第四章 實證結果與分析
第三節 迴歸結果與分析
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第三節 迴歸結果與分析
本節呈現本研究多元迴歸之實證結果，並分析中國公司股權結構因素對創新 效率產生的影響，主要驗證的中國股權結構因素包括是否有外資股(Fdum)、外資 股持股比例(Fown)、是否有外資股和是否有國有股之交乘項(Fdum×Sdum)、是否 有外資股和國有股持股比例之交乘項(Fdum×Sown)、是否有外資股和外資股持股 比例分別與國有股私有化程度之交乘項(Fdum×SIP)和(Fown×SIP)，以及是否有外 資股和是否有法人股之交乘項(Fdum×Ldum)，以支持本研究所提出的三個假說，
另外也驗證其它控制變數如成長機會、公司規模、公司槓桿和公司成立年數，從 公司特性的因素探討其對創新效率的影響。
本節之架構依三個主假說而分為三大部分，每一部分再依其模型之順序進行 迴歸分析，皆利用多元迴歸模型探討變數之間的關聯性。第一部分為外資股與創 新效率之關係，共有兩個模型；第二部分則為外資股與創新效率之關係是否受國 有股影響，並從私有化的程度瞭解國有股對外資股干擾效果的意涵，共有四個模 型；最後第三部分為法人股是否增進外資股與創新效率之關係，有一個模型。
一、外資股與創新效率之關係
本研究認為外資投資決策的結果會對公司的創新效率帶來正面的影響。模型 (1a)以外資股的虛擬變數來探討外資股的存在是否能提升中國公司的創新效率，
以瞭解外資對公司營運決策的傾向與意圖，模型(1b)則以外資股的持股比例為主 要自變數，因為持股比例的不同會影響持股者的決策意願與控制能力，得以瞭解 外資股持股比例的高低與創新效率的關係。表 9 與 10 分別列示模型(1a)和(1b)的 迴歸結果，且皆將模型細分為三種，(1)僅以主要自變數進行迴歸，(2)則加入其 它控制變數，而(3)另外再加入產業與年數的效果，本研究以(3)為主要的迴歸模 型，迴歸結果分析如下。
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1. 是否有外資股(Fdum)
從表 9 的迴歸結果可以觀察到，不管在哪一種模型之下，自變數 Fdum 與創新效率皆為正向且顯著的關係，模型(1a)-(3)有 1%的顯著水準，
係數為 0.020，此代表著中國公司的股權結構中，只要有由外資投資的外 資股存在，對公司的創新效率便有正向影響，符合預期之方向也支持本 研究的第一個假說。因此外資股東的確有意願與傾向進行不確定性較高 的專利創新策略，在專利權競爭布局愈趨激烈的狀態下，創新的效率獲 得了重視，而外資在進入中國此新興市場布局的同時，創新效率的概念 也導入了公司之中，外資的投資決策為提升創新效率的重要指標。
表 9 的 Adjusted R-square 也顯示其它控制變數和產業與年數的控制 效果都大幅增加了迴歸模型的解釋能力，從 0.001 上升至 0.117，可見公 司特性因素的確影響了公司的創新效率。在其它控制變數的方向與顯著 性部分，僅有成長機會(Growth)的控制變數未顯著，成長機會的高低與 其創新效率之間的關聯性無法獲得解釋，而公司規模(Size)、公司槓桿 (Lev)和公司成立年數(Age)三個控制變數皆有 1%的顯著水準，然而只有 正向顯著的公司規模符合本研究的預期方向，公司槓桿與公司成立年數 都是負向顯著。
公司規模為正向表示當企業的資產規模愈龐大，其擁有了更多的能 力與資源得以進行創新效率的策略，且在分散創新效率風險的胃納量上 也來的更大。至於公司槓桿與公司成立年數與預期之方向相反，為負向 顯著，可能原因為中國公司以舉債籌資的比例本來就偏低，體質較好的 公司並不願意大幅舉債，且槓桿較高的公司所面臨的風險較高，對於風 險也相對高的創新效率策略可能缺乏意願；而公司成立的愈久，可能愈 會趨於採取穩定保守的策略，並不追求跳躍式的成長，經驗與能力的累
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積效果並未顯現，因此相較之下新創的公司願意以創新效率作為策略提 升公司競爭力，以尋求高度的成長，迴歸的結果顯示公司的成立年數每 多經過一年，創新效率便會下降 0.005。
