3 BOT 計畫案研究分析 過去關於 BOT 財務計畫之研究不少，相關研究整理如表 2-1，從各個研究中， 可以發現每個計畫的所採用的收益指標不盡相同，報酬率的名稱與定義沒有一致 性，預期報酬率與股東預期報酬率是否相同？計畫案並沒有詳細說明，容易產生 誤解，而且「報酬率」有許多解讀方式，解讀方式不同，計算結果也不同。並且 不論特許計畫採用何者作為預期收益指標，各項財務評估準則計算中，特許年期 都是其中一項變數，特許年期的決定與變化，會影響財務準則的計算，間接的影 響 BOT 計畫的財務決策。. 9.
(21) 表 2-1 BOT 相關研究整理 作者. 財務計畫研究內容. 收益標準. 比較 BOT、採用補貼方式興建，不同策略 Malik 何者較佳，以及採用補貼方式興建給予投資 Ranasinghe 公司不同報酬率，人民需負擔的支出的變 (1999) 化。. 報酬率 折現率. 特許公司 內部報酬率. 林雪花 （2000）. 民間參與投資財務規劃，自償率不足的情 況，計算補貼機制。. 孫秀芝 （2002）. 針對中山大學學生宿舍計畫案興建模式與 財務評估模式研究。. 吳善楹 （2002）. 構建權利金計收模式並進行實例驗證。. 內政部 （2003）. 為計算民間參與污水處理廠，根據成本推 估，計算政府提供補貼費用。. 蕭心怡 （2004）. 考量 BOT 計畫之實質選擇權下，權利金的 計算，並以停車場興建 BOT 案為簡例。. 股東權益. 嚴順利 （2004）. 針對一 BOT 專案，進行可行性與風險分析。. 股東要求. 12%. 12%. 13.5%. 13%. 12%. 12%. 20%. 8%. 10%. 8%. 股東稅後 預期報酬率 報酬率 股東權益 報酬率 資金報酬率. 報酬率. 報酬率. 12%. 15%. 資料來源 本研究整理. 2.2 BOT 計畫特許年期相關文獻 2.2.1 BOT 計畫特許年期相關研究 關於特許年期相關研究甚多，如 Shaw 等（1996）、夏家承（2000）與陳兆 夫（2002）曾提出，BOT 計畫中特許年期規定與實際案例所面對的問題。 Shaw 等（1996）曾針對特許計畫重要元素之影響因素，進行探討，認為決 定特許年期的主要因素在於：特許計畫資產的壽命（economic life of assets）與資 產的市場適用性。並且整理各種交通運輸計畫之適當特許年期如表 2-2 與實際案 例特許年期整理表如 A1-1，從表中可以發現，特許年期的決定取決於契約的內 10.
(22) 容，如果契約不包含硬體資本投入，特許年期不需要太長，十年之內即可。如果 需要投入資本，特許年期會比較長，而且會根據投入資本程度不同與交通運輸計 畫回收情況有所差異，基本上，除了公車之外之交通運輸計畫，在有硬體資本投 入的情況下，以 30 年以上之特許年期，為較適當的特許年期；但是相同的計畫 種類，計畫內容不盡相同，此表僅可作為特許年期決定之參考標準，無法作為特 許年期判斷之依據。. 表 2-2 交通運輸計畫適當特許年期 運具種類 公車. 鐵路. 投資情況. 適當特許年期. 只有營運部分. 3-5 年. 包含硬體設施資產投入契約. 20 年. 只有營運部分契約. 5-10 年. 包含鐵路硬體設施資產投入契約. 30-50 年. 公路. 所有類別契約. 30 年. 港埠. 只有營運部分契約. 5年. 只有投資上層建築. 10 年. 包含硬體設施資產投入契約. 30 年. 營運部分契約. 10 年. 包含場站資本投入契約. 30 年. 機場. 資料來源 Shaw 等（1996） Brickley（2002） ，曾針對一般連鎖店或專利權而簽訂之特許經營合約進行研 究，利用統計分析進行驗證與時間序列模式分析，認為特許年期會與期初投資金 額、專業技術難度、過去的經驗、法令對於特許契約的限制嚴格程度有關，James A. Brickley 也從過去統計資料發現，在統計的六千多宗專案特許契約中，有百分 之九十的特許年期都是五的倍數。雖然專利權特許經營與 BOT 特許經營不同， 但是可以發現從特許年期與財務投資具有相關性，這點與 BOT 計畫案的相同。 此外，與專利權特許案例相同的是，不論國外或國內 BOT 計畫案，特許年期以 11.
