俄羅斯金融風暴 俄羅斯金融風暴 俄羅斯金融風暴 俄羅斯金融風暴
指導老師：黃淑卿
組員：4970P006 陳竣鴻
4970P008 莊清貴
4970P094 魏文輝
4970P095 郭純砚
4981P005 林洸毅
4981P008 呂博勳
目錄 目錄 目錄 目錄
壹、前言...1
(一)研究動機與目的...1
貳、俄羅斯金融市場遠近因探討...2
(一)遠因：...2
1.政經政策改革之動盪...2
2.經濟制度換軌過程中政府、企業與員工、私有化政策問題...2
3.內外債務偏高，嚴重的財政政策、赤字問題...3
4. 金融秩序混亂，本幣信譽低下，銀行呆帳太多。...3
(二)近因：...4
1.政府危機引起投資者對俄政局的不安...4
2.亞洲金融風暴引起資金避險、外移...4
3.出口受阻和資本急劇外流導致國際收支惡化...5
4.全球成長趨緩，減弱對能源及大宗原材料之需求，糧食產量下降， 工業生產萎縮...5
5.外匯準備急速下降，難以因應正常及投機性外匯需求：...5
6.俄羅斯政府在 1998 年 8 月宣布停止短期債務，使投資人失去信心.5 参、金融風暴帶來的影響...6
一、對本國之影響...6
〈一〉經濟急轉直下，貨幣貶值...6
〈二〉通貨膨脹，經濟負成長...6
〈三〉股市崩盤，交易量萎縮...7
二、對外國之影響...8
肆、金融風暴之因應政策...10
一、本國因應政策...10
〈一〉擴大出口，減少進口...10
〈二〉擴大內需，GDP 上升 ...10
二、外國對金融風暴之因應措施...14
〈一〉美國因應措施...14
〈二〉對歐洲因應政策...14
〈三〉對日本之影響...14
〈四〉對台灣因應政策...15
〈五〉對其他國家因應政策...15
伍、結論...16
陸、參考文獻...17
柒、工作分配...18
壹 壹
壹 壹、 、 、 、前言
(一)研究動機與目的
在 1998 年 8 月，俄羅斯發生了金融風暴，造成俄羅斯財政、政治與制度等 多方面的危機。這一次金融風暴的起因，乃是外部的亞洲金融風暴影響與內部 自 1992 年以來所實施失當的經改政策，使的俄羅斯經濟難有靈活應付外部危機 的能力。
此次，俄羅斯金融風暴就是先前政策邏輯推演下的必然結果，亞洲金融風 暴只是加速了此一結果的提早呈現。今 2000 年 6 月 13 日，俄羅斯新任總統葉 普欽就職剛剛滿一個月，俄羅斯檢調單位逮捕七大金融寡頭之ㄧ古辛斯基。此 舉震撼了整個俄羅斯，引起全世界的關注，無疑是葉普欽的改革吹起了進軍的 號角，也使得金融寡頭再度成為俄門話題。
自 1991 年底俄羅斯獨立於蘇聯以來，伴隨著經濟邁向市場化的轉型，俄羅 斯也同時實施政治民主化的過程。因而，也出現了許多的利益團體，企圖影響 政府的決策而積極的進行遊說。在這當中，值得吾人注意的是金融工業集團
（Financial-Industrial Groups，FIGs）的出現。當前最有影響力的遊說團體 乃是由政客、銀行、工業公司、私有的安全武力和媒體機構所組成一組彼此爭 奪資源與政策偏好的網絡（Network），亦即金融工業集團。至 1998 年五月止有 80個已註冊了的金融工業集團，包括有 1000 間的工業企業和 100 間的銀行，
更有超過數千個的金融工業集團，代表著中小企業及銀行。根據非官方的資料 指出，在 1996 年時俄羅斯 8 個最大的金融工業集團控制了國民生產毛額（GNP）
25％到 30％之間。許多政府高層官員由這些金融工業集團的首腦所出任。葉爾 欽若沒有這些人的幫助難以統治俄羅斯。
然而，由金融寡頭所掌握的利益團體，與克里姆林宮派系勢力掛勾，企圖影 響俄羅斯經濟改革政策的制定與執行，而造成經改的障礙。本文的目的就是要透 過個案研究。探討此一互動關係的經緯，以深入瞭解俄羅斯經濟改革的動向及其 侷限。
貳 貳 貳
貳、 、 、 、俄羅斯金融市場遠近因探討 俄羅斯金融市場遠近因探討 俄羅斯金融市場遠近因探討 俄羅斯金融市場遠近因探討
(一
一 一 一)遠因 遠因 遠因 遠因： ： ： ：
1.政經政策改革之動盪政經政策改革之動盪政經政策改革之動盪 政經政策改革之動盪
蘇聯解體後，俄羅斯的政經改革，一方面國際金融機構和西方國家要求俄 羅斯政府採取以穩定化、市場化、自由化和私有化為鵠的「震盪治療」（shock therapy），一方面俄國社會和反對黨要求盡量減輕經改所帶來的痛苦，要求寬 鬆銀根、控制重要物價、限制國際資本的活動、以及保障俄羅斯職工的權益。
此時西方國家和國際金融機構的壓力尤其強大，而俄羅斯政府在債務纏 身、經改有賴西方支持的情形下也必須遵從這一方面的意見。由於國際和國會 的壓力高峰交替出現，俄羅斯政府的經改政策便不斷在兩者之間擺盪，這樣所 造成的經濟結構在面對金融危機時是非常脆弱的。
