集團企業執行庫藏股之個案研究 - 政大學術集成

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(1)國立政治大學商學院經營管理碩士學程財務管理組. 碩士論文. 立. 政治大. ‧ 國. 學. 集團企業執行庫藏股之個案研究. ‧. -以個案公司 2000.08-2006.12 庫藏股買回實務實證. n. er. io. sit. y. Nat. al. Ch. i n U. v. engchi 指導教授：林基煌博士. 研究生：胡為之. 撰. 中華民國九十九年一月.

(2) 致謝辭. 要完成論文及經營管理碩士學程，對於一個十餘年的上班族而言，算是年少時的夢想與邁向成熟時的挑戰，二者合而為一的綜合果實！爲了得著，就必先學會捨棄，回首來時路，得著是豐盛的，要感謝的也很多。首先，要感謝指導教授林基煌老師的不離不棄，屢次因公忙而放. 政治大架構及格式上給予指導及叮嚀，同時，也給予充分的論文研究空間，立棄論文寫作，老師總是重新接納，不厭其煩在論文題目、研究方向、. ‧ 國. 學. 俾能對實務上有所助益，在討論過程中，體認到老師對產業的深入了解，令人欽羨，在此，表達我至高的謝忱！. ‧. 論文口試時，尤其感謝姜堯民主任的指導及寶貴意見，王睦舜老. y. Nat. io. sit. 師的指正，都協助我重新將論文做更完整的呈現。準備論文期間，亦. n. al. er. 感謝同窗好友陸德兄、文哲兄的鼓勵與經驗分享，公司長官的准假支持，讓我能有時間從事論文寫作。 C. hengchi. i n U. v. 經營管理學程及論文寫作期間，最要感謝的是我親愛的家人，妻子雪容，以及二個寶貝兒子-成恩、成樂，他們無私的包容及給我時間安心上課，是支持我完成學業的主要動力，論文的末期，成恩常常關心爸爸的進度，也促使我必須好好的做個榜樣，在此，由衷感謝您們默默的鼓勵與支持，願您們都平安，將榮耀歸給上帝!. 為之敬上 2010 年 1 月 II.

(3) 摘要我國實施庫藏股制度自民國八十九年八月七日開始實施以來，許多上市上櫃公司紛紛宣告買回本公司股份，實施初期，適逢企業母子公司交叉持股盛行，國內外經濟情勢丕變，高科技產業泡沫化…..等因素影響，上市櫃公司投入的情形踴躍，後歷經景氣的衰退、復甦及擴張等階段，庫藏股執行的情況漸趨平穩，相關法令經歷數次增修後亦漸趨完備。本研究主要係針對庫藏股制度實施以來，前六年半期間，以個案公司 -華新麗華(股)公司【以下簡稱華新】為例，探討公司買回庫藏股的動機，. 政治大. 以及與同樣上市公司中，經篩選實際買回股數、金額最高的前 4 家對照組. 立. 公司相較，華新的股價、經營績效的評比如何？華新本身的經營績效產生. ‧ 國. 學. 了什麼變化？股東、投資人的財富效果為何，從中得到哪些啟示，以下為對華新研究的發現：. ‧. 一、動. 機：經營管理人員認為公司股價被低估，為買回庫藏股的主. y. Nat. sit. 要動機，其次為對未來盈餘與股價具有信心，轉讓員工排名第三，. er. io. 與訊號發射假說關係密切；經營管理者認為執行庫藏股並非單一. n. al 財務事件，而是公司整體策略面變革的一環，可協助公司達成每 iv Ch. 股盈餘的改善目標。. n U engchi. 二、股價、經營績效：華新在 7 項分析項目中，分別排名居 1~3 位，在營運資金管理、每股盈餘、股價淨值比有較優異的表現；股價年化報酬率高於大盤 5.3%，僅次於宏碁；經營績效的改善，來自經營管理者聚焦本業，處分長投，提高資產的運用效率，管理現金流量，積極實施庫藏股，以提升每股盈餘及每股淨值。三、股東、投資人：華新的累計報酬率為 63.2%，年化後 7.8%，優於大盤及其他 3 家公司；投資人應避免景氣循環剛開始向下時投入，留意公司發出的訊號，當公司以『維護股東權益』為目的買回時，投資人的長期報酬率是可預期的。 III.

(4) 目. 錄頁次. 第一章緒論第一節研究動機及目的 ‧‧‧‧‧‧‧‧‧‧‧‧‧‧‧‧‧‧ 1 第二節研究方法及研究限制 ‧‧‧‧‧‧‧‧‧‧‧‧‧‧‧‧ 2 第三節研究流程及研究架構 ‧‧‧‧‧‧‧‧‧‧‧‧‧‧‧‧ 3. 立. 第二章文獻探討. 政治大. ‧ 國. 學. 第一節庫藏股相關文獻探討‧‧‧‧‧‧‧‧‧‧‧‧‧‧‧‧. 7. ‧. 第二節國外實施庫藏股之實證研究‧‧‧‧‧‧‧‧‧‧‧‧‧ 11. y. Nat. n. al. er. io. sit. 第三節國內實施庫藏股之實證研究‧‧‧‧‧‧‧‧‧‧‧‧‧ 14. Ch 第三章庫藏股之探討及實施現況. engchi. i n U. v. 第一節國內庫藏股的規範及程序‧‧‧‧‧‧‧‧‧‧‧‧‧‧ 17 第二節『上市上櫃公司買回本公司股份辦法』介紹及修正‧‧‧ 18 第三節企業執行庫藏股的動機及目的‧‧‧‧‧‧‧‧‧‧‧‧ 20 第四節上市公司執行庫藏股的統計‧‧‧‧‧‧‧‧‧‧‧‧‧ 22. IV.

(5) 第四章個案探討第一節華新簡介‧‧‧‧‧‧‧‧‧‧‧‧‧‧‧‧‧‧‧‧‧ 28 第二節華新執行庫藏股的背景與動機‧‧‧‧‧‧‧‧‧‧‧‧ 44 第三節華新執行庫藏股之實證、比較及效果‧‧‧‧‧‧‧‧‧ 46 一、執行庫藏股之動機檢視 ‧‧‧‧‧‧‧‧‧‧‧‧‧‧‧ 47 二、華新、對照組公司之股價與大盤指數的分析比較‧‧‧‧‧51. 政治大. 三、華新與對照組公司之財務分析比較‧‧‧‧‧‧‧‧‧‧‧56. 立. 四、華新的經營績效分析與成果‧‧‧‧‧‧‧‧‧‧‧‧‧‧62. ‧ 國. 學. 第四節股東與投資人的財富效果與華新的庫藏股關係‧‧‧‧‧ 65. ‧ sit. y. Nat. 第五章結論與建議. er. io. 第一節研究結論‧‧‧‧‧‧‧‧‧‧‧‧‧‧‧‧‧‧‧‧‧ 69. n. a. v. l C 第二節研究建議‧‧‧‧‧‧‧‧‧‧‧‧‧‧‧‧‧‧‧‧‧ 71 ni. hengchi U. 參考文獻 ‧‧‧‧‧‧‧‧‧‧‧‧‧‧‧‧‧‧‧‧‧‧‧‧‧73 附錄一：問卷‧‧‧‧‧‧‧‧‧‧‧‧‧‧‧‧‧‧‧‧‧‧‧ 76. V.

(6) 圖. 次. 【圖 1-1 】研究流程圖‧‧‧‧‧‧‧‧‧‧‧‧‧‧‧‧‧‧‧‧ 5 【圖 3-1 】2000~2006 年上市公司實施庫藏股件數與加權股價指數走勢‧‧‧‧‧‧‧‧‧‧‧‧‧‧‧‧‧‧‧‧‧‧ 23 【圖 4-1 】電線電纜產業關聯圖‧‧‧‧‧‧‧‧‧‧‧‧‧‧‧‧‧ 37 【圖 4-2 】不銹鋼產業關聯圖‧‧‧‧‧‧‧‧‧‧‧‧‧‧‧‧‧‧ 38 【圖 4-3 】華新、大盤股價指數月線圖‧‧‧‧‧‧‧‧‧‧‧‧‧‧ 51. 政治大【圖 4-5 】華新、中環股價月線圖‧‧‧‧‧‧‧‧‧‧‧‧‧‧‧‧ 立. 【圖 4-4 】華新、聯電股價月線圖‧‧‧‧‧‧‧‧‧‧‧‧‧‧‧‧ 52 52. ‧ 國. 學. 【圖 4-6 】華新、華邦電股價月線圖‧‧‧‧‧‧‧‧‧‧‧‧‧‧‧ 53 【圖 4-7 】華新、宏碁股價月線圖‧‧‧‧‧‧‧‧‧‧‧‧‧‧‧‧ 53. ‧. 【圖 4-8 】歷年 5 家公司與大盤指數的累計月報酬率圖‧‧‧‧‧‧ 65. n. er. io. sit. y. Nat. al. Ch. engchi. VI. i n U. v.

