區塊鏈技術對金融業之影響與挑戰 - 政大學術集成

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(1)國立政治大學科技管理與智慧財產研究所碩士學位論文. Graduate Institute of Technology Innovation and Intellectual Property Management National Chengchi University Master Thesis. 立. 政治大. ‧. ‧ 國. 學. 區塊鏈技術對金融業之影響與挑戰. Impact and Challenge of Blockchain Technology on Financial. n. al. er. io. sit. y. Nat. Industry. Ch. engchi. i n U. v. 指導老師：宋皇志博士研究生：李晏寧撰. 中華民國一零五年十二月. 1.

(2) 摘要 Fintech 是 2016 年金融業最熱門的關鍵字，該詞彙貼切地描述，金融科技產業運用科技，改進傳統金融的效能及效率。區塊鏈（Blockchain）技術被經濟學人雜誌喻為「信任的機器」，其去中心化及高度安全性，將挑戰金融業的經營模式及存在價值。區塊鏈是比特幣的底層技術，利用去中心化的特性，進行點對點的價值移轉，並使用分散式帳簿原理，以維持公開透明的交易紀錄。輔以密碼學及證明機制，來確保沒有雙重花費（Double-spending）的問題。比特幣的交易不需要任何銀行. 政治大本研究採用文獻分析法與個案分析法，依研究問題的邏輯架構為軸，企圖對立. 作中介，徹底削弱了傳統金融機構存在的價值，也衝擊金融中介的理論基礎。. 區塊鏈技術及其金融應用有深入的了解。首先從比特幣的發明人中本聰（Satoshi. ‧ 國. 學. Nakamoto）的論文切入，了解區塊鏈技術的原理。接著分析目前國際上，區塊. ‧. 鏈在金融產業應用的成功個案，以跨國匯款及證券交易為例。進而了解該技術對. y. Nat. 台灣金融業者可能的衝擊，以提出對金融產業的建議及作法。. er. io. sit. 研究結論顯示，在傳統金融中介理論中，金融業存在的兩大原因—運用規模經濟以降低成本、解決資訊不對稱的兩大功能，可被區塊鏈技術取代。因此區塊. al. n. v i n Ch 鏈將會顛覆傳統金融業的六大核心業務，產業的運作及經營將有革命性的突破。 engchi U 本研究將各國政府對比特幣的不同回應，從高壓到寬鬆分為四種等級，從比特幣. 的發展曲線，可以推論未來政府對區塊鏈技術的管制程度，將成為技術是否能迅速發展的重要變因。綜觀全球大型金融機構如花旗銀行、渣打銀行及高盛等，都積極探索區塊鏈的領域。最後，本研究建議台灣金融業者，可以三種不同類型的方式，投入資源以加強佈局。積極參與產業標準的制定，及招募區塊鏈相關人才，儘速組成團隊探索區塊鏈的應用並落實，以期在未來區塊鏈的全球浪潮中取得先機。關鍵字：金融科技、區塊鏈、比特幣、金融產業、金融中介. 2.

(3) Abstract Fintech is the most popular keyword in finance in 2016. The term is aptly described by the financial technology industry as it applies technology to improve the efficiency and efficiency of traditional finance. The Blockchain technology, described by the Economist magazine as "The trust machine", its de-centralization and high-security nature will challenge the financial industry business model. Blockchain is the mechanism of Bitcoin, which uses a de-centralized feature to perform point-to-point value transfer and uses decentralized bookkeeping principles. 政治大 proof-of-work to ensure that no double-spending problems. Bitcoin transactions 立. to maintain transparent transaction records. Supplemented by cryptography and. without any bank as intermediary, completely undermined the traditional financial. ‧ 國. 學. institutions value of existence. Also make great impact on the theoretical basis of. ‧. financial intermediation.. y. Nat. In this study, we use analytical study method and case analysis method, and try. er. io. sit. to have a deep understanding of the technology of blockchain and its financial application. First of all, from the inventor of Bitcoin, Satoshi Nakamoto's paper, to. al. n. v i n C h technology.UThen, analyzes the successful understand the principle of blockchain engchi cases of blockchain applications in the international finance, taking remittance and securities trading as an example. And then understand the impact of blockchain on Taiwan's financial industry in order to put forward the suggestions for the financial industry. The conclusion of the research shows that, in the traditional financial intermediation theory, the financial industry's two main reasons - economies of scale and solving information asymmetry, can be completely replaced by blockchain technology. So the blockchain will change the traditional financial industry's in six core business, the operation of the industry will have a revolutionary breakthrough. In 3.

(4) this study, the government's response to the Bitcoin is divided into four grades from high to low. From the development curve of Bitcoin, the government's control over the blockchain will become an important reason for the development of technology. Looking at the world's major financial institutions such as Citibank, Standard Chartered Bank and Goldman Sachs, are actively exploring the field of the blockchain. It suggests that the Taiwanese financial industry can have three different types of investment to strengthen their blockchain layout. Also, should actively participate in the development of industry standards, and recruitment of relevant blockchain talents. As soon as possible to form a team to explore the application and implementation of. 政治大. blockchain. In this way, they can seize the opportunities in the future trend.. 立. Fintech,. Bitcoin,. Financial. industry,. n. al. er. io. sit. y. Nat. intermediaries. Blockchain,. ‧. ‧ 國. 學. Keywords:. Ch. engchi. 4. i n U. v. Financial.

(5) 目次第一章緒論 ..................................................................................................... 10 第一節研究背景 ........................................................................................... 10 第二節研究目的與問題 ............................................................................... 12 第三節研究方法與架構 ............................................................................... 13 第四節研究限制 ........................................................................................... 14 第二章文獻探討 ............................................................................................... 15 第一節金融中介理論 ................................................................................... 15 第二節金融科技發展現況 ........................................................................... 17 壹、金融科技定義 ............................................................................................ 17 貳、P2P 借貸 ..................................................................................................... 21 參、第三方支付 ................................................................................................ 23 第三節金融科技對傳統金融業的影響…....................................................26 壹、對經營模式的影響 .................................................................................... 26 貳、對獲利模式的影響 .................................................................................... 28 第四節小結 ................................................................................................... 29 壹、企業知識慣性的制約 ................................................................................ 29 貳、新興業者找到消費者痛點 ...................................................................... 30 參、缺少政府法規管制 .................................................................................... 31 . 立. 政治大. ‧. ‧ 國. 學. Nat. y. sit. n. al. er. io. 第三章區塊鏈技術之濫觴與發展 .................................................................. 33 第一節區塊鏈技術介紹 ............................................................................... 33 壹、區塊鏈底層技術產生背景 ........................................................................ 34 貳、區塊鏈技術的定義 .................................................................................... 35 參、區塊鏈技術的優點 .................................................................................... 36 第二節區塊鏈 1.0 ......................................................................................... 37 壹、比特幣的原理 ............................................................................................ 37 貳、比特幣之發展現況 .................................................................................... 44 參、比特幣的困境與挑戰 ................................................................................ 54 . Ch. engchi. i n U. v. 第四章區塊鏈技術在金融產業之應用 .......................................................... 66 第一節區塊鏈 2.0 ......................................................................................... 66 第二節跨國匯款 ........................................................................................... 68 壹、傳統的匯款方式 ........................................................................................ 68 貳、現行的跨國匯款 ........................................................................................ 70 參、SWIFT 技術的缺陷 ..................................................................................... 73 第三節證券交易 ........................................................................................... 77 壹、傳統的證券交易方式 ................................................................................ 77 5.

(6) 貳、現行的證券交易方式 ................................................................................ 77 參、區塊鏈技術在證券交易的應用 ................................................................ 79 肆、有待解決的問題 ........................................................................................ 82 第四節台灣現況及建議 ............................................................................... 83 第五章研究結論與建議 .................................................................................. 86 第一節研究結論 ........................................................................................... 86 壹、區塊鏈技術對金融中介理論之衝擊 ........................................................ 86 貳、新的信任機制對金融服務之影響 ............................................................ 87 參、區塊鏈應用面臨的監管挑戰 .................................................................... 89 第二節給我國銀行業者之建議 ................................................................... 90 壹、投資合作多方嘗試 .................................................................................... 90 貳、積極參與標準制定 .................................................................................... 91 參、招募人才及培養團隊 ................................................................................ 92 . 政治大. 參考文獻 ............................................................................................................. 93 . 立. . . ‧. ‧ 國. 學. n. er. io. sit. y. Nat. al. Ch. engchi. 6. i n U. v.

