第四章 實證結果與分析
第四節 額外測試
國
立 政 治 大 學
‧
N a tio na
l C h engchi U ni ve rs it y
69
第四節 額外測試
本研究以創新效率為應變數，外資股等股權為自變數，探討在中國，外資的 投資決策是否會影響公司在創新效率上的表現，並探究中國企業公司治理層面其 它股權結構的因素可能產生的連帶影響。而為求本研究結果之穩健，本節更改應 變數、自變數或產業的相關基本假設進行額外測試，以瞭解其對本研究結果之影 響。本節的額外測試主要有四項，分別為變更創新效率投入面之替代變數、改變 創新效率產出面專利權的基本假設、改變創新投入與產出間遞延年數效果之假設、
以台灣經濟新報(簡稱 TEJ)提供之近年部分中國上市公司研發費用計算創新效率，
各實證結果分述如下。
一、以與營業活動相關的其它現金支出作為研發費用之替代變數
創新效率所衡量的是研發投入與專利產出之關係，顯示每投入一單位的研發 支出究竟能產出多少專利權。然而由於中國的上市公司於其財務報表中並不單獨 揭露研發費用，而是將其視為管理費用進行會計的處理，因此本研究以管理費用 作為研發費用之替代變數，以衡量公司的創新效率。
不過管理費用包含一切公司為管理和組織經營所發生的各項費用，研發費用 僅為其中一項，為了增加本研究在實證上的嚴謹度，於額外測試的部分本研究另 以與營業活動相關的其它現金支出作為研發費用的替代變數，重新衡量創新效率 並進行實證迴歸分析，因為當年度公司研發投資的現金支出會包含在現金流量表 中與營業活動相關的其它現金支出當中，因而可以從現金流的觀點來觀察公司的 創新效率，其衡量公式列示如下：
公司第 年所取得的專利權數量
公司第 年的與營業活動相關的其它現金支出
‧ 國
立 政 治 大 學
‧
N a tio na
l C h engchi U ni ve rs it y
70
迴歸三個假說的結果發現，除了假說二的自變數 Fdum×Sdum、Fdum×Sown 和假說三的自變數 Fdum×Ldum 與創新效率間沒有顯著的關係而無法解釋外，其 它結果皆與本研究以管理費用作為替代變數之實證結果在方向與顯著水準上相 同，模型(1a)與(1b)皆為正向顯著，達到 1%的顯著水準，模型(2.2a)與(2.2b)的交 乘項則分別有 5%和 1%的顯著水準，其它控制變數的部分，成長機會變數無顯 著關係，公司規模為正向顯著有 5%的顯著水準，公司槓桿與公司成立年數則為 1%顯著水準的負向顯著。因此即使以與營業活動相關的其它現金支出作為創新 效率中研發費用的替代變數，仍能顯著的看出外資投資決策對創新效率所產生的 影響。
二、刪除當年度未取得專利權的公司觀測值
在創新效率產出面的專利權部分，當年度公司雖有相關財務與股權結構資料，
但如未有專利權的取得資訊，本研究假設其為未進行專利創新，因此當年度取得 的專利權為 0，創新效率也因此為 0。
但未取得專利權也許只是未在中國進行專利權登記，或是公司沒有意願或無 法以專利權對創新進行保護，若因此便假設其創新效率為 0 可能過於偏頗，且難 以分辨出未取得專利權是申請登記失敗或是根本未有相關需求，創新效率為 0 的 涵義將有許多的可能性。因此在額外測試的部分，本研究調整對於無專利權取得 資訊時的假設，一律將其公司觀測值刪除，假設唯有當創新效率不為 0，才真正 代表公司有取得專利權的意圖以及進行創新效率方面的策略，如此一來也較能比 較創新效率的異同。
刪除當年度未取得專利權的公司觀測值後，樣本規模為 2963 個，迴歸之結 果也與本研究相同，外資股是否對創新效率有正向影響的外資股虛擬變數和持股 比例皆為正向顯著且達 1%的顯著水準；而當有外資股時若同時存在國有股的干
‧ 國
立 政 治 大 學
‧
N a tio na
l C h engchi U ni ve rs it y
71
擾，則為負向顯著達 5%的顯著水準；從國有股私有化的程度觀看外資股與創新 效率之關係時，其與外資股虛擬變數或持股比例的交乘項皆為正向顯著，顯著水 準為 10%和 5%；另外當外資股與法人股同時存在時，兩虛擬變數之交乘項也為 正向顯著，並有 1%的顯著水準。至於其它控制變數，成長機會同樣沒有顯著的 關係，但公司規模、公司槓桿與公司成立年數皆呈負向的顯著關係。由此迴歸結 果可知，即使刪除創新效率為 0 之樣本，仍然支持本研究的假說。
三、改變年數遞延效果之假設
一般的研究認為要進行專利權創新，從研發費用的投入至專利權的取得平均 得歷時一至兩年的時間，因此專利創新從投入至產出間有年數的遞延效果存在，
本研究便將創新投入的時間點遞延為 t-1 年之支出，其與專利產出將有一至兩年 的遞延時間，相對的股權結構之資料則為 t-2 年年底之資料，顯示其於 t-1 年年 初做決策時的股權結構。
但在本研究的假設下，創新效率投入與產出的時間遞延效果可能不及一年，
Hall, Jaffe, and Trajtenberg (2001)則認為平均來說專利權的管理當局核准專利申 請的時間為兩年，為測試本研究的假設是否嚴謹，此部分便將創新的投入支出時 間點設為 t-2 年，因此平均而言從 t-2 年的創新投入到 t 年的專利產出，平均的年 數遞延效果為兩年，而相對應的股權結構資料則修正為 t-3 年年底之資料。