然而，俄羅斯在經濟轉型的過程中，政府為了控制通貨膨脹與減輕政府預 算赤字的負擔依照「國際貨幣基金」的建議採取嚴格的貨幣與財政緊縮政策，
這兩個要求在俄羅斯的經濟環境下釋矛盾的，因此政府必須要靠借貸來滿足雙 方的要求；並取消前政府對國有企業的「軟預算」(soft budget)補貼，卻因造 成大量的工廠倒閉失業率暴增。於是保守派向葉爾欽政府失壓，增加預算繼續 對工廠或企業給予補助，政策不斷反覆情況下，造成嚴重的通貨膨脹與債務暴 增，在 1992 年底經濟成長率跌落負的 14.5%，通貨膨脹率升到 1,526%，平均 失業率則為 4.7%，有高達 1,077 億美元的外債。
2.經濟制度換軌過程中政府經濟制度換軌過程中政府經濟制度換軌過程中政府、經濟制度換軌過程中政府、、、企業與員工企業與員工企業與員工企業與員工、、、、私有化政策問題私有化政策問題私有化政策問題私有化政策問題
私有化的方案有多種，而各種方案對於企業效率、財富分配、政府收支、
民主鞏固和選民支持等各個面向的影響都不相同，希望能夠增進企業的經營效 率，同時可以充裕國庫。
職工私有化的主要缺點在於第一，職工獲得公司的股權主要是透過低估的 資產和國家所發放的私有化憑證，並不是以個人的資金去從事投資，也因此對 於企業的經營成敗和收益狀況缺乏足夠的關心。第二，一般職工由於股權零散，
所寄望於股票的不過是定期的分紅，也不可能參與決策。而作為工人，他們更 講求的是工作的保障，和如何在劇烈的通貨膨脹之下維持實質工資，也就是要 求就業保障和增加工資。於是企業不能解雇工人，還要在經營狀況極端惡劣的 情形下加發工資，這自然是和增進企業的效能互相抵觸。
從 1994 年 7 月開始，俄國在進行國有企業釋股的第二階段私有化過程中，
由於大部份俄國人尚未有投資股市經驗、黑手黨的從中操控以及官商勾結等因 素造成釋股的不公，讓龐大的國家資源經一的掌握在少數財閥手中，擴大了俄
羅斯貧富差距的不公，由於經濟繼續萎縮，自然加深了物價上漲的壓力，俄羅 斯的經濟在一九九二到一九九四年之間很清楚地表現出滯脹的局面。
3.內外債務偏高內外債務偏高內外債務偏高，內外債務偏高，，，嚴重的財政政策嚴重的財政政策嚴重的財政政策嚴重的財政政策、、、、赤字問題赤字問題赤字問題赤字問題
俄自 1992 年以來一直存在財政赤字，由於政府採取發行國債、舉借外債、
拖延支付等所謂“軟預算”辦法加以彌補，再加上償付債息不包括在預算支出內，
因此公佈的財政赤字不高(除 1994 年赤字占 GDP10.7%外，其餘年份均在 3%
～4.6%之間)民眾不甚瞭解其實際嚴重程度(實際在 8%～10%之間). 1998 年大 筆債務陸續到期，拖欠需要償還，新政府要承擔償債任務，責任重大，才公佈了 財政債務危機的嚴重情況。俄羅斯生產一直下降，財政收入基礎越來越小；再加 上稅種過多，稅率過高，引致企業稅務過重，因此逃稅現象十分普遍，幾乎一半 單位逃漏稅；拖欠工資額不斷增加，1997 年俄羅斯財政預算收支佔國內生產總 值的比例分別為 10.8%和 18.3%，這不僅說明俄羅斯財政收不抵支的巨大差異，
而且說明其財政收入的比例太低。1998 年上半年俄羅斯稅收收入比去年同期下 降了 12%，月平均稅收只有約 30 億美元，預計下半年俄羅斯財政收不抵支的缺 口將達到 180-190 億美元。在國家財政入不敷出的條件下，俄羅斯政府指望發 行短期債券和對外大量借款來籌措資金，結果又導致嚴重的債務危機。按俄國官 方統計，到 1998 年 7 月底，外債為 1300 億美元，內債為 700 億美元，內外債 總額已高達 2000 億美元，佔國內生產總值比重的 43.5%，並且 1998 年上半年 採取「血本」籌資的辦法，短期國債利率高達 50%-150%，再加上長期以來推 出的其他類型的債券，致使 1998 年下半年需要支付的債務利息高達 60-70 億美 元，因為龐大的外債使俄羅斯政府每年須支付 80-90 億美元之外匯，而內債償付 更占俄國政府稅入比重的 27%左右。
4. 金融秩序混亂
金融秩序混亂 金融秩序混亂 金融秩序混亂， ， ， ，本幣信譽低下 本幣信譽低下 本幣信譽低下， 本幣信譽低下 ， ，銀行呆帳太多 ， 銀行呆帳太多 銀行呆帳太多。 銀行呆帳太多 。 。 。
(1).俄羅斯銀行金融體系不完整俄羅斯銀行金融體系不完整俄羅斯銀行金融體系不完整：俄羅斯銀行金融體系不完整：：：
