研究假說

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第三章 研究設計

本研究主要觀察當外資投資於中國的企業，其於股權結構中是否扮演了影響 企業創新效率的角色，藉此探討外資投資決策與創新效率之間的關係。本章分為 四節，包括研究假說、樣本選取與資料來源、研究變數之設計、實證模型與研究 方法。

第一節 研究假說

依前章節對於創新、公司治理和兩者連結關係的相關文獻探討，本研究希望 能以其中相關的概念作為基礎並延伸，驗證外資於中國此新興國家的投資決策對 於當地企業的創新效率有無影響，以及在外資股與其它股權不同的性質與關係下，

對於創新效率有何意涵，本研究共建立三個主要研究假說，研究假說的論述茲分 述如下：

創新一詞在這幾年變得尤其熱門，許多產業中的卓越企業都以行動證明創新 是當今企業維持競爭優勢並持續成長的不二法門，相關的研究也紛紛指出創新所 能帶來的效益究竟何在，Eberhart, Maxwell, and Siddique (2004)證明當企業的研 發費用在某一期間未預期的顯著增加，企業會出現長期且正向的異常經營績效。

然而創新通常具備長期投資、高風險、無法預期、勞力密集與特異性的特質 (Holmstrom, 1989)，研發支出相對於有形的資本支出也有更高的不確定性(Kothari, Leone, and Laguerre, 2002)，因此即使創新較其它策略行動能帶來更大的效益，

仍令許多企業在執行創新的策略上有所猶豫。

不過隨著專利權制度趨於完備和專利權市場的興盛，創新在風險上的考量得 到相當大的改善，專利權代表的是成功的創新成果和未來報酬回饋的保障，是一 創新產出面的指標，Griliches (1990)指出專利權的數量資訊對公司的市值有顯著

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的正向效果，Pandit, Wasley, and Zach (2009)的實證研究發現以往認為研發費用對 企業未來的營運表現有正面的影響，但創新產出面較好的企業，也就是擁有較多 專利權的企業，其對未來營運表現的正面影響將來的更加顯著。專利權的存在讓 創新的行為更加的活絡，並大幅提升企業進行創新的意願，形成一正向的創新循 環，而在這個競爭激烈的時代，專利權也隱含其是一可以將其它競爭者屏除於市 場外的有力策略，如何有效取得專利權以進行各種策略佈局，並在市場的競爭中 脫穎而出，似乎已是各企業都非常關注的領域，因此企業每投資一元的研發支出 所能產生的專利權數量，也就是創新效率的概念便應運而生(Hirshleifer, Hsu, and Li, 2011)，可以預期創新效率在企業的競爭中將會是至關重要的要素。

然而什麼樣特性的公司有能力與意願以利創新效率的提升則是一更根本的 問題，不管是研發的投入或相對應的專利權取得，創新效率的達成通常必須透過 策略性的決策，公司的主要決策權掌握在公司的董事、股東等領導階層中，因此 創新效率與公司治理之間的關係理應有相當程度上的連結。相關研究也顯示公司 治理面的代理問題和股權結構因素都會對企業的創新表現有顯著的影響，由於股 東與經理人將風險分散的能力不同，創新此種不確定性高又難有短期效益的策略，

經理人在自身利益的考量下通常較缺乏意願去採納並執行，此與能運用投資組合 的股東有所差異，因此提高了代理上的成本而對企業創新的表現有負向的效果 (Baysinger and Hoskisson, 1989; Francis and Smith, 1995; Mansfield, 1968)，股東若 要降低代理成本的問題，則可透過股權集中的方式來達成(Francis and Smith, 1995;

Hill and Snell, 1989)，因為股權愈集中便愈有能力去支持或反對企業的決策 (Salancik and Pfeffer, 1980)，提升股東在企業中所擁有的影響力，股東與經理人 間的資訊不對稱也可以得到降低。

如今經濟成長的動能主要來自新興國家，創新效率的策略若能在新興國家的 企業執行，其產生的競爭力將更為強勁，但新興國家的代理問題卻與以往所熟知

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的大不相同，多存有控制股東剝奪少數股東權益並侵蝕公司整體利益的現象(La Porta, Lopez-de-Silanes, and Shleifer, 1999)。新興國家中又以中國的經濟表現最為 搶眼，目前已成為世界第二大經濟體，而為使其經濟結構逐漸轉型產生新一波的 成長動能，中國成為一個亟需創新能量挹注於企業中的環境，因此股權結構中除 了須存在有能力與意願的股東開始主導相關的創新效率策略外，尚須避免在公司 治理層面上可能帶來的剝奪效果問題。

