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第五章 結論
近年來金融創新風潮漸起，當中最受人矚目的莫過於區塊鏈技術的應用。區 塊鏈技術乃是一種去中心化的資料儲存與傳遞技術，所有參與者均會持有一份完 整的資料記錄。區塊鏈技術能夠實現點對點間的資料傳輸，大幅降低傳遞時間與 成本。再加上經區塊鏈儲存之資料嗣後無法輕易竄改、資料儲存位置並非單一故 毌庸擔心資料遺失，大幅提升了資料儲存之安全性。技術區塊鏈首次應用於金融 領域的成果係為去中心化的支付體系，例如比特幣、以太幣等加密貨幣，即為區 塊鏈支付系統上所流通的支付工具。除了作為支付工具外，近年來亦有企業應用 區塊鏈技術進行募資，透過發行自身加密貨幣的方式，換取投資人手上的資金，
此新興的募資管道被稱之為「加密貨幣首次公開發行（ICO）」。
ICO 流程有三階段：首先，發行公司必須自行編寫出加密貨幣之代碼，並使 之能在區塊鏈平台上運行。雖然區塊鏈具有一定技術難度，由於目前有許多區塊 鏈平台主動開放程式編碼供其他企業應用，故目前加密貨幣發行之技術門檻已下 降許多。第二階段是發行公司透過白皮書，向大眾說明其ICO 加密貨幣之功能，
以及其募資計畫之設計與未來發展，以便吸引投資人。最後，在公開發行期間，
有意願投資人即可進行ICO 加密貨幣之認購。目前實務上，多採用「以幣換幣」
的方式，投資人會以高流動性的加密貨幣向發行公司換取其新發行之加密貨幣。
對於發行公司而言，ICO 最大的優點在於節省發行成本與時間。在區塊鏈技 術應用熱門的現今市場，採用 ICO 亦可增加企業募資之能見度。另一方面，對 於投資人而言，ICO 募集行為亦可打破國域疆界，投資各地所發起的良好 ICO 計畫，並享受區塊鏈技術所帶來的交易簡便、資料儲存完整且安全性高等好處。
縱使有上列優點，ICO 在現行監管體制下仍存有以下潛在風險：首先，由於 區塊鏈平台係建築在網際網路上，具有一定的匿名特性，此將不利於防制洗錢與 打擊資恐之落實。此外，投資人僅能透過白皮書了解ICO 發行計畫與發行公司，
除了具有嚴重的資訊不對稱問題外，亦可能會有詐欺情事發生，不利於投資人保 護。最後，儘管目前 ICO 市場市值與市場參與者規模不大，然有鑒於其快速的 成長幅度與相關價值波動，有論者認為若不對其監管，將可能有害於金融穩定。
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由於各國早已針對防制洗錢與打擊資恐落實有相關監管辦法，ICO 雖具有一 定匿名性，但其相關加密貨幣之匯兌仍須透過加密貨幣交易所或其他金融中介機 構，因此只要將相關機構納入監管範疇，即可有效防堵相關風險。如前所述，目 前ICO 參與者數量有限，故其對於金融穩定的影響較低。故就目前的 ICO 市場 實務而言，最嚴峻的的監管挑戰應是如何消弭 ICO 市場之發行方與投資人間之 資訊不對稱，以保障投資人安全。
綜觀目前各國可能對 ICO 採取之監管方法，包含有業界自律、證券化監管 與完全禁止性等三大類型。鑑於業界自律僅憑藉著業者自行凝聚出的共識規則管 理市場，其規則可能不符合投資人之相關需求，而不足以提供充足之投資人保護。
相對地，證券法關於首次公開發行之規範——強調公開揭露、禁止公開說明書為 不實記載等規範，有助於消弭市場上資訊不對稱。同時，相較於禁止性監管完全 扼殺 ICO 市場，剝奪新創事業或小規模事業者利用科技降低籌資交易成本的機 會，證券化監管顯得更能兼顧市場效率與投資人保護。因此，證券化監管顯然是 最值得考慮的選擇，也是目前最多國家採取者。
我國若擬仿照多數國家，對特定ICO 採取證券化監管，則勢必得將此類 ICO 發行之加密貨幣視為我國證券交易法所規定的有價證券，如此方有該法之適用。
然而，目前已在我國進行的 ICO 計畫，所發行的加密貨幣似乎無法明確地落入 證券交易法第6 條所列舉之有價證券類型。雖然實務見解曾以擴張解釋之方法，
將向不特定大眾募集資金之行為解釋為具有「公開募股」之實，但由於違反證券 交易法第22 條公開發行之規定係以刑事論處，故縱使想循此實務見解，而將 ICO 視為「公開募股」，罪刑法定主義之問題如何解決，顯非易事。
我國證券交易法第6 條未有美國法「投資契約」概念之設計，導致不少不符 證交法之募資行為無法以證交法論處，反而以銀行法非法吸金處理，向來受人批 評。然而修正證交法第 6 條修法曠日廢時，以目前 ICO 雨後春筍的發展情形，
恐在修法出爐前已引發諸多爭議。較為便捷的解決方法或許是由主管機關依照現 在證券交易法第6 條已有之法規授權，參考 FINMA 指導方針中「資產型加密貨 幣」特徵之描述，公告具該等特性之加密貨幣為我國證券交易法經主管機關核定
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之有價證券，如此方得以及時對 ICO 業務採行證券化監管，進而提供國內投資 人充分之保障。
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