(7) 表目次表 1：比特幣的週邊產業 ......................................................................................... 53 表 2：2014 年各國對比特幣之態度 ........................................................................ 58 (資料來源：金融科技發展策略白皮書，(2016)。金融監督管理委員會。) ........ 58 表 3：2016 年各國對比特幣之態度 ........................................................................ 59 (本研究繪製 / 資料來源：IMF ) ............................................................................. 59 表 4：美國各機關對比特幣之監管方案 ................................................................. 61 (本研究繪製 / 資料來源：Bitcoin and beyond: Current and Future Regulation of Virtual Currencies. )..................................................................................................................61 表 5：三種區塊鏈的中心化程度及其特徵 ............................................................. 84 （本研究繪製/資料來源：iThome） ....................................................................... 84 表 6：區塊鏈技術對金融六大服務領域之影響 ..................................................... 88 （資料來源：Blockchain Revolution&本研究整理） .............................................. 88 . 立. 政治大 . . ‧. ‧ 國. 學. n. er. io. sit. y. Nat. al. Ch. engchi. 7. i n U. v.

(8) 圖目次圖 1：2011-‐2015 各年度全球 Fintech 投資趨勢 ..................................................... 18 （資料來源：The Pulse of Fintech – 2015 in review, KPMG） ................................ 18 圖 2：2015 年度前 26 大金融科技交易項目 .......................................................... 19 （資料來源：The Pulse of Fintech – 2015 in review, KPMG） ................................ 19 圖 3：長尾理論 ......................................................................................................... 26 （資料來源：牛瑞芳，(2016)。互聯網金融支持小微企業融資的經濟分析— ... 26 基於長尾理論的視角。現代經濟探討。） ............................................................ 26 圖 4：傳統金融服務與 P2P 借貸平台的差異 ......................................................... 30 （資料來源：曾國瑞，2016，金融科技之網路借貸平台— ................................. 30 創新商業模式探討。） ............................................................................................ 30 圖 5：區塊鏈技術之應用分類 ................................................................................. 33 （資料來源：Swan, M. (2015). Blockchain: Blueprint for a new economy.） ......... 33 圖 6：比特幣的交易示意圖 ..................................................................................... 39 （資料來源：Nakamoto, S. (2008). Bitcoin: A peer-‐to-‐peer electronic cash system.） .................................................................................................................................... 39 圖 7：區塊鏈的組成示意圖 ..................................................................................... 40 （資料來源：Nakamoto, S. (2008). Bitcoin: A peer-‐to-‐peer electronic cash system.） .................................................................................................................................... 40 圖 8：區塊鏈的組成示意圖 ..................................................................................... 42 （資料來源：Nakamoto, S. (2008). Bitcoin: A peer-‐to-‐peer electronic cash system.） .................................................................................................................................... 42 圖 9：區塊鏈的組成示意圖 ..................................................................................... 42 （資料來源：Nakamoto, S. (2008). Bitcoin: A peer-‐to-‐peer electronic cash system.） .................................................................................................................................... 42 圖 10：虛擬貨幣與加密貨幣的關係圖 ................................................................... 45 （資料來源： He, D., Habermeier, K. F., Leckow, R. B., Haksar, V., Almeida, Y., Kashima, M., ... & Yepes, C. V. (2016). Virtual Currencies and Beyond: Initial Considerations (No. 16/3). IMF.） ............................................................................. 45 圖 11：全球前十大加密貨幣市值及交易量 ........................................................... 45 （資料來源 www.coinmarketcap.com） .................................................................. 45 圖 12：2009-‐2016 比特幣兌換美元趨勢圖 ............................................................ 49 （資料來源 blockchain.info） .................................................................................. 49 圖 13：2016 下半年比特幣交易量及＆交易量市場份額 ..................................... 50 （本研究繪製 / 資料來源 bitcoinity.org） ............................................................ 50 圖 14：Silk Road 地下網站 ....................................................................................... 54 （資料來源：http://realitypod.com/） ................................................................... 54 . 立. 政治大. ‧. ‧ 國. 學. n. er. io. sit. y. Nat. al. Ch. engchi. 8. i n U. v.

(9) 圖 15：傳統匯款流程圖 ........................................................................................... 69 （本研究繪製/資料來源：中國銀行官網） ........................................................... 69 圖 16：Visa 全球小額通匯服務運作架構 ................................................................ 72 （資料來源：Visa） ................................................................................................. 72 圖 17：2015 年全球前十大接受匯款的國家 .......................................................... 74 （資料來源：World Bank） ..................................................................................... 74 圖 18：Ripple 運作原理 ........................................................................................... 75 （資料來源：Ripple 官方網站） ............................................................................ 75 圖 19：美國股票交易流程 ....................................................................................... 78 （資料來源：Goldman Sachs Equity Research Report） ......................................... 78 . . . 立. 政治大. ‧. ‧ 國. 學. n. er. io. sit. y. Nat. al. Ch. engchi. 9. i n U. v.

(10) 第一章. 緒論. 第一節研究背景 2016 年金融業最夯的字非 Fintech 莫屬，這一詞彙源自於 Finance 加上 Technology，貼切的描述運用科技改進金融體系效率及效能的新興行業，Fintech 可視為金融業六大核心功能（銀行業務、資本市場、資產管理、保險業務、支付、法規監管）與六大技術（區塊鏈、基礎架構、人工智慧、資料分析、安全技術、. 政治大人眼睛為之一亮，如果說過去曾由網際網路顛覆世界，那麼未來將是區塊鏈顛覆立. 物聯網）交叉組合而成的新興產業。多項新興技術裡面，其中以「區塊鏈」最讓. 整個世代。. ‧ 國. 學. 2016 年世界經濟論壇（WEF）調查報告曾指出，2027 年會有 10%的全球. ‧. GDP 是運用區塊鏈技術進行的商業活動。現今網際網路、大數據及行動裝置，. y. Nat. 創造了許多 P2P 借貸、第三方支付等新興金融科技產業。最新的區塊鏈技術將. er. io. sit. 進一步取代第三方平台，透過算法和證明機制，把網際網路提升到更高層次的「去中心化價值網絡」，創造一個更高效率的商業模式，因此使得金融中介理論將受. n. al. 到挑戰與衝擊。. Ch. engchi. i n U. v. 區塊鏈從身為比特幣的底層技術被大家熟悉，在金融業可進一步運用於跨國匯款、證券交易、貿易融資、發行債券等，還可以延伸到土地登記、產品溯源、電子投票、汽車租賃等非金融領域。專利商標等無形資產也可以透過區塊鏈進行保護和轉移。簡言之，未來所有需要信任及長久記錄的交易，都可以被區塊鏈所取代。美國證券交易委員會（SEC）已經批准區塊鏈技術發行加密證券，英國政府也預計將稅收、換發護照等公共服務放上區塊鏈。IBM、高盛等全球的科技巨擘與金融龍頭，都投入大量資金研究區塊鏈技術。R3CEV 聯盟串連花旗、匯豐、巴克萊等七十多家國際主流金融機構，也希望在這一波顛覆世界的技術革命中取 10.

(11) 得先機。台灣為接上金融科技的國際趨勢，金管會於 2016 年五月發表了金融科技發展策略白皮書，提出「創新數位科技，打造智慧金融」之願景，並列出十一項未來將重點發展的領域，其中第十項就是要在台灣「大力推廣區塊鏈技術」，並鼓勵業者投入應用研發。同年九月台灣央行旗下的台灣財金資訊公司，串連多家銀行和農漁業合作社，欲著手打造台灣本土區塊鏈，並成立金融區塊鏈技術研究與應用委員會，積極討論區塊鏈在金融業的相關運用。世界經濟論壇指出，區塊鏈將是第四波工業革命，台灣過去曾在第三波工業革命中站得一席之地，現在我們正在世界遊戲規則改變的起點，台灣業者應該要. 政治大. 加速腳步認識區塊鏈，進而將技術應用落實在商業場景，成為區塊鏈技術的先驅. 立. 者。. ‧. ‧ 國. 學. n. er. io. sit. y. Nat. al. Ch. engchi. 11. i n U. v.

