K線圖在台灣股市交易策略之研究

東吳大學商學院 資訊管理學系碩士班

碩士論文

指導教授: 林聰武教授

K 線圖在台灣股市交易策略之研究 Candlestick Charts for the trading strategy

of Taiwan's Stock Market

研究生: 莊學成 撰

中華民國 102 年 6 月

K 線圖在台灣股市交易策略之研究 Candlestick Charts for the trading strategy

of Taiwan's Stock Market

研究生: 莊學成 Student: Hsueh-Chen Juang

指導教授: 林聰武 Advisor: Tsong-Wuu Lin

東吳大學商學院 資訊管理學系

碩士論文

A Thesis

Submitted to Department of Computer Science and Information Management

School of Business Soochow University

June 2013

Taipei, Taiwan, Republic of China

中華民國一０二年六月

摘要

技術分析相信歷史會不斷重演，進而將市場的歷史訊息進行分析，藉由圖表 及其他的量化指標來分析未來的趨勢。本研究使用 6 種，為期兩天的陰陽燭型組 合，先計算出燭形出現的次數，接著觀察燭型出現後股價的趨勢變化，當股價連 續下跌時，出現利好燭型則買進；連續上漲時，出現利淡燭型則賣出的策略，觀 察 6 種燭形的勝率和獲利能力。實驗期間為 03~12 年的台灣 50 指數，實驗期間 分為 03~08 年和 09~12 年兩部分，藉此觀察此方法是否在不同的市場景氣下皆有 效。最後將初期研究回報的樣本時間頻率做適當的放寬或限制，提供投資人在不 同的市場行情下，擁有更多的參考資訊，以應付投資市場的快速變化。

關鍵字：K 線、陰陽燭、技術指標、移動平均線。

IV

Abstract

Technical analysis believes that history will continue to repeat. We can use chart sand other quantitative indicators to analyze the trend of the future. This research uses 6 two-day candlestick combinations. First we calculate the candle occurrences. Then changes of stock trend for candle patterns are observed. When stock prices falls continuously, if bullish candle pattern is appeared the buy long.

When stock prices raises continuously, if bearish candle pattern is appeared then sell short. For the strategies, we count their winning and profitability for Taiwan 50 index during the experiment period 03~12.During the experiment, it is divided two parts03~08and09~12. It is observed whether these strategies are valid under different market booms. Finally, relaxation or restriction of the return time is provided. For these adjustments, more reference information could be obtained in different market conditions to cope with the rapid changes in the investment market.

Keywords: candlestick chart, candlestick, technical indicators, moving average.

目錄

摘要... III 目錄... V 圖目錄... VII 表目錄... VIII

第一章序論... 1

第一節 研究背景與動機... 1

第二節 研究目的... 3

第三節 研究流程... 3

第二章文獻回顧... 5

第一節 效率市場假說(Efficient Market Hypothesis,EHM) ... 5

第二節 技術分析... 6

第三節 技術指標... 8

第四節 K 線理論 ... 12

第三章研究方法... 15

第一節 資料來源... 15

第二節 投資策略... 15

第三節 計算公式... 15

第四節 研究步驟... 16

第五節 研究假設... 16

第四章研究結果... 17

第一節台灣 50 指數研究結果... 17

第二節各類股分析... 21

第五章結論與建議... 29

第一節研究結論... 29

第二節研究建議... 30

參考文獻... 31

VI

圖目錄

圖 1 研究流程圖... 4 圖 2 波浪理論基本型態... 8 圖 3 陰陽燭型態介紹... 13

表目錄

表 1 價的技術指標整理... 11

表 2 量的技術指標整理... 12

表 3 燭型組合-利好型態類型 ... 14

表 4 燭型組合-利淡型態類型 ... 14

表 5 燭型組合-利淡型態類型 ... 14

表 6 台灣 50 研究結果(7 日) ... 14

表 7 台灣 50 研究結果(5 日) ... 14

表 8 台灣 50 研究結果(3 日) ... 14

表 9 友達... 21

表 10 國泰金... 22

表 11 神達 ... 23

表 12 富邦金... 24

表 13 國賓... 25

表 14 台泥... 26

表 15 統一... 27

表 16 巨大... 28

表 17 友達... 33

表 18 國泰金... 37

表 19 神達... 42

表 20 富邦金... 49

表 21 國賓... 56

表 22 台泥... 60

表 23 統一... 64

表 24 巨大... 70

第一章 序論

第一節 研究背景與動機

在資訊科技發達的現在，台灣的經濟蓬勃發展，所謂人不理財，財不理你，

市場上各種投資工具更是不勝枚舉，投資儼然已經成為每個人的重要課題，再加 上銀行利率緊縮，努力工作所賺的薪水是固定的，因此將存下來的錢經過投資取 得額外報酬，是最具經濟效益的賺錢方式，也可為自己創造更良好的生活環境。

投資大眾在選擇股票投資時最常使用兩種選擇方法，一種是基本面分析；第 二種則是技術分析。基本面分析通常是根據當時整體的經濟大環境、該股票所屬 的產業分析、進而到公司的損益表、資產負債表等等，藉由這些客觀的資訊來分 析每家公司的營運情況，來判斷該公司是否值得投資。技術分析的基本信仰是相 信歷史會不斷重演，所以將過去金融市場的歷史訊息進行分析，藉由圖表以及其 它的量化指標來分析未來的趨勢。而投資人在乎的則是如何從這些歷史訊息中分 析出有價值的資訊，來獲取超額的報酬。由於價格的短期走勢是受買賣雙方的力 量影響，因此技術分析著重於買與賣的時機點，以及短期內股票的變動。目前投 資人較常使用的技術分析為 KD 隨機指標(stochastic,KD)、MA 移動平均線 (Moving Average)、MACD 指標(Moving Average Covergence and Divergenc)、 RSI 相對強弱指標(Relative Strength Index)、乖離率(Bias)、K 線等，無論是在國內外 也有許多論文針對技術指標進行研究，透過實驗檢驗各種方法是否能夠在股票市 場中取得超額報酬。

