中華大學碩士論文

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中華大學碩士論文

以簡馭繁「543」選股法之實證分析 An Empirical Analysis of Selecting Common Stocks by Using the Simplicity Method of 「543」

系所別：企業管理學系碩士班學號姓名： M10019005 高敏芝指導教授：李堯賢博士

中華民國 102 年 7 月

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摘要

本研究參考謝晨彥(2012)所著《神奇 543 選股法》選股的條件並加上「以簡馭繁」

投資方法，將複雜的投資方法進行簡化選股準則，樣本期間為 2002 年至 2011 年，共計 10 年。首先第一階段以資產報酬率、股東權益報酬率、毛利率、現金股息殖利率與股利支付率作為選股指標；第二階段則是以本益比、股價淨值比、負債比與貝他值 (Beta)為選股篩選條件；最後，則是以「543 選股策略」的 3 獨(獨家、獨大、獨特) 進行個股分析。本研究獲致以下結果：

1.以簡馭繁「5 高」的選股策略，在持有三年的績效表最佳。

2.以簡馭繁「4 低」的選股策略，在持有期間為三個月、六個月、一年與二年的投資報酬率整體績效表現為最佳。

3.持有期間為三年的投資績效表現，「5 高」、「4 低」、結合「5 高」與「4 低」這三種方法的累計報酬率皆優於加權指數的報酬率。

4.運用產業獨特性進行分析，發現在台灣觀光產業與通訊服務產業較不受全球景氣循環之影響，如果投資人想要長期投資，兩產業應可考慮為投資的選擇對象。

5.運用「以簡馭繁」與「543」選股策略，進行篩選投資標的後發現，運用「4 低」的選股策略比較著重技術面分析，相對於「5 高」的選股策略較能即時反應市場波動，

因此整體績效表現相對較佳。所以，投資人必須因應產業景氣循環與股市變動以選擇適合之投資策略，且應固定每年檢視持有的投資組合，作適當的調整和配置。

關鍵字：選股策略、543 選股法、本益比、股東權益報酬率

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ABSTRACT

This study applies Xie (2012) ”the magic of 543 stock selection rule” and uses a simplified investment method to setup stocks selection criteria. The sample data period is from 2002 to 2011. In the first stage, the study uses five stock selection criteria including return on assets, return on equity, gross profit margin, cash dividend ratio, and dividend payout ratio. In the second stage, the study uses four selection criteria including price-earnings ratio, price-book ratio, debt ratio and beta as filter conditions. Finally, the study considers three factors including monopoly, the biggest, and the unique to analyze the individual stock. The study obtains the following results:

1.The "high 5" stock selection strategies have the best performance in holding three years investment.

2.The "low 4" stock selection strategies have the best overall return on investment in holding three months, six months, one year and two years.

3.As to the investment performance for three years , "high 5", "low 4", combined with

"high 5" and "low 4" have better cumulated investment return rate than that of the market’s weighted index .

4.Applying the industry’s unique characteristics analysis, the study finds that both tourism industry and telecommunications services industry are less affected by the impacts of the global economic cycle. Therefore, if investors want to make a long-term investment, the two industries can be taken into account as the investment choices.

5.Using a simplified investment rule and 543 stock picking strategies, the study finds that the "low 4" stock selection strategy emphasizes on technical analysis, and the "high 5"

stock picking strategy can quickly responses to market fluctuations and then has a better performance. Therefore, investors must pay attention to industry changes and market fluctuations such that they can make an appropriate investment strategy. In addition, they should annually review their portfolios and make appropriately asset adjustments.

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Keywords: Stock selection strategy, 543 stock selection rule, Price-earnings ratio, Return

on equity

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誌謝辭

這本論文能夠順利得完成，得力於太多人的協助，內心充滿感恩。感謝指導教授、

中華大學的師長、同學，以及家人的鼓勵與支持。

我的指導教授李堯賢博士，在我漫常的研究過程中一路引導我，給我耐心的啟發與熱誠的指導。您認真的教學態度，樹立的人師典範令我由衷敬佩。其次，要感謝孔秀琴老師，指導並協助我順利完成資料統計與分析，更多次協助論文內容及格式的修改，多虧有你們的協助，我的論文才能順利完成。

另外，也要感謝審查委員李玫郁老師與郭恒宏老師，鉅細靡遺的閱覽論文，在口試時給予我的寶貴意見與建議，更是我後續論文修訂的寶典，使這本論文能更臻完善。

研究路上多虧有同學的相互幫忙，不吝嗇的協助我，當我遇到瓶頸時，總能適時的提供支援與幫助。

最後，我要特別感謝我親愛的家人，研究所兩年來對我的支持與關愛，還不時的關心我學習情形及論文進度。在我研究期間有你們大家的關懷與照顧，陪伴我走過這艱辛又豐富的學習之旅。終能順利的取得碩士學位，這份喜悅我要和我的家人分享。

