第一章 緒論
1.1 研究背景
台 灣 近 幾 年 來 經 營 環 境 快 速 變 遷 ， 且 受 到 目 前 全 球 化 之 趨 勢 ， 上 市 公 司 之 成 長 率 也 一 直 攀 升 成 為 政 府 強 而 有 利 的 經 濟 指 標。而上市公司之資本來源大部份為普羅大眾及法人機構，故資 本大眾化已成為台灣現今企業發展之方向。
但是，上市公司經營之績效如何？其經營成果如何吸引投資 大 眾 ？ 故 對 上 市 公 司 之 產 業 分 析 及 市 場 分 析 ， 是 一 個 重 要 的 關 鍵。但要用何種分析方法以了解企業隻經營雞校以作為投資者及 不同目的使用者之參考，據以作為其策略之重要參考方向，並對 企業之表現提出評比與建議是為本研究之方向。
1.2 研究動機
一般而言，財務結構分析是對企業經營績效之優與劣之重要 分析方法之一，因為企業為營利組織，其目的就是創造企業的利 潤，對投資者而言，其 ROI 為對企業經營績效之最佳指標。但從 整體經營的角度來看，對企業之市場性及成長性還是需要作各項 財務比率之綜合分析，以財務管理之立場而言，其財務比率可涵 蓋數十種，如何才能做出最正確，且效率性較好的分析，也是本 研究要探討的動機。
本 研 究 應 用 因 素 分 析 法 來 分 析 企 業 的 財 務 結 構 分 析 因 素 分 析法早期廣泛的應用於心理學中，因此經常被誤認為是心理學上 的理論；事實上因素分析的基本功能，不外是將許多具有高度相
關 的 變 數 轉 換 成幾 個 因 素 ， 仍 不 其 主 要 特 徵 以 利事 項 的 解 釋 ， 或者更進一步作分析研究之用途。
而因素分析歷經數十年的發展，已成為相當一般化的統計工 具 。 目 前 已 普 遍 用 於 各 種 社 會 科 學 ， 而 再 企 業 管 理 方 面 億 有 行 銷、財務、人事等應用實例。
1.3 研究目的
目前台灣證券市場有數以千計的股票上市公司，本研究選擇 營造業及電子業，因為營造業是經濟的火車頭，又是傳統產業，
是一個較不受潮流或景氣影響的產業。而電子業是科技產業、明 星產業及具未來潛力成長之產業。但因上市家數太多，乃採用十 五家上市之營造業及十五家上市之電子業來做比較。
本研究即是利用因素分析法之“執簡馭繁”的功能，將最常 用的財務比率，選擇其中具代表性的 20 種，再加以濃縮成 5 個 因素，即獲利能力、現金流量能力、經營能力、償債能力及資本 結 構 能 力 ， 其 研 究 目 的 即 是 應 用 因 素 分 析 ， 濃 縮 成 少 數 幾 個 因 素，同時仍能維持相當高的解釋能力。
再就因素分析之基本理論，各個財務比率均可轉換成諸因素 之線性組合，更可說明因素分析再財務結構分析之可行性。
第二章 財務比率分析
財務分析是一個評估公司經濟狀況是否良好的重要方法，為 了能讓使用者瞭解財務分析的種類、功能和各比率的計算公式，
所以將本研究所使用的財務分析其相關內容加以說明。
2.1 財務報表的用途
財務分析是透過公司過去的經營績效，目前的財務報表所揭 露的事項分析研究、判定企業過去及現在的經常經營成果及其他 可能的成因；更重要的是對企業未來的財務狀況及經常績效提供 合理評估的指標項目。財務分析所使用的工具包括各項基本財務 報表，財務比率及趨勢分析及現金流量表，不同的報表使用者對 於財務分析所著重的事項有所不同。
2.1.1 債 權 人 的 觀 點
企業透過舉債向企業外部的個人或機構籌募資金；短期債權 人對於企業償付流動負債的能力較為關切，債權人最具代表性的 屬於提供交易信用的供應商和提供短期週轉金的金融機構，這些 機構必須掌握住企業短期償債能力的變化，以作為授信與否或增 減 授 信 規 模 或 授 信 條 件 寬 鬆 與 否 的 重 要 依 據 。 對 於 長 期 債 務 而 言，比較著重企業資本結構的變動及其企業未來營業收入和盈餘 的成長性，金融機構對企業的中長期放款的借貸條件，必須企業 長期的發展趨勢，以作評估資金運用的效益是否顯現；公司債的 購買者，對於企業的債信等級，債券的求償順位、債券的利息與 收益率的要求，也使得這類型債權人著重企業如期支付本息的能
力以及企業債務結構的變化，因此而對於相關的財務比率及趨頗 為關注。
2.1.2 股 東 的 觀 點
企業發行在外面股票的持有人，即為一般投資人，對於企業 過去、現在的獲利能力極為著重，對於企業未來的獲利能力的消 長更視為直接影響投資人手中持股價值。股價的高低起伏來自於 總體經濟因素,對個別企業來說，公司因素的變化大致上都反應在 財務報表的數字上，因此投資人可透過財務報表的分析比較，能 明確掌握企業銷貨規模的變化趨勢，以及各項獲利能力的比率。
作為投資決策的參考。
2.1.3 內 部 經 營 者 的 觀 點
除 了 上 述 企 業 外 部 的 債 權 人 和 投 資 人 依 賴 財 務 報 表 分 析 的 結果外，企業內部的階層也會利用企業的財務資訊以作評估經營 結果的優劣勢，作為發掘問題和改善問題的方法之一。除了作為 管理控制的工具之外，企業經理人還必須考量外部投資人與債權 人的觀點，全面評估財務狀況與經營結果，以利企業各種證券的 發行。
2.2 基本財務報表
財務訊息的來源頗為廣泛，但是財務分析的重點仍是放在各 種 主要 的財務 報表 上。 股票上 市公 司的 公開說 明書 (propectus)除 各基本財務報表之外，還包括營運和資金計劃，財務、業務專家 評估意見、財務報表附註說明、以及證券主管機關要求應記載事
項等，但僅作為分析結果的補充或參考，財務分析的核心仍然不 脫離各項基本財務報表，主要因素係財務報表提供了客觀具體的 財務數字，分析的結論有相當的可靠性。
2.2.1 損 益 表 (income statement)
損益表是表達某企業在某一特定期間內的經營的成果。損益 表所揭露的事項是企業內外部關係人所最為重視者，因而每一段 期間企業所發佈的損益表也成為眾所矚目的對象。我國各上市公 司發佈的財務預測或修正事項之中，就以每股盈餘或營收成長為 各投資機構所關注的焦點。
2.2.2 資 產 負 債 表 (balance sheet)
資產各項目之中，現金代表實際持有的貨幣數量，是資產當 中 最 具 流 動 性 的 項 目 ， 無 須 經 過 轉 換 的 程 序 即 可 用 支 付 各 項 用 途。有價證券可以隨時在市場上以市價出售取得現金，流動性甚 高，是公司短期閒置資金的用途之一。總括來說，除了現金以外，
其餘資產項目所揭露的金額，和實際能轉換成現金的數額，可能 因市價的變動而有不同。
資 產 負 債 表 的 右 半 部 是 兩 種 對 企 業 資 產 擁 有 請 求 權 的 項 目；負債及股東權益；普通股股東對於企業資產的請求權順位在 負債和特別股股東之後，按照會計恆等式，普通股東股東權益可 以表達為下列形式:
資產-負債-特別股股本=普通股股東權益
當企業資產價值變動時，會反應在普通股股東權益項下，存
貨因天然災害發生價值減損時，普通股股東權益也會隨之下降。
特 別 股 擁 有 負 債 及 普 通 股 的 特 徵 ， 是 一 種 混 合 證 券 (hybrid security)， 特 別 股 股 東 對 企 業 資 產 的 求 償 權 次 於 負 債 ， 但 是 在 普 通股股東之前；特別股股東每期領取固定的股利，這點和債權人 領取定額利息的特性相同，但必須在企業有盈餘的前提下。是否 發行特別股，可視企業個別的財務需求而判定，一般的情況下，
企業大都不發行特別股。
