從投資人保護觀點與展望理論探討各國銀行業盈餘管理之現象與動機

(1)

9 : < = > ? @ A B C D E F G H I J K L M N O D P Q R A S T U V W X Y Z \ ] ^ _ ` a b c

∗

X Y \ ] `

! " #

:

$ % & ' ( ) * & + , - . / & 0 1 * 2 & % 3 4 5 6 & 7 8 9 *

JEL

: ; < =

:

G21

∗

_d _e _f _g

_:

_h _i _j

_,

_k _l _m _n _o _p _q _f _r

_,

_m _n _s

₁₀₄

_t _u _v _w _x _y _z _{

₆₇

_| _} _~ _\

_{: (02)}

2674-8189

] ^

6874;

_ `

: (02) 2501-1287; E-mail: [email protected]

} f g { | } ~

,

8 } f g { | ¡ ¢ £

(2)

´ µ µ ¶ · · ¸ ¹ º » ¼ ½ ¾ ¿ À Á Â Ã Ä

,

Å Æ Ç Ã È ¹ É Ê Ë Ì Å Í Î º Ï Ð Ñ Ò Ó ¸ ¹ º Ô Æ Ç Ã È È Ô Ô Æ Ç Ã È Ò Ó ¸ ¹ Æ Ç Ã È Â Á Ï Ð

,

Ô Ê Â Ò Ó ¸ ¹ º ! " # $ % & ! " Æ Ç ' ( Æ Ç Ã È ) * +

,

, - ¸ ¹ º ! " Æ Ç É . Á Â / 0 Ñ 1 2 3 È 4 5 Ë ¸ ¹ º Æ Ç Ã È 6 Ñ 7 Ô Ò Ó 8 Â 9 Á

,

8 : ; < = Ï Á Ó > ? @

,

, ? Ê Ë A B Å ¸ ¹ ! " Æ Ç ' ( Â

,

¸ ¹ C D E F G , ? Ê Ë H ' ( Ñ

(3)

1.

µ I J

K ' ( ) * L ñ

earnings management

ø M N O P Q R -

,

S T * - U V W T X

Y Z [ \ ] ñ

controlling shareholders

ø

,

^ _ O P ` a b c Z d e

,

U M ^ _ Y

f g h i Z j k

,

l m d e 4 5 n o p Z q r ' ( s t u v r w x y z { |

} ~

, Healy and Wahlen

ñ

1999

ø N Q R - Y

,

m ^ _ q

r j k U r j Z

,

% ' ( ) * m O P ` Z 4 5

,

l m R + , s S

,

Q R - m % ' ( ñ

earnings smoothing

ø m O P ` 4 5 Z c

,

U M n ' ( m O P ¡ ¢ s K ' ( ) * L Z £ ¤

,

m ¥ ¦ § ñ

Enron

ø ¨ © ª s , « ¬

680

® | ¯ Z ¦ § O P °

2001

±

12

² ³ ´ µ «

,

¶ 3 | · ¸ ¹ m © º [ Z µ « O P

,

» µ « ¼ ½

,

Q R - 3 ¾ ¿ À Z Á Â

,

^ _ ' ( ) * ¢ Ã

,

Ä Å ± ' ( { Æ Ã

,

Ç È + , - U É Ê } k Ë Ì Í Î u Ï Ð £ [ ¢ Ã

,

Ñ Ò Ó Z - Ô Õ Ö × ¦ § ¨ M Ø Ù Ú Û Ü Z Ý [ Þ ß s

1

" " # $ % & ' ( ) * + , - . /

,

0 1 2 3 4 5 6 7 3 4 8 9 : ñ <

10

= ø > ? * ( ) > , - @ ñ A , - B C @

2

ø

,

Q R S T U V > W X

,

Y Z \ ] ^ 7 _ ` a b c

,

d \ ] e d f g ` h \ ^ i * j ` > \ a b

,

k l m 0 , - . / > n o ^

Burgstahler and Dichev

ñ

1997

ø p q o r 5 ( ) U

V ? Y s > \ ] t

,

u v w x y z , - @ { | z , - B C @ { } ~ * + , -

,

. / 0 u v \ 1 2 ` h

,

3 , - Z v 4 @ 7 5 > 6 7 ñ A 8 9 : ø ; W

,

< , - Z v 4 @ = > 7 5 > ? : @ v D E F G H > c I

,

J K Q L M ` h

,

< ]

1

? N ^ ]

1

O P }

Burgstahler and Dichev

ñ

1997

ø q o

Compustat

U V

[ t ? * ( ) ñ < \ ] ^ _ ñ ` { | } ~ ø . ( ) ø

1976

1994

= > = , - U V

,

? Y Z > \ ] ^ ¥

1

m

,

t

1 ₂₀₀₂

à

6

á

,

â k ã ä å æ ç è ñ

WorldCom Corp.

ø é ê ë ì ± í î ï ð ñ ò ç è ó ô õ ö

,

÷ ø ù ç è ú û ü ý þ

38

ÿ â }

,

ã ä o ¦ ^ ç è ñ

Xerox Corp.

ø

ë à ¡ ¢ £ ¦ ¤ ¥ £ ¦ § ñ

misreporting the timing and makeup of

equip-ment sales

ø

,

¨ © ª ! þ

19

ÿ â }

2

D

t

E í î F

t − 1

ë í î } G í î H I J ³ ¤

,

t

E í î

t − 1

ë í î

,

K L ç è í î « M N ¦ O P }

(4)

2000

1500

1000

500

0 -0.25 -0.20 -0.15 -0.10 -0.05 0.00

0.05

0.10

0.15

0.20

0.25 0.30 0.35

Earnings Interval

Frequency

¹ º » ¼ ½ ¾ ¿ ñ À Á Â Ã Ä Å Æ Ç È É ¾ ¿ ø Ê Ë Ì Í Î

Ï Ð Ñ Ò

: Burgstahler, D. and I. Dichev (1997), “Earnings Management to Avoid

Decreases and Losses,” Journal of Accounting and Economics, 24, 99–

126. Earnings Interval

Frequency

-32

-16

0

16

32

0

100

200

300

400

500

600

700

800

Ó º » ¼ ½ Ã Ä Ê Ë Ì Í Î Ï Ð Ñ Ò

:

Ô Õ Ö × Ø

Bankscope

Ï Ð Ù

1993–1999

Ú Û Ü Ý Þ ß à á Ï Ð â ã ä å æ ç à á è é

0

ê â ë

1

ì í î ï ð ñ ñ ò ó ô õ ö ÷ ø ù ú ï ð ø ÷ û ö ô õ ü ý þ ÿ ë

(5)

,

M » ¼ ½ Z ' (

,

Z

,

o O P ` ' ( 3 !

,

O P q " Í % ' ( ) *

,

Ç È ) * # Z n o ' ( $ _

,

% ° & ¸ ' ( Z

,

) m O P * + ) È , q - . /

,

0 m Ç È ) * # Z n o ' ( ñ U ' ( e c ø 1 _ Z 2 3 s 4 ¼

,

5 O P ` ' ( ñ U ' ( e c ø 3 Z 6 [

,

O P ¿ 7 / m ^ _ ' ( ) * Ä n o ' ( ñ U ' ( e c ø 1 _

,

8 q 9 : ' ( ) *

,

Ä Z ' ( ñ U ' ( e c ø s Í & ¸ » ; ! j Z ' ( ñ U ' ( e c ø s

Degeorge et al.

ñ

1999

ø y < K L 3 ' ( ) * Z 2 3 ñ

threshold

ø

,

= > ? @ ° 2 3 Z A B C D E F Z G H

,

? @ ¬ ° 2 3 Z A B C D E F Z G I

,

u J Z , K L s M M t u I N O ' ( 2 3 Z 6 P m Ý Q « 8 3 N O

,

y < R S T U ñ V S $ % 8 ø ¿ N O W X p Y m Z [ s

3

] ^ 0 \ ] ^ _ _ ` a / b c > a d

,

e > , - . / v , k l f } g h

,

? i j 3 k * l ~ * ^ J 3

,

0 m | } ~ n > k * , - . / o A 0 * 3 k * p n o 0 4 q r s t u > v w ^ ]

1

x } y ~ * q o

Bankscope

U V [ z

1993

=

1999

= ? Y Z r 5 ? * | } > , - U V > \ ]

,

U V { @ | }

7,461

{ ^ ~ + ]

1

O > 4 ~ ~

,

7 5 ? : > K ? : F

,

k i u v ]

1

x > | } ~ , - \ ] > r 4 @ 2 `

,

@ v D + > v ,

,

* < ^ < g | } * , - . / > v ,

,

< h k l 4 ~ ~ 1 D ~

,

< c ^ " " w | } ~ > , - } r

,

k l | } Z ¡ ¢ £ v w

,

¤ ¥ ¦ § ¨ © ª 6 | } 0 m _ `

,

i Q « ¬ | } D > ® ¯

,

° k l C ± ¤ ¥ ² > ³ 3 ´ u µ ¶ ñ

bank run

ø

,

3 x s d | } D d · ¸ 0 · ¸ > ^ ¹ º W ^ P x ¤ ¥ » ¼ ^ l x ¤ ¥ ² ½ s » ¾

,

< i ¤ ¥ ² ¿ d | } y 9 > , - À } Á Â D > Ã Ä > Å

,

Æ Ç k l ¿ ¤ ¥ º Z Q È ¤ Æ e \ ] ^ _

,

3 x s d | } > Ç _ É Ê Ë ^ Ì D 4 ~ ~ > Í Î

,

x s | } § Ï Ð Ñ Ò Ó , - @ Ô Õ 5 >

,

3 v , 7 ]

1

x t g ~ w Ö ^ × Ø Å

,

w n Ù , - @ ñ A , - B C @ ø } -

,

D . > Ú

,

| } Û Ü Ý } , - . / ^

3

(6)

" " y ~ * > ß 4 à ~ * á > } q o z , - { > â ã

,

ä å æ % ç 5 > | } ~ 0 m è * Í é > , - . / v , ^ m ê ë ì + | } * m , - . / > ~

* 3 ¯

,

í f î £ | } 0 m ï ê ð ñ ò ó º ô ñ

loan loss provision

ø i Ý }

U y . / ñ

capital management

ø , - . /

,

5 õ ~ * < ö ÷ ø ñ

1999

ø ù ö

ú û ñ

1997

ø

,

5 ü ~ * <

Beatty et al.