高敏芝謹誌於中華大學企業管理學系中華民國 102 年 6 月

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表目錄

表 1 財務面指標相關文獻彙整 ... 6

表 2 技術面指標相關文獻彙整 ... 10

表 3 ROA>12%投資組合平均報酬率與大盤報酬率分析 ... 19

表 4 ROE>15%投資組合平均報酬率與大盤報酬率分析 ... 21

表 5 毛利率>40%投資組合平均報酬率與大盤報酬率分析 ... 23

表 6 現金股利支付率>50%投資組合平均報酬率與大盤報酬率分析 ... 25

表 7 殖利率>8%投資組合平均報酬率與大盤報酬率之比較 ... 27

表 8 依「5 高」選股指標所篩選之樣本數 ... 28

表 9 依資產報酬率與股東權益報酬率指標與大盤報酬率分析 ... 30

表 10 依資產報酬率、股東權益報酬率與毛利率指標與大盤報酬率分析 ... 32

表 11 依資產報酬率、股東權益報酬、毛利率與股利支付率指標與大盤報酬率分析 ... 34

表 12 依「5 高」選股指標與大盤報酬率分析 ... 36

表 13 以簡馭繁「5 高」選股策略報酬率 ... 38

表 14 以簡馭繁「5 高」選股策略與大盤報酬率分析 ... 39

表 15 本益比小於 15 選股策略與大盤報酬率分析 ... 41

表 16 負債比小於 40%選股策略與大盤報酬率分析 ... 43

表 17 股價淨值比小於 2 選股策略與大盤報酬率分析 ... 45

表 18 貝他值小於 1 選股策略與大盤報酬率分析 ... 47

表 19 依「4 低」選股指標所篩選之樣本數 ... 48

表 20 依本益比與股價淨值比選股指標與大盤報酬率分析 ... 50

表 21 依本益比、股價淨值比與負債比指標與大盤報酬率分析 ... 52

表 22 依「4 低」選股指標與大盤報酬率分析 ... 54

表 23 以簡馭繁「4 低」選股策略報酬率 ... 56

表 24 以簡馭繁「4 低」選股策略與市場報酬率之比較 ... 57

表 25 結合「5 高」與「4 低」選股指標所篩選之樣本數 ... 58

表 26 依「5 高」與「4 低」選股指標之報酬率與大盤報酬率分析 ... 60

表 27 依照「3 獨特」選股指標所篩選之樣本數 ... 66

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表 28 2011 年前十大酒店排名 ... 66

表 29 晶華國際酒店股份有限公司股利發放明細 ... 67

表 30 五鼎生物技術股份有限公司股利發放明細 ... 68

表 31 台灣大哥大股份有限公司股利發放明細 ... 70

表 32 互盛股份有限公司股利發放明細 ... 71

表 33 訊連股份有限公司股利發放明細 ... 73

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圖目錄

圖 1 本研究之研究流程圖 ... 4

圖 2 三種選股策略持有三個月之投資績效分析圖 ... 61

圖 3 三種選股策略持有六個月之投資績效分析圖 ... 62

圖 4 三種選股策略持有一年之投資績效分析圖 ... 63

圖 5 三種選股策略持有二年之投資績效分析圖 ... 63

圖 6 三種選股策略持有三年之投資績效分析圖 ... 64

圖 7 晶華(2707)2003/05/02 至 2012/12/28 收盤價格走勢圖 ... 67

圖 8 五鼎(1733)2005/05/02 至 2012/12/28 收盤價格走勢圖 ... 69

圖 9 台灣大(3045)2006/05/02 至 2012/12/28 收盤價格走勢圖 ... 70

圖 10 互盛(2433)2008/05/02 至 2012/12/28 收盤價格走勢圖 ... 72

圖 11 訊連(5203)2011/05/03 至 2012/12/28 收盤價格走勢圖 ... 73

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第一章緒論

投資理財已是眾人探討研究的議題，俗話說「你不理財，財不理你」，一般而言，

投資理財大致上可分為銀行儲蓄、投資有價證券、購買不動產等。本研究主要探討投資有價證券中之股票投資。本章共分為四節，第一節描述研究背景，第二節提出研究目的，第三節說明研究範圍與限制，最後第四節解釋研究流程。

第一節研究背景

台灣的股票市場為淺碟市場，容易受到消息面的左右，以及國際財經變化的影響。尤其，國內法令在1999 年3 月以後，正式開放外資得以持股至50%之後對台股具有顯著影響力，更加上外資相較於投信及自營商持股的時間較長，大多投資前景較看好較具成長潛力的上市櫃公司。縱觀台股的交易情況，外資法人的交易比重已占台股交易量的20%以上，這顯示外資法人對台灣股市始終有著穩定及指標性的影響，因此，投資人在操作股票投資時，更需留意的是潛在利益背後隱藏劇烈的價格風險，以及在規劃股票投資決策時必須思考如何降低投資風險。

2008 年的金融風暴，不但讓全球經濟快速進入景氣衰退，台灣加權股價指數從 2008 年 5 月 20 日 9309 點跌至 2008 年 11 月 21 日 3955 點(跌幅 57.5%)，讓投資人遭遇到空前未有的損失，台灣的產業也面臨到此波景氣反轉的衝擊；2010 年景氣剛回升，台灣企業才剛站穩腳步，卻因為 2011 年 3 月 11 日的日本東北大地震，重創日本的工業區，加上接連而來的歐豬五國(簡稱 PIIGS) 涵蓋葡萄牙(Portugal)、義大利 (Italy)、愛爾蘭(Ireland)、希臘(Greece)、西班牙(Spain)的債信問題，以高科技產業為主的台灣，在供應鏈與需求鏈兩端都遭受的嚴重衝擊，影響各公司的營收。因此如何在景氣波動下做出合適的選股策略，已變成投資人十分關切的重要議題。

在眾多股票投資的方法中，大多數的作者是運用本身的經驗法則進行投資，以獲取較優的報酬率，這個部份是非常吸引人，其中以謝晨彥(2012)所著「543」選股策略，此法同時兼顧基本面與技術面，有別於一般的投資策略，且其報酬率相對表現亮眼。因此，本研究藉由過去相關文獻探討所篩選指標，根據「以簡馭繁」與「543」

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選股策略，進行篩選投資標的，並分別分析投資績效相對於加權指數報酬率之規律關係，期望出能夠找出擊敗加權指數的可能操作策略，以提供投資人在投資策略上之參考。

第二節研究目的

本研究參考謝晨彥(2012)所著《神奇 543 選股法》選股的條件並加上「以簡馭繁」

投資方法，將複雜的投資方法進行簡化選股準則。第一階段運用「543 選股策略」的 5 高，將資產報酬率(Return on Assets)、股東權益報酬率(Return on Equity)、毛利率 (Gross Profit Margin)、現金股息殖利率(Cash Dividend Ratio)與股利支付率(Dividend Payout Ratio)5 種財務指標，配合「以簡馭繁」的選股方法，進行選股績效分析；第二階段則是運用 4 低中的本益比(Price-Earnings Ratio)、股價淨值比(Price-Book Ratio)、負債比(Debt Ratio)與貝他值(Beta)為選股篩選條件，利用「以簡馭繁」的選股方法，比較篩選投資組合與加權指數累計報酬；最後，則是以「543 選股策略」的 3 獨條件(獨家、獨大、獨特)進行個股分析，以選擇適切的投資標的。

綜合上述，本研究之研究目的如下：

1.探討「543 選股策略」與「以簡馭繁」之投資策略績效是否優於加權指數表現。

2.探討景氣趨勢與投資策略之關係，以尋求適切的投資決策。

3.分析期間內不同年份與月份投資策略績效與投資策略之關係。

第三節研究範圍與限制

本研究主要以台灣上市上櫃股票為投資決策基準，且考量上市櫃公司年報發行時間，將財報期間設定為 2002 年到 2011 年共 10 年做為投資決策篩選的條件，進場選擇時點則為公司年報公開後當年 5 月份第一個交易日，持有期間分別為三個月、六個月、一年、二年與三年的短中長期的績效分析。

由於本研究以文獻探討與資料分析為主，其研究限制包括：

1.本研究之投資決策操作標的時，不包含上市櫃公司股票外的其他有價證券。

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2.本研究進行股票組合篩選時未計算手續費與證交稅，故實際報酬率會較預估報酬率低。

3. 本研究之假設已將資訊不對稱因素排除，故投資績效分析結果可能會與實際股市績效有所誤差。

4. 本研究無法掌握投資人心理的即時反應，投資人過度預期看好看壞股市時，投資績效與預期結果會有所誤差。

第四節研究流程

本研究之研究流程共分九個階段，首先是決定研究目的，接下來根據研究主題進行相關文獻探討以及「543 選股法」的選股指標相關文獻，之後是研究方法，使用 CMoney 投資決策支援系統篩選合乎本研究選股條件之股票，分別針對 5 高、4 低與 3 獨，探討本研究所提出之投資決策績效與相對於加權指數報酬績效之相互關係，並分析景氣波動與不同時間合適之投資策略，最後提出本研究之結論與建議。本研究流程如圖 1 所示。

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圖1 本研究之研究流程圖 問題陳述

研究目的

文獻探討

「543」選股指標之相關文獻

「5 高」選股指標績效分析

研究方法

「4 低」選股指標績效分析依上述「5 高」與「4 低」績效

選股指標之績效分析

結論與建議

根據上述分析，另以「三獨」

(獨家、獨大、獨特)指標之績效分析

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第二章文獻探討

本研究針對台灣上市櫃公司股票績效之研究，將分別驗證短期投資績效與長期投資績效，並分析影響短、長報酬之影響變數。本章將分別針對財務面指標與技術面指標相關文獻進行回顧與彙整，以作為本研究選股策略建立之依據。

