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第三章 1930 年代金銀政策

第二節 白銀政策

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黃金流入,於是美國政府凍結進口黃金,減少聯邦準備銀行黃金儲備,就是「黃 金沖銷」行為。159但還是阻止不了 1937 年美國又再次陷入經濟蕭條,當蕭條時,

應變之道應增加貨幣供給,而沖銷行為卻剛好是減少貨幣供給,160加上以黃金捐 贈的外匯穩定基金,根本是在外流黃金,161故 1938 年 4 月羅斯福宣佈停止沖銷 行為。162

第二節 白銀政策

白銀政策比黃金政策晚了一年才開始執行。胡佛政府雖然也受到白銀集團請 託,但胡佛總統尚未通過任何一項將白銀回歸為貨幣的政策,因為胡佛總統仍篤 信金本位之實力。故直到羅斯福總統上任後,白銀政策才展開。

《托馬斯農業調整法》(Thomas (Inflation) Amendment to Agricultural 一、

Adjustment Act)(1933 年 5 月 12 日):

上一章節已述《托馬斯農業調整法》規定之黃金部份;有關白銀的部份,在 該法案下,給予總統更廣泛處置白銀之權力,另外,該法案規定:1. 持有白銀 者得「存款」白銀至財政部、2. 白銀得鑄造成無限制數量之法幣與輔幣,並發 行銀券,銀券同樣為法幣,可執行在第二章所述之「本位貨幣條件」、3. 銀可重 新固定任何金比率、1634. 固定銀幣含量為 9/10 純銀、5. 接受外國政府以一盎司 不超過 50 美分白銀償還戰債,1641933 年外國可用白銀償還,1934 年以後以銀券 償還。165

1930 年代美國第一次購銀始自此法案。該法案於 1933 年 5 月公佈,直到 1933 年 12 月 21 日羅斯福總統才依據此法,正式使用更廣泛處置白銀之權力。此於白 銀政策第三項說明。

《白銀協定》(Silver Agreement)(1933 年 7 月 22 日)

二、

159 James D. Paris. Monetary Policies of the United States, 1932-1938, pp.38.

160 但另一說不影響量化寬鬆政策,不影響其它存在有價值的貨幣。見 Twentieth Annual Report of the Board of Governors of the Federal Reserve Board Covering Operations for the Year 1936, pp.2, United States Government Printing Office Washington, 1937, Fraser, Federal Reserve Bank of St.

Louis.

161 Christina Duckworth Romer. “What Ended the Great Depression?” Journal of Economic History, 52 (December 1992) , p.774

162 Douglas A. Irwin. “Gold Sterilization and theRrecession of 1937–1938,” Financial History Review, Volume 19, Issue 03 (December 2012), p.253.

163 James D. Paris. Monetary Policies of the United States, 1932-1938, p.144.

164 Lester V. Chandler. American Monetary Policy, 1928-1941. p.273.

165 Dickson Hammo Leavens, Silver money, pp.247-248.

司,169鑄成一美元以上之法幣。並徵收50%的鑄幣稅(seignorage),使政府得從 鑄幣中獲得一半的利潤。170

頁 121;Michael Blaine Russell, American Silver Policy and China, 1933-1936, pp.24.

168 「中國銀價物價問題」(1935 年),〈實業部銀價物價討論委員會〉,《實業部檔案》,見卓遵宏、

陳憶華、董淑賢,《抗戰前十年貨幣史資料(二)》,頁 127。

169 “Chronological Survey of the Outstanding Financial Events of the Past Year,” New York Times, January 2 1934, p.31.

170 James D. Paris. Monetary Policies of the United States, 1932-1938, p.48-49;Milton Friedman and Anna J. Schwartz, A Monetary History of the United States, 1867-1960, pp.344.

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所謂的鑄幣稅是一項政府不需增加財政預算,卻又能提供利益給產銀者的妙 方。政府以每盎司64.64美分這個高於市價每盎司44美分(商品價值)來收購白 銀,鑄成銀幣或發行銀券,本來看似非常吃虧,絕對會增加支出,但只要政府將

「白銀貨幣價值」提高為每一盎司1.2929美元,原政府只能用鑄幣成本64.64美分 足值消費,當政府提高白銀貨幣價值為64.64美分的2倍,也就是1.2929美元,政 府以此憑空多得之2倍稅收,來支付高價收購白銀的成本,這樣使得政府不需要 再編列預算,不需要增加購銀支出。從白銀貨幣價值每一盎司1.2929美元角度看,

只支付64.64美分,便是徵收50%的鑄幣稅,而真正白銀貨幣面值,只要再等比 例調整為整數之面額就好。

表 三-3 1934 年至 1963 年財政部收購白銀價格與鑄幣稅之變化

法案 法案通過時間 所購之銀的年

份或日期

收購價格(美元) 鑄幣稅(%)