2. 外資股持股比例(Fown)
表 10 則是模型(1b)的迴歸結果，三個模型的迴歸結果皆顯示外資股 的持股比例與創新效率的關係為正向顯著，模型(1b)-(3)的顯著水準達到 1%，係數為 0.049。此結果意謂著當外資於中國公司的股權結構中擁有 愈高的持股比例，對於公司創新效率所帶來的正向影響也愈大，只要持 股比例增加 1%，創新效率就能提升 0.00049。外資股也許有意願進行創 新效率的策略，但若缺乏相對應的決策能力，公司創新效率策略的推行 便會受到限制，為了使假說一得到更完整的驗證，因此以外資股的持股 比例反映其決策控制能力的高低，迴歸的結果完全支持了本研究的假說。
總結來說，外資股對公司的創新效率確實帶來正向的影響，且若外資持 股的比例愈高，創新效率也愈高。
而表 10 的迴歸模型(1b)-(1)至(1b)-(3)也顯示隨著其它控制變數與年 數和產業效果加入於迴歸式之中，其解釋能力獲得提升，從 0.001、0.019 至 0.116，其它控制變數的方向與顯著性的結果與模型(1a)相同，成長機 會變數與創新效率之間沒有關聯性，而公司規模對創新效率有正向影響 且達 1%的顯著水準，至於公司槓桿和公司成立年數則都是負向的 1%顯 著，與本研究的預期方向不符。
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表 9 外資股是否對創新效率有正面影響之迴歸結果
模型(1a) (1) (2) (3)
變數 預期符號 係數 P 值 係數 P 值 係數 P 值 截距項 ? 0.032 0.000*** -0.103 0.000*** 0.037 0.132 Fdum ＋ 0.008 0.016** 0.009 0.006*** 0.020 0.000***
Growth ＋ -0.001 0.294 -0.000 0.776 Size ＋ 0.007 0.000*** 0.003 0.002***
Lev ＋ -0.117 0.000*** -0.086 0.000***
Age ＋ -0.002 0.000*** -0.005 0.000***
Ind Y
Year Y
觀察值 10384 10384 10384
Adjusted R-square 0.001 0.019 0.117 註 1：研究期間為 2001 年至 2010 年；***為達到 1%的顯著水準，**為達到 5%
的顯著水準，*為達到 10%的顯著水準。
註 2：各變數定義分別為，IE=創新效率，log(1+專利權數量/前一年度管理費用 支出)；Fdum=是否有外資股，有為 1，否則為 0；Growth=成長機會，營業總收 入成長率；Size=公司規模，總資產取自然對數；Lev=公司槓桿，長期負債/總資 產；Age=公司成立年數。
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表 10 外資股持股比例與創新效率之迴歸結果
模型(1b) (1) (2) (3)
變數 預期符號 係數 P 值 係數 P 值 係數 P 值 截距項 ? 0.032 0.000*** -0.105 0.000*** 0.029 0.235 Fown ＋ 0.021 0.025** 0.024 0.009*** 0.049 0.000***
Growth ＋ -0.001 0.293 -0.000 0.761 Size ＋ 0.008 0.000*** 0.004 0.001***
Lev ＋ -0.117 0.000*** -0.087 0.000***
Age ＋ -0.002 0.000*** -0.005 0.000***
Ind Y
Year Y
觀察值 10384 10384 10384
Adjusted R-square 0.001 0.019 0.116 註 1：研究期間為 2001 年至 2010 年；***為達到 1%的顯著水準，**為達到 5%
的顯著水準，*為達到 10%的顯著水準。