股 東 權 益 的 項 目 下 ， 除 了 特 別 股 股 本 之 外 ， 其 餘 有 三 個 項 目，分別為:普通股股本、資本公積及保留盈餘；普通股股本是發 行在外普通股的面額；資本公積包括股東投入資本超過股票面額 的部份，即是股本溢價、資產重估增值、處分資產的利益和來自 企 業 以 外 的 捐 贈 等 ； 保 留 盈 餘 是 企 業 過 去 創 造 的 利 潤 ， 未 作 股 利、紅利分派或其他分配的部份，累積在企業內部的餘額。包括 法 定 提 列 的 盈 餘 公 積 、 企 業 自 行 提 撥 特 別 股 盈 餘 及 未 分 配 盈 餘 等。
2.2.3 保 留 盈 餘 表 (statement of retained earnings)
當 年 度 普 通 股 股 東 權 益 變 動 的 部 份 ， 全 部 列 示 於 保 留 盈 餘 表，期初保留盈餘餘額加上當年度屬於普通股的淨利，扣除股利 或其他分配項目，得到變動後的期末保留盈餘餘額；保留盈餘的 含義是企業保留於內部，暫時凍結準備而不現用的資金，未來可 用之於企業的擴充。
2.2.4 現 金 流 量 表 (statement of cash flows)
現 金 流 量 表 表 達 公 司 企 業 在 某 特 定 期 間 內 ， 來 自 營 業 、 投 資、理財三項活動所產生的現金流入與流出的結構。現金流量表 的第一個部份是來自企業日常營運所產生的現金流量的增減，除 了當期淨利以外，還包括未動用現金的費用項目。
2.3 財務分析的方法
財務報表分析依不同的時間、空間、分析者和分析目的可區 分 成 不 同 的 財 務 報 表 分 析 種 類 。 我 們 所 針 對 的 是 企 業 的 財 務 構 面，而使用的方法是財政部證管會規定的公開上市公司刊載在公 開 說 明 書 上 的 財 務 分 析 比 率 之 計 算 公 式 。 茲 將 其 比 率 之 計 算 公 式，列式如下：
2.3.1 財 務 結 構 a.負債占資產比率 :
負債佔總資產比率 = 負債總額 / 資產總額 目的:
因此負債對總資產的比率，事實上是在衡量舉債的程度。
判斷準則:
1.就 債權 人的 立場而 言，負債 比率 越小，表示業 主權 益比 率越 大。
2.負債比率越小，表示企業的資產越強，債權的保障也越高。
3.就股東的立場而言，則希望有較高的負債比率，因為負債比率 較高，表示利用較高的財務槓桿，如果經營得法可收舉債營運 效果，增強其獲利能力。此外，股東亦可以較少的投資控制整 個企業。
b.長期資金占固定資產比率 :
長期資金占固定資產比率 = （股東權益+長期負債）/ 固定 資產目的:
長期資金對固定資產比率，用以衡量企業固定資產中，由長 期資金提供部分的多寡，可反映資本結構與資產結構搭配的適當 性，判斷準則:
1.當 長期 資金 占固定 資產 比率大於 1 時， 表示有 部分長 期資 金移 作短期使用。
2.若當比率小於 1 時 ，表 示已移 用部分 短期 資金用 以購置 固定 資 產。
2.3.2 償 債 能 力 a.流動比率 :
流動比率 = 流動資產 / 流動負債 目的:
1.可以提供每元流動負債有多少流動資產可供償付的訊息。
2.可以測知企業營運資金是否充足。
判斷準則:
1.流動比率可以顯示企業流動資產能夠抵償流動負債的程度；比 率越高，表示流動負債授償的可能性越高，短期債權人越有保 障。
2.流動比率如果大於 1，可以顯示企業有較大應付非意料之損失 的能力。
3.流動資產超過流動負債部分即所謂營運資金，是短期債權人評 估其安全邊際的指標；對企業而言，則是企業可以避免出售非 流動性資產以彌補短期償債能力不足的一項指標。
4.流動比率是一種靜態及存量的靜態比率，而這種靜態的資金償 付概念顯然無法反映未來真正資金流動的情形。
b.速動比率 :
速動資產 / 流動負債 目的:
1.可以評估企業立即償付短期負債能力的大小。
2.當企業面臨財務危機或是被迫清算時，其存貨及預付款項等變 現性不高的流動資產，已經無法出售換取相當的現金，所以此 時以速動比率取代流動比率，來衡量短期債權人受償的機會較 為合理。
判斷準則:
1.速動比率是比流動比率更為嚴謹的短期償債能力指標。
2.此比率的構成考慮了風險應變能力，較能符合實際。
3.速動比率也是一項靜態比率，同樣地也不能真正的顯示未來現 金流量的變化情形。
c.利息保障倍數 :
利息保障倍數 = 稅前息前淨利 / 總利息費用 目的:
衡 量 公 司 可 用 來 償 付 當 期 利 息 費 用 的 稅 前 息 前 淨 利 的 大
小，即對當期利息費用的保障程度。
判斷準則:
1.稅前息前淨利未必代表企業可用以支付利息的盈餘，有些項目 如：折舊及一些未動用現金的費用項目，會低估企業稅前息前 的淨現金收入。
2.除了利息費用外，公司可能還有其他固定支出必須每期償付，
如特別股股利、債償基金等。
2.3.3 經 營 能 力 a.應收帳款週轉率 :
利息保障倍數 = 稅前息前淨利 / 總利息費用 目的:可以顯示企業帳款的收現速率和效率。
判斷準則:
1.由此比率可使企業衡量其銷貨和信用政策，了解企業的收帳工 作是否有效，客戶的財務狀況及帳款品質如何等，進而決定現 有銷貨和信用政策是否有更擴張的必要。
2.應收帳款週轉率越大或收現天數越短，表示企業的應收帳款品 質越佳，流動性越大，變現力越好。
b.應收款項收現日數 :
應收款項收現日數 = 365 天 / 應收帳款週轉率 目的:可了解企業的銷貨及信用政策。
判斷準則:
由此比率可使企業衡量其銷貨和信用政策，了解企業的收帳
工作是否有效，客戶的財務狀況及帳款品質如何等，進而決定現 有銷貨和信用政策是否有更張的必要。
c.存貨週轉率 :
存貨週轉率 = 銷貨成本 / 平均存貨
目的:可以衡量企業存貨的週轉速度，藉以了解存貨的管理績效。
判斷準則:
由存貨週轉率，可以評量企業經營的變化，配合公司售價的 調整，可以了解企業的存貨政策是否合宜。過多的存貨會使企業 的儲存成本增加，而且容易造成存貨壓滯資金，過少的存貨則容 易造成缺貨，使企業商譽受損。
d.平均售貨天數 :
平均售貨天數 = 365 天 / 存貨週轉率 e.固定資產週轉率 :
銷貨淨額 / 固定資產淨額
目的:固定資產週轉率用以衡量公司固定資產利用程度的高低。
判斷準則:
固定資產週轉率若過低，表示企業的固定資產投資過多，造 成閒置資產，或係因銷貨收入水準太低，無法充分利用固定資產。
f.總資產週轉率 :
總資產週轉率 = 銷貨淨額 / 平均總資產 目的:用來衡量企業投資的總資產是否有效利用。
判斷準則:
總資產週轉率若過低，表示企業投入的總資產並未發揮有效 的 效 率 ， 使 銷 貨 水 準 過 低 。 尤 其 是 比 較 兩 家 營 業 規 模 相 若 的 公 司，透過總資本週轉率便一目了然資產運用效率的優劣。
2.3.4 獲 利 能 力 a.資產報酬率 :
〔稅後損益＋利息費用（1－所得稅率）〕/ 平均資產總額 目的:資產是企業所有資金的投資，這些所投資的資金產生的報酬 也是企業內部管理者股東及外部關係人關注的焦點。總資產報酬 率及用來衡量企業投資績效的指標。
判斷準則:
比率越大越佳，表示企業的稅後報酬率越高。因為分子已扣 除了稅負而分母不變，故資產報酬率一定小於稅前資產報酬率。
b.股東權益報酬率 :
稅後損益 / 平均股東權益淨額
目的:衡量股東權益在稅後經營報酬的大小。
判斷準則:稅後純益才是真正屬於股東所享有，因此對股東而 言，此比率當然是越大越好。
c.營業利益佔實收資本比率 d.稅前純益佔實收資本比率 e.純益率 :