(7) 表. 次. 【表 2-1 】國外相關文獻及實證彙整‧‧‧‧‧‧‧‧‧‧‧‧‧‧12 【表 2-2 】國內相關文獻及實證彙整‧‧‧‧‧‧‧‧‧‧‧‧‧‧15 【表 3-1 】上市上櫃公司買回本公司股份辦法彙整‧‧‧‧‧‧‧‧18 【表 3-2 】2000~2006 年上市公司買回庫藏股件數、家數及股價指數 23 【表 3-3 】2000~2006 年上市公司買回庫藏股件數及佔比-按產業別 24. 政治大【表 3-5 】2000~2006 年上市公司買回金額前 10 大‧‧‧‧‧‧‧‧ 26 立. 【表 3-4 】2000~2006 年上市公司買回庫藏股件數及佔比-按目的別 25. ‧ 國. 學. 【表 3-6 】2000~2006 年上市公司買回股數前 10 大‧‧‧‧‧‧‧‧ 26 【表 3-7 】2000~2006 年上市公司買回註銷股數或轉讓前 10 大‧ ‧ 27. ‧. 【表 3-8 】2000~2006 年上市公司買回金額、股數、註銷股數前十大. 27. Nat. sit. y. 【表 4-1 】華新(股)公司股份總類‧‧‧‧‧‧‧‧‧‧‧‧‧‧‧‧ 31. er. io. 【表 4-2 】華新(股)公司資本形成‧‧‧‧‧‧‧‧‧‧‧‧‧‧‧ 31. n. a. v. l C 【表 4-3 】2000~2006 董事會成員分類‧‧‧‧‧‧‧‧‧‧‧‧‧‧ ni. 33. 【表 4-4 】公司主要業務營業比重‧‧‧‧‧‧‧‧‧‧‧‧‧‧. 35. hengchi U. 【表 4-5 】主要商品之銷售地區‧‧‧‧‧‧‧‧‧‧‧‧‧‧‧‧ 35 【表 4-6 】市場未來之供需狀況‧‧‧‧‧‧‧‧‧‧‧‧‧‧‧. 36. 【表 4-7 】華新 2001 年營業目標‧‧‧‧‧‧‧‧‧‧‧‧‧‧‧ 39 【表 4-8 】1996~2000 年年度簡易損益表（非合併報表） ‧‧‧‧‧ 40 【表 4-9 】1996~2000 年年度簡易損益表（合併報表） ‧‧‧‧‧‧ 41 【表 4-10】1996~2000 年年度資產負債表（非合併報表） ‧‧‧‧‧ 42 【表 4-11】1996~2000 年年度財務分析（非合併報表） ‧‧‧‧‧‧ 43 VII.

(8) 【表 4-12】華新 2000~2006 歷年買回庫藏股目的及用途一覽表‧‧ 46 【表 4-13】問卷-攸關性統計表‧‧‧‧‧‧‧‧‧‧‧‧‧‧‧‧ 48 【表 4-14】問卷-重要性排名計分表‧‧‧‧‧‧‧‧‧‧‧‧‧‧. 49. 【表 4-15】2000.7~2006.12 華新、對照組公司市值變化‧‧‧‧‧ 54 【表 4-16】2000.7~2006.12 華新、對照組公司收盤價、流通股數、市值變化 ‧‧‧‧‧‧‧‧‧‧‧‧‧‧‧‧‧‧ 55 【表 4-17】2000~2006 年 5 家公司股東權益報酬率表‧‧‧‧‧‧ 57. 政治大【表 4-19】2000~2006 年 5 家公司營運資金週轉天期表‧‧‧‧‧ 立. 【表 4-18】2000~2006 年 5 家公司每股盈餘比較表‧‧‧‧‧‧‧ 58. ‧ 國. 學. 【表 4-20】2000~2006 年 5 家公司淨現金(借款)表‧‧‧‧‧‧‧. 58 59. 【表 4-21】2000~2006 年 5 家公司負債占資產比率表‧‧‧‧‧‧ 60. ‧. 【表 4-22】2000~2006 年 5 家公司流動比率表‧‧‧‧‧‧‧‧‧ 61. Nat. sit. y. 【表 4-23】2000~2006 年 5 家公司股價淨值比‧‧‧‧‧‧‧‧‧ 62. er. io. 【表 4-24】2000~2006 年華新合併財務報表分析‧‧‧‧‧‧‧‧‧ 63. n. a. v. l C 【表 4-25】華新歷次買回目的次月起之累計報酬率及年化報酬率‧ ni. hengchi U. 66. 【表 4-26】華新歷次買回庫藏股之成本--依買回目的‧‧‧‧‧‧‧ 67 【表 4-27】華新歷次買回庫藏股之成本--依買回年度‧‧‧‧‧‧‧‧ 68. VIII.

(9) 第一章第一節. 緒. 論. 研究動機及目的. 證券交易法第二十八條之二規定所建立之庫藏股機制，係希望針對當總體環境受到經濟或非經濟因素干擾，致股市低迷或重挫時，透過公司買回自家公司股份來提振股市信心，並期待可以有效改善子公司買母公司股票的情形，健全證券市場發展，是故，在大環境漸趨成熟，產、官、學各界引頸期盼下『庫藏股法案』於民國八十九年六月三十日於立法院三讀通過，並於同年七月經總統明令公佈實施，財政部證券暨期貨管理委員會於. 政治大. 八月頒定『上市上櫃公司買回本公司股份辦法』，至此，庫藏股制度正式. 立. 上路。. ‧ 國. 學. 庫藏股實施後，初期受到各上市公司踴躍參與，於是年底統計數字共. ‧. 有 159 家公司申報買回，件數多達 233 件，亦有多家公司申報買回達 2. y. Nat. 次以上，當時的時空環境主要係台灣受到非經濟因素及高科技產業泡沫化. io. sit. 的影響，嗣後，隨著時間推移，經濟漸趨復甦、穩定，實施庫藏股的公司. er. 遂有降溫跡象，然在受到外部影響、景氣循環或公司內部策略調整之際，. n. a. v. l C 仍不失為政府主管機關、企業捍衛股市及自家股價之道。 ni. hengchi U. 根據台灣證券交易所資料顯示，自西元 2000 年 8 月起至 2006 年 12 月止這段期間，全體上市公司的庫藏股宣告買回家數共有 383 家，1,349 件，其中宣告買回股數排名前五大的公司分別為(1)聯華電子﹝2303﹞(2) 華新麗華﹝1605﹞(3)兆豐金控﹝2886﹞(4)華邦電子﹝2344﹞(5)統一企業﹝1216﹞，筆者服務於華新麗華(股)公司，名列宣告買回股數第二，實際執行買回股數排名亦僅次於聯華電子，居傳統產業之首位。. 1.

(10) 華新是屬跨國集團化的企業，精於銅、鎳等金屬的交易，本業橫跨電線電纜、不銹鋼等基礎建設工業之製造，主要生產基地分布在台灣、中國大陸、馬來西亞、印尼等亞洲新興市場國家，並於 1990 年起陸續投資電子科技產業(DRAM,TFT-LCD)，旗下轉投資有華邦電子、華新科技、瀚宇彩晶、瀚宇博德、華東科技……等上市櫃公司，並在財務投資方面跨足於創投、金融、房地產等業，配合國家政策推動為 101 金融大樓、高鐵之股東，不僅為台灣電線電纜業之龍頭，不銹鋼盤元產量亦居國內首位，其在產業的領導地位及經營規模都具有一定之代表性，未來除看好中國大陸基礎工業的蓬勃發展，持續在電線電纜、不銹鋼、碳鋼深耕擴廠外，也將投. 政治大. 入太陽能、LED 等節能環保的新興產業，以建構兩岸三地的產業領導地位。. 立. 故思考以華新在 2000 年已發展為一成功集團控股企業之時，適逢全. ‧ 國. 學. 球景氣丕變，庫藏股法令的頒布實施，公司面臨策略轉型之時，重新定位經營策略--聚焦本業，並輔以財務策略上庫藏股的積極執行為例，觀察此. ‧. 段期間華新運用庫藏股的動機與目的為何?事後實際的經營成果，有沒有. sit. y. Nat. 因著策略改變及庫藏股併轡執行獲得改善?與同樣實際積極執行庫藏股的. n. 研究希望探討的議題。 a. er. io. 上市公司相較，有何發現?股東、投資人從本案例中有何啟示?以上都是本. iv l C n hengchi U. 第二節. 研究方法及研究限制. 本研究主要以蒐集 2000 年 8 月起至 2006 年 12 月止，近六年半期間國內上市公司執行庫藏股在買回股數、買回金額名列前十大之公司，考量行業別差異大，經營績效不具比較性之因素後，再排除金融、電信二類特許事業，篩選出前五大公司（含華新在內）做為個案研究之主體及對照比較之個體。. 2.

(11) 本研究未將 2007、2008 年資料列入研究範圍，主要原因其一為華新於 2007 年全年並未有庫藏股買回之行為；其二，在 2008 年共有 3 次宣告買回，論實際買回股數、金額皆不及前六年半期間之 13%；其三，2008 年全球景氣受到次貸風暴之影響，如同 2000 年下半年全球景氣丕變之情狀，爲避免前後期資料、情境重疊，故排除此段期間之資料收集。本研究係採個案研究方式做為研究方法，個案研究僅針對華新透過外部公開的各項財務資訊彙總整理，及內部高層主管的觀察，做主客觀的介紹與分析，其優點在能深度觀察華新的經營管理及執行庫藏股的深度、廣. 治政大知驗證之處，如董事會成員的意思表達實難一窺，此為限制之一，另，對立照組的四家公司全為電子產業，未有傳統產業，此因市場主流行業之故，度，並能透過個案來印證理論與實務的結合，然經營實務上仍有其不可確. ‧ 國. 學. 為美中不足的限制之二，樣本數過少，易產生研究結論是否具代表性，為限制之三；然本研究之目的，係在提供華新透過經營策略改變及財務策略. ‧. er. io. sit. Nat. 之目的，以此初衷做為各方研究參考。. y. 的配合過程，提高經營績效，使庫藏股執行的成效，符合宣告買回庫藏股. al. n. v i n 第三節C h e研究流程及研究架構 ngchi U. 本研究將先就華新宣告與執行庫藏股的動機與目的陳述，透過內部問卷與訪談的結果，加以討論與國內實證的成果是否相符；其次，針對華新與另外四家對照組公司實際執行庫藏股的成效，做期間的經營績效比較，並將各公司股價與大盤指數做相對比較，希望進一步了解同樣投入性高的公司為何產生不同的經營結果與股價反應，從而思考華新在執行庫藏股的同時，在經營策略的調整與改變是否奏效；最末，檢視華新日後所呈現的經營成果是否與宣告庫藏股的動機一致 (例：股價低估、未來盈餘可期)，而股東、投資人在其中又獲得什麼啟示。 3.

(12) 一、. 研究流程圖確認研究動機與目的. 相關文獻探討、整理與分析. 庫藏股法規介紹. 立. 政治國內上市公司執行庫大藏股統計與分析. ‧. ‧ 國. 學. n 【華新】動機分析，與理論驗證結果. y. sit. io. al. er. Nat. 【華新】簡介及庫藏股實績. Ch. engchi. 【華新】、對照公司與大盤股價比較分析. 研究結論與研究建議. 圖 1-1 研究流程圖. 4. i n U. v. 【華新】與對照公司的經營績效比較分析.