(12) 第二節研究目的與問題區塊鏈是比特幣的底層技術，其利用區塊鏈去中心化的特色，進行點對點的價值移轉，運用分散式帳簿原理，以維持公開透明的交易紀錄。並輔以密碼學及證明機制，來確保沒有雙重花費（Double-spending）的問題。比特幣的交易不需要透過任何政府擔任發行的角色、任何銀行為匯款的中介，以算力挖礦的方式鑄造貨幣，透過所有參與的節點來認證交易，進而達到點對點（Point-to-point）交易，過程中無須經過任何中介機構。比特幣的成功，讓人們開始發現雙方交易無中介摩擦的可能，進一步探討其. 政治大. 實所有金融的本質是「信任」。過去需要透過中介機構的認證來確保效力，現在. 立. 區塊鏈用網絡上的多方節點認證，來達成「信任」的最終目的。因此經濟學人雜. ‧ 國. 學. 誌將區塊鏈比喻為「信任的機器」，意指過去所有需要信任的中介機構的行為，包含跨國轉帳、學歷證明、保單履約等，都可以被區塊鏈這個大機器所取代。. ‧. 「區塊鏈」三個字聽起來令人似懂非懂，研究學者以歐美居多，目前在台灣，. y. Nat. sit. 討論該主題的期刊及論文不超過 20 篇，由於此技術在學術討論上仍屬少數，又. n. al. er. io. 其被認為屬 fintech 中最具影響力的革命技術，因此引起學生想進一步了解區塊. i n U. 鏈對於金融業的變革，及對現有金融中介理論的衝擊。. Ch. engchi. v. 有鑑於此，本研究希望透過解析區塊鏈技術的原理，了解目前國際上該技術在金融業的應用場景，進而分析區塊鏈對於台灣金融業者可能的衝擊，以提出建議及作法，希望在這第四波工業革命中，台灣業者可以走在國際潮流的前端。是以，本研究欲探討的問題如下： 1.. 何謂區塊鏈？區塊鏈的核心技術有哪些？. 2.. 比特幣如何運用區塊鏈技術？其發展及困境為何？. 3.. 國際上對於區塊鏈的應用場景為何？於哪些金融領域尤其成熟？. 4.. 區塊鏈技術將如何衝擊金融中介理論？. 5.. 我國金融業如何因應區塊鏈之趨勢？ 12.

(13) 第三節研究方法與架構區塊鏈的技術還十分新穎，全世界的科技大廠和金融業者都在摸索階段，在台灣因為相關新創公司屈指可數，不適合採用質性研究。因此本研究採用文獻分析法與個案分析法，依前述研究問題的邏輯架構為軸，企圖對區塊鏈技術及其金融應用有深入的了解。第一階段，從金融中介理論的定義，和金融科技的定義出發，了解目前對於兩方面的文獻。再系統性的蒐集國內外的案例、投資機構的研究報告及相關資料，了解Fintech目前的發展趨勢。最後挑選Finech中規模最大的兩項業務—P2P借貸. 政治大. 業者及第三方支付產業，從經營結構及獲利模式切入，探討金融科技的成功關. 立. 鍵。. ‧ 國. 學. 第二階段，引進學者Melanie Swan的觀點，將區塊鏈分為三種層次的運用，區塊鏈1.0為比特幣等加密貨幣、區塊鏈2.0為金融產業的應用、區塊鏈3.0將區塊. ‧. 鏈帶到金融以外的場景，例如政府投票、資產證明、產品溯源等。接著，由中本. y. Nat. sit. 聰的論文了解區塊鏈的基本原理，進一步討論區塊鏈1.0加密貨幣目前的應用場. n. al. er. io. 景，本論文以比特幣為例。本階段著重討論比特幣發展現狀與面臨的困境、在法律上的定性及未來發展。. Ch. engchi. i n U. v. 第三階段，運用前階段的分析歸納結果，進一步將區塊鏈的特性套用在金融業者，討論區塊鏈2.0在金融產業的應用，以國際上的成功案例分析，舉跨國匯款及證券交易為例。第四階段，以金融中介理論了解區塊鏈對金融業者的革命，並認為區塊鏈技術會挑戰金融中介理論未來的發展。其次，從前章個案研究，整理區塊鏈技術對金融產業六大核心業務的挑戰、利害關係人之影響，以及監管部門的不同回應。最後，本研究試圖針對台灣金融業者，面臨區塊鏈技術的革命給予建議，試圖擘畫出台灣金融業未來發展藍圖。. 13.

(14) 第四節研究限制區塊鏈的應用不只限於金融產業，還包含產品溯源、電子投票、土地登記等領域。該技術在上述非金融領域的應用，因資料有限及個案過少等因素，在本研究中排除。是以，本研究僅聚焦於區塊鏈 1.0 加密貨幣及區塊鏈 2.0 金融產業的探討，並針對該技術在跨國匯款、證券交易兩大領域於國際上之實務動向。區塊鏈的技術日新月異，無論是科技大廠、金融龍頭或是新創業者，都有許多創新的嘗試，皆利用區塊鏈的基本特性，優化算法或加上其他演算機制，創造區塊鏈的不同應用。然而技術是許多區塊鏈業者的商業機密，因此本研究僅針對. 政治大. 比特幣發明人中本聰的論文，做區塊鏈技術的基本特性介紹，無法深入探討各別. 立. 個案背後技術運作之原理。. ‧ 國. 學. 由於區塊鏈的應用從 2015 年才開始受到大幅重視，所以此部分的資料，大都發生在 2015 年底到 2016 年初，學術上的專書專文等研究甚少，本研究主要蒐. ‧. 集整理國內外期刊、投資機構報告、世界經濟論壇報告及相關書籍為主，新聞、. y. Nat. sit. 網頁等資料為輔。此外，該技術的浪潮由歐美最先引發，其次在亞洲由中國、新. n. al. er. io. 加坡逐步跟上，台灣本地起步較晚。因此本研究僅就先階段可獲取之國外案例作為分析對象，較缺乏台灣本地的實際案例。. Ch. engchi. 14. i n U. v.

(15) 第二章文獻探討. 第一節金融中介理論金融中介（Financial intermediation）是現代經濟的核心組成，泛指在金融活動中扮演中介者，如同橋樑的角色，包含商業銀行、證券公司、資產管理公司、保險公司、交易所等。傳統金融中介理論以 Gurley &Shaw（1956）為代表1，其強調金融中介機構利用技術上的規模經濟，達到降低交易成本的效果，並將金融. 政治大兌換、二為非貨幣金融中介，例如保險公司提供非貨幣的證券。立. 中介區分為兩大類：一為貨幣金融中介，以銀行為代表，提供各種貨幣的交易和. 新的中介理論延續傳統理論強調中介角色是「降低成本」的脈絡，但更精確. ‧ 國. 學. 定義所謂交易成本是來自於「資訊不對稱」，產生的事前成本（如收集資訊、談. ‧. 判、簽約）及事後監督成本。Leland &Pyle（1977）2認為金融中介是訊息共享之. y. Nat. 處，可以集中需求，降低事前收集資訊成本，比單一投資者尋找投資標的更有規. er. io. sit. 模效益。Chan（1983）認為金融中介存在的意義在於，可以由一個機構大量搜尋投資標的，再將成本分散在投資人之間，讓收集資訊成本大幅降低。Diamond. al. n. v i n Ch （1984）則是觀察借貸行為中，有效解決借款人逆向選擇的風險，便是將貸款 engchi U 3. 委託中介機構，由中介機構進行監督，避免個別貸款人承擔過高的監督成本。. 近期的金融功能觀（functional perspective）是由 Bodie &Merton（1993,1995） 45. 提出，他分析金融功能比金融機構穩定，因此認為應先討論金融體系要執行哪. 1. Gurley, J. G., & Shaw, E. S. (1956). Financial Intermediaries and the Saving Investment Process. The Journal of Finance, 11(2), 257-276. 2 Brealey, R., Leland, H. E., & Pyle, D. H. (1977). Informational asymmetries, financial structure, and financial intermediation. The journal of Finance, 32(2), 371-387. 3 Diamond, D. W. (1984). Financial intermediation and delegated monitoring. The Review of Economic Studies, 51(3), 393-414. 4 Merton, R. C., & Bodie, Z. (1993, June). Deposit insurance reform: a functional approach. In Carnegie-Rochester Conference Series on Public Policy (Vol. 38, pp. 1-34). North-Holland. 5 Merton, R. C. (1995). A functional perspective of financial intermediation. Financial management, 23-41. 15.

(16) 些經濟功能，再去追尋一個更好的組織。其核心思想是：機構的形式會隨功能而變化，金融中介機構會在不斷的競爭發展中，由最能高效發揮經濟功能者取得發展空間。該理論試圖對技術進步後，金融中介理論的不適用做了新的詮釋，將金融中介理論推到一個較開闊的境界。在金融功能觀之後，Allen & Santomero(1997)6 提出參與成本的概念，認為應將參與成本和風險管理，加入原本金融中介理論當中。參與成本是指人們單位時間收入上升，因此花在投資的風險管理和決策的成本也相對上升。加上金融商品越趨複雜，中介機構的存在的重大目的，在於減去大眾參與金融活動的成本。 Scholtens & Wensveen （2000）7 站在前人的基礎上，進一步提出金融中介. 政治大. 價值論，他認為金融中介不只是儲蓄者和投資者的中間代理人，提供減少客戶參. 立. 與成本的功能而已。金融中介機構是一個能夠創造金融商品，為客戶提供價值，. ‧ 國. 學. 並向客戶出售服務以獲利的市場主體。跟傳統理論相比，金融中介價值論更重視客戶導向及所能提供的附加價值。. ‧. 總結來說，金融中介理論從最核心的兩大功能—降低交易成本、減少資訊不. y. Nat. sit. 對稱，隨著時代的演變及市場發展現狀的挑戰，漸漸加入參與成本、風險管理、. n. al. er. io. 中介價值理論等功能。而每一次的理論進化，都與技術進步改造金融行業息息相. i n U. v. 關。Fintech 的崛起衝擊了金融業的獲利模式及經營方式，讓人們開始重新思考. Ch. engchi. 金融中介的本質及理論基礎。尤其新科技中的區塊鏈技術，是以分散式帳簿、去中心化為核心，該技術會對既有的金融中介理論造成什麼衝擊，是本文後續研究探討的重點。. 6. Allen, F., & Santomero, A. M. (1997). The theory of financial intermediation. Journal of Banking & Finance, 21(11), 1461-1485. 7 Scholtens, B., & Van Wensveen, D. (2000). A critique on the theory of financial intermediation. Journal of Banking & Finance, 24(8), 1243-1251. 16.