(23) 五為倍數的計畫案數量確實比較多。 夏家承（2000）認為，特許年期的長短，為計畫財務效益的函數關係。必須 考慮設施的壽命、重置及維修支出的情況、開始償還貸款時的融資結構等。而特 許年期的起迄點，會影響整個計畫案的效率，從興建期計算對於社會大眾比較有 利也比較具有效率，因為特許期間包括興建期，特許公司會希望越早完工越好， 這樣可取得收益的營運期就會越長。 陳兆夫（2002）針對停車場民營與公營進行比較，以台北市四個停車場為研 究案例，認為特許年期相關規定模糊，「由相關法令規定，停車場的營運期間仍 是由投資人與主管機關按其投資金額與獲益報酬加以約定，並報請上級主管機關 核定。這樣的規定一方面沒有說明投資金額與營運期間如何換算，也沒說明獲益 報酬率之標準。」 王駿良（2001）針對資源回收場現金流量與風險評估時，對於特許年期的決 定，認為從公部門的觀點來衡量，特許廠商之特許年期最基本的條件為 NPV＝0 及 SLR＝1 時，亦即達損益平衡年限時，即可考慮特許年期，然而特許年期過短， 會影響投資商投資意願。 學者對於特許年期的定義有不同的見解，但都認為特許年期與特許契約內 容、財務效益具有相關性，而且 BOT 計畫之雙方對於特許年期的認知與需求並 不相同，但如何求出雙方都可接受的特許年期？特許年期如何決定，政府並沒有 說明，也無準據可循。. 2.2.2 特許年期影響因素 過去工程會（2001、2002）與姚乃嘉等人（2001）曾探討影響特許年期的各 項因素，如： 姚乃嘉等人（2001）認為特許年期之決定需考慮計畫之自償性，政府對民間 機構提供協助的範圍及民間機構被允取的收費價格等因素。對於計畫僅需要投資 而有高報酬率的 BOT 計畫，其特許權多在 15-20 年；而計畫範圍大且回收期長者 特許年期可達 30-55 年。姚乃嘉等人整理參酌相關文獻提出特許年期的訂定應考 慮以下因素： z. 附屬設施或本業工程. z. 計畫投資回收年限 12.
(24) z. 設備使用年限. z. 回饋金與權利金額度. z. 移轉方式. z. 政府承諾及保證：如保證收益或保證運量等。. z. 特許年期是否可以延長. z. 政府提供之配合措施或及獎勵方式. z. 配合其他單位之作法. z. 現有法令規定. 另外，行政院公共工程委員會（2001、2002）對於特許年期評估規劃假設與 特許年期訂定所考慮因素，有以下幾點： z. 評估年期： 評估整個計畫案的時程，包含興建期及營運期。. z. 興建評估年期：興建開始與結束年度。. z. 營運評估年期：營運開始與結束的年度。. z. 現值基期：計算淨現值的基準年度。. z. 民間機構投資之回收期間. z. 貸款償還年限. z. 公共建設資產使用年限. z. 投資契約期間屆滿時，資產之剩餘價值或再利用價值等。. 從各種過去文獻可以發現，特許年期由設施特性(使用情況與耐用年限)、財 務因素(投資報酬率、權利金等)與政府的規定三個因素來決定，所以要決定適當 特許年期須從此三方面進行。. 2.2.3 BOT 特許年期之案例整理分析 根據促參法的定義，特許年期為特許契約中所訂之履約期間開始日至履約期 間結束日，所以特許年期的計算會因為契約中的規定而有不同，茲將我國過去 BOT 案例整理如表 A1- 2 與 A1-3，從案例表中可發現，過去案例對於特許年期的 決定有以下幾種特性： 13.
(25) 1. 主要設施重置年期 有些計畫案為以主要設施，重置年期最長者作為特許年期，例如日月潭九族 文化村纜車系，以纜車重置年期（30 年），作為特許年期，而特許年期並不包括 興建期。 2. 以營運期為特許年期 大部份 BOT 計畫案的特許年期都會包括興建期，但少部分案例以營運期作 為特許年期，特許年期中包括興建期，會增加特許公司時程上的壓力，但也可以 藉此提高計畫興建時的效率。 3. 預估興建年期加上主要資產設施重置年期 根據主要設施資產重置年期為營運期間，預測興建設施所需要的時間，由這 個項目決定特許年期的長短，如貓空纜車與谷關纜車計畫案。 4. 參考其他案例 有部分計畫案會以其他同質性計畫案之特許年期，作為該計畫案之特許年 期，例如我國港埠 BOT 計畫案，多以五十年作為 BOT 特許年期。 5. 由 BOT 主管機關單位決定 有許多 BOT 計畫案並沒有說明特許年期之決定方式，且特許年期中包括興 建期與營運期，如漁翁港休閒度假村計畫案。 在實際案例中，許多案例的特許年期的產生，可能會考慮兩種以上的情況決 定特許年期，但是大部分的 BOT 計畫對於特許年期如何決定，並沒有比較具有 系統性的決定，也沒有考慮到特許公司收益與特許年期之間的關係。此外特許年 期的起迄日基準不同，在財務計算上也會有所差異，亦可能會影響財務計畫評估 基準的計算。 由於 BOT 計畫多具有獨特性，如果採用一般性之規定來界定特許年期可能 會產生更多問題，但對於特許年期之計算基準應該有統一的概念：特許年期起算 日不同， 「契約上之特許年期」與「財務計畫中所計算的基準年期」兩者之間含 意不全然相同，不論契約上特許年期為何，進行 BOT 財務計畫時，都需將興建 期內所發生之成本考慮計算。. 14.
