外國經濟干擾、物價膨脹與貨幣政策名目指標的更迭

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(1)社會科學論叢 2010 年 4 月第四卷第一期 75-102 頁. 外國經濟干擾、物價膨脹與貨幣政策名目指標的更迭 Foreign Disturbance, Inflation and National Anchor Switch in Monetary Policy. 嶺東科技大學財務金融系助理教授孫鈺峯 Yu-Fong Sun Assistant Professor of the Department of Finance, Ling Tung University 東吳大學經濟系教授曹添旺中央研究院人文社會科學研究中心兼任研究員 Tien-Wang Tsaur Professor of the Department of Economics, Soochow University, and Adjunct Research Fellow of Research Center for Humanities and Social Sciences at Academia Sinica. 99.wn4-2.社會科學論叢期刊-外國經濟干擾.indd. 75. 2010/8/6. 上午 10:47:44.

(2) 76 社會科學論叢 2010 年 4 月第四卷第一期. 外國經濟干擾、物價膨脹與貨幣政策名目指標的更迭 *. 孫鈺峯嶺東科技大學財務金融系助理教授曹添旺東吳大學經濟系教授中央研究院人文社會科學研究中心兼任研究員. 中文摘要本文於小型開放經濟體系的架構下，探討本國遭遇國外干擾所引發的物價膨脹時，貨幣當局透過改變貨幣政策的名目指標，以穩定物價的政策效果。作者以Shaw、Lai and Chang（2005）之內生成長模型架構為基礎，分析貨幣政策目標，由固定貨幣成長率改採固定通貨膨脹率時，抑制物價膨脹的效果。我們發現：本國政府若於目前宣告未來將改變貨幣政策，放棄原先採用的固定貨幣成長率制，而改採固定物價膨脹率制，以因應國外利率上升所導致之高物價膨脹率，這樣可使股價下降的幅度縮小、物價膨脹率上升的程度減緩，減低產出成長率的降幅，而具有穩定經濟的效果。. 關鍵詞：物價膨脹指標、名目指標、體制變革 JEL分類：E61；E63；F41 * 孫鈺峯為主要聯絡人。作者要感謝中研院經濟所特聘研究員賴景昌教授、淡江大學產業經濟系洪小文教授、逢甲大學經濟系胡士文教授的指正與建議；也感謝本刊編輯委員和兩位匿名審察委員的匡正並惠賜改進意見。當然，文中若有任何疏失，當由作者完全負責。. 99.wn4-2.社會科學論叢期刊-外國經濟干擾.indd. 76. 2010/8/6. 上午 10:47:45.

(3) 外國經濟干擾、物價膨脹與貨幣政策名目指標的更迭 77. 壹、前言由於 2007 年美國次級房貸危機（subprime mortgage crisis）持續發作，導致2008年的全球金融市場情況惡化，全球經濟因此陷入困境。從卓惠真李晶晶（2008）所顯示，美國次級房貸危機不僅讓美國本土金融業遭受嚴重虧損，連帶德國、英國、日本的金融業也受波及；此外，風暴的影響不限於這些大國， 1. 有些小國，也傳出嚴重災情；根據報導，次級房貸危機不但使冰島政府有破產的可能，也使匈牙利、塞爾維亞、烏克蘭、立陶宛、拉脫維亞、愛沙尼亞面臨經濟危機；保加利亞和羅馬尼亞則是面臨了貨幣不穩定；此外，亞洲的巴基斯坦身陷破產邊緣；韓國、印尼甚至澳洲也都岌岌可危。國際貨幣基金說，現在排隊等候救援的國家有六到七個，這一數目可能會再增加到十幾個。根據以上所述，因為金融全球化的結果，由一個國家的金融問題，經過傳染和擴散下，會演變成全球金融問題，拖垮全球經濟。台灣為小型開放經濟體系，對於國外干擾是無法倖免於難，例如：我國金融機構有投資國際金融商品，也因這波金融危機波及而有損失；國際金融市場風險增加，間接影響我國金融市場惡化，特別是股票市場有交易量不足，價格不振，發行市場萎縮的現象；國際市場的需求衰退，造成出口貿易大幅下降，使我國經濟衰退；經濟衰退影響企業營收不佳，導致壞帳增加而提高風險，使得銀行放款趨於嚴格；這些都會造成信用緊縮而使企業因無法取得所需之資金而營運產生困難，最後演變為企業裁員、倒閉，而使失業率提高。據此，一個開放經濟體系受到國外干擾而產生經濟衰退，在現今經濟結構下是常有的事，倘若政府能及時採行正確的政策，則可減緩經濟的波動。歸咎次級房貸危機發生的原因，有些文獻（Taylor, 2007, White, 2009）認為是美國貨幣當局採取不適當的貨幣政策所引起的；為了對付經濟不景氣，美國貨幣當局2000年以後採用寬鬆貨幣政策，營造低利率的環境，企圖讓經濟復甦。低利率政策維持到2004年，在這段時間內，累積過多的流動性，有引發物價膨脹的壓力，因此美國貨幣當局從2004年6月開始調升聯邦資金市場利. 1. 引自吳芳銘（2008）刊登於中國時報2008年10月26日A10版的報導。. 99.wn4-2.社會科學論叢期刊-外國經濟干擾.indd. 77. 2010/8/6. 上午 10:47:45.

(4) 78 社會科學論叢 2010 年 4 月第四卷第一期. 率，直到2006年6月，共有17次升息，利率從1%調升至5.25%。在營造低利率環境下而又再升息的過程中，除了對美國本身經濟不利外，對於其他經濟體系也一定會有所影響，才有可能引起全球性經濟風暴而造成嚴重的損傷。然而，大部分的文獻比較關注於次貸危機發生後的後續影響，而忽略在危機發生前，國際間這種不恰當的貨幣政策所帶來的影響，因此本文試圖探討小型開放經濟體系，在外國貨幣政策引導利率上升的情況下，可能面臨的效果；而在那段時間，國際間所面臨的問題是物價膨脹問題。許多國家給予貨幣當局的任務中，最重要的一項為穩定物價，因此特別像台灣這種小型開放經濟體系，物價是極易受到國際經濟狀況的影響，貨幣當局更需要注意一般物價的變化，適時採用貨幣政策工具，使物價穩定。綜觀各國執行貨幣政策的經驗，為了解決貨幣政策執行和最終目標的落差，大多採用名目指標（nominal anchor）作為短期的控制標的，這樣的作法已被放入貨幣銀行教科書中討論（Mishkin, 2007）；這些指標有：貨幣成長率、匯率變動率與物價膨脹率。使用過貨幣成長率為名目指標的國家有美國、加拿大、英國、日本、德國和瑞士；然而，有些國家在實行的歷程中並沒有獲得預期的成效，例如：英國、加拿大。歸咎其原因是出自晚近的金融改革，金融商品不斷推陳出新，強化其流動性的能力，使這些商品具有部分貨幣的職能，導致貨幣的定義越來越模糊，讓貨幣當局無法精準掌控貨幣數量，致使貨幣當局可以隨意選擇控制不同定義的貨幣成長率，甚至可以對無法達成目標模糊其詞，讓貨幣當局可藉由這種不透明的情況來乘機欺騙民眾，產生時序不一致的問題；另外，引發物價膨脹率上升的因素很多，並非只有貨幣成長率變化此項因素而已，例如：負面的供給面衝擊或是出自外國不利的負面干擾，都有可能導致物價膨脹率上升，此時若只固守採用釘住貨幣成長率為操作目標，很容易獲得失敗的結果。由於釘住貨幣成長率無法有效地穩定物價，近年來，許多國家改用以物價膨脹率為名目指標的貨幣政策，並賦予貨幣當局有責任將指標控制在所宣告的水準之內，例如：紐西蘭、加拿大、以色列、英國、澳大利亞、芬蘭、西班牙和瑞典。控制物價膨脹指標的優點是貨幣當局可以利用所有可得的資訊而非特定變數去決定最適的貨幣政策架構；此外，對民眾而言，通貨膨脹率的資訊比. 99.wn4-2.社會科學論叢期刊-外國經濟干擾.indd. 78. 2010/8/6. 上午 10:47:45.

