二、 文獻探討
3.3 研究變數之定義與衡量
3.3.1 應變數
1 市場/帳面價值比（MV/BV）
此方法由 Thomas Stewart（1997）所提出，無形資產價值的衡量為企業股 價市值與帳面值值間的比值，當比值大於1 時，表示有無形資產價值的存在。
之所以採取二者間的比率，而不採用兩者差額之原始數值的原因有二個重 要原因︰
（1） 利於進行同業競爭對手或相較於產業平均值的比較，同時也可逐年比較 其變化。
（2） 排除外在性因素的影響，例如股票市場的波動、利率調整等。因為這些 外在的不可控制因素對同業間的影響應該是差不多的。
MV/BV 之計算過程與組成份子如下所示︰
表 9 MV/BV 組成份子
資料來源︰本研究整理
z 市值（Market Value）︰股票市值×在外流通普通股股數，以 全年平均值做為當年度衡量的依據
z 帳面值（Book Value）︰總資產帳面值-總負債帳面值，即股 東權益。
z 資料來源為台灣經濟新報資料庫與 Compustat 資料庫
2 托賓 Q 值（Tobin Q）
此方法最早是由諾貝爾經濟學者得主 James Tobin 於 1950 年代所提出，是 用來預測獨立宏觀經濟因素之外的企業決策，其定義為公司的市場價值與公司 資產的重置價值之比（Market Value/Replacement costs），若 Q 值大於 1，表示 企業可以多購置一些類似的資產。
學者 Stewart 於 1997 年提出此一方法可用來做為衡量企業無形資產的價 值，概念有些類似經濟學者提出的「壟斷租金」（monopoly rent）。 因為競爭同 業間可以擁有相同的固定資產，但當一方因為擁有競爭對手所無的東西而享有 特別高的利潤時，恰可用來說明無形資產（如︰人力資本）的價值。
由於原始Tobin q 的計算過於繁雜，學者 Kee H. Chung 及 Stephen W. Pruitt (1994)提出了一個較為方便的替代方法--「Approximate Tobin q」，實證上的結果 發現此一替代方法能夠解釋原始Tobin q 的變動程度達到 96.6%；故本研究採用
「Approximate Tobin q」做為衡量無形資產價值的方法，其定義式如下所示︰
表 10 Tobin Q 組成份子
資料來源︰本研究整理
Approximate q = （MVE + PS + DEBT）/ TA
z MVE︰公司股價×在外流通普通股股數，以全年平均值做為 當年度衡量的依據
z PS︰公司流通在外特別股的清算價值
z DEBT︰流動負債-流動資產+長期負債 (帳面值) z TA︰總資產帳面值
z 資料來源為台灣經濟新報資料庫與 Compustat 資料庫
3 CIV（Calculated Intangible Value）
這是西北大學凱洛格商學院（Kellogg School of Business）的附屬機構「NCI 研究中心」所發明出之一種為無形資產評定價值的方法。此數字代表的是「一 家公司用來打贏業界擁有類似有形資產公司的能力」，當 CIV 上升，代表某事 業單位或是部門於未來生產更多流動現金的能力愈來愈大。
CIV 之計算過程與組成份子如下所示︰
表 11 CIV 組成份子
資料來源︰本研究整理 CIV 值 =超額盈餘的折現值
=【(1-最近三年平均所得稅率) ×超額報酬】÷折現利率 ={(1-最近三年平均所得稅率) ×【三年平均稅前盈餘-
(同業之資產平均報酬率×該公司最近三年的平均有形資產)】} ÷折現利率
z ROA（資產報酬率）= EBITDA/ Average Tangible Assets z Tangible Assets（有形資產）= Total Assets-Intangible Assets
z EBITDA（息前稅前折舊攤提前盈餘） = EBIT（息前稅前盈餘）
-Depreciation（折舊）- Amortization（攤提）
z Total Assets：總資產
z Intangible Assets︰無形資產項目，例如︰商譽等 z Discount rates（折現率）︰採用 2003 年之 WACC z 資料來源為台灣經濟新報資料庫與 Compustat 資料庫
表 12 WACC 計算過程
資料來源︰本研究整理
WACC（加權平均資金成本）之計算過程
WACC=S/V×k
s+D/V×k
d×(1-T
c)
Ks：股東權益資金成本 S/V：股東權益佔企業價值比重 Kd：負債資金成本 D/V：負債佔企業價值比重 Tc：稅率 V：採用市場價值
z 股東權益資金成本率的求算方法有許多種，本研究採用資本資產定價模式 (Capital Asset Pricing Model, CAPM)計算而得，公式如下︰
（1）Ks=Rf+β×(Rm-Rf)
（2）Rf︰無風險利潤，分別採用台灣與美國十年期公債利率
（3）Rm︰市場平均報酬率
（4）β︰為衡量公司風險相對於市場風險的一項指標，本研究利用 1995~2003 共九 年(約三個產業循環週期)的個股月報酬率與市場指數的月報酬率(上市公司︰台灣股 票加權指數，上櫃公司︰櫃枱買賣中心指數)，以加權指數月報酬率為自變數，同時 以個股月報酬率為應變數，採迴歸分析方式求其斜率而得。