(26) 2.2.4 特許年期推估模式 過去曾經有國外學者，針對特許年期進行相關研究，如 Loh 等（2002）利用 特許年期、IRR 與收取費用，構建多重迴歸模式，而 Shen 等（2002）則從政府 與民間角度計算 NPV，計算出適當的特許年期。茲分述如下： Loh 等（2002）探討特許年期、收取費用與 IRR 三者之間的關係，利用這三 個變數，構建多重迴歸模式，提供 BOT 參與團體自動調整的機制，以減少議約 時變更這三個變數，整個財務計畫需要重新計算所花費的人力與成本。 所構建的迴歸模式，分兩階進行迴歸模式校估，模式如下： ModelⅠ：First-Order model IRR = k o + k1C + k 2T + e. ModelⅡ：Second-Order model IRR = k o + k1C + k 2T + k 3 CT + k 4 C 2 + k 5T 2 + e. IRR：預期內部報酬率 ki：校估係數 C：計畫案收取費用（相當於票價） T：特許年期 e：誤差項 模式中所需要的數據，可利用計畫案敏感度分析結果求得，利用統計軟體進 行迴歸模式校估，並進行信效度檢定如果信效度可以接受，參與 BOT 計畫案的 相關單位可以利用此模式，迅速求出需要的相關變數。此模式主要數據來源為計 畫案預測財務計畫，資料取得容易，但是模式為簡單之迴歸，沒有辦法提供計算 出特許年期之方式。 Shen 等（2002）提出一特許年期的計算方式，以預期收益報酬率與投入資本， 做為民間團體衡量是否投資的基準，而政府部門會希望在收回由政府經營後之經 營淨現值大於零，從這兩個角度出發構建一特許年期決定模式。其模式如下：. 15.
(27) Tc Tc ⎧ ( I t − Ct ) (1) ≥ IcR ⎪ NPV = ∑ NPVt = ∑ t ⎪ t =1 t =1 (1 + r ) ⎨ n n ( I − Ct ) ⎪ NPV (2 ) = ∑ NPVt = ∑ t ≥0 t ⎪⎩ t =Tc +1 t =T c+1 (1 + r ). NPV(1)：從民間角度計算之 NPV NPV(2)：從政府角度計算之 NPV Tc：特許年期 It：t 年之現金流入 Ct：t 年之現金流出 r：折現率 Ic：民間團體資本投入 R：預期報酬率 n：計畫案最大營運年期（耐用年限） 此模式優點在於簡單，而且分別從政府與民間兩個角度出發，可利用財務預 測之現金流量計算出特許年期，提供特許年期決定的方式。但是，模式對於折現 率並沒有多做說明，特許公司與政府的折現率所採用的標準不全然相同，如果用 同樣的標準計算，會有所偏誤。 此外，分別從政府觀點與民間觀點計算，如何計算出最適特許年期，Shen 等 有利用 BOT 計畫進行模式驗證，但並沒有解釋如何尋找出政府與民間角度的交 集，只是利用計畫案之財務資料，分別從兩個角度進行模式計算，認可計畫案之 特許年期符合雙方之要求。但是，如果 BOT 計畫不具有財務可行性或者政府與 特許公司觀點無法求出均衡點時，該如何調整財務計畫；或者如果在模式中，有 多重解（可以同時滿足 NPV(1) 與 NPV(2)的情況），如何解決，文獻中並沒有多作 說明。. 2.3 彈性特許年期相關文獻 2.3.1 彈性特許年期模式 對於 BOT 財務計畫的探討，過去多半以權利金（黃思綺 2003）或針對特許 計畫自償率不足時的補貼金額（林雪花 2000，簡龍鳳 2000）作為主要的變數進 16.
(28) 行模式構建，國外亦有學者提出彈性特許權（Engel 等人，1997、2001； Nombela 等，2004）的觀念，構建 Least-present-value-of-revenue 與 Least-Present-value-of-net-revenue 兩個彈性特許年期模式，這兩種模式的特點在 於： 1. 以收益最低之競標者為最優申請人。 2. 特許契約訂定時，契約中並無載明固定的特許年期，當特許公司契約中約 定收益值時，契約即終止。 由 Engel 等提出之 LPVR（Least-present-value-of-revenue）收益淨現值最小， 以參與競價者提出總收益現值最小為最優申請人，特許年期並不固定，是透過收 益之計算而得到。模式發展概念如下: 特許年期可以透過「總收益/每期收益=特許年期」 ，此概念發展出特許許年期 是由運量、價格與收益所組成的方程式，計算式如下： R( Ii) PQ e. T (I i , Q e ) =. Qe：預期運量 Ii：i 公司投入的興建成本 R ( Ii )：i 公司得到的收益 P：對使用者收取的費用 而特許公司最大預期收益等於「每期收益減去每期維護成本，乘上期數（年 期），期數以上一階段之計算式代入，取代一般使用之固定年期，減去總成本與 資訊成本，再乘以某價格參與競價得標的機率」 ，模式如下： Max. pi. ∏. e i. ⎡ ⎤ ⎛ R = ( ⎢ P Q e − M ⎥ ⎜⎜ i e i ⎣ ⎦ ⎝ PQ. I max − R − 1 ( Ri ) n − 1 ⎞ ⎟⎟ − I i )( ) I max − I min ⎠. Imax：投標公司中興建成本的上限 Imin：投標公司中興建成本最下限 M：i 公司預測的維護成本 (. I max − R −1 ( R i ) I max − I min. ) ：I 公司用 Ii 作為興建成本之得標機率。. 17.
