第二章 加密貨幣首次公開發行之介紹
第三節 何謂加密貨幣首次公開發行
ETH），並向大眾換取了 31529.49 個比特幣（Bitcoin）49。此外，以太坊也預留 了1200 萬枚以太幣作為基金50。在系統正式上線後，以太幣每年發行上限為1800 萬枚51。由上述發行架構可知，以太幣的發行量基本上並無上限，但為了控制通 貨膨脹率，系統設定每年發行量之上限。
第三節 何謂加密貨幣首次公開發行
「加密貨幣首次公開發行（Initial Coin Offering, ICO）」之名稱事實上源自 股票之「首次公開發行（Initial Public Offering）」，基本上為企業透過發行全新 的加密貨幣向一般投資人募資的機制。ICO 亦有「首次代幣發行（Initial Token Offering, ITO）」等不同異稱，其名稱差異係源於：實務上，在公有鏈流通的加 密貨幣通常被稱作「硬幣（coin）」，但在私有鏈上流通的加密貨幣則通常被統 稱為「代幣（token）」。惟此二種名稱混用的狀況亦不罕見，如目前許多公司 縱使透過私有鏈發行加密貨幣，仍會將其發行計畫稱為 ICO 計畫。或又如瑞士 金融市場監管局（Financial Market Supervisory Authority）所提出的文件中，亦有
46 高靖鈞等，前揭註 15。
47 同上註。
48 Vitalik Buterin, Launching the Ether Sale, ETHEREUM BLOG, July 22, 2014, https://blog.ethereum.org/2014/07/22/launching-the-ether-sale/.
49 Antonio Maderia, How Does An ICO Work, CRYPTOCOMPARE (Mar. 20, 2017),
https://www.cryptocompare.com/coins/guides/how-does-an-ico-work/; IEObserve，「以太坊（Ethereum）
是什麼？首次代幣眾籌（ICO）如何讓以太幣超越比特幣？」，數位時代，2017 年 6 月 16 日，
網址：
https://www.bnext.com.tw/article/44959/what-is-ethereum-and-how-ico-become-the-reason-that-ether-exceeds-bitcoin（最後瀏覽日：2018 年 4 月 4 日）。
50 Ether The Crypto-fuel for the Ethereum Network, ETHEREUM, https://www.ethereum.org/ether (last visited July 9, 2018).
51 Id.
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應用此方法進行募資，直至2015 年，以太坊推出以太坊代幣標準（Ethereum Token Standard）後53，大幅降低了發行加密貨幣的技術門檻，不僅讓 ICO 加密貨幣數 量發行量暴增，也使得以太坊平台亦成為了ICO 主要平台54。換言之，一般企業 可使用以太坊開放的程式編碼與標準，打造出專屬於自身的私有鏈並發行加密貨 幣，而無需獨自完成所有的程式設計。以太坊所推出的標準通常稱作「Ethereum Request for Comments, ERC」，意 思為透過公開徵求意見的方式，寫出一套可以供日後發行方在撰寫加密貨幣等智 坊上運作，故其屬於不具有自有區塊鏈的「代幣（Token）」。依 ERC20 發行的
52 See Financial Market Supervisory Authority, GUIDELINES FOR ENQUIRES THE REGULATORY
FRAMEWORK FOR INITIAL COIN OFFERINGS 2 (2018). 本文件之詳細說明請詳後文第三章第二節。
53 Michiel Mulders, A Comparison between ERC20, ERC223, and the Mew Ethereum ERC777 Token Standard, COINTELLIGENCE, Feb. 19, 2018,
https://www.cointelligence.com/content/comparison-erc20-erc223-new-ethereum-erc777-token-standar d/.
54 IEObserve，前揭註 49。
55 Yahsin Huang，不可不知淺談 ERC721 與 ERC20，區塊客，2018 年 4 月 7 日，網址：
http://blockcast.it/2018/04/07/erc721-erc20-ethereum-token-standard/ （最後瀏覽日：2018 年 7 月 12 日）。
56 同上註。
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代幣為「可替換代幣」，依此程式所發行的代幣間並無差別，故此標準於設計上 僅聚焦於如何妥善處理代幣移轉與帳戶餘額等支付層面議題57。相對地，由另一 種ERC721 標準所發行出的代幣則具有「不可替代」之特性，每一枚代幣都具有 獨特的號碼，而能象徵現實生活中資產（如，房地產、藝術品等），並在區塊鏈 上進行移轉58。
二、公開白皮書
實務上，發行企業通常會於網站及區塊鏈平台上公布白皮書（Whitepaper）
向市場說明其營運計畫，並說明其所發行之代幣特徵與架構，藉此吸引投資人之 青睞。首先，此類企業營運計畫通常為區塊鏈技術之應用概念，並希望籌募足夠 資金實踐其發想，例如：GOLEM 希望透過區塊鏈技術，將全球閒置電腦資源整 合為去中心化超級電腦，此計畫透過ICO 募得了 860 萬美元59。DigixDao 則試圖 以區塊鏈技術交易實體黃金，並透過ICO 在 12 個小時內募得 550 萬美元60。此 外，部分白皮書也會包含代幣購買協議，針對購買代幣設立相關條款，例如：銷 售地區或投資人國籍之限制，以規避政府監管。
三、公開發行期間
於此階段，投資人得傳送流通性高的加密貨幣（如比特幣、以太幣等）至發 行企業的區塊鏈帳戶，以換取新發行的代幣。而發行企業則會將募得之加密貨幣
（比特幣或以太幣）轉換為其所需要的法定貨幣，以供其計畫所需。根據不同的 發行合約，投資人所持有之代幣擁有不同功能與經濟價值。例如：有的發行以代 幣象徵持有人對計畫之所有權，而允許持有人對計畫發展方向行使投票權；有的 發行則是允許持有人以代幣換取計畫下科技服務，即做為支付工具；亦有些發行 雖允許代幣持有人依持有代幣比例分配計畫盈餘，但卻不許代幣持有人介入該計 畫之營運。
57 同上註。
58 同上註。
59 IEObserve，前揭註 49。
60 同上註。
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對於發行方而言，採取ICO 的好處包含有：首先，現行 ICO 的募資流程相 當簡便、快速，只要依照代幣標準（如，ERC20）輸入數值，即可自行發行加密 貨幣並藉此進行募資。再者，ICO 的加密貨幣與資金移轉均在區塊鏈平台上完成，
使發行公司能花費較少的成本與時間確認其募資進度。最後，由於 ICO 較具有 時間、成本效率，因此許多新創企業即可透過此種管道募集到足夠資金，將其創 意落實。
相對地，ICO 對於投資人亦有相當好處。由於 ICO 與區塊鏈具有去中心化 的特性，因此有不少企業的營運係採用「去中心化自治組織（Decentralized Autonomous Organization, DAO），讓參與其ICO 計畫而持有加密貨幣的投資人，
能透過區塊鏈表決的形式參與公司日常營運。因此，對於 ICO 投資人而言，其 所握有比傳統有價證券持有人更高的權利。另外，由於 ICO 係於網路空間進行 募資，故投資人亦可打破國域疆界，投資各地所發起的良好ICO 計畫。最後，ICO 投資人亦可享受到區塊鏈技術所帶來的交易簡便、資料儲存完整且安全性高等特 點。