z 研究限制︰
由於本研究旨在探討影響無形資產價值變動的驅動因素，故重點在於本業報酬 率變動所產生的影響，因此本研究假設在研究期間內(1998~2003)，各公司的加 權平均成本(WACC)均相同，均以 2003 年所計算的結果為研究基準。
4 經濟附加價值（Economic Value Added, EVA）
一般會計原則扭曲了經濟現實，因為其認為普通股股權是免費、不必支付 任何費用的，故導致企業內部不當的資源分配。
而經濟附加價值(Economic Value Added, EVA)不僅是績效衡量指標、殘餘 所得(residual income)的概念，更重要的是它將會計資訊轉化為經濟現實。換句 話說，投資如果要獲得合理的報酬，報酬的金額必須大到足以彌補其所承擔的 風險，而風險之必要報酬指的是債權與股權的資本費用(即加權平均資金成本，
WACC)。
EVA 的精神︰企業的投入資本乘以超額報酬率代表著企業在扣除資金成 本後每年所額外賺取的超額利潤。當超額報酬率愈大且投入資本愈大，則企業 每年賺取的超額利潤便愈大。
EVA 之計算過程如下所示︰
ROIC 與資產報酬率有何不同﹖主要不同點如下︰(資料來源︰企業評價--個案實證分析，吳啟銘)
1. 分子部份
(1) 不含業外損益與稅的效果
(2) 稅是指現金稅負而非所得稅費用 (3) 不含理財活動損益，亦即息前盈餘
EVA = (ROIC- WACC)×Invested Capital
= (投入資本報酬率-加權平均資金成本)×期初投入成本
2. 分母部份
(1) 以淨營運資金替代流動資產
(2) 以其他資產減其他負債替代其他資產 (3) 不含長期投資
(4) 不含理財活動的投入資本，亦即不含短期有價證券與長期投資
細部組成份子如下表所示︰
表 13 EVA 組成份子
資料來源︰本研究整理
z ROIC(Return on Invested Capital) = NOPLAT/ Invested Capital 1. ROIC 是稅後息前的觀念
2. ROIC 只考慮本業的部份
z NOPLAT(Net Operating Profits Less Adjusted Taxes，稅後淨營業利潤) = 息前稅前盈餘(EBIT)-息前稅前盈餘稅額(Tax on EBIT)+遞延稅負變動數 (Change in Deferred Taxes)
z Invested Capital(投入資本)=淨營運資金+固定資產淨額+其他資產淨額 1. 淨營運資金(Net Working Capital)=營運用途的流動資產-不付息的流動負債 2. 固定資產淨額(PP&E)，即公司固定資產的淨帳面價值
3. 其他資產(Other Operating Assets)，指由營業活動所發生的其他資產扣除其他 負債部份
z WACC 之計算如同 CIV 中之說明
z 資料來源為台灣經濟新報資料庫與 Compustat 資料庫
5 智慧資本附加價值係數（Value Added Intellectual Capital,）
它是一個提供管理者、股東或其他相關之利害關係一個分析的工具，用來 檢驗企業運用其資源來創造附加價值的效率。由學者Pulic（1997）所提出，其 主張應根據投入資本、人力資本、結構資本等三大構面來衡量無形資產的價值 與使用效率。
學者Steven Firer曾經彚整使用智慧資產附加價值係數（VAICTM）的三大 理由︰
（1） 它為跨國、跨產業間公司的比較提供了一個具標準化、一致性之基礎 (Pulic and Borneman, 1999)
（2） 它所使用的數據均為經過會計師簽証的財務資訊，因此具有客觀性與可 驗證性(Pulic, 1998, 2000)。
（3） 它的概念相當直接清晰，不僅增加許多內部與外部利害關係人的瞭解，
更使其容易計算(Schneider, 1999)。
VAICTM之計算過程與組成份子如下所示︰
表 14 VAIC 組成份子
資料來源︰本研究整理
VAIC™
i= CEE
i+ HCE
i+ SCE
iz CEE（投入資本效率指數）= VA /CE
z CE（Capital Employed）：公司淨資產之帳面值 z HCE（人力資本效率指數）= VA /HC
z HC（Human Capital）︰薪資費用 z SCE（結構資本效率指數）= SC /VA z SC（結構資本）= VA-HC
VA
i= I
i+ DP
i+ D
i+ T
i+ M
i+ R
i+ WS
iz VA （Value Added）︰附加價值 z DP（Depreciation）：折舊費用 z D（Dividends）︰現金股利 z T（Taxes）︰所得稅費用
z R（Profits retained for the year）：保留盈餘 z WS（Wages and salaries）︰薪資費用
z M（Equity of minority shareholders in net income of subsidiaries）︰
此為內部資料無法取得，故予以忽略不計
z 資料來源為台灣經濟新報資料庫與 Compustat 資料庫