(29) 特許公司招標時，收益現值計算模式如下： PQ e I − Ii R ( Ii ) = ( I i + max ) e PQ − M n. n：參與投標的公司數 (. I max − I i ) : 資訊成本為參與競標， 蒐集而增加的成本 n. LPVR 利用提出收益現值最小為得標條件，特許年期由特許公司實際營運後 的收益所決定（特許年期並不是用一固定值，而是由收益與成本組成的函數）， 利用變數間的關係，構建彈性特許年期模式，由於這個模式的收益必須依賴運量 預測，如果每個投標者預測運量與成本不同，投標的收益也會不同，單從投標所 提出的收益現值可能會無法判定正確的申請人。所以利用這個模式進行實際案例 選擇時，需要稍微調整或增加限制。 另外一彈性特許年期模式 LPVNR 淨收益現值最小，是由 Nombela 等（2004） 所提出的彈性特許年期的模式，承襲自 LPVR 概念，也是根據競價結果作為日後 特許年期終止的決定因素，LPVNR 的假設條件，可以在不預測運量情況下計算 出收益，模式如下： 特許年期是由運量、興建成本與營運成本所決定的，計算式子如下： T (Q e , Bi , E i ) =. Bi PQ − E i. Q：運量 Bi：i 公司從特許計畫得到的總收益，不包括維護成本 Ei：i 公司實際維護成本 P：對使用者收取的費用 而特許公司的收益為營運收益扣除維護成本與興建成本，與 LPVR 相同年期 以上一階段之計算式代入，計算式如下： Π( Q, Bi, Ei) = ( Bi－Ii ) + (Ei－Mi) × ［Bi÷ ( PQ－Ei）］. Ii：i 公司投入的興建成本 Mi：i 公司預測的維護成本 18.
(30) 特許公司招標時，淨收益現值計算式如下： min ( Bi +. 1 (Tm +1 − T0 ). Tm. ∑t E). t = T0. i. T0~Tm：政府公告可能特許年期範圍 特許年期在營運後，特許公司得到投標時提出收益時，宣告特許契約終止， 屆時才知道該計畫案之特許年期，這樣的方式，存在著幾項問題，茲分述如下: 1. 特許年期無法確定 利用 LPVNR 的方式進行特許計畫，特許契約簽約時並沒有明確特許年期的 「數目」，要當達成特許公司投標時提出的收益，特許契約才宣告終止。 2. 如何公告特許年期區間，如何決定最優申請人 由政府公告可能特許年期區間，既然以ㄧ區間做為可能特許年期公告，民間 企業會以不同特許年期進行投標，對於採用不同特許年期的投標者之間，政府該 如何決定最優申請人？投標者如何決定最適的投標特許年期？ 如果民間企業用比較短的特許年期投標，相對的也會提高計畫案的風險，在 有彈性特許年期的機制下，會不會有民間企業先利用低特許年期競標，在得標 後，實際營運收益不如預期時，要求政府配合特許公司虧損狀況，給予延長特許 年期的補貼。 3. 將風險移轉使用者 利用 LPVNR 可降低納稅人與特許公司的風險，但是，因為特許年期取決於 使用者產生的運量，特許年期會持續至，「運量所產生的收益等於特許公司投標 時的競價收益」 ，但也會將所有風險移轉至公共建設使用人，如果使用量沒有創 造足夠收益，特許契約就不會終止，雖然克服運量不確定的問題，但也可能造成 不公平。 4. 特許年期有其上限 LPVNR 模式對於收益為達標準特許年期就不會終止，但特許年期應不會無 限，特許年期會受限於設施重置年期與契約年期之限制，所以對於特許年期應該 要有一上限。 5. 如何在沒有確切運量情況下預測特許公司收益 19.
(31) LPVNR 模式的另外一個問題在於，根據 Nombela 等所提出的計算方式，可 以克服運量不確定性的問題，但，如何在不知道運量的情況下，計算出扣除維護 成本的收益，卻沒有明確說明。. 2.3.2 國際彈性特許年期案例 有少部分特許計畫案採用彈性特許年期的方式，可能是有附條件的提前結 束，也有沒明確特許年期的案例，分述如下： 1. 英國 Queen Elisabeth Ⅱ Bridge 1987 年英國政府進行 Queen Elisabeth Ⅱ Bridge，計畫得標者選擇利用 LPVR 方式決定特許年期，由於特許計畫案運量具有不確定性，為保險起見，特許公司 寬估特許年期為 20 年，但是契約中有一附帶條件，即「當特許計畫收益已足夠 支付計畫案所有付出之貸款與利息時，契約即終止」 。最後此計畫案在營運八年 後，就移轉至政府的手上。 2. 智利 Santiago-Valparaíso-Viña del Mar 高速公路 智利有許多民間參與的計畫，智利之 Santiago-Valparaíso-Viña del Mar 高速公 路 BOT 計畫是少見採用 LPVR 彈性特許年期方式以 25 年為特許年期上限，參與 競標的特許公司，可根據 25 年為特許年期，進行財務計畫評估。原有五投標者 經過技術評估篩選後只有四個公司合格，再針對合格公司的財務計畫進行評估， 以預期收益最小者為得標者，最後得標公司預期收益為 381 百萬美元。 此計畫的投資金額為 4 億美元，1996 年簽定特許合約，2002 開始營運，政 府沒有給予補貼也沒有收取權利金，如果特許公司經由特許計畫案所得到之收 益，以達到競標時的預期收益，或特許計畫案營運二十五年，特許計畫案即終止， 如果智利政府因為其他因素必須提前終止合約（合約未達二十五年），必須補償 特許公司尚未得到的預期收益，將不足的預期收益折現至契約終止年，以 10.5% 為折現率。 3. 澳洲 M2 Motorway M2 Motorway BOT 計畫案是在雪梨西北部地區興建四線道與兩個公車道，長 度約 21 公里的高速公路，在興建工程中包括幾個橋樑與一個隧道（兩邊出口的 隧道），計畫案主要參與者為 Macquarie 銀行與交通需求預測專家，在整個財務 規劃中，建立基礎個案模型（Base Case Model），根據所預測的交通需求量建立 20.