ñ

1995

ø

, Collins et al.

ñ

1995

ø

, Beaver and

Engel

ñ

1996

ø

Ahmed et al.

ñ

1999

ø

,

< 0 ~ * ý þ ~ w ÿ ^ ü

,

Bank-scope

U V [ t ç 5 | } ~ > ð ñ ò ó º ô U V 1 D

,

^ y ~ *

i z , - { > â ã Ý } t ^

4

" " 4 u v ç 5 | } ~ è * , - . / v , K

,

c 4 q v w P }

:

| }

, - . / Ô Õ > C ^ } o 4 ~ ; ` > å 0 ! y / u "

# / u

,

<

Burgstahler and Dichev

ñ

1997

ø

Degeorge et al.

ñ

1999

ø ^ $ %

,

! y / u & }

:

< þ ( ) > ' ( ) * l 7 + ¤ ù , - ù | . / ( ) U Ä > ! y ° W -

,

. / } ¡ / X Ì ! y

,

k l 0 § 1 y 4 2 z G 3 4 > { A z z } ÷ u > ñ

heuristic

ø { â ã Â 5 Ð 6 7

,

5

& 3 0 m < Õ m B s = £ Ü ^

Degeorge et al.

ñ

1999

ø > Z @ ? @ i ^ < A U B C D E A U l F ù G A H * ( ) > I J

,

K L ^ _ + ( ) > I J A M N O P Ì K L

,

| } 0 m e d Q ¥ O ( )

,

A R 6 § 0 m d F S y A å S

CEO

L

,

T § À ( ) U V 0 m * < ê k W _ > X Y

,

6

^ ( ) § * , ^ Ô Õ 4 X Y ^ " " Æ 4

, Burgstahler and Dichev

ñ

1997

ø i |

Degeorge et al.

ñ

1999

ø T & }

Kahneman and Tversky

ñ

1979

ø ? º Z > " # / u ñ

prospect theory

ø k l 0 ,

-. / > C ^ 4 ^ R o " # / u

,

- . ² § i ~ + / 0 1 ñ

reference point

ø ½ ' ò ó

,

3 D 0 i 2 + > 3 4 X Y Ú 5

,

Â 5 Ð 6 > V y ñ A 7 r ñ

value

ø ø

,

3 / 0 1 k l 0 ] y > 3 4 X Y ^ 3 8 - . ² > V y 9 @ ñ A 7 r 9 @ ñ

value function

ø ø § ^ Æ . ½ ' A ò ó 3 6 : j

,

P Æ ½ ' > V y 9 @ § @ v ; ñ

concave

ø

,

ò ó < @ = ; ñ

convex

ø ^ ^

,

4

> ? @ ñ

2000

ø Z ÷ [ í î \ ] ^ ¦ _ ` a ú m b c d e « f g ¦ í î ï ð ú h }

5

8 9 :

Conlisk

ñ

1996

ø }

6

Z m \ ] ¤ ù ñ

The New York Times

ø

2002

à

2

á

15

^ ¦ ù _

,

IBM

ç è ` a

Louis V.

Gerstner Jr.

¬ b

,

c ç è ²

1997

à d e

2001

à d

,

ç è f g h í î i j k

16

f l q m n o p ] ¤

q ¦ r E

,

s t c ù _ u v w

,

x y j k o p \ ] ¦ ú h

,

z { s | ¤ } ~ ¦

,

© u

« 8 } ~ }

Burgstahler

ñ

1997

ø ± a ú

:

G ç è E ¦ í î ¦

,

m n

(7)

Ì

S

h > 7 r 9 @

,

§ x s - . ² > 3 4 7 Ô Õ / 0 1 ñ A ø -

,

P ò ó È } ½ ' -

,

* ; G > 7 r ¦ @ H ^ " " ^

,

i | } I § ñ R 6 § ø > î > ¨ © " # / u > ª ã

,

« ¬ . / } ¡ ½ f Ú > 7 r ñ V y ø ¦ @

,

. / § ® # | } . / K > Ò Ó , - @ ñ A , - B C @ ø l < Õ / 0 1

,

7

& 3 . / / l ¯ ° > ± U ² ³ ¿ § * ) ^ ´ m 0

,

w | } y 9 , - l Ô Õ > Å

,

/ l ¿ l ½ s µ ü > ¶ '

,

´ _ ^ <

,

/ l § * , ^ ë Ý } , - . / ^

8

" " · J & / u 4 Â

,

! y / u " # / u T } , - . / > C ^

,

< 0 m k i ï ê Ù n ~ *

,

ë n Ù Ì / u í f l å , - . / > v , ¸ o

9

¹ / & } º » 0 ¼ ½ >

,

] ^ 7 q o " # / u >

S

h V y 9 @

,

- . ² 7 / 0 1 9 ¾ -

,

§ ^ V y 9 @ } ; 3 ¿ ¼ À Á

,

- V y 9 @ í f Â Ã

;

j

,

7 / 0 1 ? ¾ -

,

§ ^ V y 9 @ } = ; 3 ¿ ¼ Ä >

,

3 8 - V y 9 @ í f Å Æ ^ ^

,

" # / u i l å ( ) Ô Õ , - > v ,

,

Á Ç < Õ , - > ( ) § * D > ¿ ¼ h

,

< 0 ! y / u 0 D è È Ì Í Î ^ ^

,

< þ Ù n u v 4 É ¿ ¼ h > Ê ¤ 7 -

,

" # / u m l n Ù í ! y / u l å , - . / > v , ^ " "

Fiegenbaum

ñ

1990

ø p q o 4 É " # / u > Í Î

,

t ( ) ¿ ¼ Ò > × ) *

,

1 u v

:

ß 4

,

w ( ) >

ROA

A Æ . ? ) > B @ X / 0 1 ñ < ~ >

ROA

t @ ø -

,

( ) § @ v ¿ ¼ Ä > > } }

,

-

,

¿ ¼ Ò @ v > × ) * ñ P ¹ } ø

;

Æ 4

,

W / 0 1 - § 1 ¿ ¼ À Á

,

¿ ¼ Ò § @ v _ > × ) * ñ P ¹ } _ ø

;

ß

,

í / 0 1 X > ( ) Ò ¿ ¼ × ) *

,

Æ ¹ 2 + r Ö G í / 0 1 W > ( ) Ò ¿ ¼

7 Barth et al.

ñ

1999

ø a ú Ë \ Ì ç è Í Î Ï Ï Ð ù L ¦ g h í î Ñ Ò k à Ó ¦

,

Ô ë Õ Ö z Ö ë × ç è Ø Ù Ú £ Û

;

,

ë Õ Ö ¦ M à á â u Ö ë × ç è Ú £ ã ä Ë å x

,

ç è í î n æ Ò k o p 9 : ¥

,

n h ¤ ç G è

¦ æ }

Burgstahler and Dichev

ñ

1997

ø é J J í î ñ m í î H I ø ¦ \ ] }

8 _{Holthausen et al.}

ñ

1995

ø a ú G ð ¦ ê ë ] ì « í î í î ¦ \

,

ð z å x ï d ù

Û í î ¦ ï ð

,

ì ÷ ¢ ð ñ Û ¦ ê }

9 Burgstahler and Dichev

ñ

1997

ø £

Degeorge et al.

ñ

1999

ø ò ó ô õ 7 ö ÷ ð 7 8 n í î ï ð ¦ I ^

,

Burgstahler and Dichev

ñ

1997

ø ¤ ~

: “Thus, the main results reported in

this paper are consistent with the predictions of prospect theory. However, a more direct and careful

examination of the prospect theory explanation is needed and is left for future research.”

(8)

× ) * ^ i ¨ © i 4

,

< Ö N " # / u ° k l k i å 4 ~ ( ) Ò

¿ ¼ > ) * ^ ^

,

y ~ * q o

Fiegenbaum

ñ

1990

ø > â ã

,

+

Burgstahler

and Dichev

ñ

1997

ø |

Degeorge et al.

ñ

1999

ø º Z , - . / > u Î C ^ "

# / u Ý } Ù n ~ *

,

} y > ß à ~ * á > ^ " " y ; K ª Ü *

:

< þ ç 5 | } ~ > Ê ¤ 7 , - . / } }

,

< , -. / 1 D ~ -

,

0 m k l ^ ç 5 ã ~ ) õ L ^ > D o ; 7 > ~ * T Z Ô 5 Î > í f D l 8 ª 2 ^

,

10 Leuz et

al.

ñ

2003

ø u v 4 ~ ( ) > , - . / § _ ` A U l » * > Ê Ë ^ ( ) õ l + È ' ( > } }

11

k l § Ö v 7 3 C Ò Ó t

,

^ Æ § , - . / D n Ù > 3 C @ E

,

/ X ( ) 3 C U Ä > F G

,

& 3 / X ü l a d ( ) > l H ^ ^

,

ü l I J K } õ l : > ² ³

,

1 ï ê ã b c ë » ¾ ü l 7 ² ³ t + ( ) U > L M N ^ ^

,

4 5 > ã b c + ü l » * > Ú 5

,

k l § Ê Ë d 5 ( ) õ l Ý } , - . / > , ^ ^ " "

Leuz et al.

