在經濟快速發展且高度競爭的年代，廠商彼此競爭的結果，使得產品推陳出新 的速度更趨快速，常常一個決策就會對公司營運造成重大的影響。相較於其他產業，
電子業所處之環境，其產業變動程度更加迅速，因此，電子產業公司往往藉由購併 其他公司的方式來擴充營運規模，達到公司營運成長的目標。長久以來，購併活動 無論在學術界與實務界都是一個熱烈討論的議題，有關購併文獻的篇幅也是為數眾 多，針對這些研究的議題，其主要動機與目的是要去探討，經由購併後公司之經營 績效是否會有不同，及其對股東財富所帶來之實質影響。雖然探討購併後經營績效 的文獻眾多，但是很少人探討什麼樣類型的公司，其購併後之經營績效會比較好。
本研究將以公司治理的董事會結構及股權結構兩大構面，完整的去探討此兩大治理 機制對購併後公司經營績效之影響。
除了以公司治理的角度去探討對購併後經營績效之影響外，我們也針對成長機 會之不同去探討其所帶來之影響。Jensen(1986)曾經提及自由現金流量對購併後經 營績效之影響，然而我們認為成長機會也會扮演重要的角色，我們認為成長機會低 的公司其過度投資的情形會比較嚴重，因此會影響到其購併後之經營績效。雖然成 長機會及公司治理都會影響公司購併後之經營績效，但是我們進一步認為公司治理 對低成長機會的公司比較能發揮顯著性的影響，因為公司治理比較能夠興利除弊，
對於投資方案比較能夠做出正確的投資決策，抑或避免過度投資的代理問題；對於 高成長機會的公司，因其代理問題較不嚴重，因此其影響效果較不顯著。茲將本研 究的主要結論分述如下：
一、公司特性對購併後經營績效之影響
本研究之成長機會以公司購併後一至三年之公司相對產業權益報酬率，及公司 相對產業資產報酬率做為成長機會之衡量指標。根據實證結果顯示，成長機會對於
購併後之經營績效會有影響，亦即購併後的經營績效會因為公司成長機會之不同而 有所差異。我們發現，成長機會低的公司其購併後之經營績效顯著為負，而成長機 會高的公司其購併後之經營績效顯著大於零。為何會有如此 顯著的差異呢？
Jensen(1986)曾經提及：當一家公司其自由現金流量過高時，其過度投資的可能性 也會越大。而我們進一步的認為成長機會也是造成過度投資的重要原因之一，成長 機會低的公司比較容易過度投資，因此造成其購併後之經營績效較差，這可能反應 出低成長公司當初的購併決策並不是一個好的投資決策；相反的，在高成長機會公 司，因其手中有比較好的投資機會，因此其購併後之經營績效會是正的。此實證結 果符合本研究之預期，因此支持本研究建立之假說一。
二、公司治理對購併後經營績效之影響
公司治理主要是討論，如何使公司投資人等各利害關係人都得到合理、公帄的 對待，以確保各利害關係人對公司的信任。因為唯有良好的公司治理機制，公司才 有可能在資本市場上建立信賴取得資金，進而維持公司長期的競爭力。因此本文將 從公司治理的股權結構及董事會結構二構面來探討，在股權結構方面採用內部人持 股及機構法人持股做為其衡量變數；而董事會結構方面則是由家族企業、董事長身 兼 CEO、與獨立董事做為衡量之變數，期望能夠從股權結構與董事會結構中，進一 步探討何種治理變數會對購併後之經營績效造成影響。
(一)股權結構對公司購併後經營績效之影響
1.內部人持股
本研究以經理人持股比率、董監事持股比率、家族持股比率做為內部人持股之 代理變數。研究結果顯示在成長機會低的公司，其董監事持股比率及家族持股比率 的迴歸係數均呈現正值且顯著，意味著在低成長的公司隨著其內部人持股比率增
加，內部人會因自身利益因素之考量，而對管理階層的監督較為嚴格，進而使管理 階層在購併決策制定上會採用對公司較有利之購併方案，將使得購併後公司的經營 績效越好；而在成長機會高的公司，內部人持股的效果並不顯著。內部人持股在成 長機會低的公司其效果較顯著，主要原在於成長機會低的公司過度投資的代理問題 比較嚴重，我們認為過度投資越嚴重的公司，公司治理對其作用越大，因此內部人 監督機制在低成長公司發揮了顯著作用，而成長機會高的公司，因其代理問題較不 嚴重，因此公司治理對其影響效果較不顯著。結果支持本研究建立之假說二之一。
2. 法人持股
我們以所有法人持股比率及外國法人持股比率做為法人持股的代理變數。研究 結果顯示，在成長機會低的公司，所有法人持股比率及外國法人持股比率迴歸係數 皆為正值且顯著的，此說明了法人相較於個人投資者，其專業能力較高且資本雄厚，