(5) 外國經濟干擾、物價膨脹與貨幣政策名目指標的更迭 79. 貨幣成長率的資訊更易於讓人了解，資訊更透明，並且讓民眾更容易確認貨幣當局的目標，而提高對貨幣當局的信任，加上明確的目標易於規定貨幣當局必須承當的責任而無法推託，較不會產生時序不一致的問題。一個開放經濟體系的貨幣當局，有可能因為本國受到國際間所產生的負面衝擊導致經濟不穩定而做出改變，特別是對於名目指標選擇上的轉變，而此舉可視為一項體制改革（regime reform）。所謂的體制改革是指政策當局宣布未來某一時刻將現行的制度轉變成另一個制度；或是現行的制度出現無法繼續維持的關鍵因素，於某一時刻崩潰成另一個制度。經濟體系面臨體制改革，可能會產生一系列的動態調整而有重大的改變，此一課題正是晚近國際金融理論最受矚目的研究議題之一，並被廣泛地應用在總體經濟、貨幣經濟和農業經濟等相關的問題上。這當中有幾篇重要的文獻，都是基於運用體制改革的觀點來探討貨幣政策改變的原因和影響而特別值得一提的。首先，曹添旺、黃俊傑（2000）所關注的是現行貨幣政策出現無法繼續運作的關鍵因素而改變，對匯率動態調整的影響。該文假定外國經濟衝擊提高本國物價，到達政府無法忍受的地步為因，引發貨幣政策改變為果，使原本釘住貨幣數量的體制崩潰，變成改釘一般物價的體制。研究結果顯示：在體制崩潰的過程中，政府所能忍受的物價上限水準的高低與資本移動性的大小同時左右了匯率動態調整型態。繼這篇論文之後，曹添旺、陳憶萱（2002）關注的目標改為產出水準而非物價水準，假定外國經濟體系衝擊導致本國產出減少為因，政府所關注的是產出水準不能低於某個下限，而引發貨幣政策的改變為果，將原本釘住貨幣數量更迭至維持最低門檻產出水準的政策。其結果顯示：政府所能忍受的產出水準下限門檻的高低與資本移動性的大小同時左右了匯率動態調整型態。以後的研究，大多延伸這兩篇文獻的分析方法與架構，探討貨幣政策的體制改革對總體經濟的影響，例如：廖培賢、林義豪（2004）將曹添旺、黃俊傑（2000）的模型延伸至雙元浮動匯率制度並加入財富效果，探討相關的議題；廖培賢（2006）以類似的方法修改曹添旺、陳憶萱（2002）的模型，擴充至雙元浮動匯率制度並加入財富效果，分析相同的議題；廖培賢、鄭名芳（2006）用相同的方法，在雙元匯率制度上，探討產出供給面衝擊造成貨幣政策的體制改革所引發的影響。另外，為了凸顯股票市場在現代經濟體系的重要性，林. 99.wn4-2.社會科學論叢期刊-外國經濟干擾.indd. 79. 2010/8/6. 上午 10:47:45.

(6) 80 社會科學論叢 2010 年 4 月第四卷第一期. 弘文、陳孟甫（2007）依循曹添旺、陳憶萱（2002）的方法，利用Blanchard （1981）模型以Tobin q為股價當成表現股票市場狀況而為分析的對象，分析貨幣政策因為產出減少到政府所不能忍受的水準而做改變時，股價在政策更迭過程中的動態調整。結果發現：股價的調整型態會因為政府所能忍受的產出門檻水準而有所不同。本文依循現存文獻，使用體制改革的方法分析名目指標改變的影響。我們設計的情節是：一個小型開放經濟體系遭受國外的干擾（外國利率上升）導致物價膨脹率上升，政府為了穩定物價，改變貨幣政策操作目標，由釘住通貨成長率制變成釘住物價膨脹率制，這樣的體制改革對經濟體系有何影響？雖然本文依循現存文獻的方法作分析，但是仍有不同以往文獻的貢獻。首先，本文使用Shaw、Lai and Chang（2005）所建立的開放經濟貨幣成長模型作為分析的架構，此模型為最適控制模型，不同於現存文獻採用隨意（ad hoc）設定的模型，能免除隨意設定可能犯的錯誤。第二，如前所述，真實社會的貨幣政策操作，是政策當局設定貨幣成長率或物價膨脹率為名目指標，而不是現存文獻所採用的設定，以貨幣數量或物價水準為政策操作目標，因此無法呈現貨幣成長率或物價膨脹率為門檻目標對經濟體系的影響。本文所使用的模型可以設定政策當局使用貨幣成長率或物價膨脹率為名目指標，進行較符合真實現況的分析，才能獲得從貨幣成長率制轉換成物價膨脹率制的影響結果，以彌補遺闕。第三，雖然林弘文、陳孟甫（2007）進行貨幣政策更迭過程中的股價動態調整分析，但是該文的模型架構為封閉經濟體系，可能無法適用於開放經濟體系的狀況。而本文模型為開放經濟最適化成長模型，代表性個人會有效率地將一部分資源配置在投資，以資本影子價格（shadow price）相對於投資機會成本的大小作為配置的準則，這正是Tobin q投資評估準則，根據Tobin q的動態調整也可以達成林弘文、陳孟甫（2007）所做的分析，然而本文模型更能貼近開放經濟的現實環境。最後，物價膨脹目標制最令人擔心的是：將壓低物價膨脹率定為首要目標，有可能忽略產出或就業率等其他穩定目標，造成產出的波動，甚至降低產出成長率。這對實行物價膨脹指標制而言，是一個重要的問題。然而現存的文獻缺乏用體制改革的方法，分析由貨幣成長率制改為物價膨脹率制對經濟成長的影響。本文試圖採用內生成長模型，完成這項工作，結果是物價. 99.wn4-2.社會科學論叢期刊-外國經濟干擾.indd. 80. 2010/8/6. 上午 10:47:45.