(13) 二、研究架構. 本論文分為伍章，各章內容概述如下：第一章. 緒. 論. 說明本研究之研究動機、目的與研究方法、研究限制，最後敘述研究流程及研究架構。第二章. 文獻探討. 政治大. 針對國外提出庫藏股實施動機假說做相關文獻探討，提出訊號發. 立. 射假說、財務槓桿假說、自由現金流量假說……等，以及彙整國內外. ‧ 國. 庫藏股之探討及實施現況. ‧. 第三章. 學. 的實證結果，做為驗證華新動機的理論基礎。. y. Nat. 說明庫藏股的規範與制度，以及介紹『上市上櫃公司買回本公司. io. sit. 股份辦法』及歷次的修正情形，統計近六年半來國內上市公司宣告、. er. 執行買回庫藏股的實際結果，分析說明各年各產業的情況，且篩選出. n. a. v. l C 含華新麗華(股)公司在內的買回金額前五大上市公司，做個案之比較。 ni. hengchi U. 第四章. 個案探討華新麗華(股)公司簡介，說明 2000 年時事業範疇、營運及財務狀. 況，對內外部環境加以分析描述，了解華新當時宣告買回股份之背景，透過問卷、訪談以分析動機及目的；統計公司近年之庫藏實績，透過華新與對照公司在經營績效、股價的比較分析，發現執行庫藏股的效益存在與否，及促成效益的其他可能原因，做為股東或投資人，該如何因應企業執行庫藏股的行為。. 5.

(14) 第五章. 結論與建議將個案研究結論對華新、股東提出建議，俾使經營團隊、股東能. 產生雙贏的效應。. 立. 政治大. ‧. ‧ 國. 學. n. er. io. sit. y. Nat. al. Ch. engchi. 6. i n U. v.

(15) 第二章第一節. 文獻探討. 庫藏股相關文獻探討. 公司決定買回股份的動機為何?國內外學者及文獻論述甚多，茲將其中較普遍探討及與本研究相關之研究，彙整如下：一、. 訊號發射假說 ( Information or signaling hypothesis ). 政治大其一為公司缺乏投資機會且有閒置資金時，若不把現金分配給股東將面臨立. 公司管理當局擬藉由買回公司股票，對投資人發布二種可能的訊息，. 代理問題，購回庫藏股使管理階層向股東宣告其不會將現金浪費在不必要. ‧ 國. 學. 的投資上，有助於減輕代理成本並增加公司價值；其二為由於資訊不對稱，管理當局依其所掌握的公司內部資訊判斷，認為公司股價被低估時，. ‧. 係對投資人發出市場價值與公司經營價值的偏差，以及對未來盈餘與股價. Nat. sit. y. 具有的信心的訊號，因此，當公司發出此項訊號時，在一般條件不變的前. er. io. 提下，除了購回宣告會改善市場對公司未來盈餘的預期並減少公司的系統. n. 風險外，通常會促使股價上漲。根據國內外大部分實證研究證實，宣告買 a v. i l C n 回庫藏股時股價一般會有正向反應 h e n，g若是傳達股價被低估之宣告行動則效 chi U 果更大。二、. 股利替代假說 ( Dividend substitution hypothesis ). 當資本利得實質稅負低於股利所得實質稅負時，公司以股票購回的方式取代股利發放，以增加股東的稅後自由現金流量，使股東的財富增加。過去美國資本利得稅較個人綜合所得稅低，買回公司股份可替代現金股利發放，節省股東個人所得稅，提高股東實質報酬，而使股價上漲。唯目前美國法令規定改變後，不得以買回股票取代股利發放，否則將視為股東之. 7.

(16) 股利所得而課徵個人綜合所得稅，故實證上此項假說並不顯著，且在其他實證研究顯示，實施庫藏股公司股利支付率並未低於未買回股份之公司，因此，股利替代假說並未獲得支持；僅在財務彈性上，Stephens and Weisbach (2000)實証研究指出，股利發放公司具有較高永久性的營業活動現金流量，而購回股票公司具有較高暫時性非營業活動現金流量，結果顯示庫藏股具有財務彈性本質。三、自由現金流量假說 ( Free cash flow hypothesis ). 治政大除為投資活動的現金投入後可供支付利息、償還借款或發放現金股利之現立金流量。根據 Aswath Damodaran (1988)的分析，企業依據其生命週期. 自由現金流量是指公司經營業務所產生之營業活動現金淨流入，經扣. ‧ 國. 學. 之資金需求及來源共分為五個階段，在成熟成長階段、衰退階段，公司皆有穩定甚至超額的自由現金流量淨流入，此時公司係處於再投資機會減. ‧. 少，資本或現金閒置的情形，除了發放股利給股東之外，可將買回庫藏股. sit. y. Nat. 視為一種投資，亦即投資自己公司的股票，此一假說必需在庫藏股得於一. er. io. 段時間後公司可以處分始能產生效益，若法令有所限制則不宜為之。. al. n. v i n Ch Jensen (1986)認為由於代理問題產生股東與經理人的利益衝突，將 engchi U 現金付給股東將減少經理人可運用資源，必使其在資本市場籌措資金時受到更多的債權人或專業機構之監督；故若公司有可支配的自由現金，為避免管理階層、經理人礙於短期成長的動機或壓力，從事無效率之投資計畫，損害公司價值，加上經理人之獎酬計畫與營業額有關時，而非對公司價值提升有利的關鍵績效指標( Key performance index)連結，為避免衍生代理問題，購回股票、發放股利皆是減少代理成本、提升公司價值的做法，一旦經營階層、經理人必須面對有限資源時，他們才有動機將公司的資產去蕪存菁，一一處分閒置、浪費的投資或資產，轉入較有效率能提升公司價值的資產或計畫，經營績效改善應是可被預期的。. 8.

(17) 四、財務槓桿假說 ( Leverage hypothesis ) 此項假說是認為買回股票是一種財務結構上的考量，當公司以舉債方式進行購回公司股票的行為時，使公司的財務槓桿變大，股東權益變小負債增加，負債的資金成本較低，使公司整體的資金成本(WACC)相對降低，而舉債的利息費用增加可以抵減所得稅，產生稅盾的效果，提升公司價值，促使股價上揚。實證上指出當公司贖回其可轉換公司債時會有負的異常報酬，股價下. 治政大存在著稅盾效果，因此當公司負債比率低於最適資本結構的負債比率時，立透過買回庫藏股的確能達成此最適資本結構、最低資金成本的目標。跌，其原因與稅盾效果有關。另有實證研究發現，當公司權益負債改變時，. ‧ 國. 學. 五、財富移轉假說 ( Bondholder expropriation hypothesis ). ‧ y. er. io. sit. Nat. 財富移轉假說根據對象可區分為以下三類：. n. 1. 剝奪債券持有人財富假說( Bondholder expropriation hypothesis ) a. iv l C n hengchi U. 購回公司股票即是減少債權人對資產的請求權，提高財務槓桿，使負債安全性降低，在發行債券價格時並未考慮此因素，故買回股票視同將債權人的財富移轉到股東的身上，然而實務上，債權人可能是債券持有人或金融機構，債權人基於保護本身之利益，往往會在借貸契約加入限制條款 (Financial covenant)以限制資金用途是做來發放股利或購回庫藏股票，且由於各國法令通常有限制買回財源或特定限制，如我國規定只可以已實現資本公積及盈餘公積來買回股份，故對債權人影響應不大。實證上，公司宣告買回庫藏股時，債券持有人財務無明顯變動(Dann, 1981； Vermaelen,1981). 9.

(18) 2. 剝奪小股東人財富假說認為股票在買回將造成公司股東財富重分配，因為資訊取得是需要成本的，只有大股東有本事取得相關重要資訊，小股東因為無法掌握公司內部資訊無法判斷公司股價是否低估，使得其財富漸漸移轉到位出售股票的大股東身上。即小股東傾向股價過低賣出，過高買入(Brennan and Thakor,1990)。 3. 同產業間不同公司財富移轉. 治政大公司宣告買回股份是代表對未來盈餘信心的預期，公司獲利提升，將立使產業間競爭狀態改變，對競爭對手的股價造成負面影響。因此公司宣告 ‧ 國. 學. 買回所造成的異常報酬來自同業競爭對手股價下跌之損失，且宣告公司所在產業競爭程度及與競爭公司相似性愈低者，財富移轉效果愈強(Erwin. ‧. and Miller,1998)。. er. io. sit. y. Nat. 六、再發行假說 ( Reissue hypothesis ). al. n. v i n Ch 公司買回庫藏股，可做為附認股權公司債、附認股權特別股、可轉換 engchi U 公司債或可轉換特別股轉換時的股票來源，亦可做為員工轉讓、紅利之用，因此可將買回之股份用做日後再發行於市場流通，避免需辦增資或發行股票股利造成股本膨脹、盈餘稀釋等問題。. 10.

(19) 第二節國外實施庫藏股之實證研究公司買回庫藏股票之動機，各有其內外部總體環境、產業變遷、管理制度及法令規範不同等因素考量，然在特定目的下的執行成效，及宣告前後的異常報酬，經營績效的改變……等，則有賴實證結果予以檢視。國內外研究文獻及實證繁多，今區分國外及國內之實證，揀選與本研究議題有關之研究者及其發現，彙整於第二、三節，以備後續個案研究探討之用。【表 2-1 】國外相關文獻及實證彙整研究者 . 重要結論與發現. 本文研究主要在公開市論從公開市場或經由公開收購方式買政 1.無治大場買回股份或公開收購回，股價均有顯著之正向異常報酬，自公開立股份時，對公司股票的市場買回者尤其顯著。. 學. ‧ 國. Vermaelen (1981). 研究內容. y. sit. n. al. er. 探討公司買回股份，對 1. 公司買回股份時，可轉債價格及可轉換特別股東及債權人財富之影股價有正向變化，負債及特別股股東未因公響，並驗證訊號發射假司公開收購股份受到損害。說、股利替代假說及財 2. 支持訊號發射假說。富移轉假說。 3. 無足夠證據支持個人節稅假說(股利替代假說)。. io. Jesen (1986). . Nat. Dann (1981). ‧. 反應。並解釋宣告買回 2. 以公開收購方式買回股票的公司，其買回時日對股價造成異常報酬機大多在對未來預期有大幅偏差時，表示以的原因，驗證訊號發射此方式宣告公司對未來盈餘及股價的信心。假說、股利替代假說、 3. 支持訊號發射假說。財務槓桿假說及財富移 4. 不支持股利替代假說、財務槓桿假說及財富轉假說。移轉假說。. . Ch. engchi. i n U. v. 當公司有大量的自由現 1. 以美國石油公司的財務資料驗證，發現當公金流量時，管理者會將司的自由現金流量增加後，資產成長率會增閒置現金投資於淨現值加，獲利率下降，財務槓桿比率上升，股利為負的投資方案中，而政策傾向保留盈餘，不發放現金股利予股使過度投資現象。透過東。股利發放、實施庫藏 2. 公司經理人有超額現金部位時，即使無利可股，將改變股東對公司圖，仍將擴張公司規模。未來的預測，當其他情 3. 公司擴張規模所需資金來源主要透過財務況不變下，上項方法可槓桿增加。增加公司價值。 11.