註 2：各變數定義分別為，IE=創新效率，log(1+專利權數量/前一年度管理費用 支出)；Fown=外資股持股比例，外資股股數/總股數；Growth=成長機會，營業總 收入成長率；Size=公司規模，總資產取自然對數；Lev=公司槓桿，長期負債/總 資產；Age=公司成立年數。
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二、外資股與創新效率之關係受國有股影響
以往中國股權結構的相關研究發現，國有股的持股動機多會對企業的營運表 現產生負向的影響，對於創新效率此種不確定性高又缺乏短期效益的長期策略，
國有股東的執行動機也相對缺乏，因此本研究提出假說 2.1 來探討國有股的存在 對外資股與創新效率之間的關係所產生的干擾效果，另外再以假說 2.2 證明私有 化的程度得以顯示出國有股的控制意願。
表 11 為假說 2.1 的部分，並分為模型(2.1a)和(2.1b)，模型(2.1a)探討當外資 進行投資，若國有股也存在於股權結構之中，所帶來的干擾效果為何，模型(2.1b) 則從國有股持股比例的高低來研究不同的控制能力對於外資股與創新效率的關 係所造成的影響。而表 12 的假說 2.2 模型分為(2.2a)和(2.2b)，模型(2.2a)從不同 的國有股私有化程度，來探究外資進行投資所面臨的干擾效果之異同，至於模型 (2.2b)則是以外資股持股比例的高低輔以國有股私有化的程度來更深入的瞭解其 中的對應關係。
1. 外資股與國有股之交乘項
從表 11 模型(2.1a)-(1)的迴歸結果可以觀察到，外資股與國有股的虛 擬變數分別對創新效率有正向和負向的顯著影響，且皆有 1%的顯著水準，
若將國有股虛擬變數替換為國有股持股比例，模型(2.1b)-(3)顯示其對創 新效率仍為負向的顯著關係，此部分皆符合本研究對國有股有負向影響 之預期。
而模型(2.1a)-(2)加入交乘項 Fdum×Sdum，可以發現當外資股與國有 股同時存在時，對於創新效率是負向的顯著相關，且有 5%的顯著水準，
係數為-0.020。顯示國有股對於外資股而言的確存在干擾效果，可能原因 在於國有股的控制能力過大，使得外資股東難以推行創新效率的策略，
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或者當存有國有股東時，外資股的營運決策也會跟著轉變，以防相關的 創新知識與管理技能被國有股東所剝奪。此外，Fdum＋Fdum×Sdum 顯 著異於 0(0.035-0.020=0.015, p<0.001)，代表外資股對創新效率的正面影 響會因國有股的存在而減弱，並非完全消失。
模型(2.1b)-(4)則加入交乘項 Fdum×Sown，發現此交乘項對創新效率 同樣有負向的顯著影響，5%的顯著水準，係數為-0.034，此意謂著當企 業有外資投資時，若國有股之持股比例提高 1%，便會使創新效率降低 0.00034，顯示國有股持股比例的高低所隱含的不同控制能力，且當國有 股持股比例愈高，外資股相對的控制能力也會愈低，國有股的干擾效果 隨之提升。
在其它控制變數的部分，四個模型與創新效率的關係基本上皆與假 說一相同，公司規模有正向的顯著關係，公司槓桿與公司成立年數則為 負向的顯著關係，另外成長機會對創新效率沒有關聯性。
2. 外資股與國有股私有化程度之交乘項
表 12 是模型(2.2a)和(2.2b)的迴歸結果，為瞭解國有股私有化程度在 外資股與創新效率的關係中所扮演的角色，本研究將模型再分為四種，
模型(2.2a)-(1)和(2.2b)-(3)主要以交乘項 Fdum×SIP 和 Fown×SIP 為探討對 象，由於須刪除 SIP 變數分母為 0 之觀測值 53 個，最終樣本公司觀測值 為 10,331 個，而模型(2.2a)-(2)和(2.2b)-(4)則分別對應前兩個模型，其為 刪除無國有股樣本後之實證模型，以避免顯著關係是受到完全私有化而
模型(2.2a)-(1)和(2.2b)-(3)主要以交乘項 Fdum×SIP 和 Fown×SIP 為探討對 象，由於須刪除 SIP 變數分母為 0 之觀測值 53 個，最終樣本公司觀測值 為 10,331 個，而模型(2.2a)-(2)和(2.2b)-(4)則分別對應前兩個模型，其為 刪除無國有股樣本後之實證模型，以避免顯著關係是受到完全私有化而