(7) 外國經濟干擾、物價膨脹與貨幣政策名目指標的更迭 81. 膨脹率被壓低的過程中，經濟成長率呈現回升，前述令人擔心的情況不會發生。本文接下來的架構為：第貳節模型設定，說明模型的架構；第參節為經濟體系在不同名目指標下的動態調整，探討經濟體系在制度更迭前後的動態調整. �、模型設定性質；第肆節為經濟體系長期均衡在不同名目指標下的關連，說明在不同名目 �、模型設定指標下所對應的長期均衡與它們之間的關連性；第伍節為名目指標更迭的影假定原先本國政府將貨幣政策操作目標為釘住某一固定名目貨幣成長率響，分析經濟體系在名目指標更迭的歷程中的動態調整；第陸節為結論與未來假定原先本國政府將貨幣政策操作目標為釘住某一固定名目貨幣成長率. μ ，當外國政府對付自己本國物價膨脹的問題而調升利率，由 r1 * 調升到 r2 *，此研究方向。 μ ，當外國政府對付自己本國物價膨脹的問題而調升利率，由 r1 * 調升到 r2 *，此. �、模型設定舉會影響本國民眾的資產配置條件改變，使得持有本國貨幣的機會成本相對升舉會影響本國民眾的資產配置條件改變，使得持有本國貨幣的機會成本相對升假定原先本國政府將貨貳、模型設定高，導致本國民眾減少持有本國貨幣而引發本國物價膨脹率上升；上升後的水高，導致本國民眾減少持有本國貨幣而引發本國物價膨脹率上升；上升後的水假定原先本國政府將貨幣政策操作目標為釘住某一固定名目貨幣成長率假定原先本國政府貨幣政策操作目標為釘住某一固定名目貨幣成長率 μ ，當外國政府對付自己本，準，超過本國貨幣當局所能忍受，因此貨幣當局於第 0 時宣布將於未來的第 T 時 T時準，超過本國貨幣當局所能忍受，因此貨幣當局於第 0 時宣布將於未來的第 μ當外國政府對付自己本國物價膨脹的問題而調升利率，由，當外國政府對付自己本國物價膨脹的問題而調升利率，由 r1 * 調升到調升到 r2 *，此，此舉舉會影響本國民眾的資產配放棄原先的貨幣政策操作目標，改採釘住某一固定物價膨脹率。民眾獲知這些訊放棄原先的貨幣政策操作目標，改採釘住某一固定物價膨脹率。民眾獲知這些訊會影響本國民眾的資產配置條件改變，使得持有本國貨幣的機會成本相對升舉會影響本國民眾的資產配置條件改變，使得持有本國貨幣的機會成本相對升高，導致本國民眾減少持有息後，會調整經濟行為因應，本文所要探討的是經濟體系面對這樣的事件會產生高，導致本國民眾減少持有本國貨幣而引發本國物價膨脹率上升；上升後的水息後，會調整經濟行為因應，本文所要探討的是經濟體系面對這樣的事件會產生高，導致本國民眾減少持有本國貨幣而引發本國物價膨脹率上升；上升後的水準，超過本國貨幣當局所能 T 準，超過本國貨幣當局所能忍受，因此貨幣當局於第0時宣布將於未來的第何種型態的動態調整。何種型態的動態調整。 T 時準，超過本國貨幣當局所能忍受，因此貨幣當局於第 0 時宣布將於未來的第時放棄原先的貨幣政策操作目標，改採釘住某一固定物價膨脹率。民眾獲知這放棄原先的貨幣政策操作目為了達成目的，本文採用 Shaw、Lai and Chang (2005) 所建立的開放經濟貨為了達成目的，本文採用 Shaw、Lai and Chang (2005) 所建立的開放經濟貨些訊息後，會調整經濟行為因應，本文所要探討的是經濟體系面對這樣的事件放棄原先的貨幣政策操作目標，改採釘住某一固定物價膨脹率。民眾獲知這些訊息後，會調整經濟行為因應，幣成長模型，據以分析外國濟干擾導致本國通貨膨脹率上升為因，央行為了將物會產生何種型態的動態調整。幣成長模型，據以分析外國濟干擾導致本國通貨膨脹率上升為因，央行為了將物息後，會調整經濟行為因應，本文所要探討的是經濟體系面對這樣的事件會產生何種型態的動態調整。為了達成目的，本文採用Shaw、Lai and Chang（2005）所建立的開放經濟價膨脹率拉回到所能忍受水準之內，改變貨幣政策操作目標為果，如此的體制更價膨脹率拉回到所能忍受水準之內，改變貨幣政策操作目標為果，如此的體制更何種型態的動態調整。貨幣成長模型，據以分析外國經濟干擾導致本國通貨膨脹率上升為因，央行為為了達成目的，本文採迭對經濟體系的影響。迭對經濟體系的影響。Shaw、Lai and Chang (2005) 所建立的開放經濟貨為了達成目的，本文採用了將物價膨脹率拉回到所能忍受水準之內，改變貨幣政策操作目標為果，如此幣成長模型，據以分析外國假設本國為小型開放經濟體系，專業生產一種貿易財，該財貨與國際其他的體制更迭對經濟體系的影響。假設本國為小型開放經濟體系，專業生產一種貿易財，該財貨與國際其他幣成長模型，據以分析外國濟干擾導致本國通貨膨脹率上升為因，央行為了將物價膨脹率拉回到所能忍受水假設本國為小型開放經濟體系，專業生產一種貿易財，該財貨與國際其他貿易財互為完全替代，因而使購買力平價條件成立。簡化分析，假定外國物價保貿易財互為完全替代，因而使購買力平價條件成立。簡化分析，假定外國物價保價膨脹率拉回到所能忍受水準之內，改變貨幣政策操作目標為果，如此的體制更迭對經濟體系的影響。貿易財互為完全替代，因而使購買力平價條件成立。簡化分析，假定外國物持不變，令它為 1，並令 P 是本國通貨所表示的國內價格， E 是名目匯率 (定義持不變，令它為 1，並令 P 是本國通貨所表示的國內價格， E 是名目匯率 (定義迭對經濟體系的影響。價保持不變，令它為1，並令 P 是本國通貨所表示的國內價格，E 是名目匯率假設本國為小型開放經為每單位外幣的國幣價格)， π ( ≡ P& / P ) 為本國通貨表示本國物價膨脹率，為本國通貨表示本國物價膨脹率，為每單位外幣的國幣價格)， ππ ( ≡ P& / P ) 為本國通貨表示本國物價膨脹（定義為每單位外幣的國幣價格），假設本國為小型開放經濟體系，專業生產一種貿易財，該財貨與國際其他貿易財互為完全替代，因而 (或稱本國通貨貶值率)，購買力平價條件可以表示為名目匯率變動率（或稱本國通貨貶值率），購買力平價條件率，ε ( ε≡ (E&≡/EE & /)為名目匯率變動率 E )為名目匯率變動率 (或稱本國通貨貶值率)，購買力平價條件可以表示貿易財互為完全替代，因而使購買力平價條件成立。簡化分析，假定外國物價保持不變，令它為 1，並令 P 可以表示為為為持不變，令它為 1，並令 P 是本國通貨所表示的國內價格， E 是名目匯率 (定義為每單位外幣的國幣價格) π =πε=.ε . (1) (1) 為每單位外幣的國幣價格)， π ( ≡ P& / P ) 為本國通貨表示本國物價膨脹率， ε ( ≡ E& / E )為名目匯率變動率經濟體系有兩個代表性個體，代表性個人和政府。假設代表性個人會作生涯規劃經濟體系有兩個代表性個體，代表性個人和政府。假設代表性個人會作生涯規劃 ε ( ≡ E& / E )為名目匯率變動率 (或稱本國通貨貶值率)，購買力平價條件可以表示為並具有完全預知 (perfect foresight) 的能力，其持有本國通貨 ( m ) 並對外國發行並具有完全預知 (perfect foresight) 的能力，其持有本國通貨 ( m ) 並對外國發行為 π =ε . 債券 ( b * ) 籌措資金。對外舉債需支付利息成本為 ( r * +ε − π ) b * ，而持有本國債券 ( b * ) 籌措資金。對外舉債需支付利息成本為 ( r * +ε − π ) b * ，而持有本國 99.wn4-2.社會科學論叢期刊-外國經濟干擾.indd 81 2010/8/6 上午 10:47:45 π =ε . (1).