稅後損益 / 銷貨淨額 f.每股盈餘 :
（稅後淨利－特別股股利）/ 普通股加權平均已發行股數 2.3.5 現 金 流 量
a.現金流量比率 :
營業活動淨現金流量 / 流動負債
目的:可顯示企業償還即將到期債務的能力，亦即衡量企業短期償 債能力的動態指標。
判斷準則:現金流量越高，則表示企業短期償債能 力越佳。反之 ， 則企業短期償債能力越差。
b.現金流量適當比率 :
最近五年度營業活動淨現金流量 / 最近五年度（ 資本支出
＋ 存貨增加額 ＋ 現金股利 ）
目 的 :現 金 流 量 適 當 比 率 乃 在 於 確 定 企 業 從 營 業 活 動 所 產 生 的 現 金，足以支應資本支出、淨存貨投資及現金股利的程度。
判斷準則:本項比率大於等於 1 時，表示該企業上所獲得的現金以 足敷各項資本支出、存貨及現金股利的需要，無須對外融資。同 理，如此項比率小於等於 1 時，則表示該企業來自營業活動的現 金，不足以提供目前營業所需的生產能量、存貨水準及支付股利 的需要。
c.現金再投資比率 :
（營業活動淨現金流量－現金股利）/（固定資產毛額＋長期 投資＋其他資產＋營運資金）
目 的 :現 金 再 投 資 比 率 係 在 衡 量 企 業 來 自 營 業 的 現 金 被 保 留 的 部
分，使與各項資產相比較，用以衡量其重心再投資於各項營業資 產的百分比關係。
判斷準則:現金投資比率越高，表示企業可用於再投資在各項資產 的現金越多。反之，比率越低，則表示可用於再投資的現金越少。
2.4 財務報表分析的限制
在財務分析上，有各種財務分析的比率及技巧。但即使正確 合理的使用財務比率與分析方法，能可能受制若干因素，而無法 自報表獲得有助經濟決策的資訊，這些限制有的與公司個別因素 有關，有的則來自於公司外部環境及規範，茲分述如下：
2.4.1 標 準 比 率 的 選 擇
許多大型企業由於多角化經營，旗下產品線眾多，且性質不 同，各種產品對企業利潤的貢獻程度有別，乃至於成本結構、市 場競爭狀況、產品成熟度、生產作業程度、生產作業條件都可能 有極大的差異，將這類企業的各項財務數字與生產銷單一產品的 企業相比評的結果，其可用價值自然不高；再者，標準比率通常 以該行業的平均數或中位數代表，然而平均比率未必就是營運成 果優良的保證，許多行業之中，較有競爭力的廠商可能只有前面 的三分之一，甚至更少，以平均水準為公司評比目標顯然失之寬 鬆；針對上述這些問題可以再選擇標準比率時，先行挑選營業特 性，產銷規模相近，且競爭力與經營績效較佳的企業作為指標來 比較，獲得較有用的效果。
2.4.2 歷 史 資 料 預 測 的 限 制
財務報表分析根據企業過去及目前財務及經營狀況，透過財 務比率及其他分析比較而獲致的結論，未必適用於企業未來的經 營環境，例如：高污染工業在過去的高度成長，由於環境保護相 關法令的施行，未來即無法持續高度擴充；以研發導向的高科技 產業，歷年的盈餘高速成長，可能由於未來研發方向偏差或產品 過時或膨脹過鉅而管理失控等因素而一蹶不振；因此使用過去及 目前的財務資訊預測公司未來可能的發展趨勢時，應考慮企業外 部環境。
2.4.3 通 貨 膨 脹 的 影 響
財務報表係以歷史成本為入帳原則，各項科目所表達的貨幣 數額因物價水準變動而發生購買力損益，尤其是固定資產，有的 因取得的年代久遠，造成帳面價值與重置成本相距甚遠，無法真 實反應企業的實質價值，財務比率分析自然無法正確反應企業的 經營實況；通貨膨脹有以下三點影響：
a.對短期償債能力的影響 :
流動負債不因物價變動而改變應支付的貨幣數量，而流動資 產項下的存貨價值理應隨物價上漲而調整，使用帳面存貨金額來 評估流動比率，當物價上漲幅度較大時，會造成流動比率明顯低 估的現象。
b.對長期償債能力的影響 :
由於負債是不隨物價水準而調整其貨幣數額的應付項目，而 資產當中的存貨、固定資產等會因通貨膨脹而價值上升，若僅以
帳面價值計算的負債比率，則會有高估的現象。
c.對獲利能力的影響 :
銷貨成本及折舊費用，在通貨膨脹時期帳列金額明顯偏低，
造成盈餘虛增；資產報酬率則因分母的資產項目中，有存貨及固 定資產等應隨物價上漲調整而未調整的項目，使資產的帳面價值 低估於實際價值，而高估資產報酬率。
2.4.4 季 節 因 素 的 影 響
有的企業有明顯的產銷循環趨勢，當銷售旺季來臨之前，企 業生產量增加、存貨激增、進貨產生的應付款項、生產人員的應 付薪資均可能增加；當銷售高峰來臨之時，企業的應收款項也因 銷貨而暴增；銷售旺季結束後，應收帳款收現、存貨水準下降、
償 付 應 付 款 項 等 都 使 企 業 財 務 報 表 上 的 各 項 餘 額 在 不 同 階 段 產 生重大變化，因此，定期彙編的財務報表未必可以反映企業全年 度的財務狀況與經營成果。
2.4.5 會 計 方 法 及 原 則 的 限 制
同一交易事項，會計上有多種方法可供選擇，以存貨為例，
就有個別認定法、先進先出法、後進先出法、加權平均法等。在 物價上漲期間，以後進先出法銷貨成本較高，而期末存貨價值較 低；若以先進先出法評價則銷貨成本較低，期末存貨較高；企業 為尋求投機或避險從事資產負債表外活動的機會增加，這些金融 交 易 有 的 並 未 在 帳 上 揭 露 明 白 其 內 容 ， 形 同 隱 藏 企 業 潛 在 的 風 險。因而進行財務比率計算及分析之前，必須先行了解企業財務
報表附註說明及其他的補充事項，如此可提高財務分析結果的可 靠程度。
2.4.6 企 業 使 用 裝 飾
企 業 管 理 當 局 有 時 為 了 特 定 目 的 而 從 事 美 化 妝 裝 飾 財 務 報 告的行為；例如一般正常企業的流動比率均大於一，為了提高流 動比率，企業可於期末以流動資產清償流動負債，促使流動比率 上升，使財務分析人員錯判公司短期償債能力，甚至導致不當的 決策。有些裝飾技巧可以辨察，有些則不行，這也是分析人員從 事財務分析的潛在風險。
2.4.7 財 務 比 率 的 適 當 程 度
財務比率的優劣有大致的方向可作為判斷的依循，例如流動 比率高代表的含義是企業流動性充足，但流動比率過高，也可能 係因為現金持有過多，由於現金持有過多，由於現金是不生利的 的資產，現金比重過高也象徵企業財務資源的閒置；負債比率過 高固然是為企業帶來較高的財務風險，但能有效提供企業盈餘，
較多的負債反而有利；週轉率低或報酬率較低的也可能持有大量 土地，未來處分或擴廠用，對企業未來的盈餘及發展潛力有重大 的貢獻。
2.4.8 非 數 量 因 素 限 制
企 業 內 部 有 許 多 非 數 量 化 結 構 的 因 素 對 於 公 司 未 來 的 發 展 有直接而重大的影響，如人力素質、員工士氣、企業管理辦法、
公司領導人的經營觀念、企業創新的能力等因素皆無法從財務報
表上洞悉。
2.5 財務報表的定義
2.5.1 何 謂 財 務 報 表
企業的經營現狀也可藉由財務報表一窺究竟。基本的財務報 表可分為：
a.資產負債表
本表係顯示企業在一特定時日之資產、負債及業主權益的狀 況，亦即顯示某一特定時日之財務狀況。
b.損益表
本 表 係 報 告 企 業 在 某 一 會 計 期 間 收 益 及 費 用 帳 戶 之 累 積 變 化，收益減去費用，如果是正數，表示有盈餘，如果是負數，表 示當期虧損。
c.現金流量表
本表係表示企業在某一會計期間現金來源與使用情況。現金 對企業而言，就向人體的血液一樣，人若是缺血，生命就受到威 脅。企業若缺少現金，就有週轉不靈或資金缺口的壓力。
d.業主權益變動表