(32) 財務規劃。整個興建計畫中，權利金的收取方式為：A.每年必需支付七百萬元澳 幣的特許費；B.如果收益內部報酬率，超過 12.5%，就必需支付超出收益的 20% 做為回饋。澳洲政府有採用彈性特許權的機制，如果有下面幾項情況，特許期提 前於該年終止： 前 36 年 平均每年內部報酬率超過 16.5% 前 39 年 平均每年內部報酬率超過 16.0% 前 42 年 平均每年內部報酬率超過 16.0% 4. 澳洲 Melbourne City Link Melbourne City Link 是連結墨爾本市中心的高速公路，全長 22 公里，道路工 程中包括道路、隧道與橋樑的興建，總計畫案成本估計 1.8 億澳幣，特許年期 33.5 年。權利金的收取方式為：特許前 25 年，每年支付 9600 萬澳幣；特許期最後 8.5 年，如果年平均內部報酬率超過 10%，每年支付 4500 萬。彈性特許權機制規定 如下，但如果有以下幾項情況產生，特許期將提前於該年終止： 前 25.5 年 平均每年內部報酬率超過 17.5% 前 27. 年 平均每年內部報酬率超過. 17.5%. 前 29. 年 平均每年內部報酬率超過. 17.5%. 前 31. 年 平均每年內部報酬率超過. 17.5%. 前 33. 年 平均每年內部報酬率超過. 17.5%. 5. 印度 Noida Bridge Noida Bridge 是一座 5.5 公里的大橋，位於印度的 Dehli，1998 年開始興建 2002 年二月完工，開始營運，計畫投資金額 100 百萬美金，特許年期是 30 年或當計 畫案 IRR 達到 30%，特許計畫案達到兩個條件其中一項特許計畫即終止。 從以上五個案例可發現，國外彈性特許年期多半以某特許年期為基準，另外 以特許公司預期收益或 IRR 為調整機制，只要其中一個要件達成特許合約便會終 止。 雖然國外有將LPVR引入進行BOT計畫，因為LPVR具有特許年期不確定情 況，所以仍會在契約中提出ㄧ參考特許年期，作為特許年期上限，解決了該模式 的缺點，但是此特許年期上限，如何決定並沒有說明。另外從上述五個案例中， 都是從特許公司之收益立場，針對收益已達成的計畫案提前結束計畫，對於特許 21.
(33) 公司可能會有虧損的情況，特許年期如何調整沒有太多說明。. 2.3.3 我國彈性特許年期相關文獻 目前我國尚無採用特許年期之案例，相關文獻亦不多，過去王駿良（2001） 曾以特許年期，作為資源回收廠現金流量財務評估指標，孫秀芝（2002）、陳兆 夫（2002）曾分別以特許年期作為中山大學學生宿舍與停車場之財務敏感度分析 變數，但是對於營運後特許年期調整的部份，並沒有相關研究有所討論。 國內BOT案，基本上都採用固定式特許年期，特許年期調整著重於特許年期 之後的續約，只有一特許計畫有類似彈性特許年期的案例。此案例為臺北縣BOO 一般事業廢棄物（含垃圾焚化灰渣）最終處置場設置計畫，「鼓勵民間機構興建 營運一般事業廢棄物（含垃圾焚化灰燼）最終處理廠」評決通知函中，對於契約 期間說明如下：. 契約期間包括興建期及營運期間，為自簽訂投資契約日起至營運開始日後 十年為原則。掩埋期間未屆滿，甲方實際委託運量已達保證量時，甲方應 與乙方協商提前終至投資契約或依原投資契約繼續執行。 但是，在此契約中並沒有明確的調整機制，而且與國外案例有幾點差異： 1. 這個契約並沒有因為達到附註條件就因此終止，而是會進一步協商是否要 終止或繼續，這樣的但書對於特許公司收益的限制效果不大。 2. 特許年期停止的條件並不是因為特許公司招標時所提出的收益，而是由主 管機關訂定一停止標準（保證量） 。 3.此案例為 BOO 特許計畫案，與 BOT 計畫的程序上不盡相同。 整體而言，立意上與實際執行上，與國外特許年期的 BOT 計畫案的彈性機 制，還有一些差距。. 2.4 營收不確定性 BOT 計畫案具有許多不確定因素，一方面是因為計畫案投資資金龐大，對參 與之任何一方都需要承擔很大風險。另一方面也因為 BOT 計畫屬全新的計畫案， 經營者要面臨的營運狀況是未知的。雖然過去有研究利用風險評估的方式，企圖 降低計畫之不確定性，或以現況資料評估其他影響變數，配合問卷尋求使用者的 敘述性偏好，整合分析進行運量預測，但是對於完全未知的計畫，這樣的預測方 22.
