第四章 實證結果與模型檢定
第一節 敘述性統計分析
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第四章 實證結果與模型檢定
本研究以廣泛運用於探討雙邊國家間流量議題之引力模型為基礎，並由 IMF 建置 之 CPIS、CDIS 全球雙邊證券投資及直接投資資料庫，建構配對國家跨年度之全球資 金流量實證追蹤資料模型，以探究影響全球資金流動之主要因素。
第一節 敘述性統計分析
本研究各變數資料取自 IMF、GEM、WDI、CEPII 及 BIS 等 5 個資料庫，有關各變 數之數據概況，說明如次。
一、 全球資金流動
IMF 自 1999 年首次調查證券投資，直接投資則於 2009 起開始調查，逐年建立全球 性完整及詳細資料庫。本研究期間所蒐集之據概況，依序予以說明。
(一) 證券投資
依據 IMF CPIS 歷年調查報告，國際投資部位分為本國居民持有之總外國資產 (Assets)，及由外國居民持有的總本國資產 (Liability) 等兩類，依 2001 至 2016 年各國 證券持有金額分析，該期間持有其他國家發行證券之前十大國家，主要為美國、英國、
日本、盧森堡、德國、法國、義大利及愛爾蘭等，前述 8 個國家在上開期間均名列其中，
美國各年均排名第一，持有金額由 2001 年之 2.30 兆美元，持續增加至 2016 年之 9.76 兆美元，期間除 2008 年受世界金融危機影響，持有金額由 2007 年之 7.19 兆美元，滑落 至 4.27 兆美元 (較 2005 年之 4.59 兆美元為低)，之後 4 年，始成長至金融危機前之水準 (2012 年 7.92 兆美元)。第二大持有國主要係英國 (計有 9 年，占上開期間之 3/5)，持有 金額與第一大持有國美國，各年均有相當差距，甚且自 2007 年起，多數期間持有金額 未及美國半數，其餘國家各年排名略有起伏。開曼群島及香港是 2015 年始進入前十大 的國家，加拿大僅在 2014 年列入第十名 (圖 4)。
此外，CPIS 調查報告亦有統計發行國之數據，各年證券發行金額最高之國家，亦 為美國，上開期間均列入前十大發行國者，有美國、英國、德國、法國、荷蘭、盧森堡 及開曼群島等 7 國，日本和義大利分別於 2009 年及 2016 年未進入前十大國外，其餘期
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2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016
美國 2.30
2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016
美 國 3.11
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CPIS 自 1999 年起編製雙邊配對國家證券投資流動報告，並建置有數據資料庫，其 資料型態為一矩陣表，調查期間參與調查經濟體略有不同，本研究考量其他資料庫數據 提供期間，採用 2003 至 2015 年數據，本研究期間資金來源國 (Investment from, 或稱投 資國、證券持有國) 大部分均為 83 國，2014 年及 2015 年分別為 84 國及 86 國，略 為增加，至於資金接受國 (Investment in, 或稱被投資國、證券發行國) 各年均為 243 國 (表 2)。為研究需要，本研究將該矩陣表轉置為欄 (Column) 形式，即 A 欄為投資國，B 欄為被投資國，C 欄為金額。
表 2 Total Portfolio Investment
Investment in:
Investment from:
Argentina Aruba Australia ……… Value of Total Investment Afghanistan
Albania
…
… Zimbabwe World
資料來源：本研究參考 IMF CPIS 資料格式整理繪製。
本研究期間取得之全球雙邊證券投資樣本數，計有 81,826 筆數據，其平均值及標 準差分別為 45 億餘美元及 342 億餘美元，調查期間最大數值，係 2015 年日本持有美國 發行之 1 兆 3,694 億美元證券為最高，也就是當年日本資金流入美國之數額。至於最小值為負 32 億餘美元，係 2009 年英國持有埃及發行之證券，該數值為負數，主要係 CPIS 調查資料包 含附買回協議 (Repurchase Agreements)、證券借貸 (Securities Lending) 等類型，對於此類證券，
出售時雖列入交易數據，惟並未於平衡表列帳，因此產生負值。
(二) 直接投資
依據 IMF 建置之 CDIS 雙邊配對國家資料庫，包含對內直接投資部位 (Inward Direction Investment Position) 及 對 外 直 接 投 資 部 位 (Outward Direction Investment
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Position)，本研究模型 1，也就是證券投資部分，研究期間係 2003 至 2015 年。至於直 接投資部分，配合其調查始於 2009 年，本變數於研究期間可取得之數據為 2009 至 2015 年，相關敘述性統計如次。
1. 對內直接投資部位 (Inward Direct Investment Position)