本表係報導企業之業主權益在會計期間之增減變動。
e.簡明資產負債表
企 業 為 了 讓 一 般 社 會 大 眾 或 投 資 人 了 解 公 司 資 產 負 債 情 形，及過去五年來資產負債變化現狀，通常會公告「最近五年度 簡明資產負債表」。
f.簡明損益表
企 業 為 了 讓 一 般 社 會 大 眾 或 投 資 人 了 解 公 司 的 經 營 成 果 及 每一年度損益狀況，通常會公告「最近五年度簡明損益表」。
除 了 資 產 負 債 表 、 損 益 表 、 現 金 流 量 表 和 股 東 權 益 變 動 表 外，許多公開發行公司的財務報表或年報，通常還包括下列之報 告書:
a.會計師查核報告書
會 計 師 依 據 職 權 為 企 業 查 核 並 簽 證 ， 須 出 具 會 計 師 查 核 報 告，報告內容以文字表示。若是上市、上櫃公司須由聯合會計師 事務所兩位以上會計師簽證。在閱讀會計師查核報告書，最重要 的 部 分 要 看 會 計師 是 否 出 具 「 保留 意 見 」， 如出 具「 保 留 意 見 」 表示公司帳務，會計師無法百分之百認同。
b.複核報告
上市、上櫃公司針對未來營運所提出之財務預測也要由簽證 會計師審閱，並出具複核報告書。公司的年度財務預測是公司依 據各項基本假設估算出來的營運目標，投資人常依據公司財務預 測來作為買賣公司股票的依據。而財務預測的正確與否也關係到 公司的信譽問題。
c.監察人審查報告書
公司組織章程中，以股東大會為最高權力機構。股東大會期 間，由董事會、監事會行使職權。監事會中的監察人在年度財務 報表發表前，應針對各式報告進行查核，並在查核結束後，出具
監察人審查報告書。
2.5.2 何 謂 財 務 報 表 分 析
所謂財務報表分析，係就企業的財務報表，選擇與決策有關 的資料，進行整理分析，以導出對決策有幫助的資訊。
財 務 報 表 分 析 是 一 項 評 估 企 業 之 過 去 及 現 在 財 務 狀 況 與 經 營成果之程序，其主要地在企業未來之狀況與可能之結果作最佳 的評估與預測，同時並對企業之經營作一診斷，以了解企業經營 問題之所在，作為改進之方針。
由 於 企 業 外 界 報 表 使 用 者 難 以 接 觸 企 業 內 部 各 項 管 理 資 料，僅能就企業所公佈財務報表加以分析，期能找出對投資或授 信決策有幫助之資訊。財務報表本身僅提供一般性資料，使用者 必須就不同的決策目的，從不同的角度，採用分析技術，抽取有 用的資訊以幫助決策。
通常財務人員會根據資產負債表、損益表、現金流量表等報 表中的數字加以比較分析，並針對該企業財務結構、償債能力、
經營能力、獲利能力、現金流動現狀及槓桿度提出相關比率，以 分析企業在上述項目的表現，作為業主、經營階層、股東、債權 人和往來銀行參考。
第三章 研究設計與方法
依第二章所探討之的財務比率分析，並且採用統計變量解析 之因素分析為主要研究方法。此章將對實作過程中研究設計詳細 加以說明。分別對研究變數、樣本設計和分析工具提出說明。
3.1 研究變數之設計
以 財 務 比 率 分 析 來 衡 量 企 業 經 營 績 效 和 財 務 狀 況 是 最 一 般 而且有效的工具之一。本研究所用之財務比率作為研究變數，係 參考相關書籍研究而得，並且從公開說明書中的財務報表選取所 需要的財務比率，合計二十項，來作為研究之變數，依屬性列示 如下:
a.財務結構 (安定性 )：
負債佔資產比率:V1
長期資產佔固定資產比率:V2 b.償債能力 (流動性 )：
流動比率:V3 速動比率:V4 利息保障倍數:V5 c.經營能力 (活動性 )：
應收帳款週轉率:V6 應收款項收現日數:V7 存貨週轉率:V8
平均售貨天數:V9
固定資產週轉率:V10 總資產週轉率:V11 d.獲利能力 (收益性 )：
資產報酬率:V12 股東權益報酬率:V13
營業利益佔實收資本比率:V14 稅前純益佔實收資本比率:V15 純益率:V16
每股盈餘:V17 e.現金流量：
現金流量比率:V18 現金流動適當比率:V19 現金再投資比率:V20 3.2 樣本設計
為了方便衡量，首先將樣本統計樣本數。2000,2001,2002 年 度之財務資料，營建業為 A 集群，合計 15 家，20 組樣本，電子 業為 b 集群，合計 15 家，20 組樣本，其營建業 20 組樣本和電子 業 20 組樣本均為原始樣本(或稱訓練樣本 Training samples)，而 每組樣本又有二十項變數(V1~V20)。本研究所蒐集之集群樣本如 表 3.1 所表示：
表 3.1 A 和 B 集群之樣本數
A 集群 B 集群 合計 15 家 15 家
樣本數 20 20
3.3 分析工具 因素分析法:
早期廣泛的應用於心理學中，因此經常會被誤認為是心理學 上的理論。事實上，因素分析的基本功能，不外是將許多具有高 度相關的變數，轉換成幾個因素，仍不失其主要情報，以利事項 之解釋，或者更進一步作分析研究之用途。
因素分析歷經八十餘年的發展，已成為相當一般化的統計工 具，目前以普遍用於各種社會科學在企業管理方面，已有行銷、
財務、人事等應用實例。它主要的功能大致為:
1.對較大的變數組合區分為不同的構面，再進一步分析。
2.找 出 某 些 可 能 的 變 數 (從 較 多 的 變 數 中 )， 以 消 除 共 複 線 性 的 現 象，緊接著做迴歸分析(Discriminant Analysis )。
3.將諸變數之共同部份加以濃縮成少數因素。緊接著做迴歸或區 別分析。因素分析的流程如圖 3.1 所示
正 交 轉 軸 斜 交 轉 軸
重 心 法 主 要 因 素 法 主 要 成 分 法
解 釋 及 命 名 轉 軸 萃 取 蒐 集 資 料 確 定 原 始 變 數
研究計劃 選 取 樣 本
圖 3.1 因素分析的流程圖
第四章 實證研究
4.1 分析指標
本研究的分析目的屬於探索性因素分析。探索性因素分析萃 取法主要有主軸法和重心法兩種，主軸法抽取因素之順序是以能 對各變數的共同產生最大貢獻之因素優先抽取。本研究採用主軸 因素抽取法，以變異數直接斜交轉軸為轉軸方式。因素選取的基 本原則為抽取的基本原則為抽取的因素個數越少越好，抽取出的 因素能解釋各行為變數的變異數越大越好，在此原則下一般常用 方法有三種:
4.1.1 Kaiser 法
Kaiser 所 提 出 的方法 ，是 以特徵 值是否 達 到 1.0 為 分界， 解 釋變異數的能力小於 1.0 的因素便予已捨棄。Kaiser 認為每一變 數的分數標準化後，其變異數均為 1.0，則因素分析所抽取的因 素所能解釋之變異數的變異便不能小於 1.0，否則它們的解釋變 異數的變異效力便是單一變數了。
4.1.2 陡 坡 檢 定 (Scree Test)
Cattell 引申前述 Kaiser 的方 法在 變數 小於 20 之 研究中 抽取 的因素偏少，而在變數多於 50 的研究中取出之因素卻偏多的缺 點，乃發展出陡坡檢定法，它將每一個因素所能解決之變異數(j) 劃在同一圖形中，將各點連線，把陡坡後曲線走勢趨於平坦之因 素捨棄不用，因相對而言，此類因素所能解釋的變異數極小。
4.1.3 同 時 考 慮 統 計 的 意 義 與 實 用 意 義
Harman 主 張 利 用 統 計 顯 著 性 檢 定 來 決 定 適 當 的 因 素 數 目 時，應及參考理論架構過去有關文獻來決定抽取因素之數目。
本研究依 Kaiser 的取捨標準，因素個數選取特徵值大於 1 的 因素，為確保購面及因素的精確性及穩定。
