第二章 外匯避險策略與分析_台資出口型企業為例
第一節 緒論
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第二章 外匯避險策略與分析_台資出口型企業為例
1第一節 緒論
一、研究動機與目的
隨著 1990 年代的全球化浪潮興起，國際貿易日益蓬勃，外匯曝險及 避險議題也成了出口導向企業關切的重要議題，特別在小型且開放的經濟 體如台灣中。根據統計，台灣出口依賴度甚高，以出口總額占 GDP 比例 來看，1989 年台灣出口貿易佔 GDP 比重僅有 44%，但隨著電子科技業之 興起與海外投資之增長，台灣出口與 GDP 金額同步攀升，出口貿易佔 GDP 比重持續增長，至 2013 年已達 62%，如【圖 2-1-1】顯示出口企業對台灣 經濟扮演舉足輕重之角色。但對出口企業來說，除了營運的相關成本外，
外匯已成了左右獲利率的關鍵因素。根據報導2，台灣筆記型電腦代工產業 因人工成本上揚、同業削價競爭等多重壓力，主要廠商如廣達與仁寶的毛 利率，已出現跌破 4%的歷史新低。然而，由於科技廠營收幾乎都是以美 元計價，在近年來台幣兌美元呈現升值的趨勢下，面臨極大的匯兌損失威 脅。根據手機相機龍頭廠商大立光指出，新台幣每升值 1 元，將影響毛利 率 1 至 1.5%，對面板廠的衝擊更大，新台幣每升值 1 元，利潤就被吃掉 3%。比對毛利率及匯兌損失可知，匯率升值及波動對台灣出口導向的科技 廠商至為重要。
1 本章參考 Shu-Hui Lu、Szu-Lang Liao and Hui-Lung Chang(2014)
2 資料來源：2010 年 11 月 6 日，自由時報，「匯率漲不停，吃掉出口商獲利」
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1989 1991 1993 1995 1997 1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013
GDP(million USD) Export (million USD) 出口占GDP比重
台灣出口總額占GDP比重
單位：百萬美元 單位：%
44%
62%
【圖 2-1-1】台灣出口總額占 GDP 比重圖
資料來源：出口數據取自國際貿易局，GDP 數據取自 IMF 資料庫
陳坤銘及郭炳伸等(2011)針對新台幣實質有效匯率(REER)與台灣廠商 出口品質(單位出口價格除以出口物價指數)之關連性等議題進行研究，透 過 Least Square Dummy Variable（LSDV）的實證研究發現，REER 的波動 在 2005 至 2007 年對以電子零組件等台灣主力產業為主的第一類產業的出 口品質有顯著負面影響，意即若實質有效匯率相對較高，本國對外價格競 爭力相對下跌，將可能壓縮本國出口廠商產量，以致於降低其研發支出，
進而影響出口品質之提昇。此外，Chowdhury（1993）利用移動平均法來 衡量匯率波動，以七大工業國為研究對象，得到匯率波動與出口量呈現負
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由於台灣主要貿易幣別仍以美元為主，然而新台幣並非國際主要交易 貨幣，因此具有相當程度的潛在波動性風險，從新台幣兌美元近 20 年走 勢圖來看，如【圖 2-1-2】所示，新台幣匯率受到國際事件衝擊的波動性反 應甚大。1980 年代，我國經濟處於高成長階段，在出口急速擴張下，出現 鉅額的貿易順差及大量的外匯存底。受到匯率自由化政策與美國對主要貿 易國家施壓等因素，台灣在 1987 年 7 月取消釘住美元制度，台幣應聲迅 速升值，美元兌換新台幣比率從 1：40 開始一路下滑。在 1992 年第三次 波斯灣戰爭(石油危機)時，更升值到匯率 1：25 的歷史低點，之後緩步貶 值。1997 年亞洲金融風暴造成東南亞各國貨幣相繼貶值，我國為維持出口 競爭力，亦對新台幣採取貶值措施，由 28.66 元新台幣兌換 1 美元貶值到 33.44 元新台幣兌換 1 美元。2000 年受到美國網路泡沫危機與台灣第一次 政黨輪替影響，新台幣出現大幅貶值。2003 至 2005 年經歷 SARS 及總統 大選也使新台幣匯率劇烈震盪。2008 至 2013 年，我國歷經美國次貸危機 及歐洲主權債務危機，匯率雖維持 29 至 33 元新台幣兌換 1 美元區間，但 波動幅度仍相當大。
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TWD/USD TWD/USD匯率走勢圖
【圖 2-1-2】TWD/USD 匯率走勢圖 資料來源：Thompson Routers, 本研究整理
由於新台幣對美元匯率容易受到國內外事件因素而劇烈起伏，加上匯
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(1)完全不避險原則（Un-hedge rules; UHR）
(2)全期間避險原則（whole period hedge rules;
WHR）
(3)遠期避險原則（forward hedge rules; FHR）
(4)大幅貼水遠期避險原則（large premium for forward hedge rules; LFHR）
(5)實質利率避險原則（real interest hedge rules;
RIR）
(6)大幅貼水實質利率避險原則（large premium for real interest hedge rules; LRIR）
(7)遠期避險與實質利率避險組合原則（
combination of FHR and RIR; FRIR）
避險策略
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(二)研究架構
本研究在第一節進行研究動機與目的探討，第二節回顧歷史文獻，第 三節敘述本研究之方法及資料來源說明，第四節分析實證結果，在最後提 出本章研究之結論與建議。