(17) 第二節金融科技發展現況壹、金融科技定義 2008 年的金融危機給了銀行業沉重的打擊，首當其衝的就是主要的大型銀行業金融機構，造成金融危機被學者歸咎於系統風險（systemic risk），為杜絕金融危機再次浮現，巴塞爾協定三8增加了銀行的監管資本要求，包含調高第一類資本適足率、增加緩衝資本、計提交易對手信用風險損失資本等，銀行業除了監管資本壓力增加外，因為金融危機的禍首來自於衍生性商品的氾濫，讓大部份民. 政治大. 眾對大型銀行失去信心，讓傳統銀行背腹受敵，加上年輕族群高度依賴網路科技. 立. 及消費習慣改變，使得金融科技業者應運而生。. ‧ 國. 學. 凡是可以結合電子科技及數位環境運用的金融業務與商品，都涵蓋在 Fintech 範圍內。例如使用手機及平板電腦等行動裝置進行付款服務的行動支付、. ‧. 透過募資平台向投資大眾募集小額資金的群眾募資、結合線上社群平台與傳統銀. y. Nat. sit. 行放款業務的 P2P 線上貸款，以及利用網路交易平台蒐集資訊，並提供客製化. n. al. er. io. 投資標的之財富管理等，都屬於金融科技的範疇，而且每天在世界各地都有不同的創新服務如雨後春筍般冒出。. Ch. engchi. i n U. v. 目前學界尚未出現公認的定義，本研究採用周延鵬老師對於金融科技的分類 9. ，將 Fintech 定義為六種金融應用及六種科技技術，彼此交叉組合的新型態金融. 服務。六種金融應用分別為：（1）銀行業務（2）資本市場（3）資產管理（4）保險業務（5）支付（6）法規監管10。其中銀行服務包含存款、貸款、信用分析、外幣兌換、跨國匯款。六種科技技術包含為了各類金融運用而發展出來的專有技術，及從其他產業 8. 金融研究發展基金會，(2012)。巴塞爾資本協定三：強化銀行體系穩健性之全球監理架構。周延鵬，(2016)。Fintech 開放式創新—從專利佈局交易與企業併購談起。金總服務雙月刊第 19 期(頁 6-21)。 10 同上註。 9. 17.

(18) 位移來的既有技術，分別為：（1）區塊鏈（2）基礎架構（3）人工智慧（4）資料分析（5）安全技術（6）物聯網。所謂基礎架構包含雲端運算、通訊技術、行動裝置等11。資誠聯合會計師事務所公佈的《2016 資誠全球金融科技調查報告》12顯示，全球 83%的傳統金融機構認為，部分業務會被 Fintech 業者瓜分，尤其是銀行業和支付業的業務近年來已經被 Fintech 業者攻池掠地，未來擔心有四分之一的市佔率被奪走。吳偉臺會計師分析13，Fintech 業者運用科技重塑顧客體驗，且為之前未獲得服務的顧客提供創新的解決方案，現在於世界各地挑戰傳統金融業的既有商業模式，且逐漸威脅到傳統業者的核心業務，這樣的效果尤其彰顯在營業利. 政治大. 潤的流失、市佔率的下降以及資安隱私問題。報告中更進一步指出，半數以上的. 立. 受訪者承認區塊鏈的重要性，但大部份業者不知道該如何因應，更有高達八成的. ‧ 國. 學. 業者表示對區塊鏈的技術不熟悉。. ‧. n. er. io. sit. y. Nat. al. Ch. engchi. i n U. v. 圖 1：2011-2015 各年度全球 Fintech 投資趨勢（資料來源：The Pulse of Fintech – 2015 in review, KPMG） 11. 同上註。 PwC Global Fintech Report 2016. Retrieved from http://www.pwc.com/gx/en/advisory-services/FinTech/PwC%20FinTech%20Global%20Report.pdf.(la st visited Dec. 25, 2016). 13 2016 資誠全球金融科技調查報告：全球 83%傳統金融機構擔憂,金融科技業將搶走生意。取自 http://www.pwc.tw/zh/news/press-release/press-20160316.html。(最後瀏覽日 2016 年 12 月 25 日)。 12. 18.

(19) 根據 KPMG 和 CB Insights，在 2015 年共同發表的一份全球性報告14指出，2011 年全球在 FinTech 投資規模約 24 億美元，但到了 2015 年整體投資金額已經來到 191 億美元，五年的時間大幅成長了 7.9 倍。由圖 1 可知，投資項目每年劇增， 2015 年整年度的金融科技項目高達 1162 件，較前一年度增加 120%。主要投資地區集中於北美，有高達 55%的比重，其次為亞洲、歐洲地區。值得注意的是，亞洲地區已經超越歐洲有爆炸性的成長，當年度投資金額最大的前十筆交易，有五筆來自亞洲國家，分別是中國的眾安保險、印度的 One97 Communications、中國的陸金所、中國的點融網（見圖 2）。. 立. 政治大. ‧. ‧ 國. 學 er. io. sit. y. Nat. al. n. v i n C h 年度前 26 大金融科技交易項目圖 2：2015 engchi U. （資料來源：The Pulse of Fintech – 2015 in review, KPMG）. 這股 Fintech 浪潮，除了在歐美先進國家，正鋪天蓋地的在全球各地爆發及蔓延。以非洲肯亞為例，由於非洲地區金融發展落後且幅員廣大，銀行體系相對不夠健全且覆蓋率不高，因此有一大群的人，對於銀行的基本需求相當強烈，但沒有被服務到，被稱之為“Unbanked”。因此，在肯亞萌芽出新型的電子化支. 14. KPMG.(2015). The Pulse of Fintech – 2015 in review. 19.

(20) 付—M-Pesa，肯亞總人口 4500 萬人，有將近一半使用此服務15。M-Pesa 的服務範疇從都市上班族匯款給回鄉下家人，到吃飯、搭計程車、薪水支付、繳交水電費，都可以使用。2013 年一整年 M-Pesa 的交易金額，已高達肯亞當年度 GDP 流量的 43%，交易次數超過 2.37 億人次16。 MFS Africa 是非洲大陸上另一項金融科技的創新例子，只要在該地的電信商設立一個行動付費帳號，把轉帳指令輸入電話號碼，再以 PIN 碼確認交易就可以完成轉帳17，在世界各地的非洲工作者，許多人用此服務將薪水匯回非洲的老家，最吸引人的是匯款過程中只收取約台幣十元的手續費，目前 MFS Africa 上連結了 1.2 億個線上錢包18，並提供不同幣種匯款、貸款、小額保險等多元服務。. 政治大. 新的技術改變了許多行業，過去在非洲大陸無法被銀行服務的人，可以透過. 立. 新型態的支付工具，跳過對銀行的需求，許多已開發國家存有的分行，也逐漸讓. ‧ 國. 學. 位給網路銀行或支付 app 等應用程式。P2P 借貸的出現，讓 Zopa、Prosper、 LendingClub 和拍拍貸，可以透過平台連接貸款人和出借人，成了貸款的最新選. ‧. 擇。支付寶、Apple Pay 和 Square 也已經竄升為支付界的新寵兒。. y. Nat. sit. 透過 Kickstarter 和 Flying V 平台，各種創意和想法，得以快速獲得群眾資金. n. al. er. io. 的挹注。利用機器人理財顧問的 Wealthfront 公司，透過機器對投資標的集資產. i n U. v. 進行大數據分析，幫用戶算出最佳的投資組合，以人為主導的服務，漸漸被人工. Ch. engchi. 智慧取代，也從根本上改變財富管理過去由大型顧問公司壟斷，而無法為一般大. 15. 侯曉琪，(2016)，案例介紹- Fintech 先驅肯亞的行動支付，服務創新電子報，取自 http://innoservice.org/8937/%E6%A1%88%E4%BE%8B%E4%BB%8B%E7%B4%B9-fintech%E5%8 5%88%E9%A9%85-%E8%82%AF%E4%BA%9E%E7%9A%84%E8%A1%8C%E5%8B%95%E6%9 4%AF%E4%BB%98/。(最後瀏覽日 2016 年 12 月 25 日)。 16 吳孟道，(2016)。金融科技創新的趨勢及挑戰。臺灣經濟研究月刊，39(1)，35-42。 17 行動付費風行非洲，(2015.12.13)，工商時報，取自 https://ctee.com.tw/mobile/Content.aspx?newsid=674619&yyyymmdd=20151213&f=a98027212d57be e6a449369bc8782b85&h=f196a7377ecb2e8d08f19ec8e350153c&t=thn。(最後瀏覽日 2016 年 12 月 25 日)。 18 MFS Hub connects to 120 million mobile wallets in Africa.(2016.11.22).IT News Africa. Retrieved from http://www.itnewsafrica.com/2016/11/mfs-hub-connects-to-120-million-mobile-wallets-in-africa/. （last visited Dec. 25, 2016） 20.