改變年數遞延效果的假設後，樣本規模為 8961 個，迴歸的結果顯示 Adjusted R-square 約為 10%，方向也都與研究預期相同且達顯著的關係，模型(1a)和(1b) 的外資股自變數皆為顯著正相關，有 1%的顯著水準；模型(2.1a)和(2.1b)的外資 股與國有股變數交乘項則為顯著負相關，達 10%的顯著水準；模型(2.2a)和(2.2b) 與國有股私有化程度相關之變數皆對創新效率有正向顯著的影響，顯著水準為 1%；模型(3)的外資股與法人股之虛擬變數分別與創新效率間為正向與負向的顯
‧ 國
立 政 治 大 學
‧
N a tio na
l C h engchi U ni ve rs it y
72
著相關，顯著水準分別是 5%與 10%，至於兩虛擬變數的交乘項則為 10%顯著水 準的正向相關，另外其它控制變數的部分，與本研究的主要迴歸結果相同。因此 年數遞延效果假設的變更並不影響到本研究的實證結果，外資股仍然對創新效率 有正面的效果，且會受國有股與法人股所影響。
四、以小樣本研發費用衡量創新效率
TEJ 提供本研究近年來蒐集的部分中國上市公司研發費用支出資料，因此本 研究以其作為創新的投入衡量創新效率，樣本規模較小，共 868 個，研究期間為 2008 年至 2010 年，以此樣本之公司觀測值進行外資股與創新效率關係的假說一 實證研究。表 14 與 15 所列示的分別為模型(1a)和(1b)的迴歸結果，Adjusted R-square 約為 7%，且可以發現自變數外資股的虛擬變數與持股比例與創新效率 的關係皆為正向顯著，其係數(顯著水準)分別為 1.102(5%)和 3.035(10%)，因此 即使僅以小樣本的研發費用進行研究，仍支持本研究之假說，外資股對創新效率 有正向影響。
至於其它控制變數的部分，不管是在模型(1a)或(1b)中，成長機會和公司槓 桿皆沒有任何的顯著關係，其並無法影響公司的創新效率；而公司規模對於創新 效率有正向顯著的影響，達 5%的顯著水準，規模愈大的公司愈有能力進行創新 效率的策略；最後公司成立年數呈現負向的顯著影響，顯著水準為 1%，成立愈 久的公司容易愈保守，缺乏投入意願使創新效率提升。因此額外測試的部分，大 致上與本研究之實證結果差異不大。
‧ 國
立 政 治 大 學
‧
N a tio na
l C h engchi U ni ve rs it y
73
表 14 外資股是否對創新效率有正面影響之迴歸結果
－以小樣本的研發費用衡量創新效率
模型(1a) (1) (2) (3)
變數 預期符號 係數 P 值 係數 P 值 係數 P 值 截距項 ? 4.072 0.000*** 0.723 0.775 -3.587 0.168 Fdum ＋ 0.519 0.236 1.107 0.027** 1.102 0.030**
Growth ＋ -0.455 0.109 -0.329 0.249 Size ＋ 0.220 0.075* 0.296 0.019**
Lev ＋ -2.373 0.210 -2.715 0.153 Age ＋ -0.149 0.000*** -0.149 0.000***
Ind Y
Year Y
觀察值 868 868 868
Adjusted R-square 0.000 0.032 0.071 註 1：研究期間為 2001 年至 2010 年；***為達到 1%的顯著水準，**為達到 5%
的顯著水準，*為達到 10%的顯著水準。
註 2：各變數定義分別為，IE=創新效率，log(1+專利權數量/前一年度研發費用 支出)；Fdum=是否有外資股，有為 1，否則為 0；Growth=成長機會，營業總收 入成長率；Size=公司規模，總資產取自然對數；Lev=公司槓桿，長期負債/總資 產；Age=公司成立年數。
‧ 國
立 政 治 大 學
‧
N a tio na
l C h engchi U ni ve rs it y
74
表 15 外資股持股比例與創新效率之迴歸結果
－以小樣本的研發費用衡量創新效率
模型(1b) (1) (2) (3)
變數 預期符號 係數 P 值 係數 P 值 係數 P 值 截距項 ? 4.079 0.000*** 0.403 0.872 -3.963 0.124 Fown ＋ 1.356 0.318 3.239 0.034** 3.035 0.051* Growth ＋ -0.464 0.101 -0.344 0.227 Size ＋ 0.236 0.054* 0.313 0.012**
Lev ＋ -2.488 0.187 -2.820 0.136 Age ＋ -0.149 0.000*** -0.148 0.000***
Ind Y
Year Y
觀察值 868 868 868
Adjusted R-square 0.000 0.031 0.070 註 1：研究期間為 2001 年至 2010 年；***為達到 1%的顯著水準，**為達到 5%
的顯著水準，*為達到 10%的顯著水準。
註 2：各變數定義分別為，IE=創新效率，log(1+專利權數量/前一年度研發費用 支出)；Fown=外資股持股比例，外資股股數/總股數；Growth=成長機會，營業總 收入成長率；Size=公司規模，總資產取自然對數；Lev=公司槓桿，長期負債/總 資產；Age=公司成立年數。