林澤利(2006)利用加權股價指數及摩根概念股，運用 K 線函式所得到的 K 線型態進行後續股價走勢為反轉或持續的檢定，來預測未來的股價走勢，也就是 運用 K 線圖出現的時機檢定 K 線型態是否對後續的價格產生影響，發現在「晨 星十字圖」組出線後，股價呈現連續五天的平均漲幅，尤其是在電子股和傳產類 股中，效果越趨明顯。當「白三兵」圖形出現，則價格會隨著當時的趨勢續漲三 天。但當「夜星」出現時，則代表股價即將出現反轉訊號，提醒投資人應做出場

林睦融(2012)將 K 線圖組進行編號，分析其出現的次數並檢測強弱程度，篩 選出出現次數較多的 K 線圖組進行研究，將系統計算的圖組結果依照其特性分 成買進訊號和賣出訊號分別討論，並將買賣訊號結合 60 日移動平均線和 6 日移 動成交量來觀察此三者之間是否會互相影響。結果顯示，獲利能力最好是單純使 用賣出訊號，相反的單純使用買入訊號時則最差，研究資料時期歷經金融風暴和 歐債的影響，間接影響了買入訊號出現時的獲利。當買賣訊號出現，其出現的位 置也會直接影響訊號的獲利，因此使用 60 日移動平均線來判斷是有效的，如僅 使用圖組訊號和交易量，其獲利會下降很多。

準備。

Tsung-Chi Liu(2012)利用連續 5 天作為一個趨勢，研究 K 線組合的反轉型

態，發現 Piercing Line 這個燭型在台灣 50 這檔股票中擁有很高的勝率和不錯的 獲利能力，其研究中的計算公式分述如下:

利好的三種形態:

1.Piercing Line :

在連續下跌趨勢中 O1>C1，O2<C2，O2<=C1，C2<O1，且 C2>C1+0.5(O1-C1).

2.Bullish Engulfing :

在連續下跌趨勢中 O1>C1，O2<C2，O2<=C1，C2<O1，且 C2>=O1.

3.Bullish Harami :

在連續下跌趨勢中 O1>C1，O2<C2，O2>C1，且 C2<O1.

利淡的三種型態:

1.Dark Cloud Cover :

在連續上升趨勢中 O1<C1，O2>C2，O2>=C1，且 C2<C1-0.5(C1-O1).

2.Bearish Engulfing :

在連續上升趨勢中 O1<C1，O2>C2，O2>=C1，且 C2<=O1.

3.Bearish Harami :

在連續上升趨勢中 O1<C1，O2>C2，O2<C1，且 C2>O1.

在整體的燭型組合上，利好的燭型組合平均獲利是優於利淡的燭型，陰陽燭 表現的就是短時間之內，供給與需求的雙方面的變化，從中明確的顯示出股票對 價格趨勢的影響。

由 Tsung-Chi Liu(2012)的研究我們可以發現，K 線確實有預測股價走勢的能 力，組合的 K 線型態又較單根的 K 線更具參考價值，因此本研究將進一步在為 期兩天的 K 線組合，搭配連續上升下降天數 3、5、7 天來進行研究，後續再搭 配選股比較本研究和買入持有的績效，進一步觀察本研究的有效性。

第二節 研究目的

K 線技術源自於十八世紀大阪米商用於紀錄米價之變化並將其繪製成圖，時 至今日被廣泛運用到金融投資和股票市場。將其每天的開盤價、收盤價、最高價、

最低價製作成一系列的 K 線圖組，不同的圖組代表不同的意義，可用來預測其 未來的走勢。

本研究採用 6 種陰陽燭形的反轉型態，實驗資料為 2003 年~2013 年的台灣 50 指數，第一步先計算出六種燭形出現的次數，判別其趨勢的變化，運用燭形 低檔反轉上升時買進，高檔反轉向下時賣出的策略，將 6 種燭形的勝利率和獲利 能力和買入持有策略進行比較；第二步將實驗期間分為兩個部分，檢視本研究在 多頭市場和空頭市場的獲利能力；第三步除了台灣 50 指數以外，檢驗此方法是 否能夠運用在其他各種不同的類股上，研究此方法在各種不同的類股中，是否都 能發揮其效益；研究結果顯示，在本研究的 6 種燭型組合中，當市場處於熊市時，

利好的燭型組合的確可以取得額外報酬，反觀利淡的三種燭型則是當股票漲跌浮 動較大時，才能取得超額報酬。

本研究目的為分析長期的投資策略，進行其投資回報的驗證。本實驗使用 K 線中的六種形態，其中包括 3 種利好模式以及 3 種利淡模式，作為研究策略的主 軸，而策略的制定大致是以 2003 年~2008 年的台灣 50 指數，驗證六種燭形出現 的次數並計算其獲利，試圖找出最佳獲利的組合方法。

本研究預期可以獲得到下列結果:

1. 藉由本研究的方法對台灣的股票市場進行分析，進而提供投資人一個較佳投 資組合策略，能夠擁有良好的報酬率和較佳的績效，使投資人可以得到一個勝率 較佳且穩定的獲利能力。

2. 藉由本研究兩天的燭型組合搭配該股票的連續上漲/下跌天數，進行多維度檢 驗，以尋求出最佳的獲利組合，將實驗結果的獲利與買入持有策略進行比較，介 而觀察本研究是否能夠較買入持有策略來的較佳。

3. 最後將此方法套用在台灣各種類股上，檢驗是否會因為選擇類股的不同而影 響此方法的有效性，亦或在何種類股上擁有較出色的報酬。

第三節 研究流程

本論文後續編排如下:第二章為文獻回顧，內容包含，效率市場假說

(Efficient Market Hypothesis,EHM)、道氏理論(Dow theory)、波浪理論(Wave Principle)以及各項價與量的技術指標，最後針對本研究使用的 K 線詳細介紹；

第三章為研究方法，描述本研究所使用的技術指標及使用的燭型組合和本研究使 用的參與變數；第四章為實證結果，先針對台灣 50 的結果作說明，研究本實驗

的獲利能力，最後針對不同類股深入研究，觀察本研究的方法是否能廣泛運用在 各種類股上；第五章則會對本研究的結果進行說明，以及給予後續研究者的建議。

本研究的實驗流程圖如圖 1 所示:

圖 1 研究流程圖 研究動機、目的

文獻回顧

研究方法

實證結果與分析

結論與建議 K 線理論與圖組整理

程式撰寫

(NO)程式修正 (YES)輸出至

EXCEL

第二章 文獻回顧

第一節 效率市場假說(Efficient Market Hypothesis,EHM)

效率市場假說是由 Fama(1970)所提出，指的是當市場處於一個資訊流通且 無障礙的情況下，證券市場上的交易價格可以正確的反應市場上所有的已知訊 息。所以如果效率市場成立，任何投資人皆無法在股票市場上取得超額報酬，也 就是說，證券價格並不是反應市場資金的供需交易結果。

而效率市場假說基本建立在三個假設之下:

1.投資者皆為理性

理性的投資人擁有學習能力且可迅速做出正確的反應，且對於股票的分析都是獨 立的，投資人間彼此皆不互相影響。

2.資訊即時公開

由於資訊是透明且容易取得的，因此投資人可以快速的反應市場的資訊，市場的 價位也會因此變動調整至新的位置。因此每次新資訊的出現皆可以反應市場的價 格變化，股價也因此成隨機走勢。

3.無任何投資人足以影響股價的變動

若部份投資人出現不理性行為，最終也會因套利機制的存在使價格最後恢復到理 性。也就是個人投資者的力量是無法大到影響整個市場的價格。

在效率市場的三個假設之下，投資人可以快速整合所有對自己有利的訊息，快速 且正確的影響股票市場的價格，市場也因此而有效率。然而在不同市場上資訊開 放的程度不同，所以效率市場有可以反應程度的不同分為以下三種:

1. 弱式效率市場(weak form efficiency)

其認為目前的股票市場已充分反應過去或現有的情報，投資者無法利用過去 價格的資訊、交易量等來獲取超額報酬。弱勢效率市場的判定方式為投資人 能否將歷史資訊整合用以預測未來走勢獲取超額報酬，即是過去的股票價格 和未來的走勢是否相關，所以，弱勢效率越高，則利用歷史資訊來進行預測 將越不準確。

2. 半強式效率市場(semi-strong form efficiency)

即投資者無法藉由公司所公開的資訊(如公開的財務報表、股利股息、政經 情勢等等基本面分析)來獲得超額報酬，即目前股票的價格已充分表現在公 開資訊上，投資者無法利用現有的公開資訊獲取超額報酬，基本面分析無效。

3. 強式效率市場(strong form efficiency)

市場上已公開或是未公開之訊息都已充分反應在股票價格上，也就是在強勢 效率市場中，所有已公開或是未公開的訊息皆是無效的，此即是資訊過於傳 播造成的透明化效果。當市場滿足此條件時，價格得以真正反映其價值，也 可避免內線交易所帶來的不公平回報。

以上三種效率市場中，若弱勢效率市場成立，則半強勢和強勢市場未必成 立；半強勢效率市場若成立，則弱勢市場一定成立，但強勢效率市場未必能成立；

強勢效率市場若成立，則弱勢效率市場和半強勢效率市場必定成立。

效率市場的所假設的各種情況和現實的情況不盡相同，原因是在不同的國家和背 景狀況下，資訊開放的程度也不盡相同，亦也可能在資訊傳播的過程中失真。另 一方面，投資者也並非全為理性，亦也無法避免有心人士的操作，這些都可能造 成股票市場訊息傳遞的異常現象。

第二節 技術分析

一、道氏理論(Dow theory)

技術分析理論中，最早出現且最為人知的就是 Dow(1889)所提出道氏理論，

可以說是所有技術分析的基礎，如趨勢確認，成交量分析等等，道氏理論使以股 市的趨勢作為研究和分析的投資理論，道氏相信，股市的升跌勢有一個趨勢，宛 如海浪一樣，有漲潮就有退潮，並將其運用到股票市場當中。他把股價波動的方 式分為三種，第一種是主要趨勢(primary trend)，持續的時間長達一年到數年之 久；第二種是次級趨勢(secondary movement)，持續時間也可以長達數月甚至更

長；第三種稱為細微趨勢(Daily Fluctuate)，也就是每天的日常波動。其含義如下:

1. 主要趨勢(primary trend)

為最重要的趨勢，主要代表股票市場整體的經濟走勢，以較廣泛的角度來觀 察整體的經濟局勢，主要趨勢是大規模的上下作用，通常持續一年或數年之 久，即股價的整體變動情況。只要每一個後續價位彈升比前一個達到更高水 平，就稱為多頭市場(Bull Market)；相反地即稱為空頭市場(Bear Market)。主 要趨勢是長期投資人考慮的重要趨勢，主要在多頭的時候買進持有到空頭出 現。

2. 次級趨勢(secondary movement)

次級趨勢又稱為修正趨勢(corrections movement)，當主要趨勢過度延伸，股票 的價格將可能產生和主要趨勢的反向波動，而長期趨勢的方向不變，通常持 續的時間在三週到數個月

3. 細微趨勢(Daily Fluctuate)

指股價受到市場內每日的短期波動，主要是在形成次級趨勢和主要趨勢，其 本身的意義不大，一般持續時間為數小時，很少持續到三週，也因為持續時 間較短，所以相較於主要和次級波動是很容易受到操作而產生錯誤的投資訊 息。

二、波浪理論(Wave Principle)

波浪理論是由(Nalph Nelson Eilliott)在 1983 年所提出，主要是歸納出整個市 場中價格的波動型態，其關鍵主要有三個部分，第一，波浪的型態；第二，浪與 浪之間的比例關係；第三，浪與浪之間的時間間距，其中發現不論波動的大小，

所有的波動皆會依循著五次上升波動和三次下降波動的型態，在五次上升波動中 包含了三次的推動波(impulse wave)和兩次的修正波(corrective wave)如下圖，三 個推動波分別為第 1、3、5 波，修正波為第 2、4 波。其中推動浪和修正浪又可 細分為多個不同的小浪，及 1、2、3、4、5 為推動浪，a、b、c 為修正浪。

