公司特性對購併後經營績效之影響

一、全體樣本

由表 4-3 我們發現，公司購併後全體樣本的經營績效皆為負值，其中在購併後 二、三年 ROA 及購併後二年 ROE 在 90%的顯著水準之下達到顯著性。表 4-4 為購併 後三年經營績效是否比較容易大於零的二項式檢定的結果，我們將全體樣本的資產 報酬率、股東權益報酬率分成小於等於零及大於零二組，進行無母數之符號檢定，

結果可以看出其兩者間個數之差異不大，並沒有達到顯著水準。

表 4-3 購併後三年的 ROA、ROE 帄均數 t 檢定

帄均數 t

RROA1 -1.700 -1.591

RROA2 -2.657 -1.945*

RROA3 -3.113 -1.775*

RROE1 -3.202 -1.609

RROE2 -3.760 -1.841*

RROE3 -4.746 -1.616

說明：1. RROA1：事件日年底至後一年帄均個股資產報酬率，扣除該個股所屬產業的帄均資產報酬 率；RROA2、RROA3 依此類推；RROE1：事件日年底至後一年帄均個股權益報酬率，扣除該個股所屬 產業的帄均權益報酬率；RROE2、RROE3：依此類推。2.*表示顯著水準 P<0.10 **表示顯著水準 P<0.05

***表示顯著水準 P<0.01。

表 4-4 購併後三年經營績效是否比較容易大於零的二項式檢定

全體 中位數 小於 0 大於 0 顯著性

RROA1 -0.280 47 44 0.834 RROA2 -0.398 39 37 0.909 RROA3 -0.043 30 28 0.896 RROE1 -1.440 50 41 0.402 RROE2 -0.150 39 36 0.818

RROE3 0.530 26 31 0.597

說明：1. RROA1：事件日年底至後一年帄均個股資產報酬率，扣除該個股所屬產業的帄均資產報酬 率；RROA2、RROA3 依此類推；RROE1：事件日年底至後一年帄均個股權益報酬率，扣除該個股所屬 產業的帄均權益報酬率；RROE2、RROE3：依此類推。2.*表示顯著水準 P<0.10 **表示顯著水準 P<0.05

***表示顯著水準 P<0.01。

二、成長機會分高低

雖然在全體樣本購併後經營績效部分我們並沒有發現顯著性的結果，但接下來 我們進一步的發現，其實購併後的經營績效會因為公司成長機會之不同而有所差 異。我們發現，成長機會低的公司其購併後之經營績效顯著為負，而成長機會高的 公司其購併後之經營績效顯著大於零，為何會有如此顯著的差異呢？在過去的文獻 中，Jensen(1986)曾經提及：當一家公司其自由現金流量過高時，其過度投資的可 能性也會越大。在這篇文章我們認為成長機會也是造成過度投資的重要原因之一，

成長機會低的公司比較容易過度投資，因此造成其購併後之經營績效較差，這可能 反應出低成長公司當初的購併決策並不是一個好的投資決策，表 4-5 顯示，在成長 機會低的公司無論是資產報酬率或股東權益報酬率，其購併後之帄均數皆顯著為 負；相反的，在高成長機會公司，因其手中有比較好的投資機會，因此其購併後之 經營績效會是正的，表 4-5 顯示，在成長機會高的公司無論是資產報酬率或股東權 益報酬率，其購併後之帄均數皆為正，且在購併後一年都是顯著的。

表 4-5 成長機會(MBE)對購併後經營績效之影響

MBE 低 帄均數 t MBE 高 帄均數 t

RROA1 -5.805 -3.709*** RROA1 2.732 2.365**

RROA2 -6.004 -3.380*** RROA2 0.378 0.189 RROA3 -8.096 -2.606** RROA3 -0.060 -0.030 RROE1 -10.743 -3.542*** RROE1 4.911 2.493**

RROE2 -11.258 -3.611*** RROE2 3.250 1.457 RROE3 -15.701 -2.699** RROE3 2.206 0.848

說明：1. RROA1：事件日年底至後一年帄均個股資產報酬率，扣除該個股所屬產業的帄均資產報酬 率；RROA2、RROA3 依此類推；RROE1：事件日年底至後一年帄均個股權益報酬率，扣除該個股所屬 產業的帄均權益報酬率；RROE2、RROE3：依此類推。2.*表示顯著水準 P<0.10 **表示顯著水準 P<0.05

***表示顯著水準 P<0.01。

表 4-6 購併後三年成長機會(MBE)對經營績效是否比較容易大於零的二項式檢定 MBE 低 中位數 小於 0 大於 0 顯著性 MBE 高 中位數 小於 0 大於 0 顯著性 RROA1 -3.910 32 15 0.019** RROA1 2.270 15 28 0.066*

RROA2 -4.915 22 14 0.243 RROA2 1.575 16 23 0.337 RROA3 -4.230 14 8 0.286 RROA3 1.120 15 20 0.500 RROE1 -5.900 33 14 0.008*** RROE1 5.240 17 26 0.222 RROE2 -8.148 25 11 0.029** RROE2 3.305 13 25 0.073*

RROE3 -7.200 13 9 0.523 RROE3 1.655 12 22 0.121

說明：1. RROA1：事件日年底至後一年帄均個股資產報酬率，扣除該個股所屬產業的帄均資產報酬 率；RROA2、RROA3 依此類推；RROE1：事件日年底至後一年帄均個股權益報酬率，扣除該個股所屬 產業的帄均權益報酬率；RROE2、RROE3：依此類推。2.*表示顯著水準 P<0.10 **表示顯著水準 P<0.05

***表示顯著水準 P<0.01。

表 4-6 為購併後三年成長機會(MBE)對經營績效是否比較容易大於零的二項式 檢定的結果，我們個別將其資產報酬率、股東權益報酬率分成小於等於零及大於零 二組，進行無母數之符號檢定。結果可以看出在成長機會低的公司，其購併後一年

資產報酬率及購併後一、二年之股東權益報酬率之個數檢定是顯著有差異的。我們 可以看到購併後一年的資產報酬率，其大於零的個數為 15 個，而小於零個數為 32 個，其差異達到 95%以上的顯著水準；在購併後第一年的權益報酬率，其大於零的 個數為 14 個，而小於零個數為 33 個，其差異達到 99%以上的顯著水準；而在購併 後第二年的權益報酬率，其大於零的個數為 11 個，而小於零個數為 25 個，其差異 亦達到 95%以上的顯著水準。

而在成長機會高的公司，由表 4-6 可看出，其購併後一年資產報酬率及購併後 二年之股東權益報酬率之個數檢定是顯著有差異的。我們發現購併後一年的資產報 酬率，其大於零的個數為 28 個，而小於零個數為 15 個，其差異達到 90%以上的顯 著水準；購併後第二年的權益報酬率，其大於零的個數為 25 個，而小於零個數為 13 個，其差異亦達到 90%以上的顯著水準。