第一節財務面指標相關文獻

國外相關文獻指出，根據 Benjamin (1973)強調投資最要緊的資訊是投資標的公司的內在價值，投資人最重要的工作則是正確計算出號公司的內在價值，並在市場價格低於內在價值之前，買入該公司股票。Hubbard and Palia(1999)認為衡量公司績效以資產報酬率(ROA)是為穩健有力的衡量方法。「股利政策」是公司將營運過程中所獲得的盈餘，以特定形式及比率發放給股東，或將盈餘保留起來作為再投資用的決策。一般而言，股利發放的形式有現金股利及股票股利兩種。Min and Maddala (1999)以美國 S&P500 為研究標的，採用古典迴歸方法發現在六個經濟指標中以股票殖利率與股價報酬率正相關且最為顯著。

國內相關文獻探討中，陳世章(1996)利用公司財務報表中的九個項目(存貨、應收帳款、資本支出、研發費用、銷貨毛利、管銷費用、備抵壞帳、勞動力與本益比)進行上市公司的篩選，實證結果發現存貨與銷貨毛利可以獲得超額報酬。李詩將(2000) 研究結果發現負債比率愈高，公司的破產風險也就愈高，由於台灣企業大都是以中小企業為主，生產壓力較大，反應出負債比率相對高的公司其績效也會較差。李仁傑 (2002)指出，負債越低的股票其股票報酬率的表現就愈好，尤其是股市下跌時更明顯，而負債比愈高的股票，報酬率表現就愈差。林任達(2002)探討台灣高科技及非高科技企業跨國購併宣告對股票報與財務績效之影響，研究結果發現總資產週轉率對於高科技產業與非高科技產之財務績效有正向效果。陳冠宏(2003)探討台灣上市櫃電子公司其盈餘與股價超額報酬之關係，結果發現資產報酬率與股東權益報酬率對超額報酬之影響最為顯著。彭柏軒(2004)將資產報酬率(ROA)衡量公司之財務績效，認為此變數可用來比較企業間獲利能力以及公司管理階層運用資產為股東創造利潤之績效。

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黃啟榮(2006)探討台灣地區股票上市公司之 7 項指標包括資本額小於 20 億、管理良好、營運者擁有大量股票、資產多且負債少、評價低於市場平均、正向的現金流量及在潛在有利可圖之新市場等七項，以作為投資決策之參考，其實證結果顯示，指標預估能力方面，簡單迴歸分析預測時，資本額、業主權益總額、資產總額、每股稅前淨利、淨值成長率、資產報酬率、淨值報酬率、董監經理持股比例、本益比、股價淨值比及每股現金流量呈現顯著，但本益比、股價淨值比與預期方向相反，而在複迴歸分析時，較佳之代理變數為資本額、淨值成長率、董監經理持股比例、負債比率、

股價淨值比、現金流量比率六項。謝百成(2009)用資產報酬率來評斷公司運用財務槓桿的程度高低，對評斷經營風險稍不足，認為須以股東權益報酬率(ROE)作為評斷輔助指標。

根據以上國內外相關文獻彙整如表 1，綜合相關文獻的研究變數，本研究將資產報酬率、股東權益報酬率與負債權益比作為篩選股票財務指標。

表1 財務面指標相關文獻彙整

學者研究變數結論

Hubbard and Palia (1999) 資產報酬率認為衡量公司績效以資產報酬率 (ROA)是為穩健有力的衡量方法。

Min and Maddala (1999) 股票殖利率六個經濟指標中以股票殖利率與股價報酬率正相關且最為顯著。

陳世章(1996) 存貨

應收帳款

資本支出

研發費用

銷貨毛利

管銷費用

備抵壞帳

勞動力

本益比

發現存貨與銷貨毛利可以獲得超額報酬。

李詩將(2000) 負債比研究結果發現負債比率愈高，公司的

破產風險也就愈高，由於台灣企業大都是以中小企業為主，生產壓力較大，反應出負債比率相對高的公司其績效也會較差。

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表 1 (續)

李仁傑(2002) 負債比負債越低的股票其股票報酬率的表現

就愈好，尤其是股市下跌時更明顯，

而負債比愈高的股票，報酬率表現就愈差。

林任達(2002) 資產報酬率

股票權益報酬率

每股盈餘

研究結果發現總資產週轉率對於高科技產業與非高科技產之財務績效有正向效果。

陳冠宏(2003) 資產報酬率

股票權益報酬率

每股盈餘

結果發現資產報酬率與股東權益報酬率對超額報酬之影響最為顯著。

彭柏軒(2004) 資產報酬率將資產報酬率(ROA)衡量公司之財務績效，認為此變數可用來比較企業間獲利能力以及公司管理階層運用資產為股東創造利潤之績效。

黃啟榮(2006) 資本額小於二十億

負債少

評價低於市場平均

正向的現金流量

實證結果顯示，指標預估能力方面，

資產報酬率、淨值報酬率、本益比、

股價淨值比呈現顯著，但本益比、股價淨值比與預期方向相反。

謝百成(2009) 資產報酬率

股票權益報酬率

用資產報酬率來評斷公司運用財務槓桿的程度高低，對評斷經營風險稍不足，認為須以股東權益報酬率(ROE) 作為評斷輔助指標。

第二節技術面選股相關文獻

本研究參考過去國內外文獻使用本益比 (Price-Earnings Ratio)、股價淨值比 (Price-Book Ratio)、現金股息殖利率(Cash Dividend Ratio)與股利支付率(Dividend Payout Ratio)做為籌碼面篩選條件。

國外相關文獻指出，根據 Basu(1977)研究結果發現低本益比的投資組合相對擁有比較高的報酬率。Grinold and Kahn(1992)分析英國股市，使用股價淨值比為價值型股票篩選條件，發現低股價淨值比的投資組合，使用風險調整後具有較高之股票報酬率。Fama and French(1992)研究 1963 年至 1990 年美國股市，以股價淨值比的高低，

將股票分為 10 組，發現股價淨值比最低的一組，平均月報酬率達 1.65%，而股價淨

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值比最高的一組，平均月報酬率只有 0.72%，投資在低股價淨值比的公司，可以獲得可觀的超額報酬，因此又被稱為股價淨值比效應。Nissim and Penman(1999)實證結果得知使用低本益比和低股價淨值比的投資組合具有超額報酬。Piotroski(2000)利用一個評分標準從高淨值市價比投資組合中篩選績優個股，此評分標準我們稱之為 F 分數，結果發現此一篩選過後之投資組合，能提供更佳的投資績效。而 Chan and Lakonishock (2004)運用本益比及股價淨值比區分美國股票性質，得到價值型的平均月報酬優於成長型，且低本益比股票的平均報酬率可勝過高本益比的股票。

國內研究認為籌碼面指標是在股票篩選中之重要項目。國內文獻指出僅以本益比與股價淨值比作為篩選標的尚有不足，余尚武 (1986)發現年度盈餘宣告時所包含之本益比資訊，如投資者參考此資訊而調整其投資組合，低本益比和高本益比投資組合之投資績效不具顯著差異。王明仁(1989) 將樣本公司分成六個投資組合利用本本比與盈餘變動分組，經過風險調整後，再估計投資組合投資績效，以統計檢定方法檢定各投資組合的投資績效各種不同本益比組合，其結果顯示投資績效並無顯著的不同。