圖 2 波 浪 理 論 基 本 型 態

波浪理論吸引之處在於，在於分析者可以利用上述三種推動浪形態及六種調 整浪形態辨認目前市場走勢正處在哪一種出現的波浪形態，從而預測市場即將展 現的未來可能的波浪走勢。至於要達至正確的波浪預測，對於市場歷史走勢的詳 細分析以及經驗累積就是相當重要。

第三節 技術指標

技術分析的基本信仰是相信歷史會不斷重演，所以將過去金融市場的歷史訊 息進行分析，藉由圖表以及其他的量化指標來分析未來的趨勢。而所有投資人在 乎的則是如何從這些歷史訊息之中分析出有價值的資訊，來獲取超額的報酬。由 於價格的短期走勢是由買賣雙方的力量影響，因此技術分析著重於買與賣的時機 點，以及短期內股票的變動，技術分析主要可以分為價的技術指標與量的技術指 標兩大類

一、價的技術指標

由過去股票價格所計算出來的技術指標，例如 KD（隨機指標）、MA（移 動平均線）、MACD（指數平滑異同移動平均線）、RSI（相對強弱指標）、BIAS

（乖離率）、K 線(陰陽燭)等指標。詳細說明整理如表所示：

1.KD 隨機指標(stochastic,KD)

隨機指標主要是依據價格上漲時，收盤價會往當日價格波動的最高價靠近；

的超買超賣現象及移動平均線的觀念，本質上是一個隨機波動的觀念，可協助掌 握中中短期行情的走勢。

指標使用方法:

(1)當 K 值大於 D 值且 D 值大於 80 時，則顯示目前的價格呈上漲趨勢，因此 當 K 線向上突破與 D 線交叉為黃金交叉，即為買進訊號。

當 D 值大於 K 值且 D 值小於 20 時，則顯示目前的價格呈下跌趨勢，因此圖 形 K 線向下跌過與 D 線交叉為死亡交叉，即為賣出訊號

(2)當 K 線傾斜角度趨於平緩時，表是價格可能出現回檔或產生反轉。KD 高檔鈍 化時可能隨時反轉向下，低檔鈍化時可能隨時反轉向下

(3)當 K 值大於 80 且 D 值大於 70 時，則表示當日收盤處於高價位，即為超買狀 態；

當 K 值小於 20 且 D 值小於 30 時，則表示當日收盤處處於低價位，即為超買 狀態。

(4)當市場價格創新高或是新低，而 KD 卻未能創新高或新低，此現象即背離現 象，也就是買方與賣方的力道可能互相反轉的警示。

2. MA 移動平均線(Moving Average)

移動平均線目的在取得某一段時間內的平均成本，以此平均成本的移動曲線 配合每日收盤價的路線變化，分析某一期間多方與空方的優劣勢，用以研判股價 可能的變化。一般來說，現行價格高於平均價，表示市場處於多頭，行情看好；

反之，價格低於平均價之下，則意味供過於求，表示市場處於空頭，行情看淡。

使用方法:

(1)當價格由下往上爬升穿越 MA，MA 亦由下降轉為上升時，為買進訊號。

當價格由上往下跌落穿越 MA，MA 亦由上升轉為下降時，為賣出訊號。

(2)當 MA 為上升狀態，價格向下跌破 MA，則判斷為假跌破，為買進訊號。

當 MA 為下降狀態，價格向上突破 MA，則判斷為假突破，為賣出訊號。

(3)價格由上往下靠近 MA，卻沒有跌破且轉折向上，為買進訊號。

價格由下往上靠近 MA，卻沒有突破且反轉向下，為賣出訊號。

(4)短期 MA 由下而上穿越中長期 MA，稱做黃金交叉，為買進訊號 短期 MA 由上而下穿越中長期 MA，稱做死亡交叉，為賣進訊號 3.MACD 指標(Moving Average Covergence and Divergenc)

MACD 是根據移動平均線(MA)所延伸出來的ㄧ種分析方法，利用短期快速 移動平均線與中期漫速移動平均線兩條線接近與離間的差離值(DIF)，並根據 DIF 與 MACD 的差值的正負值變化，做為研判基礎。簡單的說，MACD 就是根據長 期與短期兩條平均線的發散或收斂狀態，用以判別股票交易的時機。

指標使用方法；

(1)若離差值(DIF)與 MACD 皆大於零，則為買進訊號；若皆小於零，則為賣出訊 號。

(2)若離差值(DIF)與 MACD 交叉向上，則為買進訊號；若交叉向下，則為賣出訊 號。

(3)當指數持續兩次至三次波段低點，離差值(DIF)卻未同創新低點，呈現正背離 趨勢，則市場行情可能在此打底，為買進訊號。

當指數持續兩次至三次波段高點，離差值(DIF)卻未同創新高點，呈現負背離 趨勢，則市場行情可能在此做頭，為賣出訊號。

4. RSI 相對強弱指標(Relative Strength Index)

是以一段時間內股價變動的關係為基礎，推測其未來價位的變動方向，基本 原理為股價的漲跌最終還是會回歸平均價。藉著 RSI 指標衡量股價，如果上漲的 力道太強或下跌的力道太快，皆是短期供需失衡的證明，最終回負到平均價位。

特點是計算某一段時間內買賣雙方的力量，再結合 KD 和其他指標，藉以改善因 平滑化忽略了短期極端值的缺點，造成賺少賠多的損失。

指標使用方法:

(1)當 RSI 小於 20，顯示短線以下跌至超賣區，為買入點；RSI 大於 80，顯示短 線以上漲至超買區，為賣出點。

(2)當市場股價創新高，RSI 沒有呼應市場走勢創新高，此為負背離訊號，為賣 出訊號。

當市場股價創新低，RSI 沒有呼應市場走勢創新低，此為正背離訊號，為買 入訊號。

(3)當短期 RSI 向上穿越長期 RSI 即為黃金交叉，為買進訊號；而當短期 RSI 向 下穿越長期 RSI 即為死亡交叉，為賣出訊號。

5.乖離率(Bias)