對內直接投資部位係由接受資金經濟體提供數據，依據 IMF CDIS 對內直接投資 部位 2009 至 2016 年調查報告分析，該期間接受其他國家直接投資之前十大國家，主要 為荷蘭、美國、盧森堡、中國，英國、德國、香港等 7 國，法國自 2015 年起連續 2 年 未進入前十大國，瑞士及新加坡分別自 2010 年及 2012 年起名列其中，至於西班牙、加 拿大、巴西及愛爾蘭等國僅 1 或 2 年榜上有名。前述國家中，荷蘭各年均排名第一，其 接受直接投資之金額，由 2009 年之 3.24 兆美元，持續增加至 2013 年之 4.40 兆美元後，
略為下降至 2016 年之 4.08 兆美元。第二名為美國，2009 至 2014 年間與第一名之荷蘭 接受直接投資金額，差距均達 1 兆餘美元，2015 年後始逐步接近。第三至第六名大致依 序為盧森堡、中國、英國及香港。(詳圖 6)。
圖 6：全球前十大對內直接投資部位國家－2009 至 2016 資料來源：IMF CPIS, 本研究整理繪製。
法國 0.70 西班牙0.59
加拿大0.55 0
0.5 1 1.5 2 2.5 3 3.5 4 4.5 5
2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016
美國 3.73 荷蘭 4.08
盧森堡 3.63 兆美元
中國 2.53
香港 1.41 英國 1.39 瑞士 0.99 新加坡 0.98 愛爾蘭 0.84 德 國 0.79 巴西 0.65
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CDIS 自 2009 年起編製雙邊配對國家直接投資流動報告，並建置有數據資料庫，
其資料型態為一矩陣表，其中資金來源國 (Investment from, 或稱直接投資國) 均為 246 國，至於資金接受國 (Investment in, 或稱被投資國) 各年均為 116 國 (表 3)。為研究需 要，本研究將該矩陣表轉置為欄 (Column) 形式，即 A 欄為投資國 (246 國)，B 欄為被 投資國 (116 國)，C 欄為金額。
本研究期間取得之全球雙邊對內直接投資樣本數，計有 38,815 筆數據，其平均值 及標準差分別為 38 億餘美元 及 291 億餘美元，調查期間最大數值，係 2015 年香港對 中國之 1 兆 2,388 億美元直接投資為最高。至於最小值為負 577 億餘美元，係 2014 年俄羅斯 對盧森堡之直接投資，該數值為負數，主要係直接投資者對直接投資企業之投資金額，少於 直接投資企業對直接投資者之投資金額，也就是資產扣除負債後之淨值，或是由於再投資收益 為負值所致。
2. 對外直接投資部位 (Outward Direct Investment Position)
對外直接投資部位係由直接投資海外之經濟體提供數據，依據 IMF CDIS 對外直接 投資部位 2009 至 2016 年調查報告分析，該期間直接投資其他國家之前十大國家，主要 為美國、英國、荷蘭、盧森堡、德國、瑞士、中國等 7 國，加拿大、愛爾蘭分別有 1 (2009) 年、2 (2009、2010) 年未進榜，比利時及法國分別自 2015、2011 年起未列入，百慕達 於 2009、2015 及 2016 等 3 年進入前十大國。前述國家中，美國各年均排名第一，其直
表 3 Inward Direct Investment Positions
Investment from: Albania Armenia Aruba ……… Total Investment Afghanistan
Albania
…
… Zimbabwe World
資料來源：本研究參考 IMF CDIS 資料格式整理繪製。
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表 4 Outward Direct Investment Positions
Investment in: Albania Armenia Aruba ……… Total Investment Afghanistan
Albania
…
… Zimbabwe World
2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016
美國 4.11
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本研究期間取得之全球雙邊對外直接投資樣本數，計有 29,739 筆數據，其平均值 及標準差分別為 50 億餘美元及 325 億餘美元，調查期間最大數值，係 2015 年盧森堡對 美國之 1 兆 110 億美元直接投資為最高。至於最小值為負 214 億餘美元，係 2015 年巴西對 荷蘭之直接投資，該數值為負數，其原因與前述對內直接投資相同，均為直接投資者對直接投 資企業之投資金額，少於直接投資企業對直接投資者之投資金額，也就是資產扣除負債後之淨 值，或是由於再投資收益為負值所致。
3. 對內與對外直接投資差異
Angulo & Hierro (2017) 研究指出，依據 IMF CDIS 資料庫 2009 至 2015 年資料分 析，參與經濟體數量，隨著蒐集年度逐年增加，對內投資部位經濟體數量總是多於對外 投資部位，主要係對外投資部位數據蒐集更為困難，且對一些規模較小經濟體並無意義。
在投資工具方面，直接投資部位主要集中於權益資產 (股票)，占總直接投資之 80%，
