網路新創團隊於種子階段，資金多數來自于過去工作的儲蓄或者跟家人朋友
借錢，因為公司開發初期資產多屬於來自於團隊知識能力的無形資產（Hsu，
2004），不易評估資產價值並作為抵押使用，尚未有市場交易記錄，事業風險 很高，許多新創公司因為無法取得資金而失敗。雖然事實顯示多數快速成長的 企業是透過保留盈餘及銀行貸款來成長，但根據學者研究，科技公司中只有 25%是如此（Robert Cressy，2006），多數仍需要創投資金。
由於數位經濟時代具有網絡效應（network effect）、不相容性（incompatibility）
及鎖住（lock-in effect）效應，現今是贏者全拿（winner take all）的世代（Shapiro
& Varian，1999；Yang & Ma，2011），網路新創公司需要資金快速成長，取得 市場領導定位，持續地創造競爭優勢，Facebook、Yahoo 和 Google 等網路公司，
由於在創業初期被挹注資金，才能快速成長取得現今市場地位。看中快速成長 機會，願意提供資金給予網路新創公司的投資者，則被稱之為創業投資者。由 於投資未上市公司，創投資金流動率較差，預期報酬主要來自資本利得而不是 股票股利，因此創業投資者主要投資的是在龐大潛在市場中，具有競爭優勢可 以快速成長的新創公司（Robert Cressy，2006）。實務上，依照投資的公司發展 階段，可簡單區分為天使創投跟創業投資，將透過文獻探討比較不同創投業者 之特性，並討論為何銀行不適合作為網路新創公司資金來源。
壹、天使創投（Angel Capital）
天使創投是指創業成功有資金，針對新創公司種子階段投資的個人，由於投 資資金皆由由個人出資，規模相對一般創投較小，平均每案第一次投資金約在 100 萬台幣（林之晨，2011），主要針對種子期創業團隊投資。由於沒有外部資 金，無需對其他股東負責，相對于一般創投，可以負擔直到好的機會跟團隊加 入（Paul, Whittam & Wyper，2007），除了財務目標外，天使創投大多是創業 有成的個人兼職投資管理，可能因為對創業團隊的事業發展有興趣而決定投 資，相較於一般創投會有個人的投資動機，也能提供創業團隊創業過程的經驗 並給予協助（Benjamin & Margulis，2000）。
天使創投退出策略（exit strategy）相較一般創投有限，資金規模較小，投資 的產業較特定，投資案源較有限（McGowan & Durkin，2002），由於投資種子 期創業團隊，缺乏可以比較市場風險的數據，也沒有團隊來分析及收集市場資 訊，強調主觀判斷及直覺（Van Osnabrugge & Robinson，2000），相較於一般 創投無法進行分散風險投資（Mason & Stark，2004）。除了市場風險外更重視 代理問題，也就是創業團隊因為私利做出不利於投資人的決策，因此投資後會 涉入日常營運活動，確保公司的決策品質（Van Osnabrugge，1998），評估投資 決策時會較強調創業團隊，對創業團隊的信任與否是投資關鍵（Paul, Whittam
& Johnston，2003）。
在美國天使創投由於投資最早的創業階段，可以最低價格取得多數股權，獲 得高額報酬，平均報酬率是 3 倍，台灣因為法律規定每股面額 10 元，於事業 風險最高階段投資卻無法獲得相對應報酬，導致一般投資人不願意在種子期跟
創建期投資（張育寧，2013）。此外，天使創投投資後會積極參與日常營運，
將有可能造成創業團隊的困擾。天使創投的資金較有限，無法協助企業持續成 長，當要擴大營業規模時，需要另外尋找資金。相對于銀行貸款利率，天使創 投的基金成本很高，平均來說年利率超過 25%（Steven Rogers，2009）。
貳、創業創投（Venture Capital）
創業投資是指由專業經理人團隊操作，協助投資人評估並選擇具有高成長潛 力價值低估之企業，追求高報酬的基金。投資資金來源主要有兩種，一是來自 於企業，稱之為企業創投，二是來自於法人團體，例如機構投資人、商業銀行，
以私募基金的形式操作。由於需聘雇專業經理人來專職管理資金運作，相對於 天使創投管理成本較高，為了提高投資效率，一般不會投資小金額案子，平均 每案第一次投資金額為 3000 萬台幣（林之晨，2011）。企業創投的投資動機主 要是策略考量，為了擴展與開發新產品、顧客與服務（Steven Rogers，2009）。