長年以來，俄羅斯銀行缺乏處理信用或抵押貸款的專業技術，銀行的主要 收入來自外匯投機炒作，或承辦政府公債買賣，1994-1997 年俄羅斯吸引外資 共計 580 億美元，但同期企業和居民流出國內的資金卻高達 670 億美元;民眾 三分之二之存款均存在海外金融機構，銀行體系缺乏信貸能力及效率。而銀行 體系持有國外負債超過資產淨值，亦是引爆此次金融危機之關鍵因素。俄羅斯 銀行內部信貸市場在 1995 年，銀行體系持有國外資產仍超過對國外之負債 1.5 倍，自 1997 年 3 月起，俄羅斯銀行體系之國外資產開始出現負值，1997 年，
銀行體系之國外負債超過淨值比重達 20%，比益增加銀行經營風險，此一情形 並未改善，至 1997 年第四季，俄羅斯銀行體系已累增了 25 億美元之國外負債，
1997 年年底時銀行體系之淨國外負債已超過 40%，致銀行體系對外匯之需求 相當強烈，構成俄羅斯中央銀行極大之壓力。
(2) 金融政策失當金融政策失當金融政策失當金融政策失當：：： ：
自一九九二年起，俄羅斯中央銀行做為唯一貨幣發行機關，不具有超然獨立地 位，不能有效控制貨幣供給量和善盡金融監管的職責。俄國政府以大量印發鈔 票方式來維持財政開支和救助商業銀行，近四年則以發行國內公債和舉借外債 彌補赤字，在抑制通膨方面，則採高利率與緊縮銀根之作法，為了加強央行對 商業銀行控制，反而使企業面對資金不足及利率高漲之困境。
(3)銀行呆帳問題銀行呆帳問題銀行呆帳問題 銀行呆帳問題
企業相互之間的拖欠款。拖欠資金已成為俄羅斯經濟運行的一大特點，政府和 銀行對此束手無策。同時，由於俄羅斯金融市場，特別是短期債券和拆借市場 的收益率水準太高，一般為 50%-200%，致使企業根本不進行實物資產的投 資，有錢就購買短期債券或委託拆借投資。1996 年俄羅斯企業對固定資產的投 資下降了 18%，1997 年又下降了 5%，1998 年上半年則更進一步下降了 10%。
(二
二 二 二)近因 近因 近因 近因： ： ： ：
1.政府危機引起投資者對俄政局的不安政府危機引起投資者對俄政局的不安政府危機引起投資者對俄政局的不安 政府危機引起投資者對俄政局的不安
1997 年 3 月 23 日總統出於政治考慮，突然解散切爾諾梅爾金政府及解除 其總理職務，引致政府、總統與杜馬在新總理任命問題上的爭鬥。經過三次杜 馬表決才勉強通過基裏延科總理的任命。在這一個月政府危機期間，經濟領導 受到很大影響，政府少收稅款 30 億美元，使拮據的財政更是雪上加霜。同時，
由於新任命總理基裏延科年輕，資歷淺，缺乏財團、政黨的支持和治國經驗，
人們對新政府信心不足，那時已有部分投資者開始撤離，政府與議會之間的政 治矛盾不斷激化，政治危機與金融危機交織在一起，使金融形勢更為惡化。
2.亞洲金融風暴引起資金避險亞洲金融風暴引起資金避險亞洲金融風暴引起資金避險、亞洲金融風暴引起資金避險、、、外移外移外移外移
1997 年 7 月泰國首先爆發的金融危機對俄金融市場的影響還不大，因 8～9 月間還有大量外資湧入。及至 10 月韓國大爆發金融危機立即對俄金融市場產生 連鎖反應。因在俄金融市場中韓資佔有一定比重。韓本國發生金融危機，韓資急 忙大量撤走，以救其本國之急，其他外國投資者也紛紛跟進，結果，自 1997 年 10 月 28 日到 11 月 10 日間由於大量拋售股票，股價平均下跌 30%，股市殃及 債市和匯市，後者也紛紛告急。當時央行拿出 35 億美元拯救債市，以維持國債 的收益率吸住外資。雖然國債收益率上升至 45%，但外資依然撤走了 100 億美 元。
3.出口受阻和資本急劇外流導致國際收支惡化出口受阻和資本急劇外流導致國際收支惡化出口受阻和資本急劇外流導致國際收支惡化 出口受阻和資本急劇外流導致國際收支惡化
從 1994 年到 1997 年，俄羅斯每年都保持著巨額貿易順差和適度經常項目 順差。但 1997 年的亞洲金融危機使得全球石油價格與原材料價格下跌，俄羅 斯的出口貿易受到沉重打擊，俄羅斯的外匯收入主要依靠石油和天然氣出口。
1998 年俄羅斯石油外匯收入比 1997 年同期減少了約 60 億美元，若再加上其 他資源品出口的降價損失，實際外匯收入減少了 100 億~120 億美元。另一方 面，儘管俄羅斯有足夠的資本流入，包括適中的國外直接投資、持續的 IMF 援 助以及 1996 年至 1997 年間大量的證券投資流入，但同時也存在巨額的資本流 出，而造成俄羅斯外匯儲備增長緩慢。1997 年 7 月，資本流出急劇加速，進 一步惡化了國際收支，直接引發了金融危機的爆發。
4.全球成長趨全球成長趨全球成長趨緩全球成長趨緩緩緩，，，，減弱對能源及大宗原材料之需求減弱對能源及大宗原材料之需求減弱對能源及大宗原材料之需求減弱對能源及大宗原材料之需求，，，糧食產量下降，糧食產量下降糧食產量下降糧食產量下降，，，， 工業生產萎縮
工業生產萎縮 工業生產萎縮 工業生產萎縮
