第二章 文獻回顧與理論對話
第三節 中國大陸金融資產管理公司相關研究
中國大陸不良資產的處置受到了國際方面的廣泛關注，Mariko Watanabe針 對中國大陸不良資產問題做了一份調查報告，詳細論述了中國大陸產生不良資 產的宏觀機制，是一份有系統的研究成果。 Guonan Ma和Ben S C Fung的論文則48 是對中國大陸不良資產的規模進行了理論推測，並分析了金融資產管理公司對 不良資產處置過程的一些缺陷；除了資產管理公司處理機制不透明之外，它們 也擔負了政府很大的風險，而金融資產管理公司的損失也已經超越財政部和人 行的資金貢獻，面臨極大的現金周轉壓力。 49
Richard Peiser 和Bing Wang 在文章中回顧了中國大陸吸引外國投資者購買不 良資產的發展過程，並指出中國大陸影響不良資產的因素，包括許多貸款沒有 不動產的抵押保證、貸款物件多是資產價值有問題的國有企業等；其中，地方 政府及新任領導人的意願、企業員工的社會保障、司法執行、資產移交費用、
對下崗職工的責任、處置時間和土地使用權這幾項投資者的不確定性最高，這
Margaret Levi, Of Rule and Revenue (University of California Press, 1988), pp.11-12.
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Mariko Watanabe, China's non-performing loan problem (Institute of Developing Economies 2000),
48
pp. 27-38.
Guonan Ma & Ben S C Fung,“China’s Asset Management Corporations,”BIS Working Papers, no.
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115 (August 2002), pp. 1-19.
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些不確定性因素將影響不良資產的處置績效。 50
Russell Smyth、Junli Wang 和 Xin Deng 透過對國有企業進行個案研究的方 法，檢測中國債轉股的計畫成效。他們利用財產權的概念架構來研究在何種程 度上金融資產管理公司已經能夠行使所有權和相關的改革，以及金融資產管理 公司是否可以對所有權行使有效的約束。研究發現金融資產管理公司無法對所 有權進行約束，它們的控制權正被削弱並預測金融資產管理公司在短期內可能 將其股份轉讓與第三方。 雖然Russell Smyth、Junli Wang 和 Xin Deng受到行業51 知識的限制無法得知金融資產管理公司在多大程度上可以行使對企業的控制 權，但此一研究成果告訴我們，金融資產管理公司在收購不良債務後出現難以 管理和承擔的現象。這可能成為促使中共財政部在2006年向四大金融資產管理 公司下發《財政部關於金融資產管理公司改革發展意見》的原因，其中提出了
「清算－分離－處置剩餘資產」三步走的思路。
Ron McIver 利用或然索取權（contingent claims）的架構檢測金融資產管理 公司不良資產的增加是中國大陸財政和企業改革所造成的。不動產和財政期權 以隱性保證（implied guarantee）的形式出現，協助了商業銀行不良貸款的轉 移。在中國大陸當前的改革過程中，伴隨著金融資產管理公司的股份和債轉股 計畫的啟動，隱性保證鑲嵌在商業銀行去除不良貸款的重組過程中，並與不良 資產連結。Ron McIver 認為獲利來自於商業銀行的信用狀況，這反映出金融資 產管理公司債務和銀行不良貸款隱性保證的重要性；此外，制度安排與金融資 產管理公司的股份結合，降低了期權價值（option value）與公司對持有股份操作 控制的連繫。根據股份結構和債轉股計畫，由金融資產管理公司在國有企業持 有的股份價值將大大低於金融資產管理公司的期望值。 52
Richard Peiser and Bing Wang,“Non-Performing Loan Resolution In China,”Journal of Real Estare
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Portfolio Management, vol. 8, no. 4 (2002), pp. 115-127.
Russell Smyth, Junli Wang, and Xin Deng, “Equity for Debt Swaps in Chinese Big Business: A
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Case Study of Restructuring in One Large State-Owned Enterprise,” Asia Pacific business review, (2004), pp. 104-119.
Ron Mclver, “Asset Management Companies, State-Owned Commercial Bank Debt Transfers and
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Contingent Claims: Issues in the Valuation of China’s Non-Performing Loans,” Managerial Finance, vol.31, no.12 (2005), pp. 11-28.