4.2 因素分析結果說明
依據電腦執行結果，將結果整理並說明如下：
4.2.1 營 建 業 之 2000 年 度 a.陡坡圖
本 研 究 透 過 陡 坡 圖 接 檢 定 法 （ Scree Test） 選 取 適 當 因 素 個 數，配合陡坡圖 4-1 可看出前五個因素的特徵值數較大，且前五 個因素之間斜率較其他因速間之斜率大，曲線走勢較陡。相對此 類因素解釋變異數較大，故決定共同因素 1、2、3、4、5 為重要 因素。如圖 4.1 所示。
因 素 陡 坡 圖
成 份 編 號
2 0 1 9 1 8 1 7 1 6 1 5 1 4 1 3 1 2 1 1 1 0 9 8 7 6 5 4 3 2 1
特 徵 圖
8
6
4
2
0
圖 4.1 營造業 2000 年之陡坡圖
b.主成分分析摘要表
本研究主要抽取五個主成分的特徵值為 7.14、3.35、2.41、
1.91、1.01，其對應 度買 數百分 比分別 為 35.6、16.8、12.1、9.6、
5.1。由表 4-1 的特 徵值，可 看出 第一 成分 的特徵 值λ1=7.14，大 約佔去總變異數（P=20）的 35.6﹪（7.14 / 20）。五個成分的特徵 值分別是 35.6﹪、16.8﹪、12.1﹪、9.6﹪、5.1﹪，總共佔去總變 異 數 79.2﹪ 。 其 他 被 放 棄 的 其 他 十 五 個 成 分 解 釋 的 變 異 數 只 占 20.8﹪而已。如表 4.1 所示。
表 4.1 營造業 2000 年之主成分分析摘要表
成 份 1 成 份 2 成 份 3 成 份 4 成 份 5 V1 負 債 佔 資 產 比 率 -0.71 0.2 -0.13 0.2
V2 長 期 資 金 佔 固 定 資 產 比 率
0.28 0.27 0.41 -0.33 -0.14
V3 流 動 比 率 0.62 -0.31 0.41 -0.23 V4 速 動 比 率 0.59 -0.31 0.47 0.11 -0.31 V5 利 息 保 障 倍 數 0.42 -0.25 0.4 0.17 0.31 V6 應 收 款 項 週 轉 率 -0.18 0.86 0.41
V7 應 收 款 項 收 現 日 數 -0.41 -0.42 -0.35
V8 存 貨 週 轉 率 0.45 -0.43 0.42 -0.35 V9 平 均 售 貨 日 數 -0.56 0.58 -0.14 0.21 V10 固 定 資 產 週 轉 率 0.82 0.44 V11 總 資 產 報 酬 率 0.23 0.34 -0.33 0.73 V12 資 產 報 酬 率 0.91 0.25 -0.21 -0.22 V13 股 東 權 益 報 酬 率 0.87 0.25 -0.17 -0.2 V14 營 業 利 益 佔 實 收 資 本
率
0.69 0.1 0.15 0.34 0.11
V15 稅 前 純 益 佔 實 收 資 本 率
0.92 0.22 -0.19
V16 純 益 率 0.82 0.22 -0.36 V17 每 股 盈 餘 0.87 0.24 -0.21 -0.22 V18 現 金 流 量 比 率 0.6 -0.4 0.35 0.39 -0.19 V19 現 金 流 量 允 當 比 率 0.42 -0.31 0.15 0.31 0.71 V20 現 金 再 投 資 比 率 0.24 -0.83 -0.3 0.15
特 徵 值 7.14 3.35 2.41 1.91 1.01
百 分 比 35.6 16.8 12.1 9.6 5.1
累 積 ﹪ 35.6 52.4 64.5 74.1 79.2
4.2.2 營 造 業 之 2001 年 度 a.陡坡圖
因素陡坡圖
成份編號
20 19 18 17 16 15 14 13 12 11 10 9 8 7 6 5 4 3 2 1
特徵圖
10
8
6
4
2 0
圖 4.2 營造業 2001 年之陡坡圖
b.主成分分析摘要表
本研究主要抽取五個主成分的特徵值為 8.26、3.71、1.76、
1.42、 1.02 其對 應變 異數 百分比 分別為 41.3、 18.60、 8.8、 7.1、
5.1。由表的 特徵值，可看 出第 一成分 的特 徵值λ，1=8.26，大 約 佔去總變異數(P=20)的 41.3%(即 8.26/20)。五個成分的特徵值分 別是 41.3%、18.60%、8.8%、7.1%、5.1%，總共佔去變異數 80.9%，
其他被放棄的成分解釋變異數只佔 19.1%而已。如表 4.2 所示。
表 4.2 營造業 2001 年之主成份分析摘要表
變數 成分 1 成分 2 成分 3 成分 4 成分 5 負債佔資產比率 V1 -0.81 -0.12 -0.11 0.13 0.11 長 期 資 產 佔 固 定 資 產
比率 V2 0.61 0.23
流動比率 V3 0.42 0.64 -0.46
速動比率 V4 0.40 0.56 -0.54 0.11 利息保障倍數 V5 0.63 -0.60 -0.24
應收款項週轉率 V6 -0.54 0.66 0.21
應款項收現日數 V7 0.20 -0.54 -0.22 0.65 -0.15
存貨週轉率 V8 0.23 0.33 -0.71 0.14 平均售貨日數 V9 -0.82 0.20 0.14
固定資產轉率 V10 0.40 0.32
總資產週轉率 V11 -0.14 0.25 0.91 資產報酬率 V12 0.82 0.11 0.22 股東權益報酬率 V13 0.97 -0.13 營 業 利 益 佔 實 收 之 機
率 V14 0.61 0.36 0.54 0.15 稅 前 純 益 佔 實 收 資 本
比率 V15 0.95 0.14 0.11
純益率 V16 0.88 0.26 0.13 每股盈餘 V17 0.93 0.15 0.12 現金流量比率 V18 -0.24 0.91 -0.14
現金流量允當比率 V19 0.22 0.70 0.24 -0.23 現金再投資比率 V20 -0.66 0.48 0.31 0.23
特徵值 8.26 3.71 1.76 1.42 1.02
百分比 41.3 18.60 8.8 7.1 5.10 累積% 41.3 59.9 68.7 75.8 80.9
4.2.3 營 造 業 之 2002 年 度 a.陡坡圖
因 素 陡 坡 圖
成 份 編 號
2 0 1 9 1 8 1 7 1 6 1 5 1 4 1 3 1 2 1 1 1 0 9 8 7 6 5 4 3 2 1
特 徵 圖
8
6
4
2
0
圖 4.3 營造業 2002 年之陡坡圖
b.主成分分析摘要表
本研究主要抽取五個主成分的特徵值為 6.84、2.84、2.28、
1.69、1.25 其對 應變 異數 百分比 分 別 為 34.2、14.2、11.4、8.45、
6.25。 由 表 的 特 徵 值 ， 可 看 出 第 一 成 分 的 特 徵 值 λ ， 1=6.84，大 約佔去總變異數(P=20)的 6.84%(即 6.84/20)。五個成分的特徵值 分別是 34.2%、14.2%、11.4%、8.45%、6.25%，總共佔去變異數 74.5%，其他 被放棄 的成 分解釋 變異數 只佔 25.5%而 已。如表 4.3 所示。
表 4.3 營造業 2002 年之主成分分析摘要表
變數 成份 1 成份 2 成份 3 成份 4 成份 5 稅 前 純 益 佔 實 收 資 本
比率 V15 0.91 -0.163 -0.141 0.15
