第四章 實證結果與分析
第三節 迴歸分析
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第三節 迴歸分析
一、迴歸分析結果
從表4-3-1中可看出，無論在短中長期，減碳投資佔總資產之比率、減碳投資 平方佔總資產之比率與股票報酬率皆不顯著，顯示投資人做決策時並不在乎企業是 否進行減碳投資。然而，在長期，環境治理政策與股票報酬率呈現顯著正相關，環 境治理行動則呈顯著負相關，顯示當公司揭露越多環境治理政策時，會增加公司正 面形象，因此投資人對其有正面評價；當公司實際行動，投資人反而將其視為成本 增加，對公司採取的環境治理行動有所疑慮，反應在股票報酬率上呈現負相關。淨 利率在短期對公司有顯著正相關，顯示短期股票報酬率受到淨利率影響大，但在中 長期呈現負相關，顯示中長期的股票報酬率可能受到其他因素影響，例如前一年的 股票報酬率表現之影響。此外在表4-3-1中，也可看出美國企業的特性，短中期，公 司規模的影響為負，代表小規模公司較不穩定，其股票報酬率變動較大，在中期股 票β值為顯著正相關，代表美國投資人的投機性質較大。另外年度（YD）係數在短 期為負並達統計上1%顯著，顯見2008年金融海嘯對美國企業股票造成重大負面影 響。
表 4-3-1 模型 1 之迴歸實證結果（n=448）
模型 1
REKi,t+1=β0+β1INVi,t+β2INVSQi,t+β3EGOVEi,t+β4ACTIONi,t+β5
INDi,t+β6S1i,t+β7 PREKi,t+β8BETAi,t+β9SIZEi,t+β10NSi,t+β11MBi,t+β12YDi,t+εi
短期 中期 長期
變數
β 估計值 β 估計值 β 估計值
(t 值) (t 值) (t 值) INV 0.214 -1.593 -1.422
(1.36) (-0.63) (-0.55)
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表 4-3-3 模型 3 之迴歸實證結果 模型 3
REKi,t+1=β0+β1INVi,t+β2INVSQi,t+β3INDINVi,t+β4EGOVEi,t+β5ACTIONi,t+β6 INDi,t+β7S1i,t+β8 PREKi,t+β9BETAi,t+β10SIZEi,t+β11NSi,t+β12MBi,t+β13YDi,t+εi
短期 中期 長期
不分產業 非敏感產業 敏感產業 不分產業 非敏感產業 敏感產業 不分產業 非敏感產業 敏感產業
變數 β 估計值 β 估計值 β 估計值 β 估計值 β 估計值 β 估計值 β 估計值 β 估計值 β 估計值 β 估計值 β 估計值 β 估計值
(t 值) (t 值) (t 值) (t 值) (t 值) (t 值) (t 值) (t 值) (t 值) (t 值) (t 值) (t 值)
INV 0.214 -14.221 -0.033 -1.593 -16.626 -1.781 -1.422 39.967 1.196
(1.36) (-1.53) (-0.13) (-0.63) (-0.41) (-0.28) (-0.55) (0.86) (0.22)
INVSQ 0.000 0.011 0.000 0.000 0.012 0.000 0.000 -0.032 0.000
(-0.57) (1.56) (-0.14) (0.48) (0.39) (0.47) (0.15) (-0.89) (0.12)
INDINV -0.099 -0.304 -0.326
(-0.40) (-0.08) (-0.08)
EGOVE 0.001 0.001 0.003 -0.007 -0.038 -0.035 -0.010 -0.066 0.173 0.175 0.091 0.115
(0.22) (0.22) (0.29) (-1.08) (-0.38) (-0.35) (-0.20) (-0.38) (1.70)* (1.72)* (1.63) (0.77)
ACTION -0.002 -0.003 -0.010 0.001 -0.112 -0.117 -0.048 -0.168 -0.160 -0.166 0.073 -0.301
(-0.47) (-0.48) (-0.92) (0.15) (-1.30) (-1.38) (-1.02) (-1.24) (-1.82)* (-1.91)* (1.36) (-2.60)***
IND 0.002 0.110 0.105
(0.18) (0.51) (0.47)
S1 -0.003 -0.003 0.151 -0.005 -0.028 -0.019 0.248 -0.006 -0.069 -0.063 -0.323 -0.029
(-0.81) (-0.74) (1.70)* (-1.39) (-0.44) (-0.30) (0.65) (-0.07) (-1.05) (-0.98) (-0.73) (-0.40)
PREK -0.014 -0.014 -0.228 -0.007 -0.049 -0.048 -0.010 -0.074 0.696 0.697 1.326 0.641
(-1.62) (-1.62) (-3.21)*** (-1.02) (-1.08) (-1.07) (-0.27) (-1.16) (14.15)*** (14.21)*** (15.16)*** (11.85)***
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表 4-3-3 模型 3 之迴歸實證結果（續）
短期 中期 長期
不分產業 非敏感產業 敏感產業 不分產業 非敏感產業 敏感產業 不分產業 非敏感產業 敏感產業
