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估時，可以重新調整投資人股票分配的情況。對於小額申購的投資人給 予較高的比例，而較少比例分配給大額申購的投資人，以分散公司的股 權，減少大股東出現的機率。
二、 董事會結構
雖然董事會規模愈大時，可能愈具有監督效果，但是從組織觀點來看，
公司的生產力會隨著工作團隊規模的增加而遞減，因規模愈大愈易造成組 織內部出現派系，且在制定決策時會發生較差的溝通能力，因而效率降低，
Yermack (1996) 認為大規模的董事會較小規模的董事會沒有效率，因此，
董事會規模愈小則公司經營績效愈好(Hermalin and Weisbach, 2003; Andres et al. 2005)。當發行公司與承銷商在議定承銷價時，董事會規模愈大時，對 承銷價制定具有負向顯著關係(Mak et al. 2003)。李馨蘋(2011)發現董事會 規模與 IPO 承銷價格制定存在反向關係。
董事會中之獨立董事，則必須具備未於公司任職、該公司董監事無二 親等關係與選任持股不得大於 1%之三條件，故可見獨立董事除應具備專業 知識外，且既非企業職員也無公司往來關係，因而能夠維持獨立性，並有助 於提升董事會之監督效果。公司聘請獨立董監事時，乃是盼望外部監理機 制能夠抑制代理成本，發揮其監督功能，相對使公司績效增加 (郭于滿 2005；廖秀梅等人 2006)。公司有設立獨立董監事，可能可以使公司的監 督機制較為完善，因而降低公司發生營運風險的機率 (李建興 2008)。李 馨蘋(2011)根據上述相關文獻建立研究假說後發現，獨立董監比例與 IPO 承銷價格制定存在正向關係。
第三節 股權結構與董事會結構對新上市櫃公司股價報酬與經營績效 之影響
一、 股價報酬
Fan and Wong (2002)認為公司治理機制會對會計盈餘的資訊內涵
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(earnings informativeness)產生影響，當公司治理愈佳時，投資人愈相信公 司揭露的盈餘數字，財務報表的可信度將愈高，而使股價有較高的漲幅。吳 蕙雯(2002)發現，公司治理好的公司，投資人購買公司股票意願高，所以上 市後股價表現較好；而公司治理較差的公司，投資人購買公司股票意願低，
所以上市後股價表現較差。Gompers, Ishii, and Metrick (2003)指出良好的 公司治理可帶來較佳的股票報酬。
陳文旗(2011)的實證研究結果發現：(1)IPO 前股東持股比率增減與 IPO 後最高價時之股價報酬呈現顯著負相關；市場大盤報酬率與股價報酬 則呈現顯著的正相關，(2)IPO 後滿一年僅市場大盤報酬率與股價報酬呈現 顯著的正相關，(3)IPO 後滿二年獨立董監事席次比率增減與股價報酬呈現 顯著的負相關；市場大盤報酬率與股價報酬還是呈現顯著的正相關，(4)IPO 後滿三年董監事、經理人、獨立董監事席次、市場大盤報酬率與股價報酬的 關係均呈現不顯著。
二、 經營績效
(一) 股權結構與經營績效
國外的研究方面，研究學者包括了 Jain and Kini (1994) & Mikkelson, Partch and Shah (1997)，這些研究分別以盈餘管理、代理問題以及股權 結構等不同的觀點切入，試圖找出影響上市前後經營績效變動之因素。
其中 Jain and Kini (1994)藉由代理理論分析上市後內部人持股比率與經 營績效的關係，另外藉由訊息傳遞假說分析發行價格低估與上市後經 營績效的關係，最後，再以上市前後本益比與每股盈餘之變動，探討投 資人是否根據公司實際之盈餘來修正對公司之評價。該研究以 1976 至 1978 年間共 682 家公司為樣本，探討公司上市前後經營績效之變化，
研究結果顯示：公司上市後之經營績效呈現明顯衰退的現象，惟銷貨收 入以及資本支出皆成長，因此經營績效的滑落並不能歸因於銷貨收入
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衰退或資本支出裁減；而內部人上市後的持股比例與經營績效呈現顯 著正相關，但與發行價格低估幅度無關，至於公司上市後之權益市價帳 面值比率、本益比以及每股盈餘皆呈現顯著的衰退，亦證實了公司上市 數年內股票投資報酬率降低，投資人對於公司的評價是基於盈餘的成 長性，不斷的評估並加以調整。
Mikkleson, Partch and Shah (1997)則探討公司上市後經營績效與所 有權結構的關聯，並分析其他影響上市後經營績效變化的因素。作者以 1980 至 1983 年共 283 家新上市公司為樣本，分析公司上市前後所有 權結構之變化：包括了董事持股比率、經理人持股比率、大股東持股比 率、董事會規模以及管理當局流動率，並以複迴歸模式分析各因素的影 響程度，研究結果發現：公司上市前的經營績效異常良好，但上市後卻 顯著的衰退，至於在所有權結構方面，董事、經理人以及大股東的持股 比率在上市後便不斷的下降，惟與上市後經營績效之衰退並無相關性；