(34) 式並無法完全克服不確定性，很難完全掌握在 BOT 計畫完工後之實際運量。因 此有研究者利用模糊或機率分配，進行運量預測，相關研究分述如下： Malik (1999)利用模擬軟體，以斯里蘭卡發電廠 BOT 案為例，假設運量呈現 log-normal 機率分配，模擬減少營收不確定性，進行最適的決策方案評估。 Xing and Wu (2003)以發電廠 BOT 案為例，利用基因演算法進行運量模擬， 以推估未來可能之發電量供給需求狀況。 沈秋美（2004）利用模糊理論，分別觀察在處理融資者所要求的償債水準、 民間投資者所要求的內部報酬率與需求預測不確定的情況下，構建模糊權利金收 取模式，並以簡例與實際案例進行模式運算。 蕭心怡（2004）利用實質選擇計BOT計畫之算權利金，在傳統NPV法則中加 入彈性管理因素，透過系統模擬，模擬變動投資環境，並以數學規劃模型求解最 適權利金。 這些研究提出運量預測不確定性因素，然而，不論是傳統的機率分配、模糊 理論，在決定採用何種機率分配與模糊數時，仍然有很大的討論空間。. 2.5 文獻評析 1. 特許年期與財務報酬率密切相關 從過去研究中都顯示，特許年期與 BOT 特許公司之收益，具有高度相關性， 特許年期的調整，可以作為補貼機制的一環。 2. 特許年期決定並無一定準據 過去對於特許年期之相關研究，多以特許年期之影響因素為主要探討方向， 少有文獻對於特許年期之決定提出較具科學性與系統性之方法，雖有學者利用數 學規劃之方式，企圖尋找出從政府角度與特許公司角度之最適特許年期，但，其 模式適用性有限，而且其模式並未決定計畫之特許年期，僅對於 BOT 計畫之特 許年期進行檢驗，檢視計畫案之特許年期是否合理，且符合雙方的要求。 3.國外對於特許公司收益會設定一上限 目前國內在 BOT 計畫監理機制中設計，多以權利金為主要研究對象，但對 於特許公司收益的控制部分，尚無相關研究討論，如何決定特許公司的收益上 限。而國外則直接給定一個「願接受收益」 ，作為特許公司的收益上限，此種收 23.
(35) 益上限決定方式，可作為國內 BOT 計畫之參考。 4 .國外彈性特許年期在國內之適用性 國外已有許多彈性特許年期的案例，若國內欲採用類似的方法，除要進行更 完善的財務評估外，尚需針對國外監理機制進行研究。彈性特許年期除了評估、 競標與議約機制上與國內目前 BOT 採用的機制有些差異外，還需配合營運後之 管理與基金的配合。如果國內要採彈性特許年期的方式，在財務計畫與監理機制 接需要進行調整。. 24.
(36) 第三章 理論架構與模式構建 3.1 研究課題分析 課題一：特許年期在 BOT 財務計畫中的重要性 BOT 計畫如同一般投資計畫，財務計畫評估對整個計畫具有決定性的地位， 在整個 BOT 財務計畫中，無論未來財務規劃（還本年期的決定與營運時間等。） 與計畫案可行性（是否能在設施耐用期限內回收成本，計畫是否具有財務可行 性。） ，特許年期都是很重要的決定變數，而且特許年期又是 BOT 計畫風險分攤、 補貼（政府應該給予特許公司多久的營運年期，才符合社會公平，又能滿足特許 公司希望的收益。）方法之一，所以特許年期的決定與調整，對於整個財務計畫 影響甚鉅。 課題二：特許年期如何決定？ 目前法令關於特許年期的規定，在促參中有「營運期間屆滿之續約應明載於 契約中」，但是對於特許年期如何決定，在法令條文中並沒有明確的說明，唯可 將特許年期之決定分為招商期、議約期與與營運期三個階段，各個階段決定方式 不盡相同，各階段之特許年期決定如圖 3-1。。. 25.
(37) 主管機關. 評估年期 興建評估年期 營運評估年期. 政. 最 優 申 請 人. 議 約. 府. 營運後之 財務狀況 協商 ↓ 決議 ↓ 調整. 財務計畫評估 敏感度分析. 特許年期. 特許 年期. 特許年期. 招商期. 議約與簽約階段. 營運期. 圖 3-1 各階段特許年期之決定 資料來源 本研究整理 在招商期是由主管機關根據興建年期與年期評估予以決定，經過財務計畫可 行性評估與敏感度分析後，來決定特許年期。政府在進行財務計畫時，先決定特 許計畫之基本參數，如特許年期之決定，至於如何決定，並無ㄧ定準據，而是將 基本參數透過運量預測後，進行財務計畫可行性評估，檢視財務計畫是否可行， 並進行敏感度分析，此時，主管機關在評估各種狀況後，可能會為了提高計畫財 務可行性，對特許年期進行調整，相關財務評估流程如圖 3-2。. 26.