ñ

2003

ø o º Z O q = > ~ j > P ^ $ %

,

< þ z + È P { ! °

,

w A U l » * > Õ W

,

õ l + È ' ( § ^ _ ` Q 3 Õ X

,

^

,

y Â D + È ' ( R C > , - . / > m D S Ü T W

,

& 3 7 P c

,

A U l » * > Õ W -

,

, - . / § Õ ^ m | } 3 ¯

,

< Æ õ l k i Ý } ) * l U ¥ i Ý } ' ( V W

,

< 0 Ì } } § / X n Ù , -

,

& 3 õ l § * , ^ Ý } , - . /

,

º W Ò Ó , -

,

i D Ì ' ( V W > } } ^ < þ 4 5 > A U l » * ° W

,

§ Q A X Y ) * l U ¥

,

x s õ l + ã Æ Ý } ' ( V W

,

Z J k * S Ü D > + ,

,

| } Ý } , - . / > I Ü Î z J m § c /

;

j

,

Æ Ý } , - . / > I Ü Î m § º W ^ ^

,

7 z + È P { c

,

, - . / A U l » * @ v ) * ^ " " Æ 4

,

< þ z \ ] P { ! °

,

w 4 5 > A U l » * Õ W

,

4 ^ . ^ ) u v õ l Ý } ' ( V W > R C

,

§ O P Õ W > \ ] ^ 7 z õ l k i

10 _{La Porta et al.}

ñ

1997, 1998, 1999, 2000a, 2000b

ø é J k h x £ ¦ â !

,

å s " k ¦ s | a ö # £ « $ % # ç è & ð £ h ! " # ¡ ¡ $ w % & } © × ø ' ý ( ~ £ í î ï ð ¦ è ) }

11

\

Jensen and Meckling

ñ

1976

ø ,

,

G ç è b Ò h ' þ

100%

¤

,

ë z « - å . / ç è

¦ 0 1 2 3 ¦ ! Õ

,

å J ë 4

100%

5 å J x y 6 7 ñ

rent seeking

ø d J § ¦ ç è

8 9 M N

,

: ? } ~

100%

¦ ! Õ } ÿ \ ! Õ < = b ¦ è ) > e

,

m n Î ð « Û ¦

(9)

, - . /

,

/ X ' ( V W ^ . ^ ) u v > ^ ¹ { > P K c

,

Æ Ý } ,

- . / > m § º W

,

i / X _ 9 > \ ]

,

& 3 º W A ` H ' ( V W R C

> a ' ( ^ ^

,

7 z \ ] P { c

,

, - . / A U l » * @ v _

) * ^

" "

Leuz et al.

ñ

2003

ø ? 1 y > A U l » * b

,

0 q o

La Porta et al.

ñ

1997,

1998,

K i

LLSV

c d ø ? 1 y >

5

à b

,

e 0 ã f b c ñ

legal origin

ø ù

ü A U l N ' ñ

outside investor rights

ø ù ã À g } H ñ

law enforcement

ø §

} h i

12

ñ

accounting disclosure

ø ^

Leuz et al.

ñ

2003

ø 7 \ ] ~ ñ ` { | }

~ ø > U V K

,

q o

31

q 5 6 > ( ) U V u v j H + È P

,

P w 4 5 > A U l » * Õ W -

,

, - . / § Õ ^ J 3 ¹ / & } | } ~ } Í é > ~

,

k i c /

,

¹ / & } e * I Ü l m Z | } ~ Â Ý } , - . / > B

:

n o p + | } > . í f ¢

,

0 D 4 ~ ~

,

Æ ¢ q . 7 Ü M U y r s ¹ X > t U í

;

~ + 3 ¯

,

4 ~ ~ < k * U y r s Î A t U í ¹ > . ^ } M ^ e 4 É .

,

| } > , - . / u ã 0

:

| } Ú º ô È v ñ

,

& 3 w 1 ^ i w / t U } ?

,

w t U 4 x

,

< | } É y z I , - c /

,

- § x ß 4 f U y {

,

1 x I 7 c I ^ < þ | } * | } > ~ :

,

13

7 Æ / X t U > -

,

D Ñ , - / X > Å

,

| } w J § * W , ^ Ý } , - . / ^ q o

Morgan

ñ

2002

ø Ù n ~ * Ö N

,

Æ u v ~ + 4 ~ ~ 3 ¯

,

| } ñ » ¼ ( ) ø > U è * ; W > | } Î ñ

opaqueness

ø

,

] ^ 7 | } > U ¥ @ Ð Ú

,

i 5 Ð Æ ³ y ¿ ¼ W X

,

@ 4 | } U t > n N A U · J è * W > C Î

,

< 0 7 r B C

,

* W > D Ê ½ Î ^ ^

,

k | } U > W | } Î

,

Æ U È × ñ

asset transformation

ø >

12

z j ù L ¦ k l â } ~ " m ç è z j ù L k l n o p } k l â q Û

,

L r " m z j ù L k l ¦ n o ñ s t

,

å x u ç è ¦ æ k l

,

ð £ v w ç è ª x y ¦ æ

,

z s ë Õ u ñ } ~ } Z m

Leuz et al.

ñ

2003

ø

,

{ g ¤ Û

,

z j ù L ¦ k l â { ¦

,

å x | } ~ ¡ M

,

z j ù L ¦ k l â £ í î ï ð ³ è )

;

,

~ ¡ M

,

z j ù L ¦ k l â £ í î ï ð ¡ è ) }

13

v k

89

à

11

á

11

^

,

¢ k [ p ^ £ ¤ ù _ m b c d \ ¥ ¦ Ö § þ

10%–15%,

¨ Û © c d v k

89

à ¤ ¦ ª

,

m b û « ¬ r ¦ ¥ ¦ Ö Û þ

15%,

® Û ¯ _ ¦ ° j

5.36%

} ± å m b ² ² ¦ ³ í

:

[ § ´ µ ¦ ¶ ^

,

m g · J [ § ¸ ¹ Ø ¦ ¶ ^

,

Î c d « º » ¦ ¼

,

ñ ò ¥ ¦ ¦ ½ y } ¾ 9 ¿ À ñ

2002

ø }

(10)

l

,

| } D < è * µ ¶ ¿ ¼

,

q e | } > µ ¶ è * Á Â > V þ

,

P k l

´ u Ã \ ] Ã b > µ ¶ ^ & 3

,

| } } M » H ¤ ¥ ² > ³

,

Æ § * f

W > , ^ ë Ý } , - . /

,

3 4 É v , 7 4 ~ ~ < 1 D ¤ 7 ^

Ä q o

Morgan

ñ

2002

ø

,

¡ | } U è * W | } Î ü

,

Æ è * W >

M í ¹

,

^

,

| } Å * W | } > ~ :

,

* W > , ^ ë Ý } z U

Æ × } } ñ

asset substitution behavior

ø {

,

3 D Ç } È É ? Ê Ë ^ ^

,

¹

/ & } v , § Ñ | } n Ù , - ñ

true earnings

ø c /

,

& 3 Æ I J ë Ý }

, - . /

,

i º W Ò Ó , - ñ

reported earnings

ø ^ Ì 4 É v , 7 4 ~ ~ < 1 D ¤ 7 ^ " " ^

,

q o 4 É /

,

ç 5 + A U l » * Í W

,

0 m k l Á I / X | } ~ > , - . / } }

,

3

Leuz et al.

ñ

2003

ø + 4 ~ ~ > ~ * ý þ D ¸ o " " ¡

LLSV

> b ü

,

¹ / Z 4 5 > õ ñ

insider trading

ø a b ¢ £ m

,

e d ´ k i j Î Z d 5 A U l _ » * > W X ^ w 4 5 > z õ F G { f X ñ P õ f } ¢ £ ø -

,

Å * Ï Ð U Ä > Ñ ~ õ l Õ k l } ¡ D n Ù > 3 C U Ä 3 Ý } , - . / ^ & 3

,

¹ / & } z õ F G { z , - . / { e d @ ) * ^

" " ¹ / q o

Burgstahler and Dichev

ñ

1997

ø ù

Degeorge et al.

ñ

1999

ø

Leuz

et al.

ñ

2003

ø ? D _ >

3

q , - . / b

,

e e y z , - @ { | z , - B C @ { 4

,

Ò 4 | *

6

q b ^ w i z , - @ { } ~ * + , -

,

0 2 + Ð

,

? i ¹ / 0 7 t | } 0 m è * z Á Ó u 6 Ô ò

14

{ > , - . / v , ñ P Á Ó y 9 , - Õ 5 ø

;

w i z , - B C @ { } ~ * + , -

,

0 B C > Ö ×

,

¹ / 0 7 t | } 0 m è * z Á Ó , - c / { > , - . / v , ñ P Á Ó y 9 , - Õ Ø 9 , - ø ^ y ~ * u v ç 5 | } ~ z Á Ó u 6 Ô ò { í z Á Ó , - c / { > , - . / v , } Ö

,

j Î Z | } ~ è * Á Ó , - } > W , ^ ^ ü

,

¹ / u v " # / u Ê Ù l å z Á Ó u 6 Ô ò { z Á Ó , - c / { , - . / v ,

,

! } d / u l _ Ê Ù É - . ² }

14

Z m

Burgstahler and Dichev

ñ

1997

ø

,

x Ú § û Û J [ Ü Ý í î õ ö ^ ñ

to avoid earnings

losses

ø } ó s J 2 u Î Þ g v w ë ß à

,

8 á c Ú â J [ Ü Ý a w ã õ ^ } { | ä å æ

(11)

} > é 4 à n o ^

15

" " m ç 5 | } , - . / : j > å ^ Â ê

,

16

y ~ * u v w z ü A U l N ' { z § } h i { Õ W -

,

> Ê § / X | } z Á Ó u 6 Ô ò { z Á Ó , - c / { >

,

3 õ F G Õ W > 5 6

,

| } z Á Ó , - c / { > ´ § Õ X ^ J 3

,

y ~ * 0 u v w é 4 à 5 Ð A U l » * > B @ z ã À g } H { Í W -

,

+ z l Ù G 5 õ 6 µ f X > 5 6 Â

,

j 3 § ¦ @ Æ | } ~ z Á Ó , - c / { > ^ ý þ

Leuz et al.