劉美蘭(1991) 將本益比依次將樣本分為五組，使用單因素及兩因素評估法中的 Treynor 與 Jensen 指標來評估投資組合的績效，進行統計檢定，發現無論是多頭或是空頭，高低本益比間並無顯著的績效差異。王慶昌(1992)認為投資人若單以本益比的高低做為操作依據，恐會遺漏其他重要的財務資訊，故必須加入其他篩選條件使投資績效升高。胡玉雪(1994)採用產業別投資組合進行分析，探討本益比、股價淨值比及公司規模對超額報酬的解釋能力，股價淨值比相較於本益比更具解釋能力，而且能取代本益比對股價的反應。許維真(1996)參考 Fama and French(1992)所採用的方法分析臺灣股票市場橫斷面報酬決定因素，研究期間為 1984 年 1 月起至 1995 年 12 月。以本益比為基礎，加入盈餘成長性與波動性的考量，並探討以不同期間的盈餘計算的益本比對股票報酬率的預測力是否不同，結果顯示在運用本益比為選股指標時助於選股決策。

黃淑娟(1997)與邵朝賢(1999)認為股價淨值比是一個好的投資指標，在短期投資期間內，低股價淨值比組合的風險調整後報酬率皆超越高股價淨值比的組合，而以一

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年持有期間與多頭時期此情況更為明顯，分別實證發現低本益比、低淨值/市價比或低股價/銷售額比之投資組合均可打敗加權指數。廖淑惠(2002)認為考量本益比與成長機會資訊之關係，其中，低本益比與高成長機會之策略組合報酬優於高本益比與低成長機會之策略組合報酬。陳巧玲(2004)對台灣股票市場進行實證，低本益比、低股價 /淨值比及低股價/銷貨比所形成的價值型組合，績效優於加權指數與成長型股票組合，而又以市價/淨值比之價值型組合最為突出。賴彥勳(2004)研究指出近幾年台灣股市存在股價淨值現象，股價淨值不僅可以顯著解釋下期報酬，對報酬影響更甚於其他指標，因此，股價淨值比確實可作為近代股市之重要選股依據。黃國彰(2007)探討本益比、股價淨值比與盈餘成長率之選股指標，且加上公司規模與貝他值(β 值)等共五個選股指標在台股市場對於股票報酬率的解釋能力如何。結果得知景氣循環類股不管長短期都是很好的選股指標，而股價淨值比與本益比雖是長期適用的選股指標，但可能在短期之內失靈。景氣循環股中規模越大的公司報酬率愈高，低股價淨值比或低本益比的公司也具有較高報酬率。黃筱婷(2011)探討本益比、股價淨值比與現金股利率三種指標分析，不論是單一指標或綜合指標，投資績效表現皆優於市場組合。陳俊佑 (2011)利用本益比、股價淨值比與現金股利率三個變數探討台灣股票市場，研究結果發現，投資大師巴菲特的價值型投資法，在台灣股票市場仍非常有效。

本研究綜合以上文獻將本益比與股價淨值比作為篩選條件進行實證分析，先以年報資訊做第一次篩選，再將本益比與股價淨值比作為二次選擇股票的財務指標，模擬持有期間投資報酬作回測分析，以找出台灣股票市場在不同景氣波動下所適合投資決策。

綜合以上國內外文獻，本研究使用台灣景氣對策信號觀測台灣景氣變動趨勢，並參考 Schifrin(2010)的篩選要素，使用資產報酬率(ROA)、股東權益報酬率(ROE)、負債權益比(D/E ratio)與毛利率做為台灣股票市場選股之財務指標，並使用本益比(P/E ratio)、股價淨值比(P/B ratio)與貝他值做為持有進出市場指標。

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表2 技術面指標相關文獻彙整

Basu(1977) 本益比發現低本益比的投資組合相對擁有比

較高的報酬率。

Grinold and Kahn(1992) 股價淨值比

價值型股票

發現低股價淨值比的投資組合，使用風險調整後具有較高之股票報酬率。

Fama and French(1992) 股價淨值比研究 1963 年至 1990 年美國股市，以股價淨值比的高低，將股票分為 10 組，發現股價淨值比最低的一組，平均月報酬率達 1.65%，而股價淨值比最高的一組，平均月報酬率只有 0.72%，投資在低股價淨值比的公司，

可以獲得可觀的超額報酬，因此又被稱為股價淨值比效應。

Nissim and Penman(1999) 股價淨值比

本益比

負債越低的股票其股票報酬率的表現就愈好，尤其是股市下跌時更明顯，

而負債比愈高的股票，報酬率表現就愈差。

Chan and Lakonishock (2004)

股價淨值比

本益比

運用本益比及股價淨值比區分美國股票性質，得到價值型的平均月報酬優於成長型，且低本益比股票的平均報酬率可勝過高本益比的股票。

余尚武 (1986)

本益比

發現年度盈餘宣告時所包含之本益比

資訊，低本益比和高本益比投資組合之投資績效不具顯著差異。

王明仁(1989) 本益比將樣本公司分成六個投資組合利用本

本比與盈餘變動分組，經過風險調整後，其結果顯示投資績效並無顯著的不同。

劉美蘭(1991) 本益比本益比依次將樣本分為五組，使用單

因素及兩因素評估法中的 Treynor 與 Jensen 指標來評估投資組合的績效，

發現無論是多頭或是空頭，高低本益比間並無顯著的績效差異。

王慶昌(1992) 本益比認為投資人若單以本益比的高低做為

操作依據，恐會遺漏其他重要的財務資訊，故必須加入其他篩選條件使投資績效升高。

胡玉雪(1994) 股價淨值比

本益比

公司規模

探討本益比、股價淨值比及公司規模對超額報酬的解釋能力，股價淨值比相較於本益比更具解釋能力，而且能取代本益比對股價的反應。

(20)

表 2 (續)

許維真(1996) 本益比

盈餘成長性

盈餘波動性

研究期間為 1984 年 1 月起至 1995 年 12 月。以本益比為基礎，加入盈餘成長性與波動性的考量，結果顯示在運用本益比為選股指標時助於選股決策。

黃淑娟 (1997) 與邵朝賢 (1999)

股價淨值比

本益比

銷售額

在短期投資期間內，低股價淨值比組合的風險調整後報酬率皆超越高股價淨值比的組合，而以一年持有期間與多頭時期此情況更為明顯，分別實證發現低本益比、低淨值/市價比或低股價/銷售額比之投資組合均可打敗加權指數。

廖淑惠(2002) 本益比低本益比與高成長機會之策略組合報

酬優於高本益比與低成長機會之策略組合報酬。

陳巧玲(2004) 股價淨值比

本益比

銷貨比

探討台灣股票市場進行實證，低本益比、低股價/淨值比及低股價/銷貨比所形成的價值型組合，績效優於加權指數與成長型股票組合，而又以市價/淨值比之價值型組合最為突出。

賴彥勳(2004) 股價淨值比研究指出近幾年台灣股市存在股價淨

值現象，股價淨值不僅可以顯著解釋下期報酬，對報酬影響更甚於其他指標。

黃國彰(2007) 股價淨值比

本益比

盈餘成長率

公司規模

貝他值

結果得知景氣循環類股不管長短期都是很好的選股指標，而股價淨值比與本益比雖是長期適用的選股指標，但可能在短期之內失靈。景氣循環股中規模越大的公司報酬率愈高，低股價淨值比或低本益比的公司也具有較高報酬率。