(21) 眾提供服務的現象19。. 貳、P2P 借貸根據 KPMG 的報告20，支付及借貸是目前金融科技領域中，最吸引投資目光的兩個領域。19 家市值超過十億美元的獨角獸金融科技公司，有一半以上皆發展支付及借貸為核心業務，因此本節以 P2P 借貸及第三方支付兩個業務，作為探索金融科技現況的起點。 P2P 借貸取代了過去由銀行作為主要借貸的角色，讓點對點（peer-to-peer）可以透過網路平台，直接完成借貸行為。平台利用大數據等方式審核借款人的信. 政治大. 用評等、借款額度、還款利率等資料，一旦借款人順利通過平台的審核後，借款. 立. 需求會被放到平台網頁上，讓出借人選擇滿意的利率和願承擔的風險，自行決定. ‧ 國. 學. 願意出借的項目21。因此資金需求者和提供者兩方能在網站上自由媒合，最後透過雙方合意以達成交易。和傳統銀行借貸不同的是，過去由銀行承擔違約風險、. ‧. 信用風險，在 P2P 借貸中這些風險轉由借貸雙方自行承擔，平台只提供媒合雙. sit. y. Nat. 方的角色。. n. al. er. io. 因此對於身上有一小筆閒置資金，又想要投資獲利的人來說，存在銀行利率. i n U. v. 太低，投資股票又怕自己不會看盤，P2P 借貸成了一個很好的投資標的，讓閒. Ch. engchi. 置資金可以更靈活運用；對於想要小額貸款的小公司或新創企業，因借款額小、信用資料不足、違約風險高等原因，多被拒於銀行核發貸款條件之外，過去只能透過標會、地下錢莊或當鋪等民間私人放貸，透過高利率換取資金需求，此時 P2P 借貸平台因借款利率是由雙方協調而成，利率也相對合理，成了許多新創企業、小資族、中小企業最好的融資管道。英國的 Zopa 首創第一個 P2P 借貸平台，也是目前全歐洲最大的平台，其. 19. Lin, T. C. (2016). Infinite Financial Intermediation. 前引註 14。 21 曾國瑞，(2016)。金融科技之網路借貸平台—創新商業模式探討。碩士論文，政治大學，17-31。 20. 21.

(22) 特色在於獨有的「分散式投資演算法」，平台會自動將出借者的資金按照 10 英鎊的單位分成多組，按組進行投資，意即今天你投入 1000 英鎊到了此平台，系統會將你的資金拆成 100 份，投資在不同標的以進行風險分散22。此外，平台上會提供透明化的訊息，例如借款人信用評等、借款目的、投資報酬率等資訊，讓出借人根據自己的風險可接受程度，自主決定資金運用與投資標的，根據 Zopa 官網顯示23，截至 2016 年 12 月為止，已經成功媒合了 23.3 萬筆借貸交易，累積 18.7 億英鎊（大約 747 億台幣）的借貸金額。不同的 P2P 借貸公司有不同的媒合機制，有些是利用信用評分來調整還款利率高低；Zopa 是採用默認機制將投資人的金額拆成多筆投資以分散風險24；美. 政治大. 國的 Lending Club 則是和銀行合作，由平台向銀行購買貸款，再分售給借款人25，. 立. 中國的宜信惠民網則是透過債權轉讓的方式，出借人在平台上掛售債權，再透過. ‧ 國. 學. 簽訂債權轉讓協議，將債權轉讓給更多投資人。在服務客群上也有細分市場，美國的 OnDesk 專注在零售業的中小企業、中國的趣分期和美國的 Affirm 為學生及. ‧. 小資上班族提供分期付款服務、美國的 Social Finance 則是專門為美國名校的學. y. Nat. sit. 生提供低息的就學貸款，以債券方式將貸款打包出去，其客群鎖定在現在向銀行. al. n. 26. er. io. 借不到資金，但未來有極高潛力還款的年輕菁英，因此經營至今違約率幾乎為零. i n U. v. 。全世界類似的平台還有美國 Avant、中國的拍拍貸、英國的 Funding Circle，. Ch. engchi. 目前在台灣 2016 年有四家剛上線的 P2P 借貸公司：鄉民貸、LnB 信用市集、哇借貸及台灣資金交易所。哇借貸的特色在於無論信用評等，一律提供 19.98%的高利率，吸引投資大. 22. 非銀行業辦理金融務之國外發展趨勢及因應之道，(2015)。金管會委託台北大學研究報告。 Zopa 官方網站.https://www.zopa.com/about. (last visited Dec. 25, 2016) 24 在地雷區爬行的嬰兒：台灣 P2P 網路借貸. 數位時代. 取自 http://www.bnext.com.tw/article/39072/BN-2016-03-31-094916-143?goto=article。(最後瀏覽日 2016 年 12 月 25 日)。 25 葉銀華，(2016)。如何管理網路借貸平台。會計研究月刊，(369)，12。 26 張小玫，周意庭。(2016.9.8) P2P 美國名校學生借貸平台─SoFi。科技產業資訊室。取自 http://iknow.stpi.narl.org.tw/post/Read.aspx?PostID=12769。 (最後瀏覽日 2016 年 12 月 25 日)。 23. 22.

(23) 眾提供閒置資金。LnB 信用市集會依照每個申貸案件，提供相對應的信用評等，從 A+到 K 共 12 個等級，不同於其他家 P2P 平台，該業者還提供獨家的風險保護機制，申貸人逾期超過 180 天未還款， LnB 信用市集會自動將債權由投資人轉移至「LnB 風險補償金專戶」，依照一定比例乘上未償還本金，提供投資人一定的保本。整體而言，P2P 借貸平台的優點在於運用網路進行自動化處理流程，讓出借人和借款人，直接在線上完成資金借貸的評估服務。無須親臨銀行提供擔保文件，也不用等待人工審核的曠日費時，資訊流、資金流、契約等手續全部通過網路上完成，能自動、快速地完成借款人的貸款申請。也有一些平台開始使用創新的徵. 政治大. 信模型，例如美國的 Lenddo、香港的 AMP （Advanced Merchant Payments Limited）. 立. 將大數據的技術引入借貸業者最核心的信用評等模型27，採用社群網站的大數據. ‧ 國. 學. 徵信、結合貸放後的實際延滯天數和呆帳金額等數據，持續優化其平台的風險模型。新興的金融科技公司透過大數據科技，可以更清楚判別借款人的真實信用，. ‧. 加上輪動式更新風險模型，更優於傳統銀行的放貸規則與風險控管。. n. al. er. io. sit. y. Nat 參、第三方支付. Ch. engchi. i n U. v. 支付結合科技的創新領域，以 PayPal、支付寶最為知名，近年因電子商務的興盛，讓使用者可以先收貨、後付款的第三方支付應運而生，過去實體商店一手交錢一手交貨稀鬆平常，但電子商務由於交易雙方見不到面，因此少了這個信任機制，於是第三支付的價值在於填補交易雙方的信任缺口，促成交易完成28。第三方支付的營運方式則分為三種29：第一種是在交易過程中收取手續費，. 27. 前引註 21. 線上行動支付：對支付寶的看法（一）。科技新報網站。取自 http://technews.tw/2016/05/01/online-mobile-payment-part-1-alipay/ 。(最後瀏覽日 2016 年 12 月 25 日)。 29 什麼是第三方支付？ Inside 科技網站。取自 28. 23.