(8) 貿易財互為完全替代，因而使購買力平價條件成立。簡化分析，假定外國物價保貿易財互為完全替代，因而使購買力平價條件成立。簡化分析，假定外國物價保持不變，令它為 1，並令 P 是本國通貨所表示的國內價格， E 是名目匯率 (定義持不變，令它為 1，並令 P 是本國通貨所表示的國內價格， E 是名目匯率 (定義為每單位外幣的國幣價格)， π ( ≡ P& / P ) 為本國通貨表示本國物價膨脹率，為每單位外幣的國幣價格)， π ( ≡ P& / P ) 為本國通貨表示本國物價膨脹率， ε &( ≡ E& / E )為名目匯率變動率 (或稱本國通貨貶值率)，購買力平價條件可以表示 ε ( ≡ E / E )為名目匯率變動率 (或稱本國通貨貶值率)，購買力平價條件可以表示 82 社會科學論叢 2010 年 4 月第四卷第一期為. 為. π =ε . π =ε .. (1) (1). (1). 經濟體系有兩個代表性個體，代表性個人和政府。假設代表性個人會作生涯規劃經濟體系有兩個代表性個體，代表性個人和政府。假設代表性個人會作生涯規劃經濟體系有兩個代表性個體，代表性個人和政府。假設代表性個人會作生涯規並具有完全預知 (perfect foresight) 的能力，其持有本國通貨 ( m ) 並對外國發行劃並具有完全預知（perfect foresight）的能力，其持有本國通貨 (m) 並對外國並具有完全預知 (perfect foresight) 的能力，其持有本國通貨 ( m ) 並對外國發行 ) 籌措資金。對外舉債需支付利息成本為 ( r * +ε − π ) b * ，而持有本國債券(b*) ( b * 籌措資金。對外舉債需支付利息成本為，而持有發行債券債券 ( b * ) 籌措資金。對外舉債需支付利息成本為 ( r * +ε − π ) b * ，而持有本國本國通貨會因為本國物價膨脹率而損害購買力，產生 π m π的成本。 m 的成本。通貨會因為本國物價膨脹率而喪失購買力損失，產生通貨會因為本國物價膨脹率而喪失購買力損失，產生 π m 的成本。根據Shaw、Lai and Chang（2005）所強調：本國通貨提供流動性勞務，能根據 Shaw、Lai and Chang (2005) 所強調：本國通貨提供流動性勞務，能降低生產過程的交易成本，減少生產過程的損失，因此視為生產要素。另外，生產低生產過程的交易成本，減少生產過程的損失，因此視為生產要素。另外，生產根據 Shaw、Lai and Chang (2005) 所強調：本國通貨提供流動性勞務，能降降低生產過程的交易成本，減少生產過程的損失，因此視為生產要素。另外，低生產過程的交易成本，減少生產過程的損失，因此視為生產要素。另外，生產低生產過程的交易成本，減少生產過程的損失，因此視為生產要素。另外，生產低生產過程的交易成本，減少生產過程的損失，因此視為生產要素。另外，生產生產商品也需要資本投入，據此，生產函數為商品也需要資本投入，據此，生產函數為商品也需要資本投入，據此，生產函數為 6 商品也需要資本投入，據此，生產函數為商品也需要資本投入，據此，生產函數為 6 商品也需要資本投入，據此，生產函數為 (2) Akαααm m1−11−−ααα .. (2) yyy== Ak (2) (2) y==Ak Akα αmm1−1α−α . . (2) y = Ak m . (2) 投資可累積資本，但是也會耗費使用成本。使用成本的衡量是：除了當期投資可累積資本，但是也會耗費使用成本。使用成本的衡量是：除了當期投資可累積資本，但是也會耗費使用成本。使用成本的衡量是：除了當投資可累積資本，但是也會耗費使用成本。使用成本的衡量是：除了當期投資可累積資本，但是也會耗費使用成本。使用成本的衡量是：除了當期投資可累積資本，但是也會耗費使用成本。使用成本的衡量是：除了當期期的資源用於投資的機會成本外，還需要耗費裝置成本或調整成本。根據的資源用於投資的機會成本外，還需要耗費裝置成本或調整成本。根據 Turnovsky 的資源用於投資的機會成本外，還需要耗費裝置成本或調整成本。根據 Turnovsky 的資源用於投資的機會成本外，還需要耗費裝置成本或調整成本。根據的資源用於投資的機會成本外，還需要耗費裝置成本或調整成本。根據Turnovsky Turnovsky 的資源用於投資的機會成本外，還需要耗費裝置成本或調整成本。根據 Turnovsky Turnovsky（1995）和 Shaw、Lai and Chang（2005）的設定，投資的使用成本 (1996) 和 Shaw、Lai Shaw、Laiand andChang Chang(2005) (2005) 的設定，投資的使用成本為的設定，投資的使用成本為 (1996) 和 (1996) (1996) 和和 Shaw、Lai Shaw、Laiand andChang Chang(2005) (2005) 的設定，投資的使用成本為的設定，投資的使用成本為為(1996) 和 Shaw、Lai and Chang (2005) 的設定，投資的使用成本為 hhh iii h )i),, (3) ΦΦ (((iii,,,kkk)))== ii(1(1++ (3) ΦΦ (3) (i, k )==i (1 i (1++h i )), , (3) Φ (i, k ) = i (1 + 2222kkkk) , (3) (3) 2k 式中的為固定的調整成本參數。式中的 hh為固定的調整成本參數。式中的式中的hh為固定的調整成本參數。為固定的調整成本參數。式中的 h 為固定的調整成本參數。式中的h為固定的調整成本參數。代表性個人的所得來源裡，除了投入生產所獲得的所得和舉債所獲得的代表性個人的所得來源裡，除了投入生產所獲得的所得 yy和舉債所獲得的代表性個人的所得來源裡，除了投入生產所獲得的所得代表性個人的所得來源裡，除了投入生產所獲得的所得yy和舉債所獲得的和舉債所獲得的代表性個人的所得來源裡，除了投入生產所獲得的所得 y 和舉債所獲得的代表性個人的所得來源裡，除了投入生產所獲得的所得 y 和舉債所獲得的資金，還有來自政府的實質移轉所得。代表性個人會將一生的實質收入適當的 ττ。代表性個人會將一生的實質收入適當的資金，還有來自政府的實質移轉所得。代表性個人會將一生的實質收入適當的資金，還有來自政府的實質移轉所得資金，還有來自政府的實質移轉所得ττ。代表性個人會將一生的實質收入適當。代表性個人會將一生的實質收入適當的資金，還有來自政府的實質移轉所得資金，還有來自政府的實質移轉所得 ττ 。代表性個人會將一生的實質收入適當的用在每期的實質消費量、投資、實質本國通貨和利息的支付上，他的行為用在每期的實質消費量 cc、投資 ii、實質本國通貨 mm c、投資 i、實質本國通貨 m 地用在每期的實質消費量和利息的支付上，他的用在每期的實質消費量 mm和利息的支付上，他的行為和利息的支付上，他的行為用在每期的實質消費量cc、投資、投資i i、實質本國通貨、實質本國通貨和利息的支付上，他的行為用在每期的實質消費量 c 、投資 i 、實質本國通貨 m 和利息的支付上，他的行為行為可以用下列方程式表示：可以用下列方程式表示：可以用下列方程式表示：可以用下列方程式表示：可以用下列方程式表示：可以用下列方程式表示： 1− 1− σσ ∞∞cc1−1σ −111 ∞∞cc −σ−−− 1exp( exp(−− Maximize (4) Maximize ρρtt))dtdt,, (4) 1 − ∫ Maximize (4) exp(−−ρρt t))dtdt, , − 1 exp( Maximize ∫∫0∫00∞ c11−σ−σσ (4) (4) 0 Maximize ∫ 11−−σσ exp(− ρ t )dt , (4) 0 1−σ hhh iii & −−b&b&**== Ak h )i)−−ππmm−−((rr**++εε−−ππ))bb**,, Akαααm m1−11−−ααα ++ττ−−cc−−ii(1(1++ (5) Subject to m&m (5) Subject to (5) Subject Akα αmm1−1α−α++ττ−−cc−−i (1 i (1++2h2kik ))−−ππmm−−((rr**++εε−−ππ))bb**, , (5) (5) Subject to to m&m&−−b&&b*&*==Ak (5) Subject to m& − b* = Ak m + τ − c − i (1 + 22kk) − π m − (r * +ε − π )b * , 2k (6) = (6) k&kk&&= iii... (6) & = (6) k =i. (6) & k =i. (6) 式中的 ρ 為固定的時間偏好率 (rate of time preference) ， σ 為相對風險規避係式中的 ρ 為固定的時間偏好率 (rate of time preference) ， σ 為相對風險規避係式中的 time preference) 式中的為相對風險規避式中的 ρ為固定的時間偏好率為固定的時間偏好率 (rate (rateofof oftime timepreference）， preference)，，σσ為相對風險規避係為相對風險規避係 ρ ρ為固定的時間偏好率（rate 式中的 ρ 為固定的時間偏好率 (rate of time preference)， σ 為相對風險規避係數，亦為消費的跨期替代彈性 theelasticity elasticityof ofintertemporal intertemporalsubstitution substitution))) 的倒數。式的倒數。式數，亦為消費的跨期替代彈性 ((the 數，亦為消費的跨期替代彈性數，亦為消費的跨期替代彈性 ((the theelasticity elasticityofofintertemporal intertemporalsubstitution substitution) 的倒數。式的倒數。式數，亦為消費的跨期替代彈性 (the elasticity of intertemporal substitution) 的倒數。式 (4) 是代表性個人所追求的目標函數，其表示個人所追求的是最大終生效用，本 (4) 是代表性個人所追求的目標函數，其表示個人所追求的是最大終生效用，本 (4) (4) 是代表性個人所追求的目標函數，其表示個人所追求的是最大終生效用，本是代表性個人所追求的目標函數，其表示個人所追求的是最大終生效用，本 (4) 是代表性個人所追求的目標函數，其表示個人所追求的是最大終生效用，本節將式中的時間偏好率設定為大於零的數值，以顯示代表性個人比較喜歡即期的節將式中的時間偏好率設定為大於零的數值，以顯示代表性個人比較喜歡即期的節將式中的時間偏好率設定為大於零的數值，以顯示代表性個人比較喜歡即期的節將式中的時間偏好率設定為大於零的數值，以顯示代表性個人比較喜歡即期的節將式中的時間偏好率設定為大於零的數值，以顯示代表性個人比較喜歡即期的消費而不喜歡未來的消費；式 (5) 為代表性個人的所得流量限制式；式為代表性個人的所得流量限制式；式 (6) (6) 為為消費而不喜歡未來的消費；式 (5) 消費而不喜歡未來的消費；式消費而不喜歡未來的消費；式 (5) (5) 為代表性個人的所得流量限制式；式為代表性個人的所得流量限制式；式 (6) (6) 為為消費而不喜歡未來的消費；式 (5) 為代表性個人的所得流量限制式；式 (6) 為 99.wn4-2.社會科學論叢期刊-外國經濟干擾.indd 82 2010/8/6. 上午 10:47:46.