黃筱婷(2011) 股價淨值比

本益比

現金股利率

探討本益比、股價淨值比與現金股利率三種指標分析，不論是單一指標或綜合指標，投資績效表現皆優於市場組合。

陳俊佑(2011) 股價淨值比

本益比

現金股利率

利用本益比、股價淨值比與現金股利率三個變數探討台灣股票市場，研究結果發現，投資大師巴菲特的價值型投資法，在台灣股票市場仍非常有效。

(21)

第三章研究方法與變數定義

第一節變數定義

為了探討股市趨勢對投資決策之影響，參考謝晨彥(2012)所著《神奇 543 選股法》

選股的條件並加上「以簡馭繁」投資方法，將複雜的投資方法進行簡化選股準則。第一階段運用「543 選股策略」的 5 高，將資產報酬率、股東權益報酬率、毛利率、現金股息殖利率與股利支付率，運用「以簡馭繁」的選股方法，進行選股績效分析；第二階段則是運用 4 低中的本益比、股價淨值比、負債比與貝他值為選股篩選條件，利用「以簡馭繁」的選股方法，將篩選投資組合與加權指數累計報酬比較，最後，則是以「543 選股策略」的 3 獨(獨家、獨大、獨特)進行個股分析。

一、「5 高」選股指標

(一)資產報酬率(Return on Assets)

資產報酬率表示企業全部資產獲取收益的水準，全面反映了企業的獲利能力和投入產出狀況。該指標越高，表明企業投入產出的效能越好，企業的資產運營績效越有效，資產報酬率是評價企業資產運營效益的重耍指標。

本研究使用前一年財報所公布之資產報酬率作為篩選，假設企業投入的資產能為股東創造績效能，代表該公司充分利用資產，本研究參考謝晨彥(2012)故設定資產報酬率大於 12%。

 

資產總額

稅率利息費用

資產報酬率稅後淨利

 



1

(1)

(二)股東權益報酬率(Return on Equity)

股東權益報酬率就是該年度股東權益的成長速度。其中稅後淨利部分係指扣除掉特別股股利後之盈餘，而股東權益係指普通股權益總額。由股東權益成長率可以看出，該公司的經營階層的目標是否與股東目標一致，是以股東權益為主要考量。股東權益報酬率主要是由企業保留其盈餘所獲得，因此亦顯示一個企業如果不仰賴對外舉債也能促使其企業成長的能力。吳啟銘(2009)「聰明投資金律」書中，提出公司股東

(22)

權益報酬率，保持一定的高水準，即代表公司的成長，若長期超過 15%，則代表該公司能確保股東投資報酬率，本研究參考吳啟銘(2009)設定股東權益報酬率大於 15%。

股東權益

股利發放數

股東權益報酬率



稅後淨利



(2)

(三)毛利率(Gross Profit Margin)

毛利率為公司產品獲利能力的指標，享有高毛利率的公司通常表示公司在該領域具有獨特的能力，因此具有高毛利率公司往往是該領域的龍頭廠商或是利基型廠商。

由於毛利率是一家公司獲利能力的最基本指標，因此觀察其變化將可找出公司獲利變化的趨勢。一般而言，毛利率大於 40%或更高的企業通常具備某種耐久性競爭優勢。

本研究參考謝晨彥(2012)設定毛利率大於 40%。

營業收入營業成本毛利率營業收入





(3)

(四)現金股息殖利率(Cash Dividend Ratio)

在債券市場中，『殖利率』是指投資債券持有至到期日這段期間的投資報酬率，

對於政府債券而言，殖利率通常會是市場利率。因為是持有至到期日，所以又稱「到期殖利率(Yield To Maturity，YTM)」。現金股息殖利率是衡量投資人可以從投資的股票中可獲得多少現金的指標。每股現金股利是由董事會開會決定，之後交付股東大會表決決議，而每股市價則是以投資人的投資價格，或是每天的股票成交價格來決定。

高現金股息殖利率股有能力配發高股利，是因為上個年度司經營績效良好，但是未來是否仍然具備相同的獲利能力，非常重要。本研究參考謝晨彥(2012)設定現金股息殖利率高於 8%。

現金買入價格

股息殖利率  現金股息 (4)

(五)股息支付率(Dividend Payout Ratio)

股息支付率又稱「股利分配率」或「股利發放率」，是向股東分派的股息占公司盈利的百分比。投資者可以透過觀察不同發行公司的股息支付率來發現績優公司。一般來講，股息支付率較高的公司其經營績效相對表現佳。

(23)

% 100

 

稅後淨利年度總股息

股息支付率 (5)

二、「4 低」選股指標

(一)本益比(Price-Earnings Ratio)

本益比反映股價是否被高低估情形。本益比愈高表示成長動力較足夠且股價可能被高估；而本益比愈低表示股票價格被市場低估且可能相較不具成長動力，故股價偏低。參考前文獻所述，本研究選則低本益比價值型股票，並參考康茜甄(2011)台灣股市實證結果，刪除極端質之本益比，將本益比範圍設定小於 15 倍。

每股稅後盈餘倍每股股價

本益比( )



(6)

(二)股價淨值比(Price-Book Ratio)

股價淨值比用來評估一家公司市價和其帳面價值的距離。當投資者在股價淨值比低於 1 時買進股票，代表是以公司價值打折的情況下投資，但是因為公司會計政策的差異及資產真正出售時，價格可能不及帳面價值。因此，Benjamin Graham(1986)在其所著的《The Intelligent Investor: A Book of Practical Counsel》書中提出投資者以股價淨值比分析時，應保留一定水準的安全邊際，亦即股價應低於每股帳面價值某一比率，此時買進的風險會比較低，未來可獲得報酬的幅度會比較大。黃貝玲 (譯)(2011)Matthew, S. 著素人股神操盤手-散戶狠賺 1200%的犀利投資術，將股價淨值比設定在小於 2 倍。

每股淨值倍每股股價

股價淨值比( )



(7)

(三)負債比(Debt Ratio)

所謂的負債比為一家公司總負債佔總資產的比例，是衡量一家公司資本結構的重要指標，資本的來源，不外乎由股東出資或是由公司對外舉債而得到。以舉債的方式籌資具有發揮財務槓桿的功能，有助提高投資報酬率，並且由於利息費用可以抵稅，

因此也有稅務上的優點；但其缺點則是當舉債過高時，由於槓桿因素也將使風險提

(24)

高，若公司營運不佳時有潛在倒閉的風險。因此由負債比率可大致看出一家公司的體質是否健全，並在選股時能及早過濾掉有潛在財務危機的地雷股。本研究亦參考黃貝玲(譯)(2011)Matthew, S. 所著素人股神操盤手-散戶狠賺 1200%的犀利投資術，將負債比設定為小於 40%。

% 100

(%)

 

資產總額

負債比負債總額 (8)

(四)貝他值(Beta)