1998 年初以來，石油和天然氣占俄國出口結構比重高達五成及基礎原料因 國際價格下滑，和世界性工業品供給過剩的影響，俄羅斯出口貿易受到沉重打 擊。1998 年上半年俄羅斯石油外匯收入比去年同期減少了約 60 億美元，若再 加上其他資源品出口的降價損失，實際外匯收入大約減少了 100-120 億美 元;1998 年上半年俄羅斯出口也比去年同期下降 13%。由此造成俄羅斯外匯的 短缺和進口商品的全面漲價。1998 年上半年，俄羅斯還面臨嚴重乾旱的威脅，
夏糧產量比去年同期減少了 2000 年萬噸，引起糧價全面上漲。俄羅斯工業生 產方面也因煤礦工人持續罷工和拖欠工資、養老金的影響而遭受沉重打擊，預 計 1998 年工業生產增長率將由去年的 1.9%變為-3%。與此同時，1998 年上 半年俄羅斯失業率比去年同期增加了 1 個百分點，達到 9%;居民實際收入水平 則比去年同期下降了 10%。這些情況綜合說明，俄羅斯現實經濟已面臨衰退與 通脹的困擾，在共產政權解體後首次貿易赤字。
5.外匯準備急速下降外匯準備急速下降外匯準備急速下降，外匯準備急速下降，，，難以因應正常及投機性外匯需求難以因應正常及投機性外匯需求難以因應正常及投機性外匯需求難以因應正常及投機性外匯需求：：：：
俄羅斯外匯準備自 1997 年 7 月起節節下降，原足以支撐三~四個月進口之 外匯，至 1998 年 5 月已降為足以支撐 1 個月，難以因應正常外匯資金需求，
遂給予國際投機客可趁之機，由於匯率制度僵化及盧布幣值高估、貿易及經常 專案出現逆差、依靠外資流入彌補經常專案逆差，特別是短期內大量外資湧入，
進一步推動本幣升值，既加劇經常專案失衡、也加重外資依賴，匯率制度成為 攻擊目標，最後導致盧布大幅貶值。
6.俄羅斯政府在俄羅斯政府在俄羅斯政府在 1998 年俄羅斯政府在 年年年 8 月宣布停止短期債務月宣布停止短期債務月宣布停止短期債務月宣布停止短期債務，，，，使投資人失去信心使投資人失去信心使投資人失去信心使投資人失去信心
俄羅斯政府新公布 400 億美元的政府短期債務無法履約，使西方投資人對俄羅 斯未來幾年經濟成長失去信心，此遂給予國際投機客狙擊外匯市場之機會。
参 参 参
参、 、 、 、金融風 金融風 金融風 金融風暴帶來的影響 暴帶來的影響 暴帶來的影響 暴帶來的影響
一 一 一
一、 、 、 、 對本國之影響 對本國之影響 對本國之影響 對本國之影響
〈
〈
〈
〈一一一一〉〉〉〉經濟急轉直下經濟急轉直下經濟急轉直下經濟急轉直下，，，，貨幣貶值貨幣貶值貨幣貶值貨幣貶值
1991 年俄羅斯獨立以來，經濟始終面臨動盪與衰退的局面。1998 年 5 月俄 羅斯金融局勢開始發生動盪，突出表現是盧布兌美元的匯率由 6：1 下跌到 6.3：
1(貶值 5%)以及短期國債收益率突破 80%。1998 年 8 月 17 日，俄羅斯政府和 中央銀行被迫宣布提高盧布“外匯走廊”上限，即把原來 5.1 至 7 盧布兌 1 美元的 限制，提高到 6 至 9.5 盧布兌 1 美元。盧布實際貶值幅度高達 50%。這代表俄 羅斯政府失信於民，金融危機不可避免地爆發了。
從 1998 年 8 月 17 日到 9 月 4 日，俄羅斯的股市、債市和匯市基本上陷於 停盤交易狀態，銀行已無力應付居民提款兌換美元，整個金融體系和經濟運行幾 乎陷於癱瘓。1998 年 9 月 4 日，俄羅斯政府被迫宣布允許盧布自由浮動，盧布 兌美元的匯率猛跌至 17：1（非官方的銀行間交易價為 22：1）。由此帶來俄羅 斯的企業和銀行倒閉、物價飛漲、經濟衰退。
〈〈
〈〈二二二二〉〉〉〉通貨膨脹通貨膨脹通貨膨脹通貨膨脹，，，，經濟負成長經濟負成長經濟負成長經濟負成長
受到盧布劇貶，俄羅斯金融市場陷入混亂局面，並危及金融體系，風暴發生 後，據俄國政府估計，如未能採緊急措施，俄羅斯境內 1,500 多家銀行可能僅不
到 30 家可渡過難關，其餘均將倒閉破產。俄國銀行債信及投資環境目前均遭國 際投資評估機構降等，致國內外投資信心跌落谷底，1998 年在俄羅斯金融風暴 發生前，經濟成長預計將出現負成長-1.6%，風暴發生後，經濟成長料將更進一 步下挫。據俄羅斯 8 月 21 日公布之最新經濟預測，1998 年 GDP 將較去年 1997 年下降 2.5%，工業生產將下降 3%，年通貨膨脹預估將達 18.9%。
〈
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〈三三三三〉〉〉〉股市崩盤股市崩盤股市崩盤股市崩盤，，，，交易量萎縮交易量萎縮交易量萎縮交易量萎縮
由於整個經濟環境轉壞，投資人將手中持有股票賣出變現，進而轉往其他 投資環境較好的國家，大筆資金的外移，也造成本國貨幣貶值原因之一，股市 崩盤，成交量逐日萎縮，進而影響金融證券業者，銀行也面臨倒閉危機。