乖離率就是價格偏離平均值的相對落差程度，也就是價格與移動平均線之距 離，將乖離的距離除以移動平均線的值則為乖離率，若以五日平均價為中心，則 五日乖離率等於零；若當日指數大於五日平均價，則其五日乖離率為正值，我們 稱它為正乖離；若當日指數小於五日平均數，則其五日乖離率為負值，我們稱它 為負乖離；當正負乖離率離平均線越遠，奇反彈和拉回的爆發力道則越大。若移 動平均線代表的是平均成本的概念，則乖離率則代表著平均報酬率。

指標使用方法:

乖離率無一定數值之衡量準則，當價格上漲速度快且幅度大，使得正乖離率 過大，則為賣出訊號；當價格下跌速度快且幅度大，使得負乖離率過大，則為買 入訊號，但如何衡量正負乖離率是否過大則需視投資商品的特性做判別，一般之

表 1 價的技術指標整理

指標名稱 說明

KD

(隨機指標)

隨機指標融合了相對強弱指標的超買超賣現象及移動平 均線的觀念，本質上是一個隨機波動的觀念，可協助掌握 中短期行情的走勢。

MA

(移動平均線)

將一段時間內的股價加總，再除以這段時間的日數，利用 移動平均的轉折和交叉，判斷大盤股市的趨勢。

MACD

(指數平滑異同移動 平均線)

MACD 是根據移動平均線(MA)所延伸出來的ㄧ種分析方 法，利用短期快速移動平均線與中期漫速移動平均線兩條 線接近與離間的差離值(DIF)，並根據 DIF 與 MACD 的差值 的正負值變化，做為研判基礎。

RSI

(相對強弱指標)

特 點 是 計 算 某 一 段 時 間 內 買 賣 雙 方 的 力 量，結 合 KD 和 其 他 指 標 ， 藉 以 改 善 因 平 滑 化 忽 略 了 短 期 極 端 值 的 缺 點 ， 造 成 賺 少 賠 多 的 損 失 。

BIAS (乖離率)

乖離率用來測量股價與移動平均線偏離程度的指標，任何 遠離移動平均的股價，最終都會往平均線修正

Qstick (量化 K 線)

主要研究開盤價和收盤價之間的關係，推算市場的方向和 力量。在 K 線中，開收盤間的距離事最重要的評估因素，

利用此值追蹤市場趨勢的變化。

二、量的技術指標

利用股票的成交量計算的指標，如 OBV(能量潮)，VOL(均量線)。

1. OBV 能量潮(On Balance Volume)

觀察價格上漲和下跌及交易量增加和減少之間互動變化的一種指標。利用成 交量的計算判別量是否能夠推升股票的價格，使其持續上漲，進而判斷買賣訊號。

指標使用方法:

(1)當股票價格上漲 OBV 線也跟著上升時，表示掌漲升趨勢明顯，為買進訊號。

當股票價格上漲而 OBV 線卻下降時，表示市場的買氣明顯薄弱，為賣出訊號。

(2)當股票價格下跌而 OBV 線卻上升時，表示市場拉回承接意願高，為買進訊號。

(3)當 OBV 線呈現爆量上漲時，因買盤已全力買進，後續將乏力，固為賣出訊號 當 OBV 線呈現爆量下跌時，因賣盤全力傾巢而出，下檔空間有限，固為買進 訊號

2.VOL 均量線

均量線是一種反應一定時期內市場平均成交情況的技術指標。單日成交量往 往受到其他因素影響，不一定能反應多空力量的真實情況。因此將一定時間內的 成交量相加後平均形成平滑曲線，可以反應一定時間內市場的情況。

指標使用方法:

(1)當股價上漲時，均量線隨著股價不斷創出新高，顯示市場人氣聚集過程，行 情進一步展開，為買進訊號

(2)在固股票上漲的過程中，只要均量線繼續和股價保持向上態勢，即可繼續持 有或追加買入。

(3)當股價和均量線發生背離時，說明成交量不支持價格走勢，股價的運行方向 可能發生轉變，即為賣出訊號。

(4)當股價下跌到一定程度，但均量線已經開始走平，即是量價背離，提示價格 可能見底，上漲行情有望展開，為買進訊號。

表 2 量的技術指標整理

指標名稱 說明

OBV (能量潮)

利用成交量累積數來分析判斷市場上人氣是集結或是分 散，以每日收盤價與前一日收盤價相比，上漲時相加，下 跌時相減。

VOL (均量線)

均量線是一種反應一定時期內市場平均成交情況的技術 指標。單日成交量往往受到其他因素影響，不一定能反應 多空力量的真實情況。因此將一定時間內的成交量相加後 平均形成平滑曲線，可以反應一定時間內市場的情況。

第四節 K 線理論

圖 3 陰陽燭型態介紹

K 線又稱為陰陽線、酒井線或者是蠟燭線，Ｋ線的源由始自十八世紀在日本 大阪的米市商人應用在米價價位圖形的繪製畫法。如市場當天的收盤價比開盤價 高，則為收紅，顏色以白色表示(或以紅色表示)，稱之為陽線，如上圖左邊所示。

上影線即為收盤價至最高價之間的直線部份；下影線即為開盤價至最低價間的直 線部份。如果當天的收盤價比開盤價低時則為收黑，則將Ｋ線時體以黑色表示(或 以綠色表示)，稱為陰線。以陰線來說上影線即為開盤價至最高價之間的直線部 份；下影線即為收盤價至最低價間的直線部份。

K 線的圖型組合根據觀察的時間越長，燭型的組合也越多種，除了單一 K 線本身具有多空頭意義之外，由二個或二個以上的 K 線可以組合成許多種不同 的 K 線型態，而且組合式 K 線型態對於股票市場的預測能力，比單一 K 線更為 準確且具有參考價值。

組合出來的圖組對於投資人最重要的莫過於目前的股票市場是處於利好或 是利淡的大盤走向。以下是較常見的兩日燭型組合分別整理分述如下:

表 3 燭型組合-利好型態類型

型態組合 圖示 說明

BullishEngulfing

組成，後一天的大陽燭包覆前一天的小陰 燭，是明顯的反轉型態，代表走勢反彈強勁，

屬於利多。

Bullish Harami

組成，第二日的小陽燭完全被前一天的大陰 燭吞沒，若出現在連續下跌走勢後，代表跌 勢已定，屬於利好。

Piercing Line

第二天開市延續前一天的跌勢，但收盤卻反 漲至前一日陰燭的中間以上，若出現在連續 下跌走勢，代表反彈力道強勁，屬於利好。

表 4 燭型組合-利淡型態類型

型態組合 圖示 說明

Bearish Engulfing

組成，後一天的大陰燭包覆前一天的小陽 燭，若出現在連續上升走勢，代表走勢反轉 急速，屬於利淡。

Bearish Harami

組成，第二日的小陰燭完全被前一天的大陽 燭吞沒，若出現在連續上升走勢，代表高位 承接力道不足，屬於利淡。

DarkCloudCover

第二天開市延續前一天的升勢，但收盤卻反 跌至前一日陽燭的中間以下，若出現在連續 上升走勢，屬於利淡。

第三章、研究方法 第一節 資料來源:

本研究期間為 2003 年 6 月 30 日至 2013 年 5 月 31 日的台灣 50 指數，資料 包括每日的開盤價、收盤價、最高價及最低價之數據，資料來源經由台灣經濟新 報資料庫(TEJ)取得。

在實驗操作環境方面，硬體使用的是東吳大學資訊管理學系金融實驗是提供 的桌上型電腦，中央處理器(CPU)為 IntelI7 四核心處理器，實體記憶體為 4G，

作業系統(Operation System)方面，使用的是 Windows7(64bit)，軟體方面使用的 是系上實驗是所提供資源，皆為正版軟體。程式開發語言以 Delphi 為基礎。而 本研究所用之股市指數資料，皆由東吳大學圖書館所提供之經濟新報資料庫(TEJ) 上取得。

第二節 投資策略:

本研究以為期兩天的陰陽燭型組合為主軸，取其中的 6 種反轉型態，其中包 括 3 種的利好形態和 3 種的利淡形態。只取這 6 種型態是因為從先前的研究中，

陰陽燭的型態會根據觀察天數的不同延伸出許多種的組合，但仍然有許多的組合 是不會出現在台股市場之中，因此選這 6 種較常出現的反轉型態對應於台股市 場，檢驗其反轉訊號是否符合台股的走勢。

判斷上升下降的趨勢我們使用 5 日的移動平均線，將會依初期研究的回報將 樣本時間頻率做適當的放寬或限制，分別為連續 3 天、5 天和 7 天升降，最後找 出在多頭和空頭中擁有最佳獲利的燭型和天數組合，觀察本研究的結果是否能為 投資人帶來額外報酬。

第三節 計算公式:

曙光初現(Piercing Line):在連續下跌趨勢中

O1>C1，O2<C2，O2<=C1，C2<O1，且 C2>C1+0.5(O1-C1).

破腳穿頭(Bullish Engulfing):在連續下跌趨勢中 O1>C1，O2<C2，O2<=C1，C2<O1，且 C2>=O1.

利好身懷六甲(Bullish Harami):在連續下跌趨勢中 O1>C1，O2<C2，O2>C1，且 C2<O1.

烏雲蓋頂(Dark Cloud Cover):在連續上升趨勢中 O1<C1，O2>C2，O2>=C1，且 C2<C1-0.5(C1-O1).

穿頭破腳(Bearish Engulfing):在連續上升趨勢中 O1<C1，O2>C2，O2>=C1，且 C2<=O1.

利淡身懷六甲(Bearish Harami):在連續上升趨勢中 O1<C1，O2>C2，O2<C1，且 C2>O1.

第四節 研究步驟:

1.驗證先前的研究結果，將 6 種狀態編號為 1~6，檢視其 6 種方法在台股市場的 出現次數，以及真的具有獲利能力的燭型組合。

2.將台灣 50 的樣本期間分為多頭和空頭時兩部分，檢驗其在不同的市場行情下 使否也具有獲利能力。

3.將燭台出現前的上升/下降趨勢的連續日數做調整，藉由找出最佳的次數和獲 利組合，當訊號在低檔即將反轉向上時買進，在高檔即將反轉向下時賣出。

4.最後分別找出市場處於利好和利淡時，最佳的燭型和連續升降天數組合，提供 投資人在不同的情況下參考。

5.選擇各類股不同的股票進行測試，選擇在實驗期間買入持有策略(1)持平(2) 小漲(3)大漲等情況下，本實驗的有效性

第五節 研究假設:

1.每個交易期間以符合買入訊號出現為買點，後續再出現則不予理會，直至出現 賣出訊號。

2.於研究期間最後，若還有未完成交易之股票，以研究期間最後一日之前一天收 盤價為基準，予以完成交易。

3.每筆買進或賣出的手續費為 0.1425%

4.每筆賣出時需收取證卷交易稅為 0.3%

5.不考慮從事技術分析的額外成本。

7.本研究所有績效均為過去績效，不代表未來之報酬績效表現。

第四章、研究結果

第一節 台灣 50 指數研究結果

表 5 台灣 50 研究結果(7 日)

結果如上表所示，表上為台灣 50 指數 03~08 年(市場處於空頭)；表下為 09~13 年(市場處於多頭)之研究結果。可以看到在選用的 6 種為期 2 天的燭型組 合中，利好的三個指標相較於利淡的 3 種具有較高的勝率和獲利能力。在 03~08 年市場處於空頭時，7 日的升降趨勢相較於買入持有策略有較高的回報；但當處 於 09~13 年的多頭市場時，7 日的升降趨勢則敗給買入持有策略。

另外，Bullish Harami 的燭型組合，在空頭市場中擁有最高的回報；反觀在 多頭市場中則無法取得獲利。Bullish Engulfing 在多頭市場中雖有不錯的獲利，

但並無法打敗買入持有策略。針對這一點也是本研究接下來需要改進的。因此後 續的研究將繼續在連續上升/下降趨勢的日數上做調整，看是否能有其他的燭型 組合擁有更加的獲利，希望能無視市場走勢，擁有穩定的獲利。

表 6 台灣 50 研究結果(5 日)