貝他值是指個股跟大盤連動性的比較，當個股的貝他值等於 1 表示這檔股票跟大盤的走勢完全一致；當個股的貝他值大於 1，表示波動較大盤大，適合積極型的投資人；當貝他值小於 1，表示這檔個股波動較大盤來得低，適合保守型的投資人。當個股的波動等於市場波動時，β 值剛好等於 1，換句話說，你買這檔個股的報酬率跟市場指數是一模一樣的；當個股波動大於市場波動，則β 值大於 1，在多頭時個股會漲 得比指數還兇猛、但在空頭時卻也跌得比大盤還慘烈。同理可證，當個股的波動小於市場波動，則β 值會小於 1，在多頭時漲勢溫吞，但在空頭時卻相對抗跌，也就是俗 稱的「牛皮股」。由於「543」選股策法的投資目標，是選出能穩定配發現金股利的公司，長期領取現金股利，所以，貝他值小於 1 的股價不僅較為穩定，也較適合本研究的投資目的。

市場波動



個股波動

β (9)

三、「3 獨特」選股指標

所謂的 3 獨特指標是針對上市(櫃)公司的獨家、獨大與獨特性進行篩選，評估其投資績效。「獨家」意味著獨占，可能是產業進入門檻高，或是法令特許的保護。「獨大」意味著寡占，意即產業內類似的競爭者，但只有少數幾家，甚至規模無法相比。

「獨特」代表著公司本身的經營特色，或是品牌的號召力。

第二節報酬率衡量

1.個股報酬率：本研究採用之個股月報酬率，其計算公式為：

(25)

P % P P R

1 - t

1 - t t

t

 

100



⁽¹⁰⁾

其中，R ：個股當期(第 t 期)報酬率 _t P ：第 t 期收盤價 _t

P ：第 t-1 期收盤價 _t_-₁

2.投資組合報酬率：將投資組合內所有個股之報酬率平均而得。

3.市場投資組合報酬率：市場投資組合報酬率為比較其他投資組合之績效基準，本研究使用「加權股價指數報酬率」來衡量市場投資組合的報酬率。加權股價指數報酬率的計算方式如下：

P % P P R

1 - t

1 - t t

t

 

100



⁽¹¹⁾

其中，R ：t-1 至 t 期之加權股價指數報酬率 _t P ：第 t 期收盤之加權股價指數 t

1 -

P ：第 t-1 期收盤之加權股價指數 t

(26)

第四章實證分析

本研究以台灣所有上市上櫃公司股票進行績效評估，考量一般投資大眾資料獲取難度，使用普遍易得企業公司財報，使用 2002 年到 2011 年的年度財務報表，並參考年財報公開日期，篩選股票持有期間設為 2003 年 5 月 1 日到 2013 年 4 月 30 日，運用「543」選股策略進行分析。

本章首先針對各投資策略篩選樣本，分別就各年度持有期間之投資組合報酬率與加權指數做比較，持有期間分別為三個月、六個月、一年、二年與三年。

第一節以簡馭繁「5高」投資指標與大盤報酬率之比較

本節將資產報酬率、股東權益報酬率、毛利率、現金股息殖利率與股利支付率為選股指標區分二個步驟進行分析。步驟一將針對個別選股指標在不同的持有期間與加權指數報酬率之比較。步驟二則是將五大指標運用「以簡馭繁」的研究方法，進行選股績效分析。

步驟一：

步驟一分別針對資產報酬率、股東權益報酬率、毛利率、現金股息殖利率與股利支付率做為選股指標，將篩選出的樣本在不同的持有期間與加權指數報酬率之比較。

一、資產報酬率>12%選股指標之績效分析

資產報酬率表示企業全部資產獲取收益的水準，全面反映了企業的獲利能力和投入產出狀況。該指標越高，表明企業投入產出的效能越好，企業的資產營運績效越有效，資產報酬率是評價企業資產運營效益的重耍指標。表 1 為運用資產報酬率所篩選的樣本，其持有投資組合平均報酬率與加權指數累計報酬率之比較。可看出使用資產報酬率大於 12%之選股策略，在研究期間 2002 年到 2011 年 10 年中，其中持有三個月的平均報酬大於加權指數累計報酬率有 9 年(90%)，有 7 年的績效打敗市場報酬率的勝率超過 50%(包括 2003 年、2006 年、2007 年、2008 年、2009 年、2011 年與 2012

(27)

年)。持有六個月的平均報酬大於加權指數累計報酬率有 3 年(30%)，有 2 年的績效打敗市場報酬率的勝率超過 50%(包括 2006 年與 2009 年)。持有一年的平均報酬大於加權指數累計報酬率有 6 年(60%)，有 3 年的績效打敗市場報酬率的勝率超過 50%(包括 2005 年、2006 年與 2009 年)。持有二年的平均報酬大於加權指數累計報酬率有 6 年 (67%)，有 3 年的績效打敗市場報酬率的勝率超過 50%(包括 2005 年、2008 年與 2010 年)。持有三年的平均報酬大於加權指數累計報酬率有 6 年(86%)，有 2 年的績效打敗市場報酬率的勝率超過 50%(包括 2004 年與 2005 年)。綜合上述分析 2006 年在持有短於一年的績效表現打敗加權指數的勝率皆超過 50%。

另外， 2003 年、2005 年與 2009 年無論在短期或中長期的持有報酬率皆為正報酬。2007 年次級房貸風波重創股市，運用資產報酬率所篩選之投資決策績效在持有三個月、持有六個月與持有一年仍維持正報酬。2008 年發生金融海嘯，全球景氣低迷股市也受影響，除了持有六個月之投資決策績效稍低於加權指數。2009 年整體股市攀升，投資決策績效攀升幅度大幅高於加權指數。2010 年投資決策的績效出現小幅度負報酬。從 2011 年開始運用此投資策略結果已經出現明顯的負報酬率，但整體的表現仍優於加權指數。

(28)

表3 ROA>12%投資組合平均報酬率與大盤報酬率分析

投資期間

樣本數

加權指數

持有 3 個月平均報酬(%)

持有 1 年平均報酬(%)

持有 3 年平均報酬(%) 加權

指數

篩選組合

勝率

加權指數

篩選組合

勝率

加權指數

篩選組合

勝率

加權指數

篩選組合

勝率

加權指數

篩選組合

勝率 2003/05~2006/04 151 5890.69 27.0 36.56 63 44.35 32.18 28 46.09 39.77 34 38.93 23.09 30 71.25 64.86 28 2004/05~2007/04 205 6139.69 -10.1 -15.86 36 -5.37 -14.18 33 -3.51 -7.55 37 18.94 39.43 40 30.61 71.14 53 2005/05~2008/04 243 6548.34 8.49 12.87 47 -0.93 1.02 30 23.26 38.95 63 35.36 82.51 79 53.31 87.54 74 2006/05~2009/04 228 7823.72 -10.35 -8.67 58 -2.48 0.71 52 9.39 28.04 62 23.89 36.32 47 -16.77 -9.32 47 2007/05~2010/04 252 8506.28 17.51 31.51 63 22.88 16.33 33 12.87 1.12 28 -24.17 -33.31 31 1.28 7.73 48 2008/05~2011/04 280 4591.22 -21.64 -20.61 55 -45.66 -46.28 41 -33.15 -32.04 43 -10.7 10.55 61 0.49 12.49 45 2009/05~2012/04 139 8188.11 11.81 21.43 60 15.95 27.32 59 26.44 55.14 65 42.3 56.67 49 18.5 30.13 48 2010/05~2013/04 165 8972.5 -2.41 -0.47 46 4.21 -2.67 33 13.28 -2.58 27 -5.66 -12.51 35 1.78 1.28 39 2011/05~2013/04 260 7072.08 -3.37 0.42 57 -15.18 -15.87 43 -16.15 -14.26 49 -9.53 0.57 49 - - - 2012/05~2013/04 282 7699.5 -5.29 -4.30 55 -6.65 -9.09 40 5.43 9.84 44 - - - -