每股盈餘 V17 0.93 -0.17 -0.12 0.14 負債佔資產比率 V01 -0.81 -0.16 0.31
營 業 利 益 佔 實 收 之 機
率 V14 0.81 -0.16 0.28 0.30 純益率 V16 0.75 0.13 -0.34 -0.11 0.11 流動比率 V03 0.74 0.11 0.12 0.30 -0.45 速動比率 V04 0.71 0.12 0.37 -.46 現金流量允當比率 V19 0.72 0.11 0.33 0.22 現金流量比率 V18 0.66 0.20 0.42 0.26 -0.36 股東權益報酬率 V13 0.61 -0.14 -0.36
資產報酬率 V12 0.64 -0.34 0.21 -0.54 長 期 資 產 佔 固 定 資 產
比率 V02 0.56 -0.51 -0.25 -0.23 存貨週轉率 V08 0.17 -0.75 -0.17 0.51 0.12 應款項收現日數 V07 -0.15 0.71 -0.52
平均售貨日數 V09 -0.11 0.68 -0.14 0.23 固定資產轉率 V10 0.13 -0.66 -0.33 0.45 0.13 現金再投資比率 V20 0.13 0.53 0.25 0.43 0.47 總資產週轉率 V11 -0.35 -0.23 0.12 0.25 應收款項週轉率 V06 -0.22 -0.20 0.71 -0.36 -0.14 利息保障倍數 V05 0.22 0.14 0.64 0.26 0.24 特徵值 6.84 2.84 2.28 1.69 1.25 百分比 34.2 14.2 11.4 8.45 6.25 累積% 34.2 48.4 59.8 68.25 74.5
c.因素組型：轉軸無法收斂於 15 個疊代（收斂 =3.670E-05）
d.因素結構：轉軸無法收斂於 15 個疊代（收斂 =3.670E-05）
4.2.4 2000 年 度 之 電 子 業 a.陡坡圖
本研究透過徒階檢定法選取適當因素個數，配合陡坡圖，可 看出四個因素的特徵值較大，且前四個因素間之斜率較其餘因素 間之斜率大，曲線走勢較陡。相對而言，則此類因素解釋變異數 較大，故決定共同因素 1、2、3、4 為 重要 因素。如圖 4.4 所 示。
因素陡坡圖
成份編號
20 19 18 17 16 15 14 13 12 11 10 9 8 7 6 5 4 3 2 1
特徵圖
10 8 6 4 2
0 -2
圖 4.4 電子業 2000 年之陡坡圖
b.主成分分析摘要表
本研究主要抽取四個主成分的特徵值為 7.56、4.71、3.24、
1.01 其對 應變異 數百 分比 分別為 37.8、 23.55、16.2、 5.05。由表 的特徵值，可看出第一成分的特徵值λ，1=7.56，大約佔去總變 異數（P=20）的 37.8﹪（即 7.56/20）。四個成分的特徵值分別為
是 37.8﹪、23.55﹪、16.2﹪、5.05﹪，總共佔去變異數 82.6﹪，
其他被放棄的成分解釋變異數只占 17.4﹪而已。如表 4.4 所示。
表 4.4 電子業 2000 年之主成分分析摘要表
變數 成分 1 成分 2 成分 3 成分 4 資產報酬率 V12 0.86 -0.36 股東權益報酬率 V 13 0.84 -0.37 稅 前 純 益 佔 實 收資 本 比
率
V 15 0.82 0.20 -0.35
應收款項收現日 V 07 -0.83 -0.21 0.30 營 業 利 益 佔 實 收資 本 比
率
V 14 0.82 0.16 -0.44
每股盈餘 V 17 0.76 -0.29 -0.16 0.27 現金再投資比率 V 20 0.75 -0.10 0.11 0.31
現金流量當比率 V 19 0.78 -0.29 0.36 -0.16 應收款項週轉率 V 06 0.67 0.25 -0.40 利息保障倍數 V 05 0.55 0.51 0.14 -1.11 總資產週轉率 V 11 0.41 0.83 0.40
固定資產週轉率 V 10 0.81 -0.13
純益率 V 16 0.46 -0.75 0.31 現金流量比率 V 18 0.41 -0.64 0.60 0.30
流動比率 V 03 0.24 -0.61 0.52 -0.14 存貨週轉率 V 08 0.36 0.61 0.63 0.20 速動比率 V 04 0.22 -0.57 -0.63
負債占資產比率 V 01 -0.52 0.30 0.615 0.24 長 期 資 金 占 固 定資 產 比
率
V 02 -0.32 0.60 -0.57
平均售貨日數 V 09 -0.31 -0.34 -0.53
特徵值 7.56 4.71 3.24 1.01 百分比 37.8 23.55 16.2 5.05 累計﹪ 37.8 61.35 77.55 82.6
c.因素組型：轉軸無法收斂於 15 個疊代。（收斂=1.206E-0.5）。
d.因素結構：轉軸無法收斂於 15 個疊代。（收斂=1.206E-0.5）。
4.2.5 2001 年 度 電 子 業 a.陡坡圖
因素陡坡圖
成份編號
20 19 18 17 16 15 14 13 12 11 10 9 8 7 6 5 4 3 2 1
特徵圖
7 6 5 4 3 2 1
0 -1
圖 4.5 電子業 2001 年之陡坡圖
b.主成分分析摘要表
本研究主要抽取六個主成分的特徵值為 6.24、4.43、2.92、
2.24、1.48、1.02 其 對應 變異數 百分比 分別為 31.2、22.15、14.6、
11.2、 7.4、 5.1。 由 表 的 特 徵 值 ， 可 看 出 第 一 成 分 的 特 徵 值 λ ， 1=6.24，大 約佔 去總 變異 數 (P=20)的 31.2%(即 6.24/20)。五 個成 分的特徵值分別是 31.2%、22.15%、14.6%、11.2%、7.4%、5.1%，
總 共 佔 去 變 異 數 91.65%， 其 他 被 放 棄 的 成 分 解 釋 變 異 數 只 佔 8.35%而已。如表 4.5 所示。
表 4.5 電子業 2001 年之主成份摘要表
變 數 成 分 1成 分 2成 分 3成 分 4成 分 5成 分 6 負 債 佔 資 產 比 率 V1 -0.36 0.14 0.76 0.13 0.41 長 期 資 產 佔 固 定 資 產 比 率 V2 0.82 -0.25 0.24
流 動 比 率 V3 0.59 0.23 -0.40 0.21 0.54 速 動 比 率 V4 0.71 0.17 -0.46 0.36 0.17 0.13 利 息 保 障 倍 數 V5 0.54 0.66 -0.17 -0.24 應 收 款 項 週 轉 率 V6 0.40 0.13 -0.77 0.22 -0.33
應 款 項 收 現 日 數 V7 -0.45 -0.24 0.16 0.73 -0.26 0.14 存 貨 週 轉 率 V8 0.58 0.54 -0.13 -0.15 -0.45 0.13 平 均 售 貨 日 數 V9 -0.62 -0.21 0.62 -0.22
固 定 資 產 轉 率 V10 0.21 0.89 0.22 總 資 產 週 轉 率 V11 0.32 0.74 0.46 -0.13 0.12 資 產 報 酬 率 V12 0.83 -0.44 0.31