(20) 研究者. 研究內容. 重要結論與發現. Dann (1991). . 驗證實施庫藏股後，公 1. 實施庫藏股後的盈餘預測誤差顯著大於購司將會增加盈餘並減少回前。市場貼現率，有效降低 2. 購回宣告表達了市場對公司未來盈餘的預資產及權益的系統風期有所改善。險，此假說與分析師會 3. 實施庫藏股對公司價值的影響在於盈餘績調高盈餘的預測有關。效的改善，並減少公司系統風險的程度。. Wansley, Lane, Sarkar (1989). . 對最近五年內曾買回庫 1. 最重要之動機，依序為：(1)股價遭低估(2) 藏股之公司進行問卷調向投資人發射對公司未來盈餘與股價深具查，探討其買回動機之信心之訊號(3)提高公司的財務槓桿度(4)擁順序。有多餘現金，缺乏投資機會。 2. 不最重要之動機，依序為：(1)增加內部人持股(2)買回大股東股權(3)替代現金股利發放(4)消化大筆賣壓。. ‧ 國. . 學. Pugh and Jahera (1990). 政治大以公司規模、買回股份 1. 公司宣告公開收購要約時，將產生 9.9%的立比例、內部人持股比異常報酬。 ‧. 例、機構投資人持股比 2. 公司規模愈大或機構投資人持股比例愈例、資本結構及未來成高，資訊不對稱情況愈小，異常報酬愈小；長率等項目，測試對公內部人持股比例愈大，資訊不對稱情況愈司超額報酬之影響。大，異常報酬愈大。 3. 買回股份比例愈大，異常報酬愈大，支持訊號發射假說。 4. 負債比率與異常報酬率呈正相關，證明公司可以買股份之方式達到調整財務結構之目的，支持最適資本結構假說(財務槓桿假說)。 5. 資金需求愈大，異常報酬愈小，意謂當公司買回庫藏股會損及未來成長及投資機會時，市場會給予負面評價。. n. er. io. sit. y. Nat. al. Testsekos, Kaufman, Gitman (1991). . Ch. engchi. i n U. v. 對美國主要大型公司財 1. 買回股份之動機：(1)改變公司資本結構(2) 務主管進行問卷調查，提高股價(3)向市場發射訊號探討其買回股份之動機 2. 考慮買回之情況：(1)股價過低(2)有庫藏股及何種情況下會買回公需要(3)缺乏有利之投資機會。司股份。 3. 認為公司買回股份應視為理財活動而非投資活動。. 12.

(21) 研究者. 研究內容. 重要結論與發現. Ikenberry,  檢驗股價受低估是否為 1. 股價淨值比低的公司，其股價在宣告後四年 Lakonishok, 所有宣告再買回公司的約有 45.3%的異常報酬率，且在距離宣告後背後原因。三年股價才完全反應宣告所內含的資訊，當 Vermaelen 初宣告時市場對其資訊內涵有反應不足的 (1995) 現象。 2. 股價淨值比高的公司則無異常報酬。 . . 驗證股票購回後是否使 1. 公司於實施庫藏股後會改善其營運績效，並公司經營績效改善，此以此做為投資人預期公司未來成長性之驗改善是否與資產週轉率證。及現金流量邊際有關。 2. 公司營運績效好轉的原因來自於資產使用投資人對公司購回股份效率的增加(資產週轉率)，資本支出並未增以訊號發射假說或以自加，以自由現金流量解釋較合理。由現金流量假說解釋較 3. 資產變現程度與經營績效呈顯著相關，表示為合理。已處分閒置資產取得現金並已實施庫藏股方式發予股東，結果與自由現金流量假說相符。. 立. ‧ 國. 學. 探討公司經由公開市場 1. 宣告買回股份之比例愈大，異常報酬率愈買回公司股份之原因及高，顯示買回規模具有資訊內涵。經由公開市場買回之資 2. 實際買回數與宣告當時之異常報酬率成正訊內涵與實際執行狀況相關。對異常報酬率之影響。 3. 實際買回數與公司前一季之股票報酬率呈負相關，而與公司預期及未預期之現金流量呈正相關。. ‧. io. y. sit. . Nat. Stephens and Weisbach (1998). 政治大. n. al. er. Nohel and Tarhan (1998). Ch. engchi. 資料來源：本研究整理，參考孫鑑吾(民 90)、蔡敏雄(民 92). 13. i n U. v.

(22) 第三節國內實施庫藏股之實證研究【表 2-2 】國內相關文獻及實證彙整研究者沈永偉 (民 88). 研究內容 . . . 採問卷方式探討國內企 1. 曾透過關係企業購回股票的樣本特性，有業對關係企業相互投資 60%以母子公司型態出現。看法，以及透過此方式 2. 經調查以公司關係企業買回股票的主要原購回股票動機。因，是欲穩定股價。以問卷結果觀察企業在 3. 全體樣本公司重要性最高為覺得股價被低何種情況下較有意願購估、欲穩定股價及向市場宣告未來經營績效回公司股票。會更佳三種情況，驗證了訊號發射假說。以產業面分析，觀察企 4. 產業間對購回自家公司股票的差異性不業股票購回做法是否因大，傳統產業較重視維持股價，高科技產業產業不同而有所差異。較重視員工紅利及退休金計畫。 5. 大多數公司在法案通過後，還是願意依照新法令的方式施行。. 立. ‧ 國. . 政治大. 學. 探討庫藏股法案事件對 1. 庫藏股法案事件確對上市公司各產業發生整體上市產業之影響並影響效應，其中又以庫藏股制度正式討論即實證庫藏股宣告之效完成三讀之事件日影響最大。應。 2. 上市公司在庫藏股宣告後之三個交易日，存有顯著之異常報酬，惟第四個交易日起，此種顯著的情況即漸行消失。 3. 上市產業：電子業在宣告效果上無顯著之表現，金融業在宣告日後幾個交易日內相對傳統產業有較大之宣告反應，但傳統產業在宣告效應之維持上卻較金融業長。 4. 上櫃產業：傳統產業對宣告效應之反應，明顯高於金融業及電子業，且傳統產業之宣告效應確有提前反應之現象。. ‧. 黃世欣 (民 90). 重要結論與發現. n. er. io. sit. y. Nat. al. 黃泰銘 (民 90). . Ch. engchi. i n U. v. 探討公司買回股份期 1. 投資人對於公司宣告買回股份，通常給予正間，投資人是否有異常面回應，公司宣告買回期間，市場流動有明報酬並研究台灣證券市顯增加之趨勢，意謂台灣投資人在空頭市場場。時，存在搶短多之投機心態。 2. 顯示公司內部資訊伴隨著宣告日之接近，漸為社會大眾所知悉，故宣告買回期間之報酬率將較正常期間之報酬率高。 3. 公司宣告買回之前，市場已逐漸反應此一訊 14.

(23) 研究者. 研究內容. 重要結論與發現. 黃泰銘 (民 90). 息，顯示台灣證券交易市場非屬效率市場，甚且，公司宣告買回之後，市場仍有異常報酬之存在，說明台灣證券市場亦非半強式效率市場。. 王一方 (民 90). . 從執行買回股份、買回 1. 公司買回股份，股價有明顯上升之效應。目的、不同產業、買回 2. 爲維護股東權益及公司信用而買回之公數量等角度，探討公司司，其股價報酬率較以轉讓給員工為目的的買回庫藏股後其股價變買回公司來的高。動之情形。 3. 實施買回之公司中，非電子類之股價報酬率高於電子類。. 孫鑑吾 (民 90). . 以實證方式探討影響公 1. 股價相對被低估的公司，較可能實施庫藏司購回庫藏股之決策原股。公司希望透過庫藏股購回宣告，使股價因，並驗證國內實證結回到其應有之價位。果與各假說間的關聯 2. 規模愈大、經營績效愈佳、成長機會較大的性。公司較可能實施庫藏股。 3. 公司擁有閒置現金的多寡與實施庫藏股的動機無關。 4. 資本公積與保留盈餘愈多的公司較可能實施庫藏股。 5. 負債比率低的公司較可能實施庫藏股。 6. 有能力發放現金股利的公司較可能實施庫藏股。 7. 各產業均支持訊號發射假說。. 立. 政治大. ‧. ‧ 國. 學. n. al. er. io. sit. y. Nat. 邱鍵麟 (民 90). . Ch. i n U. v. 探討上市公司實施庫藏 1. 公司在宣告實施庫藏股制度時，有顯著的正股股價之影響程度，並向異常報酬產生；公司在買回庫藏股期間，就宣告買回股份具有訊並無顯著異常的成交量產生。號發射假說之意義，檢 2. 訊號發射的持續性：原本下跌的股價走勢，驗其發射效果、持續性予宣告後 66 個交易日內呈現穩定向上的趨及強弱程度。勢，顯然股價遭低估的情形於宣告買回後有明顯的改善。 3. 訊號發射的強弱程度：公司宣告或實際買回庫藏股比率佔流通在外股數愈高者，並不會顯著地產生較高的正向異常報酬；公司淨值 /市價比例愈高者，會顯著地產生較高的正向異常報酬；若以公司規模大小、買回目的及產業別等項目測試，未發現有顯著地的異常報酬。. engchi. 15.

