證券信用交易制度之發展沿革

‧ 國

立 政 治 大 學

‧

N a tio na

l C h engchi U ni ve rs it y

無法順利拋清或補回股票，則之後的股價漲跌所引起的損失就須由經紀商 承擔。在台糖炒作風潮過後，國內股市暴跌，先後有4家經紀商因嚴重虧損 而停業。當時對於所需繳納之證據金比例和股票成交後交割的期限調整數 次。民國62年發生國際糧荒、大宗物資價格高漲，中東戰爭使原油價格飆 高，世界經濟蕭條，我國證券市場也陷入風暴，政府也為避免之前股市榮 景劇跌而收縮市場信用。而在同年2月16日起將例行交易之買賣雙方的保證 金比例提高到百分之百，故例行性交易形同廢止。

例行交易停止後，各方極力要求政府開放融資融券的證券信用交易。

民國62年7月行政院核定「授信機構辦理證券融資融券暫行辦法」，但至隔 年4月才公布施行前述辦法5。6月經濟部證管會依該暫行辦法的規定，核定

「授信機構辦理證券融資業務操作辦法」，規定得於台灣銀行、交通銀行與 土地銀行申請設立信用帳戶。這是我國證券市場正式實施信用交易，該措 施僅准許融資買進而不准融券賣出，一般通稱為「跛足信用交易時期」。民 國64年的全年信用交易融資金額與還款金額分別佔當年得為融資股票交易 總額的17%和16%。信用交易總值與比例逐年遞增，至民國68年融資金額與 還款金額分別佔當年得為融資股票交易總額的32%和28%。

前述單項式的融資信用交易制度使證券市場充滿假性需求，扭曲價格 結構，並非為完整的信用交易制度，於民國68年7月根據證券交易法第18條 及銀行法第139條第3項制定「證券金融事業管理規則」，於隔年4月成立復 華證券金融公司，取代先前之授信機構，專責辦理證券融資業務。於7月，

該公司開辦融券業務，證管會並同時取消當日沖銷的限制。此時期是由證 券金融公司對客戶授信，而信用交易必須在交易過程完成授信手續，但有

5 民國 63 年，世界經濟持續蕭條，台灣外銷停滯，外貿出現巨額逆差，國內工廠倒閉，物價高

漲，股市低迷，股價從民國 62 年的 514.85 點跌到民國 63 年的 187.14 點。

‧ 國

立 政 治 大 學

‧

N a tio na

l C h engchi U ni ve rs it y

關客戶之開立信用帳戶與其他有關的授信程序，皆是透過證券經紀商辦 理，證券經紀商不准辦理融資融券業務，其主要收入來源為代客買賣的佣 金。

民國75年後，我國證券市場蓬勃發展，在參與市場的人數在民國74至 76年呈倍數的增加，參見表（4），我們發現與表（1）的現象一致，在民國 86年及其後3年的開戶人數大增，89年開戶數達到頂峰，而在民國94、95年 開戶數萎縮了一半，目前之開戶數已不如當年的股票如全民運動的民國70 年代底到80年代了。歷年之交易的量有重大改變，參見表（5），發現民國 74至76年的的交易量及其金額倍增，如與表（4）合併看，可知不只開戶的 人增加，在當時開戶後真有在市場買賣股票的情形，所以依此榮景證券商 要求自辦融資融券業務，主管當局於民國77年1月間修定公布證券交易法第 60條，明訂證券商經主管機關核准得辦理有價證券買賣之融資融券業務。

主管機關決定除繼續委託復華公司辦理融通業務，委託未辦理融資融券之 證券商代理其授信業務外，經核准辦理融資融券之證券商可直接對客戶授 信，券款不足時得向復華申請轉融通，此稱為「雙軌並行制」⁶