ñ

2003

ø + 4 ~ ~ > ~ * ý þ D

, Leuz et al.

ñ

2003

ø & } w 4 5 A U l »

* > Õ W

,

§ / X ( ) õ l , - . / > , ^

,

Ý 3 º W ( ) 3 C U Ä > F G

,

i | Ý \ ] È É > u " ^ < y ~ * ý þ 0 ç 5 + A U l » * Í W

,

Á I l / X f X ? s 5 6 | } ~ > , - . / } }

,

& 3 | } 3 C U Ä > F G j 3 k l § c / ^ g Ó i Ü _ Ê É A U l » * , - . / ñ A 3 C U Ä > F G ø > ) *

,

I J 0 Ð ` d 5 ? s X Y W X ~ > D Í Î } ^ ^

,

A U l 7 K ç 5 ~ n Ù U V -

,

¡ Ü 0 Ð ` ç 5 D > A U l » * ~ > : e ü

,

Ü 0 Ð ` 5 6 ? s X Y > W X ^ " " y ~ * W c Â > < c ^ ß , - . / < K } Ð | ^ ß Ù É U V º É c } Ð ^ Ù n ý þ ß ^ ß < } ý u D E ^

2.

µ X R Ì f ' ( ) * Z j k

,

¼ # 0 1 * 2 ! " n # $ % s

15 _Odean

ñ

1998

ø a ú ö ÷ ð 7 8 ÷ / Ú w ë â k h s g J z ì í õ ö h ñ

reluctant to

realize losses

ø }

Barberis et al.

ñ

2001

ø é J ö ÷ ð 7 8 ÷ / Ú w ë Õ î ï & ð ñ

equity premium

puzzle

ø # h ù ï ¦ â ñ I ò ñ

excess volatility

ø # h ù ï ¦ 8 r ó ò ñ

predictability

ø

,

÷ þ

h ù ï £ @ § ì ¦ ô ç è ò }

16 LLSV

ñ

1998

ø a ú Ü k ¦ [ ` n õ d ö ^ £ g k b w $ ÷ ô ú ¡ ç è

,

å x ë ø ¸ ª Ù ý

( ` n õ d ö ¦ p

,

ù ú û ü ý k þ ¦ Ï ÿ $ % d } å x

,

á g k b w $ ÷ ô

(12)

2.1

& ' ( ) * + , - . /

X 0 ¾ f $ % 3 1 K 2 3 4 ¡ ¢ L g K 2 3 ' ( 5 L u % '

( ) * Z 6 7

,

) m m $ % M 8 9 $ : K ' ( 3 L g K ' ( e

c 3 L ; < ' ( 2 3 Y m f s = >

Burgstahler and Dichev

ñ

1997

ø &

Degeorge et al.

ñ

1999

ø g

Leuz et al.

ñ

2003

ø

,

Ý · $ % 8 ' ( g ' ( e c

Z » 2 3 ? ! , K L : ñ S ½ @ Z

1

ø

,

o ' ( ) * Z 6 7 : ¬ s

17

2.1.1

T

Burgstahler and Dichev (1997) z

U V

R W ç 6 | } , - @ ñ A , - B C @ ø > W X ! @ q X :

,

Q ' y c ô : Y M Z

z

r

,

P b Y Z

,

i A ½ | } 0 m è * Ô Õ 5 > , - . / v ,

:

z =

AQ

i

− EQ

i

SD

_i

,

(1)

Æ t

, AQ

i

} ß

i

X : ñ P 5 9 \ ß 4 q X : ø > Ù ] | } 6 @

,

18 EQ

i

} ß

i

X : > _ 9 | } 6 @

, SD

i

} ß

i

X : > Ù ] | } 6 @ } b Y : ^

EQ

i

> } a : ã

,

* ¿ Ø 4 X : ñ ß

i−1

X : ø Ù ] | } 6 @

(= AQ

i−1

)

K 4 X : ñ ß

i + 1

X : ø Ù ] | } 6 @

(AQ

i+1

)

M Â T @

,

P

EQ

i

= (AQ

i−1

+

AQ

_i+1

)/2

^

SD

i

> } a : ã < }

:

SD

_i

=

Np

i

(1 − p

i

) + (

1 ₄

)N(p

i−1

+ p

i+1

)(1 − p

i−1

− p

i+1

)

1

2 ,

(2)

17

± A ø Þ ` ²

Bankscope

B C ð £ ü å h £ g h h 8 ¦

,

å x ¦ í î ) ÷ D E ! F ÷ G å h h Ú H ý

,

s í î H I

=

í î

t

−

í î

t−1

} x _ ú I

Burgstahler and Dichev

ñ

1997

ø á ç è D E ! F ÷ E ç è $ s 9

,

m n \

Degeorge et al.

ñ

1999

ø á ç è D E ! F ÷ ü å h 2 £ g h í î f J í î } 8 ÷ D E ! F ÷ G å h h ñ ü å G å h h

×

g h J ô ø £ [ í î ^

,

£ 8 K ¥ ¦ [ g h í î ñ D E ! F ÷ ü å G å h h ø ^ ¦ % &

,

L J g Ö g F M Ü è [ g h J ô ^

,

å x

,

÷ g ñ \ 8 ø m g f J h

,

£ ~ ¦ $ Ì § c % N o } ä å æ ø ¸ ÷ D E ! F ÷ ` Õ

,

D ÷ [ Õ ù ï ^ Ú H ý [ í î ^

,

O P x H ¦ $ Ì ¦ L

1

e L

8,

¾ Q R S }

18

u ^ o ) _ /

Silverman

ñ

1986

ø £

Scott

ñ

1992

ø ¦ ø ¸

,

¡ o J

2 (IQR)N

−1/3

, IQR

J ` ] ~ N

(Q

₃

− Q

₁

), N

J 8 ¢ £ ¦ ´ µ 9 í }

(13)

Æ t

N

} Ì y @ á

;

p

i

} ß

i

X : > Ù ] | } 6 @ í ¹

, AQ

i

/N

^ q o 4 É

> c } A ½ : ã

,

z

r } _ 8 Õ G -

,

P ß

i

X : Ù ] | } 6 @ < ê ~ b X :

Â T 6 @ T Ú -

,

Ó , - . / Õ Ö ^

2.1.2

T

Degeorge et al. (1999) t-like

U V

' y c ô : Y M Z

τ

r

,

i A ½ | } 0 m è * Ô Õ > , - . / v ,

:

τ

i

=

∆p

i

− MEAN(∆p

_S

_.D.(∆p

−i

)

−i

)

,

(3)

Æ t

,

p

i

} ß

i

X : ñ P 9 \ ß 4 q X : ø > Ù ] | } 6 @ í ¹

,

p

i

} ß

i

X : ß

i−1

X : | } 6 @ í ¹ :

,

P

p

i

= p

i

−p

i−1

p

i

; MEAN

(p

−i

)

}

−i

X : | } 6 @ í ¹ : Â T @

,

P

(

S

5 k=−5;k=0

∆p

i+k

; S

.D.(p

_−i

)

}

−i

X : | } 6 @ í ¹ : b Y : ^ q o 4 É

Degeorge et al.

ñ

1999

ø > c }

A ½ : ã

,

τ

r } _ 8 Õ G - Ó , - . / Õ Ö ^

2.1.3

T

Leuz et al. (2003)

Æ ~

Burgstahler and Dichev

ñ

1997

ø > â ã

,

< c M a ß

i

X : ñ P 9

\ ß 4 q X : ø + ß

i − 1

X : > Ù ] | } 6 @ í ¹

,

P

r

i

=

_AQ

AQ

i

i−1

.

