全球資金流動影響因素

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進一步取得 2003 至 2015 年全球資金流動金額，期望獲得更有效率的參數估計成果。

本研究結合影響全球資金流動各變數橫斷面 (Cross-Section ) 資料，加上時間序列 (Time Series) ，經過揉合 (Pooling) 過程，形成追蹤資料 (Panel Data)，以觀察每個橫斷 面個體在不同時點變化，也就是本研究資料型態，係採取每個變數先依據橫斷面個體排 列，再依照時間排序，最後將資料堆疊起來，以利實證模型運用。

首先，本研究以最小平方法、固定效果與隨機效果模型進行各變數影響性驗證，各 種方法估計之實證結果略有不同，接著以 Hausman 統計量依固定效果及隨機效果建立 之個別群組，針對有證券投資、對內直接投資部位、對外直接投資部位等三個迴歸方程 式進行檢定，該檢定假設 𝐻₀：誤差與自變數無關，在顯著水準 𝛼 = 0.05 下。驗證結果，

上述三個迴歸方程式皆為拒絕虛無假設，因此，採用固定效果模型較佳。本段之後論述，

係依資金流動型態以固定效果，依序說明實證結果。

一、證券投資

本項迴歸方程式實證結果，除實質國內生產總值 GDPi、實質有效匯率及殖民關係 等三個變數，與研究預期對全球資金流動為正向影響不同外，其餘變數均與研究預期相 符，且為顯著正相關，尤其是本研究主要探討之創業精神各項代理變數，顯著情形至為 明顯，表示本研究有關創業精神吸引證券投資之主題得到驗證。

首先由創業因子各變數觀之，其中恐懼失敗變數係數為負數，符合研究預期，達到 顯著相關，表示在一個國家或經濟體中，創業者個人態度越傾向從事創業，不害怕失敗，

勇於把握機會，越能吸引資金流入。其餘屬創業精神之成功創業者地位高、進入創新產 業及進入商業服務部門等三個變數均為正數，亦與研究預期相符，且均達 0.01 的顯著水 準，表示創業者越願意嘗試進入創新產業，或從事與金融中介相關產業，以提供新產品

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者，對於資金需求程度越高，具有此種企圖心之創業者，得以吸引較多外國證券投資進 入本國。另外，上述四變數中，以進入商業服務部門之影響性最大，可能因為該行業之 金融中介機構與本研究主題直接相關，亦因金融中介機構主要功能係提供企業創業或營 運所需資金，相對其他產業或部門，對於資金流動吸引效果較高。

其次再以經濟因子之實質國內生產總值 GDP、實質有效匯率而言，本研究之實質國 內生產總值，區分為投資國 (𝐺𝐷𝑃_𝑖) 及被投資國 (𝐺𝐷𝑃_𝑗)，研究預期以為本項變數與經濟 發展程度相關，實質國內生產總值較高的國家，市場規模相對較大，具有較好之創新環 境、文化或政策條件，較能促進或吸引證券投資流動。實證結果為被投資國實質國內生 產總值與證券投資關係，呈現顯著正相關，表示被投資國之國內生產總值較高時，可能 因為市場規模較大或發展程度較高，資金需求較多，越能吸引外國證券投資，與研究預 期相符。另有關實質有效匯率，本研究使用 𝑅𝐸𝐸𝑅_𝑖 係指投資國相對被投資國之實質有 效匯率，研究結果為顯著負相關，與研究預期方向未能一致，依據 Ouedraogo (2017) 指 出實質有效匯率與資金流動關係，受資金流入部門影響，負相關亦係受研究期間證券投 資流入部門金額互相影響之結果。

接著探討首都距離、國土相鄰、相同語言及殖民關係等文化因子，各變數均為顯著 相關，其中首都距離為負相關，與大多數學者研究結果一致，表示投資國與被投資國之 距離愈遠，訊息或管理成本越高，對於資金流動形成阻礙，另一方面，國家間之國土相 鄰，並有相同語言，對於有價證券資金流動影響，均為正向關係，也就是說，投資國與 被投資國為鄰國，文化背景相近，沒有語言隔閡，也較容易獲得相關訊息，有價證券資 金流動因此較為頻繁。至於殖民關係，雖為顯著負相關，與研究預期不同，可能係受其 他文化因子效果影響所致 (表 9)。

‧

Constant

-0.5708^***

R-squared 0.3130

Adjusted R-squared 0.3129 F-test

P-value

2088.97 0.0000

22959.68 0.0000

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著水準，表示本迴歸方程式欲探討有關創業精神對於直接投資具有影響力之主題，獲得 驗證支持。