變數 β 估計值 β 估計值 β 估計值 β 估計值 β 估計值 β 估計值 β 估計值 β 估計值 β 估計值 β 估計值 β 估計值 β 估計值
(t 值) (t 值) (t 值) (t 值) (t 值) (t 值) (t 值) (t 值) (t 值) (t 值) (t 值) (t 值)
BETA 0.001 0.002 -0.013 0.008 0.409 0.394 0.091 0.824 0.245 0.232 -0.019 1.172
(0.12) (0.16) (-0.69) (0.57) (2.22)** (2.15)** (1.13) (2.26)** (1.31) (1.24) (-0.21) (3.77)***
SIZE -0.013 -0.014 -0.028 0.006 -0.162 -0.157 -0.082 -0.299 0.115 0.12 0.073 0.038
(-2.62)*** (-2.79)*** (-3.71)*** (0.99) (-2.04)** (-1.99)** (-2.49)** (-1.81)* (1.41) (1.47) (1.89)* (0.27)
NS 0.021 0.021 0.024 0.103 -1.302 -1.291 -1.358 -0.372 -1.391 -1.379 -0.886 9.879
(2.01)** (1.96)** (1.85)* (1.94)* (-7.68)*** (-7.66)*** (-24.66)*** (-0.28) (-7.50)*** (-7.48)*** (-6.57)*** (8.58)***
MB -0.002 -0.002 -0.002 0.017 -0.001 0.000 0.002 -0.656 -0.004 -0.003 0.002 -0.613
(-0.78) (-0.77) (-0.77) (0.74) (-0.02) (0.00) (0.24) (-1.10) (-0.11) (-0.09) (0.20) (-1.20)
YD -0.135 -0.136 -0.252 -0.120 0.446 0.449 0.352 0.494 0.258 0.263 0.130 0.28
(-9.69)*** (-9.78)*** (-6.36)*** (-8.14)*** (2.04)** (2.06)** (3.16)*** (1.35) (1.17) (1.20) (1.06) (0.90)
Intercept 0.140 0.150 0.352 -0.063 1.624 1.645 1.067 2.822 -1.168 -1.139 -0.997 -1.676
(2.83)*** (3.12)*** (4.40)*** (-1.00) (2.06)** (2.15)** (3.17)*** (1.78)* (-1.44) (-1.45) (-2.50)** (-1.24)
F 值 10.67 12.64 7.24 7.79 7.26 8.67 64.33 1.4 35.48 42.67 203.86 21.77
p 值 <.0001 <.0001 <.0001 <.0001 <.0001 <.0001 <.0001 0.171 <.0001 <.0001 <.0001 <.0001
調整後 R2 0.206 0.207 0.271 0.222 0.144 0.146 0.790 0.017 0.481 0.483 0.923 0.467
n 448 448 186 262 448 448 186 262 448 448 186 262
說明：為使 MB 該變數 β 估計值較大，因此實際跑迴歸時分子乘以 10，已調整 MB 迴歸係數較易閱讀。變數定義參見表 3-3-2。
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二、敏感性分析
為了更瞭解企業減碳投資、環境治理政策、環境治理行動對公司股票報酬率 之影響，本研究將減碳投資金額佔總資產比率取對數（如附錄一表A-1），並分別將 環境治理政策（如附錄一表A-2）與環境治理行動（如附錄一表A-3）之程度做一拆 解，進行敏感性分析。表A-1之結果與模型1之結果相同，亦即無論投資金額佔總資 產比率是否有取對數，對股票報酬率皆無顯著影響。表A-2則進一步將環境治理政策 拆解成G1、G2、G3、G4，分別表示在環境治理四個政策中，執行1、2、3、4項政 策之企業。中期時，原本在模型1中，環境治理政策雖為負相關但不顯著，若將其拆 解發現無論執行幾項政策皆為負相關，特別是只有執行1項政策時更是顯著負相關，
顯示在中期，企業只有執行1項政策，會讓投資人認為公司政策搖擺，尚未有決心做 好環境治理，因此對股票報酬率為負向影響。在長期的環境治理政策中，模型1為顯 著正相關，但拆解之後皆為正相關卻都不顯著。表A-3則是將環境治理行動拆解成 A1、A2、A3，分別表示企業在環境治理行動中採取資本投資、改變營運方式、兩 者皆有。在模型1中，環境治理行動在長期為顯著負相關，拆解後發現皆為負相關，
特別是在A3為顯著，即採取資本投資又改變營運方式，使投資人認為公司需付出更 多成本，因此與股票報酬率為負相關。
附錄一表A-4與表A-5則分別將有無環境治理政策以及有無環境治理行動分群 測試，表A-4與模型1結果相同。表A-5則顯示在中長期下，有環境治理行動之公 司，股票報酬率比沒有環境治理行動之公司低，顯示投資人將此視為成本增加。但 在中期有環境治理行動之公司中，環境治理行動有顯著正相關，顯示在同樣都有行 動的公司中，有越多行動對股票報酬率有正向影響。
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