6 相對於雙軌並行制的單軌制是指證券金融公司只負責對證券商轉融通業務，而證券商則直接對

其客戶授信。

，並於民國 79年9、10月修、增訂「證券金融事業管理規則」「證券商辦理有價證券買 賣融資融券管理辦法」及「有價證券得為融資融券標準」。此時期信用交易 占證券市場總成交值之比例，從民國79年的14.87%逐年增加，至民國82年6 月達44.49%，參見表（6），觀察在民國90年後我國之信用交易所占總成交 值已在五成以下，而目前在三成以上。

‧

‧

‧

88 股數 367,721,754 279,036,269 98,393,023 16,509,614 761,660,660 1,355,219,995 56.20 金額 15,635,130,033 11,700,315,096 4,415,144,685 815,213,842 32,565,803,656 58,339,862,932 55.82

89 股數 308,570,474 237,339,215 87,475,619 14,184,741 647,570,049 1,260,074,643 51.39 金額 15,079,740,322 11,223,878,591 4,653,824,305 840,702,466 31,798,145,684 60,956,553,076 52.17

90 股數 283,440,197 193,594,154 100,792,318 16,334,301 594,160,970 1,207,358,729 49.21 金額 8,918,250,758 5,857,411,069 3,486,048,715 609,345,009 18,871,055,551 36,393,465,714 51.85

91 股數 369,110,442 256,191,867 128,396,042 19,685,878 773,384,229 1,670,445,672 46.30 金額 9,685,104,818 6,670,808,765 3,521,723,182 604,671,138 20,482,307,903 43,163,774,194 47.45

92 股數 371,560,939 260,861,737 126,095,853 19,081,582 777,600,111 1,752,419,721 44.37 金額 8,197,826,386 5,752,323,970 2,875,102,599 486,815,131 17,312,068,086 39,909,051,102 43.38

93 股數 377,496,752 271,788,397 123,821,600 19,082,589 792,189,338 1,873,376,655 42.29 金額 8,833,758,380 6,370,681,516 2,946,080,532 491,930,246 18,642,450,674 46,913,573,631 39.74

94 股數 231,074,413 166,962,644 79,540,207 13,580,670 491,157,934 1,289,746,912 38.08 金額 6,491,916,641 4,436,690,503 2,509,588,359 445,904,822 13,884,100,325 37,450,124,144 37.07

95 股數 246,514,075 178,392,998 77,369,498 10,560,864 512,837,435 1,436,412,053 35.70 金額 8,211,594,533 5,605,135,786 3,000,207,869 448,820,327 17,265,758,515 47,561,884,756 36.30

96 股數 286,838,614 212,031,137 81,787,200 9,511,881 590,168,832 1,747,370,428 33.77 金額 10,700,901,699 7,566,037,021 3,470,581,635 445,483,895 22,183,004,250 65,622,886,688 33.80

97 股數 231,850,850 165,616,345 79,532,611 11,829,100 488,828,906 1,556,140,260 31.41 金額 7,592,806,294 4,907,449,737 3,194,928,370 534,568,342 16,229,752,743 52,491,168,390 30.92

98 股數 368,105,468 240,657,702 138,499,063 16,529,968 763,792,201 2,179,981,405 35.04 金額 9,808,925,020 6,261,044,983 4,019,872,365 572,345,050 20,662,187,418 59,579,636,362 34.68

99 股數 247,188,045 169,565,915 85,083,653 10,595,862 512,433,475 1,645,552,231 31.14 金額 8,293,570,355 5,502,178,154 3,196,874,244 497,446,399 17,490,069,152 56,446,328,506 30.99

9 民國 83 年底全市場融資融券餘額已達 2340 億元。

‧

並引用國際證券管理機構組織（International Organization of Securities Commissions；IOSCO）於 2003 年 6 月發表「放空交易的資訊揭露」（Report on Transparency of Short Selling）研究報告中介紹之融券定義，並說明哪種 股票可為融券使用。

(一) 融券的定義

以中文的習慣來說，融券是學名，是學術界的人使用的，比較文雅：