首先由恐懼失敗、成功創業者地位高、進入創新產業及進入商業服務部門等創業因 子來看，其中恐懼失敗變數係數為負數，與研究預期一致，並達顯著水準，表示國家或 經濟體之創業者，個人態度越傾向不害怕失敗，及勇於創業，越能吸引直接投資進入。

至於創業精神其他三個變數估計係數均為正數，亦與研究預期方向相符，及具顯著相關，

顯示創業者願意嘗試進入創新產業或商業服務部門，以提供新產品或對新顧客提供服務，

並為達到成功創業目的，得到他人欽羨眼光者，對於資金需求程度越高，更能吸引越多 的外國對內直接投資進入本國，藉此獲得公司營運所需之資金、技術或管理知識，以獲 得較高社會地位，達到創業目標。

接著以經濟因子之實質國內生產總值 GDP、實質有效匯率而言，不論投資國 (𝐺𝐷𝑃_𝑖) 或被投資國 (𝐺𝐷𝑃_𝑗)之實質國內生產總值，均與對內直接投資部位呈現正向關係，與研 究預期方向一致，惟僅被投資國之實質國內生產總值達顯著水準，表示被投資國之實質 國內生產總值較高時，經濟發展程度也較高，市場規模大，並擁有快捷或便利之交通、

通訊等基礎設施，法規條件或社會環境穩定，智慧財產權保障亦較為完備，因此，足以 吸引較多的外國直接投資。另有關實質有效匯率，則為負相關，且效果並不顯著。

其次，探討首都距離、國土相鄰、相同語言及殖民關係等文化因子，各變數均達顯 著水準，除首都距離為負相關外，其餘變數均為正相關，表示投資國與被投資國之距離 愈遠，訊息及管理成本越高，對於資金流動形成阻礙。另一方面，兩國為鄰國或曾有過 殖民關係，文化背景相近，沒有語言隔閡，也較容易獲得相關訊息，直接投資流動較為 頻繁，其結果與有價證券流動大致相同，亦與研究預期一致 (表 10)。

‧

Constant

9.2872^***

(0.1084)

10.2250^***

(0.3407)

R-squared 0.1692

Adjusted R-squared 0.1687 F-test

P-value - 316.10

0.0000

3498.86 0.0000

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首先分析創業因子，其中恐懼失敗變數與直接投資關係為負向，並有顯著相關，均 與研究預期相符，表示創業者個人態度傾向創業，不害怕失敗，越能吸引直接投資者進 入。其餘成功創業者地位高、進入創新產業及進入商業服務部門等變數，其估計係數均 為正數，亦與研究預期方向一致，且與對外直接投資部位關係，均達到顯著水準，由於 新產業風險大、競爭少，或雖具有潛在待開發新客戶，需要付出較大努力，始能獲得成 功機會，對於資金需求程度也較高，由於這類產業較有挑戰性，非擁有高度決心創業者，

可能因此退縮，相對而言，一旦取得經營優勢，得以開拓新市場，自然會受到他人欽羨，

成為典範對象，因此獲得較高社會地位。一個國家或經濟體如具有上述社會態度，或這 類型創業者，自然得以吸引較高對外直接投資，以獲取資金、技術或管理知識，甚至市 場，以達到創業目標。

接著由經濟因子之實質國內生產總值 GDP、實質有效匯率觀之，不論投資國 (𝐺𝐷𝑃_𝑖) 或被投資國 (𝐺𝐷𝑃_𝑗)之實質國內生產總值，均與對外直接投資部位呈現正向相關，惟僅 被投資國之實質國內生產總值具有顯著性，表示被投資國之實質國內生產總值較高時，

經濟發展程度也較高，市場規模大，並擁有較優良或具品質之交通、通訊等基礎設施，

法規條件或社會環境穩定，智慧財產權保障亦較為完備，能吸引較多的對外直接投資。

另有關實質有效匯率，則為負相關，效果並不顯著。

最後，探討首都距離、國土相鄰、相同語言及殖民關係等文化因子，各變數均為顯 著相關，除首都距離為負相關外，其餘變數均為正相關，表示投資國與被投資國之距離 愈遠，訊息及管理成本越高，對於資金流動形成阻礙，另一方面，兩國為鄰國或曾為殖 民關係，文化背景相近，沒有語言隔閡，也較容易獲得相關訊息，對外直接投資流動較 為頻繁 (表 11)。

依據 IMF 歷年調查全球直接投資數據情形顯示，受限參與調查國家數量、提供數 據正確程度，使得對內直接投資部位與對外直接投資部位金額歷年均存有差異，惟經由 本研究實證結果顯示，創業精神各變數對於這兩類直接投資之影響效果均為一致。

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Constant

5.8967^***

R-squared 0.2356

Adjusted R-squared 0.2352 F-test

P-value

400.39 0.0000

4432.98 0.0000