二 二 二
二、 、 、 、對外國之影響 對外國之影響 對外國之影響 對外國之影響
俄羅斯金融危機，人們必然要關注四大問題：一是俄羅斯金融危機對西歐國家 特別是德國的影響；二是俄羅斯金融危機對拉美國家的影響；三是俄羅斯金融 危機對以日本為首的亞洲經濟的影響；四是世界經濟是否已臨近衰退。
俄俄
俄俄羅斯金融危機波及歐美羅斯金融危機波及歐美羅斯金融危機波及歐美羅斯金融危機波及歐美、、、、拉美拉美拉美拉美，，，形成全球效應，形成全球效應形成全球效應。形成全球效應。。 。
本來，俄國經濟經過連續 6 年下降，在世界經濟中已微不足道，它的 GDP 僅占全球的不到 2%。俄金融市場規模也很小。到 1997 年股市最興旺的 8 月的 日成交額也不過 1 億美元。這在國際金融市場中也無足輕重。
(1) 1997 年 7 月到 1998 年 8 月新興市場國家的金融市場幾乎都相繼出了問題，
使國際投資者對新興市場的可靠性產生懷疑，紛紛撤資避險，形成連鎖反應，
俄羅斯當然也在其中。8 月俄羅斯金融市場崩潰後，9 月上旬短短兩周內，巴 西也出現外資撤走 140 億美元、外匯存底從 700 億美元減到 500 億美元的金 融危機。下次將輪到誰已成為國際金融市場上的關註熱點。
(2)美國對沖基金染指俄羅斯金融市場，併在俄 8 月 17 日那次匯市大跌、股市 崩盤、國債停市中遭到了巨大損失。這是造成全球效應的一個最主要原因。現 已獲悉，外國投資者在俄那次金融大風波中約損失 330 億美元，其中美國長期 資本管理公司(即對沖基金)虧損 25 億美元，索羅斯量子對沖基金虧損 20 億美 元，美國銀行家信托公司虧損 4.88 億美元，現已面臨被德意志銀行合併的可 能。現行的對沖基金借巨資進行金融投機，一旦失利，提供貸款的銀行即聞訊 逼債，甚至驚動政府出面救急(如美政府對長期資本管理公司的救助)，由原來 的“暗箱”操作暴露在光天化日之下，引起多方面驚恐，形成連鎖反應。
(3)德國是俄羅斯的最大債權國，俄羅斯出現由金融危機引起的信用危機很快波 及德國乃至歐洲。俄迄今已欠德國 750 億馬克(約合 444 億美元)，其中主要是 政府擔保的銀行貸款。俄羅斯金融市場一有風吹草動，就影響德國債權人的安 危，因此引起震動。其衝擊波也傳到了歐洲金融市場，如法蘭克福股市上的 DAX 比價曾一度下跌 3%；巴黎股市的 CAC40 指數下跌 1.76%；阿姆斯特丹股市下 跌 2%；蘇黎世股市下跌 1.6%，等等。
俄羅斯金融危機把俄羅斯經濟推向深淵，1998 年經濟下降已成定局，估計 1999 年經濟還將下降。這是壞事，但這也可能促使俄轉變經濟改革和發展道 路，拋棄貨幣主義一套作法，成為俄絕處逢生的轉機。從普里馬科夫 3 個多月 來的作為看，只要以後政局穩定，是有可能出現轉機的。
(4) 拉美國家經濟形勢急劇惡化，巴西、阿根廷、墨西哥、委內瑞拉、哥倫比 亞這些拉美大國股市、匯市劇烈動盪，外資回抽、出口下降、國家財政吃緊。
１９９８年該地區ＧＤＰ平均增長率下降到２．３％，比１９９７年回落一半 左右。
１９９９年新年伊始，拉美國家就出師不利。巴西的金融形勢急劇惡化，上 年已見端倪的危機終於爆發。１月１３日，巴西政府宣佈央行行長易人，同時
∶ ∶
宣佈其雷亞爾與美元的比價由１．１２ １下調為１．２２ １，其匯率下跌 了７．５％。巴西的金融動盪，特別是股市的動盪有如洪水猛獸。股市風波迅 速波及拉美、美國、西歐和亞洲。
俄 俄 俄
俄羅斯羅斯羅斯羅斯金融危機對台金融危機對台金融危機對台金融危機對台灣的灣的灣的灣的影響影響影響影響
台灣對俄羅斯投資極小，因此俄羅斯金融危機對台直接影響極小。日德美 對俄投資極大，因此受影響亦大。我對德日均入超，本來影響應該不大。但因 我對德日美代工高科技產品，該等國家因俄金融危機受害而導致其國民購買力 降低，因而影響到我代工產品之回銷各該國。此外，由於這些投資俄國之西方 國家購買力降低，輾轉影響到其他國家之購買力，從而影響到我外銷市場。
肆 肆 肆
肆、 、 、 、金融風暴之因應政策 金融風暴之因應政策 金融風暴之因應政策 金融風暴之因應政策
一、本國因應政策
〈〈
〈〈一一一一〉〉〉〉擴大出口擴大出口擴大出口擴大出口，，，，減少進口減少進口減少進口減少進口
金融危機後，俄政府即時地調整了國內經濟政策，同時國際市場行情也趨於 好轉，能源及原材料等商品的價格大幅度上揚，這為俄羅斯擴大出口帶來了機 遇。盧布貶值在一定程度上抑制了進口，為國內相關工業的發展創造了有利條 件。由此俄羅斯經濟在 1999 年非但未陷入更深的危機中，反而止跌回升，出現 了恢復性增長。
