CIV（Calculated Intangible Value）

在探討完以「市場資本化法」為應變數之逐步迴歸分析後，接下來將要探 討以「資產報酬法」為應變數之逐步迴歸分析，首先將CIV 為應變數做逐步迴 歸分析。

國內公司的結果彚整如表 28。迴歸式整體而言具有統計上的顯著性，

p-value 小於 0.05，調整後之 R 平方達到 85.0%，具顯著性的影響因素為「研發 資源」、「員工生產力」、「管銷支出」、「償債能力」、「研發投入」、「營業成長率」， 估計迴歸方程式如下︰

由上述迴歸方程式可知，「研發資源」、「員工生產力」、「償債能力」與無形 資產價值間呈正向關係，而「管銷支出」、「研發投入」、「營業成長率」則與無 形資產價值間呈負向關係。

「研發資源」表示當公司擁有的專利權、研發人員代表其核心優勢的所在，

也可印證IC 設計是個人力資本密集的產業。「員工生產力」因素則表示員工每 人營收、獲利等指標驅動著無形資產價值的增長；而「償債能力」此一因素則 說明，當公司具有較佳的償債能力（例如︰流動及速動比率），表示公司比較不 會有短期週轉不靈的問題，員工對公司的發展也會比較有信心，較專心於研發 或業務擴展的工作，所以有助於無形資產價值的創造。

「研發投入」的係數為負值，顯示龐大的研發支出，不僅不一定保證研發 成果能符合市場性的需求，而且投資效益的顯現不可能在當期發生，因此才會 CIV（國內公司）= 0.681「研發資源」+0.577「員工生產力」-0.180「管銷支出」

+0.132「償債能力」-0.077「研發投入」-0.076「營業成長率」

導致當期無形資產價值的減損。

「營業成長率」的係數之所以為負值，則可以從產業經濟學的觀點來切入。

當營收成長率逐漸攀升時，顯示市場上有超額報酬的存在，所以會吸引競爭者 一窩蜂的搶進；然而在整體市場大餅成長的速度低於競爭者增加的速度時，獲 利率自然也就跟著下滑，這點可從營業成長率與淨利成長率間之低相關性得到 驗證（僅0.004，詳見表 29），因而無形資產價值也產生減損的現象。

「管銷支出」的標準化係數之所以為負值，原因在於「成本控管」的能力 對於經營績效、無形資產的價值創造，都是相當重要的。如果無法有效控制管 銷費用在一合理的範圍，對無形資產價值會產生減損的現象。

表 28 應變數為「CIV」—國內公司 CIV 為應變數之逐步迴歸分析—國內公司

模式 R R 平方 調過後的

R 平方 估計的標準誤 Durbin-Watson 檢定 1 .926(f) .858 .850 6504230.33 1.361

F 檢定 107.863 顯著性 .000*

a 預測變數：(常數), FACTOR_4（研發資源）, FACTOR_2（員工生產力）, FACTOR_6

（管銷支出）, FACTOR_3（償債能力）, FACTOR_5（研發投入）, FACTOR_8（營 業成長率）

* p-value < 0.05

迴歸式係數---國內公司

F4（研發資源） 11437687.345 611866.670 .681 18.693 .000 1.000 F2（員工生產力） 9700724.913 611866.394 .577 15.854 .000 1.000 F6（管銷支出） -3019975.194 611866.401 -.180 -4.936 .000 1.000 F3（償債能力） 2216805.384 611866.444 .132 3.623 .000 1.000 F5（研發投入） -1296976.522 611866.682 -.077 -2.120 .036 1.000 1

F8（營業成長率） -1284314.919 611866.590 -.076 -2.099 .038 1.000 a 依變數\：CIV

由上述迴歸方程式可知，「研發資源」、「獲利能力」、「償債能力」與無形資 產價值間呈正向關係，而「設備充足度」、「差異化能力」則與無形資產價值間 呈負向關係。

「設備充足度」因素的係數為負值，可能的解釋原因和其組成因子「每人 配備率」有關（loading 值為-0.77）。當平均每位員工擁有較多的研發設備等固 定資產時，因為不須有設備不足而須等待的問題，故對無形資產的價值創造為 正向影響（係數負負得正）。

「差異化能力」的係數為負值的原因，在於當期研發費用支出率與營業毛 利成長率間的相關性很低（僅0.101，詳見表 31），加上研發成果在時間上之遞 延性（詳見圖 16），所以當期研發費用的高額支出就會減損無形資產價值。另 外「研發資源」、「獲利能力」、「償債能力」等因素為正值的原因，和國內公司 相同，故不再贅述。

表 30 應變數為「CIV」—國外公司 CIV 為應變數之逐步迴歸分析—國外公司

模式 R R 平方 調過後的

R 平方 估計的標準誤 Durbin-Watson 檢定 1 .730(e) .533 .511 905815.14 .961

F 檢定 24.870 顯著性 .000*

a 預測變數：(常數), FACTOR_2（研發資源）, FACTOR_1（獲利能力）, FACTOR_4

（償債能力）, FACTOR_6（設備充足度）, FACTOR_7（差異化能力）

* p-value < 0.05

CIV（國外公司）= 0.556「研發資源」+0.361「獲利能力」+0.210「償債能力」

-0.166「設備充足度」-0.147「差異化能力」

迴歸式係數---國外公司

未標準化係數 標準化係數 共線性統計量

模式 B 之估計值 標準誤 Beta 分配

t 顯著性

VIF (常數) 511974.271 84467.698 6.061 .000

F2（研發資源） 720748.628 84837.332 .556 8.496 .000 1.000 F1（獲利能力） 468291.226 84837.374 .361 5.520 .000 1.000 F4（償債能力） 271781.679 84837.384 .210 3.204 .002 1.000 F6（設備充足度） -214498.127 84837.377 -.166 -2.528 .013 1.000 1

F7（差異化能力） -190644.993 84837.335 -.147 -2.247 .027 1.000 a 依變數\：CIV

資料來源︰本研究整理

表 31 研發費用率與毛利成長率之相關性 相關分析—國外公司

研發費用對總資產比率 營業毛利成長率

Pearson 相關 1.000 .101

顯著性 (單尾) . .137

研發費用 對總資產比率

個數 120 120

資料來源︰本研究整理

圖 16 研發投入—成果流程圖 資料來源︰本研究整理

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