白銀國有化 1934 年 8 月 9 日 1934 年 5 月以前 50.01 60

《白銀協定》 1933 年 12 月 21 日 1934 年 5 月以後 64.64 50

因市場價格上漲 1935 年 4 月 10 日 1934 年 5 月以後 71.11 45

因市場價格上漲 1935 年 4 月 24 日 1934 年 5 月以後 77.57 40

《1964 年白銀法案》 1964 年 1934 年 5 月以後 90.5 30

這樣一來,白銀因政府的購買而需求增加,銀價便受到拉抬,1934年銀價已 升高至48.7美分。故美國在1930年代的第一次購銀,對象先為國內,開價64.64 美分,隨後因白銀集團為了從購銀中獲得更多好處,才又制定《1934年白銀購買 法案》,規定購銀目標,及增加購銀對象。甚至於1935年4月10日將購買銀價增加 為71.11美分(當時世界銀價已增加到64美分),24日再增加為77.57美分(當時世 界銀價增加到71.06美分)。1711937年12月31日,才終止《白銀協定》及總統於1933 年12月21日生效之購銀命令。172

《黃金儲備法案》(Gold Reserve Act)(1934 年 1 月 30 日)與《1934 四、

年白銀購買法案》(Silver Purchase Act of 1934)

《黃金儲備法案》再次重申總統的白銀力量。延續《托馬斯農業調整法》擴 充總統金融權力,此法賦予總統得決定 1. 無限制鑄造法定貨幣:銀幣及銀券,

流通之銀券應與銀幣等值、2. 金銀比率、3. 何時能以白銀兌贖法幣及銀輔幣、

4. 國內外產銀之鑄幣稅率(seigniorage)、5. 降低銀幣及銀輔幣中的銀含量(如

171 James D. Paris. Monetary Policies of the United States, 1932-1938, pp.127-128.

172 Dickson Hammo Leavens, Silver money, p.336.

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同降低金幣中的含金量 50%至 60%之間)。羅斯福總統與財政部長摩根索(Henry Morgenthau, Jr.)於 1934 年 8 月 11 日配合 6 月 19 號通過的《美國白銀購買法案》,

始執行該法賦予之權利,以財政部 6200 萬盎司白銀準備,發行 8000 萬美元銀 券。173

《1934 年白銀購買法案》(1934 年 6 月 19)

五、

經由白銀集團的鼓動,美國政府不只向國內購銀,同時向國外購銀。外國白 銀存量越少,白銀越值錢,故於國外購銀,才能抬升世界銀價;同時將進口之白 銀作為貨幣儲備,增加紙幣(即銀券)供給,以達到通貨膨脹,解決經濟蕭條,

協助財政救濟。不過,1934 年 4 月以前,羅斯福總統嘗試抗拒白銀集團,反對 過度通貨膨脹;但另一方面,羅斯福總統願意與白銀集團妥協,滿足白銀集團希 望增加對產銀的需求。174《1934 年白銀購買法案》內容,大抵上於 5 月間公告 全國,此時總統與國會間已達成共識。175有關《美國白銀購買法案》詳細內容及 釋義,請見第四章。

白銀國有化(nationalization of silver)(1934 年 8 月 9 日)

六、

白銀再次回到貨幣角色後,其商品角色卻遭到扼殺,因為「白銀國有化」規 定,除了銀幣、未受他人使用,含量小於 80%純銀之碎銀、1933 年 12 月 21 日 之後開採出來之銀、工業用銀、外國政府及央行持有之銀、含銀製品(silver contained in fabricated articles)及受許可可持有之銀以外,176命大眾以 50.01 美分 價格,售出 1934 年 5 月 1 日以前所產白銀予鑄幣廠177;而 1934 年 5 月以後,

以 64.64 美分收購,並禁止國內市場買賣白銀178。表三-4 顯示,1934 年 10 月以 前白銀市場價格不超過 50 美分,當政府以高於市場價格收購白銀,人民較能甘 願將窖藏之白銀交與政府,而之所以依時間產生兩種購銀價格,有兩個因素:其 一,市場銀價依時間不斷升高,1934 年 8 月以前,銀價少於 49 美分,政府只需 以 50.0.美分這高一點價格收購白銀,成本消耗較小;其二,以 50.01 美分收購,

可得到比以 64.64 美分收購更多的鑄幣稅。政府為了沒收白銀,不惜花費更多成 本,收歸白銀國有後,《紐約時報》(New York Times)預估「羅斯福白銀市場」

173 “Expansion of Currency under Silver Program Announced by Treasury,” New York Times, 11 August 1934, p.1.

174 “President In Conference Resists Silver Inflation; Suggests A Compromise,” New York Times, 22 April 1934, p.1.

175 “Roosevelt's Silver Plans in Bill,” New York Times, 23 May 1934, p. 2.

176 Dickson Hammo Leavens, Silver money, p.268.

177 “Market Suspends Trading in Silver,” New York Times, 10 August 1934, p.13.