股 東 權 益 報 酬 率 V13 0.64 -0.26 0.56 0.11 營 業 利 益 佔 實 收 之 機 率 V14 0.57 -0.21 0.56 0.34 -0.32
稅 前 純 益 佔 實 收 資 本 比 率 V15 0.64 0.45 0.36 -0.13 -0.38
純 益 率 V16 0.27 -0.73 -0.34 0.18 -0.29 -0.16 每 股 盈 餘 V17 0.72 -0.43 -0.11 0.381 0.205 0.148 現 金 流 量 比 率 V18 0.52 -0.54 -0.44 0.28 0.36 現 金 流 量 允 當 比 率 V19 0.66 -0.15 -0.23 -0.41 -0.36
現 金 再 投 資 比 率 V20 0.54 -0.34 0.42 0.23 0.24 0.26 特 徵 值 6.24 4.43 2.92 2.24 1.48 1.02
百 分 比 31.2 22.15 14.6 11.2 7.4 5.1 累 積 % 31.2 53.35 67.95 79.15 86.55 91.65
2.4.6 2002 年 度 電 子 業 a.陡坡圖
因素陡坡圖
成份編號
20 19 18 17 16 15 14 13 12 11 10 9 8 7 6 5 4 3 2 1
特徵圖
8
6
4
2
0
-2
圖 4.6 電子業 2002 年之陡坡圖
b.主成分分析摘要表
本研究主要抽取五個主成分的特徵值為 7.18、4.26、2.43、
2.32、1.13 其 對應變 異數 百分比 分別為 35.9、21.3、12.15、11.6、
5.65。 由 表 的 特 徵 值 ， 可 看 出 第 一 成 分 的 特 徵 值 λ ， 1=7.18，大 約佔去總變異數(P=20)的 35.9%(即 7.18/20)。五個成分的特徵值 分別是 35.9%、21.3%、12.15%、11.6%、5.65%，總共佔去變異 數 86.6%，其他被放棄的成分解釋變異數只佔 13.4%而已。如表 4.6 所示。
表 4.6 電子業 2002 年之主成份分析摘要表
變數 成份 1成份 2成份 3 成份 4成份 5 特徵值 7.18 4.26 2.43 2.32 1.13 百分比 35.9 21.3 12.15 11.6 5.65 累積% 35.9 57.2 69.35 80.95 86.6
負債佔資產比率 V01 -0.78 -0.15 0.13 -0.17 長期資產佔固定資產比率 V02 -0.49 0.73 0.31
流動比率 V03 0.42 0.25 0.71 -0.30 速動比率 V04 0.72 0.21 0.46 -0.13 利息保障倍數 V05 0.30 0.64 -0.11 0.62 應收款項週轉率 V06 0.43 0.26 -0.66 -0.26 應款項收現日數 V07 -0.41 -0.36 0.73 0.15
存貨週轉率 V08 0.52 -0.71 -0.26 平均售貨日數 V09 -0.24 -0.44 0.75 -0.13
固定資產轉率 V10 -0.30 0.85 0.34 總資產週轉率 V11 0.94 -0.14
資產報酬率 V12 0.91 0.10 -0.13 股東權益報酬率 V13 0.82 0.21 0.16 -0.16 營業利益佔實收之機率 V14 0.64 0.32 0.26 0.44 稅前純益佔實收資本比率 V15 0.72 0.34 0.13 0.51 純益率 V16 0.60 -0.61 -0.17 0.13 0.45 每股盈餘 V17 0.72 0.12 0.10 0.61 現金流量比率 V18 0.71 -0.32 -0.33 -0.17 0.36 現金流量允當比率 V19 0.67 -0.51 -0.21 現金再投資比率 V20 0.83 -0.22 -0.31 -0.15 0.12
4.3 結果分析與比較
本研究將電腦執行結果歸類並命名為因素分析，並且與財政 部證管會所規定的財務報表分析構面上的財務結構、償債能力、
經營能力、獲利能力及現金流量。互為比較其相異之處。
本研究分析結果解釋如下:
4.3.1 獲 利 能 力
資產報酬率營造業(2000 年)為 088、(2001 年)為 0.78，電子 業(2000 年)為-0.82、(2001 年)為 0.67，股東權益報酬率營造業 (2000 年 )為 0.94、(2001 年 )為 0.77，電 子業 (2000 年 )為-0.56、(2001 年)為 0.80，營業利益佔實收資本比率營造業(2000 年)為 0.62、
(2001 年 )為 0.71，電 子業 (2000 年 )為-0.91、(2001 年 )為 0.83，稅 前 純 益 佔 實 收 資 本 比 率 營 造 業 (2000 年 ) 為 0.93、 (2001 年 ) 為 0.87、電 子業 (2000 年 )為 -0.83、 (2001 年 )為 0.97，純益 率營 造業 (2000 年 )為 0.64、(2001 年 )為 0.76，電 子業 (2000 年 )為-0.68、(2001 年)為 0.85，每股盈餘營造業(2000 年)為 0.73、(2001 年 )為 0.94，
電子業(2000 年)為 0.69、(2001 年)為 0.96，上示歸類為一群，根 據財政部政管會的財務報表分析，為獲利能力因素。
4.3.2 償 債 能 力
流動比率營造業(2000 年)為 0.91、(2001 年)為 0.85，電子業 (2000 年 )為 0.73、(2001 年 )為 -0.65，速 動比 率營造 業 (2000 年 )為 0.95、(2001 年 )為 0.77，電 子業 (2000 年 )為 0.79、(2001 年 )為 0.7，
利息保障倍數營造業(2000 年)為 0.76、(2001 年)為-0.79，電子業
(2000 年 )為 0.66、(2001 年 )為 0.89，可 顯示 出企業 償還負 債的 能 力，歸為償債因素這項。
4.3.3 經 營 能 力
應收帳款週轉率營造業(2000 年)為 0.93、(2001 年)為 0.84，
電子業(2000 年)為-0.86、(2001 年)為-0.81，應收款項收現日數營 造業(2000 年)為-0.62、(2001 年)為 0.81，電子業(2000 年)為 0.99、
(2001 年 )為 0.91，存 貨週 轉率營 造業(2000 年 )為 0.77、(2001 年 ) 為-0.64，電子業(2000 年)為-0.89、(2001 年)為-0.92，平均售貨日 數營造業(2000 年)為-0.69、(2001 年)為-0.81，電子業(2000 年) 為 0.96、(2001 年)為 0.84，固定資產週轉率營造業(1999 年)為 0.82、(2000 年 )為 0.52，電子 業 (2000 年 )為 0.83、(2001 年 )為 0.97，
總資產週轉率營造業(2000 年)為 0.81、(2001 年)為 0.91，電子業 (2000 年 )為 0.66、(2001 年 )為 0.71，可 看出 兩年的 經營能 力比 較。
週轉率越高，表示流動性越好。
4.3.4 現 金 流 量
現金流量比率營造業(2000 年)為 0.83、(2001 年)為 0.79，電 子業(2000 年)為 0.91、(2001 年)為 0.97，現金流量允當比率營造 業(2000 年)為 0.94、(2001 年)為 0.61，電子業(2000 年)為-0.59、