(4)

w d í ¹ Õ G -

,

Ó , - . / Õ W

,

< í ¹ 1 D Ø O Ì : ã 0 } a c } r ^ " " y ~ * t x y 4 É Ì : ã

,

t | } 0 m è * Ô Õ z , - @ } 5 { z , - B C @ } 5 { O q , - > , - . / } } ^ } c Z d

,

7 t z , - @ } 5 { -

,

z

r }

EM1,

τ

r }

EM2,

r

r }

EM3;

7 t z , - B C @ } 5 { -

,

z

r }

EM4,

τ

r }

EM5,

r

r }

EM6

^

2.2

& ' ( ) * - e f

:

g h * i

(14)

Z m 2 c T 3 0 1 * 2 Z × k

,

= > ' ( 2 3 M 8 3 0 1 * 2 Z n o p q Ì = > r · $ % Z ' ( ñ ' ( e c ø ¬

,

m 3 2 3

,

¶ ° g ¬ ° ' ( 2 3 ñ ' ( e c 2 3 ø Z

2

< s t

,

¼ 3 K

' ( t ñ

Low Earnings Group

ø L k K ¬ ' ( t ñ

High Earnings Group

ø L s

,

¾ ; s t ! " g n # ¼ u Z v w

,

S x 0 1 * 2 ¶ y

,

z K ' ( t L Z $ % s ¼ ! " g n # Î { v w

,

u K ¬ ' ( t L Z $ % s ¼ ! " g n # Z Î | { v w

;

º #

,

0 1 * 2 } ~ K ' ( t L ¼ ! " g n # Z C D K ¬ ' ( t L ¼ ! " g n # Z G 3 s 5 m p P

,

o 0 1 * 2 Z 3 ' ( ) * Z c T ¼ Ý s M M Ç g

Fiegenbaum

ñ

1990

ø $ %

,

0 1 * 2 < ×

,

r

:

RISK

_i

= α

_L

+ β

_L

RETURN

_i

+ ε

_i

if

i ∈ Low Earnings Group;

(5)

RISK

_i

= α

_H

+ β

_H

RETURN

_i

+ ε

_i

if

i ∈ High Earnings Group,

p

, RETURN

M s t p $ % ¼ ' ( U ' ( e c n #

,

u

RISK

M ' ( U ' ( e c Z ! " s S

Fiegenbaum

ñ

1990

ø

,

5 ` x

:

ˆ

β

H

> 0 > ˆβ

L

M

and

M

| ˆβ

H

| < | ˆβ

L

|,

z , x 0 1 * 2 Z ×

,

, x K L 3 0 1 * 2 Z n o p s

2.3

& ' ( ) * + , - ¡ ¢ £ ¤

:

¥ ¦ § ¨ © » j ª

6

' ( ) * 6 7

(EMi, i = 1, 2, 3, 4, 5, 6)

Z J

,

M 8 x « + , - . / 6 7 Z J ) ¬

,

X N O Z ® ¯ S

:

(15)

EM

i

_j

= c

_i0

+ c

_i1

LAW

_j

× PGDP

_j

+ c

_i2

OUT

_j

+ c

_i3

LAW

_j

+ c

_i4

INS

_j

+c

i5

DIS

j

+ ε

ij

,

(7)

i = 1, 2, 3, 4, 5, 6

j = 1, 2, ..., 30

p

, EM

i

o °

i

' ( ) * 6 7 N

,

> ½ @ Z

6 ,

p

EM1, EM2, EM3

M » f K 2 3 4 ¡ ¢ L

, EM4, EM5, EM6

M » f K 2 3 ' ( 5 L Z

' ( ) * 6 7

; OUT

o R + , - Y Á ñ

outside investor rights

ø &

LAW

o

k ± ² % ³ ñ

law enforcement

ø &

DIS

o q r ´ µ ñ

accounting

disclo-sure

ø &

INS

o Q R ¶ · N ñ

Inside Trading Index

ø &

PGDP

o

-· Q 4 « ¸ ñ

Per-Capital real GDP

ø &

LAW

× PGDP

M 3 1 ¤ f ; '

( ) * Z ¹ º » s

c

₀

3 ¼

;

c

₁

, c

₂

, c

₃

, c

₄

, c

₅

3 ® ¯ w

;

j

o °

j

<

· Z $ % 8

;

19 ε

} ½ : à ^ ç à , - b Û I J g }

7

D K ½ > ¾ ¿ Y

,

| }

42

¾ ¿ Y

,

L Ç K ^

3.

µ À Á Â Ã Ä Å Æ Ç

X N O , È É Ê © f ' ( ) * 6 7 Z r · $ % 8 ' ( , È

,

m k f

+ , - . / 6 7 Z , È s ½ , È w Ë ¿

Bureau van Dijk Electronic

Publish-ing

Ì Z

Bankscope,

Ì , È Í Î

1989

± Ö

2001

± r · $ % 8 ± 4 5 , È s % ° »

1993

± ¼ ½ g

1999

± ¼ # Z , È y , { Ï

,

Í N O F u 3

1993

± Ö

1999

±

,

) Ë Z $ % W X [ 1 Ð Ñ Ö H ¸

1

± m Z { Ï ' ( , È ñ Ò # Ó Á g Ô Õ \ \ X ø Ö % s º × m ¤ ¾ Z · Ø r

48

·

,

Ù r É ~ 1

47,206

< A Ú C s M M % ° } k ¿

Bankscope Database

{ Ï Ë È » Û Õ \ g \ \ Ü Z , È

,

Í X N O Z ' ( w m Ò # Ó Á [ m Ô Õ \ \ X © f s j

y , Ý

Burgstahler and Dichev

ñ

1997

ø < O P Ò # Ó Á m ½ F O P , « Þ C

Y m ß

,

U M S

Degeorge et al.

ñ

1999

ø < O P Ò # Ó Á [ m » Û Õ \

19

(16)

¾ È \ ' ( 3 ' ( Z j s å 3 ° N O x Z º » Î ,

[ s

M M f + , - . / 6 7 Z , È ¸ Ø R

,

Ì M © ¿ °

LLSV

ñ

1998

ø

,

É

Ê k æ ç è & k ± ² % ³ & R + , - Y Á N & q r ´ µ N s p k

æ ç è É Ê é ê k æ ç è & k ê k æ ç è & ë ê k æ ç è & ì í k æ ç è

;

k ± ² % ³ ñ

LAW

ø z 3 P k ç è î & k ± ï g ð ñ N Z C

,

C ò »

0–10

¼ u

,

: ¬

,

o k ± ² % ³ : ó

;

R + , - Y Á ñ

OUT

ø

Ë ¿ °

LLSV

ñ

1998

ø Z 4 ô Ë Y Á N ñ

anti-director right index

ø

,

ò »

0–

6

¼ u

,

: ¬

,

o \ ] Y Á : [ s q r ´ µ N ñ

DIS

ø ò »

0–100

u

,

: ¬

,

o q r ´ µ ¼ õ : I s ö ÷ o

1,

% o p m

,

ì í

4

·

ñ

Switzerland, Norway, Finland, Denmark

ø o ø ù

,

ú û | ü k ý ü þ

,

u

í ü S

U.K., Germany, France, Luxemburg, Netherlands

= , ÿ

,

ì | ü S

USA,

Canada

= s

M M

,

Q ¶ · N ñ

INS

ø w Ë ¿ °

International Institute for Management

Development

Ì Z Ú ³ ± n ñ

The World Competitiveness Yearbook

ø Ë

Q ¶ · N

,

y r

1993

± Ö

1999

± Z C

,

ò »

0–10

¼ u

,

: ¬

,

o Q ¶ · Z 6 7 : H

,

:

,

o Q ¶ · Z 6 7 : ¬

,

ö n ÷ o

1

s M M % °

LLSV

ñ

1998

ø ó Ý · k ± T Z ² % q Ð 4 Z º »

,

Í < - ` a

GDP

e

,

m | f k ± ² % T ) x « 4 Z î x s X N O = m - ` a

GDP

ñ

PGDP

ø f r · 4

,

, È w Ë ¿

IFS,

r r ·

1993

± Ö

1999

± Z C

,

= ö n ÷ o

1

s M M o

1

l W X · Z + , - . / ¯ , k Q ¶ · s Ì m »

48

< · p

,

¸

8

< · } k Ë È q r ´ µ N

;

20

*

6

q 5 6 + ã s õ @

;

21

*

1

q 5 6 ñ

Nigeria

ø + ã s

GDP

U V ^

" " m õ @ 3 ¯

, Pakistan, Venezuela

India

õ a b ; } ¢

£

, Denmark, Australia

Singapore

õ a b ; g h

;

m § } h i @ 3

¯

, Egypt, Uruguay

Portugal

§ } h i ; X

, Sweden, Singapore

D

U.K.

20

8

k þ ] n

Ecuador, Indonesia, Ireland, Jordan, Kenya, Pakistan, Sri Lanka, Zimbabwe

}

21

(17)

1

! " # $ % & ' ( ) * + , - . / 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 3 : ; < = > : ? @ A @ A