(9) c 1−σ − 1 (4) c − 1 exp(− ρ t )dt , 1 − σ exp(− ρ t )dt , (4) 1−σ hi (5) Subject to m& − b&* = Ak αα m11−−αα + τ − c − i (1 + h i ) − π m − (r * +ε − π )b * , & (5) Subject to m& − b* = Ak m + τ − c − i (1 + 2 k ) − π m − (r * +ε − π )b * , 2k k& = i . (6) k& = i . (6) 式中的 ρ 為固定的時間偏好率外國經濟干擾、物價膨脹與貨幣政策名目指標的更迭 83 (rate of time preference)， σ 為相對風險規避係式中的 ρ 為固定的時間偏好率 (rate of time preference)， σ 為相對風險規避係數，亦為消費的跨期替代彈性 (the elasticity of intertemporal substitution) 的倒數。式數，亦為消費的跨期替代彈性 (the elasticity of intertemporal substitution) 的倒數。式係數，亦為消費的跨期替代彈性（the elasticity of intertemporal substitution）的 (4) 是代表性個人所追求的目標函數，其表示個人所追求的是最大終生效用，本 (4) 是代表性個人所追求的目標函數，其表示個人所追求的是最大終生效用，本倒數。式 (4) 是代表性個人所追求的目標函數，其表示個人所追求的是最大終節將式中的時間偏好率設定為大於零的數值，以顯示代表性個人比較喜歡即期的節將式中的時間偏好率設定為大於零的數值，以顯示代表性個人比較喜歡即期的生效用，本節將式中的時間偏好率設定為大於零的數值，以顯示代表性個人比消費而不喜歡未來的消費；式 (5) 為代表性個人的所得流量限制式；式 (6) 為較喜歡即期的消費而不喜歡未來的消費；式 (5) 為代表性個人的所得流量限制消費而不喜歡未來的消費；式 (5) 為代表性個人的所得流量限制式；式 (6) 為 (5) 資本累積方程式。上面是一個最適控制的問題，其最適選擇的一階條件除了式式；式 (6) 為資本累積方程式。上面是一個最適控制的問題，其最適選擇的一資本累積方程式。上面是一個最適控制的問題，其最適選擇的一階條件除了式 (5) 階條件除了式 (5) 和式 (6) 外，其餘為和式 (6) 外，其餘為和式 (6) 外，其餘為 c −σ = λ , ( 7 )(7) c −σ = λ , (7) i q −1 (8) i = q −1 , k = h , ( 8 )(8) k h. Maximize Maximize. ∫ ∫. ∞ 0 0. m −α 7 ) = r * +ε , ( 9 (9) ) A(1 − α )( mm A(1 −α )()(k )m−)α−−α=α =r *r +*ε+ε, , ( 9( 9) ) A(1 −α 7 A(1 − α (9) mk)(−kα ) = r * +ε , A(1 (9) q& − α1)( k ) km=1−rα* +εh ,i 2 q& q+& 1 [1Aα ( mm )1−α1−α+ h h( i )i2 ]2= r * +ε − π , (10) & ( k( )m) 1−+α +2 (hk() i)] 2=] =r *r +*ε+ε− π (10) − π, , (10) (10) q +q +q [1A[αAα (10) &qq q1q+ q [ Amαk(1k−α ) h 2+ 2i k2(k ) ] = r * +ε − π , +& q [ Aqα ( ) k + ( 2) ]k= r * +ε − π , (10) qλ λ& λq=&& ρ − r k* −ε + π2. k ( 11 ) = =ρ ρ− − r *r −*ε−ε+ π ( 11 )) + π. . ( 11 λλ & = ρ − r − ε + π . ( 11 ) * λλ=λλρ − r * −ε + π . ( 11 (11) ) 式中 q 為根據單位金融資產 , b * ) 價格所計算的資本市場價值。式 (7) 表示 λ為根據單位金融資產(( m 式中 q q為根據單位金融資產 m 式中 ( m, b, *b )* )價格所計算的資本市場價值。式價格所計算的資本市場價值。式(7)(7)表示表示式中 q 為根據單位金融資產 ( m , b * ) 價格所計算的資本市場價值。式 (7) 表示式中 q 為根據單位金融資產 ( m , b * ) 價格所計算的資本市場價值。式 (7) 表示代表性個人最適消費選擇條件，為消費的邊際效用等於以效用表示的個人持有 q 為根據單位金融資產 (m, b*) 價格所計算的資本市場價值。式 (7) 表示代式中代表性個人最適消費選擇條件，為消費的邊際效用等於以效用表示的個人持有代表性個人最適消費選擇條件，為消費的邊際效用等於以效用表示的個人持有代表性個人最適消費選擇條件，為消費的邊際效用等於以效用表示的個人持有代表性個人最適消費選擇條件，為消費的邊際效用等於以效用表示的個人持有金融資產價格。式 (8) 就是投資的 q 理論，投資是否增加，視 q 是否大於 1。表性個人最適消費選擇條件，為消費的邊際效用等於以效用表示的個人持有金金融資產價格。式 q q理論，投資是否增加，視 q q是否大於金融資產價格。式(8)(8)就是投資的就是投資的理論，投資是否增加，視是否大於1。 1。金融資產價格。式 (8) 就是投資的 q 理論，投資是否增加，視 q 是否大於 1。 qq 理論，投資是否增加，視 q是否大於融資產價格。