另外當公司有次級發行(secondary offering)需要時，上市後的經營績效 較好。在上市後短期幾年來看，規模較小且成立期間較短的公司其經營 績效較差，但以十年的期間來觀察，發現規模較小以及成立期間較短的 公司在經營績效方面有較多的成長。
Kenneth, Pattanaporn and Nofsinger (2004)則探討新興市場泰國初 次上市公司經營績效的改變與所有權結構的關聯，並分析其他影響上 市後經營績效衰退的因素，其發現 IPO 公司上市後經營績效逐年衰退，
而內部人上市後的持股比例與經營績效改變呈非線性相關，實證分析 結果同時支持利益收歛假說與利益掠奪假說，也就是當內部人持股比 例是低(0%至 31%)或高時(71%以上)，與公司價值間呈正向關係，支持 利益收歛假說；在持股比例中等時(31%至 71%)，與公司價值呈反向關 係，支持利益掠奪假說，此持股比例轉折點較已開發國家資本市場高，
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且經營績效亦較已開發國家衰退為快。
國內部分，鄭文賢(1995)針對 IPO 公司上市前後經營績效之差異 進行實證分析與比較，並採應計基礎與現金基礎計算經營績效指標，實 證結果發現 IPO 公司上市後經營績效相對於上市前衰退，無論以應計 基礎或是現金基礎所計算之指標均得出相同之實證結果；新上市公司 成立年數較長、公司規模較大、低董監事持股比例搭配高法人持股比例 之新上市公司，上市後經營績效衰退幅度較小。黃振豐及何佳穎(2002) 則特別針對內部人持股變動與經營績效變動的關係加以研究，並探討 內部人是否利用資訊優勢於績效衰退前即先行出脫持股，研究結果發 現內部人出脫持股會反應在經營績效下降之前；公司成立至上市年限 較長者、高董監事持股比例且上市後持股比例下降率較小之新上市公 司，其經營績效衰退幅度較小。
(二) 董事會結構與經營績效
以下將從四個面向(內部董事席次比重、董事會規模、董事長雙元 性比例與董事會穩定性)探討董事會結構與經營績效的關係：
1. 內部董事席次比重
關於內部董事存在對於公司經營績效的提昇有幫助之說法，
持反對意見的學者 Kesner and Dalton (1987)認為，當董事會的組 成份子中有內部人存在時，董事會的獨立性將會受到傷害，其所 指稱的內部人包括董監事與經理人的親戚或配偶、現職或離職員 工、關係企業與往來銀行等，因為這些內部人往往會基於彼此互 惠的動機，使得這些內部董事難以評估管理階層的經營績效，尤 其當管理階層也是公司的內部人時，這種互惠關係將不利於公司 績效的提昇，因此內部董事持股與席次愈高，將會對公司價值造 成威脅。
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相反地，Crystal (1991）認為內部董事的存在，當其所擁有 的股權與席次比重愈高，其與公司的利害關係一致，對公司向心 力增強，且對公司的營運以及財務等內部資訊有比外部董事較完 整的掌握與瞭解，當公司遭逢困境時往往能提供有效的解決方案，
對於適當決策的擬定與董事會效率之增進有正面幫助；Crystal 的 觀點也獲得 Klein (1998)實證研究的支持。國內的實證研究中，
張明峰（1991）與黃鈺光（1993）的研究也支持此論點，發現臺 灣上市公司董事會中，內部董事所占有的股權與席次比重愈高，
公司的經營績效愈好。
2. 董事會規模
董 事 會 規 模 也 是 重 要 的 公 司 治 理 機 制 之 ㄧ 。 Lipton and Lorsch (1992）& Jensen (1993）以及其他小型董事會的提倡者主 張董事會的大小會影響公司治理，認為當董事會人數超過一定的 規模時，董事會的溝通與運行會出現不具效率的現象，而無法有 效發揮應有的監督機能，建議應將董事會的規模縮減到少於 7~8 人；由於規模過大容易引來意見整合困難與議事無效率的缺失，
往往會招致有自利動機的管理階層或爲鞏固自身地位的利害關係 人之施壓，要求擴大董事會規模(Jensen,1993)。Yermack (1996) 也得到相同的結論，認為隨著董事會規模的增加，董事會成員之 間的整合成本(coalition cost)會超過董事會所能帶來的利益，研究 結果支持董事會規模與公司績效間有反向的關係存在之論點。
但 Bacon (1973)的研究卻認為董事會的規模大小和董事會的 效率有關，但兩者間呈正比，因為較多的董事會人數可以容納不 同專業領域的專家，彼此集思廣益，可以做出一經過全盤考量的 高品質決議；再者，隨著董事會規模的擴大，組織的複雜性愈高，
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管理階層企圖成功掌握董事會運作使董事會流於徒具形式的橡皮 圖 章 之 可 能 性 也 愈 小 (Chaganti, Mahajan and Sharma, 1985 &
Pearce and Zahra, 1991)。
而我國公司法第 192 條第一項規定董事會之董事不得少於 三人，但到底需要幾位董事才能發揮董事會最大功能，至今尚無
而我國公司法第 192 條第一項規定董事會之董事不得少於 三人，但到底需要幾位董事才能發揮董事會最大功能，至今尚無