GDP

ñ

US$

ø B C @ A @ A ñ

1993–1999

ø

1. Australia

7.83

75 19,692.64

4

9.30 English

2. Austria

5.51

54 25,719.38

2

9.47 German

3. Belgium

6.40

61 24,416.15

0

9.49 French

4. Brazil

4.51

54 2,864.07

3

6.52 French

5. Canada

7.26

74 19,990.25

5

9.58 English

6. Chile

5.75

52 4,101.06

5

6.77 French

7. Colombia

4.36

50 1,850.11

3

5.66 French

8. Denmark

8.43

62 31,070.06

2

9.80 Scandinavian

9. Ecuador

NA

0.36

2

5.97 French

10. Egypt

4.00

24 1,065.29

2

5.38 French

11. Finland

7.15

77 22,994.26

3

9.80 Scandinavian

12. France

5.82

69 24,489.51

3

8.97 French

13. Germany

6.89

62 26,396.85

1

9.37 German

14. Greece

4.13

55 10,147.68

2

6.84 French

15. Hong Kong

5.69

69 22,181.19

5

8.77 English

16. India

3.56

57

352.83

5

6.12 English

17. Indonesia

4.02 NA

787.61

2

4.38 French

18. Ireland

7.03 NA

19,614.02

4

8.74 English

19. Israel

5.63

64 14,342.75

3

7.79 English

20. Italy

4.75

62 19,168.05

1

7.95 French

21. Japan

6.19

65 39,934.66

4

9.37 German

22. Jordan

4.24 NA

1,148.26

1

5.88 French

23. Kenya

NA

294.71

3

5.53 English

24. Malaysia

4.76

76 3,819.98

4

7.71 English

25. Mexico

4.23

60 3,586.74

1

5.99 French

26. Netherlands

6.85

64 23,202.14

2

9.87 French

27. New Zealand

7.25

70 15,138.55

4

9.80 English

28. Nigeria

NA

59 NA

3

4.54 English

29. Norway

6.01

74 31,952.32

3

9.76 Scandinavian

30. Pakistan

2.60 NA

378.80

5

4.30 English

31. Peru

4.86

38 1,879.95

3

4.83 French

32. Philippines

3.97

65

935.42

3

4.08 French

33. Portugal

5.25

36 16,580.79

3

7.81 French

34. Singapore

7.61

78 21,720.24

4

8.99 English

35. South Africa

5.24

70 3,143.21

5

6.70 English

36. South Korea

5.17

62 8,875.06

2

6.71 German

37. Spain

4.83

64 18,453.33

4

7.87 French

38. Sri Lanka

NA

704.86

3

5.04 English

39. Sweden

6.89

83 25,822.46

4

9.92 Scandinavian

40. Switzerland

6.78

68 37,722.05

2

9.99 German

41. Taiwan

3.82

65 12,394.40

3

8.08 German

42. Thailand

3.63

64 2,273.33

2

5.93 English

43. Turkey

4.23

51 1,624.57

2

5.46 French

44. U.K.

6.75

78 20,050.31

5

9.40 English

45. United States

6.45

71 28,969.53

5

9.52 English

46. Uruguay

NA

31 4,929.54

2

6.07 French

47. Venezuela

3.19

40 2,387.50

1

6.15 French

(18)

E F G H I J K L

;

M N O P Q R S T U V

, Belgium, Venezuela, Mexico, Italy

D

Jordan

W X Y X Z [ \ D

Germany

] ^

,

U

Pakistan, U.K., Canada

D

United

States

W _ Y X Z [ \ ] `

;

M X a b c d U V

, Philippines, Pakistan

D

Indone-sia

] ^

,

U

Switzerland, Sweden

D

Netherlands

] ` e

f f g h i j k l m D P Q R n o p q r s t u

,

v w x y z D { y z | } ~

,

U M

,

1

r

48

[ \

,

X E F G H z z D

GDP

Q r [ \ F

10

[ ñ ¡ ¢

1

D £ ¤

20

D

21

ø

,

¥ ¦ § ¨ © ª « ¬ r [ \ F

7

[

,

22

i | + ã }

a

EM3

>

New Zealand,

23

^ ; K > Ì y 5 6 }

30

5 ^

4.

µ ® ¯ ° ±

4.1

& ' ( ) * + , - ² ³

o

2

W X · Z ' ( ) * 6 7 Z , s S ½ ) @

,

f $ % 3 1 $ :

K ' ( 3 L Z ' ( 2 3 u % ' ( ) * Z 6 7 3

EM1, EM2

g

EM3,

u

f $ % 3 1 $ : K ' ( e c 3 L Z ' ( 2 3 u % ' ( ) * Z 6 7

3

EM4, EM5

g

EM6

s

M M o

2

r

EM1, EM2, EM3

Z x p

,

´

EM1

u µ

, Japan, USA

g

Norway

6 7 º

,

M

−2.134, −1.720, 0.0001,

u

Italy, Germany

g

Netherlands

6

7 º ¬

,

M

20.746, 20.242, 19.329,

u Ï ¶ 3

6.417,

3

5.279,

÷ r · »

EM1

Z J 6 ¬

;

´

EM2

u µ

, USA, Japan

g

Norway

6 7 · t

º

,

M

0.902, 1.733, 1.939,

u

Portugal, Austria

g

Switzerland

6 7 º ¬

,

M

10.553, 10.280, 9.790,

u Ï ¶ 3

5.486,

3

2.366,

÷ r ·

»

EM2

Z J ¸ ?

;

´

EM3

u µ

, Mexico, Colombia, USA

6 7 º

,

M

2.139, 2.800, 2.962,

u

Ireland, Egypt

g

Taiwan

6 7 º ¬

,

M

106, 97, 66,

u

Ï ¶ 3

15.087,

3

21.147,

÷ r · »

EM3

Z J º [ s

22

¹ k þ º »

Brazil, Colombia, Chile, Mexico, Peru, Turkey

£

Venezuela.

23

(19)

2

½ ¾ ¿ À Á Â Ã Ä Å Æ Ç

È É Ê Ë

:

È É A

= 0

È É Ê Ë

:

È É Ì Í A

= 0

& '

EM1

EM2

EM3

EM4

EM5

EM6

1. Australia

3.936***

6.541***

7.294 1.319*

0.218

1.055

2. Austria

4.923***

10.280***

13.125 2.614***

1.561*

1.375

3. Belgium

10.546***

5.359***

10.000 6.458***

2.479***

1.986

4. Brazil

4.530***

6.090***

3.550

0.089 −0.499

0.893

5. Canada

12.923***

3.763***

4.511 3.563***

1.526*

1.520

6. Chile

4.461***

3.595***

4.143 2.448***

0.763

1.190

7. Colombia

5.270***

3.613***

2.800 2.601***

0.161

1.043

8. Denmark

4.573***

7.716***

21.600 3.329***

0.431

1.102

9. Ecuador

5.770***

5.795***

9.333 1.999**

0.136

1.040

10. Egypt

8.158***

7.458***

97.000 5.877***

4.136***

3.882

11. Finland

3.965***

3.594***

4.600 3.433***

2.805***

3.071

12. France

9.836***

8.936***

6.000 3.959***

0.762

1.157

13. Germany

20.242***

3.335***

20.367 8.092***

−0.046

0.983

14. Greece

5.168***

6.424***

11.167 1.739**

0.979

1.267

15. Hong Kong

11.375***

6.716***

9.552 2.682***

2.138**

1.604

16. India

3.654***

6.459***

5.941 5.101***

4.674***

3.194

17. Indonesia

1.020 2.610***

10.500 2.732***

2.700***

1.884

18. Ireland

9.512***

6.017***

106.000 2.744***

1.930**

1.643

19. Israel

1.584*

3.713***

5.857 2.011**

0.449

1.135

20. Italy

20.746***

6.223***

11.029 8.015***

1.735**

1.542

21. Japan

−2.134

1.733**

12.111 5.573***

0.075

1.021

22. Jordan

4.003***

6.046***

7.600 3.490***

1.092

1.563

23. Kenya

3.500***

5.395***

7.222

0.082 −1.504

0.756

24. Malaysia

3.950***

8.643***

6.250 1.984**

0.956

1.233

25. Mexico

4.655***

2.925***

2.139

1.093

0.314

1.075

26. Netherlands

19.329***

4.225***

38.286 6.556***

1.877**

1.887

27. New Zealand

0.542 2.560***

NA

1.720**

1.708**

2.000

28. Nigeria

5.851***

8.742***

15.167

0.705 −0.244

0.936

29. Norway

0.000 1.939**

6.286

0.463 −0.516

0.891

30. Pakistan

5.251***

6.383***

16.667 3.144***

1.601*

1.560

31. Peru

4.974***

7.050***

10.200 −0.651

−1.292

0.706

32. Philippines

4.574***

8.258***

15.750 1.864**

−0.113

0.949

33. Portugal

4.450***

10.553***

16.600 1.508*

1.226

1.298

34. Singapore

0.861 2.622***

3.533 4.275***

1.502*

1.500

35. South Africa

16.767***

4.070***

13.294 5.271***

1.291*

1.538

36. South Korea

5.495***

8.004***

8.200 3.311***

0.218

1.056

37. Spain

13.135***

5.508***

9.258 3.022***

0.950

1.266

38. Sri Lanka

5.792***

3.485***

19.000 2.695***

1.180

1.500

39. Sweden

5.913***

4.939***

5.357 1.995**

−0.316

0.906

40. Switzerland

7.756***

9.790***

6.588 8.496***

1.280

1.435

41. Taiwan

2.945***

4.370***

66.000 4.052***

2.034**

1.675

42. Thailand

2.680***

1.981**

8.889 1.665**

0.529

0.817

43. Turkey

6.071***

7.216***

9.077 4.091***

1.159

1.368

44. U.K.

15.540***

4.983***

5.465 6.126***

1.780**

1.528

45. United States

−1.720

0.902

2.962 2.522***

1.148

1.166

46. Uruguay

5.354***

3.886***

4.875 2.678***

3.199***

2.714

47. Venezuela

5.352***

7.314***

11.600 −1.616

−2.678

0.438

48. Zimbabwe

4.915***

5.592***

16.333 3.010***

1.938**

1.833

0 1 A

6.417

5.486

15.087

3.124

1.030

1.441

Î Ï Ð

5.279

2.366

21.147

2.207

1.342

0.655

Ñ Ò

: , ,

Ó Ô Õ Ö × Ø Ù Ú Û

0.10, 0.05, 0.01

â

(20)

Ü Ü Ý

2

Þ ß

EM4, EM5, EM6

à á â ã

,

ä

EM4

å æ

, Venezuela, Kenya

ç

peru

è é ê ë

,

ì í î

−1.616, −0.651, 0.082,

å

Switzerland, Germany

ç

Italy

è é ê ï

,

ì í î

8.496, 8.092, 8.015,

ð ñ ò ó ô õ

3.124,

ö ÷ ø õ

2.207,

ù

ú ø û ü ý ï

;

ä

EM5

å æ

, Venezuela, Kenya

ç

Peru

è é þ ÿ ê ë

,

ì í

î

−2.678, −1.504, −1.292,

å

India, Egypt

ç

Uruguay

è é ê ï

,

ì í î

4.674,

4.136, 3.199,

ð ñ ò ó ô õ

1.030,

ö ÷ ø õ

1.342,

ù ú ø û ï ä

EM6

å

æ

, Venezuela, Peru

ç

Kenya

è é ê ë

,

ì í î

0.438, 0.706, 0.756,

å

Egypt,

India

ç

Finland

è é ê ï

,

ì í î

3.882, 3.194, 3.071,

å ð ñ ò ó ô õ

1.441,

ö ÷ ø õ

0.655,

ù ú

EM3

à ø û ê Ü Ü

z

ç

τ

ù ú à è é

,

z

ç

τ

õ å

,

Ý à õ Ý

2

ã

,

! ô õ " # $ % à & ì

, EM1

ñ '

z

ø

48

ú ( ã )

42

ú * + à

,

Ý ,

42

ú ) - à ! ô õ " # $ % à õ

;

EM2

ñ '

τ

ø à á â .