178 周伯棣,〈美國白銀國有政策的批判〉,《新中華雜誌》2 卷 17 期(1934 年 9 月 10 日),見卓

遵宏、陳憶華、董淑賢,《抗戰前十年貨幣史資料》(台北:國史館,1987 年),頁 528。

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下人民得獲利 10 億美元;而 1933 年在自然機制下的白銀市場供給之白銀只 2.5 億盎司,179以 1933 年平均每盎司銀價 0.34 美分計算,白銀市場投資人只獲利 8600 萬美元。

表 三-4 1934 年紐約標準銀價(單位:1 盎司白銀美元價格)

1934 年 銀價 1934 年 銀價 一月 0.4444 七月 0.4660 二月 0.4554 八月 0.4931 三月 0.4608 九月 0.4949 四月 0.4572 十月 0.5231 五月 0.4445 十一月 — 六月 0.4540 十二月 0.54

參考來源:1 月至 10 月參考自〈白銀問題之史的探討〉,《大公報》(天津),1936 年 11 月 21 日,

第十一版,見卓遵宏、陳憶華、董淑賢,《抗戰前十年貨幣史資料(二)》,頁 139。12 月參考自

Michael Blaine Russell. American Silver Policy and China, 1933-1936, pp.48.

1935 年 6 月 30 日以前,美國共有 1.12 億盎司白銀遭國有化,至 1938 年以 前,則共有 1.13 億盎司收歸國有。180白銀國有化之目的,不外乎還是在提高銀 價,同時無異壓低金價,以膨脹通貨:當白銀以高於市場價格收購後,以此為準 備發行銀券,卻以「白銀貨幣價值」1.2929 美元為發行面額,意即,0.5001 或 0.6464 美元的白銀能發行 1.29 美元的法幣,銀券通膨了一倍以上,就是上述所 謂鑄幣稅之概念;另外,也為了支持白銀集團所稱,提高銀價能提高中國購買力 說法,故收歸白銀國有,以增加與中國貿易之實力。181國有化之白銀多半存入位 於紐約西點軍校附近之鑄幣廠國庫。1938 年 4 月 28 日總統簽署通過停止國有化 白銀。182

表 三-5 1935 年至 1938 年國有化白銀數量 年份 盎司

1935 112301333

179 “Silver Ruling Ends an Active Market,” New York Times, 12 August 1934, p.N9.

180 Dickson Hammo Leavens, Silver money, pp.338; Annual Report of the Director of the Mint, 1966, p.86, United States. Bureau of the Mint.

181 周伯棣,〈美國白銀國有政策的批判〉,《新中華雜誌》2 卷 17 期(1934 年 9 月 10 日),見卓

遵宏、陳憶華、董淑賢,《抗戰前十年貨幣史資料》,頁 528。

182 Dickson Hammo Leavens, Silver Money, pp.338.

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1936 650373 1937 57822 1938 17351 4 年共 113026881

參考來源:Annual Report of the Director of the Mint, 1966, pp.86, United States. Bureau of the Mint.

轉捩點:提高銀價之後降低銀價(1935 年末、1936 年初)

七、

1935 年是美國對於白銀的政策轉向時期。1935 年 4 月 10 日,美國還人為地 積極調高國內銀價,將 1934 年 5 月之後的產銀之購買價格從 64.64 美元提高到 77.11 美分,24 日再升高為 77.57 美分(因為 4 月 10 日到 24 日市場銀價已經由 64 美分增加為 71.06 美分),183由於購銀成本增加,由白銀貨幣價格每盎斯 1.2929 美元來看,購銀成本提高為 77.57 美分,鑄幣稅就減少為 40%。用售金或美元來 購銀,不惜犧牲自己的金儲備,也要吸收世界白銀,184同時要讓世界銀價自然的 受到購銀政策而提高,吸收更多白銀,表三-6 顯示 1935 年是美國 1930 年以來進 口量最多的一年。然而,1935 年 11 月之後,美國國會中的白銀集團勢力已不能 操縱表決,因而羅斯福總統認為不需要繼續支持白銀價格了。185同時 1935 年 4 月墨西哥、5 月厄瓜多爾禁銀出口、11 月中國脫離銀本位,這幾個原本用銀國放 棄用銀,美國已難藉由購銀法案操縱用銀國物價,於是 1936 年通過將銀價調降 為每盎司 44.8 美分。186並於 12 月 10 停止在倫敦市場購銀。

表 三-6 美國 1930 年至 1939 年進出口白銀量(單位:美元)

年份 進口量 出口量 進口大於出口量 1930 42760841 54156584 -11395743 1931 28664139 26485253 2178886 1932 19649943 13349894 5800049

183 James D. Paris. Monetary Policies of the United States, 1932-1938, pp.128.

184 1935 年是美國歷史上白銀淨進口最高一年,3.36 億盎斯,也是中國歷史上白銀淨流出最高一

184 1935 年是美國歷史上白銀淨進口最高一年,3.36 億盎斯,也是中國歷史上白銀淨流出最高一