上表是 5 日的升降趨勢所跑出來的結果，明顯可以看到在交易的連續天數由 7 日減少至 5 日時，03~08 年獲利最佳的依然是 Bullish Harami，09~13 年則也是 以 Bullish Engulfing)為較佳，此兩組結果在五日的升降趨勢中，不僅交易次數增 加，獲利也較連續七日來的好，而利淡的三個指標依舊無法獲利。

表 8 台灣 50 研究結果(3 日)

最後一組為連續 3 日的升降趨勢組合，03~08 年的最佳獲利指標變為 Bullish Engulfing，但獲利並無法打敗先前的研究。09~13 年 Bullish Harami 擁有較先前 研究中最高的獲利，但交易的次數也提高到 23 次。且利淡的三種組合的虧損持 度也減少了許多，但依舊無法獲利。

由本研究三種不同的升降趨勢組合我們得知，當市場大環境情況佳時，使用 3 日升降趨勢的 Bullish Harami 可以得到比買入持有策略更佳的獲利。而當市場 情況較差時，使用五日升降趨勢的 Bullish Harami 可以獲得最佳的獲利。

在勝率的方面，利好的三種指標不論在何種情況下勝利率皆有 60%以上，且在上 述的兩種情況中，我們使用的 Bullish Harami 皆有 80%以上的勝率。

小結:

本研究一開始以台灣 50 指數為研究對象，運用 6 種陰陽燭型的反轉型態，

當股價連續下跌或上漲時，進行買入或賣出，連續上漲的天數設為連續 3、5、7 日，將初期研究回報的樣本時間頻率做適當的放寬或限制，提供投資人在不同的 市場行情下，擁有更多的參考資訊，以應付投資市場的快速變化。

在樣本時間的頻率上，採取了連續 3、5、7 日的調整，由於連續天數的不同，

交易次數也會隨著連續上漲/下跌的天數增加而跟著減少，從本研究發現，當市 場處於熊市時，本實驗的方法可以較買入持有策略擁有更大幅的獲利，但當市場 處於牛市時，此方法則可以藉著增加交易次數來提升獲利。

台灣 50 在 03~08 年大環境不景氣時，以連續下跌 5 日後出現 Bullish Harami 燭型時買進可以擁有最佳的獲利，期間交易次數為 14 次，勝率為 85%以上；而 當台灣 50 在 09~13 年處於牛市時，以連續下跌 3 日後出現 Bullish Harami 燭型 可擁有最佳獲利，期間交易次數為 21 次，勝率為 80%以上。

實驗中另外三種的利淡燭型組合，在期間雖有些許獲利，但最終總獲利皆無法打 敗買入持有策略，反觀利好的三種燭型皆有穩定的獲利率，雖然在 3 種調整期間 上無法全部勝過買入持有策略，但其中特定的組合卻有不錯表現，可以提供投資 人作為參考。

因本實驗一開始選用的台灣 50 指數為績效較較佳的指數型類股，且在研究 期間中經歷了明顯牛市和熊市，也因為各類股在同一時期之中走勢和績效不盡相 同，相對的出現 6 種燭型的機率和獲利能力也都不會相同，本研究後續選用各類 股績效較佳的類股：台泥、統一、巨大、國賓、神達、友達、台積電、國泰金、

富邦等績效優良的各類股，作為後續的研究，廣泛的檢視此方法的有效性。

選擇在 03~13 年這段研究期間績效優良的各股，選擇的方式為在該期間買入 持有策略呈現小跌或持平(-5~+5)的友達、國泰金、神達，小漲(+5~+30)的富邦、

國賓、台泥，大漲(+40)以上的統一、巨大依各種不同類股的狀況，廣泛檢視本 研究的有效性。

第 2 節 各類股分析

表 9 友達

LCD 面板產業的友達，在歷史期間波動較大，呈現一個 M 型走勢，2007 年 年底達到每股 61 塊的高峰，接下來也是連年逐漸下跌，從這檔類股可以發現，

Dark-cloud Cover 在三種連續上漲/下跌的天數當中擁有最高的獲利，期平均的交 易次數和勝率都表現不錯，平均勝率在 80%以上。

從勝率的方面來看 Bullish Engulfing 在三種連續上漲/下跌的天數擁有很不 錯的勝率，這也是在之前的類股研究中也是罕見的。

從友達和神達這兩隻走勢相同的股票中我們可以大略看出，當市場處於熊市 股票大跌時，利淡的三種指標擁有較買入持有策略更佳的獲利；而利好的三種指 標雖然較利淡的指標獲利較差，但也明顯優於買入持有策略。

表 10 國泰金

金融類股的國泰金，期間買入持有的年化報酬幾乎沒有獲利，股價走勢屬於 U 型的走勢，期間也是在 07 年中來到了高點的每股 86 塊，07 年經歷了金融海嘯 股價也是一路走低。

由上表我們明顯得到 Dark-cloud Cove 在連續 3 天、5 天和 7 天的燭型組合 中皆擁有最高的獲利，但是交易的次數也相對的偏高，年化報酬率達到 20%。其 中特別值得注意的是利好的 3 種指標在本實驗中皆出現虧損的現象，這點也是在 先前的研究中較少出現象。

表 11 神達

本研究的電子類股選擇的是神達這支股票，在 03 年時股價開始飆高，於 07 年年尾達到高峰後一路下跌，這也是為什麼不選其他電子類股而選神達的原因。

由上表可以清楚得到，利淡的 3 種指標使用在神達這支股票上擁有不錯的獲 利能力，這是在先前研究中不曾見過，而買入持有策略在期間的年化報酬率為 2%。

使用 5 日的 Dark-cloud Cover 可以得到最佳的獲利，年化報酬率為 32%，想 較於買入持有策略來的好，反觀 Piercing Line 在先前的研究中擁有的高勝率，在 這檔股票中的交易頻率和勝率都來的較低。

表 12 富邦金

金融股龍頭富邦金，其股價在 08 年 2 月來到低點的 18 塊，在 2011 年 7 月 來到 47 塊來到的高點。我們可以看到在連續三天的上升/下降趨勢中 Dark-cloud Cove 擁有最佳的回報，年化報酬率達到 16%，但隨連續天數的拉長，使用 Dark-cloud Cove 的獲利逐漸下降，這也顯示富邦金的股價相對變動快速。

