研究假說

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第三章 研究方法

本章主要目的在說明本研究所採用的研究方法，主要內容如下：第一節為觀 念架構；第二節為研究假說；第三節為分析方法與模型之建立；第四節為變數之衡 量；第五節為資料來源。

第一節 觀念架構

根據前述研究動機及所欲達成之目的，經由相關文獻的探討，建構符合本研 究的概念性架構。本研究利用內容分析法及多元迴歸分析法，測試美國企業對於減 碳投資、環境治理是否顯著影響其股票報酬率，也就是說，對於環境投資越多、環 境治理越好的企業，是否對其股票報酬率有較好的表現，如果研究結果為正相關，

則表示企業對於環境投資、環境治理的提升，能在其股票報酬率得到正面的回應，

更加肯定企業對於環境的投資，能達到環境保護之效果，亦增加企業的競爭力。

第二節 研究假說

根據研究目的與研究架構，為瞭解美國企業進行減碳投資、環境治理政策及 行動，與其股票報酬率之關係，分別就企業減碳投資對其股票報酬率之影響、企業 環境治理對其股票報酬率之影響，以及環境敏感性產業與非環境敏感性產業之股票 報酬率之關係，提出研究假說，並針對每一假說分別說明如下：

隨著環保意識高漲，投資人、法人投資機構、財務風險管理者等利害關係人 紛紛向企業施予壓力，促使企業評估、衡量、監督並揭露環境資訊，提供環境投資 支出、污染防治設備投資支出等資訊，期望企業透過環境投資降低營運、法規等風 險（Belkaoui, 1976），並透過環境投資提昇環境績效與企業形象，吸引具環保意識 之消費者，進而增加市場佔有率，並達成高獲利與增加股票價值之目標（Arora et

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al., 1995; Bhat, 1999）。為瞭解企業對於減碳的投資程度及其對企業股票報酬率之影 響，本研究將探討此兩者之間的關聯性。

在過去的文獻中尚未探討減碳投資與股票報酬率之相關性的文獻，絕大部分 皆為探討公司股票報酬與環境支出（資訊）揭露，或與污染防治設備投資等環境支 出之間的相關性，故本研究將減碳投資做為環境支出之替代變數，來探討股票報酬 率與減碳投資之關係。過去研究認為環境支出能夠改善公司股價績效，可修正市場 對公司評價，研究結果顯示環境支出對公司股票報酬有正向關係（劉家溢，2006；

李丹，2007；Reitenga, 2000），但Freedman et al.（1992）認為公司從事環境支出對 於公司股票報酬有負向關係，故建立假說1以檢定兩者之間的關係：

假說1：企業減碳投資與股票報酬率呈現正相關。

並檢定企業減碳投資是否與股票報酬率呈現非線性關係，以及有減碳投資之 企業之股票報酬率，是否高於沒有減碳投資之企業。因為根據過去文獻指出，當發 生環境事件之後，股市對於同一產業過去有充分揭露環境支出之公司，股價下跌幅 度較小（Freedman et al. 1991; Blacconiere et al. 1994; Reitenga, 2000）。因此建立假 說1-1與假說1-2：

假說1-1：企業減碳投資與股票報酬率呈非線性相關。

假說1-2：有減碳投資的企業其股票報酬率關聯性高於沒有減碳投資的企業。

在北美、歐洲、日本以及新興工業化國家的企業，逐漸把環境保護作為國際 競爭策略的一部分，企業實行環境治理被認為是必須且必要的（Ryall et al.1994；

Sadgrove,1994；Porter et al.1995）。過去文獻認為，企業環境治理能夠促使企業結 合污染防治、產品管理、永續發展以維持競爭優勢（Hart, 1995），且企業環境治理 與股票報酬呈現正向影響（Klassen et al. 1996; Ameer et al. 1997）。因此我們發展出

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假說2，並將環境治理再細分為環境治理政策與環境治理行動，視其不同的環境治理 與股票報酬率之關係，再將有無環境治理政策、有無環境治理行動之企業的股票報 酬率做一相關比較：

假說2：企業環境治理與股票報酬率呈正相關。

假說2-1：企業環境治理政策與股票報酬率呈正相關。

假說2-2：企業環境治理行動與股票報酬率呈正相關。

假說2-3：有環境治理政策之企業，其股票報酬率高於無環境治理政策之企 業。

假說2-4：有環境治理行動之企業，其股票報酬率高於無環境治理行動之企 業。

環境敏感性企業原本給社會大眾環境污染的負面形象，為了扭轉企業形象，

對於環境資訊揭露程度較多，許多文獻皆指出環境敏感性產業與環境揭露程度呈現 正向相關（Ten, 2004; Jaggi et al., 2005）然而，Ingram（1978）研究結果顯示投資人 對於環境資訊揭露的反應，會隨公司及產業的特徵而有差異。Klassen et al.,

（1996）發現在環境治理上，污染產業之公司所得到的市場評價遠小於非污染業之 公司，因為市場會懷疑污染企業在環境保護上的真實性，顯示投資人對於高污染企 業有較嚴格的標準。因此本研究提出假說3：

假說3：環境敏感性企業股票報酬率低於非環境敏感性企業。

本研究依據上述假說，股票投資報酬率分別以短期（一季）、中期（一 年）、長期（二年）做為實證比較。

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Ohlson（1995）及Feltham and Ohlson（1995）等研究導出線性之會計基礎評 價模型，提供股價與主要會計價值變數。在會計評價模式的研究領域中，Easton and Harris（1991）、Ohlson（1995）等研究提出企業的價值除取決於財務報表所傳達的