系統風險與非系統風險相關文獻

風險是指損失或失敗的機率，暴露則是只損失的可能性。風險的肇因於 暴露。大多數組織都直接或間接暴露於金融市場而受影響。組織有金融市場 暴露，代表他存在損失的可能，當然也有機會獲利，金融市場風險暴露可提 供策略性擴張競爭優勢。主要的市場風險起因為財務市場價格的變動，主要 市場風險包括：（1）外匯風險－外匯風險來自於交易、匯兌換算及經濟的風 險暴露，也可以當商品交易以外幣定價與買賣時的風險暴露。（2）利率風險

－利率風險是利率變動可能造成獲利或財產價值不利影響的機率。而造成利 率風險的起因有利率水準的變動、殖利率曲線線型改變和風險暴露與風險管 理策略的不協調.（3）商品價格風險－產生於購買或銷售的商品期價格的波 動。（4）證券價格風險－證券價格波動所引起的風險。

戴欽泉 (2005) 認為風險不僅是實際報酬低於預期報酬，也表是實際報 酬高於預期報酬，亦即風險是指實際報酬與預期報酬間的差異程度，或者實 際報酬預期機率分配。風險與不確定長為一般人使用，無任何區別。統計上 有兩種不同區別。風險是指決策者可根據足夠的資料，將各種情況作一客觀 的比率分配。在不確定下決策者沒足夠資料判斷，因而必須根據個人的經驗 或判斷，來發展出各種情況的主觀機率分配。

姜堯民 (2005) 認為風險是指投資損失的可能性，用統計上的機率分配之 離散度描述。若投資報酬率的所有可能趨向於平均報酬率，則風險愈小；反之，

報酬率分配愈離散，風險愈大。報酬有實際與預期之分；同樣的，風險也有歷 史風險與預期風險之分。歷史風險是衡量實際報酬的變異程度，而預期風險則 是衡量預期報酬所有可能結果之機率分配的離散程度。風險又可分為系統性風 險即非系統性風險。系統性風險無法籍由投資多角化來分散風險，所以稱為「不 可分散風險；而所謂多角化投資或分散投資，是指同時持有多項資產，以形成 一個投資組合。非系統性風險可透過分散投資來化解非系統性風險，因此又稱 為「可分散風險」。

周林毅 (2005) 認為風險為獲利的不確定性，以量化來說，就是獲利的 變異數或標準差。獲利越不確定，一般而言，再從事任何投資活動時，獲利 越不確定，則獲利風險越高，此表示獲利的變異數與標準差越大。而債券的 風險來自於通貨膨脹率風險、到期收益風險、違約風險與流動性風險。

市場風險因財務金融市場價格獲利率變動導致證券或投資組合價值降 低。在交易活動中，風險來自開放部位（未避險）與可相互抵銷部位間存在 之不完全相關性。市場風險有許多不同名稱與型態。市場風險分為四種型 態：（1）利率風險－因市場利率波動引起固定收益證券價值之改變。（2）權 益價格風險－權益價格風險可拆解為兩部分，一般是常風險與個別風險。一 般市場風險是指某一證券或投資組合於股價指數變動時，其價格波動之敏感 程度。而個別風險是指股價發行企業特性之影響程度。（3）匯率風險－主要 源自貨幣價格變動與國際利率波動間存在有不完全相關性。（4）商品價格風 險－因大部分交易之市場供給集中度將加劇價格波動性。

張瑞芳 (2003) 認為所謂風險通常是指報酬率的不確定性，當意外發生 所造成的代價，意味著任何投資均有風險存在若獲得正如同預期的，即代表

一項投資可完全預期，此項投資無風險。另一項投資的風險來自於意外的部 分，係指非預期的事件。狹義的財務學上的風險通常是指報酬率不確定性而 言，屬於零風險（或幾乎為零）風險的投資工具，幾乎不會發生任何損失，

所以風險幾乎為零。而高風險的投資工具，其中隱含的報酬就是不確定性，

故投資具有風險性。

徐燕山 (2002) 認為系統性風險與市場整體變動有關，如通貨膨脹、利 率、能源危機、景氣循環等因素，這些因素的變化對證券市場有全面性的影 響，任何非預期的通貨膨脹率會影響所有公司的營運成本，這些不確定性會 衝擊到所有公司，此為系統性風險的特質；非系統風險的存在是來自個別證 券獨特的因素，只與個別公司有關，如新產品開發、罷工、專利權取得、產 品週期等，這些因素只會影響該公司，而這些因素的出現，在公司之間通常 是獨立或隨機，沒有特定軌跡可尋，因此也稱為公司特有風險。

謝劍平 (2002) 認為風險是決策的結果或影響，在未來才會發生的情 境，及等待的時間內，非預期事件對決策結果產生衝擊的可能性，而使決策 當初的預期結果變得不穩定。風險及是不利事件，亦即會造成特定損失或傷 害的意外事件發生的可能性。若僅針對資本資產的風險而言，可定義為：「在 投資期間裡，實際報酬與預期報酬率間差異發生的可能性。」風險的存在，

來自於投資期間結束時，實際報酬率不等於預期報酬率的現象，若實際報酬 率與預期報酬率間的差距愈大，意味著達到平均報酬的可能性也愈小。

張宮熊 (2002) 認為企業進行的任何融資或投資決策，都存在著不同程 度的不確定性。所謂的不確定性亦指無法完全預知未來發生的結果為何。而 風險和不確定性之間人有一些差異存在。不確定性是意指我們無法預知可能 的結果；風險則是測度不確定的程度，如果不確定性高，表示風險越大；也 就是說風險是不確定的程度。在企業融資與投資決策中，必須考慮的風險分

為五類：（1）現金流量風險（2）貨幣價值風險（3）再投資報酬率風險（4）

利率變動風險（5）購買力風險。

風險是指在一生的機會遊戲中，我們會得到不喜歡的結果可能性。事 實上，韋氏字典定義風險為「曝露在危險下」。因此風險被視為負面的東西。

在財務中，我們認為風險指自投資中獲得的報酬與我們期望的不同之可能 性。因此，風險不指包含不好的結果，及報酬低於預期，它包含好的結果，

即報酬高於預期。我們指前者為負面風險，後者為正面風險，但實際衡量風 險兩者都加以考慮。對風險所作的定義可以用危機兩個字來表達：他清楚的 說明了每名投資者和企業必須在伴隨機會而來的較高報酬以及必須承擔較 高風險之間所做的權衡。

Shape、Linte and Mossin (1960) 發展出資本資產定價模式(Capital Asset Pricing Model；CAPM)。在理論中描述證券系統風險以及預期報酬率 的關係，CAPM 指出影響證券預期報酬率唯一因素是為系統風險( B 係數 )，

而且系統風險越高，證券的預期報酬率也就越高；但是非系統風險因為可以 利用投資組合的方式分散風險，所以並不會影響證券的預期報酬率。

Markowitz (1952) 提出投資組合理論(Portfolio Theory)，探討投資人應 該如何制定決策，才能在風險最小的情形之下，可以使報酬達到最大；或是 在報酬率固定的情形之下，可以使風險降至最低的投資最佳組合。他並指出 當投資者透過持有多種不同之證券時，可以將個別證券中的非系統風險分 散，但系統風險則無法利用多角化的方式加以分散。