管理團隊需對投資人負責，確保投資達到預期報酬，因此，對於種子期創業 團隊，公司尚未穩定、市場充滿不確定，事業風險高的創業階段一般不會進行 投資（Gupta & Sapienza，1992），為了降低投資風險，投資團隊會收集市場資 訊，雇用專業公司審查（due diligence），在評估投資案時相較于天使創投，會 投入較多時間跟成本進行查核（Van Osnabrugge，1998），發展管理機制避免代 理問題（Fenn & Liang，1998；Hains, Madill & Riding，2003.）。評估多以財務 報酬為主，不會有情感因素，投資後由於基金有管理成本，不會對創業公司干 涉太多日常營運，而是透過營運活動及財務表現來監督成果（Gompers &
Lerner，2001）。
投資團隊一般沒有創業經驗，實證結果顯示創投自身的經驗對投資結果影
響不大（Robert Wiltbank，2005），投資後主要提供創業公司財務咨詢，協助建 立組織行政系統，透過人脈網絡招募專業經理人（Manigart & Sapienza，2000），
同時可運用龐大資金投資多個產業、團隊達到分散風險目的。由於創業投資基 金會擔任新創公司董事會成員，創辦人對公司的部分控制將會受至於外部投資 人，當創辦團隊管理能力不足時就會被創投撤換，創辦團隊享有之財富會因股 權稀釋而降低（Robert Cressy，2006）。創投退出方式有要求新創公司買回手中 股票，公開發行上市將股票賣出，或者是邀請其他創投基金投資下一回合增資。
參、銀行
銀行資金來源是民眾及企業的存款，作為託管單位進行資金運作。資金存放 在銀行而不是為了財務報酬而是確保價值保存，因而銀行在資金管理傾向風險 趨避，避免存戶權益受損，並收到金管機關嚴格監督。雖然一般小型企業主要 的外部融資管道是銀行，作為營運資金使用（Robert Cressy，2006），但網路新 創公司不容易向銀行貸款。因為銀行會要求抵押品、過去營業記錄以及企業的 營運模式。
網路新創公司一般都是創新的商業模式，在種子期跟成長期市場充滿不確定 性，銀行在評估貸款抉擇時，面對資訊不對稱情況，因為缺乏交易記錄，事業 前景資訊不容易取得，對商業模式不熟悉，導致面對兩種風險：第一，逆向選 擇風險，貸款給會接下來會失敗的事業，而沒有貸款給即將成功的公司。第二，
道德危機風險，銀行不容易對貸款公司進行監督，確保不會進行高風險投資。
對銀行來說，承擔新創公司的事業風險並未得到好處，因此，一般銀行只提供
貸款不會做資本投資。若貸款人願意抵押資產，表示對自己很有信心能獲得成 功，並且可以降低道德風險跟逆向選擇的風險（Mason & Stark，2004）。不過，
網路新創公司的資產主要是無形資產如技術專利，不足以作為抵押品進行貸款
（Rober Cressy，2006）。
肆、名詞解釋
以下針對重要名詞定義解釋：
ㄧ、正向回饋：由 Shapiro & Varian 於 1999 年，探討網路經濟規範所提出的概 念，意指當越多消費者使用該產品服務，其價值就會越高
二、不相容性：網路公司採取不同的軟體與程式製造產品，促使與其他競爭對 手的產品跟系統無法相容，以提高顧客轉換成本，增加競爭優勢。
三、鎖住效應：當產品價值隨著購買使用的消費者數量增加而不斷贈加，會因 為轉換成本提高，導致消費者不願意採用其他產品服務，產生鎖住效應
料。是以，近期創投市場出現新興的投資形態-超級天使（Super Angels），超
資料來源：本研究整理
級天使指的是資金來源自法人團體，針對種子期創業團隊投資的創投基金，平 均第一次投資金額為 100-3000 萬台幣，有專業管理團隊全職經營，收集市場資 訊並評估新創公司，團隊成員有創業經驗，可將經驗分享給新創團隊（林之晨，
2011）。
實務上，銀行一般不願意提供貸款予網路新創公司，因其對商業模式不熟 悉且市場具有高度不確定性，風險不易評估，近年來國內由於政府政策緣故，
部分銀行有提供小額信用貸款，然根據研究者了解，種子期網路新創團隊較少 申請其貸款，因其該階段獲利模式尚未穩定，消費者需求尚待確認，於撰寫商 業計劃時不易提出較完善的還款方案。
陸、種子期創投業者之特質
根據文獻探討，整理出種子期創投業者特質如下，
ㄧ、創投資金來源於個人財富或法人團體，投資人有創業經驗 二、投資後將會參與日常營運活動並提供經營管理建議
三、投資動機以財務報酬為主，但可能會有個人因素 四、以創業團隊作為投資評估重點
五、以權益投資為主，退出投資方式主要是將股權轉售給下一輪的投資人