(24) 研究者李宗祥 (民 90). 研究內容 . 重要結論與發現. 上市公司買回本公司股 1. 最重要的動機為股價受低估，其次為對投資份之動機，進行問卷調人發佈對未來盈餘與股價信心之訊息，支持查統計分析，及探討宣訊號發射假說，最不重要的動機為調整財務告買回後股價之異常報結構。酬率。 2. 因股價低估而宣告買回股份之公司，宣告後股價有正向的異常報酬。 3. 實際買回比率較高之公司、股價淨值比較低之公司，宣告後股價有較顯著地正向異常報酬。 4. 國外文獻顯示，股價低估為管理階層宣告買回股份的主要原因。管理階層藉由宣告買回股份，向市場傳遞公司未來前景之資訊，以改善與市場間資訊不對稱之情況。. 立. 政治大. . 庫藏股制度實施成效與 1. 買回目的：22 個買次中，各公司用作宣告問題探討--以遠東企業買回之名義或有不同，惟實質上均希藉由買集團為例回行動，兼生維護股價之效果。 2. 所涉動機假說：除有實施員工認股權制度公司，所有各公司之宣告買回，且均存有「訊號發射」及「財務盈餘」之二項動機。 3. 財務效益：遠百、東聯、裕民、遠銀及宏遠等公司，其平均買回成本較面額為低，註銷股份，具有提升每股淨值及 EPS 之效益。. 李陸德 (民 95). . 以個案公司及晶華酒店 1. 公司產業處成熟成長期，整體獲利尚稱穩現金減資之實例來探討定，有穩定的營業活動淨現金流入及擁有非現金減資的背景，現金常充裕的現金時，透過現金減資可達成二項減資前後對公司財務狀目的：況及股東權益之影響為  提高每股盈餘及股東權益報酬率何。  提升投資報酬率，達到提升股東價值目標. 杜曉芬 (民 95). . 探討台灣上市公司之規 1. 為維護股東權益與信用目的長短期報酬皆模、淨值市價比、前期大於買回目的為轉讓股份予員工的長短期跌幅、預定買回比率、報酬。內部人持股比、董監質 2. 高淨值市價比的公司之庫藏股購回宣告傳押比率與長、短期報酬遞較強之訊號，其長短期報酬也較高。間的關聯性。. ‧. ‧ 國. 學. 蔡敏雄 (民 92). n. er. io. sit. y. Nat. al. Ch. engchi. 資料來源：本研究整理，參考孫鑑吾(民 90)、蔡敏雄(民 92). 16. i n U. v.

(25) 第三章. 庫藏股之探討及實施現況. 第一節. 國內庫藏股的規範及程序. 庫藏股之定義，依據我國財務會計公報第三十號『庫藏股票會計處理準則』，將庫藏股定義為「公司已發行之股票予以收回且尚未註銷者」，依公司法第一百七十九條第一項及證券交易法第二十八條之二第五項規定不具股東權，亦不得參與盈餘之分配及享有表決權，且無剩餘財產之請求權。. 政治大. 我國實施庫藏股制度以先，公司收回或收買本公司股份之規定，係依. 立. 公司法所規範內容執行，按我國對庫藏股立法採『原則禁止，例外許可』. ‧ 國. 學. 之精神，公司需在一定條件下始可買回本公司股份，故大多採被動之心態執行；直到民國八十九年七月十九日經總統公布實施修正證券交易法部分. ‧. 條文，對於股票公開發行公司，增訂證券交易法第二十八條之二關於庫藏. y. Nat. 股制度，允許股票上市上櫃公司得因特殊目的買回其已發行之本公司股. er. io. sit. 份，其第一項主要內容如下：. n. a. v. l C 「股票已在證券交易所上市或於證券商營業處所買賣之公司，有左列 ni. hengchi U. 情事之一者，得經董事會三分之二以上董事之出席及出席董事超過二分之一同意，於有價證券集中交易市場或證券商營業處所或依第四十三條之一第二項規定買回其股份，不受公司法第一百六十七條第一項規定之限制：. 1. 轉讓股份予員工。 2. 配合附認股權公司債、附認股權特別股、可轉換公司債、可轉換特別股或認股權憑證之發行，作為股權轉換之用。 3. 為維護公司信用及股東權益所必要而買回，並辦理銷除股份者。」. 17.

(26) 因此，上市上櫃公司按著證券交易法第二十八條之二之規定，得以在一定條件之下買回本公司股份，財政部證期局亦按證券交易法第二十八條之二第三項之規定訂定有關買回股份之程序、價格、數量、方式……等事項之『上市上櫃公司買回本公司股份辦法』，於民國八十九年八月七日發布實施，公司買回庫藏股的交易開始活絡，邁入一個新的里程碑。. 第二節『上市上櫃公司買回本公司股份辦法』介紹及修正『上市上櫃公司買回本公司股份辦法』於民國八十九年八月七日發布. 政治大. 實施以來，歷經五次的條文修訂，最新的修訂時間為民國九十七年七月十. 立. 日，期間主要係參酌上市上櫃公司實際買回之經驗及其建議，後發現部分. ‧ 國. 學. 公司執行狀況不甚理想，起因於實際執行所遭遇之困難，故檢討放寬部分條文之規定，茲將該辦法之規定整理如下：. ‧. y 說. io. sit. 項目. Nat. 【表 3-1】上市上櫃公司買回本公司股份辦法彙整明. 證券交易法 (以下簡稱本法) 第二十八條之二第三項。. 決策依據. 機構：董事會方式： (1) 董事會 2/3 以上董事出席及出席董事超過 1/2 同意決議。 (2) 決議及執行情形應於最近一次股東會報告。. n. 程序. al. er. 法源. Ch. engchi. i n U. v. 條文 1 2 2. 董事會決議→公告申報→依規定進行買回→結案申報. 買回之數量：限制 (1) 總數量不大於公司已發行股份總數 10%。 (2) 每日買回股份之數量，不得超過計畫買回總數量之 1/3(20 萬股以下不受限制)。金額：不得超過保留盈餘(不含公司董事會或股東會已決議分派之盈餘及特別盈餘公積)+發行股票所得之溢額+已實現之資本公積(處分資產之溢價收入及受領贈與之所得)。. 18. 5. 8.

(27) 公告申報. 委買： (1) 不得於交易時間開始前報價，並應委任二家以下證券經紀商辦理。 (2) 不得以鉅額交易、零股交易、標購、參與拍賣、盤後定價交易或證券商營業處所進行議價交易之方式買回其股份。時間：2 個月內執行完畢。. 7. 期初：董事會決議之日起二日內，公告並向行政院金融監督管理委員會申報買回股份之目的、種類、總金額上限、預定買回之期間與數量、區間價格、方式、申報時已持有本公司股份之數量、申報前三年內買回之情形、未執行完畢之情形、董事會會議紀錄、轉讓辦法、轉換或認股辦法、董事會之聲明、會計師或證券承銷商合理性評估意見、其他規定之事項。期間：其買回股份之數量每累積達公司已發行股份總數 2%或金額達新臺幣三億元以上者，應於事實發生之日起二日內將買回之日期、數量、種類及價格公告。期末：應於上述期間屆滿或執行完畢後五日內向本會申報並公告執行情形。. 2. 立. 政治大. 學. 3. 5. ‧. ‧ 國. 5. 轉讓辦法：買回股份轉讓予員工者，應事先訂定轉讓辦法。 10 股權轉換之用者，應於轉換或認股辦法中明定之。 11 變更目的：公司於申報預定買回本公司股份期間屆滿之日起二個月內， 2 得經董事會三分之二以上董事之出席及出席董事超過二分之一同意，向本會申報變更原買回股份之目的。轉讓價格低於平均買回成本： (1) 應經最近一次股東會有代表已發行股份總數過半數股東 10-1 之出席，出席股東表決權三分之二以上之同意，不得以臨時動議提出。 (2) 經前項歷次股東會通過且已轉讓予員工之股數，累計不得 10-1 超過公司已發行股份總數之 5%，且單一認股員工其認購股數累計不得超過公司已發行股份總數之 0.5%。. n. al. er. io. sit. y. Nat. 其他. 9. Ch. engchi. 資料來源：本研究自行整理，參考孫鑑吾(民 90). 19. i n U. v.

(28) 第三節企業執行庫藏股的動機及目的. 企業宣告買回庫藏股的動機，從前章所蒐集國內外文獻及實證之結果，大多數是支持訊號發射假說，其餘的股利替代假說、自由現金流量假說、財務槓桿假說、財富移轉假說則部份成立，部份不成立，至於再發行假說則少有成立的實證，因此，國內上市上櫃公司在宣告買回庫藏股時是要傳達什麼訊息給市場呢？綜合第二章第二節、第三節的資料整理，在 Wansley,Lane,Sarkar(1989)、沈永偉(民 88)、孫鑑吾(民 90)、李宗祥(民. 政治大. 90)的研究中，可以發現企業普遍的動機如下：. 立. ‧ 國. 學. 1. 股價遭低估. 2. 向投資人發射對公司未來盈餘與股價深具信心之訊號 4. 擁有多餘現金，缺乏投資機會. Nat. y. ‧. 3. 欲穩定股價. er. io. sit. 5. 提高公司的財務槓桿度. n. 其中第 1、2、3 a 項為最主要動機，第 4 項有但為少數，屬於不明顯 iv l 的動機，第 5. n U 項呈現國內、國外企業有不同調查結果，這項可能與所處 engchi. Ch. 資本市場的成熟度、中西方企業文化不同有關；爲進行本個案研究，除羅列前述 5 項動機，亦考慮各項假說及參酌文獻，合計共十個動機項次，列出如附錄一之問卷，擬對華新中高階經理人進行公司買回庫藏股動機之調查。庫藏股主要的買回目的，依據證券交易法第二十八條之二第一項有三個目的：. 20.