(38) 基本參數設定 （特許年期初步決定） 運量預測 財務可行性評估 調整基本參數設定 （特許年期確定） 敏感度分析. 圖 3-2 BOT 計畫財務計畫評估流程 資料來源 本研究整理 在議約與簽約階段，特許年期是由政府與最優申請人，共同協議來決定。在 營運期，特許年期會因為營運後的財務狀況不同來調整特許年期長短，以控制特 許公司收益或維持計畫案進行。但是目前國內對於議約與簽約階段與營運期之特 許年期變更或調整，尚無實際案例與明確之法源依據。 課題三： BOT 計畫之補貼機制構建 雖然在各項 BOT 計畫中，營運風險與市場風險是由特許公司負擔，如果因 為特許計畫產生不可歸責於特許公司與政府雙方的風險，造成特許公司收益過 低，有虧損或無法繼續經營的情況，進而必須終止計畫，在考量整體社會效益下， 此時，政府可以給予適當優惠，或採補貼措施，讓 BOT 計畫繼續進行。當特許 公司收益超出預期，基於公平合理為原則，政府可利用一些財務措施，包括特許 年期調整、權利金收取、土地租金減免或提供賦稅優惠。對於補貼方式與時機相 關文獻討論如下： （1）監理機制 根據高速鐵路監理業務之研究（高速鐵路工程局 1997）與相關法 令、研究，特許公司財務之調整流程如圖 3-3 所示，依該研究所提之機 制顯示，BOT 計畫營運一定時間後，政府首先評估票價是否合理，服 務水準是否有符合要求，如果票價合理、服務水準亦符合要求，或者， 票價不合理、服務水準未達到要求，在調整票價與改善服務水準後， 27.
(39) 特許公司收益與預期之差距達到調整的標準時，再進一步探討要如何 調整特許計畫之財務項目。所以決定補貼與否之要件並非單以收益狀 況來衡量，尚須考量服務水準與票價之因素。. 圖 3-3 BOT 計畫財務監理機制流程圖 資料來源 本研究整理 28.
(40) （2）補貼機制 雖然過去有許多文獻有討論到 BOT 計畫補貼的議題，其中，以 權利金的決定與調整之相關研究最多，吳善楹（2002） 、黃思綺（2003） 、 蕭心怡（2004）曾從不同角度構建可以隨運量或收益調整的權利金收 取模式，但大多只適用於收益超出預期的層面，而且特許公司所得之 收益足以回收投入成本的狀況，較少討論若實際營運後，特許公司收 益不如預期之情況，投入成本無法回收時，政府該如何進行補貼。 在目前法令架構下，對於開始營運後之 BOT 計畫，政府可提供 之補貼方式，包括特許年期調整、賦稅減免與土地租金降低，賦稅減 免與土地租金的降低，都會涉及到政府財務預測與稅收的議題，較為 複雜也較具爭議性，相較之下，採用彈性特許年期的方式進行補貼， 較不具爭議性，而且可以降低協商成本。 （3）特許年期調整時機 由於特許年期調整可被視為補貼機制之一環，在營運風險產生 時，提供特許公司補貼。雖然 BOT 計畫的起始點是簽約日起生效，但 是補貼機制主要是針對特許計畫興建完成後一定時間，基於興建期之 興建成本超出預期或興建時間超出預期，無法確定收益未能完全回收 的情形下，就決定進行補貼，則有失公平性，而在營運時對整個計劃 財務回收能力進行完整評估，再決定是否補貼與補貼方式，所以在圖 3-3 中只有營運期之調整，不考慮興建期部分。. 29.
(41) 課題四：影響特許年期之關鍵變數 特許年期之決定與調整，與計畫之成本與收益相關，成本與收益的組成包括 許多變數，如圖 3-2，茲影響特許年期的關鍵變數分為兩類： 營運前特許年期 決定因素. 預測興 建年期. 設施重 置年期. 預期興建 成本. 票箱收入. 特許公司 預期收益. 特許年期. 特許公司 實際營運 收益. 預期資本 成本. 通貨 膨脹率. 實際 營運成本. 折現率. 營運後特許年期 調整因素. 圖 3-4 特許年期影響因素 資料來源 本研究整理 （1）營運前特許年期決定因素 A 預測興建年期與設施重置年期 B 特許公司預期成本：包括興建成本與資本成本。 C 折現率 （2）營運後特許年期決定因素 A 特許公司營運收益：主要由實際通貨膨脹率與實際運量所決定。 B 營運成本：特許公司營運後之人事成本與營運所需花費的其他成 本。 C 通貨膨脹率 但是在各項變數中，部分變數易為特許公司所隱藏資訊，因此，如果要為特 許年期調整的變數，需以是取得資料公開的變數為主，如票箱收入或折現率。 30.
(42) 3.2 特許年期之決定模式 3.2.1 模式概念 政府評估公共建設計畫是否採行民間參與方式流程如圖 3-5。如果公共建設 計畫已進行其他考量，確定具有經濟可行性後，在可行性評估流程中，首先針對 公共建設計畫之環境、交通、財務、技術法律與土地取得進行可性評估，如果各 項要求都符合，政府可評估民間參與之財務策略，如果具有財務效益，即可採用 民間參與方式。在民間參與方式中，又可根據政府是否出資與提供土地成本，可 分四種方式。基本上，在政府只負擔土地成本、部分出資與民間可完全出資自償 三種計畫案，此都屬於 BOT 方式。. 圖 3-5 公共建設投資財務策略流程圖 資料來源 陳西華（2002）本研究整理. 31.