(29)

二、股東權益報酬率>15%選股指標之績效分析

股東權益報酬率就是該年度股東權益的成長速度。其中稅後淨利部分係指扣除掉特別股股利後之盈餘，而股東權益係指普通股權益總額。由股東權益成長率可以看出，該公司的經營階層的目標是否與股東目標一致，是以股東權益為主要考量。吳啟銘(2009)「聰明投資定律」書中，提出公司股東權益報酬率若長期超過 15%，則代表該公司能確保股東投資報酬率，本研究將股東權益報酬率設定為大於 15%。表 4 為運用股東權益報酬率進行篩選投資組合，其中持有三個月的平均報酬大於加權指數累計報酬率有 9 年(90%)

，

有 7 年的績效打敗市場報酬率的勝率超過 50%(包括 2003 年、

2006 年、2007 年、2008 年、2009 年、2010 年與 2011 年)。持有六個月的平均報酬大於加權指數累計報酬率有 4 年(40%)

，

有 2 年的績效打敗市場報酬率的勝率超過 50%(包括 2006 年與 2009 年)。持有一年的平均報酬大於加權指數累計報酬率有 6 年 (67%)

，

有 2 年的績效打敗市場報酬率的勝率超過 50%(包括 2006 年與 2009 年)。持有二年的平均報酬大於加權指數累計報酬率有 6 年(67%)

，

有 3 年的績效打敗市場報酬率的勝率超過 50%(包括 2005 年、2008 年與 2009 年)。持有三年的平均報酬大於加權指數累計報酬率有 7 年(88%)

，

有 4 年的績效打敗市場報酬率的勝率超過 50%(包括 2004 年、2005 年、2007 年與 2009 年)。綜合上述分析 2009 年在持有短中長期的績效表現打敗加權指數的勝率皆超過 50%。

另外， 2003 年、2005 年與 2009 年無論在短期或中長期的持有報酬率皆為正報酬。2007 年次級房貸風波重創股市，運用股東權益報酬率所篩選之投資決策績效在持有三個月、持有六個月與持有一年仍維持正報酬。2008 年發生金融海嘯，全球景氣低迷股市也受影響，除了持有六個月之投資決策績效稍低於加權指數。2009 年整體股市攀升，投資決策績效攀升幅度大幅高於加權指數。2010 年投資決策的績效出現小幅度負報酬。從 2011 年開始運用此投資策略結果已經出現明顯的負報酬率，但整體的表現仍優於加權指數。

(30)

表4 ROE>15%投資組合平均報酬率與大盤報酬率分析

投資期間樣本

數

加權指數

指數

篩選組合

勝率

加權指數

篩選組合

勝率

加權指數

篩選組合

勝率

加權指數

篩選組合

勝率

加權指數

篩選組合

勝率 2003/05~2006/04 152 5890.69 27.0 34.56 59 44.35 31.16 27 46.09 38.94 32 38.93 24.14 31 71.25 61.36 28 2004/05~2007/04 160 6139.69 -10.1 -14.37 39 -5.37 -13.18 34 -3.51 -8.85 36 18.94 30.03 38 30.61 60.89 53 2005/05~2008/04 241 6548.34 8.49 12.00 46 -0.93 1.59 49 23.26 40.97 47 35.36 81.83 62 53.31 86.02 51 2006/05~2009/04 327 7823.72 -10.35 -6.81 63 -2.48 2.45 53 9.39 32.00 66 23.89 38.08 48 -16.77 -5.53 49 2007/05~2010/04 393 8506.28 17.51 29.76 60 22.88 14.81 31 12.87 2.35 31 -24.17 -30.01 33 1.28 14.66 53 2008/05~2011/04 376 4591.22 -21.64 -20.79 55 -45.66 -45.94 44 -33.15 -31.45 43 -10.7 15.02 65 0.49 17.13 49 2009/05~2012/04 412 8188.11 11.81 22.72 57 15.95 32.46 63 15.95 32.46 63 42.3 68.57 53 18.5 50.12 58 2010/05~2013/04 452 8972.5 -2.41 -0.01 52 4.21 1.24 36 13.28 3.45 31 -5.66 -5.85 41 1.78 11.65 44 2011/05~2013/04 260 7072.08 -3.37 1.16 57 -15.18 -14.34 46 -16.15 -12.83 49 -9.53 2.03 48 - - - 2012/05~2013/04 300 7699.5 -5.29 -2.56 49 -6.65 -7.32 37 5.43 9.59 48 - - - - - -

(31)

三、毛利率>40%選股指標之績效分析

毛利率為公司產品獲利能力的指標，享有高毛利率的公司通常表示公司在該領域具有獨特的能力，因此具有高毛利率公司往往是該領域的龍頭廠商或是利基型廠商。

表 3 為毛利率大於 40%的選股策略，由 10 年研究期間中，持有三個月的平均報酬大於加權指數累計報酬率有 8 年(80%)，有 7 年的績效打敗市場報酬率的勝率超過 50%(包括 2006 年、2007 年、2008 年、2009 年、2010 年、2011 年與 2012 年)。持有六個月的投資報酬率打敗加權指數有 5 年(50%)，有 5 年的績效打敗市場報酬率的勝率超過 50%(包括 2005 年、2006 年、2009 年、2011 年與 2012 年)。持有一年的投資報酬率在 10 個研究期間中打敗加權指數有 8 年(80%)，有 5 年的績效打敗市場報酬率的勝率超過 50%(包括 2004 年、2006 年、2008 年、2009 年與 2012 年)。持有二年的投資報酬率在 9 個研究期間中打敗加權指數有 7 年(78%)，有 5 年的績效打敗市場報酬率的勝率超過 50%(包括 2004 年、2005 年、2006 年、2007 年與 2011 年)。而持有三年的投資報酬率在 8 個研究期間中打敗加權指數有 8 年(100%)，有 5 年的績效打敗市場報酬率的勝率超過 50%(包括 2005 年、2006 年、2007 年、2008 年與 2009 年)。

運用毛利率選股策略，在中長期投資組合報酬率打敗加權指數的勝率超過 75%。由表 3 可得知， 2006 年在持有短中長期的績效表現打敗加權指數的勝率皆超過 50%。

