第二章 文獻探討
第一節 創新
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第二章 文獻探討
本研究欲瞭解外資投資對中國上市公司創新效率之影響，以期能從企業公司 治理的股權結構層面發現帶動創新效率的關鍵因素。本章彙總整理有關創新與公 司治理的相關文獻，並進一步做更深入的探討，第一節說明何謂創新、創新如何 透過研發費用、專利權和創新效率等方式予以衡量，以及創新與企業在營運上的 表現和股票市場上的反應有何關係。第二節回顧公司治理的代理問題和股權結構 議題的研究以釐清相關的理論架構，並介紹中國資本市場的運作制度以及中國企 業因股權結構因素而對其營運表現造成影響的研究成果。最後第三節的部分則針 對目前已有的公司治理與創新的關聯性研究做詳細的整理與探討。
第一節 創新
一、創新的定義與衡量方式
隨著時代的演變，企業逐漸意識到創新所隱含的重要性，缺乏創新思維的企 業不但難以持續成長，更難以繼續生存，因此企業在創新方面的表現究竟如何便 成為產、官、學各界都亟欲瞭解的議題。然而企業創新與否和創新的範圍該如何 界定，在學術上則有許多不同的見解，其中第一位提出創新重要性的經濟學家 Schumpeter (1934)從產業面的觀點大致將創新歸納成五種類型，分別為引進新產 品或在既有產品中做品質性的改變、產業中的新製造流程、打開新市場、為產品 的投入面發展出新的來源或原料、以及改變產業組織的結構。因此，創新基本上 可以包含全新的新知或既有知識的擴散與延伸，Drucker (1998)也認為創新是為 在產業經濟或社會潛能中創造出針對性、重點性的改變所做的努力，重點在於改 變的程度究竟有無達到成為創新的要件，涵蓋的範圍可能十分廣泛。
定義創新是希望能夠更明確的掌握並衡量其程度，不過創新的進行從投入到
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產出中間必須經過許多的流程，也是各因素加總並產生綜效後的一個結果，創新 本身又常是一無形的資產，在衡量上有一定的難度。以往的研究試圖提出各種變 數來衡量所謂的創新，本研究分別從創新的投入、產出和此兩者彼此相對應的關 係來探討，大致歸納出下列三種與創新相關的變數：
1. 研發費用
利用研發費用來衡量企業的創新與否是最為直觀的方式，研發的支出就 是為了要達成創新的成果，投入的多寡雖不能完全代表創新的優劣，但多少 也反映出企業對於創新的重視程度。而 Matolcsy and Wyatt (2008)指出，雖 然研發費用僅為創新投入面的其中一項要素，但因財務資料的易取得性，以 研發費用作為企業究竟有無在進行創新及其努力程度的變數是研究中非常 常見的方式。
部分研究則運用研發費用設計其它形式之變數，產生新的創新投入值，
像是研發密集度、研發資本、研發成長率等，以更深入瞭解創新對企業或股 票市場之影響，Chan, Lakonishok, and Sougiannis (2001)將研發費用以總銷貨、
淨利、股利和股東權益帳面價值平減來計算研發密集度，並以五年累加的研 發費用輔以 20%的折舊率設算研發資本，其發現高研發密度的企業會賺取較 大的超額報酬；Li (2010)以六種方式衡量研發密集度，分別為研發費用平減 總資產、資本化支出、銷貨、員工人數、市值以及以研發資本平減總資產；
Lev and Sougiannis (1996)估計企業的資本化研發費用，發現其與未來的股票 報酬有顯著的關係；Chambers, Jennings, and Thompson II (2002)則透過研發 費用的成長率變化來證實其與未來的股票超額報酬有正向的關係。
2. 專利權
專利權所彰顯的是成功的創新結果，並提供法律上的保護使所有者擁有
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使用的權利。專利權屬於創新的產出面，因此已排除了創新本身高度不確定 性的風險因子，而與未來利益的實現有更為直接的關係。雖然創新的產出不 一定能以專利權的形式呈現，但因為其通常隱含並提供了更多的商業應用實 務，使得專利權相較其它變數更能反映出創新產出的價值 (Robert, 1995)，
Connolly and Hirschey (1988)利用專利權的統計資訊，發現專利權對於公司 價值有大量、正向且顯著的效果，Griliches (1990)則指出專利權的數量資訊 與公司的市值在統計上有顯著的關係，並認為專利權是衡量現代企業在創新 產出上的最重要變數。Pandit, Wasley, and Zach (2009)也認為以往直接透過研 發支出來探討創新對財務盈餘影響的概念其實有所瑕疵，因為不同企業在將 創新的投入轉換成產出時的能力並不相同，如此有假設創新投入的邊際生產 力為恆等的缺點，因此像專利權等創新產出面的資訊也應納入考量。
除了從企業申請核准的專利權數量來看創新所產生的效果，另外開始有 研究提出不同專利權之間的差異性問題，其認為專利權本身品質的高低可能 才是影響創新效果的真正關鍵，而專利權的品質資訊甚至可作為投資者評斷 企業研發努力程度的有用基礎(Hirschey, Richardson, and Scholz, 2001)。專利 權品質的衡量方式主要是運用專利引證(Patent Citation)來表示，所謂專利引 證是指一專利權是否被後續的專利創新所引用而成為新專利權的文獻基礎，