(24) 像是全球最大的第三方支付平台 Paypal，在交易時會收取 2-4%的手續費；第二種則是利用用戶留存在平台內的沈澱資金，賺取隱形的利息收入，像是阿里巴巴整合多種服務，讓用戶使用阿里集團旗下的支付寶、紅包、集分寶付款時，不收取高額手續費，但透過其他信用卡支付時，則需付手續費；最後一種是公共化服務，如瑞典的免費應用程式 Swish 不收手續費、不賺取利息收入為目的，僅作為銀行帳戶間轉帳的 app，以加快支付速度為最大營運目的。支付結合科技的翹楚以阿里巴巴集團下的支付寶最為成功，除了一開始應用在淘寶電子商務購物的便利外，支付寶也不斷擴展服務範疇，徹底打進人們的生活，包括支付火車票、飛機票、繳納學費、助學貸款、擔保交易等多個領域30，. 政治大. 用戶甚至可以透過支付寶網上掛號，減少排隊掛號和等待門診的時間，目前已經. 立. 有 2000 多家醫院與支付寶掛號合作31。. ‧ 國. 學. 2013 年支付寶更進一步推出了「餘額寶」的理財服務，接近 5%的高收益率，吸引了大量客戶，2014 年銀行一年期活期存款利率為 0.35%，而餘額寶的七日平. ‧. 均年化收益率達到 4.83%左右，是普通銀行活期存款利息的十二倍以上32，這種. y. Nat. sit. 巨大的存款利差吸引了大量的閒散資金，使得支付寶號稱「市場上的吸鈔機」。. n. al. er. io. 餘額寶的原理是將用戶於支付寶的錢轉入餘額寶，餘額寶會用帳戶裡的錢買阿里. i n U. v. 巴巴旗下的「天弘增利寶貨幣基金」，這樣用戶在餘額寶裡的錢，可以同時得到. Ch. engchi. 基金的收益和進行支付。支付寶結合餘額寶具備小額投資性質，既不失支付功能，又能在自己手機上便可操作，因此深受年輕人的喜愛。 2016 年雙十一購物節，商品成交總額達人民幣 1,207 億元33（約新台幣 5,695 億元），其中 2014 年底新亮相的「花唄」佔比 29%，超越餘額寶的 18%成了消 https://www.inside.com.tw/2016/07/29/what-is-third-party-payment。(最後瀏覽日 2016 年 12 月 25 日)。 30 劉品紅、雷宏亮。(2015)。電子商務先鋒—支付寶對大眾生活的影響。商場現代化，(8)，45。 31 支付寶現已經覆蓋全國主流掛號平臺 2000 多家醫院支持. IT 閱讀網。取自 http://www.itread01.com/articles/1477323632.html。(最後瀏覽日 2016 年 12 月 25 日)。 32 2014 年餘額寶年化收益率達 4.83% 超活期存款 12.8 倍。(2015.3.9) 。證券日報。 33 2016 天貓雙十一當天交易額超 1207 億元無線成交佔比近 82%。新浪科技新聞網。取自 http://tech.sina.com.cn/i/2016-11-12/doc-ifxxsmic6065504.shtml。(最後瀏覽日 2016 年 12 月 25 日)。 24.

(25) 費者最喜愛的支付方式34。花唄是螞蟻金服下的信用支付產品，類似「虛擬信用卡」的個人信貸產品，鼓勵年輕人「花錢吧」，沒錢也可以盡情購物。其最高授信額度為三萬元人民幣，並給予使用者非常優惠的還款條件：可在收貨後的下個月十號再進行付款，帳期最高可達 41 天。花唄大受吹捧的原因在於與傳統銀行業的信用卡相比，其用戶無需提交申請和審核，而是透過大數據，分析過去消費者的網購交易紀錄、支付現金流，結合風控資料等，完成授信資格和額度35。支付寶系列的成功在於完美結合科技，提供更便捷人性的服務。首先，運用行動裝置的特性，讓使用者在一個 app 上，就可以隨時隨地查看餘額寶的理財收益，確認花唄的借款額度、追蹤網路商店的物流訊息。此外，支撐支付另一大的功臣. 政治大. 在於阿里集團下的雲端計算，在雙十一節，支付寶每分鐘最快可處理 285 萬筆交. 立. 易，其運算能力媲美於五千台電腦連在一起的超級電腦36。因為高速的雲端計算. ‧ 國. 學. 能力，才能處理短時間超大流量的支付需求，這些搭建在阿里雲計算的數據處平台，完全超越了傳統支付的速度及資訊處理能力。. ‧. n. er. io. sit. y. Nat. al. Ch. engchi. 34. i n U. v. 雙十一前 10 分鐘：支付寶峰值達每秒 12 萬筆花唄佔比 29%。新浪科技新聞網。取自 http://tech.sina.com.cn/i/2016-11-11/doc-ifxxsmif2719208.shtml 。(最後瀏覽日 2016 年 12 月 25 日)。 35 名人談新知/花唄信用支付帳戶缺錢照樣埋單，(2016.1.30)。經濟日報。 36 阿里雲計算支撐 571 億天量交易高並發處理能力獨冠全球。每經網。取自 http://www.nbd.com.cn/articles/2014-11-13/875587.html。(最後瀏覽日 2016 年 12 月 25 日)。 25.

(26) 第三節金融科技對傳統金融業的影響壹、對經營模式的影響金融科技的興起，逼迫銀行不得不開始重視小額的個人借貸客戶和中小型企業客戶，這些過去是被銀行所遺棄服務的對象。這樣的現象也印證了長尾理論（The Long Tail）。長尾這一概念是由 Anderson 最早提出來的，其對 Amazon、 Netflix 等網絡零售公司的大量銷售數據進行實證分析。發現網路商品的需求曲線與傳統經濟學中的需求曲線截然不同，而是拖著一條長長的尾巴37，呈現出統. 政治大. 計學中的長尾分佈的形狀，「長尾」代表需求較小但數量眾多的用戶。. 立. ‧. ‧ 國. 學 er. io. sit. y. Nat. al. n. v i n C h 圖 3：長尾理論 engchi U （資料來源：牛瑞芳，(2016)。互聯網金融支持小微企業融資的經濟分析— 基於長尾理論的視角。現代經濟探討。）. 過去中小企業或學生等族群由於融資金額過小、抵押擔保不足、信用紀錄缺乏等原因，導致放貸的成本過高，而被排斥在傳統的信貸市場之外。廣大的中小企業族群構成了金融市場的潛在「長尾客群」，雖然他們單筆中小企業的融資金額小，但是匯聚起來的融資總量卻很可觀。現在透過金融科技的大數據、雲端計. 37. 吳仁和，(2009)。資訊管理: 企業創新與價值創造。智勝文化，311-317。 26.

(27) 算等技術，能以較低的成本，為長尾客群提供碎片化及低門檻的金融服務38。不同於傳統金融機構標準化的產品，金融科技公司可以提供各種各樣客製化的金融產品，更精準地滿足中小企業或個人的資金需求39，過去作基金的投資需要單筆萬元起跳，但餘額寶打著「一塊錢就能投資」的口號，幫助許多無法被銀行服務到的客群，也能從事投資的活動，捲起一股全民投資的旋風。再加上網路的外部性創造了龐大的數量市場，隨著網路用戶數量的增加，使得中小企業融資市場迅速擴大，邊際生產與銷售成本大幅減少，保證了龐大的長尾市場的出現 40. 。另一方面，科技金融立基在網際網路之上，大大降低傳播成本，有效提高長. 政治大. 尾市場的流動性，利用通訊技術及網絡技術實現了交易的自動配對，從而降低取. 立. 得資金的徵信成本、銷售成本，讓單位融資的交易成本大幅降低。再加上大部份. ‧ 國. 學. P2P 平台是媒合交易雙方，而達成一個確定價格，沒有過去銀行額外收取的保管費用、保本費用的過程，保證了交易價格的公開透明。最後，因為網路的擴散性. ‧. 及傳播性的特點，提高了長尾市場的流動性，進而降低了科技金融公司的整體營. y. Nat. n. al. er. io. sit. 業及銷售成本，透過低利率的方式回饋給交易雙方，形成一個良性的循環。. Ch. engchi. 38. i n U. v. 張小明，(2015)。互聯網金融的運作模式與發展策略研究。博士論文，山西財經大學，21-23。牛瑞芳，(2016)。互聯網金融支持小微企業融資的經濟分析—基於長尾理論的視角。現代經濟探討，(7)，47-51。 40 同上註。 39. 27.