應用各年一致之評估方法，增加對於未上市股票之瞭解，是相當重要的，以降低夥伴經 濟體雙邊不對稱。全球直接投資不對稱情形，在權益資產 (股票) 淨值部分，均為正數，
也就是總對外股票部位總是大於總對內股票部位。另一方面，淨負債工具不對稱總是負 值，也就是，總的對內負債部位總是大於總對外負債部位。
理論上，在全球層級所有經濟體提供數據彙整結果，總對外投資部位應等於總對內 投資部位，然而，並非所有經濟體均參與 IMF 有關 CDIS 數據蒐集工作，縱使係參與 調查之經濟體，也可能未提供對外投資部位，即使是參與調查經濟體，同時也提供對外 投資部位，還是可能與配對經濟統計方法、基礎等不一致，產生雙邊不對稱情形。
本研究依據 IMF CDIS 資料庫，以研究期間可蒐集到之數據分析，亦獲得與Angulo 相同之資訊，提供對內直接投資部位之經濟體數量，均較對外直接投資部位為多，各年 差異數約在 30 上下。至於兩者金額差異情形，以 2013 年最為接近，約 471 億餘美元，
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圖 8：全球對內直接投資及對外直接投資與差異－2009 至 2016 資料來源：IMF CDIS, 本研究整理繪製。
20,480
22,972
24,415
26,927
28,534
28,800 29,503 30,335
20,791
22,598
24,763
27,047 28,582 28,492
29,382 30,081
-5,000 0 5,000 10,000 15,000 20,000 25,000 30,000 35,000
2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016
Inward Outward Diff
十億美元
二、 創業精神
本研究模型運用全球創業觀察 (GEM) 成人人口調查資料庫，依據 GEM 調查架構 概念，擇選創業者態度、社會價值及創業活動之 4 個代表變數，作為衡量創業者對於國 家或經濟體創業精神感受程度之代理變數。以下分別就調查期間國家或經濟體創業精神 程度簡述如次。
(一) 整體概況綜述
全球創業觀察 (GEM) 係針對世界各國創業情形進行調查，由參與調查國家在 18 至 64 歲成年人口中，隨機抽樣 2,000 位代表全國樣本之受訪者，取得至少 200 筆有效
表 5 參與 IMF 調查對內、對外直接投資部位經濟體數量－2009 至 2016 經濟體數量 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 對內直接投
資 部 位 92 97 107 109 110 111 112 105
對外直接投
資 部 位 62 68 75 75 77 79 77 79
差異(內-外) 30 29 32 34 33 32 35 26
資料來源：本研究參考 IMF CDIS 資料格式整理繪製。
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足不前。接著為創業活動之進入創新產業 (Innovation)、進入商業部門 (BusService)，該 2 項變數主要係調查開始創業後，選擇進入新市場或提供新服務情形，及選擇商業服 57.35 56.23 55.16 54.4
智利 54.13
Frfailop Nbstatyy Innovation BusServices
％
圖 9：全球創業觀察創業精神變數前十高及末十國－2003 至 2015 資料來源：GEM, 本研究整理繪製。
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Economic Forum, WEF）評估全球競爭力指標 (Global Competitiveness Index, GCI) 使用 項目，依其經濟發展程度區分為要素驅動 (Factor-Driven,人均國內生產總值低於 3,000 美金)、效率驅動 (Efficiency-Driven,人均國內生產總值於 3,000 至 17,000 美金)、創新驅 動 (Innovation-Driven,人均國內生產總值高於 17,000 美金) 予以分類。本研究參考全球 創業觀察報告將調查期間各變數居於全球前十高及最末國家，依地理區位整理如表 6 及 Factor-Driven波札那、贊比亞、
Efficiency- Driven
中國
巴貝多、千里達及 托 巴 哥 、 多 明 尼 加、智利、巴拿馬 創新驅動
Innovation- Driven
日本
‧
Factor-Driven烏干達、迦納、 Efficiency-
Driven
埃及 馬來西亞、哈薩 Innovation-
Driven
日本
‧ 國
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N a tio na
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年迦納 (Ghana) 之 10.43%，位於西部非洲，北接布吉納法索，東與多哥為鄰，西、南 方分別臨象牙海岸、幾內亞灣，該國具有低的恐懼失敗率，表示創業者勇於嘗試，對於
年迦納 (Ghana) 之 10.43%，位於西部非洲，北接布吉納法索，東與多哥為鄰，西、南 方分別臨象牙海岸、幾內亞灣，該國具有低的恐懼失敗率，表示創業者勇於嘗試，對於