(43) 對政府來說，採用民間參與公共建設之方式，主要目的在於引入民間資金與 民間經營效率，所以政府可將具有財務自償率之計畫，委託由民間興建營運，降 低政府籌措資金的壓力與人事負擔。對於財務效益高之計畫案，具完全自償能力 或政府負擔土地成本具有財務效益者，可考慮採用 BOT 方式進行計畫。 整體而言，政府評估民間參與的前提在於「財務評估」 ，而決定採用 BOT 方 式之前提在於「計畫是否具有完全自償能力」，或在「附加條件下可達到完全自 償能力」 。對於具有完全自償能力之計畫，政府可採用 BOT 方式進行，而附加條 件具完全自償能力者，則採用附條件方式及政府獨資興建方式，何者財務可行性 較大，再決定採用方式。也就是說，一個計畫要採用民間參與方式，需要具有自 償能力才能提供足夠的誘因，吸引民間企業投資。相對的，亦應從政府角度檢視 計畫是否滿足財務效益。然而，過去對於 BOT 計畫之財務評估，多只考量特許 公司欠缺考量政府角度，因而，本研究所構建之特許年期決定模式，希望從政府 角度探討計畫之整體財務效益，如果利用 BOT 方式無法達到政府要求的整體財 務效益，政府可能需要重新檢視該計畫案是否應該採用 BOT 方式，並且評估其 他民間參與模式予以比較，何者財務效益較大，再決定最適投資方式。 特許年期是決定特許公司財務效益的關鍵因素，本研究所構建的特許年期決 定模式，從政府觀點以計畫之整體財務效益最大為目標，並且從特許公司希望達 到其預期內部報酬率最大化下，在雙方觀點下尋求最適特許年期，利用營收模擬 之方式，尋求雙方特許年期區間。. 3.2.2 模式構建 本文以計畫之財務效益面出發進行模式之構建，計算計畫之財務現金流量， 茲將政府獨資興建與 BOT 計畫之現金流量項目，採用 BOT 方式之現金流量較政 府獨資興建之現金流量項目多，增加了權利金、稅收、地租與股利發放，茲整理 如表 3-1。. 32.
(44) 表 3-1 政府獨資興建與 BOT 方式之現金流量項目說明 計畫興建方式. 現金流入項目. 票箱收入、其他附屬事業 興建成本（政府出資部分）、營運 收入 成本、利息支出. 政府獨資興建 政府 BOT. 現金流出項目. 賦稅、土地租金、權利金 興建成本（政府出資部分）、補貼. 興建成本（民間出資部分）、營運 票箱收入、其他附屬事業 成本、賦稅、土地租金、權利金、 民間企業 收入、補貼 利息支出、股利發放. 政府在獨資興建一般公共設施計畫時，可利用計畫之淨現法進行財務效益評 估，該淨現值指標如式（1） ，設定設施興建年期加上設施最常耐用年限為最大特 許年期，如果則該計畫案具有財務可行性。。 T max. [(. ) (. )]. NPVG = ∑ IFt G − OFt G (1 + r1 ). −t. t =0. T max. [(. = ∑ R +O t =0. G t. G t. ) − (W. G t. + MC + OC G t. G t. )](1 + r ). −t. 1. NPVG ：政府獨資興建計畫之淨現值 IFt G ：t 點時之政府現金流入 OFt G ：t 點時之政府現金流出 Tmax :計畫案最大特許年期 r1 ：政府角度之折現率. Wt G ：t 點時之政府出資部分興建成本 RtG = Pt G × QtG ：政府獨資興建 t 點時之收益（票箱收入） OtG :政府獨資興建 t 點時之其他附屬事業收入 OCtG ：政府獨資興建 t 點時之營運成本 MCtG ：政府獨資興建 t 點時之維護成本 Pt G ：政府獨資興建 t 點時之票價 33. （1）.
數據
+7
相關文件
On another level, though, the similarities to the research world are strong: you succeed by building networks, the glue that holds relationships together is the values that you
了⼀一個方案，用以尋找滿足 Calabi 方程的空 間，這些空間現在通稱為 Calabi-Yau 空間。.
On the other hand Chandra and Taniguchi (2001) constructed the optimal estimating function esti- mator (G estimator) for ARCH model based on Godambes optimal estimating function
We do it by reducing the first order system to a vectorial Schr¨ odinger type equation containing conductivity coefficient in matrix potential coefficient as in [3], [13] and use
Recommendation 14: Subject to the availability of resources and the proposed parameters, we recommend that the Government should consider extending the Financial Assistance
• Examples of items NOT recognised for fee calculation*: staff gathering/ welfare/ meal allowances, expenses related to event celebrations without student participation,
Monopolies in synchronous distributed systems (Peleg 1998; Peleg
Corollary 13.3. For, if C is simple and lies in D, the function f is analytic at each point interior to and on C; so we apply the Cauchy-Goursat theorem directly. On the other hand,