(29) 1. 轉讓股份予員工。 2. 配合附認股權公司債、附認股權特別股、可轉換公司債、可轉換特別股或認股權憑證之發行，作為股權轉換之用。 3. 為維護公司信用及股東權益所必要而買回，並辦理銷除股份者。其中轉讓員工之目的，係做為激勵員工創造更好經營績效之途，因受限於轉讓時間內(3 年內)公司股價的波動高低起伏，造成員工認購意願難以掌握，已漸漸無法成為企業買回的主要目的，除非經營管理階層確認在可預知的 3 年內，盈餘的成長將有效帶動股價高於買回成本，可增進員. 治政大 2/3 以上同意後，始能以東大會經過半數以上股東出席，出席股東表決權立低於原買回成本之價格轉讓員工，不然最終只能作為減資的彈性運用；另. 工認購意願，否則，公司另可根據第十條之一規定，需於最近年度提報股. ‧ 國. 學. 一方面，從員工的角度來分析，自民國 97 年起員工分紅費用法令頒布實施，轉讓價格與員工認購價格之價差，需認列為員工當年度之所得，予以. ‧. 課徵所得稅，亦造成員工於認購後傾向馬上賣出持股實現獲利，避免日久. sit. y. Nat. 股價變化，反而造成稅被課徵了，但獲利卻縮水的情況，這樣的短期持股. er. io. 與公司當初轉讓員工，預期員工可長期持股創造經營績效的本意，反而成. n. 為負向的連結關係，是故，也影響公司以轉讓員工為目的的可能性。 a. iv l C n hengchi U. 至於做為附認股權之可轉債、可轉讓特別股之用，實務上企業也鮮少使用，6 年半來共有 18 件申請案，個案內僅聯華電子曾成功做為發行可轉換公司債轉換公司股票之用；至於維護股東權益之目的，公司經營管理階層對公司的價值與股價，基於資訊不對稱的因素，往往較一般投資人掌握更多的訊息，因此，當股價處於不合理狀態或具有未來潛力時，以及經營者面對董事會、股東會、機構法人、股東壓力時，爲穩定股價當然以維護公司信用及股東權益為首，因此，相較其他二個目的，維護股東權益成為普遍且穩定的之現象。. 21.

(30) 第四節國內企業執行庫藏股的統計自從民國八十九年八月七日財政部證券暨期貨管理委員會發布『上市上櫃公司買回本公司股份辦法』後，截至九十五年十二月三十一日止近六年半期間申報買回庫藏股的上市公司共計 383 家，佔全體上市公司家數 51.8%，申報件數計有 1,349 件，幾近一半以上的上市公司皆有買回庫藏股的經驗，因本研究之個案公司-華新屬上市公司，故以下的庫藏股統計實況，將限定在以上期間的上市公司資料為準，以下為各項統計分析及華. 政治大. 新公司、對照公司篩選過程。. 立. 依買回家數、件數及發行量加權股價指數分析. 學. ‧ 國. 一、. 依據台灣証券交易所之統計(2000 年 8 月至 2006 年 12 月)，將上市. ‧. 公司宣告買回家數、件數與發行量加權股價指數，按年統計繪圖如【圖. er. io. sit. y. Nat. 3-1】，以及彙整報表如【表 3-2】，可以發現以下的現象： 1. 6 年半期間，除 a 2004 年外，宣告買回件數呈現下降的趨勢。. n. iv l C n 股價高低與庫藏股買回件數並沒有絕對的關係存在。 hengchi U. 2.. 3. 股價最低月份(2001 年 9 月股價 3,637 點)的年度，以及股價年平均最低的年度(2001 年平均 4,926 點)，並非買回件數最多的年度。 4. 2004 年為宣告買回件數最多的年度，當年的年均股價較前一年 (2003 年)上漲 889 點，成長 17%，為 6 年來最高。 5. 2004 年當年度宣告買回件數最高，主要來自於電子產業的貢獻，主要目的為轉讓員工，其次才是維護股東權益，兩者之間約有 1 倍的件數差異。 6. 2006 年較前一年股價上漲 794 點，13%，為 6 年來次高，但宣告買回件數卻是最少，經與 2004 年比較，當景氣確實邁向復甦，股價正式從谷底翻揚的年度，公司宣告買回的力度會最高，同時也 22.

(31) 7. 2000 年的資料因買回辦法於當年八月七日才實施，相較其他年度少了 7 個月又 7 天，但前一月收盤價仍高於 8,114 點，故推估即使辦法提早於當年年初或年中即公佈實施，所增加的件數並無法因天數呈等加級數增加，或是有明顯增加的可能。. 2000-2006年間上市公司實施庫藏股件數與加權股價指數走勢 300. 9,000. 285 8,265. 250. 217. 211. 200. 政治大 164. 立. 150 100. 163. 6,000 5,000 4,000 3,000. 2000. 2001. 2002. 2003. 件數(左軸). ‧. 2000/06. 152. 4,452. ‧ 國. 0. 8,000 7,000. 157. 學. 50. 7,824. 2004. 2005. 股價指數(期末). Nat. y. 2006. er. io. sit. 【圖 3-1】2000~2006 年上市公司實施庫藏股件數與加權股價指數走勢. n. 【表 3-2】2000~2006 a 年上市公司買回庫藏股件數、家數及股價指數 v 家數(右軸) 家數佔比 % 件數(左軸) 股價指數(最高) 股價指數(最低) 股價指數(差異) 股價指數年均股價指數(差異) 股價指數變動%. 2000 142. i l C n h2002 e n g c2003 2001 h i U2004. 2006 107. 合計 383. 129. 95. 99. 182. 2005 112. 19.2%. 17.4%. 12.8%. 13.4%. 24.6%. 15.1%. 14.5%. 51.8%. 211 8,265 4,739 (3,526) 6,532. 217 5,936 3,637 (2,299) 4,926 (1,605) -25%. 164 157 285 6,167 6,045 6,751 4,192 4,148 5,421 (1,976) (1,897) (1,330) 5,184 5,136 6,025 257 (48) 889 5% -1% 17%. 163 6,548 5,764 (784) 6,105 80 1%. 152 7,824 6,455 (1,369) 6,899 794 13%. 1,349. 資料來源：公開資訊觀測站，本研究自行整理. 23.

(32) 二、依產業別分析茲將產業區分為三大類，分為電子業、傳統產業(含其他產業)、金融保險業，從件數的年度分析，6 年半內期間電子業、傳統產業、金融保險業分佔 51%、38%、11%，電子業從 2003 年起，佔全體上市買回公司的比重由原先的 36%一躍到 60%以上，一方面，是透露出過去因應高成長的資金需求，年年配發股票股利、增資的結果，一旦成長趨緩或停滯，立時造成提升股東權益報酬率的困難，爲了替閒置的現金尋求出路，買回庫藏股提升股價不失為良策；另一方面，因應未來景氣的回升，爲確保競爭. 政治大. 力，提前購入公司股份做為員工轉讓之用。. 立. ‧ 國. 學. 傳統產業、金融保險業則呈現逐年下降的趨勢，分別從 62%、14% 降至 24%、5%，金融保險業因屬槓桿比例較高的行業，且有資本適足率. ‧. 的考量，在金控化及併購計畫完成後，國內金融業仍舊呈現供過於求，過. y. Nat. 度競爭的情況下，宣告買回的件數呈現逐年遞減的趨勢；傳統產業一般在. io. sit. 股價低迷時以維護股東權益為主要買回之目的，一旦股價回穩在票面或淨. er. 值以上時，穩定股價的作用已不復存在，對於轉讓員工的積極度亦不似電. n. a. v. l C 子業普遍，故隨著加權股價指數回升至 6,000 n i點以上後，買回件數漸趨. hengchi U. 穩定，甚至於 2006 年件數較 2005 年近乎減半。【表 3-3】2000~2006 年上市公司買回庫藏股件數及佔比-按產業別金融保險業傳統產業電子業合計金融保險業傳統產業電子業合計. 2000 29 131 51 211 14% 62% 24% 100%. 2001 37 123 57 217. 2002 48 57 59 164. 2003 16 49 92 157. 2004 8 59 218 285. 2005 6 60 97 163. 2006 7 37 108 152. 17% 57% 26% 100%. 29% 35% 36% 100%. 10% 31% 59% 100%. 3% 21% 76% 100%. 4% 37% 60% 100%. 5% 24% 71% 100%. 資料來源：公開資訊觀測站，本研究自行整理. 24. 合計 151 516 682 1,349 佔比 11% 38% 51% 100%. 平均 23 79 105 208.

(33) 三、依公司買回目的分析上市公司買回目的在過去 6 年半間，主要仍為轉讓員工、維護股東權益為主，辦法實施初期以轉讓員工最多，隨著景氣衰退，股價不振的情況屢見不鮮，於 2002 年創下前 4 年最低件數，似乎意謂著當股價下滑初期，公司比較有意圖買入庫藏股做為轉讓之用，當股價偏低時反而比較缺乏買回之意願，一旦對景氣復甦確認後，買回做為轉讓的件數也會於當年度 ( 2004 年)增加，之後隨著股價持穩，件數就不再增加；維護股東權益的目的，從件數上分析，在此段期間就比較穩定，除 2004 年與前述原因一. 政治大. 樣外，其餘年度可維持在每年平均 76 件以上，而從佔比上來看，轉讓員. 立. 工與維護股東權益兩者之間並沒有明顯的變化，然從產業別及目的別區分. ‧ 國. 學. 來看，電子業近 2 年來申請買回目的，維護股東權益之件數，有增加的趨勢，意味著某些法令上的改變或產業的變化，促使公司從事轉讓員工的. Nat. y. ‧. 買回目的在減少中。. 轉讓員工股權轉換維護股東權益合計. 63% 2% 36% 100%. 2001 146 1 70 217. 2002 91 7 66 164. 2003 102 2 53 157. 67% 0% 32% 100%. 55% 4% 40% 100%. 65% 1% 34% 100%. n. al. Ch. engchi. 2004 185 2 98 285. 2005 87 2 74 163. 2006 94 0 58 152. 53% 1% 45% 100%. 62% 0% 38% 100%. er. 2000 132 4 75 211. io. 轉讓員工股權轉換維護股東權益合計. sit. 【表 3-4】2000~2006 年上市公司買回庫藏股件數及佔比-按目的別. i n U. v. 65% 1% 34% 100%. 合計 837 18 494 1,349 佔比 62% 1% 37% 100%. 平均 129 3 76 225. 資料來源：公開資訊觀測站，本研究自行整理. 四、篩選個案公司、對照組公司依據台灣證券交所資料經本研究整理後，初步選定依買回金額、買回股數及買回註銷或轉讓前十大等三類，擇定各類別買回公司前十大，排名如下各表，共有電子業 7 家、金融業 4 家、傳統產業 2 家，合計各項 25.