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在國內既有文獻方面，林恆益首先利用商業銀行法來分析中國大陸銀行在 經營管理上遇到的問題和因應對策，以及不良金融機構相關的法律制度問題。
其次，對中國大陸銀行的立法和管理做一說明，並探討中國大陸處理不良資產 的方式。 林恆益在文中雖論及中國大陸不良資產的來源及處理方式，並參照53 美國、日本、荷蘭和匈牙利等國的經驗分析，但分析的層次仍停留在政策面，
且對主要處理中國大陸壞賬的金融資產管理公司只有粗淺的描述，僅能讓大家 知道有此一現象的發生，以及中共處理不良債務的方法。
張宜暉參酌美、日等國家不良金融資產處理機制的設置經驗，並論及台灣 和中國大陸在金融資產管理法制及運作問題，最後將兩岸金融管理公司的法制 做一比較。 張宜暉雖以外國不良金融資產處理機制的經驗來檢視並比較兩岸54 金融資產管理公司的法制異同，但沒顧慮到兩岸在設立金融資產管理公司的手 段和運作方式上不一樣，所面對的問題也不相同；此外，每個國家都具有獨特 性及其內部問題，因此不能以各國經驗一以概之，更不能將問題全歸咎於法律 制度。其背後牽涉的是一個結構性問題，若以單一因素來劃分未免過於侷限。
潘莉臻將研究重點放在金融風暴、金融改革與不良債權間的相關性，並探 討中國大陸金融體系改革的演變歷程、金融資產管理公司設立起源、相關規範 內涵及架構運作等，以瞭解中國大陸金融發展之歷史、金融機構變革與金融資 產管理公司的法制與實務運作。潘莉臻最後分析了未來金融資產管理公司存續 發展的政策導向，這在兩岸金融政策開放及簽署MOU後，得以作為前進中國大 陸金融市場的參考。 此篇文章也是國內目前有關中共AMC資料最新最完備的55 文章，但可惜的是整篇研究僅係對中國大陸的金融資產管理公司做介紹，並沒 有研究中該有的理論、假設和因果關係，但也因為有這些資料奠基，才能幫助
林恆毅，「⼤大陸商業銀⾏行法之探討－兼論不良資產之處置」，銘傳⼤大學⾦金融研究所碩⼠士在職
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專班（2002年）。︒
張宜暉，「兩岸⾦金融資產管理公司法制之研究－以處理銀⾏行不良⾦金融資產為中⼼心」，⽂文化⼤大
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學中國⼤大陸研究所（2003年）。︒
潘莉臻，「中國⼤大陸⾦金融資產管理公司設⽴立及存續發展之研究－兼論對國有商業銀⾏行改⾰革之
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影響」，東吳⼤大學法律學系碩⼠士在職專班（2010年）。︒
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後人向前再邁出一步。
在對岸的研究文獻方面，中國人民銀行國際司閻海亭對美國RTC和中國大 陸AMC兩者的運行環境進行分析。閻海亭從美國RTC的成立背景、運行體系到 其之所以成功，相對於中國大陸AMC的特殊性、運行模式及運行障礙等進行論 述和比較。相較於RTC採用政府託管的模式對機構的不良資產進行處理，中國 大陸的AMC看似借鑒了美國政府託管重組的模式，但實際上卻是債權銀行主導 重組或銀行託管的模式。而債權銀行主導重組的模式原則上是以債權銀行為主 體，銀行在企業債務改革中起主導作用。在政府鼓勵下，依據國家特別法律規 定，利用債權銀行對該企業的瞭解，制定和實施債務企業重組方案，幫助企業 恢複經營能力。銀行託管模式則是對企業債務進行託管，以保證其具備一定的 清償能力，「好銀行－壞銀行」方案是該模式常用方案之一。採用此模式，可 以在銀行不破產情況下，把不良資產劃入「好銀行－壞銀行」的框架中進行處 理。 56
高英、何鈞在北京工商大學學報「我國金融資產管理公司現行治理結構的 制度安排及評價」，闡述了目前中國大陸金融資產管理公司的治理結構現狀，
評價了中國大陸金融資產管理公司在產權、決策權、監督權等現行結構方面存 在的問題，同時針對存在的不足之處提出了改善建議。 57
陳野華、卓賢針對四大金融資產管理公司不良貸款證券化的模式進行研 究。2003年，四大金融資產管理公司就展開了不良貸款證券化的嘗試，由於不 良貸款證券化在定價、資產包的選擇及預期現金流等方面的特殊性，其複雜程 度遠高於銀行信貸資產證券化，固此研究對即將展開的商業銀行信貸資產證券 化具有借鑒價值。陳野華和卓賢由華融金融資產管理公司為案例分析，從AMC 制度設計的角度出發，圍繞現階段AMC不良貸款證券化的模式選擇問題，分別
閻海亭，「美國RTC運⾏行機制及中國AMC運⾏行環境分析」，⾦金融研究（北京），2000年第
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9期，⾴頁122。︒
⾼高英、︑何鈞，「我國⾦金融資產管理公司現⾏行治理結構的制度安排及評價」，北京⼯工商⼤大學學
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報，第20卷第6期（2005年11⽉月）。︒
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就模式選擇的現實性、運行條件以及該模式下不良貸款證券化對AMC的意義等 方面進行探討。資產證券化的風險隔離有真實出售、參與和分科三種模式，研 究發現目前AMC處置不良資產現狀採用的是參與模式。參與模式雖然對破產隔 離的效果較差，但透過政府對AMC的「隱性擔保」，強化了這一模式破產隔離 的效果。同時，參與模式能改善AMC現有融資結構，為其整體運作提供靈活有 效的融資手段，間接地促進不良資產的處置。然而，隨著 AMC向商業化轉型，
政府的隱性擔保將難以為繼，參與模式能否繼續運用存在很大的疑問。同時，
參與模式的不良貸款證券化，最終並不能將不良貸款的風險由金融系統徹底剝 離出去，這在一定程度上削減了不良資產處置的效果。 58
業內人士中國華融資產管理股份有限公司北京市分公司羅文軍認為，金融 資產管理公司在快速發展的過程中面對複雜、多重的金融混業經營環境，可能 會發生嚴重的道德風險問題。道德風險是指從事經濟活動的人在最大限度地增 進自身效用的同時做出不利於他人的行動。一方面經濟人的自利性決定了其在
業內人士中國華融資產管理股份有限公司北京市分公司羅文軍認為，金融 資產管理公司在快速發展的過程中面對複雜、多重的金融混業經營環境，可能 會發生嚴重的道德風險問題。道德風險是指從事經濟活動的人在最大限度地增 進自身效用的同時做出不利於他人的行動。一方面經濟人的自利性決定了其在