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第五章 結論與建議
第一節 結論
衡量股市在平盤以下不能放空的政策前、後期發現平均交易量有顯著的差 異，政策後的成交量-qq、週轉率、標準化的成交量等的平均值皆有減少。但是 以成交量衡量卻得到剛好相反的結果，可能是因為公司之資本額幾乎都會增加，
進而影響股市的成交量，且當初研究設計時融券保證金成數在政策之後是較小 的，也有可能受到該等的干擾。所述之成交量在政策後平均數增加是指尚未控制 流通在外股數變動的影響，而以成交量-qq 來衡量政策前、後對成交量的影響，
實證得到當初的假設。
另一個假設為政策的前、後，電子產業資金累積的情形，如同之前的四種衡 量方式。以交易量變數衡量，發現電子產業不論是平均成交量或總成交量都是增 加的情形。可是以成交量-qq 的變數衡量電子產業都是減少，然而，續前個之實 證結果，平盤以下不能放空政策，對我國股市空頭時期的成交量會產生顯著性的 減少，其中，各個產業受影響的幅度不全相同。在整體平均的交易量下降，所以 各產業的交易量可能幾乎都會下降，而電子產業其相對下降的交易量較少，雖說 實證結果說明其平均的成交量是下降，但與其他產業相較且與其所占股市成交量 比較，電子業在政策前、後期有資金累積的現象。
在股市空頭時，其成交量萎縮，投資人投資意願不大，而有關當局為對股市 護盤而施行平盤以下不能放空政策。例如，在 2008 年金融海嘯時，將有關先前 豁免平盤以下不能放空政策規定的台灣 50 等成分股，恢復受放空價格的限制，
然而，經由前述之實證結果發現平盤以下不能放空政策施行後對我國股市的成交
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量、流通性有減少的情形，所以，對於主管機關施行平盤以下不能放空政策的目 的及所預期的效果是有疑慮的，但是在非常時期（例如：1998 年那次實施平盤 限制或前前年的金融海嘯等）並不排斥有非常手段（平盤以下不能放空限制等抑 制股價下跌的措施），可是，非常時期的認定及其施行該等政策的期間要如何拿 捏，以讓市場那隻看不到的手來運行。
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第二節 建議與限制
本研究對於控制流通在外股數之變動進而影響成交量的情形，以流通在外股 數的變動率作為成交量的調整，然而，依此調整的假設是當流通在外股數的變動 所造成對成交量的變動成等比例的。
所用之成交量等變數衡量，主要是將變數的平均值政策前後差異作為受到政 策影響的觀察。但成交量的數字受到影響的因子很多，例如融資保證金成數、漲 跌幅等之類的影響、價格等，如擬更進一步衡量有關平盤以下不能放空政策對股 市成交量的影響，可將所觀察之成交量政策前後作適當的平減，以消除主管機關 在空頭時期施行各種政策之影響。
幾乎所有的文獻除了王林弘（2005）學者外，幾乎於所檢驗之期間皆未依多 空頭市場情況區分，如此觀之，可能對於平盤以下不能放空政策對股市相關之影 響探討不容易觀察，所以，建議未來之研究者可對於在檢驗所選之期間依有關多 空頭股市的文獻來區分所選定的樣本期間。
由於本研究所選取之樣本期間為平盤以下不能放空政策前後不連續的 4 個 月，而對於所選之期間相近，因此對於其他影響融券的政策如融券保證金成數剛 好控制於相同，或是，政策後的融券保證金成數是較政策前小，也就是說，對於 政策之後的保證金成數在所選的觀察期間內是較小，投資人的融資意願可能相較 大，將會產生干擾。又或，如擬將樣本期間增加，勢必受到融券保證金成數的影 響更大，因此，對於後續的研究者可能可以嘗試控制其他會影響在空頭時期政府 對於融券影響的其他政策。
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