因此能有效的發揮監督功能，所以法人持股比率高的公司，其公司體制會較佳，進 而使得公司經營績效較佳；而在成長機會高的公司，法人持股的效果並不顯著。成 長機會低的公司其法人持股的效果較顯著，主要原因為成長機會低的公司其發生過 度投資的現象較為嚴重，而公司治理機制對其作用較大，因此法人投資人有效的監 督機制發揮了顯著作用，而成長機會高的公司，因其代理問題較不嚴重，因此公司 治理對其影響效果較不顯著。結果支持本研究建立之假說二之二。
(二)董事會結構對公司購併後經營績效之影響
1.家族企業
我們以家族企業虛擬變數及家族董事比率來做為家族企業的代理變數。結果顯 示，無論家族企業虛擬變數或者是家族董事比率，其對於公司經營績效之效果皆不 顯著，此意味著公司是否有家族董事或者公司家族董事比率的高低，並不會對公司 經營績效產生顯著影響。故此結果並不支持本研究所建立之假說二之三。
2.董事長身兼總經理
在董事長身兼總經理的結果顯示，在成長機會低的公司，董事長身兼總經理的 迴歸係數皆為正數且顯著的，此說明在低成長的公司董事長身兼總經理將可降低資 訊不對稱，且電子產業環境變動較迅速，所以決策往往要掌握時效性，因此董事長 身兼總經理比較能掌握住好的投資方案，並做出正確的購併決策，故對其購併後之 經營績效會有正面的影響；而在成長機會高的公司，董事長身兼總經理對經營績效 之影響為負且不顯著。董事長身兼總經理的效果在成長機會低的公司較顯著，原因 在於成長機會低的公司本身較缺乏好的投資機會，若董事長身兼總經理能由同一人 擔任，反而可以因為掌握時效性而迅速做出決策，而對公司經營績效產生顯著正的 影響，而在成長機會高的公司，因其投資機會較多，往往容易因為自利的動機，而 做出對公司不利之決策。因此結果支持本研究建立之假說二之四。
3.獨立董事
在獨立董事部分，我們以獨立董事虛擬變數及獨立董事比率來做為獨立董事的 代理變數。結果顯示，在成長機會低的公司，獨立董事虛擬變數與獨立董事比率迴 歸係數皆為正值且顯著的，此結果表示因為獨立董事的獨立性較高，能有效發揮董 事會的監督功能，以降低代理問題，因此公司的經營績效較佳；而在成長機會高的 公司，獨立董事的效果並不顯著。成長機會低的公司其獨立董事的效果較顯著，主 要原因在於成長機會低的公司，過度投資的代理問題比較嚴重，而公司治理對於過 度投資越嚴重的公司其作用越大，因此當成長機會低的公司有聘任獨立董事或獨立 董事比率較高時，將提昇公司董事會監督的功能與效率，強化了公司治理的功能，
對其購併後經營績效會有正面的影響，而成長機會高的公司，因其代理問題較不嚴 重，因此公司治理對其影響效果較不顯著。結果支持本研究建立之假說二之五。
綜合本研究之實證結果可知，成長機會對於購併後之經營績效會有影響，亦即
購併後的經營績效會因為公司成長機會之不同而有所差異。我們發現，成長機會低 的公司其購併後之經營績效顯著為負，而成長機會高的公司其購併後之經營績效顯 著大於零。此外，我們還以公司治理的董事會結構及股權結構兩大構面，完整的去 探討此兩大治理機制對購併後公司經營績效之影響，最後，我們去研究其對於不同 的成長機會公司，公司治理機制對其是否會有不同的影響效果。結果發現在成長機 會低的公司，其內部人持股、法人持股、董事長身兼總經理及獨立董事代理變數，
皆對購併後公司經營績效產生正的且顯著之影響。
參考文獻
一、中文文獻
陳振遠、黃一祥、廖元豐，台灣股市主併公司宣告合併之財富效果，亞太經濟管理 評論，第六卷，第一期，2002 年 9 月，頁 47-62。
二、英文文獻
Agrawal, A., J. F. Jaffe, and G. N. Mandelker, 1992, The Post-Merger Performance of Acquiring Firms: A Re-Examination of an Anomaly, The Journal of Finance 47, 1605-1621.
Agrawal, A., and G. N. Mandelker, 1990, Large Shareholders and the Monitoring of Managers: The Case of Antitakeover Charter Amendments, The Journal of
Agrawal, A., and G. N. Mandelker, 1990, Large Shareholders and the Monitoring of Managers: The Case of Antitakeover Charter Amendments, The Journal of