(34) 前十大合計之買回金額為 1,540 億，買回股數 7,046 百萬股，已註銷或轉讓 5,131 百萬股。俟後，首先考量執行率相近及公司營運規模相似等因素，其次，再根據產業屬性的差異，將金融保險業及電信業先行排出在對照比較的名單內，篩選出聯華電子、中環電子、宏碁電子、華邦電子及華新麗華(股)公司共五家上市公司，做為本研究的對照組公司及個案研究主體，另，本次篩選之公司，亦兼顧 5 家公司買回目的之導向不同，可做為比較、分析及對照之用；各公司之共同處，皆屬製造本業，公司資本及營運規模亦屬相當，應可達研究之目的。【表 3-5】2000~2006 年上市公司買回金額前 10 大. 立. 政治大. ‧. ‧ 國. 學 sit. y. Nat. io. er. 資料來源：公開資訊觀測站，本研究自行整理. n. a. iv. l C 【表 3-6】2000~2006 年上市公司買回股數前 10 大 n. hengchi U. 資料來源：公開資訊觀測站，本研究自行整理. 26.

(35) 【表 3-7】2000~2006 年上市公司買回註銷股數或轉讓前 10 大. 資料來源：公開資訊觀測站，本研究自行整理附註說明：【表 3-5】、【表 3-6】、【表 3-7】所列買回目的 A,B,C 分別代表轉讓員工、股權轉換、維護股東. 治政大【表 3-8】2000~2006 年上市公司買回金額、股數、註銷股數前十大立. n. al. Ch. 公司名稱聯電華新華邦電開發金中環元京證宏碁華宇電腦兆豐金富邦金. engchi. 排名 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10. y. 公司代號 2303 1605 2344 2883 2323 6004 2353 2381 2886 2881. sit. 排名 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10. 3.買回註銷股數或轉讓前10大. ‧. 公司名稱聯電宏碁開發金中華電中環華邦電華新元京證仁寶電腦富邦金. io. 公司代號 2303 2353 2883 2412 2323 2344 1605 6004 2324 2881. Nat. 排名 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10. 2.買回股數前10大. er. 1.買回金額前10大. 學. ‧ 國. 權益. i n U. v. 公司代號 2303 1605 2883 2344 6004 2353 2323 2881 2324 1604. 資料來源：本研究自行整理. 篩選：扣除金融、電信業後，取各項排名前 5 大之公司進行研究、分析、比較公司代號. 公司名稱. 1605. 華新. 2303. 聯電. 2323. 中環. 2344. 華邦電. 2353. 宏碁. 27. 公司名稱聯電華新開發金華邦電元京證宏碁中環富邦金仁寶電腦聲寶.

(36) 第四章. 個案探討. 第一節. 華新簡介. 本研究期間為 2000 年 7 月起至 2006 年 12 月底止，於公司簡介章節將以 2000 年為主，嗣後論及經營績效、股價比較議題時，再論述公司 2006 年之實況，以符研究的時間先後差異。. 一、華新麗華大事紀 1966 華新電線電纜股份有限公司成立 1969 華新與麗華兩公司合併，更名為華新麗華電線電纜股份有限公司 1970 與美國西電及日本藤倉合作，開始生產塑膠絕緣阿爾派斯電話電纜 1971 開始生產 6201 合金鋁纜與日本住友技術合作，開始製造船舶電纜 1972 開始製造 EP 橡膠高壓電纜 1977 SCR 連續銅條工廠建廠設立完成 1982 新 SCR 生產線試車完成，順利生產，年產 10 萬頓 1987 楊梅廠開工生產投資華邦電子公司及華友材料公司 1989 華新金融大樓建造完工，七月正式遷入辦公併購萬邦電子公司 al v i n 1990 財政部核准投資設立漢華創業投資公司 Ch U i e h n c g 1991 投資大安銀行實施事業部制投資設立印尼華新力寶公司 1992 公司更名為華新麗華股份有限公司原電子事業部與萬邦電子公司合併更名為華新科技股份有限公司 1993 與美國卡本特科技公司合資成立華新卡本特特殊鋼股份有限公司取得 ISO 9001 品質認證 1995 投資成立華新先進電子公司成立華新機電公司 1996 南京華新銅條廠開業量產成立南京華新藤倉光通信有限公司舉辦三十週年運動大會. 立. 政治大. ‧. ‧ 國. 學. n. er. io. sit. y. Nat. 28.

(37) 1998. 1999 2000 2001 2002. 學. ‧. 2003 2004. 立. 政治大. ‧ 國. 1997. 啟用新 CIS 企業識別系統成立瀚宇電子公司成立瀚宇博德公司，併購太平洋科技工業公司購入華新卡本特公司資產，整合特殊鋼事業取得 ISO 14001 品質認證全面導入 SAP 資訊管理系統成立瀚宇彩晶公司，正式跨入 LCD 產業 SAP 資訊管理系統正式啟用華新企業再造計劃推展成立華新兆赫公司，投入光通信被動元件(DWDM)生產行列。成立元擎軟體股份有限公司，投入軟體元件設計行列。完成中國大陸十個營運據點之 SAP 系統導入，整合兩岸資訊及管理標準化作業程序。整合核心事業為電線電纜事業群與特殊鋼事業群。鹽水特殊鋼廠進行擴建計畫，增建扁鋼胚煉鋼設備。鹽水特殊鋼廠扁鋼胚投產，展開佈局不銹鋼板材市場。鹽水特殊鋼廠煉鋼產能由 18 萬噸提昇至 24 萬噸，並增加扁鋼胚與熱軋鋼捲之生產銷售。杭州電力電纜廠擴充生產設備，高壓電纜年產能增加為一千公里。常熟特殊鋼廠生產設備擴充，不銹鋼無縫鋼管月產能由 500 噸增為 1000 噸。 al v 於南京、常熟、江陰設立新廠，生產銅材、不銹鋼無縫鋼管、鋼絞線 i n Ch 產品。 engchi U 上海與杭州電力電纜廠完成廠房擴建與產能提昇，並開始量產 220KV 超高壓電纜。鹽水特殊鋼廠擴建完成第三道小鋼胚連續鑄造，不銹鋼鋼胚年產能增至 35 萬噸。南京銅材新廠完工投產，年產 25 萬噸銅材。銅材總產量由 40 萬噸增加至 65 萬噸。購入常州武進大眾鋼鐵廠 100%股權，擴充煉鋼產能。江陰鋼纜廠完成廠房擴建，年產能由 7 萬噸年提昇至 14 萬噸。常熟特殊鋼產生產無縫鋼管月產能由 1000 噸增加為 1300 噸。杭州電力廠品保大樓啟用，投入 500KV 超高壓電纜研製並取得認證。公司合併營收突破千億。. n. 2006. er. io. sit. y. Nat. 2005. 29.

(38) 擴充煉鋼產能，購入煙台黃海鋼鐵股份有限公司股權。購入江陰元泰不銹鋼製品有限公司股權，新增不銹鋼鋼絲產品。常熟特殊鋼廠通過國家核電安全局審核，取得核電廠銷售認證資格。杭州電力電纜廠啟動擴能建設，增建第二座 VCV 工藝塔樓，增加高壓電纜生產線。 2008 於江陰、西安設立特殊鋼廠，生產球化合金鋼及不銹鋼中厚鋼板。煙台廠進行不銹鋼製程擴建，新增不銹鋼胚產品。 2007. 資料來源：華新麗華（股）公司 2000 年年報、2008 年年報. 華新麗華(股)公司係設立於 1966 年 12 月 2 日，初期從銅線材起家，. 政治大低壓電線電纜的生產製造，同時期國內各項重大建設起飛，華新與其他同立業一樣隨著台灣的基礎建設發展而成長茁壯，累積了許多國家及民間的重陸續引進日本技術不斷研發改進，從事鋁電纜、橡膠電纜及各式高、中、. ‧ 國. 學. 大建設經驗，由於產業需要，培養出對金屬原料市場敏銳的研判能力，隨後因著電線電纜產業在台灣成長性漸漸趨緩，轉而積極投入不銹鋼產業、. ‧. 高科技產業的領域，以及開發國外市場(印尼、中國大陸)，期能為未來的. sit. y. Nat. 十年立下多角化的礎石，和延續電線電纜製造的實力於新市場持續居於領. er. io. 先地位；晚近的十年，一方面深化台灣不銹鋼的製造能力，另一方面持續. n. 於中國擴建銅線材、通信電纜、電力電纜廠，而轉投資的腳步則以高科技 a v. i l C n 產業為主軸，投資在通信、電阻電容、印刷電路板、面板等電子業中，集 hengchi U 團化的雛型於 1995 年華邦電子以 NT$ 98 元/股上市後真正奠基，爾後，. 隨著各轉投資公司紛紛上市櫃後，公司與同業的規模、發展方向、影響力漸漸分道揚鑣，於 2000 年正式成為台灣前十大企業集團。華新於 2000 年時為總資產規模新台幣 917 億(以下幣別皆為新台幣)，股本 316 億，營收 377 億，稅後淨利 75 億，EPS 2.4 元的電線電纜業龍頭企業，當年度的獲利創公司成立以來的新高，淨利較前一年度增長 50 億，3.08 倍，本業獲利 16 億，是中國市場的通信線纜及銅線材，以及台灣地區不銹鋼成長所帶動，營業外的轉投資收益高達 33 億，主要係轉投資華邦電子，華新科技，瀚宇博德及國際漢華等公司之損益認列，同時處分 30.