(28) 貳、對獲利模式的影響傳統的金融中介理論認為，交易訊息不對稱、交易成本是銀行存在的兩大關鍵因素。在這一波科技金融的衝擊下，銀行的中介性質被逐漸削弱，而且以驚人的速度，蔓延到日常生活所有相關的金融活動中。相較於新興金融科技業者，用靈活敏捷的方式，改變消費者的金融行為，傳統金融業卻如「恐龍企業」班僵化不動，傳統業務開始出現分化、弱化，甚至是喪失的情況。許多銀行失去了大量的相關業務，手續費、服務費、支付結算、跨行轉帳、跨國轉帳等服務收入的減少，大幅改變銀行的獲利模式41。. 政治大. 一方面，新興的金融科技公司能夠提供更低的交易成本：以支付功能而言，. 立. 越來越多的客戶，無論是自然人或法人，都開始透過新型態平台進行交易，直接. ‧ 國. 學. 繞開商業銀行的支付功能。以台灣的 P2P 借貸公司—鄉民貸的公開資訊為例，一般客戶在銀行的借款利率約 5-18%42，透過鄉民貸的平台借款利息可降 1-6%，. ‧. 其中少去的是銀行負擔的徵信成本、倒帳風險及招攬借款業務；手續費部分，一. y. Nat. sit. 般預借現金為 3%-3.5%，銀行信貸為 5000–9000 元之間，但在鄉民貸的平台上手. n. al. er. io. 續費固定為借款利率 3%43，不再另外收保本費、風險管理費等費用。透過金融. i n U. v. 科技公司的服務，對投資者而言，提高了資金的流動性和金融市場的活躍度，對. Ch. engchi. 消費者而言，也提供了便捷的支付功能和更低的交易成本另一方面，弭平訊息不對稱的角色，也被運用大數據技術的公司取代，許多金融科技公司引入更多的數據訊息的方法，利用搜索引擎、社交網絡、交易紀錄等各個方面的數據44，能夠更精密的計算違約成本及適當利率，即使在沒有抵押品的情況下，也能夠在雙方願意承擔的風險承擔下進行交易。現在，銀行不只面臨原本業務的縮水，也面臨現在持有資金成本的提高。因 41. 榮依楠。(2016) 。互聯網金融對商業銀行經營的影響及對策研究。商業經濟。(484)，73-79。鄉民貸官方網站。取自 https://www.lend.com.tw/borrow.html。(最後瀏覽日 2016 年 12 月 25 日)。 43 同上註。 44 彭碧芸，(2015)。論支付寶對商業銀行的影響和啟示。中小企業管理與科技，(5)，125-126。 42. 28.

(29) 為新的金融科技平台交易便捷、良好的客戶體驗和低廉的費率等優點，新興平台湧入許多用戶的閒置資金，導致許多傳統銀行帳戶的個人存款和理財資金流失，雖然近年來各銀行使出渾身解數，進行攬儲或是提高理財產品收益率，但依然無法挽回頹勢。消費者使用習慣變革、存款餘額減少、國際法規對於資本適足率的要求，使得銀行最核心的放貸業務極速縮水，獲得資金的成本也急遽升高，致使傳統銀行利潤大幅減少45，嚴重威脅到其生存。若銀行持續不思改變，僅依靠賺取貸款的利率差作為主要利潤來源，而不重視中間收入和拓展新業務，十年後，銀行恐怕如恐龍一樣，消失在這個世界上。. 立. 政治大第四節小結. ‧ 國. 學. 綜觀全球前幾大的金融科技業者，其出生皆非傳統金融業者，因此本研究認為，其原因可歸咎於企業技術慣性的制約、新興業者找到消費者痛點、缺少政府. ‧. 法規管制三大關鍵原因。. sit. y. Nat. io. n. al. er. 壹、企業知識慣性的制約. i n U. v. 企業知識慣性是指企業長期累積了穩定的經驗、技巧和習慣，能夠保持其在. Ch. engchi. 過去競爭中的優勢地位，當面臨外在變化時，企業往往延續過去帶給企業成功的相同模式，而忽視外在環境的變化46。因為慣性高而使得企業動態適應能力弱，反應遲鈍而無法改變經營方向，因此制約了變異創新的發生。歷史上也屢屢顯示，當原本產業中的龍頭因為無法順應趨勢而變形，最終遭到淘汰的命運，例如過去的柯達相機、NOKIA、Yahoo 等企業，因為無法與時俱進，而走向滅亡一途。大部分組織在響應環境變化時，都會因企業技術慣性而. 45. 王晶，(2015)。互聯網金融對商業銀行影響研究。碩士論文，西北大學，32-38。廖述賢、畢吳琛、劉志堂，(2004)。知識慣性、組織學習、組織創新之關聯性研究。東吳大學科技整合國際研討會論文集，89-314。 46. 29.

(30) 形成停滯無法前進，尤其金融業屬於規模大、層級多、結構複雜的組織，有非常強的牽制力量，因此在這場金融科技的革命中，極可能因擁抱新科技的速度過慢，而使得其他新興業者有機可趁。. 貳、新興業者找到消費者痛點許多科技金融業者的風行，關鍵在於確實找到中小企業、新創企業或信用不足的白領族群、學生族群的痛點，並且填補了現有金融業者無法服務到的群眾。以中國的餘額寶為例，表面上，是以連動貨幣型基金的基金利率，超越銀行活期. 政治大. 存款利率；實際上，打開了存款利率管制背後的套利的空間，讓市場上的利率更. 立. 趨於合理；而群眾募資產生的原因，也是在過去金融業信用核准嚴苛的條件下產. ‧ 國. 學. 生。民間地下融資利率過高，導致許多創業資金不通暢，中小企業及缺乏信用的個人有急迫的資金需求，想繞開中介銀行或地下錢莊，直接與擁有資金的大眾接. ‧. 觸，但又缺乏平台，因此世界各地的群眾募資及 P2P 借貸應運而生，提供了更. y. Nat. n. er. io. al. sit. 優惠更便捷的融資方式。. Ch. engchi. i n U. v. 圖 4：傳統金融服務與 P2P 借貸平台的差異（資料來源：曾國瑞，2016，金融科技之網路借貸平台— 創新商業模式探討。）. 30.

(31) 如圖 4 所示，這樣的借貸方式獨立於正規金融機構體系之外，不但確實擊中消費者痛點，更填補了一群被主流金融機構遺忘的使用者，也能獲得融資服務，實現了普惠金融（Financial Inclusion）想要達成：「全方位地為社會所有階層和群體提供金融服務」的理想。. 參、缺少政府法規管制最後，金融業是高度監管的產業，各國政府對金融資源的配置，都進行了人為干預和管制，例如最低資本要求、利率匯率管制和信貸資源配置等情況，造成. 政治大. 金融業長期低效的情況。對金融科技公司而言，其非屬傳統的金融服務業，得以. 立. 避開金融監理規範，又得以透過科技技術，取得較便宜的交易管道，從事小額貸. ‧ 國. 學. 款、經紀業務等，以提供更具破壞力的價格。在中國大陸，P2P 網貸平台年收益率約從 7%至 30%，遠遠高於各種銀行理財產品、貨幣基金甚至多數信託的收益. ‧. 率47。. y. Nat. sit. 有論者曾指出，當前關於金融科技的觀點可分為取代論、中立論和工具論三. n. al. er. io. 種樣態48：取代論者認為，金融科技業者是一種新興的融資模式，與傳統的銀行. i n U. v. 和資本市場差異很大，認為金融科技業者將顛覆傳統金融業，並完全替代銀行。. Ch. engchi. 中立論者則認為，未來的金融科技業者和傳統金融屬於「競爭中共存、共存中競爭」的動態關係，認為目前金融科技業者，只是金融銷售管道和資金獲取方式上的創新。持工具論者認為，雖然創新的科技金融業者在近期呈現爆發式成長，也成為創投基金的首選，但在整個金融體系中，它所運作的金融資產規模仍然過小，未來也不可能成為金融市場的主力，金融科技業者只是金融運行的工具和手段之一。. 47. 柯瓊鳳、黃一敏，(2016)。非金融機構在網路金融業務監理風險之探討—以中國大陸電子商務公司為例。兩岸金融季刊，4(3)，109-139。 48 前引註 38。 31.

(32) 以目前的創新模式而言，本研究認為目前的應用仍處在中立論者及工具論者的交疊範圍，第三方支付雖取代銀行，但仍是一個中心化的角色，只是享有較低的成本及廣大的網路外部性。長期來看，其與傳統金融業者會處於互補關係：傳統業者服務信用高的借款人，及願意承擔風險較小出借人；而金融科技業者鎖定信用較不足的借款人，及風險承擔程度較高的出借人。目前 Fintech 業者市值最大的多集中於 P2P 借貸及第三方支付，在本研究對於新興技術的定義下，目前使用最廣泛技術是基礎架構、人工智慧、資料分析和物聯網四項。其中，區塊鏈和安全技術是目前大家較少探索的技術，以創新的視角而言，1 到 n 是簡單的，因為複製別人的模式比創新事物容易，但真正的創新. 政治大. 是由 0 到 1，意味著尚未被大量應用的技術，才是真正有價值的東西。因此本研. 立. 究後續章節，將專注在區塊鏈技術的介紹及應用中，協助金融業者了解未來如何. ‧ 國. 學. 因應新一波的區塊鏈革命。. ‧. n. er. io. sit. y. Nat. al. Ch. engchi. 32. i n U. v.