因此本研究選擇以中國為研究標的，試圖發現能夠提升新興國家創新效率的 關鍵公司治理因素，Chin, Chi, and Lee (2009)的研究顯示當中國公司的股權結構 中有外資股的存在時，對企業創新方面的表現有顯著的正向影響。可能的原因在 於企業有外資股時較容易取得相關的專利技術與知識，並且得以培養與創新相關 的管理技巧。且外資投資的企業通常會維持較高的治理標準並願意保護少數股東 的權益(Khanna and Palepu, 2000)，在監控能力的發揮上也多致力於使管理階層進 行極大化企業價值的行動(Wei, Xie, and Zhang, 2005)。

本研究認為外資股東通常已知曉創新在已開發國家企業的重要性，其又擁有 足夠的能力與動機將創新效率的策略概念引入中國的企業，因此提出第一個假說 如下：

H1：外資股對公司的創新效率有正面影響。

但由於中國企業私有化的進行並不完全，國有股在股權結構中仍握有大部分 的持股比例，其利益多與公司的長期利益不一致(Chen, Firth, and Rui, 2006)，政 治因素在其中的影響力非常的大(Wei, Xie, and Zhang, 2005)，加上中國公司治理 的相關法規保護尚未成熟，在這樣的環境下，因代理問題和股權結構因素所產生 的剝奪效果勢必更加嚴重，使企業在執行創新效率的策略時將碰到許多來自於國 有股的阻礙。相關研究也多證實國有股對企業的營運表現有負向的影響(Qi, Wu,

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and Zhang, 2000; Sun and Tong, 2003; Wei, Xie, and Zhang, 2005)，甚至與公司在專 利權上的創新產出面表現同樣呈現顯著的負向關係(Chin, Chi, and Lee, 2009)。

從與國有股相關的研究可以瞭解到中國的企業在營運決策上難以脫離股權 結構內國有股東的影響，內部管理團隊甚至會直接經由政府指派，而慣於製造業 為主的經濟發展模式也使國有股東容易缺乏創新方面的思維，創新效率的策略基 本上也有違國有股東在政治、社會或私利上的目標，可以推斷國有股本身對創新 效率理應有負向的影響。因此，在如此高度的政治連結下，即使有外資進行投資，

外資股的影響力也很可能受限於國有股的干擾而難以發揮，另外，當有國有股東 存在於公司的決策核心時，外資股是否仍願意進行創新效率方面的策略也是個值 得探討的議題，國有股的控制能力難以抗衡又與外資股的長期高報酬利益目標不 一致，不僅創新效率策略有執行上的困難，相關的創新知識與管理技能也有被奪 取的風險，在此狀況下外資股可能會對長期高報酬的創新效率策略進行調整，甚 至更傾向短期的獲利策略。

因此，本研究認為當外資股與國有股同時存於公司的股權結構中，在彼此的 利益衝突以及國有股龐大的政治影響力之下，外資投資對公司創新效率原應有的 的正向效果會受到國有股東的干擾而減弱，而有假說 H2.1 如下所示：

H2.1：外資股對公司創新效率的正面影響會因國有股的存在而減弱。

國有股之所以能對外資股與創新效率之間的關係帶來相當的衝擊，主因在於 其對控制能力的掌握，而國有股在中國公司的股權中仍是十分普遍的存在，若要 解決外資股面對國有股時的困境使外資股對公司的創新效率再度發揮作用，或許 可從國有股控制意願的角度來解析此一問題。

由於其股份屬性的特殊，國有股有無意願繼續對公司進行有效控制，單從其 持股比例的高低難以判別，不過其私有化的程度則可能是一重要的指標，中國公

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司進行股票發行私有化已多年，依規定國有股必須逐漸將股份轉換為流通股的 A 股或非流通股的法人股等，但目前整體的進程並不完全，使得各企業國有股的私 有化狀態有程度之別。以往的研究發現股票發行私有化在增進國有企業的盈利能 力、銷貨、員工生產力上有很好的效果(Sun and Tong, 2003)，代表在私有化後國 有股相對控制能力的降低使企業的營運有了更好的彈性。Chen, Firth, and Rui (2006)則認為企業在私有化後由誰控制才是影響公司營運表現的關鍵，由私人投 資者掌控對營運整體表現的降幅會較小，而政府在私有化後如能願意停止對企業 的控制才能真正有助企業的發展。

因此，本研究從私有化的程度來瞭解國有股是否願意讓出自身的控制能力，

使企業營運受到國有股的影響得以降低，外資股便能恢復其增進企業創新效率的 動機。然而國有股私有化後可能轉換成非流通的股份如法人股，股權並未真正流 入市場，使得控制能力的轉移較難掌握，若是以轉換成流通股的方式進行國有股 私有化使股權進入市場的機制，相較之下更能代表國有股控制力的釋放，因此接 續 H2.1 的假說，本研究提出：

H2.2：當國有股轉換成流通股進而提升私有化程度，外資股對創新效率愈有正面 影響。

中國的股權結構中除了國有股和 A 股外，另外一種主要的股份則是法人股，

中國的股權結構中除了國有股和 A 股外，另外一種主要的股份則是法人股，