式 (8) 就是投資的是否大於1。式 −α (8) 就是投資的理論，投資是否增加，視 q 1 。金融資產價格。式式 (9) 為持有本國貨幣最適條件，其意義為持有貨幣的邊際利益 A(1 − α )(m / k ) −α−α 式式(9)(9)為持有本國貨幣最適條件，，其意義為持有貨幣的邊際利益 −α )(m / k/)k ) 為持有本國貨幣最適條件其意義為持有貨幣的邊際利益A(1 A(1 −α )(m (9)式為持有本國貨幣最適條件，其意義為持有貨幣的邊際利益 (9) 為持有本國貨幣最適條件，其意義為持有貨幣的邊際利益 A(1 − α )(m −/αk ) −α * 式需要等於邊際成本 (9) 為持有本國貨幣最適條件，其意義為持有貨幣的邊際利益 A (1 − α )( m / k ) ( r * +* ε )。式 (10) 為持有資本的最適條件，意義為邊際投資的需要等於邊際成本 ( r(r* 需要等於邊際成本 ( r+*ε+ ε)。式 )。式 (10) 為持有資本的最適條件，意義為邊際投資的。式(10) (10)為持有資本的最適條件，意義為邊際投資的為持有資本的最適條件，意義為邊際投資需要等於邊際成本需要等於邊際成本 ( r + ε )。式 (10) 為持有資本的最適條件，意義為邊際投資的需要等於邊際成本 ( r * + ε )。式 (10) 為持有資本的最適條件，意義為邊際投資的報酬等於對外國舉債所需付的實質利率，可視為資本和可貿易債券的套利條件。的報酬等於對外國舉債所需付的實質利率，可視為資本和可貿易債券的套利條報酬等於對外國舉債所需付的實質利率，可視為資本和可貿易債券的套利條件。報酬等於對外國舉債所需付的實質利率，可視為資本和可貿易債券的套利條件。報酬等於對外國舉債所需付的實質利率，可視為資本和可貿易債券的套利條件。件。式為Euler Equation或稱Keynes-Ramsey消費法則，其意義就是消費的報酬等於對外國舉債所需付的實質利率，可視為資本和可貿易債券的套利條件。式 (11) (11) 為 Euler Equation 或稱 Keynes-Ramsey 消費法則，其意義就是消費的增式式(11) (11)為為Euler EulerEquation Equation或稱或稱Keynes-Ramsey Keynes-Ramsey消費法則，其意義就是消費的增消費法則，其意義就是消費的增式 (11) 為 Euler Equation 或稱 Keynes-Ramsey 消費法則，其意義就是消費的增增加與否，決定於時間偏好率與對外舉債支付給債權人報酬率之間的差距。由式加與否，決定於時間偏好率與對外舉債支付給債權人報酬率之間的差距。由於舉 (11) 為 Euler Equation 或稱 Keynes-Ramsey 消費法則，其意義就是消費的增加與否，決定於時間偏好率與對外舉債支付給債權人報酬率之間的差距。由於舉加與否，決定於時間偏好率與對外舉債支付給債權人報酬率之間的差距。由於舉於舉債所支付的報酬率正好等於舉債用於投資的報酬率，因此若時間偏好率小加與否，決定於時間偏好率與對外舉債支付給債權人報酬率之間的差距。由於舉加與否，決定於時間偏好率與對外舉債支付給債權人報酬率之間的差距。由於舉債所支付的報酬率正好等於舉債用於投資的報酬率，因此若時間偏好率小於舉債於舉債用於投資的報酬率，則降低目前的消費水準，而換取未來更高的消費水債所支付的報酬率正好等於舉債用於投資的報酬率，因此若時間偏好率小於舉債債所支付的報酬率正好等於舉債用於投資的報酬率，因此若時間偏好率小於舉債債所支付的報酬率正好等於舉債用於投資的報酬率，因此若時間偏好率小於舉債債所支付的報酬率正好等於舉債用於投資的報酬率，因此若時間偏好率小於舉債準較為划算。用於投資的報酬率，則降低目前的消費水準，而換取未來更高的消費水準較為划用於投資的報酬率，則降低目前的消費水準，而換取未來更高的消費水準較為划用於投資的報酬率，則降低目前的消費水準，而換取未來更高的消費水準較為划用於投資的報酬率，則降低目前的消費水準，而換取未來更高的消費水準較為划代表性個人的最適行為，除了必須滿足上面的一階條件外，尚需滿足跨期用於投資的報酬率，則降低目前的消費水準，而換取未來更高的消費水準較為划算。算。算。算。算。代表性個人的最適行為，除了必須滿足上面的一階條件外，尚需滿足跨期代表性個人的最適行為，除了必須滿足上面的一階條件外，尚需滿足跨期代表性個人的最適行為，除了必須滿足上面的一階條件外，尚需滿足跨期代表性個人的最適行為，除了必須滿足上面的一階條件外，尚需滿足跨期代表性個人的最適行為，除了必須滿足上面的一階條件外，尚需滿足跨期預算平衡的終端條件：預算平衡的終端條件：預算平衡的終端條件：預算平衡的終端條件：預算平衡的終端條件： lim mt λt exp(− ρ t ) = lim bt**λ*t exp(− ρ t ) = lim kt qt λt exp(− ρ t ) = 0 . ( 12) t →∞ t →∞ t →∞ lim mtmλttλexp( − ρ−tρ)t=) =lim bt bλt t*λexp( − ρ−tρ)t=) =lim kt kqt qλttλexp( − ρ−tρ)t=) =0 0. . ( 12) lim lim lim ( 12) t exp( t exp( t exp( t →∞ →∞ tlim tlim tlim →∞ mt λt exp( −83 →∞ bt λt exp( − ρ t ) t= →∞ kt qt λt exp( − ρ t ) = 0 . ρ t ) t=→∞ ( 12)2010/8/6 99.wn4-2.社會科學論叢期刊-外國經濟干擾.indd * t →∞. t →∞. t →∞. 上午 10:47:47.

