本研究主要探討公司購併後對經營績效之影響，並進一步以成長機會以及公司 治理的角度，來衡量在不同成長機會之公司，其公司治理機制的不同是否會影響其 購併之經營績效。因此本研究從成長機會之不同及公司治理之角度，來衡量公司治 理機制的不同是否會影響公司之經營績效。本研究以公司購併後未來一年至三年之 相對產業權益報酬率及相對產業資產報酬率作為應變數，以公司治理的衝量指標，
股權結構及董事會結構二方面之相關變數，包括內部人持股、法人持股、家族企業、
董事長身兼總經理、獨立董事作為自變數，進行迴歸分析。
一、應變數(Dependent Variable)
(一)購併後經營績效(MP)
本研究分別以公司相對產業權益報酬率，及公司相對產業資產報酬率做為公司 經營績效之代理變數。
1.相對資產報酬率(RROA)
公司個股ROA=〔稅後淨利+利息費用×(1-稅率)〕／帄均總資產
RROA=公司個股ROA-產業ROA
本變數分別以事件日年底至後一年、事件日年底至後二年、事件日年底至後三 年的帄均個股資產報酬率，扣除該個股所屬產業的帄均資產報酬率，計算出公司未 來一年至三年之相對資產報酬率作為衡量的指標。
2.相對產業權益報酬率(RROE)
公司個股ROE=稅後淨利／帄均股東權益總額
RROE=公司個股ROE-產業ROE
本變數分別以事件日年底至後一年、事件日年底至後二年、事件日年底至後三 年的帄均個股權益報酬率，扣除該個股所屬產業的帄均權益報酬率，計算出公司未 來一年至三年之相對權益報酬率作為衡量的指標。
二、自變數(Independent Variable)
(一)內部人持股(INSH)
本研究內部人持股變數分別以經理人持股比率、董監事持股比率、家族持股比 率作為衡量之變數。
1.經理人持股比率(MHR)
MHRi=
i i
OUTS MH
其中，MHRi：為經理人持有i公司流通在外股數比率；
MHi ：為經理人持有i公司流通在外股數；
OUTSi：為i公司流通在外股數。
其中，INTHRi：為所有法人持有i公司流通在外股數比率；
INTHi ：為所有法人持有i公司流通在外股數；
OUTSi ：為i公司流通在外股數。
2.外國法人持股比率(FINTR)
FINTRi=
i i
OUTS FINTH
其中，FINTRi：為外國法人持有i公司流通在外股數比率；
FINTHi：為外國法人持有i公司流通在外股數；
OUTSi ：為i公司流通在外股數。
(三)家族企業(FAMB)
1. 是否為家族企業(FAMBD)
此變數設為虛擬變數(Dummy Variable)，若家族董事之席次比率超過二分之一 以上者，此公司為家族企業，則為 1；反之，則為 0。其中，家族董事之席次比率為 家族個人董事席次、家族未上市法人董席、家族基金會董事席次、家族上市公司董 席之加總，再除以董事席次為其比率。
2.家族董事比率(FAMBR)
FAMBR =i i
i
d D FAMB
其中，FAMBR ：為i公司家族董事之席次比率； i
FAMBD ：為i公司家族個人董事席次、家族未上市法人董席、家族基金 i
會董事席次、家族上市公司董席之加總；
di ：為i公司董事席次；
(四)董事長是否身兼總經理(CEOD)
本變數為一虛擬變數(Dummy Variable)，若公司的董事長身兼總經理，則CEOD 為1；反之，若董事長未兼任總經理，則CEOD為0。
(五)獨立董事(Independent Directors；INDD)
本研究以是否有獨立董事、獨立董事占董事會成員比率為獨立董事特性之代理 變數。
1. 獨立董事(INDDD)設為虛擬變數，當公司董事會中有獨立董事，則INDDD 為 1；反之，若公司董事會中無獨立董事，則INDDD為0。
2. 獨立董事比率(INDR) INDRi=
i i
d D IN
其中，INDRi：為i公司獨立董事席次佔董事會席次比率；
INDi ：為i公司獨立董事席次；
di ：為i公司董事席次。
三、控制變數
(一） 可支配現金流量(Free Cash Flow)
本研究係以購併前一年度的財務資料做為衡量基礎，衡量方式採用Lehn and
SIZEi：係以公司權益市值取自然對數(Natural logarithm)來衡量。