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第伍章 結論與建議
第一節 研究結論
本研究以截至 2014 年底來臺第一上市櫃之 F 股公司為研究樣本，與前人 研究不同之處在於，從 2008 年起，「外國企業來臺第一上市(櫃)」的話題開始 發燒，但由於目前 F 股公司多屬臺商，且大多是中國概念股，故通常這些企業 已在中國大陸經營事業有相當的成績方來臺上市，然而這些企業通常都會經過 第三地前往大陸投資，其組織結構可能層層疊疊相當複雜，造成投資人難以一 窺究竟，因此 F 股公司的公司治理即非常重要，惟前人均無以 F 股公司之公司 治理機制為基礎，透過股權結構與董事會結構兩大面向，探究其對 F 股公司承 銷價及短期股價報酬與長期經營績效之影響，故本研究以此作為研究之主題，
透過敘述性統計分析、獨立樣本 t 檢定、雙樣本 t 檢定、皮爾森相關性係數、多 變量迴歸分析與殘差分析，檢驗六個假說，實證結果彙整如表 5-1。
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機構投資人基於自身風險的考量，會對董事會之監督功能有較高的要 求，符合 Pound (1988) 所提出之「效率監督假說」，機構投資人之持股亦 可視為公司的監督機制，當機構投資人所持有公司之股權比率愈高時，代 表其愈肯定公司的管理品質與未來發展，進而提高公司價值，即機構投資 人持股比率愈高時，較能發揮監督與制衡之力量，使公司價值提高，因此 機構投資人持股比率對 F 股承銷價有正向之影響。
三、董事會規模對 F 股承銷價有負向之影響
雖然董事會規模愈大時，可能愈具有監督效果，但是從組織觀點來 看，公司的生產力會隨著工作團隊規模的增加而遞減，因規模愈大愈易造 成組織內部出現派系，且在制定決策時會發生較差的溝通能力，因而效率 降低，以致董事會規模愈小則公司經營績效愈好，因此董事會規模對 F 股 承銷價有負向之影響。
四、董監持股比率對 F 股來臺掛牌後短期股價報酬有負向之影響，對長期 經營績效則有正向之影響
短期而言，董監持股比率與 F 股公司初次上市櫃後，不論首日、首週 或首月股價報酬率皆呈負向相關性，除首日股價報酬率未達顯著水準之 外，首週及首月股價報酬率分別達 0.05 及 0.01 的顯著水準，說明 F 股公 司上市櫃後初期，符合「職位鞏固假說」，即當管理者控制公司大部份股 權時，便可擁有足夠投票權或影響力保障其職位安全，在此情況下，管理 者特權消費或怠惰之情形將較嚴重或產生「反接管行為(Anti-Takeover Behavior)」，這些行為皆會降低公司績效，故整體而言，董監持股比率對 F 股短期股價報酬有負向之影響。
至長期而言，董監持股比率與 F 股公司初次上市櫃後，不論是資產報 酬率、股東權益報酬率或稅後純益率皆呈正向相關性，惟僅稅後純益率達 0.1 的顯著水準，說明 F 股公司上市櫃一段時間後，符合「利益收斂假
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說」，即當管理者的持股比例達到一定水準時，其財富水準與公司的經營 狀況便密不可分，因此其本身利益與公司利益也將愈趨一致，故管理者會 願意提高對公司的監督，避免損害公司的行為發生，使公司經營績效提 升，故整體而言，董監持股比率對 F 股長期經營績效為正向之影響。
五、經理人持股比率對 F 股來臺掛牌後短期股價報酬有負向之影響，對長 期經營績效則有正向之影響
經理人持股比率對 F 股來臺掛牌後短期股價報酬與長期經營績效之影 響除首日股價報酬率外，實證結果方向均與董監持股比率一致，推測經理 人持股比率對 F 股來臺掛牌後首日股價報酬率有正向影響且達 0.1 顯著水 準之現象，反應了「訊息傳遞理論」，即因資訊不對稱所產生的代理問 題，可利用公司內部經理人比外部投資人更容易取得公司資訊之優勢解 決，故當新上市(櫃)公司內部經理人持股比率愈高時，將傳遞出公司未來 現金流量看好，公司價值愈高的資訊，此即為經理人持股比率對 F 股來臺 掛牌後首日股價報酬率有正向影響之原因。
經理人持股比率對 F 股來臺掛牌後短期股價報酬與長期經營績效影響 之實證結果中，除稅後純益率未達顯著水準外，其餘均至少達 0.1 的顯著 水準，說明 F 股公司上市櫃後初期，符合「職位鞏固假說」，因此 F 股公 司短期股價報酬無法有效提升，而上市櫃後一段時間則因管理者的財富水 準與公司的經營狀況已密不可分，因此其本身利益與公司利益漸趨一致，
管理者會較願意提高對公司的監督，避免損害公司的行為發生，使公司經 營績效提升，即轉而符合所謂的「利益收斂假說」，故整體而言，經理人 持股比率對 F 股來臺掛牌後短期股價報酬為負向之影響，對長期經營績效 則為正向之影響。
六、董事會規模對 F 股來臺掛牌後短期股價報酬有正向之影響，對長期經 營績效則有負向之影響
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董事會規模(BOD)與 F 股公司初次上市櫃後初期，不論首日、首週或 首月股價報酬率皆呈正向相關性，說明初期因為較多的董事會人數，可以 廣納不同專業領域背景的學者專家，集思廣益，貢獻彼此的才華與能力，
以做出較佳的決策，故可有效提升公司績效所致。惟長期下來，公司的生 產力會隨著工作團隊規模的增加而遞減，因規模愈大愈易造成組織內部出 現派系，且在制定決策時會發生較差的溝通能力，因而效率降低，以致董 事會規模愈小則公司經營績效愈好，故董事會規模對 F 股來臺掛牌後短期 股價報酬為正向之影響，對長期經營績效則為負向之影響。
綜上，透過本研究，可知股權結構及董事會結構層面之公司治理指 標，均會對 F 股承銷價之訂定及掛牌後不論短期或長期之績效表現產生影 響，故投資人可藉由 F 股公司本身公司治理之良窳評估其公司價值。