被愈多的專利權所引用便可瞭解所被引用的專利權在相關領域內的重要程 度。由於專利引證資訊屬於非財務的領先指標(Gu, 2005)，因此有愈來愈多 的研究以專利引證來探究企業創新的能力，Matolcsy and Wyatt (2008)在研究 外部的科技創新與公司盈餘的交互作用如何影響公司市值時，發展出三種運 用專利引證資訊的衡量變數，分別為以專利權數量與其後續引證數量的乘積 衡量過去科技領域投資的成功率、以專利權應用中引用的科技文獻數顯示科 技複雜性以及以一專利權所應用的被引證專利的年齡中位數來衡量科技發 展期間。
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3. 創新效率
創新效率的衡量方式綜合了創新的投入與產出而成，不僅將創新所需面 臨的不確定性風險一併考量，並包含了各企業在創新實現力上的差異，因此 創新效率得以用一種不同的角度來看待創新的能力(Innovation Capabilities)，
以往也有研究將此種方式衡量的變數稱為研發生產力(Research Productivity)。
Hirshleifer, Hsu, and Li (2011)將創新效率定義為企業每投資一元(美元)的研 發費用所能產生的專利權數量或專利引證數量的能力，此衡量變數關注於研 發投入的生產力，且發現此變數較其它與創新相關的衡量變數如研發密集度、
專利引證數的改變和研發成長等，更有能力去做企業報酬與經營績效之預測。
Lanjouw and Schankerman (2004)則發現專利權除以研發費用的研發生產力 指標在過去四十年間有急速下降的趨勢，因此其從需求程度、專利權品質以 及科技衰竭三個因子分析使研發生產力下降的原因，此研究證明研發生產力 與專利權品質和需求程度呈現反向的關係，符合理論上的預期，另外也發現 專利權品質與企業的市值有正向的關係。Hirshleifer, Hsu, and Li (2011) 運用 了三種替代變數於創新效率的衡量，衡量的方式分別如下所示：
(1) 以研發資本平減的專利核准數
Patents：專利核准數 R&D：研發費用
平均來說專利權的申請核准期間約為兩年(Hall, Jaffe, and Trajtenberg, 2001)，因此假設創新在投入和產出之間有兩年的遞延。此創新效率替 代變數的分母為研發資本，是將 t-2 年底以前五年的研發費用加總並以 年折舊率 20%設算而得(Chan, Lakonishok, and Sougiannis, 2001)。
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(2) 以研發費用平減的專利核准數
延續(Lanjouw and Schankerman, 2004)的研究，僅直接以遞延當期對專利 權之應用有貢獻的研發費用作為創新效率的平減數。
(3) 以研發費用平減的調整後專利權引證數
計算方式為企業前五年核准的專利權在 t 年所取得的引證數平減其相對 應的研發費用。其中 是 t-j(j=1,2,3,4,5)年公司所取得的核准專利
( =1… )於 t 年取得的調整後引證數， 則是公司 t-j 年所申 請取得的專利權中在 t 年有引證的專利權總數。之所以採用五年作為計 算專利引證數的累積期間是因為其大致等同於大部分產業中以研發費 用產生的效益延續期間所衡量的科技循環期(Lev and Sougiannis, 1996)。
而所謂的調整後專利引證數是指一專利權所取得的引證數除以同一分 類群組中的專利權所取得的引證總數之平均值(Gu, 2005; Pandit, Wasley, and Zach, 2009)。最後為了符合兩年的專利權核准期間假設，並配合 t-1 年至 t-5 年的專利引證資訊，以研發費用設算的研發資本為 t-3 年至 t-7 年的研發費用總和。
二、創新與企業營運
企業為了培養並強化自身的競爭優勢，朝向成長、獲利及永續經營的目標，
因此不斷在尋找達成目標的關鍵要素，而從工業化時代到知識經濟、勞力密集到 資本技術密集以及網際網路和資訊爆炸的科技變革，企業所面臨的競爭環境不停
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的轉變，所需具備的能力與要素也必須隨時進行調整。企業對於創新一直有所認 知，因為其代表的是技術和思想上的領先以及使企業不斷進步和成長的動能，這 都是在變化迅速的經濟環境中所不可或缺的，因此這幾十年來創新受到愈來愈高 度的重視，創新與企業營運的關係也變得密不可分。
Eberhart, Maxwell, and Siddique (2004)的研究發現當企業未預期的顯著增加 研發費用，便會出現顯著、正向且長期的異常經營表現，因為增加研發費用的行 為是一種管理階層的投資決策而非財務決策，創新對企業而言是經過選擇的競爭 策略，當研發費用增加對營運表現有正向且異常的影響時，對企業而言便可視為
Eberhart, Maxwell, and Siddique (2004)的研究發現當企業未預期的顯著增加 研發費用，便會出現顯著、正向且長期的異常經營表現，因為增加研發費用的行 為是一種管理階層的投資決策而非財務決策，創新對企業而言是經過選擇的競爭 策略，當研發費用增加對營運表現有正向且異常的影響時，對企業而言便可視為