(39) 非策略性之長期投資，也有新台幣 36 億之獲利，公司股價亦於同年 2 月 24 日達到 NT$ 32.2 創近 3 年新高價，是以 2000 年對華新而言，不只是本業穩定成長，投資方面大放異彩，市值也創下了公司有史以來的紀錄 972 億，信心倍增。. 二、公司資本形成. 1. 股份種類. 政治大. 【表 4-1】華新(股)公司股份總類. 立. 已發行股份已上市未上合 (註 1) 市. 未發行股計. ---. 3,161,378. 2009/04 普通股 3,179,200. ---. 3,179,200. 合. 轉換公司債可轉換股份計數額. 838,622. 4,000,000 1,000,000. 3,320,799 6,500,000. 0(註 2). er. io. sit. y. Nat. 2001/04 普通股 3,161,378. 份. 單位：千股. ‧. ‧ 國. 核定股本. 學. 年/月. 股份種類. 2009 年 4 月 21 日. 註 1：屬上市股票；含持有公司已買回股份尚未辦理轉讓或註銷股份計 24,450,000 股。註 2：前項資本額中於新台幣捌拾億元整範圍內得供發行認股權憑證、附認股權公司債或附認股權特別股，共計捌億股，每股新台幣壹拾元，得分次發行. n. al. 2. 股本形成經過. Ch. engchi. i n U. v. 【表 4-2】華新(股)公司資本形成. 年/月 1996/08 1997/08 1998/07. 核定股本每股面股數(千股) 金額額. 實收股本股數(千股). 金額. 單位：新台幣千元；千股. 備股本來源. 10 2,100,000 21,000,000 1,676,628 16,766,281 盈餘轉增資現金增資、公 10 2,700,000, 27,000,000 2,095,955 20,959,551 積配股及可轉換公司債盈餘及資本 10 2,700,000 27,000,000 2,347,470 23,474,697, 公積轉增資. 31. 註以現金以外之財產抵充股款者無無無.

(40) 1999/10. 10 2,700,000 27,000,000 2,367,964 23,679,641. 2000/01. 10 4,000,000 40,000,000 3,017,604 30,176,041. 2000/03. 10 4,000,000 40,000,000 3,141,768 31,417,683,. 2000/07. 10 4,000,000 40,000,000 3,161,264 31,612,639. 2000/10. 10 4,000,000 40,000,000 3,161,378 31,613,782. 債券換股權利證書換發普通股現金增資及債券換股權利證書換發普通股債券換股權利證書換發普通股債券換股權利證書換發普通股債券換股權利證書換發普通股. 無. 無. 無無無. 2001/08 10 6,500,000 65,000,000 3,612,976 36,129,762 盈餘轉增資. 無. 2002/11. 10 6,500,000 65,000,000, 3,512,976 35,129,762 庫藏股減資. 無. 2003/06. 10 6,500,000 65,000,000 3,412,976 34,129,762 庫藏股減資. 無. 2003/11. 10 6,500,000 65,000,000 3,366,067 33,660,672 庫藏股減資. 無. 2004/01. 10 6,500,000 65,000,000 3,266,068 32,660,673 庫藏股減資. 無. 2004/05. 10 6,500,000 65,000,000 3,174,491 31,744,913 庫藏股減資. 無. 2004/07. 10 6,500,000 65,000,000 3,078,236 30,782,363 庫藏股減資. 無. 2004/08. 債券換股權 10 6,500,000 65,000,000 3,079,013 30,790,126 利證書換發普通股. 2005/05. 10 6,500,000 65,000,000 3,006,294 30,062,946 庫藏股減資. 2005/08. 10 6,500,000 65,000,000 3,310,913 33,109,133 盈餘轉增資. 無. 2006/04. 10 6,500,000 65,000,000 3,244,315 32,443,143 庫藏股減資. 無. 2008/11. 10 6,500,000, 65,000,000 3,194,315 31,943,143 庫藏股減資. 無. 2009/02. 10 6,500,000 65,000,000 3,179,200 31,792,004 庫藏股減資. 無. 立. 政治大. ‧. ‧ 國. 學. n. er. io. sit. y. Nat. al. Ch. engchi U. v ni. 無無. 資料來源：華新麗華（股）公司 2000 年年報、2008 年年報. 公司於 1996～2000 年間，股本由 167 億增加到 316 億，成長近 1 倍，因獲利配發的盈餘轉增資外，主要係於 1997 年及 2000 年間分別因投資需求及償還負債辦理現金增資 82 億，致股本於 4 年間增加近 149 億(+89%)，股東權益淨增加 262 億，總負債增加 27 億，分別流入長期投資及固定資產合計 309 億。股本於 2000~2006 年間，因盈餘轉增資及庫藏股減資的變化，股本淨增加 8 億，迄 2008 年底股本淨增加減為 3 億。 32.

(41) 三、經營哲學、董監事如前所述，華新於’90 年代開始進行多角化的投資，在電子相關產業的布局，有 DRAM、印刷電路板、面板……等，基礎工業則有不銹鋼的投入，及中國大陸的電線電纜投資，策略性投資分布於創投、金融等項目，歷任董事長及經營管理階層，對於事業的投入皆秉持著榮譽董事長『正派經營』、『勤檢樸實』的理念，著重各項可以降低成本的環節，從採購、生產、銷售環環相扣，對於投資理財，更要有『見景生意、謀定後動』的觀念與決心，才能掌握時機，先發先至；用人則重視傳承，一個企業若要永續經. 治政大更不能缺乏新生的活力，帶來事業應有的改變動力。立. 營，用人必須老幹新枝互為配搭，組織既要有穩定的力量來維持正常營運，. ‧ 國. 學. 自’90 年代後半期，焦佑倫董事長接任後，除肩承家訓外，積極於公司事業組織的調整及新事業之發展，爲拓展華新未來的成長動能，進行事業. ‧. 組織的企業改造，導入 SAP 以完善各項營運數據系統化，及至 2002 年確. sit. y. Nat. 立以事業群為核心事業後，聚焦在電線電纜、特殊鋼製造本業，陸續以降. er. io. 低成本、爭取市佔，做大做實來開創新局，全面提升營運與服務效能，緊. n. 密跟上 2003 年之後大中華地區的經濟發展趨勢。 a. iv l C n hengchi U. 於 2000~2006 年間的董事會席次，由 18 席減為 15 席成員，董事長由焦佑倫董事擔任，期間董事成員的變化，同姓董事、三親等之個人、投資公司、轉投資公司之變化甚小，若將以上四類加計主要經理人歸為同一類，則董事會的席次掌握度，約在 61%~87%之間(如表 4-3)，對落實公司事業發展策略的時效是有幫助的；期間主要經理人，自 2002 年起因建立事業群制度，且經營績效符合董事會預期，迄至 2006 年底僅 1~2 位有異動，其餘 3 位是穩定的董事會成員，是故，經營策略改變及落實的期間，董事會之決議及主要經理人之聘任應算是穩固。. 33.

(42) 【表 4-3】2000~2006 董事會成員分類 2000. 2001. 2002. 2003. 2004. 2005. 2006. 同姓董事. 5. 5. 5. 5. 5. 6. 6. 三親等內個人. 3. 3. 2. 2. 2. 3. 3. 投資公司. 2. 2. 3. 3. 3. 1. 1. 轉投資公司. 1. 1. 1. 1. 1. 1. 1. 主要經理人. 0. 0. 4. 4. 4. 2. 2. 小計. 11. 11. 15. 15. 15. 13. 13. 全體董事. 18. 18. 18. 18. 17. 15. 15. 61%. 61%. 83%. 83%. 88%. 87%. 87%. 佔比%. 政治大. 資料來源：華新麗華（股）公司 2000~2006 年年報及本研究自行整理. 立. ‧. ‧ 國. 學. 四、營運概況. 華新的本業可分為『電線電纜』、『特殊鋼』兩大事業群架構，『電線. y. Nat. sit. 電纜』再區分為裸線事業部、線纜事業部及光通信事業部，『特殊鋼』則分. er. io. 為不銹鋼事業部及型鋼事業部，生產的基地遍布於台灣的新莊、楊梅、鹽. n. al 水及大陸地區的上海、杭州、常熟、白鶴、南京、江陰、武漢……等地及 iv C. n. h e n c h i U GDP 每年呈兩位數成長，印尼、馬來西亞，尤其在大陸，因著大陸年度 g. 帶動基礎建設需求(特別是光通訊的光纖、光纜需求)，使得 2000 年起海外營收表現首度與台灣地區齊平，主要業務內容如下：. 34.

(43) 【表 4-4】公司主要業務營業比重 2000 年. 2008 年. 營業比重(％). 營業比重(％）. 59%. 55%. 各種金屬之冶煉、製造、加工、銷售。. 38%. 45%. 各種工程塑膠之製造、加工、銷售。. 2%. 0%. 所營業務之主要內容各種鋁導體、銅導體、光纖導體之電線電纜及接續材料、配件之製造、加工、銷售。. 政治大. 資料來源：華新麗華（股）公司 2000、2008 年年報單一財務報表及本研究自行整理. 立. 學. ‧ 國. 1. 市場及產業概況. 【表 4-5】主要商品之銷售地區. 主要商品之銷售地區. ‧. 事業部門別. sit. n. al. er. io. 裸線事業部. y. Nat. 銅線： 1.台灣 2.東亞外銷：韓國、新加坡、馬來西亞、菲律賓、泰國、香港,轉口中國。華力廠：印尼當地，東南亞與紐澳等。江陰廠：大陸市場與港澳等。楊梅廠：台灣本地市場為主。. Ch. engchi. i n U. v. 線纜事業部. 電力：臺灣 90%、其他：日本為主，其次東南亞、大陸等。通信：台灣全省及港澳地區。. 型鋼事業部. 臺灣、北美洲、歐洲、東南亞、日本、大陸。. 世界各地除東歐地區外，均有銷售實績，並以台灣、日本、德國、英國、加拿大、美國、法國、比利時、瑞典、義大利、不銹鋼事業部斯里蘭卡、韓國、馬來西亞、泰國、菲律賓、新加坡、越南、中國大陸、澳洲、波蘭、南非、阿聯、墨西哥、西班牙、南美等地為主。光通信事業部中國大陸 100%。資料來源：華新麗華（股）公司 2000 年年報 35.