2000 年普京總統執政以來，強化了政治秩序，穩定了政局，並實行了一系 列積極穩妥的經濟改革措施。而有利的國際市場行情也助俄羅斯經濟一臂之力，
使其成為近 10 年來發展最順利的一年。
〈〈
〈〈二二二二〉〉〉〉擴大內需擴大內需擴大內需擴大內需，，，，GDP 上升上升上升上升
2001 年俄羅斯政府採取了擴大內需的政策，開始扭轉經濟發展過分依賴於 國際市場的狀況。據統計，2001 年消費和投資對於國民生產總值的貢獻率由 2000 年的 30%上升到了 70%，俄羅斯經濟繼續保持著強勁的增長勢頭。「911」
事件發生後，在世界經濟普遍低迷，以美、日為首的發達國家經濟下滑的背景下，
俄羅斯成了世界經濟中的一個亮點。
(圖一 1999 年-2001 年俄羅斯主要社會經濟發展之標)
普京總統執政以來，根據俄羅斯經濟發展的現狀和世界經濟一體化發展的趨 勢，調整了對外貿易政策的基本方針，提出要積極支持企業的對外經濟活動;堅 決抵制國際商品、服務和資本市場歧視俄羅斯的行為;爭取盡早加入國際經濟活 動調節體系，首先是世界貿易組織。為此制定了以下具體政策：
1、通過降低或取消某些商品的出口關稅，支持企業擴大商品出口;同時適當提高 某些商品、主要是輕工食品的進口關稅，保護國內市場。
2、實行進口替代和出口替代，調整進出口商品結構。把發展高新技術產業、擴 大科技含量高和深加工產品的出口比重放在首位，同時擴大傳統優勢產業，
主要是能源和基本材料的出口，這些產品目前仍是主要創匯來源。
3、發展軍工綜合體，擴大軍火出口。為此要增加對軍工綜合體的投資，加強先 進軍事技術的研製，完善國家軍事訂貨機制，增加國家對軍工綜合體的支持。
4、加強與獨聯體國家的經貿合作。鑒於獨聯體的特殊地位和俄國經濟結構的特 點，普京強調要把發展與獨聯體國家的經貿關係放在優先位置。
5、營建國際運輸走廊，發展國際鐵路運輸。
6、加大引進外資的力度，與外資共建俄羅斯的「新經濟」。
7、使外流資金返回俄羅斯。
8、對外關係貫徹國家利益優先原則。
2002 年俄羅斯政府又制訂了具體的國家對外經濟政策，其主要內容有：
1、制訂國家出口發展戰略。
2、調整關稅，包括降低俄本國不生產的機器設備的進口關稅以及某些農產品原 料的進口關稅;進一步細化特殊的複合稅稅率;擴大採用季節性關稅和關稅 配額。
3、根據 WTO 規則和規定實施俄羅斯國家調節對外經濟活動法，其中包括採取 措
施保證俄羅斯完成因參加 WTO 所產生的義務等等。
(圖二 1992 年以來俄羅斯對外貿易發展狀況)
基政府(基理延科總理)當時採取的對策主要有以下三條：
第一、保盧布，辦法是提高利率。
央行將貼現率由 5 月 19 日的 30%不斷上調至 5 月 27 日的 150%。短短 8 天，提高了 4 倍。6 月 4 日起曾降至 60%，但不久又上調至 110%。同時拋售 美元干預匯率，外匯儲備由年初的 200 億美元減少到 150 億美元。
第二、由舉借內債轉向舉借外債。
俄從 1993 年到 1998 年 5 月通過發行國債來彌補財政赤字，但代價很大。
據報導，財政從市場每籌 1 盧布資金就要花費 12 盧布的代價，而國際金融市 場上籌資的利息一般無如此之高，故而俄於 1996 年 11 月起大規模發行歐洲債 券，並已籌得約 45 億美元，在 1997 年中經濟逐漸轉好之際，曾吸納巨額的外 國投資，外國對俄羅斯持有債務和股票超過兩千億美元，其中主要債權人是德 國、瑞士與美國的銀行，俄羅斯拖欠外債也是構成全球通貨膨脹的潛伏因素，
目前俄國政府所積欠的外債超過一千三百億美元，短期的就有六百億美元，光 是要支付利息，每年所需要的資金就超過二百億美元。1998 年擬再發行 60 億 歐洲債券。1998 年 7 月 13 日又從 IMF 為首的西方大國金融機構借到 226 個 億美元的貸款。
第三，延長整個債務的償還期，以緩解還債高峰。
俄當時的內外債務總額不算高，還未超過國民生產總值的 44%。其主要問 題是還債集中，短期債務缺乏償債能力，當時俄債務構成中绝大多數是借期不 到一年的短債，近三年間將發生嚴重的債務危機。由於 3~4 月間的政府危機，
增加了居民對政府的不信任感，購買國債大量減少。1998 年 4 月俄發行國債 不到 200 億盧布，而當月還本付息高達 367 億盧布，借新債已抵不上還舊債，
財政更加緊張。當時測算，1998 年下半年內每月需歸還 310 億盧布，如新的 國債乏人購買，稅收又困難，則還債額要超過國家月收入的 40%。因此必須改 變還債的期限結構，用借長期新債來歸還短期舊債，以錯開還債高峰。IMF 原 承諾年內將分 3 期先提供 148 億美元，無疑對俄推遲還債高峰起一定作用。原 以為，俄這次金融危機由於 IMF 和西方大國出手支援可能得以緩解，至少能穩 定半年。殊不料，不到一個月，於 8 月中又爆發了更為嚴重的第三次金融大波 動，而且導致基裡延科新政府的垮台。