,

48

ú ( ã )

47

ú * + / 0 1 ! 2 3 ô õ " # $ % à & ì

, EM4

ñ '

z

ø

48

ú ( ã )

41

ú * + / 0 1

,

Ý ,

41

ú ) - à 4 5 à õ

; EM5

ñ '

τ

ø à á â 6 7 ë

,

48

8 ú ( ã )

21

8 ú ( * + / 9

,

: ;

EM1

ç

EM2

à è é - < ;

EM4

ç

EM5,

= Ý > õ ?

! @ A B C D E # å F à + G 7 õ ? ! @ A H I # J F K + G . õ -

4.2

& g h * i - L M % ° X N O , 2 M m K ' ( 3 L U K ' ( e c 3 L 3 2 3

,

$ % ' ( ) * Z Z N »

,

) m j ª 0 1 * 2 M 8 3 ' ( ) * Z c T

,

% ° ¤ D ¸ Ý · p r $ % Z ' ( ¬ m y s t

,

' ( Ð Ñ O ° Ý F u Y m r Ö % s Í

,

3 ¾ É ~ ¸ I Z $ %

,

» j ª 0 1 * 2

,

< N O F u P ß ¿

1994

± Ö

1998

± Ø

5

±

,

W X · Ø

48

· s

24

ä å æ é J ± Q M à E

,

å x u § c R ï d í î ï ð v î j S ñ \ L

2

ø

,

÷ f r { E b u T « í î ï ð ¦ ú h } x è ø ¸ U Í ¦ V 8 ¦ s W â

,

÷ 8 O P

(21)

" " Ó

3 Panel A

|

Panel B

e i z , - @ } 5 { A z , - B C @ } 5 { }

B @ i A ½ " # / u ^ < Ø ? É

,

< þ " # / u k i å ( ) > , - .

/ } }

,

< 7 / 0 1 ñ ø 4 § @ v ¿ ¼ À Á

,

¿ ¼ Ò § @ v _ )

*

:

7 / 0 1 ñ ø c § @ v ¿ ¼ Ä >

,

¿ ¼ Ò § @ v ) * ^

" " $ %

,

i

Panel A

> z , - @ } 5 { }

,

7

High Earnings Group

t

,

¡

2

5 ñ

Ecuador, Thailand

ø Ì y D s + ã } a

,

*

45

q 5 6 >

β

H

* @ r

,

8 Æ t Ö ² *

42

5

,

c *

3

5 ñ

Malaysia, New

Zealand, Singapore

ø Á Ç Ö X Y

,

< Õ , - ñ , - @ } 5 ø > |

} ø > Ê è * ¿ ¼ À Á > v , ^ Æ 4

,

7

Low Earnings Group

t

,

] U V D

s > 5 6 ñ |

20

5 ø

,

25

*

27

q 5 6 >

β

L

,

3 Ö ² *

26

5

,

c

Portugal

Á Ç Ö X Y

,

Ó N Á Ç , - > | } ø > Ê è * ¿ ¼ Ä > > v , ^ ß

,

¹ / í f 0 m

|β

L

| > |β

H

|

^ Ó

3 Panel A

>

β

L

* @ Â T r

β

H

* @ Â T r í r }

3.765:1,

Ó

2

ñ < Õ Á Ç , - ø | } ø è * e f D + > Ò ¿ ¼ × ) * ^ ^

,

q o

Fiegenbaum

ñ

1990

ø

,

Ò " # / u l g â } å | } ~ z Á Ó u 6 Ô ò { , - . / } } > C ^ 4 ^

26

{ E ¦

,

á L ¦ L

9

} L

9

D J 8 X Q à ¦ E ñ D

1994

à e

1998

à ø

,

O Y ï d í î ï ð v î ¦ j S $ Ì } Z p [ í î J ^ \ ] ¦ ]

, EM1

ñ D

z

9 ø

48

k þ «

41

k ñ $ Ì J

42

k ø ú f g ¦ ¡ 9

; EM2

ñ D

τ

9 ø ¦ $ Ì u f g

,

48

k þ «

45

k ñ $ Ì J

47

k ø ú f g ¡ è ) } Z p [ í î H I J ^ \ ] ¦ ]

, EM4

ñ D

z

9 ø

48

k þ «

34

k ñ $ Ì J

41

k ø ú f g ¡ è )

; EM5

ñ D

τ

9 ø

48

k þ «

15

k þ ñ $ Ì J

21

k ø ú ¡ f g } å x

,

x Q à ¦ E ñ D

1994

à e

1998

à ø

,

k c d í î ï ð ¦ ú h ° ó ] ] f g }

25

x ^ _ v à `

2

a }

1994

e

1998

à

48

k þ ¦ à

,

c d b ô í î J ³ 9 ¦ þ o

2

þ ¦ k þ c Û þ

20

k

,

f r w c d e n Ü í î õ ö ¦ Û â d }

26

ó s 9 £ h ¦ n

:

G a ú

β

H

> 0 and β

L

< 0

¤

,

« y ± å 8 ÷ w ë x y ú h

,

s ö ÷ ð 7 J ë Ü

,

] R S \ M

:

j

Bowman

ñ

1980

ø X â k

85

y $ e ¦ k l £ ù ï ¦ è ) ï d

,

$ Ì a ú o ] ¦ $ e

,

k l £ ù ï m « ³ è ) } ë õ 7 8 ¦ ± å « n

:

o p ¦ ð 8 ÷ ¦ ç è ù ï ¤

,

! ¤ N ô k l

,

z s _ q k l £ ù ï m « ³ è ) } r § y ú h ¦ " #

,

º » ã s ¡ U ¦

t u # ¡ U ¦ # v £ ¡ U ¦ õ d w }

Bowman

ñ

1982

ø

, Bettis

ñ

1981

ø

, Bettis and Mahjan

ñ

1985

ø

, Singh

ñ

1986

ø ÷ þ

Jemison

ñ

1987

ø ô a ú ~ x y ¦ ú h } z ð { B c n Ü

| p þ ~ ¡ ¦ k l n Ü g

,

D ë 8 J k l } p g } z s _ q k l £ ù ï m « ³ è

) }

~ ä å æ ~ w ¦ Ü è ± å J

:

[

High Earnings Group

§ Ó

risky projects

¢ !

,

s

Low

(22)

3

½ ¾ ¿ À

:

À Æ Ç

& '

Panel A

Panel B

È É Ê Ë

:

È É A

= 0

È É Ê Ë

:

È É Ì Í A

= 0

High Earnings Group Low Earnings Group High Earnings Group Low Earnings Group

ˆ

β

_H

N

_β

ˆ

L

N

β

ˆ

H

N

β

ˆ

L

N

1. Australia

0.532**

81 −4.510**

3 1.453**

50 −1.604**

34 2. Austria

0.701**

56 −1.700*

5 2.220*

29 −1.934**

32 3. Belgium

1.065**

77 −2.693**

11 1.700**

49 −1.719**

39 4. Brazil

0.377**

96 −1.691**

11 1.479**

35 −1.084*

72 5. Canada

0.095**

37 −1.900**

7 5.741**

28 −1.354**

16 6. Chile

0.521**

30 −5.679**

5 2.241**

17 −0.702**

18 7. Colombia

0.768**

21 −1.774**

7

0.879

7 −2.494**

21 8. Denmark

0.448**

102 NA

1 1.658**

91 −0.911

12 9. Ecuador

NA

1 NA

1 10. Egypt

0.185**

36 NA

0

0.565

29 −0.818**

7 11. Finland

−0.044

11

2.915

3 0.841**

13 NA

1 12. France

0.635**

379 −1.265**

100 1.903**

296 −2.953**

183 13. Germany

0.251**

1009

−2.522**

24 1.589**

385 −1.899**

648 14. Greece

0.170**

20 −0.482**

6 1.960**

12 −0.345

14 15. Hong Kong

0.244**

87 −1.282**

10

1.270

17 −1.413**

80 16. India

0.277**

63 −1.403**

8 1.077**

36 −1.187**

35 17. Indonesia

0.289**

53 −1.775**

3 1.090**

6 −1.703**

34 18. Ireland

0.912**

19 NA

0 1.496**

15 −1.706**

4 19. Israel

1.651**

24 NA

2 2.401**

15 −1.301*

11 20. Italy

0.405**

229 −1.405**

42 2.640**

189 −1.661**

82 21. Japan

1.514**

93 −1.327**

124 1.301**

28 −1.672**

189 22. Jordan

0.214**

14 NA

2 4.295*

5 −0.860

11 23. Kenya

0.227**

20 NA

2 NA

2 −1.385**

20 24. Malaysia

0.253

48 −1.793**

13 −0.159

10 −1.185**

57 25. Mexico

1.263**

13 −2.197**

3 −3.607

4 −13.264**

12 26. Netherlands

0.420**

48 NA

1 0.800**

41 −3.365**

8 27. New Zealand

0.058

12 NA

0

1.444

3 −1.463**

9 28. Nigeria

0.245**

24 NA

1

0.878

10 −0.539

15 29. Norway

0.218**

38 NA

0

0.433

14 −0.303

24 30. Pakistan

0.419**

18 −1.875**

3

1.140

10 −1.405*

11 31. Peru

0.404**

22 NA

1

1.128

11 −0.520*

12 32. Philippines

0.154**

17 NA

1 2.556*

4 −1.642*

12 33. Portugal

0.272**

45 −0.706

4 0.894**

34 −1.375**

15 34. Singapore

0.109

34 −1.874**

10

0.266

6 −1.314**

38 35. South Africa

0.470**

35 NA

0 1.622**

31 −0.522*

4 36. South Korea

0.344*

15 −0.758**

25 NA

2 −1.289**

38 37. Spain

0.349**

111 −5.324**

16 1.670**

103 −13.974**

24 38. Sri Lanka

0.541**

11 NA

1 NA

2 −3.439**

10 39. Sweden

0.301**

23 −0.927**

3 0.570**

14 −0.793*

12 40. Switzerland

0.604**

283 −1.654**

13 1.241**

249 −3.113**

47 41. Taiwan

0.174**

37 NA

2 1.593**

21 −0.722

18 42. Thailand

NA

1 NA

0 NA

1 43. Turkey

1.203**

41 −2.443**

5

0.822

27 −0.379

19 44. U.K.

0.195**

143 −1.588**

11 2.080**

98 −1.940**

56 45. United States

0.659**

905 −2.020**

14 0.457**

506 −1.818**

413 46. Uruguay

0.886**

3 NA

0 NA

2 NA

1 47. Venezuela

0.965**

12 NA

0

1.082

7 −5.015**

5 48. Zimbabwe

0.599**

10 NA

0 1.180**

6 −3.121

4

0 1 A

0.490 −1.845

1.378 −2.118

: , ,

Ó Ô Õ Ö × Ø Ù Ú Û

0.10, 0.05, 0.01

â

(23)

" " Ó

3 Panel B

i z , - B C @ } 5 { } B @ i A ½ " # / u ^ k i

u v 7

Panel B

>

High Earnings Group

t

,

] U V D s

2

{ U V > 5 6 ñ |

6

5 ø

,

*

40

q 5 6 >

β

H

,

8 Ö ² *

29

5

,

< Õ , - ñ , - B C @ } 5 ø > | } ø G T è * Ö > ¿

¼ À Á v ,

,

< Ö > í ? 8 Õ

Panel A

i z , - @ } 5 { } B @

> A ½ ý þ ^ 7

Low Earnings Group

t

,

] U V D s

2

{ U V > 5 6 ñ |

4

5 ø i ü

,

Æ .

44

q 5 6 >

β

L

,

8 Ö ² *

36

5

,

c *

Denmark, Greece, Jordan, Nigeria, Norway, Taiwan, Turkey, Zimbabwe 8

5 Á Ç Ö X Y

,

Ó N Á Ç , - > | } ø G T è * Ö > ¿ ¼ Ä > > v , ^ ; K

,

β

L

* @ Â T r

β

H

* @ Â T r í r }

1.537:1,

Ó

2

| } ø 0 8 è * D + > Ò ¿ ¼ × ) *

,

< ~ + G Õ Ç ¹ / _ 9 ~ ^ Ì

,

q o

Fiegenbaum

ñ

1990

ø

,

4 É à ý þ Ö N Z z , - B C @ } 5 { G 3 ¨ © " # / u / 0 1 Ö n o ^ " " y Õ ý u } D u 0 i z , - @ } 5 { A z , - B C @ } 5 { }

,

27

4.3

& ' ( ) * + , - M £ ¤ o

4

W X · Z ' ( ) * 6 7 g + , - . / ¼ u Z v w s ´

6

,

t W » f M 8 $ : K ' ( 3 L

,

EM1, EM2

g

EM3

u Z v w C y , ¬

,

3

0.102, 0105

g

0.106;

f M 8 $ : K ' ( e c 3 L Z

EM4, EM5

g

EM6

u Z v w C z

¸ ¬

, EM4

g

EM5

¼ u 3

0.378, EM4

g

EM6

¼ u 3

0.347, EM5

g

EM6

¼ u

G ¬

0.920

s

,

m »

z

Z

EM1

g

EM4

¼ u Z v w =

6 ¬

,

3

0.618;

»

t-like

Z

EM2

g

EM5

¼ u Z v w z

,

3

0.133

s ¦ $ Ì £ k l â Z Þ è ) } ^ 7 ¥ { « 8

,

J M Ü Ý 8

,

8 ã /

48

k þ

,

y b ô s , 8 @ x y 8 ñ o à M ø } D 8 X ö ÷ ð 7 ¦

,

a ú

48

k þ o ] ô m «

β

H

> 0 and β

L

< 0

¦ ú h

,

å x b ô s ,

,

§ c 8 ÷ ý N ô ä å æ , ¦ 8 ò

,

D ä å æ ~ w ¦ 8 ± å

,

! ¤ a w

48

k þ ¦ ^ § c Û } A ø u ø ¸ ' Ú ¦ g 8 a ö 8 ÷ F ë × ± å ¦ _ `

,

ý ( ö ÷ ð 7 ¦ w ë ö Û ô }

27

¾ 9

26

}

(24)

4

½ ¾ ¿ À Á Â ! " # $ Ã $

EM1

EM2

EM3

EM4

EM5

EM6

INS

DIS

PGDP

OUT

EM1

EM2

0.106 EM3

0.105

0.102 EM4

0.618 −0.012

0.238 EM5

0.159

0.133

0.404

0.378 EM6

0.107

0.082

0.517

0.347

0.920 INS

0.076 −0.187 −0.318

0.131 −0.272 −0.201

DIS

−0.031 −0.415 −0.632 −0.123 −0.401 −0.430 0.475

PGDP

0.076 −0.166 −0.295

0.088 −0.413 −0.429 0.717 0.366

OUT

−0.202 −0.229 −0.274 −0.322

0.061 −0.009 0.070 0.420 −0.127

LAW

0.077 −0.212 −0.298

0.172 −0.181 −0.200 0.820 0.470

0.883 0.019

Ñ Ò

:

EM1

®

OUT

Õ Ö ¯ ° ± Ï ² ³ ´ ñ

outside investor rights

ø

; LAW

Õ Ö µ ¶ · ß ¸ ñ

law

enforcement

ø

; DIS

Õ Ö ¹ º » ¼ ñ

accounting disclosure

ø

; INS

Õ Ö ½ ° ¾ ¿ ¬ À ñ

Inside Trading Index

ø

; PGDP

Õ Ö Á Â Ã ² Ü ½ ¤ Ä Å Æ ñ

Per-Capital real

GDP

ø

; LAW

× PGDP

è Ç È

LAW

É

PGDP

Ê Ë Ì à á ¨ Ø Ý Í Î Ï Ð â Ü Ü Ý

4

à Ñ Ò Ó Ô Õ & ì

,

Ö Ó

GDP

× ? ç ! Ø & Ñ Ò Ó Ù Ú # ü 0 6 Û ï

,

Ü õ

− 0.127

K Ø

,

ç Ý Þ ù ß à ö ó ) á â ã ü 0

,

ä å Ý ç ! æ ç è é # K ê à ü 0 1 ô õ

0.883,

ç ! ë ì í î à ô # K ê õ

0.717

ï ç ! ð Þ ñ ò à ô # K ê ó õ

0.366

å Ý Þ 2 ô ê ô * + õ ö è é à ü 0

,

ä å ! ë ì í î à ô # ç ! æ ç è é # K ê à ü 0 1 ô ï ÷

0.820,

ç ! ð Þ ñ ò à ô # K ê ï ÷

0.475;

å ! ð Þ ñ ò à ô # ç ! æ ç è é # K ê à ü 0 1 ô ó ï ÷

0.470

ê ø

, EM1

ç = ù ú à à ö û ü ý ) à þ ü 0

,

× ? ç ! Ø & Ñ Ò Ó Ù Ú # K ê à ü 0 1 ô õ

−0.202

K Ø

,

ü 0 1 ô Ü :

0.031 0.077; EM2

ç

EM3

ó ç ù à ö ê ó * + ü 0

,

û ü 7

Leuz et al.

ñ

2003

ø à ! #

; EM4, EM5, EM6

ç ù à ö ê ü 0 6

7 <

,

EM4

ç ! æ ç è é # K ê à ü 0 1 ô ó * + ü 0

,

ü 0 1 ô õ

從投資人保護觀點與展望理論探討各國銀行業盈餘管理之現象與動機

∗

:

JEL

:

G21

∗

:

,

,

104

67

: (02)

2674-8189

6874;

: (02) 2501-1287; E-mail: [email protected]

,

,

,

,

,

,

,

1.

earnings management

,

controlling shareholders

,

,

,

, Healy and Wahlen

1999

,

,

,

,

earnings smoothing

,

,

Enron

680

2001

12

,

,

,

,

,

,

,

1

,

10

2

,

,

,

,

Burgstahler and Dichev

1997

,

,

,

,

,

,

1

1

Burgstahler and Dichev

1997

Compustat

1976

1994

,

1

,

1

2002

6

,

_:

_,

_,

₁₀₄

₆₇

_{: (02)}

₂₀₀₂