另外， 2003 年、2005 年與 2009 年無論在短中長期的持有報酬率為正報酬，2003 年與 2005 年的投資報酬率更隨著持有期間的延長而快速的增加。

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表5 毛利率>40%投資組合平均報酬率與大盤報酬率分析

投資期間樣本

數

加權指數

指數

篩選組合

勝率

加權指數

篩選組合

勝率

加權指數

篩選組合

勝率

加權指數

篩選組合

勝率

加權指數

篩選組合

勝率 2003/05~2006/04 90 5890.69 27.0 23.08 34 44.35 25.79 21 46.09 38.52 39 38.93 33.42 40 71.25 82.89 38 2004/05~2007/04 116 6139.69 -10.1 -11.38 51 -5.37 -6.62 42 -3.51 65.86 78 18.94 99.38 68 30.61 70.73 43 2005/05~2008/04 122 6548.34 8.49 16.66 48 -0.93 16.66 83 23.26 37.90 45 35.36 88.64 65 53.31 108.29 64 2006/05~2009/04 142 7823.72 -10.35 -6.46 64 -2.48 6.45 54 9.39 40.06 64 23.89 59.23 55 -16.77 26.18 59 2007/05~2010/04 125 8506.28 17.51 41.18 59 22.88 19.50 30 12.87 14.15 45 -24.17 -7.86 56 1.28 36.39 61 2008/05~2011/04 153 4591.22 -21.64 -21.32 51 -45.66 -45.57 49 -33.15 -23.48 52 -10.7 18.19 38 0.49 21.22 50 2009/05~2012/04 130 8188.11 11.81 21.47 59 15.95 22.98 53 26.44 50.56 63 42.3 57.11 47 18.5 35.53 53 2010/05~2013/04 164 8972.5 -2.41 2.41 60 4.21 3.89 47 13.28 7.47 40 -5.66 -8.41 41 1.78 2.98 43 2011/05~2013/04 190 7072.08 -3.37 2.39 57 -15.18 -10.68 51 -16.15 -12.97 46 -9.53 -2.24 50 - - - 2012/05~2013/04 176 7699.5 -5.29 -3.62 64 -6.65 -3.59 56 5.43 13.30 55 - - - - - -

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四、現金股利支付率>50%選股指標之績效分析

股息支付率又稱「股利分配率」或「股利發放率」，是向股東分派的股息占公司盈利的百分比，一般來講，股息支付率較高的公司其經營績效相對表現佳。表 6 為現金股利支付率大於 50%的選股策略，由 10 年研究期間中，持有三個月的平均報酬大於加權指數累計報酬率有 9 年(90%)，有 8 年的績效打敗市場報酬率的勝率超過 50%(包括 2004 年、2006 年、2007 年、2008 年、2009 年、2010 年、2011 年與 2012 年)。持有六個月的投資報酬率打敗加權指數有 7 年(70%)，有 4 年的績效打敗市場報酬率的勝率超過 50%(包括 2004 年、2006 年 2009 年與 2012 年)。持有一年的投資報酬率在 10 個研究期間中打敗加權指數有 8 年(80%)，有 4 年的績效打敗市場報酬率的勝率超過 50%(包括 2006 年、2009 年、2011 年與 2012 年)。持有二年的投資報酬率在 9 個研究期間中打敗加權指數有 8 年(89%)，有 4 年的績效打敗市場報酬率的勝率超過 50%(包括 2005 年、2006 年、2009 年與 2011 年)。而持有三年的投資報酬率在 8 個研究期間中打敗加權指數有 8 年(100%)，有 6 年的績效打敗市場報酬率的勝率超過 50%(包括 2004 年、2005 年、2006 年、2007 年、2008 年與 2009 年)。由表 4 可得知，

在 2006 年與 2009 年的投資期間在持有短中長期的績效表現打敗加權指數的勝率皆超過 50%。

另外， 2003 年、2005 年與 2009 年無論在短中長期的持有報酬率為正報酬，且 2003 年與 2005 年的投資報酬率更隨著持有期間的延長而快速的增加。持有三年的績效表現，在研究期間內皆為正報酬，此結果可以提供投資進行投資策時一個很好的參考指標。

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表6 現金股利支付率>50%投資組合平均報酬率與大盤報酬率分析

投資期間

樣本數

加權指數

指數

篩選組合

勝率

加權指數

篩選組合

勝率

加權指數

篩選組合

勝率

加權指數

篩選組合

勝率

加權指數

篩選組合

勝率 2003/05~2006/04 220 5890.69 27.0 24.32 35 44.35 30.14 21 46.09 47.01 40 38.93 42.45 43 71.25 82.69 40 2004/05~2007/04 257 6139.69 -10.1 -7.06 59 -5.37 -4.38 53 -3.51 -3.69 49 18.94 22.98 44 30.61 63.56 62 2005/05~2008/04 316 6548.34 8.49 10.64 42 -0.93 0.76 44 23.26 28.06 43 35.36 78.45 65 53.31 101.45 62 2006/05~2009/04 395 7823.72 -10.35 -3.19 72 -2.48 6.97 62 9.39 38.69 73 23.89 60.55 64 -16.77 16.78 67 2007/05~2010/04 484 8506.28 17.51 32.64 63 22.88 20.83 37 12.87 13.45 44 -24.17 -18.55 46 1.28 29.70 64 2008/05~2011/04 563 4591.22 -21.64 -20.83 51 -45.66 -44.59 45 -33.15 -28.77 48 -10.7 21.37 44 0.49 28.81 54 2009/05~2012/04 415 8188.11 11.81 21.59 57 15.95 33.66 66 26.44 68.16 74 42.3 80.67 61 18.5 60.33 63 2010/05~2013/04 629 8972.5 -2.41 0.98 55 4.21 4.71 41 13.28 6.87 33 -5.66 -7.39 43 1.78 6.69 43 2011/05~2013/04 639 7072.08 -3.37 -0.37 54 -15.18 -14.31 48 -16.15 -12.28 50 -9.53 0.37 50 - - - 2012/05~2013/04 658 7699.5 -5.29 -3.16 60 -6.65 -5.15 52 5.43 11.20 51 - - - - - -

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五、現金股息殖利率>8%選股指標之績效分析

現金股息殖利率是衡量投資人可以從投資的股票中可獲得多少現金的指標。每股現金股利是由董事會開會決定，之後交付股東大會表決決議，而每股市價則是以投資人的投資價格，或是每天的股票成交價格來決定，高現金股息殖利率股有能力配發高股利，是因為上個年度司經營績效良好。表 5 為現金股利殖利率大於 8%的選股策略，

由 10 年研究期間中，持有三個月的平均報酬大於加權指數累計報酬率有 1 年(10%)，

有 2 年的績效打敗市場報酬率的勝率超過 50%(2006 年與 2010 年)。持有六個月的投資報酬率打敗加權指數有 3 年(30%)，有 3 年的績效打敗市場報酬率的勝率超過 50%(2003 年、2006 年與 2009 年)。持有一年的投資報酬率在 10 個研究期間中打敗加權指數有 4 年(40%)，有 4 年的績效打敗市場報酬率的勝率超過 50%(2003 年、2006 年、2007 年與 2009 年)。持有二年的投資報酬率在 9 個研究期間中打敗加權指數有 7 年(78%)，有 5 年的績效打敗市場報酬率的勝率超過 50%(2003 年、2005 年、2006 年、

2008 年與 2009 年)。而持有三年的投資報酬率在 8 個研究期間中打敗加權指數有 7 年(88%)，且這 7 年打敗大盤的勝率皆超過 50%。由此可知股息殖利率選股策略在長期持有績效表現相對較優於加權指數。

另外，由表 7 可得知，在 2003 年所篩選的 3 家樣本，在持有一年以上的績效表現皆 100%打敗加權指數。而在 2006 年的投資期間在持有短中長期的績效表現打敗加權指數的勝率皆超過 50%。另外， 2003 年與 2009 年無論在短中長期的持有報酬率皆為正報酬，運用此投資策略在多頭市場相對的報酬率優於加權指數。

中 華 大 學 碩 士 論 文