(2001 年 )為 0.69，現 金再 投資比 率營造 業 (2000 年 )為 -0.83、(2001 年)為 0.74，電子業(2000 年)為 0.51、(2001 年)為 0.74，由此可比 較兩年度的現金流量度。
4.3.5 財 務 結 構
負債佔資產比率營造業(2000 年)為-0.59，(2001 年 )為 -0.86，
電子業(2000 年)為 0.76、(2001 年)為-0.69，長期資金佔固定資產 比率營造業(1999 年)為 0.44、(2000 年)為 0.65，電子業(2000 年) 為 0.9、(2001 年)為 0.79，負債佔資產比率能比較出兩年之償還 負債之能力。長期資金佔固定資產比率，在於測定長期資金用於 資本投資的比重，如果低於 100%則表示企業運用短期資金從事 資本投資，可見兩年都是屬於運用短期資金從事資本投資。
第五章 結論
因素分析之主要功能就是將眾多之觀測變數，濃縮成少數幾 個因素，而用這少數幾個因素去解釋繁雜變數間關係，此即一般 所謂的「執簡馭繁」的功能。本研究即是利用因素分析「執簡馭 繁」的功能，將 20 種常用的財務比率，濃縮 成五個 因素，包括 ： 財務結構、償債能力、經營能力、獲利能力、及現金流量。
根 據 實 證 研 究 之 結 果 ， 發 現 財 務 比 率 確 實 可 以 利 用 因 素 分 析，濃縮成少數幾個因素，同時，仍能維持相當高之解釋能力，
在就因素分析之基本理論，各個財務比率均可以轉換成因素之線 性組合，更可說明因素分析在財務分析之可行性。
本研究所萃取出來的五個因素，在三個觀察年度中，均普遍 存 在 ， 而 且 各 因 素 所 包 含 之 財 務 比 率 ， 均 維 持 相 當 高 之 因 素 負 荷，換句話說，每一個因素即可視為一個族群，亦即是一種歸類，
因此，萃取出來之五個因素，即可視為五個族群，亦即是五種財 務比率之類別。
本研究之研究結果，獲利能力是所有企業和投資者最重視的 因素，其可解釋百分比營造業之 2000 年度達 35.6%、2001 年度 達 41.3%、2002 年度達 34.2%，電子業之 2000 年度達 37.8% 、 2001 年度 達 31.2%、2002 年度達 35.9%，企業之經營，獲 取利 潤 為其主要目的，也唯有利潤目標達成，企業方面繼續生存而進行 發 展 成 長 。 獲 利 能 力 之 大 小 對 管 理 者 為 可 何 其 經 營 成 果 工 具 之 一；對投資人而言，獲利能力之大小是其選擇投資重要考慮；對
債權人方面，獲利能力更為償債能力之基礎。所以獲利能力之衡 量可得知企業之經營成果，了解其獲利的結構面。2000 年度電子 業還不是非常蓬勃發展，直到 2001 年之後，才開始興盛起來；
相反的，營造業在 2000 年、2001 年以相當穩健的腳步發展，因 為 2002 年經濟不景氣的影響，才慢慢有蕭條的趨勢。本專題之 五大類的財務比率分析，在以下表 5.1~5.5 將個別說明之。
表 5.1 財務結構比較表
電子業 營造業
負債佔資產比率 高 低
財務結構 長期資產佔固定資產比率 高 低
負債佔資產比率：整體而言，電子業三年負債比率較營造業 高，所以電子業的資歷較營造業弱，其債權的保障也較食品業低。
長期資金佔固定資產比率：兩產業之長期資金佔固定資產比 率三年皆小於 1，但電子業的比率大於營造業，表示電子業已移 用部分短期資金用於購置固定資產之比率比營造業高。
表 5.2 償債能力表較表
電子業 營造業
流動比率 低 高
速動比率 低 高
償債能力
利息保障倍數 高 低
流動比率：營造業較電子業高，其流動負債授償的可能性越 高，短期債權人更有保障。
速動比率：營造業的速動比率較電子業高，亦即償付短期負 債能力也較高。
利息保障倍數：電子業的利息保障倍數較營造業高，其利息 費用保障程度也較高。
表 5.3 經營能力比較表
電子業 營造業 應收帳款週轉率 低 高 應收款項收現日數 高 低
存貨週轉率 低 高
平均售貨天數 高 低
固定資產週轉率 高 低
經營能力
總資產週轉率 低 高
應收帳款週轉率：營造業的應收帳款品質比電子業好，流動 性較大，變現力較好。
應收款項收現日數：電子業的銷售及信用政策較營造業好，
收帳工作較有效。
存貨週轉率：電子業的存貨週轉率較營造業高，使其儲存成 本增加，造成存貨壓滯資金。
平均售貨天數：電子業的平均售貨天數較營造業高。
固定資產週轉率：營造業的固定資產週轉率較低，其固定資 產投資過多，造成閒置資產。
總資產週轉率：電子業的總資產週轉率較低，表示其總資產 並未發揮有效的效率，使銷貨水準過低。
表 5.4 獲利能力表較表
電子業 營造業
資產報酬率 低 高
股東權益報酬率 低 高
營業利益佔實收資本比率 低 高 稅前純益佔實收資本比率 低 高
純益率 低 高
獲利能力
每股盈餘 低 高
資產報酬率：營造業的資產報酬率較電子業高，表示其稅後 報酬率較高。
股東權益報酬率：營造業的股東權益報酬率較高，其股東之 報酬也較高。
營業利益佔實收資本比率：營造業的營業利益佔實收資本比 率較電子業高。
稅前純益佔實收資本比率：營造業的稅前純益佔實收資本比
率較電子業高。
純益率：營造業的純益率較電子業高。
每股盈餘：營造業每股盈餘較電子業高。
表 5.5 現金流量比較表
電子業 營造業
現金流量比率 高 低
現金流量允當比率 低 高
現金流量
現金再投資比率 高 低
現金流量比率：電子業的現金流量比率較高，其企業短期償 債能力較佳。
現金流量允當比率：電子業和營造業的現金流量允當比率皆 小 於 1， 表 示 來 自營 業 活 動 的 現 金不 足 以 提 供 目 前營 業 所 需 的 生 產能量，存貨水準及支付股利的需要，但營造業較電子業高。
現金再投資比率：電子業的現金再投資比率較營造業高，表 示可用於再投資在各項資產的現金越多。
我 們 將 原 先 的 20個 財 務 比 率 變 數 ， 縮 減 成 5個 綜 合 性 評 估 指 標；若某家公司的經營績效發生問題，我們還可藉由因子分數看 是什麼原因造成經營績效不佳。由於財務報表上數字通常只是近 似值，這種模糊的特性使我們嘗試用模糊化因素分析，來進行分 類 。
模 糊 化 因 素 分 析 將 非 模 糊 化 指 標 值 與 側 影 係 數 列 表 並 得 到 最佳之分群。我們可藉由本研究所提之方法，詳就這些公司的經 營績效。年度的表現是否如預期好，獲需靠股票及土地等業外收 益挹注公司盈餘? 若再本業經營效益不彰，使其經營績效亦是不 佳，在全體的表現中則處於弱勢地帶。而若這些上市上櫃公司希 望 能 及 早 發 現 自 己 的 營 運 績 效 上 已 出 現 危 機 , 就 必 須 找 出 原 因 加以改善，以提升自己的競爭力，投資人也可藉由歷年來的公司 營運績效分類，判斷此公司是否值得投資，以降低投資風險。
由此觀之，模糊理論應用於因素分析 , 確實有其不可取代的 優 點 存 在 , 尤 其 對 資 料 中 具 有 模 糊 重 疊 、 化 分 不 清 的 中 間 地 帶 時 , 其相對於傳統因素分析，方法具有較佳的優勢 ,這也就是本 文使用此方法的原因所在。
最 後 ， 值 得 一 提 的 是 : 目 標 方 程 式 的 好 壞 ， 會 影 響 到 分 群的結果，如何求得一較佳的隸屬函數，以獲得更滿意的結果，
亦值得我們再加以深入研究。
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