(10) 加與否，決定於時間偏好率與對外舉債支付給債權人報酬率之間的差距。由於舉債所支付的報酬率正好等於舉債用於投資的報酬率，因此若時間偏好率小於舉債債所支付的報酬率正好等於舉債用於投資的報酬率，因此若時間偏好率小於舉債用於投資的報酬率，則降低目前的消費水準，而換取未來更高的消費水準較為划用於投資的報酬率，則降低目前的消費水準，而換取未來更高的消費水準較為划算。算。代表性個人的最適行為，除了必須滿足上面的一階條件外，尚需滿足跨期. 84 社會科學論叢 2010 年 4 月第四卷第一期. 代表性個人的最適行為，除了必須滿足上面的一階條件外，尚需滿足跨期預算平衡的終端條件：預算平衡的終端條件：預算平衡的終端條件： lim mt λt exp(− ρ t ) = lim bt*λt exp(− ρ t ) = lim kt qt λt exp(− ρ t ) = 0 . t →∞. t →∞. t →∞. ( 12). lim mt λt exp(− ρ t ) = lim bt*λt exp(− ρ t ) = lim kt qt λt exp(− ρ t ) = 0 . ((12) 12) 式 (12) t →∞的意義是：一個追求終生效用極大的個體，在終點時，以效用表示的資 t →∞ t →∞ 式 (12)的意義是：一個追求終生效用極大的個體，在終點時，以效用表示的的意義是：一個追求終生效用極大的個體，在終點時，以效用表示的資式產現值必須等於零。也就是說到了終點，個體應該將所有的資產換成消費，才能 (12). 資產現值必須等於零。也就是說到了生命的終點，個體應該將所有的資產換成產現值必須等於零。也就是說到了終點，個體應該將所有的資產換成消費，才能達到終生效用極大的目標。消費，才能達到終生效用極大的目標。達到終生效用極大的目標。假定政府執行浮動匯率制度，不干預外匯市場，因此外匯準備存量不會改假定政府執行浮動匯率制度，不干預外匯市場，因此外匯準備存量不會改假定政府執行浮動匯率制度，不干預外匯市場，因此外匯準備存量不會改變，然而本國信用成長率為模型的先定變數 (predetermined variable )，令其為 μ ，變，然而本國信用成長率為模型的先定變數（predetermined variable），令其為因此實質貨幣餘額成長率為 µ ，因此實質貨幣餘額成長率為變，然而本國信用成長率為模型的先定變數 (predetermined variable)，令其為 μ ， m& 因此實質貨幣餘額成長率為 = μ −π . (13) (13) 假定政府支出只有支付代表性個人的移轉支付，為避免在創造出新的扭曲 m 假定政府支出只有支付代表性個人的移轉支付，為避免在創造出新的扭曲 m& = μ −π . (13) 假定政府支出只有支付代表性個人的移轉支付，為避免在創造出新的扭曲性政策，讓經濟體系的影響來源聚焦於「貨幣政策」一項上，因此假定政府將鑄 m 假定政府支出只有支付代表性個人的移轉支付，為避免創造出新的扭曲性 8 性政策，讓經濟體系的影響來源聚焦於「貨幣政策」一項上，因此假定政府將鑄性政策，讓經濟體系的影響來源聚焦於「貨幣政策」一項上，因此假定政府將鑄政策，讓經濟體系的影響來源聚焦於「貨幣政策」一項上，因此假定政府將鑄幣稅的收入以定額方式移轉給民眾，其預算限制式可以表示為 8 幣稅的收入以定額方式移轉給民眾，其預算限制式可以表示為幣稅的收入以定額方式移轉給民眾，其預算限制式可以表示為幣稅的收入以定額方式移轉給民眾，其預算限制式可以表示為 =m m&& + +π πm m .. ττ = (( 11 44 )) τ = m& + π m . ( 1 (14) 4) 由代表性個人的預算限制式和政府的預算限制式，可以得到國際收支恆等由代表性個人的預算限制式和政府的預算限制式，可以得到國際收支恆等由代表性個人的預算限制式和政府的預算限制式，可以得到國際收支恆等由代表性個人和政府的預算限制式，可以得到國際收支恆等式為式為式為式為 & = (r * +ε − π )b * +c + i (1 + hh ii ) − Ak αα m11−−αα , (15) (15) bb&** = (r * +ε − π )b * +c + i (1 + 2 k ) − Ak m , (15) h i α 1 − α 2 k b&* = (r * +ε − π )b * +c + i (1 + ) − Ak m , (15) 2k 經濟體系也需要滿足經濟資源跨期預算平衡，也就是對外發行的債券存量價值為經濟體系也需要滿足經濟資源跨期預算平衡，也就是對外發行的債券存量價值為經濟體系也需要滿足經濟資源跨期預算平衡，也就是對外發行的債券存量價值經濟體系也需要滿足經濟資源跨期預算平衡，也就是對外發行的債券存量價值為有限的終端條件為有限的終端條件有限的終端條件有限的終端條件 lim bbt** exp[ exp[− −((rr ** + +εε − −π π ))tt ]] = = 00 .. (16) lim (16) t →∞ t (16) t →∞* lim bt exp[−(r * +ε − π )t ] = 0 . (16) t →∞. �、經濟體系在不同名目指標下的動態調整參、經濟體系在不同名目指標下的動態調整 �、經濟體系在不同名目指標下的動態調整 �、經濟體系在不同名目指標下的動態調整. 由於本文所要探討的是本國政府宣布將於未來某一時刻改變目前所採行的由於本文所要探討的是本國政府宣布將於未來某一時刻改變目前所採行的由於本文所要探討的是本國政府宣布將於未來某一時刻改變目前所採行的釘住貨幣成長率指標制更換成釘住物價膨脹率制所造成的影響；因此，接下來由於本文所要探討的是本國政府宣布將於未來某一時刻改變目前所採行的釘住貨幣成長率指標制更換成釘住物價膨脹率制所造成的影響；因此，接下來需釘住貨幣成長率指標制更換成釘住物價膨脹率制所造成的影響；因此，接下來需釘住貨幣成長率指標制更換成釘住物價膨脹率制所造成的影響；因此，接下來需分別討論經濟體系在兩種不同的名目指標下的動態調整特性。分別討論經濟體系在兩種不同的名目指標下的動態調整特性。分別討論經濟體系在兩種不同的名目指標下的動態調整特性。 (1) �定名目貨幣成長率 �定名目貨幣成長率 μ μ 的動態調整體系的動態調整體系 (1). (1) �定名目貨幣成長率 μ 的動態調整體系 84 2010/8/6 這時經濟體系的均衡條件為購買力平價條件、代表性個人最適選擇的一. 99.wn4-2.社會科學論叢期刊-外國經濟干擾.indd. 上午 10:47:47.

(11) �、經濟體系在不同名目指標下的動態調整 �、經濟體系在不同名目指標下的動態調整由於本文所要探討的是本國政府宣布將於未來某一時刻改變目前所採行的由於本文所要探討的是本國政府宣布將於未來某一時刻改變目前所採行的釘住貨幣成長率指標制更換成釘住物價膨脹率制所造成的影響；因此，接下來需外國經濟干擾、物價膨脹與貨幣政策名目指標的更迭 85 釘住貨幣成長率指標制更換成釘住物價膨脹率制所造成的影響；因此，接下來需分別討論經濟體系在兩種不同的名目指標下的動態調整特性。分別討論經濟體系在兩種不同的名目指標下的動態調整特性。. 需分別討論經濟體系在兩種不同的名目指標下的動態調整特性。 (1) (1) �定名目貨幣成長率 �定名目貨幣成長率 μ μ 的動態調整體系的動態調整體系. 一、固定名目貨幣成長率 ( µ ) 的動態調整體系. 這時經濟體系的均衡條件為購買力平價條件、代表性個人最適選擇的一這時經濟體系的均衡條件為購買力平價條件、代表性個人最適選擇的一這時經濟體系的均衡條件為購買力平價條件、代表性個人最適選擇的一階階條件、代表性個人跨期預算平衡的終端條件、政府預算限制式、實質貨幣階條件、代表性個人跨期預算平衡的終端條件、政府預算限制式、實質貨幣條件、代表性個人跨期預算平衡的終端條件、政府預算限制式、實質貨幣餘額餘額成長方程式與經濟資源跨期預算平衡。依據以上條件，可以求出動態調成長方程式與經濟資源跨期預算平衡。依據以上條件，可以求出動態調整體系餘額成長方程式與經濟資源跨期預算平衡。依據以上條件，可以求出動態調. 