(33) 第三章區塊鏈技術之濫觴與發展. 第一節區塊鏈技術介紹大多數人認識區塊鏈來自於比特幣的興起，按區塊鏈科學研究所創辦人 Melanie Swan49的解釋，「比特幣」這個詞本身代表了三層不同含義：首先，最底層是區塊鏈的技術平台；其次，是透過底層技術上運行的協議（protocol）；最後，是堆疊在技術與協議之上，運作的加密貨幣。所以在本研究，會分三個層次來討. 政治大何運用區塊鏈的技術，比特幣的協議，造就此種開創性的加密貨幣；最後第三節立論：首先第一節，先介紹區塊鏈這個底層技術；接著在第二節討論比特幣，其如. 介紹該技術，除了應用在加密貨幣上，還可以用於匯款、支付、群眾募資等領域。. ‧. ‧ 國. 學. 1.0 加密貨 2.0 經濟金融領域:股票、 3.0 其他領域：醫療、債券 etc.. al. y. sit. 智慧契約. er. io. 協議. 文化、政府. Nat. 幣. n. v i n C圖h5：區塊鏈技術之應用分類 engchi U （資料來源：Swan, M. (2015). Blockchain: Blueprint for a new economy.）區塊鏈技術. 將 Melanie Swan 的概念以表格呈現如圖 5，最頂層的應用，除了比特幣屬於加密貨幣外的應用，有學者將其區分成 1.0 到 3.0 三種層級50：區塊鏈 1.0 是加密貨幣的應用；區塊鏈 2.0 則超越貨幣的範圍，將區塊鏈技術應用在金融領域，內容涵蓋跨國匯款、發行股票、發行債券等；區塊鏈 3.0 超越貨幣、金融以外的應. 49. Swan, M. (2015). Blockchain: Blueprint for a new economy. " O'Reilly Media, Inc.".45-46.. 50. Id.. 33.

(34) 用，將區塊鏈的概念應用於產品溯源、電子投票、醫療、文化和藝術方面。. 壹、區塊鏈底層技術產生背景在這個訊息可以透過互聯網快速傳播、複製、分享的時代，人們卻發現有些東西無法輕易且快速地被傳遞 − 例如價值移轉。在網際網路上，我們可以輕易複製某專欄作家寫的文章，貼在自己的臉書上，因此這份訊息就同時出現在兩個地方，可以被更多人無限的分享和傳遞，而不會造成原本內容的減少或毀損。但是我們無法把世界首富，比爾蓋茲的銀行帳戶數字複製貼上在自己的帳戶，使兩筆錢同時存在，這樣會造成同一筆錢被雙重花費的疑慮，因為價值的移轉需要透. 政治大. 過減少支付方帳戶上的資金，才能將收款方的帳戶上增加資金。然而這些不能被. 立. 複製只能被移轉的訊息，往往是最具價值的東西，例如貨幣、有價證券、金融衍. ‧ 國. 學. 生性商品等資產。. 現今我們常常透過銀行、郵局或政府機構來完成價值移轉的行為，近幾年更. ‧. 興起 Paypal、支付寶、歐付寶等第三方支付的工具，增進交易的便捷，但第三方. y. Nat. sit. 支付仍舊是依靠「中心化」的方案，來解決價值移轉的難題，意即因為人們不信. n. al. er. io. 任彼此，因此需要透過某個具公信力的中介，如公司或政府來提供背書，進而將. i n U. v. 價值移轉的計算過程，存放在其提供的中心數據庫，經由此中心化機構的程式計. Ch. engchi. 算和服務，完成價值移轉，整體來說價值移轉的核心問題就是「信任」及背後的算法程序。在人類過去的歷史中，最不能信任的就是「人」，目前的中心化機構多是由人組成的公司或政府，但制定遊戲規則的人，卻往往是違反遊戲規則的人，時常聽到某公司吸金倒帳而負責人不知去向，或是政府首長收賄、挪用公款等等情況更是屢見不鮮，因此要建立一個全球性的信用共識體系，最重要的就是去掉「人」的因素，取而代之的是數學程序作為信任基礎51。. 51. 龔鳴，(2016)。區塊鏈社會：解碼區塊鏈全球應用與投資案例。中信出版社，5-6。 34.

(35) 區塊鏈就是一個以數學算法作為背書，讓所有規則都建立在一個透明公開的數學程序上的技術方案52。《經濟學人》曾把區塊鏈技術比喻為“信任的機器”，即在沒有中央權威下，對彼此的協作創造信任，而這項技術可以運用在所有需要信任的領域，例如金融業、保險業、醫療業等領域。. 貳、區塊鏈技術的定義什麼是區塊鏈技術呢？簡言之，它是一種分散式的數據資料庫技術，訊息被記錄在一個個區塊（block）中，然後用密碼簽名的方式鏈結（chain）到下一個區塊，每一個區塊（block）中含有一段時間內整個網絡的交易訊息53。. 政治大. 我們可以把每個區塊想像成一個帳本，那麼整個區塊鏈就是一個分散式的大. 立. 帳本，現在許多企業用會計資訊系統軟體，記錄每天繁瑣的帳務進出，因為記帳. ‧ 國. 學. 方式的發展與經濟活動的發展緊密關聯，因此區塊鏈可視為後互聯網時代的記帳方式，透過公開透明的數學算法，建立了一個能夠讓所有人達成共識的信用機. ‧. 制。. y. Nat. sit. 整個區塊鏈的系統是由許多節點構成，節點通常就是電腦，每個在這系統中. n. al. er. io. 的節點都會去競爭記帳，系統會在一段時間內選出其中記帳最快的那個點，讓它. i n U. v. 成為這段時間的紀錄者，並把這段時間的交易記錄在區塊。每一個區塊如同一頁. Ch. engchi. 帳本，記帳最快的節點把記帳好的那頁，傳發給其他所有節點，其他節點會開始認證這頁帳戶是否記錄無誤，如果沒錯了話，會把這頁加進自己的帳本中，於是每個節點就有一本完全一模一樣的帳本。. 52. 同上註。譚磊、陳剛，(2016)。區塊鏈 2.0。電子工業出版社，38-45。. 53. 35.

(36) 參、區塊鏈技術的優點一、去中心化：因為區塊鏈實現了點對點的交易，傳統上負責中央處理或清算單位的央行或銀行就成了多餘的組織，因為交易的真實性是由區塊鏈上所有參與者共同驗證和維護的，所以作為第三方的信用中介也失去了存在價值。傳統上「清算」的概念要被改寫，因為所有的交易都是「發生即清算」，交易完成的瞬間，所有的帳本訊息都完成了同步更新，系統間的訊息交換不再因為不同機構間兼容性問題而連接困難55。區塊鏈透過消除交易中介，省下許多中間. 政治大. 機構的等待時間、營運成本和人力成本，也大幅降低交易中的摩擦成本。. 立. ‧ 國. 學. 二、高度安全性：. 傳統上數據是被保留在一個或備份在少數幾個節點上，但區塊鏈的數據擁有. ‧. 無數個備份，第一次理解區塊鏈技術概念的人，可能會產生一個困惑，為什麼一. y. Nat. sit. 項交易要被記錄在所有節點呢？這樣不是浪費計算的資源，又佔儲存空間嗎？. n. al. er. io. 沒錯，以上兩個的確是區塊鏈技術被詬病的地方，但正因為區塊鏈任意節點. i n U. v. 都存有一模一樣的帳本，所以當其中一本帳本被駭客摧毀或資料遺失時，並不會. Ch. engchi. 造成整個系統癱瘓。2016 年台灣金融圈的震撼彈—第一銀行 ATM 盜領案，該案件就是駭客透過遠端遙控惡意程式，入侵一銀內部網路，輕易地攻陷全台 41 台 ATM 盜取八千多萬元台幣56，凸顯現有的金融體系中，中心化機構的資安大漏洞。但這樣的事件在區塊鏈是幾乎不可能發生的，因為區塊鏈上每個帳本資料都一模一樣，當有心人士想要竄改其中一筆資料時，系統會自動辨識出「擁有相同 55. McKinsey & Company，(2016)。區塊鏈—銀行業遊戲規則的顛覆者。麥肯錫大中華區金融機構諮詢業務。 56 陳慰慈，(2016.7.18)。駭客入侵一銀倫敦分行趁 ATM 軟體更新植入吐鈔程式。自由時報。取自 http://news.ltn.com.tw/news/society/breakingnews/1767074。(最後瀏覽日 2016 年 12 月 25 日)。 36.