表 13 國賓

觀光類股的國賓，期間買入持有年報酬率 17%，期間價格的波動起伏較大，

除了 Piercing Line 以外，其他的 5 種燭型組合街友不錯的獲利，其中 3 天的 Bullish Harami 燭型擁有 44%的年化報酬率為本組的最佳獲利，其他在 5 天和 7 天當中 Bullish Harami 也都擁有不錯的獲利。

此組的交易次數相較其他組穩定，平均的獲利也較佳，但平均的勝率卻不是 那麼好，研究到目前可以發現，本研究使用的方法可能對浮動較大的股票擁有較 佳的獲利能力。

表 14 台泥

接下來是我們針對各種不同類股所進行的後續研究，目的是在檢視各種不同 的類股在相同的時間範圍內，走勢也不盡相同，可以更進一步的檢視此方法的有 效性，也可以讓投資人更加了解當市場處於何種走勢時該選擇何種組合進行投 資。

後續選股的研究期間依然是 2003~2013 年的歷史資料，水泥股類由台泥可以 看到從 03~12 年間買入持有的年化報酬率是 19%，期間 8 年間有十足穩定的成 長，我們可以看出在連續 3 天和 5 天的組合中，使用 Dark-cloud Cover 燭型的獲 利可以略勝買入持有策略，但把連續時間拉長後，雖仍然有獲利能力，但是卻無 法優於買入持有策略。

從台泥的結果我們可以看出，在台灣 50 當中無法獲利的三種利淡組合指 標，使用在台泥上面卻有不錯的結果。

表 15 統一

貿易百貨類股的統一，在研究期間 03~13 年間起伏不斷，屬於波動大且深的 股票類型，從 08 年 4 月爬上 51 塊後，隔年的 2 月跌到 13 塊，11 年 6 月衝到 62 塊高點，由上表我們得知其買入持有的年化報酬率為 27%，本研究的最佳年化獲 利為使用連續 3 天上升下降/趨勢的 Bullish Engulfing，其年化報酬率為 27%，相 較於買入持有較差。

當我們使用三日的升降趨勢時，除了 Piercing Line 以外，其餘的指標皆可以 有所獲利，但依舊無法打敗買入持有策略，但當拉長天數使用 3 天和 7 天的上升 /下降趨勢時，其年化報酬率皆為負報酬。

表 16 巨大

自行車龍頭的巨大，期間買入持有的年化報酬率將近 28%，期間穩定的獲利 能力也是各位投資人有目共睹，使用本研究的方法在扣除了交易手續費和證所稅 等費用，連續 3 天的 Bullish Harami 能和買入持有策略擁有幾盡相同的獲利能 力，而其他的利好指標或利遠不及買入持有策略。

由上表可以注意的，在利好的三種指標的勝率是很高的，但是皆無法打敗買 入持有策略，而反觀利淡的三種指標不論是獲利還是勝率皆不理想。

第五章、結論與建議 第一節 研究結論

在過去的實驗研中，大都是針對 K 線圖組在市場中出現的機率或者圖形出 現時是否會延續著大盤的走勢，比較少去考量反轉型態的燭型組合，以及圖形出 現時和連續升降天數之間的關係，亦或者是使用單一支股票當下的市場行情得到 的研究結果，片面的決定該指標的有效性，本實驗就以上三點進行實驗，實驗結 果分述如下：

我們可以由三個面向來討論:

一、 不同市場行情下 6 種 K 線指標的獲利能力 二、 連續上升/下降天數天數與燭型獲利率的關係

三、 是否因為選股的不同造成燭型組合的差異

1. 綜合第四章的第一節，我們先把台灣 50 指數分為利好和利淡兩個部分，再使 用本研究的 6 個燭型組合，先觀察其獲利能力與買入持有策略進行比較，計 算交易出現的次數，進而計算出獲利率；最後再將上升/下降的頻率做調整，

目的是為了找出最佳的獲利組合。以台灣 50 指數來說，當市場處於穩定牛市 時，使用本研究利好的 3 種指標可以擁有較買入持有較佳的獲利能力。

2. 連續上升/下降天數的天數拉得越長，交易的次數就來的越少，但次數來得越 少雖然能減少交易手續的支出，但獲利卻比 5 天和 3 天的上升/下降天數少，

這也是本研究將連續天數上升/下降加入本實驗後的發現，無論是利好或是利 淡的指標，使用 3 和 5 的連續天數都會比使用 7 天或以上的天數來得更佳。

3. 在不同的擇股條件下，該股票買入持有的年化報酬率高時，使用 3 天或 5 天 連續上升/下降趨勢的 Bullish Harami 燭型獲利最佳，可能會略高於或略遜於 買入持有策略，但當買入持有年化報酬率較差時，使用 3 天或 5 天連續上升/

下降趨勢的 Dark-cloud Cover 燭型組合可以擁有較佳的獲利。

第二節研究建議

本研究採取的的股票為台灣 50 指數和少數代表性類股，當研究範圍擴大亦 或是在不同的經濟體系下可能會有不同的結果，所以列舉出以下給予後續研究者 的建議：

1. 本研究所採取的股票皆為台灣經濟體系下的各類股及標的指數，建議 後續可將此方法運用在不同的國家的股票市場上，以檢視其六種燭型 的獲利能力是否會因地制宜，無法發揮其功效。

2. 有關連續燭型組合的選擇，本實驗只擷取六種最常出現在台灣股票市 場中的組合，如後續欲研究其他國家之相關研究，可以重新選擇燭型 的配對組合，以及連續上升下降/天數的變化

3. 選擇類股的方便，本研究皆選擇在台灣績效較為優良的龍頭類股，並 沒有針對較小的企業個股去做分析，後續也可以針對這一個方面去做 研究。

4. 本實驗指使用單一個 K 線指標進行研究，後續也可將 KD 指標或者 是交易量指標加以結合，觀察是否能提高本研究之績效，為投資人獲 取超報酬。

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附錄

表 17 友達

表 18 國泰金

表 19 神達

表 20 富邦金

表 21 國賓

表 22 台泥

表 23 統一

表 24 巨大