政府在此內外交困形勢下，就貿然決定，於 8 月 17 日推出了三項強硬的 應急措施：
第一項， 擴大盧布匯率浮動區間，調低盧布匯率的上限到 9.5 1。這實際上是 將盧布兌美元的匯率由 6.295 貶至 9.5，貶值 50%以上，市場有此預 期，以後盧布匯率必然大跌，10 天內跌到 20~21 1，將穩定了 3 年 多的盧布匯率一下沖垮了。
第二項， 延期 90 天償還到期的外債，估計有 150 億美元。
第三項， 轉換內債償還期，將 1999 年 12 月 31 日前到期的價值達 200 億美 元的
國債轉換成 3、4、5 年期限的中期國債。在轉換結束前，國債市場 暫停交易。
結果：這三項措施一公布，立即引起輿論大嘩，股票大跌而停擺，盧布匯率猛 跌，後來，央行乾脆宣佈任由盧布自由浮動，老百姓擠提盧布以兌進美 元，或者搶購消費品。盧布匯率失守，股市更是一瀉千裡。到 8 月 28 日，俄國際文傳電訊社綜合指數所包括的 100 種股票的市價已跌至 159.2 億美元，比年初的 1033.56 億美元，下跌 85%，後來乾脆停業，
變成一文不值。
二 二
二 二、 、 、 、外 外 外 外國對金融風暴之因應措施 國對金融風暴之因應措施 國對金融風暴之因應措施 國對金融風暴之因應措施
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〈一一一一〉〉〉〉美國因應措施美國因應措施美國因應措施美國因應措施：：：：
以美國為首的工業國家為挽救全球經濟，採調降利率政策，使得國際金融市 場逐漸恢復秩序。
美國1998年上半年經濟雖仍維持穩健之成長，物價亦十分平穩，唯自1998 年下半年東南亞爆發金融危機以來，對於美國之出口及企業獲利已逐漸發生不利 影響。1999年初迄今，美國股市雖獲國際資金支撐，但實質面之影響已不容忽視，
加上1999年中俄羅斯金融風暴擴大並波及拉丁美洲國家，而該等國家與美國之金 融、產業關連密切，拉丁美洲國家發生金融風暴對美國金融業的影響較大，未來 如美國股市持續下挫，勢將影響美國經濟前景，因此Fed主席葛林斯班已於1998 年九月初表示美國未來可能調降聯邦資金利率，而在1999年實行調降利率。
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〈二二二二〉〉〉〉對歐洲因應政策對歐洲因應政策對歐洲因應政策對歐洲因應政策：：：：
俄羅斯也爆發金融危機之後,美國著名的避險基金 -長期資本管理公司(Long Term CapitalManagement,LTCM)於1998年9月下旬,因為受到俄羅斯金融危機的 影響而虧損慘重,牽連到許多國際性大型銀行與證券公司,歐美股市也因而隨之 大幅下跌。等到事態擴大,國際貨幣基金與歐美的先進國家才開始認真圖謀對策, 提供相關的援助。美國的聯準會在1998年9月底開始,開始採取擴張性的貨幣政策, 在一個半月之內,連續三次調降利率,歐洲的一些先進國家也跟隨美國的腳步,紛 紛調降利率。這些因應措施有效舒解東亞各國貨幣所面臨的貶值壓力,日圓率先 止貶回升,進而帶動東亞各國貨幣的升值;另一方面,歐美先進國家擴張性的貨幣 政策,也逐漸推升全球,德國1999年頒布的全面減稅方案，分步實施。個人所得稅 最低稅率由29%降低到17%，最高稅率由53%降到43%或42%，同時提高個人所得稅 的起徵點和子女的免稅額。公司所得稅稅率由30%降到統一的25%.2004年5月，德 國聯邦議院通過了一項政府改革方案，規定到2005年為止，每年削減450億馬克 的稅收，以此來促進德國的經濟增長。
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〈三三三三〉〉〉〉對日本之影響對日本之影響對日本之影響對日本之影響：：：：
1998年期間，俄羅斯金融危機後，日元對美元的匯價一度跌至147：1，出於 預期該比價將跌至150日元以下，朱利安•羅伯遜命令旗下的老虎基金、美洲豹 基金大量賣空日元，但日元卻在日本經濟沒有任何好轉的情況下，在兩個月內急 升到115日元，羅伯遜損失慘重。
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〈四四四四〉〉〉〉對台灣因應政策對台灣因應政策對台灣因應政策對台灣因應政策：：：：
1998年台灣出口衰退9.4％，貿易出超減少22.9％，為避免金融風暴波及更 大，政府實施為期一年的「全球出口拓銷方案」，加強拓展出口；政府再次推動