為整體系為整體系為 & cc& = 11 (r * − ρ ) , = (r * − ρ ) , σ cc σ && m m −α m = μ − A(1 − α )( m ) −α + r * , = μ − A (1 − α )( m kk ) + r * , m. (( 11 77(17) )) (( 11 88 )) (18). kk&& qq − − 11 = φ (q) , φq = 111 , (( 1 )) = kk&& = φ ((qq)) ,, φφq = = h ,, 1 99 9(19) = q h− 1 = =φ ( 1 ) k q − 1 1 & q q h− 1 φ (q) , φ =1 1hh1 , 9 (19) k& kk&k&= 9 φ=qq ==hh, i, , 2 =q=−q1hh−=11φ= ==(φqφ()(qq,))m, φ q ( 1(9(11)99)) , 1q−αφ kk=& = q q q 1 m h i h h 1−α +hh ( i ) 2 ] . α ( 2 0 )) [ ( ) A 1 m k q&k= hrr **h− h − [ Aα ( k ))1−α + + 2 (( k )) 2 ]] .. (( 22 00(20) ) qqq&& = r * − 11qq [ Aα ( m h i 1−α 2 k k 2 m h i q1[[ A α (( 22 00 )) rr * q& qq&= 1− m(( k1m−))α1−11α−−α+ h 2hi(( k2i)) 2 2]]2 .. = − α + * A . ]Shaw ( 2 0( 2) 0 ) ( α ()kk ) + + (22 )(kk ] )、 r=* − . [A r * −[qqAαTurnovsky q=本文遵循 (1995) 、 Lai and Chang (2005) 變數轉換法的 q q本文遵循 q q Turnovsky k k k2 k 、 2(1995) 本文遵循 Turnovsky (1995) 、Shaw Shaw、、Lai Lai and and Chang Chang (2005) (2005) 變數轉換法的變數轉換法的 q 本文遵循Turnovsky（1995）、Shaw、Lai andChang Chang（2005）變數轉換法本文遵循 Turnovsky (1995) 、 Shaw、 Lai and (2005) 變數轉換法的本文遵循 Turnovsky (1995) 、 Lai Chang (2005) 變數轉換法的處理方式，定義一個轉換變數 xx ，其為 = m // kkand ，再根據式 (18 )、 (19 )、 (20) 可本文遵循 Turnovsky (1995) 、 Shaw 、xx、 Lai and Chang (2005) 本文遵循 Turnovsky (1995) 、Shaw Shaw 、 Lai and Chang (2005) 變數轉換法的，其為 = m ，再根據式 (18變數轉換法的 )、 (19)、 )、(20) (20) 可可處理方式，定義一個轉換變數 xm =/ m∙k 的處理方式，定義一個轉換變數，再根據式 (18)、(19)、(20) 處理方式，定義一個轉換變數 xx，其為，其為 x = k ，再根據式 (18 )、 (19 處理方式，定義一個轉換變數 xx ，其為 x= / kk ，再根據式 (18 )、(19 )、(20) 可處理方式，定義一個轉換變數 ==m m (18 獲得體系動態調整方程式處理方式，定義一個轉換變數 x ，其為 x =xxm /m k/，再根據式 (18 )、)、 (19 )、)、 (20) 可可 x，其為，其為 / k，再根據式，再根據式 (18 )、(19 (19 )、(20) (20) 可處理方式，定義一個轉換變數可獲得體系動態調整方程式獲得體系動態調整方程式獲得體系動態調整方程式獲得體系動態調整方程式獲得體系動態調整方程式 & kk&& xx&& m 獲得體系動態調整方程式獲得體系動態調整方程式 m & = −[ A(1 − α ) x −−−ααα + φ (q)] + r * + μ , = ( 2 1 )) m&& − =m − kk& = = −[ A(1 − α ) x + φ (q)] + r * + μ , xxx&& = − (( 22 11(21) ) & m kk&& −[ A(1 − α ) x −−αα + φ (q)] + r * + μ , & & x m & kk= [[ A (1 ))−xxα −−α+ rr ** + − − α φφ ((qq)] + μ ,, (( 22 11 )) x& xx&= m& mm&k− A (1 )] = − = − − α + + + μ &q h = − −kk=11 −=[ A−(1 ( 2 1( 2) 1 ) [ 1A− (1α+−) xα r *μ+,μ , −α x =rm h )φx+(qφ))+(q22φ])](.q+)]r +* + − α (22) * A x qqx&&x= mrmm = − 1qk[[[ A α xxx11−−αα + + h2 (((φ φ ((qq)) (22) *k− Aα )) 2 ]] .. q = (22) r * qq&& 11q h 1−α 2 2 h 1 − α 2 q q 2 & = − α + φ . (22) r * [ A x ( ( q )) ] q 1 h & 1 1−α h 2 (22) q=qr==*r− (22) (22) (22) r**−−[qqA[α[AAxααxx11+−−α++(22φ((φ(qφ())(qq))]))x&.2]2=]. .q& = 0 ，我們令長期均衡的 x 、 q 為 xˆ 、 ˆˆ 可當體系達成均衡成長時， q 2 2 q q當體系達成均衡成長時， q q 當體系達成均衡成長時， xx&& = = qq&& = = 00 ，我們令長期均衡的，我們令長期均衡的 xx 、、q q為為 xxˆˆ 、可 q q 、 qˆ 可當體系達成均衡成長時， xx&& = qq&& = 00 ，我們令長期均衡的 xx 、 qq 為 xxˆˆ 、 qqˆˆ 可當體系達成均衡成長時， = = ，我們令長期均衡的、為 ˆ可以滿足此條件，探討外國利率提高對長期均衡有何影響，將長期均衡條件帶當體系達成均衡成長時， x& =x&q&==q&0=，我們令長期均衡的 x、 xˆ 、xˆ、 q、 x、q 當體系達成均衡成長時，，我們令長期均衡的可當體系達成均衡成長時， 0 ，我們令長期均衡的 x q、為 q為為可 qˆ可以滿足此條件，探討外國利率提高對長期均衡有何影響，將長期均衡條件帶以滿足此條件，探討外國利率提高對長期均衡有何影響，將長期均衡條件帶以滿足此條件，探討外國利率提高對長期均衡有何影響，將長期均衡條件帶以滿足此條件，探討外國利率提高對長期均衡有何影響，將長期均衡條件代入以滿足此條件，探討外國利率提高對長期均衡有何影響，將長期均衡條件帶入 (21 )、 (22) ，並做比較靜態分析可獲得以滿足此條件，探討外國利率提高對長期均衡有何影響，將長期均衡條件帶以滿足此條件，探討外國利率提高對長期均衡有何影響，將長期均衡條件帶入 (21)、 )、(22) (22)，並做比較靜態分析可獲得，並做比較靜態分析可獲得入 (21 式(21)、(22)，並做比較靜態分析可獲得入 (21 )、 (22) ，並做比較靜態分析可獲得 )、 (22) ，並做比較靜態分析可獲得 xˆ11++αα [φ )] ∂xˆ − − 入入 (21 )、 (22) ，並做比較靜態分析可獲得入(21 (21 )、 *− qˆˆˆ /// hh h)] )] , φ (((qqqˆˆˆ ))) − − rrr ** −(((qq xxˆˆ = xxˆˆ (((22) rr*) ,,，並做比較靜態分析可獲得 (( 2 xxˆˆ11++αα [[φ ∂∂xxˆˆ = = = , 2 33 3 ))) *) ˆ ˆ (1 )[ r * ( q ) ( x / h )] α − α − φ − xˆ = xˆ (r*) , ∂∂∂rrxˆˆ** = A , ( 2 1 + α ˆ ˆ ˆ x [ ( q ) r * ( q / h )] φ − − ˆ ˆ A (1 )[ r * ( q ) ( x / h )] α − α − φ − 1 + α 1 + α ˆhqˆ/()]/hxˆh)]/)]h)] , ()(qˆ−rq)ˆ*)r−−*rφ− Axˆαxˆ(1 qqˆˆ−)(/(q− xˆ = xxˆˆ ((rr*) , ∂x∂ˆ∂r∂x*xˆ = ( 2 3 )) φ+ [(αφ[qˆφ)[ xˆ[1− r*(*(− ˆˆ** == A ˆˆ)[ = xˆ =xˆxˆ= xˆ=(rx*) ,*), , ∂∂∂∂rrq , ,, ( 2(3(22)3(23) − φφα [[− ((q )) rr+ xxˆˆ− ]]φ ˆ (r*) 3) ˆ ˆ (1 * ( q ) ( x / h )] α − ˆ ˆ − + q q A (1 )[ * ( q ) ( x / h )] α − α − φ − ˆˆ = ˆˆ ((rr*) q q ,, ∂r *∂∂qrˆ *= (( 2 4 ) ˆ /(hxˆ)]/ h)] Aα A (1α−−(1α *+− [φ−)[(αqrˆ ))[ r φx*ˆ ](−qˆφ)(−qˆ..)( x− q = q *) = 2 4 − (( xxˆˆˆ]// h )] φφ[φ(((qqˆˆqˆˆ)))− qˆ = qˆ (r*) , ∂∂∂rrqˆˆ** = [[rr * . 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外國經濟干擾、物價膨脹與貨幣政策 名目指標的更迭

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