未知及已知財測調整相關資訊的報酬波動性效果

由於先前對財務預測(盈餘宣告)事件進行研究的文獻較偏重短期股價效果 或交易量效果的調查，鮮少有研究探討財務預測對報酬波動性的影響，且財務預 測既然對股價及交易量有所影響，很可能對報酬波動性也產生一定的影響；本研 究為了彌補此不足，利用 Schwert (1989)的「波動率市場模式」(volatility market model)分析之，茲將相關研究結果整理如表 4-11~4-14 所示。

一、報紙媒體的首次相關報導

(一) 調升財務預測相關報導

表 4-11 呈現媒體報導調升財測相關資訊前後之股票報酬波動 性變化。表 4-11 的資料顯示，整體樣本的平均𝛿𝛿_𝑖𝑖6值是顯著地小於 零。其中，有 15 家樣本公司的𝛿𝛿𝑖𝑖6是顯著地小於零，而 7 家樣本公 司的𝛿𝛿_𝑖𝑖6則是顯著地大於零。

前述結果表示，媒體調升財測相關報導確實會影響股票報酬波 動性，且使得股票報酬波動性顯著地下降。這可能由於在媒體報導 調升財測相關資訊前，投資人與公司管理當局之間存在較高的資訊 不對稱程度，而在此相關的媒體報導後，資訊透明度增加與資訊不 對稱程度降低導致股價波動性降低。

(二)調降財務預測相關報導

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表 4-12 呈現媒體報導調降財測相關資訊前後之股票報酬波動 性變化。從表 4-12 的資料可以得知，整體樣本的平均𝛿𝛿_𝑖𝑖6值是顯著 地大於零。其中，有 7 家樣本公司的𝛿𝛿𝑖𝑖6是顯著地小於零，而 12 家 樣本公司的𝛿𝛿_𝑖𝑖6則是顯著地大於零。

前述研究結果表示，媒體的調降財測相關報導會影響股票報酬 波動性，且使得股票報酬波動性顯著地增加；而且雖然媒體報導調 降財測相關資訊使得資訊透明度增加，但在調降財測的負面消息的 情況下，因投資人容易認為公司的內部不確定因素增加，導致投資 人情緒變化的影響高於資訊不對稱降低的影響以及投資人對公司 股票出現恐慌性賣壓，因此造成股票報酬波動性上升，進而增加持 有該股票的風險。

二、公司的正式宣告

(一) 調升財務預測

表 4-13 呈現正式宣告調升財測事件前後之股票報酬波動性變 化。表 4-13 的結果顯示，整體樣本的平均𝛿𝛿𝑖𝑖6值顯著地小於零。其 中，有 27 家樣本公司的𝛿𝛿_𝑖𝑖6是顯著地小於零，而 11 家樣本公司的𝛿𝛿_𝑖𝑖6 則是顯著地大於零。

前述結果表示，如同媒體報導調升財測相關資訊，正式宣告調 升財測使得股票報酬波動性顯著地下降；表示正式宣告調升財測使 得資訊透明度增加及資訊不對稱程度降低。亦即在正面消息的情況

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下，投資人情緒變化的波動性增加效果小於資訊不對稱程度降低的 波動性減少效果。

(二)調降財務預測

表 4-14 呈現正式宣告調降財測事件前後之股票報酬波動性變 化。從表 4-14 的結果可以得知，整體樣本的平均𝛿𝛿𝑖𝑖6值是顯著地大 於零。其中，有 15 家樣本公司的𝛿𝛿_𝑖𝑖6是顯著地小於零，而 20 家樣 本公司的𝛿𝛿𝑖𝑖6則是顯著地大於零。

前述研究結果表示，正式宣告的調降財測事件會影響股票報酬 波動性，且使得股票報酬波動性顯著地增加；前述結果與媒體相關 報導對股票報酬波動性變化的研究結果相似，表示投資人於負面消 息報導下，投資人情緒變化的波動性增加效果大於資訊不對稱程度 降低的波動性減少效果；因此在正式宣告的調降財測事件引發投資 人悲觀情緒下，投資人對被調降財測公司股票出現恐慌性賣壓，並 導致股票報酬波動性上升。

從表 4-11~4-14 的研究結果可以得知，報紙的首次財測相關報導或公司的正 式調整財測宣告皆會顯著地影響股票報酬波動性；而且調升(降)財測的市場未知 與已知資訊都使得股票報酬波動性增加(下降)。根據前述結果，本研究推論，雖 然調整財測資訊宣告有助於降低資訊不對稱，但是負面消息對投資人情緒的影響 是明顯高於正面消息，因此在調升(降)財測的資訊宣告下，投資人情緒變化的波 動性增加效果是小(大)於資訊不對稱降低的波動性減少效果，並導致在宣告後的 股票報酬波動性下降(上升)。此外，表 4-11~4-14 的研究結果也指出媒體財測相

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關報導造成的股票報酬波動性變化幅度皆比公司的正式調整財測宣告資訊來得 大；顯示公司對於媒體相關報導應更加重視，當出現不必要的負面報導時，應該 快速處理，以避免負面消息造成股價過度波動。

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表 4-11 報紙媒體-調升財測之股票報酬波動性變化

表 4-13 正式宣告-調升財測之股票報酬波動性變化