「擴大國內需求方案」，結合民間與政府力量興建高速鐵路等公共工程，來彌補 出口衰退對經濟成長的影響；財政部成立「穩定股市專案小組」，追求股市長期 健全發展；「協助企業經營資金專案小組」，積極企業緊急紓困；「加強辦理協 助正常營運企業經營資金」措施，紓解企業短期資金需求；1999年實施「強化經 濟體質方案」，針對金融、企業管理規範、降低企業營運成本、改進金融制度等，
提升我國競爭力。繼續推動亞太營運中心第二階段（1997年至2000年），以因應 1997年以後的情勢，擴大各專業營運中心之規模，並進行全面性的經濟結構調 整。雖1998年國內全年經濟成長率為4.6％，低於1997年的表現，不過和亞洲大 部份國家經濟均呈負成長比較下來，台灣表現相當難能可貴。
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〈五五五五〉〉〉〉對其他國家因應政策對其他國家因應政策對其他國家因應政策對其他國家因應政策：：： ：
自從東亞金融危機發生之後,慘遭金融危機肆虐的各國除了採行各種 因應 措施之外,部分國家也曾向國際貨幣基金求援,而國際貨幣基金也曾 提出嚴格 的經濟與金融改革措施,要求被援助的國家確實採行並加以遵守。 以韓國為例, 這些經濟與金融改革措施,包含了:降低政府支出並增稅、減 少政府對企業的貸 款與補助、改革財團關係與企業間的相互保證、提高利 率。成立獨立的金融監 督機構等等。許多的經濟學家指出,國際貨幣 基金所開出的各項緊縮性政策藥 方,會導致東亞各國國內的實質經濟活動 遭受嚴重的傷害,除了民間的消費支 出減少、廠商的投資支出萎縮等國內 需求急遽下滑之外,經濟的基本面也會加 速的惡化。
伍 伍 伍
伍、 、 、 、結論 結論 結論 結論
這次俄羅斯金融大波動的直接誘因是由於基政府貿然推行三項強硬的穩定 金融措施，首先，保盧布，辦法是提高利率，其次，由舉借內債轉向舉借外債。
第三延長整個債務的償還期，導致投資者對政府的信心喪失，葉利欽再次臨陣 換馬，更加劇了危機的嚴重程度。
大批商業銀行，尤其是大銀行損失慘重，它們前期為牟取利差，曾大量借 取利率較低的外債，估計共約 300 億美元，兌為盧布後，購進高回報率的國債 券。現在盧布貶值，國債券又要由高利、短期轉換為低利、長期，裡外損失巨 大，商業銀行中有一半瀕臨破產。俄羅斯的農業銀行和國際商業銀行已被暫時 置於中央銀行管理之下，其餘幾家大銀行不得不將自己的商業帳戶轉移到俄羅 斯儲蓄銀行。
俄羅斯金融危機波及歐美、拉美，形成全球效應，俄國經濟經過連續 6 年 下降，在世界經濟中已微不足道，GDP 僅占全球的不到 2%。俄羅斯金融市場 規模也很小，到 1997 年股市最興旺的 8 月的日成交額也不過 1 億美元，這在 國際金融市場中也無足輕重。
為什麼這樣一個配角可撼動全球經濟，引發歐美發達國家的驚慌呢?
第一，由於從 1997 年 7 月到 1998 年 8 月新興市場國家的金融市場幾乎都相 繼出了問題，使國際投資者對新興市場的可靠性產生懷疑，紛紛撤資避險，形 成連鎖反應，俄羅斯當然也在其中。
第二，美國對沖基金染指俄羅斯金融市場，並在俄 8 月 17 日那次匯市大跌、
股市崩盤、國債停市中遭到了巨大損失。這是造成全球效應的一個最主要原因。
第三，德國是俄羅斯的最大債權國，俄羅斯出現由金融危機引起的信用危機很 快波及德國乃至歐洲，因此引起震動其衝擊波也傳到了歐洲金融市場。
俄羅斯經濟遭遇之困境，包括面臨股匯市動盪、外債高築、存款價值大幅 縮水、支付外債能力萎縮、國際債信評等下降、金融失序使實質面經濟受到影 響，工業生產及國內生產毛額將進一步下降。俄羅斯必須仰賴其餘國際金融機 構伸出援手、G7 國家聯手干預匯市，以及俄羅斯當局針對盧布匯率、政府債 券及銀行系統提出有效穩定方案，俄羅斯金融市場才可能獲致穩定。西方國家 幾乎不相信僅靠注入資金即可解決俄羅斯所出現的結構性問題，俄羅斯政府必 須凝聚同心協力的政治力量，制定並實施一項切實可行的政策。
俄羅斯唯有在改善實質經濟方面，提出更積極有效之作法，否則在國際游 資快速流竄情形下，俄羅斯政府恐難具備此項駕馭能力。避免金融面的危機進
一步對實質面經濟造成更大的打擊。
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柒、 、 、 、工作分配 工作分配 工作分配 工作分配
壹、前言---4970P006 陳竣鴻 貳、俄羅斯金融市場遠近因探討(遠、近因)----4970P094 魏文輝 參、影響對本國(俄羅斯) 影響、因應政策---4981P008 呂博勳 肆、對國外的影響、包含台灣---4970P095 郭純硯 肆、對國外的因應政策、包含台灣---4981P005 林洸毅 伍、結論---4970P008 莊清貴
